事件:2月28日,梅泰诺公告成立产业并购基金,暨发布2014年业绩快报。维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至35元,具体点评如下: 1、成立产业并购基金,加快通信基础设施资产整合 梅泰诺与嘉加工业、上海瑾益、德广盛安共同发起设立嘉加梅泰诺股权投资合伙企业,并作为公司产业并购整合的平台。出资规模不超过3亿元,其中,梅泰诺出资9700万,嘉加工业出资15000万,上海瑾益出资人民币5000万元,德广盛安为管理人出资300万。合伙企业所投资项目将适时由梅泰诺优先收购。 结合我们此前的系列报告点评,此次并购基金的成立符合我们预期,是梅泰诺增发撤销之后利用社会产业资本补充流动资金、加速新业务发展的重要布局。我们判断,并购基金的重心将放在公司“双主业”之一的铁塔运营方面,利用产业资本加速优质铁塔资源整合,迅速形成一定规模的通信基础设施资产。 2、双主线战略驱动未来快速发展 铁塔运营的核心逻辑在于,在共建共享的政治指引下,铁塔是通信基础设施的优质资产,随着运营商租赁数量的增加,单塔的ROE和净利率将明显提升,并且铁塔数量形成一定规模优势后,净利润和现金流将呈现爆发式增长。 另一主线,重点在新业务方面发力移动互联网布局。首先,基于NFC移动支付业务;其次,芃柏信息,面向中小微企业提供包括财务、人力、进销存等服务外包;第三块,物联科技,针对扶贫站提供信息平台。其中,移动支付业务已经成为银联的重要合作伙伴。 3、快报符合预期,财务费用和股权激励费用是影响业绩增速要因 根据业绩快报,梅泰诺2014年营收6.36亿,净利润5308亿,分别同比增长9.0%、5.5%,业绩符合预期,略靠近预告区间下限。净利润增速低于收入,主要受财务费用和股权激励费用影响,其中,财务费用为2667万,股权激励成本本期摊销 金额为648.15万元,分别同比增长78.6%、123.7%。 业务方面,铁塔公司成立后各省招标陆续启动,考虑到运营商过往订单和跨年订单的持续性,预计公铁塔业务今明两年保持稳定增长。2月28日,FDD-LTE牌照正式发放,联通和电信的4G投资将会带来铁塔投资需求提升。另外,子公司金之路、鼎元信广完成业绩承诺基本无忧。 4、维持强烈推荐-A,上调目标价至35元。 梅泰诺员工持股计划已完成购买,彰显高管及核心员工对公司未来发展的信心。在双主线战略驱动下,此次成立并购基金将加快铁塔运营的转型布局。我们预计2014-2016年EPS分别为0.33/0.58/0.81元。且随着战略逐步落地,新业务对业绩弹性的贡献将逐渐增强。上调6个月目标价至35元,建议投资者继续买入。 风险提示:新业务推进低于预期;业绩增速低于预期。

海能达发布2014年业绩快报,营业收入19.5亿,同比增长15.9%,归属上市公司股东净利润4782.5万,同比下降64.6%。业绩在预告范围之内,略偏下限;收入略低于预期,主要受模拟下滑影响较大。具体点评如下: 收入增长略低于预期,主要受模拟下滑及PDT低于预期的影响。数字产品和天海电子是营收增长的主要因素,但从14下半年开始,公司利用低端DMR数字机替代模拟终端,导致模拟产品的收入下降较多,预计同比下滑接近50%。数字产品预计整体增长20%左右,主要受益于DMR及PDT的持续增长。分产品来看,预计DMR同比增长30%以上;PDT整体增长25%左右,实际低于年初规划,主要因国内公安PDT建设进度低于预期;TETRA基本持平。 费用率有所上升,汇兑损失同比明显增加。公司为拓展全球营销网点,导致销售费用快速增长,且研发费用持续投入,重点投向LTE宽带集群的战略储备及下一代产品预研,导致费用率同比有所提升。