事件: 公司公布了2012年业绩预告,净利润区间为1.41~1.51亿元,同比增长40.82-50.80%,对应EPS区间为0.69~0.74元。 评论: 1、业绩符合市场预期,主业经营应好于三季 公司业绩区间中值符合市场0.71元一致预期,上限与我们0.75元EPS预测基本一致。我们判断未能超预期主要是公司出于保守财务策略对坏账准备以及各项费用做了更多计提,主业经营应好于我们预测。按区间中值四季单季净利润约为3600万,而公司前期披露10月单月即有1800万净利润,我们从行业景气、下游及同行可了解到,11月应与10月差不多,12月景气有下降,总体四季度主业应好于三季度。我们预测公司12年最终业绩应该在0.72元左右。 2、背光业务将受益于大尺寸、高清化,以及产业转移趋势 与市场担心TV无增长所不同,过去5年和3年,公司背光业务收入实现了50%和60%以上的复合增长。我们分析主要成长动能一是TV大尺寸高清化趋势带来单机膜片的面积和质量增加,这从今年CES主推大尺寸UltraHDTV即可见一斑,二是日系TV厂商退出或外包,以及大陆电视厂自制模组均导致全球电视组装向大陆转移带来本土配套需求。而锦富凭借一流客户体系、全面材料和分销渠道,以及自制设备等优势,迎来相对台系竞争对手的份额大幅提升。从行业趋势和公司自身产能准备来看,我们认为13年公司背光业务仍有望实现稳定增长。 3、高毛利智能终端业务将打开公司成长与估值空间 如我们一直所强调,公司最大的看点应是高毛利智能终端非背光业务的放量。除既有苹果背光粘胶业务持续增长外,12年公司还切入日系FPC粘胶供应体系并实现放量,13年增长明确,装备业务在13年也有望放量。此外,诸如石墨导电膜和OCA胶等也实现了小批量供货,三星和本土智能机新客户的突破值得期待。由于新老业务毛利率为35%vs18%,新业务占比从18%向30%提升将带来较大业绩弹性。另外,公司业已切入夏普配套背光模组体系,如今年苹果发布iTV其将能极大受益。 4、维持“强烈推荐-A”,看好公司智能终端业务发展 我们调整12年EPS至0.72元,但认为13年智能终端业务将带来较大业绩弹性,仍维持1.05元EPS预测,当前股价20.97元对应12/13年PE仅29/20倍,我们看好未来公司盈利和估值的超预期空间,仍维持目标价25元和强烈推荐评级。 5、风险提示:行业景气下滑,竞争加剧毛利率下滑,新业务拓展风险。

事件:锦富新材公告,对因韩国客户DS财务危机可能导致的应收账款风险如下处理:将苏州锦富和新硕特约212万美金货款(逾期约112万)转换为其子公司DS亚洲约1.7%股权;对于吴江泰美对苏州DS的298万美金货款,虽其仍具有付款能力,仍向中国信用保险公司提交《可能损失通知书》。此外,公司还披露了前10月营运状况,以及吴江泰美成为三星一级供应商的信息。 评论:1、应收账款置换股权与出口保险双管齐下,DS欠款实际损失较小。 DS是主供三星的背光模组厂,近两年因非主营投资亏损而导致财务危机。资本市场此前已对此事件有所反应,我们认为,锦富的处理方案已将损失降到最小,三星为了保障上游供应链稳定,已经介入DS采购体系,以后将改为由三星直接向上游零组件支付,并在未来将更多订单转给DS,以改善其盈利状况。锦富将其中212万美金货款转股权投资,可避免今年全部计提坏账,按10%净利率测算净利仅减少20多万美金,而未来随着DS盈利改善,股权投资几年便能收回。 而对于吴江泰美的298万美元,由于公司出口投保能保障约90%货款,至多损失约30万美金。我们测算今年最终净利损失合计能控制在400万人民币以下。 2、不应忽视的利好之一:吴江泰美成为三星一级供应商。 我们认为,吴江泰美经此次事件拿到三星一级供应商资质,由间接变为直接供货能够较大幅提高导光板的毛利水平,锦富上半年导光板毛利率约为8%,而明年导光板有望做到4~5亿收入,如能提升3~4个点毛利率的业绩弹性很大,更重要的是,这意味着公司在三星整体供应体系的地位得到进一步提升。 3、不应忽视的利好之二:10月业绩大超预期,四季度将逆势增长。 将公司前10月财务数据与三季报对比,可发现公司10月单月已做到1812万净利,对应9分钱EPS,如此好的业绩进一步验证了我们此前报告判断,即Q4在苹果IP5和MINI产能释放、新品FPC大幅放量、以及中大尺寸业务仍维持较高景气之下,业绩有望实现环比增长,我们预计公司Q4净利将至少做到5000万,大超市场预期,在当前电子行业整体景气下行业绩普遍不及预期之下实属不易。 4、维持“强烈推荐-A”,股价上看50%空间。 我们判断12年经营性EPS将至少达到8毛,扣除此次应收账款损失和股权激励费用后,达到我们0.75元预测应没问题。而明年在智能终端新业务和在三星地位提升等综合推动下,业绩将大概率超越我们预测的1.05元,当前股价16.66元对应12/13年保守EPS预测的PE仅22/16倍,我们看好未来公司盈利能力和估值的提升空间,维持目标价25元和强烈推荐评级,股价仍有50%上行空间。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,新业务拓展风险。

