投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.84元、1.04元和1.25元,对应PE分别为22.0倍、17.8倍和14.9倍,首次给予“推荐”的投资评级。 投资要点 一季报业绩符合预期:报告期内公司实现营业收入1.21亿元,同比增长19.84%,净利润1481万元,同比增长34.76%,每股收益0.09元。业绩符合预期,达到此前业绩预告25%-35%的上限。 智能表继续发力:一季度是公司业务的传统淡季,不过公司在前三个月智能成表发货量同比增长157.08%,计入一季度的智能成表销售量同比增长107.37%,带来销售收入的提升。另外智能成表销量的增长,直接拉动了产品综合毛利的增长,公司一季度综合毛利率29.5%,同比提升2个百分点。销售和管理费用率同比各增加约2个百分点,主要是研发费、员工薪酬增长以及新增子公司并表所致。投资收益324万元,同比增加接近4倍,主要是报告期对鹰潭供水的投资比例增长22%,以及子公司甬岭水表项目投资获利。一季度投资收益占到整个公司净利润的15%左右。 政策驱动行业高增长:我们坚定看好三川所处的智能水表行业,国家实施阶梯水价、城镇化建设、智慧城市建设等宏观政策都将加速传统机械表向智能水表的替代,而智能化比例的提高将显著提升行业的总规模。我们测算未来2-3年整个水表行业总规模增速在25-35%水平。而三川作为龙头企业有望享受更高的行业增速。 公司在智慧水务布局完整合理:公司在一季度已经完成了厂房搬迁,新厂区规模大、设施先进,产能问题将不复存在。除了产品结构向智能产品的倾斜,公司也通过收购组建区域性水务来作为新产品战略的试验基地,另外公司增资控股软件公司国德科技,意在为下游客户提供水务管理软件增加粘性。我们认为公司在智慧水务方面的布局已趋于完整合理。 风险提示:阶梯水价等政策推进不达预期、智能表竞争加剧导致产品价格下滑。

投资建议 在不考虑增发收购的情况下,我们上调公司2014-2015年的EPS分别至0.31(+0.09)元和0.50(+0.10)元,对应PE分别为27.0倍和16.5倍;公司延续复苏势头,国内电站业务值得期待,维持公司“推荐”的投资评级。 投资要点 公司年报业绩符合预期:公司2013年实现营业收入21.64亿元,同比增长112.98%;实现归属于上市公司股东净利润7565万元,而2012年亏损4.81亿元;EPS为0.14元。年报业绩与快报业绩基本一致,符合市场预期。其中,2013年四季度单季,公司实现营业收入8.93亿元,同比增长192.11%;实现归属于上市公司股东净利润2479万元,而2012年同期亏损4.02亿元。公司还预计2014年一季度实现归属于上市公司股东净利润1000-1200万元,同比增长31.18%-57.41%。 毛利率靓丽,费用率大幅降低:公司2013年的盈利能力同比大幅回升,全年毛利率高达21.31%,较2012年的7.83%提升了13.48个百分点;其中组件毛利率为19.25%,同比提升12.95个百分点。期间费用率同比降低近8个百分点,其中销售费用率降低6.32个百分点至4.12%,管理费用率降低8.92个百分点至5.96%。在行业回暖的背景下,产品毛利率提升与费用率降低,力促公司全年成功扭亏为盈。 资产负债表较为健康:由于行业需求回暖,公司2013年营业收入翻番,公司的应收账款与存货也有所增长,公司资产负债率维持在50%的合理水平。全年经营活动现金流为净流出8636万元,较2012年有所恶化。 光伏电站业务重心转向国内:截至2013年末,公司在海外累计开发建设光伏电站约104MW,在手运营约67MW,公司在光伏电站设计、建设、运营及销售方面积累了较丰富的经验。随着国内对光伏电站开发陆续出台了从扶持总纲政策到补贴优惠政策再到具体执行细则等一系列政策,公司有序推进海外光伏电站出售,将电站发展重心转移至国内市场。未来三年,公司及公司控股的电力公司拟通过使用自有资金以及银行贷款、公司债、增发等融资渠道的配套资金,合计开发光伏电站装机规模为1GW,其中2014年计划开发光伏电站装机规模为300MW。 LED、太阳能灯具与小系统产品多点开花:公司将LED产品业务的重心放在户内及户外LED应用灯上,并在北美、欧洲及国内设立销售点,此外公司还提出了“智慧型区域能源管理方案”以通过EMC方式开拓市场。太阳能灯具方面,公司太阳能灯具主要产品为太阳能路灯、庭院 灯、草坪灯、太阳能景观照明等使用太阳能作为能源的灯具。公司加大了对包括太阳能小系统在内的太阳能民用独立供电系统的开发力度,目前已形成了系列化、标准化的满足野外移动、便携式用电及电力基础设施薄弱地区需求的产品门类。 收购事宜仍有重启推进的可能性:公司利用上市公司平台充分整合优势资源,完善产业布局,于2013年10月30日审议通过了发行股票收购江苏斯威克新材料有限公司的事项。目前该事项处于重大资产重组行政许可申请暂停审核阶段,公司正积极配合相关部门,努力推进该事项进程。 风险提示:政策执行不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;收购不达预期;融资不达预期。

