事件: 公司于 1月26日发布公告,公司预计2015年全年归属上市公司股东净利润为11,649.92万元~12,709.00万元,同比上年同期上升230%~260%。 主要观点: 公司全年主营业绩增长符合预期,中经汇通业绩超预期,2016年将是公司业绩收获年。业绩预告显示公司2015年全年归属上市公司股东净利润为11,649.92万元~12,709.00万元,同比上年同期上升230%~260%,符合我们之前的预期;同时根据公司1月22日的公告的模拟合并报表显示,中经汇通2015年前10个月的净利润约为1.23亿,预计全年约为1.4~1.5亿元左右,大幅超出我们的预期。我们认为2016年将是公司业绩收获年的原因主要基于以下几点理由:1)国家在信息安全层面继续保持投入力度以及社会对信息安全的重视程度逐渐深化;2)华炜科技全年并表,同时叠加军队信息安全的需求爆发;3)中经汇通年初大概率过会并表,同时叠加原油价格低位徘徊导致油站因销售业绩压力主动推进合作以及加大促销力度带来的业绩增长;4)公司通过投资成立合资公司“广东蓝盾教育科技有限公司”,牢牢把握网络空间安全一级学科在教育行业发展带来的机遇;5)对子公司蓝盾乐庚增资2000万,加码城市应急联动方面的投入。 背靠主营业绩增长的确定性,我们同样看好2016年公司在主营大安全领域的持续布局。根据公司2014年的年报讨论,除了布局华炜科技拓展军工信息安全领域以外,公司在多个重点方向继续进行并购标的的考察与储备,在保证内生增长的同时,也预期为公司“大安全”产业战略的实现与完善提供充足的空间。因此,有理由相信华炜科技不会是公司在大安全领域的最终落点,我们继续看好公司2016年进一步在该领域的布局。 盈利预测与投资评级。如果考虑2016年中经电商和汇通宝的并表影响,我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS 分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业未来需求的持续释放、布局华炜科技在军工信息化安全的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响,同时叠加公司主营业务的明确成长性,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:1)行业整体发展不及预期;2)并购项目过会的不确定因素;3)政府项目采购不及预期。

事件: 公司公告: 1、2015年业绩预告:预计同比下降0-20%,归属上市公司股东的净利润为14,367.14万元-11,493.71万元。 2、公司拟用自有资金780万元投资设立华录光存储研究院有限公司,设立后易华录持有39%的股份,为第二大股东。 点评: 1、转型年,业绩低于预期。2015年公司战略全面升级,主要思路是将PPP、数据运营、互联网与智慧城市相结合,积极探索利用PPP 模式获取智慧城市建设和运营项目,通过政府数据开放及自身数据沉淀,做大数据运营,进而利用互联网模式提供应用服务。因此,报告期内,公司在传统拿单方面开始有意挑选质量较高的工程项目,从订单层面把控质量,积极拓展PPP项目,虽然总体订单水平未有大幅增长,但订单质量明显提升。从政府大数据角度,开展了辽宁互联网交通项目,即将上线试运行,以及成立健康养老合资公司,成为政府数据开放的试点,未来有望复制到其他省市。同时,公司还与九次方、数据堂等大数据公司结为合作关系,构建大数据生态体系。 公司业绩同比下降的主要原因是:一是报告期内公司捐资3,000万元发起设立中国互联网发展基金会,对净利润影响较大;二是2015年是公司向互联网企业转型的布局年,包括交通、养老等领域,投入较大,暂未产生收益。三是传统工程项目有意控制扩张速度和项目质量,而PPP模式还未进入回报期,增速降低。 2、PPP模式成趋势,易华录跑马圈地,奠定转型基础。PPP已经成为政府城市建设首选的方式,2015年12月16日发改委发布第二批PPP推介项目,总投资2.26万亿元,还对第一批PPP项目进行了更新,保留了继续推介的PPP项目637个、总投资1.24万亿元。目前,国家发改委PPP项目库总计包含2125个项目、总投资3.5万亿元。PPP模式将在根本上解决智慧城市项目以及相关项目建设过程中的融资难和效率低等问题。 易华录目前已与多个地方政府达成了PPP的合作意向,并在山东成立了PPP发展基金,我们预计公司2016年还会将山东PPP基金模式复制到其他省市,项目储备将超过200亿元,成为智慧城市PPP模式的领先企业。