事件:公司公告已于10月30日完成股权激励授予,我们点评如下:评论:1、股权激励授予日价格合适,摊销成本较低。 由于授予日股价为7.77元,低于股权激励草案中的8.6元测算价,4649万期权按授予日当年及之后三年解锁(33%、33%、34%)测算的激励成本约为1.1亿,12-15年分别摊销1054、5818、2968以及1194万,今年摊销成本对应EPS仅为1分钱,对业绩影响较小。 2、四季度仍有望接近预测区间上限。 公司上周公布前三季度业绩同比增长86%主业单季EPS达0.25元超预期,但由于其对全年展望0~10%(主业增长30~46%)意味着Q4业绩仅0.04~0.10元,环比大幅下降低于预期,导致股价有较大幅下降,我们前期对四季度也有些误判。 但经沟通和分析,我们认为,一是不少本应确认到四季度的苹果订单被提前到三季度确认,导致三季度业绩基数高,二是四季度相对是公司季节性淡季,同时年底费用会增加,另外,前期股价太高给股权激励授予带来较大成本压力,也会使得公司在预测时更为保守。我们仍认为,苹果持续产能建设、公司打标焊接和光学量测新品放量,仍有望使最终业绩偏上限,即全年做到7~10%增长。 3、怎样看待大族未来的业绩可持续性。 市场较多人担心大族今年是顶峰利润,明年可能下滑。但我们认为维持增长可期。 首先在苹果方面,当前公司已有5个部门配合苹果研发,未来还有可观新品序列,公司虽然打标机占苹果份额较高,但总的产品线占苹果份额仍不足20%,其产品性价比相对日本、德国竞争对手优势明显,虽明年苹果总的激光设备采购量可能会下滑,但公司仍有望通过份额提升做到小幅增长。值得一说的是,公司的研发提升是全方位的,在传统业务方面,公司的大功率激光切割和PCB激光钻孔机的行业地位在大幅提升,一旦行业触底反弹,明年将有较大业绩弹性。公司今年做完股权激励,也将使公司管理层对明年的干劲更足。 4、维持“强烈推荐-A”和11元目标价,建议持续关注。 我们保守预计12年全年0.60元(主业0.48元),对应当前8元股价仅12-14倍,预测明后年EPS0.60(主业0.55元)/0.80元,维持目标价11元,相当于今年扣非业绩的23倍,继续强推。我们认为,公司当前估值偏低且业绩较为确定,股权激励授予完成后市场所担心的短期股价抑制因素消除,将迎来上涨动能。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,大客户集中及新业务拓展风险。

海康三季报业绩同比增长42%且预测全年增长30-50%符合市场预期。公司前端业务保持高速增长,后端业务有所恢复,我们认为四季度行业景气将进一步提升,海康将安享城市化与高清智能升级大趋势,未来垂直一体化和全球化将是重要动力,公司成长逻辑清晰且确定,是弱市中的稳健品种,维持“强烈推荐-A”评级。 三季报业绩及全年展望符合预期。2012年前三季,公司实现营业收入48亿元,同比增长39%,营业利润12.7亿,同比增长29%,实现归属于母公司股东的净利润12.4亿元,同比增长42%,对应EPS0.62元,其中,三季单季EPS为0.25元。同时,公司预测全年业绩增长30-50%,均符合市场预期。 前端维持高速增长,后端有所恢复。公司三季度单季营收和净利润同比增速44%和49%相对半年报提升,显示公司增长在加速,主要动力仍来自前端高速增长以及后端的恢复。不过公司毛利率环比下降约1个点至49.1%,主要是正常的产品价格下降及相对低毛利率前端和工程其他业务增速扩大导致。 公司整体费用率保持稳定。值得注意的是,公司净现金流转正显示客户回款状况有了进一步提升,公司的应收账款及存货略有提升,而预付账款大幅增长359%,主要是公司为应对后续市场增长,加大关键紧缺原材料采购和预付购买分支办公房所致。 四季度行业景气将进一步提升。由于去年集中在Q4确认软件退税,导致业绩基数增加了1个多亿,而公司仍维持全年30%-50%业绩增长区间,以及激进原材料备货显示其较为看好四季度行业景气。我们认为,随着地方政府逐级换届和平安/智慧城市建设推进,以及高清智能化加速升级趋势下,四季度行业景气有望进一步提升。