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首航节能 电力设备行业 2017-08-24 7.79 10.76 194.79% 8.63 10.78%
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2017H1收入同比增长104%,净利润同比增长6.54%。 2017年1-6月公司累计实现营业收入7.93亿元,同比增长104.07%,归属母公司净利润0.93亿元,同比增长6.54%,每股盈利约为0.05元。实际业绩略低于我们预期。从二季度表现来看,公司分别实现营业收入与归属母公司净利润7.56亿元和1.29亿元,分别同比增长202.70%和71.13%。 光热业务收入占比超过30%,原材料涨价拖累空冷业务盈利。 2017H1公司收入高增长一方面受益于空冷订单交付增加,该业务收入同比增长32.11%;另一方面公司前期中标的中广核50MW槽式太阳岛EPC项目顺利推进,1-6月为公司贡献收入约2.71亿元,远超去年全年仅0.27亿元的光热收入规模。目前,公司主营收入结构中光热业务占比已经提升至34.15%,而空冷业务收入占比从前期的85%左右回落至56.21%。然而,受到主要原材料价格上涨影响,公司空冷业务盈利能力出现较大幅度下滑,最终导致公司报告期内净利润增速远低于收入增速。后续公司将结合各业务主要原料需求采取长协与套保等形式,确保毛利率的稳定。 综合毛利率下滑7.42个百分点,营业外收入同比减少近4000万元。 报告期内,公司综合毛利率水平受到原材料价格上涨影响,同比下滑7.42个百分点至25.10%。在期间费用率方面,公司主动加强内部控制与带息债务管理,促使期间费用率同比回落11.51个百分点至10.19%。同时,与去年同期相比,公司营业外收入减少近4000万元,扣非后归属母公司净利润同比增速约为76.58%。 积极投标光热项目总包,已有项目进展顺利。 随着光热发电技术在全球范围内的推广与应用,光热项目招标数量也随之增多。根据公司披露,目前公司国内、外参与项目投标规模分别达到250MW和200MW,涉及金额合计高达150亿元左右,预计已投标项目都将在2017年下半年确定中标结果。公司作为国内光热行业龙头企业,如能顺利中标,将为公司未来1-2年内提供充足订单,确保收入与利润的快速增长。除此之外,公司自有100MW塔式项目与中广核50MW槽式太阳岛EPC项目有望分别在2018年8月与2017年底建成交付。 维持“买入”评级,目标价下调至10.78~12.25元。 考虑到公司空冷业务受原材料价格影响,盈利能力的下滑;以及公司已投标光热项目公布中标以及开工时点的延后,我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.71(下调41%)、9.70(下调6%)和11.37亿元(下调4%),EPS分别为0.19、0.49和0.58元,PE水平分别为42、16与14倍。由于公司已投标项目规模远超公司传统业务体量、一旦中标将对公司未来增长提供充足动力、且公布中标时点已经临近,我们依然维持公司“买入”评级,参考行业平均估值水平,公司18年PE区间22-25倍,目标价区间为10.78~12.25元。 风险提示:光热项目招标、项目建设进度不达预期。
首航节能 电力设备行业 2017-08-24 7.79 -- -- 8.63 10.78%
8.63 10.78%
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业绩平稳增长,经营趋势向好。2017上半年,公司实现营业收入7.93亿元,同比增长104.07%%,归母净利润9297.4万元,同比增长6.54%。收入的大幅增长一方面源自空冷完工项目增多,空冷收入同比增长32.11%,另一方面培育多年的光热业务开始贡献收入;归母净利润仅实现小幅增长,主要原因一方面是原材料成本上升导致毛利率下降,上半年综合毛利率25.1%,同比下滑7.4个百分点,另一方面政府补贴等营业外收入大幅减少、资产减值损失增加。公司预计前三季度净利润同比增长0~10%,利润区间1.06~1.16亿元。 光热收入占比超三成,主业切换可期。光热业务实现收入2.71亿元,收入占比34.15%,公司布局多年的光热业务终现成效,估计上半年光热业务收入主要来自中广核德令哈50MW槽式光热发电太阳岛总包工程。过去几年,公司一直以空冷业务作为主业,积极布局光热等新业务,目前光热业务逐步进入收获期,有望取代空冷成为公司规模最大的业务。 非公开发行获核准,敦煌100MW示范项目有望率先建成。2017年5月,公司非公开发行获得证监会核准,本次非公开发行拟募集资金44.6亿元,主要用于投资敦煌100MW太阳能热发电项目建设以及550MW太阳能热发电核心装备制造基地项目。随着后续非公开发行的推进以及募投资金到位,敦煌100MW项目将加快建设,预计2018年8月建成并成为第一批示范项目中最早建成的塔式项目。