投资建议 考虑增发摊薄,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.65元、0.91元,对应PE分别为18.7倍、13.5倍。公司是交流特高压主设备供应商,同时积极布局配网开关项目,未来将充分受益于特高压与配网投资力度的加大,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 13年业绩符合预期:公司发布2013年年报,全年新签销售合同49.52亿元,同比增长25.4%,实现营业收入38.2亿元,同比增长16.3%,营业利润4.5亿元,同比增长206.2%,归属于上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长194.4%,基本每股收益0.49元。公司业绩符合市场预期。 n 毛利率大幅提升:公司整体毛利率同比上升5.3个百分点,主要得益于两个因素:一是特高压产品占比提高,公司13年确认了淮南-上海线及浙北-福州线共11个间隔计10.46亿元收入;二是常规产品毛利率大幅提升,公司敞开式六氟化硫断路器、高压隔离开关与接地开关毛利率同比分别上升30.13和20.39个百分点。 在手订单充足,14年计划高增长:公司13年成功中标浙北-福州特高压交流输电工程16个间隔1100kV GIS、西安南11个间隔800 kV GIS、库车-巴音郭楞、贺兰山-黄河Ⅱ回、乌北-五彩湾750kV工程、新一代智能化电站武汉东扩建等重点工程,全年销售合同同比增25.4%。在此基础上,公司提出2014年经营目标为实现营业收入56亿元、成本费用47亿元、利润总额8.8亿元、归属于母公司所有者的净利润7.48亿元,按此目标计算营业收入和净利润增速分别为46%、87%。 未来充分受益于特高压与配网投资加速:国家电网公司在近期召开的工作会议上公布了2014年经营目标,其中电网投资3815亿元,超过市场预期。我们认为电网投资增量主要来自于特高压与配网。我们预计今年交流特高压线路核准两条左右,公司在交流特高压主设备GIS上独占鳌头,同时位于天津的智能配电开关项目计划于14年底首期达产,与国家电网公司的配网投资规划步调一致,将充分受益。 风险提示:特高压后续线路审批进度低于预期。

我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.13元、0.20元,对应PE分别为28.0倍、19.1倍。公司PB仅1.1倍,安全边际较高;目前业绩处于拐点,未来几年特高压交货高峰为业绩增长奠定基石,与GE的合作打开海外增长空间,运营效率逐步提升。首次给予公司“强烈推荐”投资评级。 13年业绩符合预期:公司发布2013年年报,实现营业收入130.52亿元、营业利润2.97亿元、利润总额3.82亿元、净利润3.00亿元、归属于母公司净利润3.22亿元,同比分别增长4.57%、142.66%、91.40%、232.06%和173.52%。报告期内新增订货154.69亿元。公司业绩符合市场预期。 特高压交货增多提升毛利率:公司整体毛利率同比上升1.8个百分点,主要得益于特高压产品占比提高,公司产品线覆盖特高压交直流全部主设备,13年哈密-郑州直流线、淮南-上海交流线、浙北-福州交流线等线路开工使得公司特高压产品交货量同比明显提升。我们测算公司13年特高压产品交货35亿左右,14年特高压线路审批预计交直流线路各2条,公司14年特高压交货量预计42-48亿。 费用率仍存改善空间:公司2013年管理费用率10.72%,同比上升1.28个百分点,主要增加来自于研发支出。研发支出合计金额56,552.99万元,同比增加17,465.21万元,增长44.68%,主要变动原因:一是新设西电通用电气自动化合资公司,引进输配电二次设备技术投入,上年同期无同类事项;二是公司加快转型升级,加大产品技术研发投入。我们认为随着西电与GE合作深化,合资公司的产出投入比有望很快提高。 联手GE剑指海外:公司借助GE平台进军海外市场,预计今年上半年公司开关等产品的海外认证将逐步完成,后续市场空间广阔。根据北美工程师联合会预测,2013-2020年北美电网设备市场规模将达2000亿美元。 风险提示:公司与GE合作承接海外订单不达预期。

