聚飞中报符合预期。我们认为行业8月迎来旺季,而聚飞小尺寸业务稳健增长,中大尺寸和照明业务继续放量,短期空间与长期成长路径均较为明确。基于我们对未来三年复合增长40-50%的预测,上调目标价至25元,维持强烈推荐! 中报符合市场预期。聚飞上半年实现营收3.2亿,营业利润6722万,净利润6126万,同比分别增长53%,28%和34%(处于预告的25-55%),对应EPS为0.28元,符合预期。Q2单季净利润同比增长达51%,表现出明显提速迹象。 核心业务背光毛利率相对稳定。公司上半年综合毛利率较去年同期下滑3.6%,我们认为主要原因是毛利率相对较低的大尺寸背光LED占比提升,以及竞争激烈的照明业务盈利有所下降。从单项业务看,核心业务小尺寸和大尺寸背光毛利率均维持稳定,分别为33-35%以及25-28%。 乘行业东风,智能机、平板等小尺寸背光业务增长强劲。聚飞小尺寸业务仍实现快速增长,其中高毛利的超亮系列同比翻番,占总收入比重提高至54%(12年为48%)。其成长动力在于:1)国产智能机13年出货量有望增长60%以上;2)手机大屏化和高清化已成趋势;3)切入平板和超极本市场空间增加1倍以上;4)公司在中华酷联等国产手机厂的份额仅20-35%,凭借成本和服务优势,有望在三年内提升至50%。 大尺寸背光业务起飞,进口替代空间巨大。上半年聚飞的大尺寸业务营收为5506万,同比大增240%。我们判断其客户包括大陆一线TV品牌厂与二线代工厂等。公司已向其中大部分实现批量供货,并在创维、长虹等供应链中获得了较大话语权。随着下半年产能释放,全年收入望达1.2-1.5亿元,占比15-20%。且未来将从韩国、台湾的竞争对手中抢过更多份额。 照明业务已加大布局。在行业需求井喷的背景下,聚飞的照明封装业务亦取得飞速发展,上半年增速达42%。我们判断13年照明收入望超1亿元,同比增长70%以上。而进入14年后,照明业务将成为公司最重要的增长引擎之一。 维持“强烈推荐-A”:我们认为行业8月迎来旺季,而聚飞小尺寸业务稳健增长,中大尺寸和照明业务继续放量,短期空间与长期成长路径均较为明确。 维持13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。基于我们对未来三年高增长的预测,上调目标价至25元,强烈推荐! 风险提示:中大尺寸背光客户拓展不及预期,照明业务策略过于谨慎。