同时光热发电设备制造基地项目将提升光热发电关键部件国产化技术,大幅提升公司在技术及产能方面的竞争实力,为后续拓展国内外光热市场、大规模推进光热业务奠定基础。 密集参与投标,大订单有望下半年落地。2017年上半年,公司积极参与国内外光热发电项目的投标,包括国内第一批示范项目中的“国华玉门100MW熔盐塔式光热发电项目”和“三峡金塔100MW熔盐塔式光热发电项目”,迪拜太阳能公园200MW光热发电项目以及国内第一批多能互补项目“鲁能多能互补50MW光热发电项目”,总的投标金额超过150亿元,预计这些项目都将在2017年下半年确定中标结果,且前两个示范项目已约定采用公司技术路线,公司中标概率大。如果公司能在这些项目中部分或者全部中标,将有望支撑公司2018业绩爆发式增长。 公司在光热领域技术、资金、市场优势明显,行业发展的显著受益者。从第一批光热示范项目的推进情况来看,大部分项目进度低于预期,但公司敦煌100MW项目已取得实质进展,有望按期并网发电,此外敦煌10MW项目已并网发电较长时间,具备相对丰富的运行经验,公司在光热技术尤其是塔式技术方面已得到较为充分的检验,随着募投项目550MW太阳能热发电核心装备制造基地的投产,公司技术和生产优势将进一步凸显;作为上市公司,公司相对主要竞争对手具有明显的融资渠道优势,本次非公开发行募资将是敦煌100MW顺利推进的坚实保障;市场方面,公司已与光照资源丰富的多个地方政府签订合作协议,确保项目储备,同时积极开拓海外市场,与ALFANAR ENERGY(阿尔法纳能源有限公司)联合投标迪拜200MW项目是明显实例。未来,随着光热行业的快速发展,公司无疑将是显著受益者。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润1.95、9.08亿元(第一批示范项目进度低于预期,根据实际推进情况调整盈利预测,原值7.05、10.63亿元),EPS 0.10、0.46元,对应PE79、17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。光热行业发展不及预期;投标项目下半年中标情况不及预期。
首航节能 电力设备行业 2017-07-18 7.30 11.83 224.11% 7.88 7.95%
8.63 18.22%
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公司入围新疆第二批售电名单,与天龙矿业签能源代理协议 公司发布公告:1)入围2017年新疆第二批售电名单,公司客户预计用电量为6.5亿kWh,交易时段为2017年07/01-12/31;2)公司与天龙矿业签订能源代理协议,协助公司降低电力费用。双方约定对于所节约电费按照公司20%、客户80%比例进行分成。获新疆2017第二批售电牌照公司有限,增强西拓资产活力17年第二批新疆直购电量规模为80亿kWh,其中,双边交易40亿kWh,集中撮合交易40亿kWh。入围售电名单企业共有5家,全部已签订协议客户预计合计用电量为33.25亿kWh,公司客户预计电量为6.5亿kWh,占已签订总量的20%。公司电力来源将以新疆西拓压气站余热发电与弃风弃光电力采购为主,目前公司西拓压气站余热发电项目已有2X25MW装机规模,并有多个项目在建。前期受到压气站所在线路负荷不足影响,公司余热发电项目进度放缓,如此次在直供电方面取得突破,有望增加西拓资产对公司的收入与利润贡献。 围绕能源领域持续布局,满足存量客户需求 公司依靠火电站空冷设备发展壮大,积累了大量的发电与高耗能领域的客户资源。目前公司通过对于新技术和商业模式的引进与吸收,正在积极开拓存量客户对于新领域的业务需求,其中就包括新能源发电、直供电、火电站余热利用以及工业废水“零排放”等。公司希望通过在技术、客户需求等方面的延伸与培育,在未来逐渐形成公司新的利润增长点,近期公司在供热、供电领域的布局已经启动。 维持“买入”评级,目标价11.85~12.95元 预计公司2017-2018年净利润水平分别为6.28亿元、10.35亿元,按现有股本计算每股盈利分别为0.32元、0.53元,对应市盈率分别为23倍和14倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85元-12.95元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足。
首航节能 电力设备行业 2017-07-14 7.56 11.83 224.11% 7.88 4.23%
8.63 14.15%