投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.60元、0.84元和1.03元,对应PE分别为15.1倍、10.8倍和8.8倍,相对于其增长能力公司目前估值极低,上调评级至“强烈推荐”。 投资要点 年报要点:报告期内实现营业收入291.75亿元,同比增长43.54%,净利润13.28亿元,同比增长35.46%,每股收益0.42元。从主要分项业务来看,变压器收入约100亿,同比增长10%,毛利率略有提升;电缆产品收入60亿,同比大增30%,但毛利率下滑1.3个点;光伏收入达到51.8亿,同比增长111%,毛利率提高5.4个点;输变电成套工程收入29.2亿,同比增长41%。综合毛利率16.18%,略有下滑,但销售和管理费用率均有明显下降,最终净利率小幅提升。 新能源业务迎来收获期:新能源业务收入大幅提升,主要是多晶硅项目投产及光伏EPC量大幅增加所致。1.2万吨多晶硅项目顺利建成并提前达产,全年多晶硅产量7,914吨,估算带来9亿左右收入;光伏电站、风电场建设规模超过800MW,我们估算确认收入的在500MW左右(约40亿收入)。未来新能源业务将成为重要的利润贡献点:多晶硅二期项目达产大约在10月,因此煤电硅一体化带来的成本优势在2013年报表中还未能完全体现,我们认为成本有望控制在13美元/kg以内;而光伏电站、风电场建设今年仍有增长空间。 输变电重点看特高压:去年公司国内输变电市场签定订单近200亿元,为哈密-郑州、溪洛渡-浙西等线路研制的变压器、直流套管等产品交货,子公司沈变与衡变净利润小幅提升;电缆业务虽然收入有较大增长,但净利润贡献较小。今年国内特高压有望新开工2-3条线路,公司输变电业务盈利能力必将受益,另外印度特高压生产基地投产后也将贡献业绩。 海外工程业务空间巨大:输变电成套业务继续保持高增长,收入增速达到41%。正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过30亿美元,足以继续支撑未来的高增长。考虑到国网不断向外扩张的战略,特变的海外工程业务市场空间仍然巨大。 风险提示:光伏行业装机量不达预期、海外电网建设不达预期。

投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.38元、0.47元和0.55元,对应PE分别为27倍、22倍和18倍,首次给予“推荐”的投资评级。 投资要点 立足省内,扩张省外:公司产品结构丰富,主要包括电力成套设备(主要是开关柜、配电柜等)、防窃电电能计量装置(即电表计量箱)、电能改善质量产品(消谐补偿等电力电子产品),其中电能计量装置约占到公司总收入的近四分之三。目前公司的产品销售地域性仍较为明显,江苏省内销售收入占到总收入75%以上。公司也在积极寻求向省外扩张业务,在广深、重庆、天津等地设立办事处,力求在未来两年将省外收入占比提高至40%以上,3-4年时间达到50%。 充电机业务等待市场启动:公司是最早进入我国电动汽车充放电站建设的电气主要设备供应商之一,从2010年国网系统第一批试点就开始全程参与电动汽车冲放电站设施的建设。近期北京、上海等城市纷纷出台充电桩建设方面规划,其中北京提出年内完成1000个公用快充桩、上海到2015年布局6000个以上充电桩。我们估计单个充电桩价格在5000元左右,充电机3-4万元,充电桩建设即将迎来全国性的推广,市场需求一触即发。公司在这一领域已有足够的技术储备,优势在于能将有源滤波和无功补偿和无功补偿装置集成至充电机之中,未来力争占据一定市场份额。 电表业务稳定,其它产品值得期待:目前收入占比最高的电表计量箱业务预计将稳健发展,毛利率基本也可保持稳定。公司战略上希望做大电力电子产品业务,目标未来几年该业务占到总收入的一半。SVG较值得期待,公司产品主要定位低压端用于住宅小区,目前已经在和一些客户接洽。此外,电力成套设备及子公司苏容的电容器业务今年都有望看到较好的改善。 风险提示:电表计量箱产品招标规则变化;电动车充电桩建设不达预期;向外省业务拓展不利。