政府不是完全没钱,而安防投资优先级相对偏高,海康作为行业龙头将能最大限度分享行业成长。 重申公司核心竞争力及中长线逻辑。我们认为大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌是公司三大核心竞争力。而凭借强大的研发和品牌规模优势,公司进行产业链垂直一体化是大趋势,未来网络高清智能化IPC、网络存储、平台软件以及报警、门禁等非监控业务融合,以及智慧城市升级带来的安防运营业务和全球化,将是公司的持续增长动力。 投资建议。我们认为,海康的龙头地位无可撼动,未来增长较为清晰和确定。 我们预测公司12/13/14年EPS为1.02/1.45/2.00元,对应当前股价PE为29/20/15倍。随着四季度业绩释放和估值切换,股价仍有上行空间,我们给予中期目标价36元,相当于13年25倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:行业景气下行,政府投资减缓和坏账风险,强有力进入者介入。

公司三季报业绩符合预期,Q3逆势环比增长17%表现不错,而全年预测因Q4新品确认延迟和上产能等因素,略低于我们预期。不过公司逐季向好趋势不变,公司今年在新品新业务的布局将为明年高成长打下基础,我们坚定看好立讯的中长期投资逻辑和市值提升空间,维持“强烈推荐”,如有回调将是配置良机。 3季报业绩符合预期。2012年前三季度,公司实现营业收入21.6亿元,同比增长19.7%,归属于母公司股东净利润1.86亿元,同比下滑2.2%,对应EPS为0.51元,接近公司预测-10-0%区间上限,符合我们预期,略好于市场预期。 不利环境下Q3仍逆势环比增长。今年在PC疲软、平板产品切换、研发投入和人力原材料成本均有上升的不利环境下,Q3业绩能逆势环比增长17%表现很不错,PC新品和服务器业务是主因,另外,还有并入源光电装低毛利报表因素,这从Q3收入环比大增34%,但单季毛利率略低于Q2和管理费用提升较多可看出,我们估算并表贡献约1亿多收入和200多万净利(按55%股权)。 Q4展望略低于预期,但新品已放量在即。公司预期12年全年同比0~10%,对应EPS区间为0.70~0.78元,略低于我们0.8元预期,主要原因是新产品如电源线虽大概率12月量产,但可能会有部分货款未能当期确认,同时新品上线和短期大量投入设备和人工上产能会增加一些费用,我们认为这属于短期影响,而公司也将积极推进新品进度,并降低管理费用,将不利影响降至最低,我们预计最终业绩仍有望接近上限,相对Q4环比增长8-17%。 新品新业务将驱动明年高成长。如公司所述,12年是融合、调整关键之年,也是以技术为导向进行转型的重要之年,新品新业务将是未来重要驱动力。 公司新业务在四季度已经陆续开始取得进展,包括天线及外部线量产、服务器放量等。经历今年调整与布局后,明年将迎来收获之年,公司无论智能终端还是通讯汽车领域都将得到长足发展。 投资建议。考虑今年新品延迟和明年放量,但不考虑外延性增长,我们调整12/13/14年盈利预测至0.75/1.50/2.40元,对应当前股价PE为42/21/13倍。 我们认为立讯所作的一系列布局已让其具备了跻身国际连接器强者之列的潜质,坚定看好立讯不断在连接器领域横向扩张、内生外延共同驱动的成长模式,以及作为行业整合者的中长期发展和市值提升空间,维持目标价35元和“强烈推荐-A”评级,若有回调将是配置良机。 风险因素:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

三季报业绩略低于预期。2012年前三季,公司实现营业收入45.3亿元,同比增长65%,营业利润6.95亿,同比增长65%,实现归属于母公司股东的净利润5.79亿元,同比增长65%,处于中报预测60-90%区间偏下限,对应EPS0.68元,略低于市场预期。 苹果新品供货延后与良率爬坡是主因。公司Q3单季收入及净利润同比增长仅为约54%,低于中报增速,且单季毛利率下滑至25.6%,主要原因是苹果iPhone5配套Earpods耳机延后1个月至9月批量供应,且新品量产初期良率需爬坡所致,而传统产品如3D眼镜产品切换以及老客户Nokia出货不及预期也是另一因素;不过,公司Q3管理费用率下降1.7个点至6.3%,整体期间费用率下降2个点,规模效应得到一定体现。 四季苹果新品将大幅放量,明年持续高成长可期。公司仍维持全年同比增长60-90%预测,对应EPS区间为1.0-1.18元,彰显对Q4信心。