此外,受人民币升值和外汇贬值等因素影响,汇兑损失增加较多,预计达到4000万左右,Q4受影响较大。毛利率方面,因OEM增长及天海电子并表收入大幅增长,导致综合毛利率有所下滑,但我们判断,数字产品仍然维持了较高的毛利率水平。 2015年关注PDT放量,并期待海外超预期。全球专网模转数是趋势,包括moto、建伍、海能达在内的专网领军企业,其数字产品均保持了较快的复合增长,而海能达凭借数字产品在全球专网的市占率不断提升。2015年,我们认为,海外市场有望成为超预期因素;国内市场PDT推广有可能会提速,但是在预算明朗化之前,我们建议保持较中性的预期,并关注各地招标的正式启动。 维持“强烈推荐-A”。海能达上市三年以来,收入规模接近翻番,海外营销完成布局,产品能力实现从终端到系统再到整体解决方案的提升。在客户方面,实现在政务网、军用集群领域的先期储备,展望下一个三年,除了公安PDT建设有望切实落地外,海外、政务网、军品均都有可能成为公司业绩的催化剂。预计2014-2016年EPS分别为0.07/0.29/0.49元,当前股价对应15-16年PE分别为40/23倍,考虑到公司15年的业绩弹性及未来的高成长性,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:国内PDT进度低于预期,国内恶性价格战持续,海外大项目落地低于预期,费用控制不达预期。

邦讯技术公布2014年业绩快报,实现收入5.17亿元,同比增长81%;净利润1039万元,同比增长118%,合EPS 0.06元,业绩符合预期。四季度集成业务收入确认延迟和新业务投入带来费用增长,导致Q4单季度业绩环下降,但并不改变网优行业反转的趋势。15年是网优大年,公司业绩弹性可观,且转型聚焦移动物联网,未来的发展值得期待。预计14-16年EPS为0.06/0.53/0.72元,维持“审慎推荐-A”评级。 收入大幅增长,网优行业反转确立。公司14年实现收入5.17亿元,同比大幅增长81%,收入结构上预计集成业务与设备各占一半,设备贡献主要增量。其中Q4实现收入1.94亿元,连续4个季度环比增长,且创单季度历史新高,网优行业反转确立。公司Q4实现净利润632万元,环比有所下降,主要因结算延迟和费用增长导致,并不改变网优行业反转的趋势。4G时代,频率更高、网络结构更加复杂,对于网络优化的需求也更大。且从4G业绩释放顺序来看,网优板块比早周期的射频晚一年左右,15年将是网优大年。公司传统的系统集成、直放站、RRU等业务将出现恢复性增长,小基站等新业务带来新增需求,业绩弹性可观。 新业务尚处于投入期。14年邦讯技术进行了大步伐的转型,先后布局智能家居、手机游戏、可穿戴设备、互联网保险等新业务领域。总体上新业务尚处于投入期,预计14年亏损2000万左右,拖累了公司的业绩。 互联网保险:“宝720”平台已上线,为保险公司和保险经纪公司、个人代理人提供B2B 互联网保险交易平台,目前已聚集8家省代,APP预计3月将上线。 智能家居:引入高通、华为的团队,邦讯物联平台已经开发完成,推出智能插座及智能路由器产品。由于公司智能家居业务上有基础,因此预计这块业务上量会比较快,预计15年收入过亿且能够盈利。 手机游戏:代理了《点球达人2014》,同时点翼公司与日本韩国等游戏公司初步建立合作关系,新的自研游戏预计年中上线。 可穿戴设备:凌拓虽然收购失败,但公司组建了自有团队,目前手环、追踪器等产品研发即将完成,后续会进行线上为主的品牌推广。 转型持续,聚焦移动物联网,发展可期。尽管公司新业务多点布局,但公司转型的整体平台化战略思路明确,即以“软件-硬件-平台”为基础,打造“邦讯技术-邦讯物联网-邦讯互联网” 的框架体系,15年围绕物联网的智能硬件将是公司的发展重点。