阳光中报基本符合预期。我们认为规模效应将进一步突显,且下半年LED产能加速释放迎来极大弹性,维持13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,上调目标价至16元,相当于13年35倍PE,强烈推荐!中报基本符合预期。阳光上半年实现营业收入14.6亿元,营业利润7076万,净利润9984万,分别同比增长23%,66%和13%。中报EPS为0.15元,总体基本符合市场预期。 LED盈利能力提升,营业外收入确认进度影响净利润。上半年传统业务接近满负荷运转,而LED收入4亿,同比增长337%,占比已达28%。随规模效应显现,LED毛利率较去年提升3%至23%。此外,由于2季度销售费用较多以及上半年仅累计确认营业外收入4643万(同比大幅减少30%)导致净利润增长略低。预计延后的国家采购补贴有望在下半年集中确认,全年累计在1.2亿以上。 LED下半年产能释放带来更大弹性。在变更募投项目之后,公司的LED产能逐步爬升,今年6月单月产能已近300万只,且随厦门进一步扩产以及上虞新产能释放,年底望达600万只/月。预计全年产量达3000万只以上,实现营收10-12亿,净利润占比为30-50%。从长远来看,半导体照明规划指出2015年照明产品产值目标1800亿,较节能灯的200亿大幅提升,我们强烈看好阳光的LED业务发展前景。 节能灯等传统业务有望好于悲观预期。今年上半年阳光的传统业务与去年基本持平。我们判断未来传统业务将维持相对稳定,主要理由包括1)大陆政府表示至15年节能灯等传统高效照明产品市占率稳定在70%左右;2)未来节能灯市场逐步萎缩,行业集中度将进一步提升,龙头公司的波动幅度有望小于行业。 维持“强烈推荐”:我们认为公司规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益。公司LED产能在下半年加速释放,而传统业务亦有望好于悲观预期,维持13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,上调目标价至16元,相当于13年35倍PE,强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三安中报超出市场预期。我们认为三安正不断巩固其大陆LED芯片领导地位,CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,目标价25元,维持强烈推荐!中报超出市场预期。三安上半年实现收入16.7亿元,营业利润3.9亿元,净利润4.6亿元,同比增长率分别为22%,16%和-0.7%,EPS及扣非EPS为0.32和0.28元。在营业外收入减少近1亿的情况下,净利润仍做到持平实属不易,超出市场预期。 芯片毛利率显著回升。我们判断上半年芯片业务收入12-13亿元,而路灯等政府项目收入在1.5-2.5亿。从LED业务综合毛利率33%(同比提高5.5%)可以看出芯片毛利率显著回升,应在25%以上。我们认为主要是因为今年以来行业供需大幅改善以及公司规模效应体现所致。 产能逐步释放,芯片龙头地位日益稳固。随着新增设备逐步调试完毕,且通过45升54片、2寸改4寸等技改方式,三安13年芯片产能和产量有望分别增长60%和80%以上。考虑全年价格15-20%的降幅(上半年约7-10%),我们预计全年芯片收入增长40-60%,达27-32亿元,其大陆市场份额有望接近30%。 看好下半年旺季对公司盈利的推动。虽然LED行业在6-7月略有降温,我们认为属于正常的淡季效应,8月进入旺季后有望重拾向上趋势。而三安今年持续处于满载状态,目前订单能见度依然在2-3个月。我们判断下半年行业供需仍处较好状态,公司芯片业务表现出销量和毛利率的双重弹性(下半年毛利率应能维持在23-28%),其盈利向上趋势明确。 维持“强烈推荐”评级:我们认为三安正不断巩固其大陆LED芯片领导地位,CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。 维持13/14年EPS预测0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰。参照一线电子公司估值,给予13年扣非40倍PE,目标价25元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

立讯精密上半年业绩同比增长15%并预测前三季业绩区间为15-30%略超预期,公司六月伴随部分新品和新业务放量,经营业绩环比有明显改善,公司前期布局已经开始慢慢发酵。我们判断公司下半年到明年将进入业务全面开花阶段,业绩增速将逐季提升。公司长线逻辑清晰,维持强烈推荐,上调目标价至33元。 中期符合预期,三季度展望略超预期。公司上半年实现销售收入17.8亿元,同比增长44%,净利润1.2亿元,同比增长15%,每股收益0.22元,处于此前预期0~30%区间中间偏上,符合市场预期。公司同时预测前三季度同比增长15~30%区间,中间值环比增长47%,略超市场预期。 二季度经营状况好转,新业务逐步发酵。公司二季度单季收入和净利环比增长28%和63%,毛利率环比提升至19.8%,显示经营状况在逐渐好转,尤其是在上半年PC行业整体下滑的环境下已经不易。我们分析新业务布局在逐渐发酵,一方面,伴随苹果六月新MAC发布,公司内外部线和电源线出货放量且份额提升,使六月经营大幅好转,而江西的协讯和博硕亦受益索尼等日资客户拉货;另一方面,服务器和通讯业务逐步取得进展,东莞清溪新工厂已搬迁完毕并开始运转,珠海双赢FPC业务也有大幅改善。公司二季度费用率已一定程度控制,另外上半年业绩受汇兑损益影响近2000万,我们亦判断下半年将得到改善。 下半年新品新业务放量,成长将提速。我们认为公司已经迎来经营性拐点,一方面,苹果从今年下半年到明年将进入新品周期,三季度Mac继续发货,而伴随9月昆山新工厂投产,数据线开始量产,并望在明年迎来显著提升,公司作为苹果重点扶持供应商亦望迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,将持续有高增长,天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力;而传统业务方面,联想加大本土采购比例的效应仍在持续,公司也成为谷歌、三星、索尼和微软等诸多消费电子新品供应商。 坚定看好公司的长线逻辑。立讯拥有成长为大企业的基因,即优秀的管理团队、研发和成本管控能力,亦专注在庞大的连接器市场。通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是安菲诺、泰科等连接器巨头。经过上市近三年布局,在苹果等新客户以及通讯、服务器、FPC等新业务的推动下,公司将步入收获期,迎来三年黄金增长。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至33元。我们预测13/14/15年EPS为0.64/1.10/1.80元,对应当前股价PE为34/20/12倍。鉴于公司迎来经营拐点和潜在的成长空间,我们维持“强烈推荐”评级,上调目标价至33元。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