苹果ip5及iPadmini在四季是备货高峰,而公司十月初苹果耳机生产良率已大幅提升,且订单满载供不应求,公司在iPad/iphone的SPKBox及MEMSMic份额也在进一步提升,我们测算伴随Q4新品放量,公司全年苹果订单仍有望达到24~27亿。 此外,四季度微软Surface等诸多平板放量也对公司SPKBox等零组件业务带来贡献。展望明年,苹果新品继续放量和份额提升、三星等SmartTV摄像头模组/SoundBar以及索尼微软游戏机配件业务将是持续高增长的保证。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先,垂直制造带来快速反应能力和成本优势。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展,提供从零件到配件再到主机,公司将迎来收入高速增长,未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。 维持“强烈推荐”。我们维持12年1.1元EPS预测,基于看好明年,上调13/14年EPS至1.8/2.7元,当前股价38.94元,对应12/13/14年PE为35/22/14倍。 随着四季度新品放量以及行业估值切换,中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期,我们认为歌尔应享受估值溢价,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至45元,相当于25倍13年EPS。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,毛利率中长期下滑,长线估值下移。

三季报业绩超越市场预期。2012年前三季,公司实现营业收入5.54亿元,同比增长62%,营业利润1.48亿,同比增长39%,实现归属于母公司股东的净利润1.11亿元,同比增长42%,对应EPS0.54元,接近公司预增38-43%区间的上限,超越市场预期。其中三季单季EPS为0.21元,环比增长16%。 智能终端业务占比提升,FPC新品放量。我们此前已出报告,指出超预期业绩一方面主要来自高毛利智能终端业务占比提升,公司前三季手机平板业务收入达2.3亿,Q3单季达0.9亿,另一方面,中大尺寸业务受益面板回暖也有较好表现,我们从台湾光学膜同业者华宏新技三季度单月营收连续创新高也可见一斑,此外,导光板新品也在继续放量,且因工艺改进毛利率也得到提升。尤其要指出的是,公司Q3在非背光模组新品领域取得阶段性成果,FPC周边产品已量产且实现3300万产值,此外,石墨散热模及OCA等产品研发也已取得阶段性成果,并已按计划实施客户开发。 受益苹果及新品放量,四季度仍有望继续超预期。我们从台湾瑞仪三季度营收环比负增长17%可看出,由于新品量产延后,苹果传统业务Q3拉动效应是有限的,锦富Q3小尺寸环比增长主要缘于FPC粘胶等新品显著。而四季度伴随iPhone5和iPadmini等放量,苹果及新品业务将有较高弹性,台湾已预计瑞仪Q4能较大幅环比正增长。我们认为,Q4小尺寸放量仍将持续,而中大尺寸业务也有望受益PC新品等维持较高景气,四季度有望实现环比增长。 小尺寸业务打开公司成长和估值空间。我们认为,锦富和安洁业务模式较为类似,其向高毛利小尺寸业务的结构转型将大幅提升其成长和估值空间。其已证明能做安洁同样业务,半年报中威海子公司锦富信诺高达40%的净利率业务以及三季报中FPC周边产品等非背光模组业务放量即是有力证据。经测算,凭借在苹果、三星以及国产手机平板客户中的份额提升,以及FPC粘胶、石墨、导电膜等诸多新品拓展,13/14年小尺寸收入占比将达23/30%,而毛利占比将达40/50%,非常可观!而原有大尺寸业务也将受益于智能电视大潮和国产电视OPENCELL自制模组提升。公司未来三年仍有望获得40%复合增长。 上调盈利预测及目标价,维持“强烈推荐-A”。由于看好小尺寸业务结构转型,我们上调12-14年EPS至0.75/1.05/1.45元。当前股价18.17元对应PE仅24/17/13倍,估值在苹果产业链中偏低。鉴于公司未来小尺寸转型带来的业绩持续增长和估值提升,以及未来有望经夏普受益苹果智能电视,我们上调目标价至25元,相当于13年24倍PE,上看38%上行空间,维持强烈推荐。 风险提示:人力、原材料成本上升,行业竞争加剧,新业务拓展风险。