为落实这一战略,公司拟投资1亿元与盛世景共同发起设立移动物联网产业并购基金,将助力公司进行外延式扩张,加速实现公司的移动物联网战略,值得期待。 维持“审慎推荐-A”评级。15年是网优大年,公司业绩弹性可观,且转型聚焦移动物联网,未来的发展值得期待。预计14-16年EPS 为0.06/0.53/0.72元,目前股价对应14-16年455/56/41倍PE,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:转型不达预期、运营商网优投资低于预期、费用控制不达预期。

1、靴子落地,实现方式和执行进度符合预期 员工持股计划完成购买,意味短期靴子落地。并且,此次员工持股计划全部通过大宗交易实现购买,所有股份均为公司大股东暨实际控制人张志勇、张敏夫妇减持(公司于2月6日公告的大股东《股份减持计划告知函》时已做说明,详见我们报告《否极泰来,扫清短期障碍》2015/2/8),梅泰诺在公告大股东减持计划后迅速完成员工持股计划的购买,符合我们预期。 2、持股计划彰显对企业发展信心 通过员工持股计划将员工激励和企业战略落地有效结合,彰显出公司高层对公司发展的信心,实现高管团队和核心员工与公司股东的利益共享机制,提高员工凝聚力和企业竞争力。并且,我们认为,此次大股东减持给员工持股计划获得的资金也可以通过低息贷款等方式用于对上市公司的资金支持。 3、维持“强烈推荐-A”,建议继续买入 我们认可梅泰诺双主线战略:一条主线是基于铁塔传统制造向铁塔运营做转型,获得利润率和现金流的提升;另一主线,发力布局移动互联网,在现有业务基础上实现协同拓展。不考虑新业务贡献的情况下,保守预计2014-2016年EPS分别为0.38/0.58/0.79元。并且,随着战略逐步落地,新业务对业绩弹性的贡献将逐渐增强。 短期来看,员工持股计划已完成购买,靴子落地,建议投资者继续买入,维持“强烈推荐-A”,目标价30元。

收入保持快速增长,毛利率下降导致业绩下滑。公司14年实现收入2.4亿元,同比增长38%,保持快速增长。其中,军品收入增长404%、海外收入增长73%贡献主要增量。但受国内行业竞争加剧及海外低价扩张策略的影响,毛利率下降至51.6%,同比减少8.2个百分点,是业绩下滑的主要原因。费用方面,受开拓海外市场的影响销售费用增长47%至4409万元;研发费用增长导致管理费用达6362万元,同比增长35%;但由于收入快速增长,整体费用率基本稳定。 15年业绩弹性可观。东土科技作为国内工业以太网龙头,军品已经应用在海军的舰船之上,预计14年实现5000万左右收入,同比增长超过400%。后续产品将从海军拓展至其他兵种,未来3年有望保持30%-50%的增速。14年海外收入增长73%,公司在德国和美国设立子公司,并完善了海外代理商队伍,为未来海外的持续高增长奠定基础。Q1是淡季不影响全年业绩高增长预期,15年随收购拓明并表、军品放量及海外份额提升,公司业绩弹性可观。 收购拓明科技布局工业大数据,向工业4.0迈进。东土科技14年收购军悦飞翔拓展军品销售渠道,设立宜昌科技产业园布局工业互联网,收购拓明科技进军工业大数据领域。并且未来有望通过不断的收购整合完善产业链布局,成为工业控制网络的整体解决方案提供商,是纯正的工业4.0标的。 纯正的工业4.0标的,维持“审慎推荐-A”评级。15年随收购拓明并表、军品放量及海外份额提升,公司业绩弹性可观。且未来有望通过持续的收购整合,成为工业控制网络的整体解决方案提供商公司,是纯正的工业4.0标的。看好公司未来的发展,预计15-17年备考EPS为0.47/0.68/0.86元,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:收购失败风险、整合不达预期、军品订单不达预期、价格下降风险。