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与吐鲁番市招商局,签订1GW光热发电项目合作协议 公司计划在2020年前,在吐鲁番地区以100MW和125MW为主力机型,投资建设总量为1GW的太阳能熔盐塔式发电项目,项目总投资预计可达280亿元。其中,一期项目计划投资建设塔式光热发电项目200MW,并争取将一期项目列入国家17年第二批光热发电示范项目名单。同时,公司计划在该地区成立售电公司,以推进在吐鲁番地区以及外送电力交易业务的发展。 抢占优质光资源区域,确保公司光热业务可持续发展 考虑到光热发电项目的建设模式以及对于光照资源较高的要求,目前国内适合大规模发展光热发电项目的区域主要集中在甘肃、青海、内蒙以及新疆等地区。而前期,公司已经通过自身及参股公司在包括甘肃、青海以及内蒙等地区与地方政府签署了光热项目的投资框架协议,累计项目规模达2GW。此次,与新疆吐鲁番市新签1GW协议,进一步完善了公司在国内优质光资源区域的前瞻性布局,同时也为公司光热业务在“十三五”期间的快速发展打下基础。 光热第一批示范项目陆续启动招标,订单有望落地 在第一批光热示范项目中,1)由公司自己投建的100MW塔式项目的吸热塔已经建设至100米以上,预计年内8月份完成封顶,并开始安装定日镜,有望在2018/8实现并网。2)中标的中广核50MW槽式太阳岛项目按计划有望在年底完工。3)参与技术支持的国华电力与三峡新能源各100MW塔式项目已经启动招标,公司作为投标方之一也已启动了前期准备工作。综合来看,公司光热业务已经进入全面启动阶段。 获定增批文,公司光热业务即将获资金支持 目前,国内光热发电示范项目的建设已经蓄势待发,定增方案获批正好为公司光热业务的发展提供充足的资金支持。此次定增募集资金主要用途分别为1)敦煌100MW光热发电项目建设(30.4亿元)、2)光热发电装备基地建设(15.6亿元),发行底价为7.87元/股。 维持“买入”评级,目标价11.85~12.95元 预计公司2017-2018年净利润水平分别为6.28亿元、10.35亿元,按现有股本计算每股盈利分别为0.32元、0.53元,对应市盈率分别为23倍和14倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85元–12.95元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足。
首航节能 电力设备行业 2017-06-05 7.57 11.80 223.29% 8.03 6.08%
8.03 6.08%
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三方协作,签500MW光热资源开发协议 近日,公司与德令哈人民政府、中核山东能源有限公司共同签订《500MW光热资源开发合作协议》,总投资计划为150亿元。其中,中核山东能源与首航节能将作为这500MW光热发电项目的投资、建设与运营方,以实现青海德令哈地区光热发电项目与产业的发展与壮大。 资源互补,抢占优质光热资源 现阶段,青海德令哈地区依靠其丰富的光照资源、以及土地、水、电网等配套优势已经成为国内光热发电项目的主要建设区域之一,已有包括中控新能源、中广核等多家企业在该区域建设光热发电项目。此次,公司与中核山东能源计划通过成立合资公司形式对该区域的光热发电项目进行开发,同时也已得到当地政府支持。未来中核山东能源将依托中国核电在资金、电站运营等方面为合资公司进行支持,而首航节能作为国内领先的光热电站装备制造商与EPC总承包方将在项目建设阶段提供有力支持。 公司光热龙头地位稳固,逐步进入业绩收获期 “十三五”期间国家能源局对于光热发电项目装机无论在总体目标还是阶段性实施方面均有所规划,明显较“十二五”时期更具操作性。公司目前无论在项目建设、人才与技术积累、核心装备制造等方面均有明显先发优势,是国内在光热发电领域少有的实现多环节、区域布局的企业之一。目前,公司在手的中广核50MW槽式太阳岛EPC与自有敦煌100MW塔式项目已经进入施工阶段,并投标国华电力100MW、迪拜200MW塔式发电等项目。我们预计自2017年起光热总包业务在公司收入与利润中占比有望快速提升,并逐渐成为支撑公司未来业绩快速增长的主要业务之一。 获定增批文,公司光热业务即将获资金支持 目前,国内光热发电示范项目的建设已经蓄势待发,公司自有的100MW光热项目也已经动工,定增方案此时获批文正好为公司光热业务的发展提供充足的资金支持。此次定增募集资金主要用途分别为1)敦煌100MW光热发电项目建设(30.4亿元)、2)光热发电装备基地建设(15.6亿元),发行底价为7.88元/股。 维持“买入”评级,目标价11.85~12.95元 预计公司2017-2018年净利润水平分别为6.29亿元、10.37亿元,按现有股本计算每股盈利分别为0.32元、0.53元,对应市盈率分别为27倍和17倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85元–12.95元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足;与寰慧集团储能业务合作不达预期。