大华股份上半年业绩同比增长71%符合预期,但前三季度展望40-70%低于预期。我们认为,这是公司基于短期市场资金紧张以及行业价格竞争所作的谨慎预测;但我们认为安防行业成长逻辑仍不变,即智慧城市建设、民用市场启动和高清智能化进程加速。我们调整13/14年EPS至0.95/1.42元,虽短期有一定回调压力,但基于长线看好,仍维持“强烈推荐-A”评级。 中报业绩符合预期。公司上半年实现营业收入20.3亿元,同比增长57%,实现归属母公司净利润3.86亿元,同比增长71%,对应EPS为0.34元,扣非净利润同比增长77%,均处于业绩预告60%-100%区间,符合预期。 前端持续放量,毛利率提升。公司上半年后端收入8.39亿,同比增长28%,前端首次超过后端达8.42亿,同比增长105%,前后端毛利率同比分别提升3.6和2个点,Q2毛利率45%较Q142.3%和去年Q242.6%均有提升,主要受益于高清前端比例提升以及后段NVR趋势。另外,国外销售5.82亿增长达133%,高于国内市场39%增长,显示海外需求回暖。公司总体费用率保持平稳。 Q3展望低于预期,源自短期需求与竞争谨慎考虑。公司预测前三季度净利同比增长40-70%,区间中值对应Q3单季同比增长30%,环比下降近20%,低于市场预期。据沟通,公司主要基于下半年行业资金紧张,尤其是担心龙头公司价格竞争所作谨慎预测。 下半年确有压力,但不足过于担心。一方面,经济不景气以及政府资金压力包括近期地方债务审计对需求会有影响,但不大,主要因安防属于中央财政部分垫资项目,符合政府信息消费和智慧城市政策方向,且对于维稳和安全见效明显,在地方相对有保障。另一方面,对于价格竞争,今年720P百万高清产品降幅明显,主要来自上游芯片方案降价,以及海康等龙头向中低端市场延伸推出低价产品有关,我们认为伴随高清渗透率提升和龙头扩大份额,降价属正常现象,至于是否会到恶性竞争影响双方毛利的地步有待后续进一步观察。 仍看好安防行业及龙头长线逻辑。未来国内新一轮智慧城市建设、民用业务启动以及高清智能化升级将保障行业维持较高景气,高清渗透率近三年将处于从20-50%的快速提升阶段,龙头公司凭借研发、规模和品牌渠道优势,进一步垂直一体化和全球化是大趋势,大华亦提出13年53亿,15年100亿收入目标彰显信心。 维持“强烈推荐-A”。基于谨慎考虑,我们调整13/14/15年EPS预测至0.95/1.42/2.00元,仍维持42~45元目标价区间,虽短期面临一定不确定性,但我们仍看好行业和龙头长线逻辑,仍维持“强烈推荐-A”评级,如有回调将提供介入良机。 风险提示:政府投资减缓,价格竞争加剧。