1、定增撤销看似利空,实则为公司后续发展扫清短期障碍 2、大股东减持全部为员工持股计划输血,应做利好解读 3、双主线经营思路明确 4、否极泰来,中长期继续看好,维持“强烈推荐-A”此次定增撤销以及大股东减持事件,表面看似利空,实则是为公司后续融资、并购及新业务发展扫清了障碍,站在中长期角度,更有利于公司战略的迅速落地。此次我们对此次公告的解读为:否极泰来,中期利好。 由于2014年第四季度股权激励费用及财务费用较高,我们下修了14年盈利预测,不考虑新业务贡献的情况下,保守预计2014-2016年EPS分别为0.38/0.58/0.79元。我们看好公司的双主线业务战略,以及后续借助外延并购对新业务产生的协同发展和业绩弹性。短期若因市场误读导致股价出现调整,将是很好的建仓机会,维持“强烈推荐-A”,目标价30元。

1、核九院,代表中国武器最高地位,承接核武器包括战略核导弹等最核心技术。 中国工程物理研究院(核九院)是国家计划中单列的我国唯一的核武器研制生产单位,是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。科研基地主体坐落在四川省绵阳市。 中国工程物理研究院拥有12个研究所、100余个科研室和30多个生产车间及3万多台(套)各类先进设备仪器,主要从事冲击波与爆轰物理;核物理、等离子体与激光技术;工程与材料科学;电子学与光电子学;化学与化工;计算机与计算数学等学科领域的研究及应用。已形成专业门类齐全、先进设备与技术保障能力相配套的科研生产基地。中物院设有研究生部,在相关学科具有一级和二级学科博士授予权。有物理、数学、核科学与技术、力学等博士后科研流动站。 中物光电所地处宁波,专注于激光和光电领域,开创商业创新,沿着产业链建设创新能力,聚集创新资源,致力于成为激光和光电领域的领导者。 2、合作范围面向未来光电核心技术,是公司成为军品连接(光电连接)龙头平台的重要布局。核九院光电所与公司的合作范围面向围绕新一代光子通信技术、无线光纤融合技术、未来光子太赫兹技术等方向开展创新性研究及产品工程化。这一范围的每一个突破都代表光电技术的领先方向。 1)微波光纤稳相传输技术(Radio-over-fiber)是未来军用微波技术的核心方向,是军民两用光高速传输和连接的核心环节。 2)总线系统光纤化是下一代总线(用于航天技术和航空技术)的重要方向。 3)光通信特种检测仪表。 4)光子太赫兹技术检测技术。 3、与核九院的合作有继续深入的空间。 此次公司与核九院光电所的研发中心合作应该只是一个开始,核九院作为战略核武器的研制单位和激光武器等研制单位,不仅对军用射频器件有巨大需求,对光电技术发展背景下的大量光接口连接的技术上具有引领地位,同时在军用技术转民用市场的研究上也有较大空间。我们预计公司于核九院的合作又继续深入的空间。 4、与其他研究院所的合作甚至混合所有制值得期待。 公司作为射频器件的龙头,存在与军用飞机、雷达整机、电子对抗、航天等研究院所深度合作的空间,甚至有可能与合作开放的院所成立合资公司的可能性。 5、投资建议:维持强烈推荐-A,目标价80元。 维持强烈推荐评级,强烈建议现价买入,12个月目标价80元。 我们预计考虑此次并购并预期完成对安泰诺剩余股权收购因素,对应2015-2016年备考净利润在2.2亿元和3.2亿元。对应增发后股本EPS在1.22元和1.78元,给予12个月目标价80元,对应2016年45倍PE。考虑到持续产业链整合和军民融合驱动,公司平台价值将进一步显现,具有长期持有的价值。