由于PPP 模式可以把大量基于政府大数据运营的项目释放,PPP发展基金的设立不仅将给公司带来一个通过PPP 模式实施的智慧城市项目资源池,更将为公司通过PPP 模式取得政府大数据,进行政府数据的整理、分析、融合、运营、应用、变现等奠定基础,使公司向互联网大数据运营商转型的战略目标更进一步。 3、华录光存储研究院领跑光存储国产化市场。大数据时代,大容量光存储技术具有高安全、长寿命、低能耗、高速度、大容量、低成本等特性,能够很好地满足大数据存储和管理需求。我国光存储产品市场规模2014年为135亿元,同比增长15.6%,预计未来五年均将保持20%以上的增速,市场成长性和空间都极具吸引力。华录松下在光存储领域的核心技术行业领先,产品屡获市场认可,凭借中国华录的央企优势、技术优势和市场基础,华录光存储研究院有限公司未来发展前景良好,预计将为公司带来良好的经营效益。 4、维持买入评级。 预计2015-2017年EPS分别为0.34元、0.67元、1.08元,对应当前股价的PE分别为90.3倍、46.3倍、28.8倍,维持“买入”评级。 5、风险提示。 PPP模式未形成完整的法律框架体系。各地政府在落实PPP模式过程中推进不到位等风险。企业在运营方面形成成熟模式的速度低于预期。创业板大幅下跌风险。

主要观点: 大股东连续增持,彰显对公司未来发展的信心。公司于2015年7月9日披露了《关于公司相关主体承诺不减持公司股份及股份增持计划的公告》,公司控股股东、实际控制人及部分董事、监事、高级管理人员计划自2015年7月20日起6个月内通过二级市场、证券公司或基金管理公司定向资产管理等方式增持公司股票。 2015年8月27日,公司控股股东、实际控制人柯宗贵先生通过深圳证券交易所交易系统在二级市场以竞价交易的方式增持了公司股份528,180股,成交均价为18.94元/股,总成交金额为10,003,729.20元。2015年12月24日,公司控股股东及实际控制人柯宗庆、董事兼副总裁黄泽华、董事兼副总裁谭晓燕、监事陈文 浩、监事詹桂彬、监事冯明强、副总裁兼董事会秘书李德桂、财务总监魏树华、副总裁韩炜通过“南华期货 蓝盾1号资产管理计划”在二级市场以竞价交易的方式增持了公司股份490,900股,成交均价为20.40元/股,总成交金额为10,014,360元,占公司总部本的0.05%。至此,公司承诺的增持计划实施完毕。我们认为管理层的持续增持是对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,看好公司的长期发展空间。 受益大安全行业的行业景气公司主营业绩释放,同时叠加外延并购保障公司未来高速成长。公司立足大安全领域,重点建立包括传统IT数据安全、网络信息安全、城市应急联动以及军队信息化安全等多维度大安全业务体系,通过捆绑拓展渠道销售、提高自有产品替代率以及在政府、教育等传统强势行业继续加大渗透力度,公司前三季度主营业务的净利润内生性同比增长超过200%;同时公司并购的华炜科技以及预案并购的中经电商,对于增厚公司业绩有保障,并预期其业绩能保持高速增长。 公司在政府投资导向行业提前布局,未来大安全领域持续布局有预期。2014年10月,国务院办公厅印发的《关于加快发展商业健康保险的若干意见》,提出扩大商业健康保险供给,与之对应的是公司于11月11日发布公告出资7450万元参与发起设立康美健康保险股份有限公司;12月22日中央城市工作会议在37年后重启,要求把安全落实到城市发展的各个环节,与之对应的是公司于12月2日对子公司蓝盾乐庚增资2000万,加码城市应急联动方面的投入;而公司并购的华炜科技作为军队信息化电磁安防的典型标的,直接受益国家在军队信息化建设的持续投入。同时,我们认为公司未来在大安全领域的持续布局更值得期待。 盈利预测与投资评级。如果考虑2016年中经电商和汇通宝的并表影响,我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业未来需求的持续释放、布局华炜科技在军工信息化安全的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响,同时叠加公司主营业务的明确成长性,我们维持公司评级:买入(维持)。 风险提示:1)行业整体发展不及预期;2)并购进程的不确定性风险;3)政府项目采购不及预期。