首航节能 电力设备行业 2017-05-29 8.15 11.80 223.29% 8.53 4.66%
8.53 4.66%
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成立储能公司布局清洁供热,定向增发获证监会批文。 近日,公司发布公告1)与寰慧科技共同出资设立首航寰慧储能有限公司,共同推进京津冀及其他区域的储能+清洁能源供热项目,其中首航节能计划出资2550万元,占新设立公司股份的51%;2)定向增发获得证监会批文,计划发行不超过5.67亿股,用于推进公司光热业务的发展。 热储能公司即将成立,优先推进张家口与雄安新区两个试点项目。 公司所采用的储能技术为介质储热,将充分利用电厂余热、峰谷电、低成本的弃风/弃光电来加热介质进行储存,并为客户提供供热服务。目前,在手项目主要为张家口宣化区集中供热与安新县集中供热两个项目,合计获批供热面积约为1700万㎡,其中安新县项目位于雄安新区辖区。公司将根据两个试点项目的实际情况,在未来逐步进行项目规模与区域的扩容,以推广储能+清洁能源供热的技术模式。 供热需求广阔,政策支持清洁能源供热。 目前,我国城市集中供热面积约为67.22亿平方米,北部冬季供热需求为刚性需求。为实现更加清洁与环保的供热方式,多部委在5月份印发《关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知》,示范期为3年,将重点支持京津冀及周边地区大气污染传输通道“2+26”城市。同时在2017《政府工作报告》中,也明确表示以电代煤、气代煤方式推进冬季清洁取暖,公司新业务的经营模式与政策的引导相吻合。 获定增批文,公司光热业务即将获资金支持。 目前,国内光热发电示范项目的建设已经蓄势待发,公司自有的100MW光热项目也已经动工,定增方案此时获批文正好为公司光热业务的发展提供充足的资金支持。此次定增募集资金主要用途分别为1)敦煌100MW 光热发电项目建设(30.4亿元)、2)光热发电装备基地建设(15.6亿元),发行底价为7.88元/股。 维持“买入”评级,目标价11.85~12.95元。 预计公司2017-2018年净利润水平分别为6.29亿元、10.37亿元,按现有股本计算每股盈利分别为0.32元、0.53元,对应市盈率分别为25倍和15倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85元 – 12.95元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足;与寰慧集团储能业务合作不达预期。
首航节能 电力设备行业 2017-04-14 9.86 11.80 223.29% 10.88 10.01%
10.85 10.04%
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与寰慧科技集团签订合作框架,布局清洁能源高效利用与储能业务 公司发布复牌公告,并与寰慧集团签订合作框架协议,双方计划通过设立合资公司的形式,实现在清洁能源高效利用与储能方面的业务拓展,其中首航节能拟认缴出资不高于2550 万元持股51%。双方初步规划合作步骤包括:1)双方将选择河北省为储能业务试点区域;2)寰慧集团未来优先选择合资公司储热/电源作为能量来源,确保消纳;3)首航节能拟设立储能产业基金支持业务发展;4)寰慧集团负责加快储能+供热/电综合业务的区域开拓。 寰慧集团覆盖供热面积逾1 亿㎡,试点项目部分位于雄安新区 寰慧集团主要利用电厂及工业余热等能源从事热力供应业务,目前已在包括河北、河南、陕西、山西等省市通过PPP 等模式投资运营近30 家供热公司,覆盖供热面积逾1 亿㎡。拟成立的合资公司将利用寰慧集团旗下张家口宣化区集中供热项目与安新县集中供热项目为基础,布局热储能试点项目。其中,两项目合计供热面积约为1700 万㎡,同时安新县项目位于雄安新区辖区。 公司已掌握介质储热技术与项目,采用清洁能源为介质加热 公司位于敦煌市的10MW 光热发电项目已于2016 年底并网发电,该项目具备6000 吨熔盐储热装置,为电站实现24 小时平稳发电提供热能。公司有望利用该项储热技术,结合采用峰谷电价差、低成本的弃风/弃光电价来加热介质进行储存,并为客户提供供热服务。如试点项目取得成功,未来公司与寰慧集团将共同推进该技术的跨区域复制。 2017Q1 公司净利润预亏,半年度有望好转 受到国内火电建设进度放缓以及无16 年结转工程确认,预计2017Q1 公司净利润水平为亏损3253.98-3718.83 万元。而从公司历史业绩情况来看,每年Q2、Q4 为业绩确认高峰,同时考虑到公司在手光热发电EPC 项目即将进入施工期。预计公司半年度业绩有望好转,全年各季度净利润水平前低后高。 维持公司“买入”评级,目标价11.85~12.95 元 预计公司2016-2018 年净利润水平分别为1.87 亿元、6.29 亿元和10.37亿元,按现有股本计算每股盈利分别为0.09 元、0.32 元和0.53 元,对应市盈率分别为86 倍、26 倍和16 倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85 元 – 12.95 元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足;与寰慧集团储能业务合作不达预期。