收购互众广告,正式进军互联网营销。互众广告从事互联网广告精准投放业务,主要基于实时竞价技术(RTB),是稀缺的供应方平台(SSP),具备程序化交易的技术优势以及与近百家媒介的良好合作关系。在大数据分析技术驱动下,展示类广告的产业链正在步入程序化购买时代。受益于RTB市场的高速增长,我国程序化广告市场将迎来爆发期,预计到2017年规模达282.7亿元,未来3年复合增速达80%。互众广告定位SSP,具备稀缺性,增长具爆发潜力。 加速向移动互联网转型,协同效应显著。本次收购是吴通通讯围绕“通信制造+互联网”战略目标所进行的产业布局,加速公司从传统制造企业向移动互联网转型,并且协同效应显著。一方面,依托吴通通讯的运营商资源,互众广告能积累客户偏好和终端消费信息数据,进一步提升营销信息的精准投放。另一方面,通过国都互联获取的短信数据,能帮助互众广告优化客户定向分析,同时使国都互联的短信服务向PC端和移动APP升级。 并购对赌锁定业绩高增长。此次并购完成后,吴通通讯将形成互众广告(互联网营销)、国都互联(企业信息服务)、宽翼通信(终端制造)、传统业务(射频连接器)四大业务板块。由于收购存在业绩对赌,我们预估收购的三家企业15-17年将贡献利润2.1亿、2.6亿、3.2亿元,考虑到传统业务受益4G处于景气周期,公司未来的业绩高增长确定性很强。 标的稀缺,维持“审慎推荐-A”,建议积极关注。互联网营销处于快速成长期,预判未来一年资本运作及并购会进入高峰期,带来行业催化。收购公司互众广告、国都互联、宽翼通信均存在业绩对赌,未来的业绩高增长确定性强。预计公司14-16年EPS为0.25/0.60/0.73元,考虑收购后备考EPS为0.34/0.76/0.95元,目前股价对应14-16年备考76/34/27倍PE,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:收购失败风险,收购公司带来的管理风险。

1、收购常州安泰诺,布局PCB,成就射频王者 2、扩产能,研发新产品,军品空间再打开。 3、收购凤市通信剩余30%股权,军品连接器放量前奏。 4、军品驱动未来内涵快速增长成为常态,外延发展之门打开 5、管理层信心满满 6、军民融合典范 7、投资建议:维持强烈推荐-A,目标价80元维持强烈推荐评级,强烈建议现价买入,12个月目标价80元。 我们预计考虑此次并购并预期完成对安泰诺剩余股权收购因素,对应2015-2016年备考净利润在2.2亿元和3.2亿元。对应增发后股本EPS在1.22元和1.78元,给予12个月目标价80元,对应2016年45倍PE。考虑到持续产业链整合和军民融合驱动,公司平台价值将进一步显现,具有长期持有的价值。

网优行业15年反转确定。受益于网优行业复苏,公司14年Q4实现净利润1231万-1631万元,环比改善明显。4G时代,由于频段更高、网络更复杂,运营商对网优的需求将大幅增长。从4G业绩释放顺序来看,网优板块比早周期的射频晚一年左右,15年将是网优建设大年,移动为打造4G精品网络无线投资将重点向网优倾斜。且后续随FDD正式牌照的发放,电信和联通也将加大对4G的投资,行业景气度将继续提升。公司作为网优路测设备及服务龙头,将明显受益。 费用管控将持续。14年公司对部分产品线和构架进行了优化和调整,期间费用有所下降,也是业绩改善明显的重要原因。我们认为15年公司的费用管控将持续,预计人员优化及海外市场收缩将节省费用2000万元。 有望继续通过外延完善教育产业链布局。公司收购智翔信息进军IT职业教育,将受益于职业教育的大发展,增厚业绩的同时获取大量职业院校资源。公司账上现金接近10亿,未来有望继续通过外延完善产业链布局,实现B2B2C的模式转变,并进军在线教育等蓝海市场,前景值得期待。 维持“强烈推荐-A”评级。网优行业15年反转确定,公司业绩弹性可观。且收购智翔信息进入IT职业教育领域,未来有望继续通过外延完善产业链布局,进军在线教育等蓝海市场,前景值得期待。预计14-16年EPS为0.16/0.55/0.66元,维持“强烈推荐-A”评级。考虑到公司的业绩弹性以及后续在教育上的布局,给予15年40倍PE(55亿),加上在手10亿现金,总市值65亿元,对应目标价26元。