点评: 1、解决资金瓶颈问题。钢铁电商行业基本都处在投入期,由于创业板再融资一直未放开,上市公司、大股东、董事长一直用自有资金来支持钢银的发展,相对于竞争对手的高投入,钢银的投入明显要少很多,但从最后结果来看钢银取得进展是明显的,而且亏损的幅度要少于竞争对手。但要想持续领跑全行业,在全产业链布局、提高平台粘性、提升平台交易量所需要资金支撑、风控模型的测试等环节都需要耗用大量资金,如果挂牌新三板成功,将可以进行增发获得资金来支持钢银平台的快速发展。 2、解决团队激励问题。由于钢银团队几乎不持有上市公司股权,而钢银目前来看是上市公司当中最重要的一块资产,因此团队的激励问题一直是公司亟待解决的问题。上市新三板,通过建立市场化激励机制,留住优秀人才、吸引高端人才,增强企业的竞争实力。 3、助力外延式增长。钢银电商新三板挂牌后,通过并购重组等方式能够实现快速扩张,弥补产业链短板,加快大宗商品产业链和生态圈的建设。 4、2016年钢银扭亏为盈概率大。我们认为,钢铁电商是所有大宗商品B2B平台中数量最多,发展速度最快的行业,钢铁电商之间的竞争即将进入短兵相接。钢银电商在以上三点问题的解决,将助力钢银加速发展,牢牢稳固住钢铁电商第三方平台第一名的位置,持续提升市场份额。钢银目前交易量(日寄售量突破8万吨),预计2016年收入会在400亿以上,扭亏为盈的概率非常大,供应链金融(本周五召开供应链金融产品发布会)将是公司明年主要收入来源。套保套利业务已经启动,成为全球唯一一个机遇互联网交易平台的第三方套保套利服务商,将成为公司未来业绩弹性点。 5、横向复制,再造多个“钢银”。钢银电商是公司五大板块中最为成熟的板块,公司同时在进行电商平台品种的横向扩张,在铁矿石、黑色金属、能源化工、农产品等大宗商品行业复制钢银模式。其中,铁矿石的交易量已经达到年化8,000万吨,全年成交额将超过300亿元,成为国内港口现货成交量最大的交易平台。公司的钢铁电商生态体系初具规模,线上线下服务体系联动发展的效果初步体现,为其他大宗商品产业互联网的发展探索出了一条创新之路。 6、维持买入评级。 我们预计明年供应链金融和套利业务将会贡献较大利润,预计公司2015年-2017年每股收益分别为-1.43元、0.30元、1.62元,对应PE分别为-36.3倍、170.7倍、31.9倍,维持买入评级。 7、风险提示。 钢银其他区域业务拓展不达预期;创业板大幅下跌风险。

事件: 1、 北京世纪瑞尔技术有限公司2015年11月9日公布,公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买易程(苏州)软件股份有限公司、苏州崇尚投资管理有限公司、苏州景鸿联创科技有限公司合计持有的易维讯66.50%股权,共支付交易对价为31,872.50万元。北京世纪瑞尔技术有限公司拟以现金方式支付12,629.18万元,以发行股份方式支付19,243.32万元。此次收购完成后,北京世纪瑞尔技术有限公司将拥有易维讯96.50%股权,对易维讯拥有绝对控制权。 2、 北京世纪瑞尔技术有限公司2015年09月01日公布,公司以自有资金与中国光大银行股份有限公司及其他两家发起人,共同发起设立“光大消费金融股份有限公司”,开展个人消费贷款业务。光大消费金融公司注册资本10亿元。北京世纪瑞尔技术股份有限公司以人民币自有现金出资2 亿元(自有资金),占光大消费金融公司注册资本的20%。 评论: 纵向深入综合运维领域,加速整合全方位铁路资源我国的铁路建设事业发展如火如荼,2014年为8,088亿,预计2015年也将超过8,000亿元。铁路建设的高涨推动了铁路运维服务的需求,铁路运维服务具有广阔的成长空间。公司为延长产业链,提高市场占有率,在战略布局上提出“纵向上,向上逐步涉足铁路的运营调度和综合运维领域,向下深入到各种监控前端环节;横向,逐步涵盖更广泛的与铁路行车安全和客运服务相关的专业,构成综合化的铁路应用集成体系。”基于此战略,公司于2014年收购易维讯30%的股份,纵向延展。易维讯的前身为易程的调试维护中心以及维护维修事业部,易程是国内领先的铁路信息系统集成和专业服务提供商,易维讯自身的核心团队从我国第一条高速铁路-京津城际客运专线建设开始就参与了系统的设计、调试及运维服务工作,并建立了一整套具有自主知识产权的以“设备全生命周期管理”为基础的服务解决方案。此次公司通过继续收购66.5%股权,掌握易维讯96.5%的股份,对易维讯拥有绝对的控制权。我们认为,一、公司此前拥有易维讯30%的股权,在对易维讯的整合方面已有一定的经验,此次收购对于易维讯的整合困难较小。