首航节能 电力设备行业 2017-03-02 8.69 -- -- 8.76 0.81%
10.88 25.20%
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事件:公司发布2016年度业绩快报,报告期内实现营业收入8.95亿元,归母净利润1.57亿元,实现EPS 0.08元。 投资要点: 电站空冷业务承压 报告期内,公司实现营业总收入89,507.23万元,同比下降21.05%,归属于上市公司股东的净利润15,714.79万元(扣非后约1.1亿元),同比下降7.17%。业绩下滑的主要原因是受宏观经济影响,公司电站空冷业务收入确认放缓。在空冷业务低谷之时,公司与业主积极推进新项目的建设,同时加大力度推进应收账款的回收,经营性现金流状况持续好转;报告期内,公司新增空冷订单约10.4亿元,我们预计空冷业务仍将平稳发展。 光热发电业务即将接棒 公司已获得我国第一批1.35GW光热示范项目中的300MW系统集成业务,以及中广核太阳能德令哈50MW槽式发电项目的太阳岛EPC业务。我们预计各项目有望在2017年二季度开始动工,从而带动2017年业绩大幅增长。 公司敦煌10MW熔盐塔式太阳能光热电站项目运营情况良好,有望为未来项目的获取以及与产业链不同企业的合作提供基础。目前,公司非公开发行项目已过会,静待批文落地。 积极培育新兴业务 报告期内,公司签订了脱硫废水资源化零排放MED蒸发结晶系统工程合同,未来将持续推进海水淡化、工业水零排放以及城市污水项目等相关业务开发。此外,压气站余热发电项目也将继续推进。 维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入8.95、46.66、68.38亿元,实现净利2.58、7.02、9.99亿元,对应EPS分别为0.08、0.36、0.51元,对应当前股价PE分别为67、24、17倍。考虑到国内光热发电建设启动在即,公司先发优势明显,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示 1.光热业务开工进度不及预期风险; 2.应收账款风险; 3.电站空冷业务下滑风险;
首航节能 电力设备行业 2017-01-30 8.66 11.80 223.29% 9.09 4.97%
10.88 25.64%
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公司进入迪拜200MW 光热塔式项目短名单。 近日,迪拜水电局(Dewa)公布了通过资格预审具备竞标迪拜太阳能主体公园200MW+15小时储热塔式光热发电项目企业短名单,目前已确定参与最终投标企业/联合体为5家,其中中国企业包括Alfanar(沙特)与首航节能联合体、Engie(法国)与山东电建三公司联合体。拟建的200MW 光热项目为该园区计划最终建设1000MW 光热项目的一期工程。此次投标是公司在国际光热市场拓展的又一次重要布局,若最终成功中标将成为国内塔式光热核心装备在国外项目的首次突破。 迪拜构建清洁能源体系,太阳能主体公园为核心项目之一。 根据迪拜能源最高委员会(DESC)规划,到2020、2030和2050年可再生能源在迪拜能源结构中占比将从现在的2%逐步提升到7%、25%和75%的水平,而太阳能主体公园的建设是实现这一目标的主体项目之一。该园区计划在2030年前建成3000MW 太阳能发电项目,总投资约为920亿元,其中光热项目装机为1000MW。迪拜水电局要求此次进入200MW 项目短名单企业在2017/5/15前完成投标工作,而发电项目最终投运时点初步设定在2021年初,项目投资规模预计在60-70亿元。 国内光热装备成本优势+海外更高DNI 数值。 从全球不同地区光热行业发展情况来看,海外塔式项目实现较低发电成本主要驱动在于建设地点均处于DNI 值大于2200地区;而在国内光热发电项目选址来看,光照资源仅为1900左右,短期内国内实现度电成本的下降主要依靠制造成本优势与规模化。而迪拜地区DNI 值高达2500左右,如能借助国内的装备制造成本优势,有望实现与传统能源相比更具竞争力的发电成本。 公司具备塔式光热项目核心装备制造和系统集成能力。 目前,公司已在包括塔式项目定日镜、减速机、吸热器及镜场控制等核心领域实现技术与产品突破。同时,由公司自建的10MW+15小时储热塔式光热发电项目也已于16年底并网发电。 盈利预测,维持公司“买入”评级。 预计公司2016-2018年净利润水平分别为1.87亿元、6.29亿元和10.37亿元,按现有股本计算每股盈利分别为0.09元、0.32元和0.53元,对应市盈率分别为90倍、27倍和16倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85元 – 12.95元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足。