公告针对股票异常波动核实公司相关情况:1、重组已获得国防科工局、国务院国资委、财政部的批准,证监会已受理公司重组的行政许可申请。2、公司有使用现有资金收购合适的军工资产的计划,目前仍在进行中,但尚无进展。3、公司生产经营情况正常。4、无未披露应披露重大事项及大股东买卖公司股票行为。 通信电子战第一标的,内生增长空间巨大。市场对电子蓝军和电子战的认识仍处于初步阶段,公司电子蓝军站在武器质量控制环节具有核心地位,未来的市场空间达200-300亿。习近平总书记在全军装备会议上强调建立质量责任终身追究制度,着力构建先进实用的试验鉴定体系,确保装备实战适用性,预计后续导向政策会不断出来。电子蓝军未来具有成为航天科工集团支柱业务的潜力,我们预计未来三年内生增长40-60%。 公司利用现有资金收购军工资产的计划进行中,完全符合我们此前的判断。公司重组完成后在手现金将超过20亿,预计未来现金收购仍会集中在公司目前的军用通信和电子领域,有利于不断壮大公司的产业链。并且我们认为航天科工控股比例进一步提升也应该是大概率事件,持续的注入可以预期。 维持“强烈推荐-A”,目标价22-25元。我们看好闽福发作为通信电子战第一标的在电子蓝军、电磁防护和军用通信三个领域的内生增长空间,重组后将发挥混合所有制优势,在外延并购和资产注入方面也存持续预期。预计14-16年备考EPS为0.20/0.32/0.35元,维持“强烈推荐-A”,建议买入,目标价22.00-25.00元。 风险提示:重组进度低于预期,电子蓝军发展低于预期。

三大业务板块收入同比均实现增长,全年业绩符合预期。公司14年实现收入812亿元,同比增长8%。受益于国内4G建设、海外3G/4G手机放量及政企网拓展,公司运营商、终端及政企网三大业务收入均同比实现增长。14年实现净利润26.4亿元,为业绩预告的中位数,基本符合预期。但考虑到FDD牌照尚未发放,我们预计公司仍有大量的4G设备未能确认收入,这部分订单的结转将增加公司15年业绩的弹性。 4G确保短期业绩,M-ICT战略打开长期成长空间。公司14年国内4G市场份额第一,成为4G建设的最大受益者。15年电信和联通继续加大对4G的投资,将确保公司短期的业绩增长。展望未来,ICT基础设施正由过去的支撑系统向驱动价值创造的生产系统转变,成为继土地、劳动力、资本之后新的生产要素,2025年全球联接数超千亿,市场空间巨大。公司明确了M-ICT移动互联战略,将成功打开长期成长空间。 随新兴领域布局的深入,公司估值有望迎来提升。市场对于公司的业绩释放预期较为充分,新兴业务的发展将成为影响公司股价的重要因素。我们认为公司在新兴领域的布局值得期待:无线充电领域,9月宣布全球第一例大功率无线充电新能源公交线路投入商用;智慧城市领域,解决方案已在国内上百个城市成功应用,未来有望凭借在网络上的优势成为智慧城市的平台运营型企业;信息安全领域,联合腾讯、阿里成立安全产业联盟,发布天机3终端。这些新兴蓝海领域的布局,将助力公司实现抗周期性,并带来估值的提升。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为4G龙头,将充分受益于国内4G建设大潮,确保短期业绩增长。而M-ICT战略将打开长期成长空间,随无线充电、智慧城市、信息安全等新兴领域布局的逐渐深入,公司估值有望迎来提升。预计公司14-16年EPS为0.77/1.05/1.27元,维持“强烈推荐-A”,目标价21.00-26.30元,对应15年20-25倍PE。 风险提示:新业务拓展不达预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。