二、运维服务拥有广阔的市场前景,易维讯在这方面拥有相关经验和人力资源并拥有易程的支持,收购易维讯是公司布局综合运维领域的深化。三、可以降低公司对铁路投资的依赖性,由单纯的项目订单型公司转变为综合运营服务型公司。 携手光大银行开启消费金融市场,探寻发展新空间根据艾瑞咨询数据显示,2014 年中国消费信贷规模达到15.4 万亿,同比增长18.4%,预计到2016-2019 年,中国消费信贷规模依然将维持20% 左右的复合增长率,2019 年预计将超过37 万亿,相较于2015 年将增长1倍,处于快速发展阶段。然而从整个消费信贷占总贷款余额的比例来看,中国目前消费性贷款余额的占比只有20%左右,与欧美发达国家50%左右的比例相比有着明显的差距。随着刺激消费政策的持续出台、消费金融牌照管制放开、居民消费能力提升和消费观念的升级,以及消费金融产品和授信主体的多样化,消费金融市场拥有广大的成长空间和爆发式的 增长。公司业务以铁路行车安全监控领域为主,而此次携手光大银行设立“光大消费金融股份有限公司”是对新盈利空间的探寻。我们认为,消费金融市场拥有较好的发展前景,公司携手光大银行布局消费金融市场,可以利用自身在铁路行业积累的资源,为消费金融提供场景和平台,依托光大银行在业务上的传统优势,打开消费金融万亿级蓝海市场,实现共赢。 维持买入评级我们预计公司2015年-2017年每股收益分别为0.19元、0.30元、0.36元,对应PE 分别为68.9倍、43.8倍、37.0倍,维持“买入”评级。 风险提示铁路投资进度慢于预期;人力资源风险;创业板大幅下跌风险。

投资要点: 中概股并购回归第一股,回归进展顺利,快于市场预期。不同于中概股回归A股“三部曲”,银润投资此次直接收购学大教育,在前期暂停IPO背景下规避了先拆VIE架构再回归A股所带来的不确定性。相较于二六三(002467)用时12个月、暴风科技(300431)用时18个月、启明星辰(002439)用时24个月,公司收购进展较快,公司自8月发布非公开预案,10月份便完成了子公司设立,同时,SEC关于学大教育集团的13E-3程序已完成。接下来,学大教育集团将于2015年12月16日召开特别股东大会,就学大教育与公司之间的合并交易相关事项进行正式投票。我们预计,公司收购学大教育大概率在明年上半年完成。受益于教育营利性确权、高校改革等政策预期,依托清华教育资产平台打造市场稀缺K12教育平台是重要看点。国务院发布《统筹推进世界一流大学和一流学科建设总体方案》,方案重点指出“推进成果转化”,高校最为核心的优势是具备教育最为重要的内容和师资,我们认为,各重点高校在各项领域的核心优势成果会以高校资产证券化平台的形式释放出来,这将持续成为教育板块一大重要看点。清华大学作为国内乃至世界最优秀的大学,学术成果和资产运作能力市场有目共睹。公司定增完成后,紫光系将成为公司第一大股东,公司作为清华大学教育资产整合平台,旗下教育资源丰富,想象空间巨大,近期大股东派管理层入驻公司参与管理,更彰显大股东对公司发展的决心。学大教育位于K12培训第一阵营,内容+平台全产业链布局,转型已初具成效,回归后续运营值得期待。从营业收入和净利润水平来看,学大教育处于行业第三位,国内市场稀缺性十分明显。学大教育内容与平台产业链布局完善,线下内容(学习点覆盖面最广、教师资源丰富、课程内容实时更新)+线上平台(“e学大”大数据积累)有效结合,近期公司积极开展业务转型,从传统优势一对一拓展到小班制教学,公司小班制收入占比提升,毛利率实现显著提升。学大教育后续将通过积极调整业务结构、积极调整生源结构、注重坪效考核和调整薪酬制度、布局e学大平台等措施持续改善业绩。国际学校迎政策利好,庞大需求和公司资源有效匹配,高毛利率有效提升公司业绩。2013年,教育部出台《高中阶段国际项目暂行管理办法》草案,明确要对各类高中“国际部”和“国际班”,从招生、收费等多方面予以规范,对部分不符合规定的“国际班”要进行清理或转制。大量的存量转移与消费升级带来的增量需求,使得国际学校近两年注册学校数量(2013-2015年增长20倍)、就学学生数量爆发(2013-2015年增长25倍),市场空间巨大。银润投资背靠清华大学和学大教育资源,在内容、教师和线上资源有协同优势是公司能够快速落地国际学校的有利因素。 在线教育是公司K12教育平台重要战略,“e学大”为公司在线教育快速发展奠定基础。在线教育布局在当下教育产业布局中备受关注,不论是纯粹的互联网企业,或是传统型线下教育机构,皆认为在线教育的布局卡位是未来竞争的重要领域。