首航节能 电力设备行业 2017-01-24 8.56 11.80 223.29% 9.09 6.19%
10.88 27.10%
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行业投资机会驱动因素转变,期待公司订单、业绩落地 驱动光热发电行业投资机会的核心因素,已经从等政策扶持转变为期待项目落地和业绩兑现。而示范项目的批复+标杆电价的制定只是为新的驱动因素提供了绝佳的前提基础。公司作为第一批示范名单中参与筹划项目最多的系统集成商,有望成为2017上半年业主方招标阶段新签订单金额最大,且开工后光热相关业绩确认最多的企业,促使公司17年收入与利润的快速增长。 技术、装备和经验,成就公司光热龙头地位 首先,公司布局光热业务以来,通过吸收国内外光热人才在光热电站相关技术研发领域已经形成了成熟的团队。其次,在光热发电用减速机、吸热器及材料等领域形成了核心装备制造能力以降低公司系统集成成本并提升电站效率。最后,公司已并网的10MW熔盐塔式项目是国内第一座具备24小时发电能力的光热项目,通过对该项目的建设和运维也为公司承建、运维更大规模的项目提供宝贵经验。公司已与部分地方政府、业主企业形成长期合作关系,并完成产业链布局,示范项目潜在订单规模达300MW(约90亿元)。同时,公司也在积极拓展海外市场光热项目。 电站空冷约20亿元在手订单,支撑公司传统业务稳定 公司是国内唯一一家已同时承接1000MW直接和间接空冷系统的企业,也是唯一具备为核电项目提供空冷系统资质和能力的公司,行业市占率45%左右。16年公司新接10亿元空冷系统订单,累计在手项目规模约20亿元,为公司15年收入的196%,可确保未来2-3年该业务的稳定。 低温多效结晶技术进入推广期,获工业废水“零排放”订单 基于公司低温多效海水淡化技术衍生的低温多效结晶技术,在缺水地区工业废水治理领域应用前景广阔。与传统方式相比可减少前期投资和后期运维费用。公司已与新疆国信煤电合作共同推进这一技术的应用试点,或将成为公司下一阶段新的利润增长点。 维持公司“买入”评级 预计公司2016-2018年净利润水平分别为1.87亿元、6.29亿元和10.37亿元,较前期小幅下调主要考虑到公司电站空冷业务增速放缓。按现有股本计算每股盈利分别为0.09元、0.32元和0.53元,对应市盈率分别为91倍、27倍和16倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85元-12.95元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足。
首航节能 电力设备行业 2016-12-29 8.72 11.80 223.29% 8.92 2.29%
9.09 4.24%
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敦煌10MW 熔盐塔式项目顺利并网,验证公司技术领先优势。 公司发布公告,由公司自己出资承建的国内首座具备24小时发电能力的10MW 熔盐塔式太阳能光热电站于12月26日顺利并网发电。如能实现满发上网,预计全年该项目理论发电量最高可达8500万kWh 左右,按照国内已公布的1.15元/kWh 标杆电价计算,全年可实现电费收入约1亿元。 作为国内现阶段单体装机规模最大的光热电站,该项目的顺利并网再次印证了公司在光热电站设计、装备和总包方面的竞争优势,为公司后续顺利承接第一批光热示范项目提供坚实基础。 市场开启培育国内光热产业,系统集成商为培育重点。 国家发改委、能源局已经先后发文就国内光热发电项目在“十三五”期间各阶段装机目标给予指引,计划分别在2018和2020年底实现累计装机1.35GW 和5GW,对应市场空间分别为367亿元和1362亿元;并核准光热标杆电价为1.15元/kWh。目前,第一批1.35GW 光热示范项目名单已经发布,示范项目+标杆电价的落地预示着我国太阳能光热发电行业即将进入实质性的建设阶段,并形成了可持续的盈利模式。同时,培育具备实力的光热电站系统集成商也成为第一批示范项目的重点工作方向。 公司为国内光热电站主要系统集成商,装备自给率高。 公司是即将开工建设的第一批示范项目中,作为业主方技术和系统集成支持项目数量最多、规模最大的企业,涉及熔盐塔式项目3个,总规模达300MW。除此之外,公司已与中广核签订德令哈50MW 槽式项目太阳岛系统集成订单,进一步确立了公司在国内光热发电系统集成领域的龙头地位。