三季报业绩及全年展望超预期。2012年前三季度,公司实现营业收入22亿元,同比增长50%,营业利润3.37亿,同比增长52%,实现归属于母公司股东的净利润3.78亿元,同比增长85%,接近中报预测的60-90%区间上限,对应EPS0.68元,超越市场预期,公司三季度单季EPS为0.27元。同时,公司预测全年业绩增长60-100%,对应1.08-1.35元EPS区间也好于市场预期。 高清前端带来超预期业绩。公司三季度超预期主要动力是高清前端放量以及直销大项目占比增加带来盈利能力的提升,公司前端高清枪机占比已接近30%,且近期陆续进入较多大项目如工行等。公司三季度营收环比增长1%,且单季整体毛利率达43.1%,同比和环比分别提升2.6和0.5个百分点。但由于前端大量投入,公司三季度管理和销售费用各提升2个百分点,致三季利润反而略低于二季,我们预期未来规模效应有望得到体现。 四季度前端将大幅放量。我们认为随着地方政府的逐级换届和平安/智慧城市建设的推进,以及高清智能化升级的大趋势下,四季度作为传统旺季,行业景气有望进一步提升。政府不是完全没钱,而安防投资优先级相对偏高。公司在前端业已形成全系列前端产品线,主打130W及200W自主机芯高清IPC,并推出了更简单IPC+NVR整体方案,且今年公司政策将向前端大量倾斜,从前三季度库存看,公司芯片采购和备货也大幅增长,我们预计公司前端有望同比大幅增长近2倍,即到年底前后端收入比由年中的0.6:1达到1:1。 进一步向解决方案和智能安防延伸。前端短板补齐将提升行业解决方案能力,公司业已推出新的平安城市方案M60,并在新疆、江苏和山东试点,有望分享政府智慧城市升级,公司在广西等中西部城市也有不错拓展。此外,公司在智能交通、公安、金融和教育等行业应用也推出了完善的高清解决方案。 展望未来,公司在智能楼宇与安保运营等方面仍将获得长足发展。 投资建议。考虑到大华相对海康仍有较大成长空间,今年前端放量和盈利能力提升给业绩带来的较大增量,以及明年初增发给未来发展带来充沛资金。 我们上调公司12/13/14年EPS至1.25/2.10/3.20元,如明年初增发近3000万股,摊薄后EPS为1.20/2.00/3.05元,基于未来业绩高增长,我们上调公司目标价至50元,相当于摊薄后13年25倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:政府安防投资和前端放量低于预期,库存水位上升,竞争加剧。

事件: 公司公布了三季度业绩预告,预测前三季度业绩增长区间为38%-43%,对应EPS约为0.54-0.56元,主要原因系公司产品结构调整、募投项目实施顺利以及新产品量产顺利,推动公司业绩增长。 评论: 1、业绩再超预期,缘于高毛利小尺寸智能终端业务放量。 公司Q1和Q2EPS分别为0.16和0.18元,而Q3单季EPS达到0.20-0.22元,Q3单季同比增长约60%,再次超越市场预期。业绩增长主要来自高毛利中小尺寸智能终端业务放量,如苹果、新突破的三星和部分国产平板手机客户,以及FPC粘胶、石墨及导电膜等新产品,另一方面,原有大尺寸光学膜近期也受益于面板回暖而好于预期,台湾光学膜同业者华宏新技三季度单月营收连续创新高。 2、受益苹果及新品新业务放量,四季度业绩仍有望继续超预期。 我们从台湾瑞仪三季度营收环比负增长17%可看出,由于新品量产延后,苹果Q3的拉动效应是有限的。但四季度伴随iPhone5和iPadmini等的放量,这一部分业务将有较高弹性,台湾已预计瑞仪Q4能较大幅环比正增长。而锦富Q3业绩能环比增长意味着苹果外新客户和新业务如FPC粘胶等业绩增长显著,我们认为,Q4小尺寸放量仍望持续,而中大尺寸业务也有望受益PC新品等维持较高景气。 3、锦富的盈利能力和成长空间已经打开,估值理应得到提升。 我们此前已多次出报告看好公司的智能终端业务转型,而公司也确定了此战略方向并更注重盈利和精细化管理。市场一直诟病公司的TV周期性和技术门槛,一直不愿意给高估值,直到公司逐季逆市超预期来证明自己。我们认为,锦富和安洁的业务模式较为类似,其在向高毛利的小尺寸业务的结构转型将大幅提升其成长空间、盈利能力和估值,其已经证明自己能够做安洁同样的业务,锦富半年报中威海子公司锦富信诺高达40%的净利率业务即是有力证据。我们认为,未来几年,凭借明年在苹果三星以及国产手机客户中的份额的提升,以及FPC粘胶、石墨、导电膜等诸多新品的拓展,还有原有大尺寸业务受益于智能电视大潮,和国产电视厂OPENCELL自制模组提升,公司仍有望获得至少30-40%的复合增长。 4、维持“强烈推荐-A”,股价仍有30-50%上行空间。 我们预测12年将增长接近50%,扣除2分钱股权激励成本后,对应EPS0.72-0.75元,维持13年EPS1元预测,当前股价17元,对应12/13年PE仅23/17倍左右,估值处于苹果产业链低位,我们看好未来公司盈利能力和估值的提升空间,给予目标价22-25元,维持强烈推荐,股价仍有30-50%上行空间。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,新业务拓展风险。