教育作为内容资源更加稀缺的行业,教育的内容成为线上教育布局的重要卡位。我们认为,公司做强在线教育具备先天的优势,学大教育线下强大学生资源以及未来发展起来的国际学校的学生资源成为在线教育平台天然的流量入口,较为完善的授课体系成为在线教育的内容来源。学大教育的“e学大”平台更是为公司布局在线教育提供较为成熟的范本,目前平台已有注册学员267万,已完成215万道题。在线教育布局是公司整合优势资源的重要举措,值得期待。首次覆盖,“增持”评级教育板块带来持续政策利好,公司完成定增后,清华教育资产证券化平台与学大教育都是教育市场及其稀缺的资源,国际学校也将持续为公司带来现金流。长期来看,公司作为教育板块核心标的,有实体业绩支撑,也有一定外延预期,是市场稀缺标的。依据我们对于行业市场空间以及公司自身资源考虑,公司处于高增长行业以及公司转型高速发展期。假设公司明年定增能够通过并完成学大教育收购,学大教育全年业绩并表。我们预测公司2015年-2017年的EPS分别为0.05元、0.64元、0.85元,对应PE分别为1464.7倍、115.7倍、86.7倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示。定增进展低于预期;学大教育转型进展低于预期风险;主要业务布局不达预期风险;清华教育资产整合情况低于预期风险。

事件:公司于11月11日发布公告称,公司将出资7450万元参与发起设立康美健康保险股份有限公司,该健康保险公司的注册资本为5亿元,设立完成后蓝盾股份将占14.9%的股权。 投资要点: 全面深化医疗改革带来的政策红利释放,健康险迎来黄金发展时期。自2014年-2015年,随着国务院办公厅印发的《关于加快发展商业健康保险的若干意见》以及务部、国家税务总局、保监会三部委联合发布《关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知》等一系列顶层设计政策的出台表明国家对推进加快发展商业健康保险,助力医改、提高国民医疗保障水平的坚定决心,商业健康保险产业因此将迎来转型升级的黄金发展时期。我们预计未来几年我国健康险将进入快速上升期,包括经营牌照的增加,险种的丰富、和相关服务的增加,到2020年末,健康险保费整个市场规模有望达到7000亿-10000亿元。 通过参股成立康美健康,公司有望进入万亿健康保险市场。公司拟以自有资金人民币7,450万元参与发起设立康美健康保险股份有限公司(暂定名),注册资本拟为人民币5亿元,出资后公司占康美保险总股本的14.90%。本次合作方还有:康美药业、普邦园林、中恒泰、广发信德、安居乐、仙宜岱等知名公司。另外,从公司主营协同来看,康美健康成立本身涉及到的信息系统建设以及对客户数据信息的安全保护将会使公司直接受益,但更为关键的是,在可以预见的未来通过挖掘康美健康运营积累的大量C端客户大数据资源,结合公司之前在大数据的布局,产生数据二次使用价值的可能。 参股康美健康,再次证明了公司紧紧围绕政府导向行业提前布局的战略。我们认为,公司之前在应急联动、大数据、军队信息安全建设等方面的建设已经体现了公司紧密围绕政府导向行业提前布局的战略意图。而此次公告参股康美健康更明确了公司依托政府改革,为未来长期快速成长打下坚实的基础。基于市场对本届政府的预期改革会持续深入,我们认为未来公司受益于改革红利释放带来的加速发展更值得期待。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业的国产化率提高、布局华炜科技在军工方面的协同效应、并表中经电商和汇通宝带来的积极影响以及参股康美健康进入万亿健康保险市场,我们继续维持公司“买入”评级。 风险提示:1)明年整体经济环境下行;2)政府采购力度不及预期;3)并购重组事项无法实施。