中利电子的自组网业务是调研最大亮点。中利科技参股公司中利电子成立于2013年,智能自组网技术国内领先。智能自组网具备快速组网、自动愈合、结构灵活等特性,能广泛应用于军用通信、应急救灾、无线城市监控和无线传感器网络等场景。当自组网用于战时通信系统时,是C4ISR的重要一环,未来将迎来大的发展机遇。中利电子目前发展势头迅猛,13年成立至今已累计获得13亿订单,15年目标实现收入15亿元。且公司已着手申请军工资质,未来的发展更值得期待。我们预计中利科技后续可能继续提高中利电子的持股比例,随此块业务的爆发中利电子的业绩贡献将快速增长,并有望带来公司整体估值的提升。 光伏电站业务稳健发展。随国家政策支持,国内光伏发电行业将迎来快速发展,预计15年总装机量有望达到15GW。公司作为光伏地面站龙头,在路条的获取、成本控制及客户资源上优势明显,将保障业务的快速增长。公司目前已有项目路条超过500MW,并已开工200MW,目标15年地面站销售达到1GW,后续随电站的顺利转让将带来业绩的释放。此外公司极进军分布式电站,15年目标实现200-300MW。 布局3D打印,有望参与混合所有制改革。除新能源光伏业务外,高科技制造领域及混合所有制经济领域是公司未来的战略重点。高科技制造领域,公司布局3D钛合金打印,未来市场空间广阔,且有望与军品业务相结合。此外,公司作为光伏地面站龙头,已与国家电网、中国核电等央企接洽,有望参与电站运营等领域的混合所有制改革,分享改革红利。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价27元。我们看好中利科技未来的发展,自组网业务订单爆发式增长,且未来申请军工资质后发展更值得期待。光伏电站业务稳健发展,随电站的顺利转让将带来业绩的释放,且未来有望分享混合所有制改革红利。公司15年将迎来业绩与估值的双击,预计14-16年EPS为0.53/1.04/1.35元,首次给予“强烈推荐-A”评级,目标价27元,对应16年20倍PE。 风险提示:中利电子发展不达预期,光伏电站发展低于预期。

1、业绩下滑幅度略超预期,主要受联通的结算延迟影响 综合判断,导致2014年业绩下滑的原因包括:营改增实施导致税费增加,收购联通大数据团队导致费用增加,大数据和O2O等新业务持续加大投入导致研发费用增加,以及联通2014年年底突击反腐审计导致部分项目结算延迟。从前期股价的走势以及市场的预期来看,我们认为,市场对营改增、收购联通团队和联通结算延迟等因素已有充分预期,只是对于联通结算延迟的金额上预期不够充分。我们判断,联通事业部2014年仅结算8000万左右的软件收入,由于费用提前确认,因此未确认部分的毛利直接成为了利润缺口。 除联通外,电信事业部、公共事业部、及金华威、易杰等子公司如期完成目标。并且,据了解,联通内部业务已逐步恢复,延迟确认的合同将会对天源2015年上半年乃至全年的收入和利润带来大幅的增长,这一点值得期待。 2、成为阿里满天星计划主要合作伙伴,力推O2O抢占大数据金矿 我们一直认为,天源迪科的大数据布局,一方面体现在电信及政企市场,另一方面在互联网领域。如果说多年来和电信及公安等政企客户的业务积累了天源的大数据平台的技术资源,那么和阿里巴巴等互联网企业的合作将使天源迪科逐渐积累数据资源。 