LED垂直一体化布局完成,进入收获期。德豪已形成从外延到终端应用的全产业链布局。在LED照明领域与雷士、惠而浦、AEG的战略合作,更是有效打开了下游出海口。预计13年LED业务收入将超过小家电,明后年LED占比近80%。 由于LED业务毛利率高于小家电业务,综合盈利能力将有显著提升。我们认为德豪已进入高投入期尾声,未来将逐步收获。 芯片业务已迎来盈利拐点。12年芯片业务处于投入期,导致单项业务亏损近3亿。而今年3月运行机台数已达30台以上,6月则近50台。我们判断Q2芯片业务单月产值已超过6000万元并越过盈亏平衡点,不再拖累整体业绩。近期行业供需改善也将大幅提高芯片业务盈利水平。此外在代表行业发展方向的高压芯片和倒装芯片领域,德豪具有扎实储备并已进入量产阶段。我们认为这体现了团队对技术路线的洞察力,有利于占据行业制高点。 结盟雷士,LED光源业务弹性较大。近期德豪润达收购雷士约20%股权,并结成战略合作。LED照明应用环节的最大壁垒为品牌和渠道,我们认为本次强强联合对于德豪的最大意义在于打开LED光源出海口。LED公共照明和商业照明市场均已打开,借助雷士的渠道资源,德豪有望显著受益。预计13年向雷士渠道出货约5亿元,14年望达10亿以上。后续增持雷士为大概率事件。 首次给予“审慎推荐-A”:德豪已完成LED垂直一体化布局,逐步进入收获期。 芯片已越过盈亏平衡点,不再拖累整体业绩。结盟雷士获得优质渠道资源,明后年LED光源有望迎来较大弹性。预测13-15年EPS为0.25/0.42/0.61元。虽然股价对应今年业绩估值不低,但是处于经营拐点,其基本面趋势向好,基于明后年高增长,我们给予目标价12.6元,相当于14年30倍PE,首次给予“审慎推荐-A”评级。后续我们将持续跟踪各项业务进展情况。 风险提示:LED照明渗透率提升不及预期;与雷士资源整合风险。

公司公告与兆驰签订5亿芯片大单,于1年内实施完毕,公司业绩获得进一步保障。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰,提高目标价至25元,维持强烈推荐!与兆驰签订5亿芯片大单。公司日前公告与兆驰节能照明(兆驰股份子公司)签订战略采购框架协议,约定未来一年内兆驰向三安采购总金额为5亿元的LED芯片产品。若顺利实施兆驰将有望跃居三安芯片第一大客户。 公司业绩获进一步保障。兆驰的LED封装业务同时面向背光和照明两大应用,目前拥有约50条产线,年底将扩至80条以上,而预计明年上半年再增加1倍。 在兆驰封装产能快速扩张的背景下,我们判断此协议按时按量完成为大概率事件。兼顾相关的黄金回收收入,预计该订单净利率为10-15%,有望为公司贡献净利润5000万元以上。 战略合作模式可复制性较强。自前期与珈伟股份设立合资公司后,三安此次再与下游重要客户兆驰签订战略合作协议,我们认为1)这种双赢的合作模式具有较强的可复制性,未来有望推广至其它客户;2)在与台厂等对手的竞争中,公司的芯片产品不断得到下游客户的认可,其市场份额将逐步提升。 看好下半年旺季对公司盈利的推动。虽然LED行业在6-7月略有降温,我们认为属于正常的淡季效应,8月进入旺季后有望重拾向上趋势。而三安今年持续处于满载状态,目前订单能见度依然在2-3个月。我们判断下半年行业供需仍处较好状态,公司芯片业务表现出销量和毛利率的双重弹性,其盈利向上趋势明确。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED芯片领导地位,而与下游重要客户的持续战略合作则使公司业绩更有保障。维持13/14年EPS预测0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰,提高目标价至25元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

二季增长提速,业绩略超市场预期。公司预告上半年收入39亿,同比增长38.67%,归属母公司净利润9.86亿,同比增长35.15%,对应EPS 0.25元,处于公司此前预告的20-40%区间中上限,略超市场预期。其中,Q2单季收入和净利润同比增长45%和40%,相比Q1收入利润同比增长 31%和30%有明显提升,环比Q1收入利润增长30%和19%,也好于去年同期水平。 行业景气向好,前端继续发力。智慧城市试点落地、海外市场需求好转、民用市场逐渐兴起,以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,使行业景气逐渐向好。海康12年前端收入32.3亿元,同比增长46%,后端收入27亿,同比增长14%。我们判断Q2公司在前端市场发力,望使得增速超过50%,而后端受益NVR升级也将保持稳健增长。公司工程业务大幅增长,也反映了公司的垂直整合和集成能力在大幅提升,重庆项目进入规划调整实质性操作阶段,未来也将逐步产生效益。 坚定看好安防行业及龙头海康的长线逻辑。未来国内新一轮智慧城市建设、民用业务逐步兴起以及行业高清智能化升级将保障行业维持较高景气,而项目向大型化和综合化演进后对一体化解决方案和海外业务对综合交付及服务支持能力的需求提升、政府垫资需求增大均利好行业龙头公司。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌,将进一步走向垂直一体化和全球化,实现稳健复合增长。公司此前披露了13年“百亿海康”销售目标,以及2015年实现收入200亿元,对应3年复合41%增长,显示公司对中长线成长的信心。 维持“强烈推荐”,上调目标价至26元。公司Q2增长提速超预期,下半年仍望加速增长,我们看好行业和公司的长线逻辑。公司前期因Q1增速略低预期以及高管减持压力,股价表现较为落后,但随着业绩提速和减持压力逐渐释放,后期有较大补涨空间。我们维持13/14/15年EPS 0.73/1.00/1.35元预测,当前股价19.7元对应PE为27/20/15倍,上调半年目标价至26元,相当于13年35倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。