事件: 公司公布了业绩预告修正公告,将前三季度业绩增长区间从原来的50-70%上修至80-90%,对应EPS约为0.50-0.52元,扣除转让丰盛大族、大族数码影像、大族德润股权增加1.12亿元净利外,经营业绩较上年同期增长41%--51%。 评论: 1、业绩再超预期,缘于苹果及富士康订单大放量。 公司Q1和Q2EPS分别为0.05和0.11元,而Q3单季EPS高达0.34-0.36元(主业EPS0.24-0.26元),大幅超越市场预期。我们认为,苹果高端激光设备以及富士康自动化升级是主要推动力。举例来说,已上市的Iphone5后背更精细LOGO以及新增唯一IMEI码即需要打标机升级并配备读写器,并且苹果内部零组件激光精密焊接比例也在大幅提升。 2、四季度业绩仍将维持较高水准。 我们认为Q3业绩在短期达到高点,但Q4确定性仍然很高,只会环比小幅下降。 今年是苹果设备升级的大年,当前IPHONE5和IPADMINI面临的供给瓶颈势必会使得产能建设周期拉长,而公司一般要提前六个月配合苹果研发新设备,因而在当前时点对于Q4的订单可预见性高。此外,公司在打标焊接之外的设备也将会有表现,例如,对产品精度提升使得富士康在量测方面由传统手工转向自动化,凭借在光机电一体化领域的传统优势,大族的光学量测产品是较好的选择。 3、怎样看待大族未来的业绩可持续性。 市场较多人担心大族今年是顶峰利润,明年可能下滑。但我们认为维持增长可期。 首先在苹果方面,当前公司已有5个部门配合苹果研发,未来还有可观新品序列,公司虽然打标机占苹果份额较高,但总的产品线占苹果份额仍不足20%,其产品性价比相对日本、德国竞争对手优势明显,虽明年苹果总的激光设备采购量可能会下滑,但公司仍有望通过份额提升做到小幅增长。值得一说的是,公司的研发提升是全方位的,在传统业务方面,公司的大功率激光切割和PCB激光钻孔机的行业地位在大幅提升,一旦行业触底反弹,明年将有较大业绩弹性。公司今年做完股权激励,也将使公司管理层对明年的干劲更足。 4、上调盈利预测及目标价,维持“强烈推荐-A”。 按照预测下限来估算,我们上调今年盈利预测,保守预计12年全年0.68元(扣非0.55元),对应当前8元股价仅12-14倍,明后年EPS0.65/0.85元预测不变。 上调目标价至11元,相当于今年扣非业绩的20倍,继续强推。由于10月底公司预计要进行股权激励授予,涉及未来摊销费用,若完成后将会有更大空间。 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,大客户集中及新业务拓展风险。

1、继与宣德成立合资公司的又一战略举措。 公司在年初公告与宣德成立合资公司意向,并于5月4日公告将东莞立讯改名为与宣德的合资公司东莞立德(注册资本8000万,其中25%股权以2000万转让给宣德),我们此前已出报告分析了与宣德合作的意义,即宣德拥有优质技术、产品和研发团队,而立讯拥有客户、市场和资金平台,双方合作共赢。此次战略入股宣德成为其大股东代表双方合作更进一步,深化立讯在板端连接器的布局。 2、宣德在板端连接器领域具有深厚积淀。 宣德产品包括板端连接器(板对板、板对线等)、按键及屏蔽件、高频天线等,尤其是高频通讯RFConnector/Switch及RJ连接器在业内技术领先,其自动化能力在业内也具有较好口碑。产品主要应用于Ultrabook/NB、智能手机、通讯服务器等领域,客户包括鸿海、华硕、HTC、联想等,医疗领域也打入知名厂商。 公司在RF以及高速USB3.0和10GRJD的布局将畅享无线、高频通信大趋势。 板端连接器以及模具设计与加工、精密冲压与成型以及自动化生产是立讯精密一直在积极布局的领域,与宣德合作将能大幅加强立讯在这方面的能力。 3、立讯入主宣德后将提升其管理能力,打开市场空间宣德自08年稳懋陈进财入主转型做LED路灯加上管理、成本控制等多方因素,公司经营状况直转而下,营收大幅下滑并连续亏损。尽管如此,公司在连接器领域的核心技术和研发团队得以保留。立讯此次入股后将成为宣德第一大控股股东,有望凭借自身优秀管理能力和客户资金优势,帮助宣德提升管理和打开市场空间,尤其是未来有望与自身的高速连接线一起打包开拓联想、华为等大陆客户。 板端连接器市场空间大,华为、联想每年采购规模达百亿。凭借管理和客户的提升,我们认为立讯入主有望在明年使宣德扭亏为盈。 4、投资建议:坚定看好立讯的中长线成长空间。 我们认为立讯所作的一系列布局已让其具备了跻身国际连接器强者之列的潜质,坚定看好立讯不断在连接器领域横向扩张、内生外延共同驱动的成长模式,以及作为行业整合者的中长期发展和市值提升空间,明年将是新品新业务放量、业绩大幅增长的一年,此次回调是中长线配置良机。 5、风险因素:新品新业务拓展不及预期,并购整合风险。