投资建议 在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.51元和1.06元,对应PE分别为27.6倍和13.3倍;预计2014-2015年摊薄EPS(按照发行底价测算)分别为0.36元和0.74元,对应PE分别为39.1倍和18.8倍。公司将实现从制造到能源的华丽转身,再到金融的巨大飞跃,维持公司“强烈推荐”的投资评级,上调目标价至18元。 投资要点 公司年报业绩符合预期:公司2013年实现营业收入19.31亿元,同比增长39.47%;实现归属于上市公司股东净利润845万元,而2012年亏损5604万元;EPS为0.03元。年报业绩与快报业绩基本一致,符合市场预期。其中,2013年四季度单季,公司实现营业收入7.43亿元,同比增长142.34%;实现归属于上市公司股东净利润98万元,而2012年同期亏损2437万元。公司还预计2014年一季度实现归属于上市公司股东净利润800-1200万元,同比增长96.41%-194.62%。 盈利能力回升:公司2013年的盈利能力逐季回升,2013年四季度单季的毛利率高达18.0%。另一方面,公司的资产负债率进一步攀升,这与公司转型为新能源运营商是高度契合的,提高杠杆是提升投资回报率的重要手段。 光伏配件制造复苏明显:2013年以来,公司传统的太阳能配件业务复苏明显,边框、支架、EVA、电站设备均实现了不同程度的增长,其中边框销售突破10亿元,毛利率还同比提升2.65个百分点,全球龙头的地位得到进一步巩固。 从制造到能源的华丽转身:公司提出要实现从“太阳能配件专业供货商”到“金属加工、新材料、太阳能电站一体化经营”的重大战略转型。截止年报出具日,公司已经累计在青海、新疆建设大型地面电站105MW并全部实现并网发电;在江苏张家港地区累计建设12.93MW分布式发电项目,其中11.33MW已实现并网发电。2013年底公司启动收购浙江瑞旭投资有限公司的项目,其在国内持有的60MW已并网发电的光伏电站、20MW光伏电站的核准文件以及115MW的光伏电站前期工作函。同时,公司拟增发募集10亿元用于合计80MW分布式电站的建设。公司计划2014-2015年通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目分别不低于500MW与1GW。 从能源到金融的巨大飞跃:公司多元化的融资渠道为公司的战略转型提供了强有力的保障,凸显了公司的金融属性。一、公司拟通过上市公司平台增发募集10亿元主要用于80MW分布式项目的投资。二、与银行业金融机构保持了较为良好的合作关系,公司大型地面电站项目累计获得国开行资金支持6.5亿元;对于分布式项目,公司正在同相关金融机构探讨使用项目打包,净资产抵押的形式取得信贷支持,利用财务杠杆提高电站项目的盈利能力并为持续电站开发提供资金支持。三、公司全资子公司苏州爱康电力持股80%的子公司青海蓓翔以售后回租的方式,与福能租赁开展融资租赁业务:青海蓓翔将其持有的65MW太阳能电站整体发电资产出售给福能租赁,福能租赁再将该资产返租给青海蓓翔运营,苏州爱康电力将其持有青海蓓翔80%的股权转让给福能租赁作为青海蓓翔本次融资租赁业务的担保,本次融资租赁业务是在国开行项目贷款基础上进一步扩大财务杠杆的新尝试,利用了太阳能电站稳定的电费收入,进一步释放项目贷款还本付息后的融资空间,有利于改善项目公司青海蓓翔的现金流,并为公司其他已建成电站提供一种新的可供借鉴的融资模式。四、为了能快速推动光伏发电业务目标的实现,2014年公司将开始逐步探索其他有利于实现业务目标实现的其他融资模式。 风险提示:政策执行不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;收购不达预期;融资不达预期。