行业平稳增长,未来抢占更多份额;楼宇对讲业务与房地产景气息息相关,去年全国房地产竣工面积7.9亿平方米,今年二线城市的增长将弥补一线城市的下滑,总量上预计个位数增长。去年安居宝销售120万套产品,约占市场的15%份额,今年目标是20%市占率。未来公司将通过资金、规模优势以及品牌效应快速拓展中低端市场,未来3-5年将市占率提高到30%。 产业链地位提升,地产商的直接合作模式将更多;之前安居宝需要通过集成商间接拿到楼盘项目。随着公司品牌的提升,公司与恒大、万科、保利等一线地产商的直接合作越来越多。公司以总包商的姿态拿单,将工程分包给集成商,产业链地位得到提升。我们认为安居宝从产品制造商升级到总包商,与地产商合作更加紧密,将加强公司在楼宇业务上的拿单能力。 销售网点拓展,复合型销售带来综合性增长。公司在一、二线城市建立了110个销售网点,未来将拓展到150个,用于配套各地产开工项目。产品方面以楼宇对讲为中心,拓展监控、线束、停车场以及智能家居产品,做复合型销售。 智能家居目前受制于价格因素,只在高端住宅、酒店应用,如果未来2-3年民用市场起来,将带来800亿的市场蛋糕,安居宝积累了若干年经验,具备先发优势,受益程度较高。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:公司与地产商合作更加紧密,产业链地位提升,公司的长期发展看好。智能家居业务将面对更广阔的民用市场,平安城市如有斩获更将锦上添花。公司今年目标以及股权激励解锁条件为35%的增速,今年看来问题不大。预计未来40%的复合增速,13年EPS0.6元,对应目前股价23倍,给予“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:更严厉的房地产调控,BT模式的回款账期问题

公司预告上半年业绩同比增长25-55%,区间中值略超我们预期,结合近期调研,我们认为,公司小尺寸业务稳健增长,而中大尺寸和照明业务如期突破,短期空间与长期成长路径均较为明确。上调13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%,上调评级至“强烈推荐-A”和目标价至22元!国产智能机市场增长强劲,公司份额将继续提升。我们判断聚飞的小尺寸业务仍有望稳健增长,其原因在于:1)国产智能机仍处快速发展期,13年出货量有望增长60%以上,且智能机背光LED价值量是功能机的2-3倍;2)手机大屏化和高清化已成趋势,加大了背光LED需求;3)公司在中华酷联等国产手机厂的份额仅20-35%,凭借成本和服务优势,有望在三年内提升至50%。 平板背光迎来突破,市场空间大幅提升。平板等中尺寸背光的供应链与小尺寸有较大重叠,直接客户为伟志、宝明等专业背光模组厂。单台智能机需8-12颗背光LED,而7寸平板为24颗,在大陆平板放量背景下,公司切入平板后空间增加一倍以上。13年此业务进展顺利,我们预计全年收入占比有望接近20%。 大尺寸背光业务起飞,进口替代空间巨大。按单台TV背光产值80-100元估计,大陆TV背光市场约80亿元。虽然韩国和台湾厂商在TV背光市场占据先机,但凭借多年储备,公司近期在创维、长虹等大尺寸客户供应链的话语权正逐步加大,Q1实现收入约2000万,而下半年随产能释放后弹性更大,全年收入有望超过1亿,占比10-15%。 照明业务已加大布局。在行业需求井喷的背景下,公司照明封装业务亦取得飞速发展。我们判断13年照明收入望超1亿元,同比增长70%以上。而进入14年后,照明业务将成为公司最重要的增长引擎之一。 提高评级至“强烈推荐-A”:我们认为公司小尺寸业务稳健增长,而中大尺寸和照明业务如期突破,短期空间与长期成长路径均较为明确。上调13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。上调目标价至22元,约为13年35倍PE,上调评级至“强烈推荐-A”! 风险提示:中大尺寸背光客户拓展不及预期,照明业务策略过于谨慎。