同时,为保证公司在电站建设中所用主要设备性能的稳定和兼容性,公司在光热发电装备方面的研发和产能建设也在同步进行。目前,已经实现光热发电项目装备自给率接近70%,可在更好控制系统集成成本的同时,确保建成后电站的高品质。 业主方招标或已临近,期待光热订单陆续落地。 考虑到目前国内大部分已立项光热电站集中在西北地区,由于气候问题每年施工周期存在局限性,整个项目建设期预计需要1.5-2年时间。为实现国家能源局在2018年底前建成第一批示范项目的要求,预计2017年一季度将为此批示范项目业主方集中招标阶段,并在二季度陆续开工建设,而公司也有望在接下来的半年内,陆续锁定总包项目订单。 光热系统集成龙头企业,维持“买入”评级。 由于光热示范项目并未在2016年内开工,小幅下调公司16年净利润预测12%至2.03亿元。预计公司2016-2018年每股盈利分别为0.10元、0.32元和0.59元,对应PE 分别为85倍、27倍和15倍,考虑到国内政策对于光热发电行业的扶持,以及公司在光热电站装备及总包领域的竞争优势,公司目标价区间为11.85元 – 12.95元。 风险提示:空冷业务订单确认延后;光热项目建设期延长。
首航节能 电力设备行业 2016-12-29 8.72 11.16 205.75% 8.92 2.29%
9.09 4.24%
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公司敦煌10兆瓦光热电站并网发电,技术达国内领先水平 12月26日,公司在敦煌投资建设的10兆瓦熔盐塔式太阳能光热电站顺利并网发电。该电站成为全球第三座、亚洲第一座可实现24小时连续发电的熔盐塔式光热发电站。项目技术领先,吸热塔高138.3米,是亚洲已建成的塔式光热电站中高度最高的吸热塔,项目共使用5800吨熔盐作为吸热、储热和换热的介质,在没有光照的情况下,可以额定功率发电15小时。 电站并网成功证明了公司技术实力,增加后续示范项目竞标成功率 该项目由首航节能自主研发设计,除了部分高温熔盐泵、熔盐阀采用国外进口设备之外,其余均实现了国产化,大部分装备均由公司自行设计和生产。项目的顺利并网发电,标志着公司自主研发的熔盐塔式太阳能光热电站技术获得验证并实际应用。目前,第一批光热示范项目即将开始EPC 招标或进行设备采购,除了公司投资的100MW 敦煌二期项目和正在建设的中广核德令哈 50MW 光热槽式电站外,还有2个项目采用了公司的技术路线。公司此次项目的建成投运不仅会增加公司竞标这2个项目的成功率,而且也为公司竞标其它示范项目带来了技术保障。 “十三五”规划5GW 容量,公司有望获得较高市占率 根据太阳能“十三五”规划,到2020年国内光热装机规模将达到5GW, 考虑2年的建设期,18年底前余下的3.7GW 大部分将要开工建设。凭借公司在国内太阳能光热发电领域的领先优势及公司即将通过定增获得的资金保障,公司将在后续的示范项目中获得较高的市占率,以第一批示范项目选用公司技术路线的项目比率26%计算,公司近3年将会有1.3GW 的光热项目订单,给公司带来业绩的高速增长。 维持目标价不变,给予公司“买入”评级 我们认为,公司拥有技术和资金优势,将能更好的开展公司的光热业务,明年光热业务会带动公司业绩的高速成长,维持公司目标价11.21元, 给予公司“买入”评级。 风险提示: 光热行业政策不达预期影响光热行业发展的规模。
首航节能 电力设备行业 2016-12-15 8.66 -- -- 9.07 4.73%
9.09 4.97%
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事件:首航节能非公开发行股票申请获得证监会审核通过。 投资要点: 非公开发行过会,光热项目将快速启动。 公司本次非公开发行股票募集资金总额为44.67亿元,扣除发行费用后将用于敦煌100MW太阳能熔盐塔式光热发电项目和太阳能热发电设备制造基地项目建设。随着未来建设资金的到位,项目招投标的启动,公司光热发电项目将顺利开工,为2017年业绩的高增长奠定基础。 跑马圈地抢占光热资源丰富区域。 此前,公司已获得我国第一批1.35GW光热示范项目中的300MW系统集成业务,以及中广核太阳能德令哈50MW槽式发电项目的太阳岛EPC业务,加上与敦煌、海西州人民政府签订的1.3GW合作协议,公司的项目总储备已超1.6GW。光热发电对阳光直射度的要求较高,抢占光热资源丰富的地域有利于保障后续项目的发电效率与收益率。 项目资金、技术、资源、合作伙伴皆已就位,光热龙头即刻起航。 首航节能是国内从上游吸热器原材料的研制、电站设计、核心装备制造、电站总包到后期的电站维护全产业链覆盖的公司,技术领先;此外,公司已与中广核太阳能签订合作协议,中广核将侧重于项目开发、工程管理、电站投资和运营,首航主要侧重于技术研发、系统集成技术研究、装备制造、市场拓展、工程实施及光热电站专业运维人员培训;双方将各自的技术、资源以及资金优势进行互补,共谋发展。我们认为,公司已齐聚项目资金、技术、资源,以及强大的合作伙伴等优势,巩固了在国内光热发电产业化初期的龙头地位,首航光热业务潜力巨大。 维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入14.28、46.66、68.38亿元,实现净利2.58、7.02、9.99亿元,对应EPS分别为0.13、0.36、0.51元,对应当前股价PE分别为67、24、17倍。考虑到国内光热发电建设启动在即,公司先发优势明显,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示。 1.项目进度不及预期风险; 2.技术风险;