投资建议 暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、1.18元,对应PE分别为13.1倍、8.9倍。公司是交流特高压主设备供应商,同时积极布局配网开关项目,未来将充分受益于特高压与配网投资力度的加大,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 13年业绩符合预期:公司发布2013年业绩快报,实现营业收入38.2亿元,同比增长16.3%,营业利润4.5亿元,同比增长206.2%,归属于上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长194.4%,基本每股收益0.49元。公司业绩完全符合我们的预期。 开源节流,业绩释放:公司业绩同比大幅上升主要原因有二,一是公司特高压超高压产品收入较上期有较大幅度的上升;二是包括设计、采购、制造等在内的主要生产环节成本控制效果显著,期间费用控制较好。 特高压订单超预期,14年业绩有保证:公司此前曾发布公告,宣布中标浙北至福州特高压项目16个GIS,总金额17.7亿元。中标份额超过市场预期。特高压GIS间隔市场基本由平高电气、中国西电、新东北电气三家垄断,从以往的市场份额看,三家基本相同,平高电气略高,但一般不超过40%。本次浙北至福州线路共29个GIS间隔,公司中标16个,市场份额55%,超过普遍预期。特高压大单为公司14年业绩保驾护航。 未来充分受益于特高压与配网投资加速:国家电网公司在近期召开的工作会议上公布了2014年经营目标,其中电网投资3815亿元,超过市场预期。我们认为电网投资增量主要来自于特高压与配网。公司在交流特高压主设备GIS上独占鳌头,同时位于天津的智能配电开关项目计划于14年底首期达产,与国家电网公司的配网投资规划步调一致,将充分受益。我们预计公司在未来至少三年内仍将保持40%以上的业绩增速。 风险提示:特高压后续线路审批进度低于预期。

在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.58元、1.03元和1.35元,对应PE分别为28.8倍、16.2倍和12.4倍。公司电站大规模转让如期兑现,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 公司近期公告转让439.5MW电站:一、公司的控股子公司中利腾晖和中利腾晖的控股子公司腾晖销售将联合持有的常州鼎晖新能源有限公司100%的股权(持有青海共和150MW+30MW电站)全部转让给可再生能源(香港)交易有限公司和中利腾晖光伏常州有限公司(更名后为联合光伏(常州)投资有限公司)。二、中利腾晖和腾晖销售将联合持有的常州光昱新能源有限公司100%的股权(持有新疆哈密40MW+新疆吐鲁番40MW电站)全部转让给招商局漳州开发区创大太阳能有限公司。三、中利腾晖和腾晖销售将联合持有的常州新晖新能源有限公司100%的股权(持有甘肃嘉峪关49.50MW+甘肃玉门30MW+甘肃金昌100MW电站)全部转让给常熟中巨新能源投资有限公司。 电站大规模转让如期兑现:公司已经形成了光伏电站快速开发、建设、转让的BT商业模式,2012年曾顺利转让120MW电站项目。2013年12月份合计大规模转让439.5MW电站,如期兑现了此前的计划,不仅再一次验证了该商业模式的可行性,还基本确保全年业绩实现增长,进一步提高了完成今年业绩承诺的概率。 运营风险降低,退出渠道拓宽:2013年以来,国内陆续出台了一系列光伏行业的支持政策,电站运营环节的收益明显提升,不确定性大为降低,越来越多的资金方开始关注并进入光伏电站运营领域。公司2012年转让的120MW以及上述青海共和180MW、新疆80MW电站均由招商新能源接手,而甘肃地区的179.5MW电站则是由新投资方常熟中巨接手,首次实现了向招商新能源以外的客户的转让,是公司光伏电站BT业务的新里程碑。公司开发电站的资金退出渠道将进一步拓宽,同时转让电站的议价能力也将不断提升。 复制商业模式,未来成长可期:公司凭借自身的资源优势,已经成为国内电站开发龙头企业,未来有望持续复制成功的商业模式,电站转让业绩有望保持高增长。公司控股股东承诺参与认购增发股份,也显示出其对于公司未来发展的强大信心。 风险提示:政策执行不达预期;电站核准不达预期;融资不达预期。

在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.05元、0.51元和1.06元,对应PE分别为194.0倍、18.6倍和8.9倍;预计2013-2015年摊薄EPS(按照发行底价测算)分别为0.03元、0.36元和0.75元,对应PE分别为274.9倍、26.3倍和12.5倍。公司将实现从制造到能源的华丽转身,维持公司“强烈推荐”的投资评级,维持13元的目标价。 公司签订对外收购意向性协议:公司与浙江昱辉签署股权转让意向性协议,拟购买浙江昱辉合法持有的瑞旭投资100%股权。