近日,我们调研了蓝盾股份,了解了公司经营现状和未来发展的经营规划。 投资要点: 我们认为公司紧紧围绕大安全板块,积极布局政府投资导向行业,有望成为行业龙头。国家安全是2014年的国家关键词,同时这一年也是我国国家安全建设的元年,进入2015年后,国家层面政策继续向自主领域倾斜,深化信息安全的国产化替代进程。就目前而言,信息安全领域在国内本身是个高度分散的行业,而公司以敏锐的嗅觉,依靠在政府行业内多年深耕的基础,紧密围绕国家大安全战略,通过增资、投资、外延并购等多种手段,不仅仅在主营信息安全领域布局,更加大了应急联动、大数据、军队信息安全建设等国家重点投资导向行业的全面布局,有望加速发展成为行业龙头。 公司继续加大投资力度,明年大安全相关领域的布局或有望加速。公司今年外延并购投资布局动作很多:6月份并表了华炜科技,并于9月份获得国军标质量管理体系认证,进入了快速发展的电磁安防和军队信息安全建设领域;预案并购中经电商,预期业绩高增长增厚公司业绩安全垫,保障明后年高速成长无虞;在9月底投资大数据公司汇青科创,结合公司之前在信息安全系统集成项目中所涉及保护政府数据的独特便利性,预期公司将寻求核心大数据的变现手段;10和11月份分别对子公司蓝盾乐庚和蓝盾技术增资2000万和3000万,继续加码主营信息安全产业和应急联动行业的布局。随着公司增资、投资的完成,以及年底中经电商的预期过会完毕,公司明后年发展非常值得期待。 华炜+中经并表,外延业绩预期维持高增长。虽然军队信息化建设受反腐影响,华炜科技业绩预计依然靓丽。 我们认为随着今年电磁安防标准制定等前期阶段的过渡,军队大规模信息安全建设预计在明年将迎来爆发期,特别是电磁安防领域,或进入快速增长期。随着未来新型防空导弹的逐渐列装,应用于导弹控制雷达系统的电磁安防需求也会快速释放,华炜科技将是最直接的受益方。 中经电商我们预计在明年依旧能保持高速增长,除在原有地区继续保持业绩增长外,新区域和新合作模式的拓展也值得期待,我们认为其明年大概率并表为公司业绩增长锦上添花。 盈利预测与投资评级。如果考虑2016年中经电商和汇通宝的并表影响,我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业的国产化率提高、布局华炜科技在军工方面的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响,同时叠加公司主营业务的明确成长性,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:1)下半年整体经济环境下行;2)政府项目采购不及预期;3)并购重组事项无法实施。

投资要点 钢铁电商引领大宗商品B2B电商平台进入快速发展通道 正如我们在前不久的专题报告《产业互联网承担金融角色》所言,大宗商品是从产业痛点、标准化程度、金融属性等几个方面综合考量下来,是最有可能通过第三方产业互联网平台的形式改造传统商业模式的,而且大宗商品的价格波动性较大、万亿级别的交易额带来的金融衍伸服务的空间是巨大的。而这其中,钢铁电商的发展速度是最快的,据统计目前通过钢铁企业、钢贸企业以及第三方搭建的钢铁电商总数已经超过200家,在全国大宗商品电商企业中占27.6%,尤其是近两年呈现爆发趋势。从平台交易量来看,也呈现出快速增长的态势:2014年全国钢铁电商平台线上钢材交易量突破2000亿元,已经占总体交易量的10%左右。在钢铁交易最为集中的上海地区,钢铁电商2014年总交易为4441亿元,占B2B交易总额的42%。钢铁交易线上化趋势明显! 钢银交易量稳步推进 根据公司的披露,2015年前三季度,钢银电商钢铁现货网上交易平台的寄售服务业务实现了快速发展,累计结算量达到734万吨,其中第三季度结算量达342万吨。我们看到在钢价持续下跌的大背景下,钢银电商的交易量仍在稳步推进,尤其是7月份开始实现了交易量的两连跳,目前寄售量在7万吨以上。2014年我国的粗钢产量为8亿吨,其中通过钢贸商分销的比例大概在50%,即可以在电商平台进行销售的通用型钢铁产品大概在4亿吨左右,按照200个工作日来计算,国内每日钢铁交易量在200万吨。我们预计,钢银平台寄售量年底能够达到9万吨/日左右,2016-2017年如果继续增长到20万吨/天,相当于占据10%的市场份额,就能够对市场形成一定影响,进而影响定价权。 各个环节进展明显,生态链建设愈加完善,套利业务空间广阔 平台交易量的增长是源于各个配套环节的加强,我们看到公司在仓储、物流、加工、金融等多个方面的进展明显,平台粘性愈发加强。钢银拟上市新三板、成立产业基金将对融资、激励、外延发展带来重要影响。此外,公司的套保套利业务已经开展,市场空间非常广阔,公司优势明显(数据优势+团队优势+现货平台优势),跟嘉能可的重资产套利和托克的轻资产贸易套利模式有所区别,钢银的套利业务是基于对客户的资产进行管理,帮助客户完成套保基础上,利用自身优势进行跨期、跨区域、跨品种的套利业务,从而获取管理费和收益分成。 横向复制开始推进,铁矿石交易量年化达8,000万吨 公司同时在进行电商平台品种的横向扩张,在铁矿石、黑色金属、能源化工、农产品等大宗商品行业复制钢银模式。其中,铁矿石的交易量已经达到年化8,000万吨,全年成交额将超过300亿元,成为国内港口现货成交量最大的交易平台。公司的钢铁电商生态体系初具规模,线上线下服务体系联动发展的效果初步体现,为其他大宗商品产业互联网的发展探索出了一条创新之路。 维持买入评级 我们预计明年供应链金融和套利业务将会贡献较大利润,预计公司2015年-2017年每股收益分别为-0.69元、0.66元、1.04元,对应PE分别为-87.4倍、90.9倍、58.3倍,维持买入评级。 风险提示 钢银其他区域业务拓展不达预期;创业板下跌风险。