事件: 公司公告董事会通过实施集成电路(IC)封装载板建设项目的议案,投资4 亿元建设一条以高端FC 为主、中端CSP 及BGA 为辅的IC 载板生产线,产能12 万平米对应产值5 亿元,三年达产,项目资金自筹。 评论: 1、IC 载板市场空间大,FC CSP 是未来趋势。 电子产品向高频高速、轻、小、薄便携式发展和多功能系统集成方向发展的趋势,使以IC 载板为基础的先进封装测试市场得到快速发展。据Prismark 估计,2011年IC 封装基板市场达86 亿美元,占PCB 产业比约15.6%。而载板各子行业中,尤以高端FC CSP 发展速度最快,预计10-15 年复合增长将达到32%。 2、市场由日台韩垄断,大陆产业转移空间大。 IC 载板产业过去从日本逐步转移到台湾,韩厂也在政府支持下大力追赶,形成日台韩三足鼎立局面。日本Ibiden、Shinko 和NGK,韩国SEMCO,以及台湾Kinsus、Unimicron 和NY-PCB 是领导者,共占市场份额95%。而大陆IC 设计如华为海思、展讯等的崛起,以及国内封测厂如通富、长电等向先进制程的升级,带来对IC 载板的巨大需求缺口。大陆IC 载板产业刚刚开始起步,未来产业转移空间大。 3、兴森科技有望成为国内IC 载板突破的领头军。 我们认为兴森投资 IC 载板是经过深思熟虑和充分准备的决策。公司首先定位于多品种、小批量、快速交货能力的基板快件提供商,能够借鉴原有快板管理经验。 公司已形成以韩、日技术为主的30 人研发团队,拥有国内最领先载板研发实力,同时诸如华为海思、国民技术、展讯均是公司的战略客户。公司从09 年开始研究载板,到最新样品获得客户认可,充分证明公司能力。 4、项目建设进度快、风险小,后年即有望实现盈利。 兴森业已完成已建成厂房装修,而设备近期将陆续到位,有望于年底开始投产。 按照公司三年规划,我们预计明年底将完成40%产能建设,经历产能爬坡后,后年即有望盈利,完全达产后将带来5 亿收入和9095 万净利润,且项目盈亏平衡点低风险小,这对于载板行业新兵已经不易。此外,公司已经申报了国家重大科技专项,如能获批也将给公司提供更充裕的项目资金。 5、维持“强烈推荐-A”,看好公司中长线发展我们认为,今年积极的开源节流策略,将使公司在不利环境下仍获得较快增长,而宜兴项目、IC 载板项目和CAD 业务将为中长线提供持续动能,经历13 产能爬坡后,14 年将迎来业绩大幅增长。基于此,我们调整12/13/14 年EPS 预测至0.78/1.00/1.65 元,当前股价17.31 元,对应PE 为23/17/10 倍,看好公司的中长线发展,维持23 元目标价和“强烈推荐-A”评级。 6、风险因素。行业景气大幅下滑,开源节流低于预期,新业务进度低于预期。

大族激光中报符合预期,三季展望大超预期,苹果等高端客户带动高毛利打标焊接业务大幅放量是主要动力,未来高端激光及自动化设备需求升级是公司长久方向。今年业绩确定,当前股价被大幅低估,上调至“强烈推荐”,目标价8.6元。 中报符合预期,三季展望大超预期。2012年上半年,公司实现营业收入17.4亿,同比增长1.3%,实现归属于母公司股东的净利润1.67亿,同比减少10.6%,对应EPS 0.16元,与前期业绩快报一致。公司预测前三季度同比增长50-70%,扣除转让丰盛大族、大族数码影像、大族德润股权增厚的1.09亿净利润增厚后,仍同比增长12-32%,意味着前三季度扣非业绩将达到0.31-0.36元,Q3将环比大幅增长,大超市场预期。 苹果带来打标及焊接业务大幅放量。公司上半年业务分化较明显,PCB 设备、切割设备、制版及印刷业务受宏观环境及下游行业影响较大,均出现负增长和毛利率下滑,尤其是PCB 设备收入下滑51%。而公司传统优势业务如打标和焊接设备,则因为把握住了苹果及智能机等主流消费市场,大幅增长31%和145%,且毛利率均超过50%,这一点我们从前五大客户均为苹果及富士康工厂,收入已达4亿占比23%可看出,苹果实际占比要更高,我们估计已超过30%,典型如iphone 银色Logo 及苹果产品内外部机身和线缆文字打标,和制造过程中精密焊接均为大族设备,其已成为苹果主力激光设备供应商。 