截止2013年10月31日,瑞旭投资总资产8.51亿元,净资产1.55亿元;目前拥有已并网60MW光伏电站及拟建的135MW光伏电站。 收购项目遍布全国各地:标的公司的电站项目广泛分布于青海、新疆、黑龙江、河北、山东、陕西各地,除青海与新疆是公司自身资源优势区域之外,其余均为公司未开拓的新市场。这不仅有利于公司进一步巩固局部区域的资源优势,更有利于公司不断开辟电站新版图。 收购并网电站业绩见效快:公司于2011年通过收购进入光伏电站领域,目前已并网105MW的集中式电站。此次收购一旦成功,明年可新增60MW电站全年发电,明年上半年即可贡献收入与利润。 收购拟建电站实为BO模式:公司此次收购拟建135MW的电站项目,本质是收购20MW核准与115MW小路条,其盈利模式依然为BO(建设-运营)模式。根据我们的测算,在BO模式下,集中式电站前三年运营期至少可实现30%的净利率与15%的ROE。此次收购一旦成功,公司的集中式电站项目将大规模落地,为公司明年大规模开发电站提供了保障。 加大布局,领跑分布式:公司在建的13MW分布式电站预计即将并网;同时拟通过增发募集资金,分别在江西赣州地区、江苏无锡地区、江苏苏州地区投资建设10MW、40MW、30MW的分布式项目,这也成为A股第一份投资分布式的增发预案,显示出公司发展分布式的雄心壮志;这是公司前期储备与探索的累累硕果,也是公司先发优势与项目资源优势的集中体现。公司将实现从制造到能源的华丽转身,有望成为A股光伏电站BO模式的龙头企业。 风险提示:政策执行不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;收购不达预期;融资不达预期。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.10元、0.42元和0.53元,对应PE分别为161.7倍、39.5倍和31.1倍(假设14年上半年完成收购)。我们认为公司配用电自动化业务处于谷底,14年回暖的可能性较大,永乾机电完成业绩承诺可能性较高,超预期概率较大,给予“推荐”评级。 传统二次设备公司,主业目前处于低谷:公司主营业务为配电自动化系统和用电自动化系统,具体产品包括配电终端、载波通信设备、用电管理终端等,公司在面向配电网的中压载波通信设备方面是行业龙头,市场占有率超过40%。公司近两年来毛利率下滑明显,主要原因有两点:一是国网公司在配电网方面的投资低于预期;二是用电自动化产品招标方式变化,从地方省网自主招标变为国网集中招标,产品价格下降较快。公司目前综合毛利率下滑到33%左右,处于上市以来低谷。 配网投资将加速,主营业务有望复苏:我们认为2014年配电网的投资有望出现明显增长,从而带动公司主营业务复苏。由于国网公司与能源局的利益博弈,尤其是针对特高压建设的利益博弈较为复杂,导致国网公司十二五投资规划迟迟未能出台,进而影响了配网建设规划。但仅就配网而言,其在整个电网建设各环节中属于较为薄弱一环,客观上确有加强必要。在7月份的国务院常务会议上,加强配网建设被列为城市基础建设六项重点任务之一,之后国网公司高层表示国网正在制定配电网规划。因此,我们认为14年配网投资力度加大是大概率事件,公司主营业务有望复苏。 积极收购进军智能制造:公司积极进行横向收购,此前已发布公告拟收购上海永乾机电100%股权。永乾机电是浮动移载机械手的行业领先者,产品广泛应用于汽车、电力、军工、电子等行业,为客户提供工业生产智能化综合解决方案。我们认为公司本次收购的资产质量较高,未来对业绩支撑作用明显。本次收购中,永乾机电承诺13、14、15、16年净利润分别不低于4350、5220、6264、7517万元,按收购完成后的股本算将分别增厚EPS0.26、0.31、0.38、0.45元。收购完成后,永乾机电将会借助科大智能资源,加大在电力、环保、新能源方面开拓力度。 风险提示:收购方案尚需证监会批准。