阿里巴巴自12月底宣布力推满天星计划,与各大厂商共享最先进的二维码技术,确保每件商品在生产过程中获得独一的二维码身份证,从生产源头截断不良商家造假售假行为。届时,消费者通过手机淘宝扫码即可进行商品真伪验证和产地溯源。(备注:满天星计划主要以二维码作为链接,为厂商提供从生产数据管理、产品溯源、防伪验真、产品说明、用户互动的一整套解决方案)。天源迪科作为满天星计划的ISV(独立软件开发商),为阿里及其实体企业的合作伙伴提供系统解决方案。12月26日,恒大冰泉“码上有礼”活动在全国范围内开展线上线下推广,天源迪科是其解决方案提供商。 市场认可的是天源迪科在工具领域(大数据平台)的能力,而大数据作为第四金矿的真正价值在于对数据源的掌控,天源迪科正在借助阿里满天星的“码上淘”项目为传统大型企业实现O2O整合营销,将增强公司对数据资源的掌控,未来将实现从数据到工具,再到下游应用的整合能力。据我们了解,随着天源迪科加大投入,2015年有可能会将O2O业务扩展到淘宝平台的200多家商家,一方面,能够为公司带来千万级营收,另一方面,也是我们最看重的,是对终端用户消费数据的积累,再嫁接天源迪科自身的大数据分析技术和平台,将逐步实现对客户的交叉精准营销,打造下一个金矿。 3、维持“强烈推荐-A”评级 我们认为,从当前股价和公司市值的角度来看,预期差已大部分得到反映,联通的结算原因可能带来的是2015年上半年和全年的业绩弹性。 不考虑外延的前提下,预计公司14-16年EPS为0.23/0.58/0.72元,当前股价对应15年PE仅21倍,维持“强烈推荐-A”评级。 我们认为天源迪科当前股价处于底部,如果近期因业绩因素出现调整,建议积极布局。并且,外延并购作为天源迪科战略布局和落地的一个重要环节,我们认为后续还会正常推进。 风险提示:外延推进低于预期、公司对移动互联网业务投入低于预期、创业板系统性风险。

北斗导航迎来爆发式增长,全产业链布局尽享行业成长。按照国家发展战略,到2020年北斗导航系统将形成全球覆盖能力。目前北斗行业正处于爆发式增长窗口期,将沿着国防应用、行业应用、大众应用逐步展开,未来的市场空间巨大。公司13年北斗业务收入1.74亿元,14年累计订单大幅增长至4.6亿,超出公司年初规划。此次再获北斗大单,既印证了行业的高速增长,又体现了公司作为龙头的技术实力。北斗导航领域,公司已经形成了芯片、模块、天线、终端、系统的全产业链布局,未来将充分受益于行业的爆发。 新业务进入快速发展期,支撑公司内涵增长。除北斗导航外,公司布局的新业务均进入快速发展期。卫星通信业务13年收入1.43亿元,14年订单大幅增长至3.2亿元,未来受益于卫星通信普及率的提升此业务有望保持快速增长。数字集群业务通过收购四川维德和科立讯进入国内第一梯队,将受益于公安PDT建设的爆发。此外,模拟仿真、频谱监测等业务将受益于国防信息化,持续的快速发展。 员工持股计划彰显发展信心,外延并购可期。公司员工持股计划锁定期三年,将大股东、高管团队和核心员工的利益绑定,彰显对公司长期发展的前景看好。募集资金11.8亿除偿还银行贷款外,后续将用于持续的外延并购,来实现关键领域的深度布局。 看好公司内涵+外延增长,维持“强烈推荐-A”。海格通信作为具备短波、北斗、卫星、集群、频谱监测等全产品线的军民融合通信龙头,传统通信领域受益国防信息化保持平稳增长;北斗导航、卫星通讯、数字集群等新业务进入爆发增长期,将支撑公司的高速内涵增长;而持续的外延并购将继续完善公司的产业链布局。看好公司内涵+外延增长,预计14-16年考虑增发摊薄后备考EPS为0.40/0.55/0.75元,维持“强烈推荐-A”,目标价25元。 风险提示:军品采购进度不达预期、民品开拓不达预期、收购整合不达预期。