高端激光及自动化设备是公司长久方向。公司从去年开始剥离周期性较强的大族光伏及3家亏损子公司,并专注于打标焊接主力业务,决策非常正确。 展望未来,苹果等主流消费电子客户对高端激光和自动化设备的需求仍将是公司的主要驱动力,下半年如iPhone5放量以及ipad mini Logo 金属化,以及未来苹果更精密产品对激光需求加大,富士康在全国范围内由人工向自动化升级均给公司带来持续需求。公司的高端小功率切割设备也开始进入苹果,放量值得期待,大功率切割设备在国内已稳居龙头。此外,公司在PCB 和LED 设备也已经卡位,未来如果下游行业复苏将带来较大弹性。公司在新技术新领域如光纤激光、3D 打标、光通讯、动力电池等均有研发和市场投入。 上调至“强烈推荐-A”,目标价8.6元。我们认为下半年苹果订单将使今年业绩无忧,未来高端激光及自动化设备升级将给公司带来持续动力。基于三季报展望,我们保守预测12-14年EPS 为0.58/0.65/0.85元,12年扣非0.45元。 当前股价6.14元对应PE 仅为11(14)/10/7倍,已大幅被低估。未来公司股权激励授予会对股价有一定抑制,我们暂以公告测算的授予日股价8.6元为目标价,相当于12年扣非后19倍PE,短期40%上行空间,上调至强烈推荐。 风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,大客户集中及新业务拓展风险。

锦富新材中报业绩同比增长 31%超市场预期,导光板新品和募投产能放量带来营收大幅增长。下半年高毛利中小尺寸智能终端业务将是最大亮点,未来盈利能力和成长性将会持续提升,当前股价被低估,上调目标价至22元,维持“强烈推荐”。 中报业绩超越市场预期。2012年上半年,公司实现营业收入8亿元,同比增长56%,营业利润8989万,同比增长27%,实现归属于母公司股东的净利润6874万元,同比增长31%,对应EPS 0.34元,接近公司预增23-33%区间的上限,与我们前期报告预测一致,超越市场预期。其中二季单季EPS 为0.18元,环比一季增长11%。 营收大幅增长,导光板开始上量。上半年背光行业总体仍维持向上趋势。TV虽销售一般但大尺寸化趋势显著,40-42寸TV 面板供应偏紧价格持续上扬且50寸以上电视增速较快;此外,苹果、三星等移动终端增长明显,公司上半年来自苹果收入即达到1.4亿。我们观察其客户台湾瑞仪等背光模组厂和膜片厂二季均实现了10-20%的环比收入增长。公司上半年收入大增主要源自新品导光板上量达1亿和募投产能释放国内客户大增244%,毛利率同比下降5.6个点主要因为产品结构中导光板刚上量毛利率仅8%,其他光学膜业务毛利率仍维持稳定环比向上,另外因公司规模扩大计入产品成本的折旧摊销费用也大幅增加了96%。 下半年智能终端业务是最大亮点。公司奉行一大一小战略,大尺寸电视之外,增长更明确、毛利率更高的中小尺寸平板和手机业务将是下半年重点方向。 除了苹果业务将受益iPhone5/iPad Mini 等新品放量外,公司有望凭借原有大客户优势,切入三星手机胶带供应体系,另外国产智能机崛起也吸引了公司关注,锦富有能力提供胶带、触控导电膜/OCA 胶及石墨散热膜等整体方案,未来手机业务有望大幅放量,新业务FPC 加工也是超预期因素;其他如导光板业务也会随着下半年泰美、新硕特以及恩披特的量产,毛利率进一步提升带来业绩弹性。最后,若明年苹果发布智能电视,锦富也有望通过夏普背光模组厂美培亚参与,未来锦富下游将由电视全面拓展到各智能终端领域。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价。锦富上半年已有0.34元EPS,考虑下半年旺季及智能终端驱动、苏州新厂产能释放、苹果三星新品及与夏普合作对公司未来成长性的提升,我们维持12-14年0.72/1.0/1.3元EPS 预测。当前股价17.4元对应PE 仅为24/17/13倍,估值在苹果产业链中最低。鉴于当前电子优质成长股12年市盈率已达30-40倍,和公司今明年成长确定,我们上调目标价至22元,相当于12年30倍PE,短期26%上行空间,维持强烈推荐。 风险提示:人力、原材料成本上升,行业竞争加剧,新业务拓展风险。

海康中报业绩同比增长38%且预测前三季增长30-50%符合市场预期。公司前端业务仍保持高速增长且核心业务毛利率进一步提升。我们认为下半年行业景气有望进一步提升,海康将安享城市化与高清智能升级大趋势,未来垂直一体化和全球化将是重要动力,公司成长逻辑清晰且确定,维持“强烈推荐-A”投资评级。