1、为什么会在滁州设厂? 首先,电子业向中西部迁移是大趋势,加上当地政府大力支持,锦富首批拿地40亩,人力成本也将得到进一步降低;其次,我们查询到康佳是滁州最大电视企业,年产超过600万台电视,我们判断锦富设厂首要目的是全面为康佳配套光学膜,份额望得到大幅提升,而后共也规划会进一步拓展到平板和智能机功能件业务。从地理位置上来看,滁州离南京50公里,合肥100公里,除滁州本地配套外,也能辐射到合肥和南京两大光电企业集中地。 2、效益估算。 锦富公告项目规划建设18个月,24个月达产,达产年产5万片,15/16/17收入规划1.2/1.8/2.1亿,净利927/1391/1623万;锦富此前在广东、福建和山东等地分公司均是租厂房快速扩张模式,此次能在滁州建厂,说明在土地和人力优势下其意愿打造滁州成为较大生产基地,从深圳和青岛年产值来看,我们判断后续滁州实际扩张规模将有望大于现在项目规划,且建设进度也望快于规划。如近两年仿效其他地方先租厂房进行配套,效益望得到更早体现。 3、光学膜业务稳健增长,下半年智能终端业务望显著改善。 我们认为,公司传统光学膜业务受益于高清大尺寸化趋势以及电视产业向大陆转移的本土配套化需求,全年仍望有稳健增长。锦富台湾同行华宏股东会对行业景气也报乐观态度,预估二季度收入环比增长15%,并预估下半年旺季将使全年达到4:6营收比例。锦富在光学膜客户及竞争力要强于华宏,理应比华宏增速更高。公司上半年受到去年苹果高基数而今年上半年无新品推出影响,但因光学膜市场不错,二季度仍将环比向上,上半年虽增速不高但绝对业绩应不低。而下半年伴随苹果新品发布,以及石墨散热片、OCA胶、专业设备等新品和新客户突破,相关业务将迎来较大向上弹性,下半年业绩将得到显著改善。 4、维持“强烈推荐”和30元目标价。 公司股价前期受创业板调整下跌幅度较大,短期已具有较高安全边际。此次滁州设厂正意味本土电视配套需求仍有较大空间,而未来智能终端将打开盈利和估值空间,公司下半年业绩望有显著改善,我们维持13/14年EPS 1.00/1.40元预测,今年动态市盈率仅25倍,相对同类电子成长股被较大幅低估,业绩和估值均有向上弹性,后续望有业务拓展超预期因素,维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价! 风险因素。行业景气下滑,新业务新客户拓展进度不及预期。

现金收购美国流明。公司公告以自有资金2200 万美元收购美国流明(LuminusDevices, Inc.)100%股权。美国流明的主业为高亮度LED 器件,12 年营收1719万美元,净利润320 万美元,收购PE 约7 倍。 加速进入国际核心专利网络。虽然近年部分LED 专利到期,但国际大厂通过申请延期、交叉授权等方式仍占据行业专利的制高点。美国流明拥有专利151 项,不仅与日亚、晶电、首尔半导体等均有专利合作,而且得到麻省理工等科研机构的专利独家授权。继拟收购璨圆20%股权之后,三安本次再获得国际厂商的技术和专利支持,我们认为公司在国际市场的话语权有望大大加强。 切入封装,进一步布局垂直一体化。美国流明主要产品为超大功率(10W 以上)LED 集成封装。飞利浦、欧司朗、日亚、科锐等国际巨头均在垂直一体化方面做到极致,而三安作为大陆LED 龙头,加大垂直一体化布局为情理之中。我们认为公司将打通从衬底到终端应用的全产业链,其上下游协同效应将逐步加强。 获得优质客户,有效拓宽下游出海口。三安芯片业务的主要下游是照明、显示屏和背光。美国流明的优质客户包括LG、Philips、Acer、Zumtobel、Martin 等等,公司在投影、微投、舞台灯光等领域有强大的竞争力。(据TRI 估计,12年投影等LED 市场达10-15 亿美元。)我们认为三安收购流明丰富了公司的产品线,显著延伸了下游应用领域。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED 芯片领导地位,全面布局垂直一体化则体现了公司成为国际龙头的雄心和潜力。维持13/14年EPS 预测0.78/0.95 元,其中扣非为0.63/0.82 元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,长线成长逻辑清晰,结合主流电子估值,给予13年扣非35-40 倍PE,目标价22-25 元。 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