事件: 1.2015年前三季度,公司实现营业收入2.59亿元,较去年同期增加4.42%;净利润为1912万元,较上年同期增加17.45%。 2.一、对草案“第五章股权激励计划具体内容”之“一、股票期权激励计划”之“(六)股票期权的授予条件与行权条件”之“2、股票期权的行权条件”之“(1)公司业绩考核指标”的相关内容进行修订。 点评:主营业务业绩态势趋好,本年度兑现业绩承诺需关注四季度验收可回款进度以及行权摊销费用。自我们持续跟踪公司以来,公司业绩略超预期,公司前三个季度净利润同比增长17.45%,高于公司近几年的净利润增速,这与我们在中报中提及的公司持续提高毛利率较高产品比重紧密相关,如我们一直所说,公司持续将区域医疗健康平台运营服务作为转型主要方向,在毛利率和市场空间上更有成长空间。前三季度的收入与业绩兑现扣非净利润存在一定差距,但公司经营的季节性原因以及对比前三季度的同比增长速度,我们认为,公司兑现业绩承诺的可能性很高,特别是,股权授予和解锁的条件由原本“第一年业绩未达标可顺延一年”改为“当年必须达标,否则不予授予和解锁”的条件,员工激励效果更为明显。 公司在转型布局上的进展超预期,坚定看好公司未来持续发展。医疗信息化迎来最好时候,医疗信息化明确作为“医疗卫生十三五规划”最为核心的板块,分级诊疗等多项改革措施的必要前提是互联互通(即多方信息系统的标准化与有效对接),公司作为医院和区域信息化平台的龙头标的,最具备条件享受政策红利。公司一直以来强调向区域医疗卫生平台的转型战略,同样具备更加可观的市场空间,全国各省地市平台建设市场容量可达600亿,当前预计实现建设25亿。特别是,自我们深度覆盖公司以来,能够明确看到公司具备很强执行力。7月30日,公司中标成为中山市区域卫生信息平台建设营运项目的供应商,这是国内卫生行业首个政府和社会资本(PPP)模式合作项目,突破区域医疗信息平台建设和运营。这个项目目前被中山《政府工作报告》列为中山市10多个PPP项目之一,作为医疗行业第一个ppp项目,并且国内同类模式中率先落地的项目,示范意义很大;建设标准制定参与者、获得平台互联互通最高级别认证,成为圈地重要砝码。公司积极参与各地区公共卫生信息化规划设计,因地制宜地提供区域性的医疗卫生信息化解决方案,并在此基础上积极探索依托区域公共卫生信息平台数据入口的模式,为卫生行政部门、医疗机构、区域居民等提供以医疗大数据应用为核心的综合医疗信息化应用支持服务,主持和参与起草行业标准、地方标准10多项;公司承建的杭州市“区域卫生信息平台”通过卫生部专家审批,获得地市级平台通过国家4A级(四级甲等)认证,已属于地市级平台标准中最高级别。区域平台优势显著,一直被市场关注的变现能力也将加速提升,公司作为地区医疗资源的开放平台,公司会通过产业链资源合作或者外延的方式加快公司变现的进度。医疗信息化行业的低集中度、行业链条的多主体为公司外延提供了更好的条件。 维持增持评级。我们假设今年确定股权激励计划,2015年/2016年/2017年扣非净利润达到业绩要求,预计公司2015年-2017年的EPS分别为1.17元、1.57元、1.70元,对应PE分别为140.7倍、104.4倍、96.3倍。我们持续看好公司在行业内技术优势以及资源整合能力,战略转型落地也在持续不断推进,我们将持续关注公司转型落地进展,继续看好公司未来发展。维持“增持”评级。 风险提示:授予日价格对摊销费用的不确定性影响;创业板大幅下调风险;相关产业政策不明确风险、市场竞争加剧风险、项目实施进展不达预期风险。