投资建议 在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们上调公司2013-2015年的盈利预测分别至0.05元、0.51(+0.20)元和1.06(+0.47)元,对应PE分别为175.5倍、16.8倍和8.0倍;预计2013-2015年摊薄EPS(按照发行底价测算)分别为0.03元、0.36元和0.75元,对应PE分别为248.6倍、23.8倍和11.3倍。公司将实现从制造到能源的华丽转身,上调公司的投资评级至“强烈推荐”,目标价13元。 投资要点 公司概况:公司的主营业务为太阳能电池边框、EVA胶膜、光伏支架系统、光伏专用接线盒等多种太阳能配件的制造,并将产业链延伸至下游光伏电站开发运营领域。公司管理层对于资本市场运作与风险控制均有深刻的理解,对于光伏电站的金融属性有先进的认识。 光伏行业反转,国内政策落地:全球光伏市场将保持快速增长的势头,去产能目前已初见成效,《光伏制造行业规范条件》将力阻现有企业扩产,预计行业在2014年基本实现供需平衡。国内出台了一系列关于光伏行业的政策,光伏电站的投资收益率颇具吸引力,同时投资风险大为降低,越来越多的资金进入电站开发与运营环节。 行业景气向配件领域传导:行业整体需求转暖,景气从主产业链向配件领域传导。边框业务方面,公司凭借强大的客户资源优势,全球龙头地位稳固;铝型材项目的达产有望将公司边框毛利率提升2个百分点。EVA业务方面,公司将享有光伏行业整体增长、光伏组件制造向国内集中、国内EVA市场国产化率提升的三重增长局面,福斯特一家独大的行业格局必将重塑。支架业务方面,公司凭借设计、成本、客户等方面的优势,未来将随着国内市场的放量持续保持高增长。 积极转型为新能源运营商:集中式电站的全流程已经打通,投资收益明显提升,不确定性大为降低;在BO模式下,前三年运营期均能够实现37%的净利率与18%的ROE。分布式是未来的发展方向,其商业模式也逐渐清晰,在BO模式下,前三年运营期均能够实现31%的净利率与14%的ROE。公司项目储备丰富,是目前国内分布式项目落地规模最大的企业,未来凭借先发优势、融资优势、管理机制优势、产业链优势,有望成为A股的BO龙头企业。 风险提示:政策执行不达预期;集中式电站并网或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期。

投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.05元、0.31元和0.59元,对应PE分别为213.8倍、32.4倍和16.9倍。我们认为光伏行业回暖已传导至辅材环节,且公司积极转型为光伏电站开发运营商,维持公司“推荐”的投资评级。 投资要点 公司公告投资建设7.5MW屋顶分布式光伏发电项目:公司全资孙公司苏州中康拟租赁位于张家港市经济开发区的神舟铝业与富瑞特装既有工业厂房(建筑屋顶分别约20000平米与66793平米),分别投资1275万元与5100万元,建设1.5MW与6MW屋顶分布式光伏发电项目。 分布式项目收益可观:神舟铝业与富瑞特装两屋顶项目预计年均发电分别为143.6万度与574.56万度,投资成本均为8.5元/W,年有效发电时间超过1100小时。由于资金均为公司自筹,预计两项目无杠杆的内部收益率分别达到9.32%与11.38%。两项目年发电合计718.16万度,考虑到江苏地区工商业电价约0.87元/度,脱硫上网电价0.46元/度,按照90%的自发自用比例、90%的售电折扣测算,每年将新增约750万元的收入;按照30%-35%的净利率测算,贡献净利润约225-263万元。 分布式项目建设周期短、见效快:近期国内出台了一系列扶持和规范分布式电站建设的政策文件,就装机规模、电价补贴及发放、备案管理、计量与结算等予以了明确。由于分布式较集中式电站的流程大为简化,且单个项目体量小,建设周期短,此次两项目的建设周期仅为三个月。 分布式将成为公司未来的重点方向:公司在江苏、安徽等地进行分布式发电的筹备工作,并判断分布式电站将迎来较好的发展时机,并将其作为未来业务拓展的重点方向。此前公司还率先试水,在张家港投资建设2.23MW屋顶电站;此次7.5MW项目继续小试牛刀,为后续抢占分布式市场提供宝贵经验。 战略转型为光伏电站开发运营商:公司在2011年便较早进入光伏电站领域,目前已并网85MW的电站,另有青海蓓翔四期20MW项目已获核准,有望于今年底并网。公司目前项目储备丰富,并得到了国开行的资金支持,结合即将放量的分布式,预计明后年的开发规模将迅速扩大,公司从光伏配件制造商逐渐转型为光伏电站开发运营商。 风险提示:政策执行不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期。