首航节能 电力设备行业 2016-12-14 8.81 11.16 205.75% 9.07 2.95%
9.09 3.18%
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非公开发行申请获审核通过,将募集资金44.6亿元 12月9日,公司公告本次非公开发行股票的申请获得审核通过。公司本次非公开发行股票计划募集资金总额为446,694万元,主要用于敦煌100MW太阳能熔盐塔式光热发电项目和太阳能热发电设备制造基地项目。 募集资金可直接降低资金成本2亿元 截至2016年3季度,公司拥有资金4.2亿元,100MW光热电站的投资额约为30亿元,此次募集的资金将大大降低公司投资光热电站的资金压力。按平均5%的资金成本考虑,将会为公司直接减少至少2亿元的财务费用。 审核通过正合时机,公司光热业务将顺利开展 公司此次募集资金除了用于敦煌100MW光热发电项目,还用于太阳能热发电设备制造基地项目,以扩大公司光热业务产能。目前,第一批光热示范项目正在紧锣密鼓的推进中,大部分项目即将开始EPC招标或进行设备采购。考虑到光热项目多在北方地区,冬季施工困难的原因,多数项目将在明年春节后正式开工。彼时,此次非公开发行应该已经完成,公司将有充足的资金去扩张产能及获取EPC合同,公司光热业务将会顺利开展。综合考虑之前公司已经签订的多项合作协议及第一批示范项目中有意向合作的项目的总容量超过1.2GW,公司今后几年的EPC合同量将会维持在400MW以上,给公司带来业绩的高速增长。 维持目标价不变,给予公司“买入”评级 我们认为,公司在获得募集资金后,将能更好的开展公司的光热业务,明年光热业务会带动公司业绩的高速成长,维持公司目标价11.21元,给予公司“买入”评级。 风险提示: 光热行业政策不达预期影响光热行业发展的规模。
首航节能 电力设备行业 2016-12-13 8.92 -- -- 9.07 1.68%
9.09 1.91%
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投资要点 事项:12月9日,中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。 平安观点: 定增过会,意义重大 (1)本次非公开发行募集资金能有效支撑公司光热业务布局的落地,公司作为投资方的敦煌100MW光热示范项目将具备资金保障,同时光热发电设备制造基地项目将提升光热发电关键部件国产化技术,加快实现我国光热发电主要装备国产化进程,大幅公司在技术及产能方面的竞争实力,有利于公司拓展国内及海外市场。 (2)国内光热行业处于发展起步阶段,业内具备一定技术实力的民营企业规模尚小、融资能力有限,而光热行业属于资金密集型行业,融资能力是国内企业开展光热业务面临的重大挑战。公司本次融资44.7亿元以及作为上市公司后续持续的融资能力将奠定相对竞争对手的资金优势,龙头地位进一步巩固。 (3)从财务贡献来看,相对从银行贷款的融资方式,大概每年能节省2亿元的财务成本。 在手及储备项目充足,下游深度绑定优质客户 在能源局公司第一批1.35GW的光热示范项目中,采用公司技术路线或公司中标的项目达350MW,占示范项目总量的26%,预计第一批示范项目相关的招标活动将于近期启动;公司通过与光照资源较好的地方各级政府合作,提前锁定优质光照资源,仅青海德令哈和甘肃敦煌的储备项目(不含示范项目)达1.3GW,储备项目充足。此外,公司与下游优质客户中广核深度合作,共同成立合资公司拓展国内外光热市场,技术与资源、资金的协同效应显著。 总的来看,在光热政策落地、行业即将爆发之际,公司形成了上游储备项目充足、下游深度绑定大型优质客户、通过非公开发行等方式自身技术和资金优势越发突出的格局,看好公司未来成长空间。 投资建议。暂不考虑非公开发行股本增加,预计公司2016-2017年EPS分别为0.12、0.36元,对应PE为73.1、24.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。光热项目建设进度及成本下降幅度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名