拟启动芜湖二期定向增发项目。公司公告拟定增不超过20860万股,募资不超过33亿元,发行价不低于15.82元/股。其中芜湖光电产业化二期投入28亿,补充流动资金5亿。大股东三安集团将认购10%。 龙头地位将得到巩固,规模效应进一步体现。公司现有MOCVD共144台,我们判断通过本次增发公司将新购设备100台以上(公司尚有100台补贴指标),未来2-3年投产后整体规模将与三星、晶电等国际一线大厂不相上下。 按产值计算,公司12年大陆市场份额已约24%,预计未来仍将提高。此外,公司规模效应将得到加强,费用率有望进一步压缩(12年约11%)。 有望承接国际大客户代工订单。由于Lumileds、CREE、OSRAM等国际巨头的芯片设备数量仅为30-60台,在需求不断攀升的背景下,具备成本优势的大陆厂商将获得委外订单。我们判断公司通过扩大规模,有望同时把握本土和海外市场机会。 芯片供应偏紧的局面将延续至下半年。其原因主要在于1)照明需求接力背光启动;2)行业过去2年新增投资明显萎缩;3)行业回暖加大各公司扩产动力,但其下单将集中在下半年,考虑3-5个月的扩产时间,新增产能主要在年末或明年上半年投放。我们认为明年芯片行业投产将有一定回升,其供需取决于照明市场的提速情况。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED芯片龙头地位,有望在行业洗牌中胜出。CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。维持13/14年EPS预测0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,长线成长逻辑清晰,结合主流电子估值,给予13年扣非35-40倍PE,目标价22-25元。 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

大族激光一季度业绩同比增长3%及半年预测区间0-20%低于预期,虽今年大功率切割及PCB 设备有较好趋势,但小功率业务增长低于预期和每季度近1500 万股权激励摊销费用对业绩有拖累。我们下修13/14 年业绩至0.50/0.65 元EPS, 下调至“审慎推荐-A”评级和13 元全年目标价,但仍看好公司的长线竞争力。

公司1季报基本符合预期。维持13/14年EPS预测为0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,给予13年扣非25倍是合理的,目标价16元,维持强烈推荐! 1季报基本符合市场预期。公司1季度实现收入6.3亿元,营业利润1.4亿元,净利润1.6亿元,同比增长率分别为23%,19%和-19%,单季EPS及扣非EPS均为0.11元,基本符合预期。营业外收入仅4826万同比减少近7成是净利润下滑主因。 1季度芯片毛利率有所回升。我们判断1季度公司芯片业务收入约5亿元,而路灯等政府项目收入在5000万到1亿之间,剩余为黄金回收收入。从单季综合毛利率39%可以看出芯片毛利率有所回升,约达20-22%,我们认为主要是因为规模效应体现以及节后芯片需求旺盛。 行业景气有望延续。在多个照明细分市场启动以及行业扩产放缓的背景下,我们认为行业整体供需向好。从产业调研我们了解到,行业4月份延续了3月的产销两旺,封装价格稳定而芯片有涨价冲动,且订单能见度均较好,行业总体高景气得到持续确认。 全年芯片业务收入与盈利具有较大弹性。随着设备逐步调试完毕,且通过45升54片、2寸改4寸以及独立研发一套生产流程等技改方式,公司13年产能和产量有望分别增长50%和80%。考虑全年价格20-30%的降幅,我们预计全年芯片收入增长40-50%。公司处于上游,行业向好趋势下将实现较大盈利弹性。芯片毛利率有望稳定在20-23%。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED芯片龙头地位,有望在行业洗牌中胜出。CPV项目逐步向好,未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。维持13/14年EPS预测为0.78/0.95元,其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,给予13年扣非25倍是合理的,目标价16元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。