投资建议 在未考虑增发摊薄的情况下,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39元、0.47元和0.59元,对应PE分别为23.6倍、19.7倍和15.5倍。维持公司“推荐”的投资评级。 投资要点 业务布局定位分明:公司是国内一流的辐射功能材料与智能电网设备供应商。依靠自我发展和兼并收购,目前公司已稳居国内热缩材料、高分子PTC、电力电缆附件、合成绝缘子和变电站母线保护五个行业第一,变电站微机五防行业第二。 管理层间接参与定增,与股东利益更趋一致:管理层通过认购创东方筹建管理的股权投资基金份额,最终持有不超过本次非公开发行股票30%的股份。增发成功后,管理层直接及间接持股比例达到近6%,一方面彰显管理层对公司未来业务前景的信心,另一方面管理层及股东利益将更加趋于一致,利于公司长期发展。 电网业务将继续扩大范围及份额:智能电网建设将继续为行业带来较好的景气度。长园一方面将努力稳步提升市场份额,另一方面继续拓展业务范围。网内业务方面,变电站在线监测、配电自动化业务均在推进,未来目标将是能够提供电网二次设备的总包。网外业务也将继续扩张,在石化、冶金、煤炭、交通市政等领域系统性拓展。 热缩材料将逐步替代外资:长园目前已是国内第一的热缩材料供应商,2012年销售收入已达7亿,全球范围来看仅次于美国瑞侃。由于下游行业(如家电)及外围形势都逐步好转,热缩材料业务也将出现恢复性增长。另外公司未来将把业务领域逐步向汽车、通讯、电力等方向拓展,在中高端领域逐步替代外资。 新能源汽车将为电路保护元件打开新空间:长园在苹果等高端智能手机中已占据绝对优势的市场份额,并不断的与其他移动智能终端开展合作。未来新能源汽车的推广将为电路保护元件打开更为广阔的成长空间,仅目前特斯拉ModelS车型带来的PTC市场增量就有4000万元。考虑到新能源汽车的发展仅仅处于起步阶段,未来几年新能源车用PTC市场容量将非常可观。 风险提示:电网投资下滑、智能电网建设进度慢于预期;新产品、新客户开拓不力;定向增发遇到障碍。

我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.19元、0.39元和0.54元,对应PE分别为47.1倍、23.1倍和16.5倍。公司资源优势突出,电站业务已进入收获期,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 公司公告拟出售50MW电站:公司将通过产权交易所挂牌转让所持有的宁夏中卫太科、青海刚察太科100%股权。中卫一期10MW项目与刚察一期10MW已于2013年10月并网发电;中卫二期20MW项目与刚察二期10MW项目分别已于2013年8月与2013年4月获得项目核准,预计2013年底实现并网发电。 公司公告签订框架协议:公司与丘北县人民政府在云南丘北县签订了《丘北县光伏开发区光伏电站建设项目协议》,拟投资20亿元建设200MW光伏电站,建设周期为2014-2018年,分四期建设,每期为50MW;一期50MW项目位于丘北县舍得乡白泥塘片区光伏开发区。 公司公告成立运维公司:公司拟以自筹资金出资300万元在甘肃省兰州市投资设立全资子公司甘肃神舟电力运维有限公司,负责电站运维方案设计、电站并网投运管理、电站运维管理等。 商业模式再获验证:在近期国家出台一系列行业利好政策之后,光伏电站持有运营收益的确定性大幅提高,电站对资金方的吸引力显著增强。公司此次拟转让50MW项目,买方可能为上实集团旗下公司以外的新投资方,这不仅将进一步验证该商业模式的可行性,还有利于丰富公司开发电站的资金退出渠道,提高公司转让电站的议价能力。同时,全年实现200MW的电站转让,完成了公司年初的规划,也基本锁定了全年业绩。 进军云南新市场:公司与丘北县人民政府签订框架协议,表明公司成功进军云南新市场,再一次体现了公司的项目资源优势。云南局部地区日照资源丰富,目前已逐渐成为各电站开发企业的争夺热点,而公司在竞争中已获先机。在开拓集中式地面电站新市场的同时,公司也积极布局分布式市场;公司多区域、多元化的项目开发格局已经形成。 专业化运维一举多得:公司通过成立专业的光伏电站运维公司,既提升了公司光伏电站销售的市场竞争力,为公司创造新的盈利点,也满足了电力行业监管部门对电力运维资质的要求,以及地方政府对运维服务税收落地的要求。公司的专业化运维,既能面向自建并持有的电站,还能 面向自建已出售的电站,也不排除面向他人建设持有的电站。目前,甘肃是公司光伏电站开发的重点区域,将运维公司设立在兰州,有利于甘肃电站运维业务的开展,也便于运维业务辐射其他西部地区。同时,运维所需备品备件储备可实现“就地仓储,就地使用”,节省物流费用及管理成本。 风险提示:政策风险,电站并网与交易风险。