事件:公司公告前三季度业绩预告:归属上市公司股东净利润实现6,454万元--8,801万元,同比下降25%-45%。 公司与中原地产达成金融战略合作协议:以上海、南京两城市为试点,为购房者提供涵盖新房、二手房等领域的金融服务,为购房者提供最长期限36个月,最低年息为7%的金融产品。 评论: 业绩受非经常性损益影响较大,四季度下滑将收窄公司前三季度净利润总体下滑4,000万,其中受所得税税率调整(母公司高新技术企业资质重新申请,暂按25%计提)、计提员工计划费用、财政补贴减少的原因影响较大,合计影响3,000万左右,我们判断剩下1,000万是由于装修宝、安家贷等新业务投入导致,公司传统主业应没有下滑。从全年来看,我们认为各项非经常性损益在四季度的影响将弱化,全年下滑幅度将收窄。 O2O业务商业模式转变,投入产出比提升国内做互联网金融和建材家居O2O的公司大都在C端形成红海竞争,风控和投入没有得到较好的权衡。公司积极转变方式,通过跟开发商、销售中介等B端合作来抓取C端用户。比如,公司在西安跟一个开发商合作的期房项目就提供700个装修需求,目前在谈的B端合作预计积攒了数万体量,考虑到期房为主,预计两年后开始集中放量。金融业务也是如此,为B端合作对象提供有针对性的金融服务方案,可以快速放量的同时,也能够跟对方的销售体系形成加强效果,强大的系统性销售体系带来的流动性是风控的核心保障。因此我们认为,三六五网的金融和O2O业务在商业模式上相对风险更小、放量更快,进展更明确。 和中原地产合作,打开金融业务发展空间金融业务无疑是行业最大的变现途径。我们之前在产业互联网、产业金融专题报告中多次论述,大宗商品、汽车、房地产、建材家装这几个支柱性产业是金融发挥价值最大领域,尤其是这几个领域金融属性很强、资金密集型特点。 在交易环节,公司除了自身的销售体系覆盖范围,公司近期又跟中原地产达成战略合作,对中原地产旗下房屋交易提供全方位的金融服务。中原地产是目前具规模的地产中介之一,2013年交易超过5000亿,2014年成交6500亿,2015年上半年总交易额已经超过4370亿元。本次合作以上海和南京为试点,我们预计上海和南京占到中原集团交易的40%左右,中原仅上海二手房交易每个月100亿左右。三六五网的金融业务已经贯穿整个房地产产业,除了房屋交易环节的金融服务之外,公司还在前端等开发贷和后端的装修环节提供金融服务。相比世联行的新房贷,二手房金融服务需求更多,如按揭垫资、委托贷、赎楼贷、租户垫资等过桥短融,一般周期2-3个月,上海二手房相关的金融业务,公司金融业务的月息+管理费,年化收益率接近20个点,扣除成本(P2P/小贷)息差在10个点以上,和同比公司(世联行和链家)的金融业务情况较为接近。公司跟中原的合作以上海和南京为试点,如果后面中原集团重点城市深圳、重庆、成都等全面铺开,则提供更大的盈利空间。 维持买入评级我们预计公司2015年-2017年全面摊薄每股收益分别为1.26元、2.17元、3.48元,对应PE 分别为74.5倍、43.2倍、27.0倍,维持买入评级。 风险提示相关金融牌照获得时间慢于预期;新业务培育投入太高导致今年业绩不达预期等。

事件: 2015年10月12日,海虹控股公告公司下属子公司广州中公网医疗信息科技有限公司于2015年10月10日与岳阳市医疗生育保险基金管理服务处正式签署了《岳阳市医疗保险第三方服务委托协议》,岳阳市医疗生育保险基金管理服务处委托公司作为第三方专业服务机构对岳阳市医保基金进行审核、支付、评价以及参保人服务等。 点评: 第三方PBM 模式落地岳阳,海虹大健康产业链布局持续发力。继广东湛江、贵州遵义之后再落地,随着医保控费的不断推进,公司第三方PBM 模式将不断实现异地复制,紧紧卡位医保支付端。我们对公司第三方PBM 模式分析如下:(1)海虹基于临床知识库基础的医保智能审核系统运行多年,处于业界领先地位,不仅实现支付评审智能化,同时还负责完成医疗机构沟通,问题单据核查、数据分析、决策建议等事务性工作,并建立综合评价体系,与医保合作粘性很大。(2)协助建立医疗保险经办机构与医疗机构、药品供应商、医用材料供应商的协议定价机制,形成适合于本地的医保支付价格库,海虹通过协助推进医保支付价和二次议价间接约束药品价格,实现医保控费。(3)为参保人提供就诊指引、首诊预约、转诊通道、愈后康复指导、生活习惯干预、健康指导等综合性健康服务,并打造“互联网+医保”模式,实现卡位C 端健康管理。公司通过卡位医保支付端来卡位TPA和C 端健康管理,这是公司具备的核心优势。 通过卡位医保支付端来卡位TPA 和C 端健康管理,海虹“PBM+TPA+健康管理”布局渐趋成熟。我们认为海虹是通过卡位医保这个最大的甲方(2014年签约29省168市,约40市上线控费系统,年审单100亿单),实现海虹对于商保和上游药企和批零商等健康提供商的甲方身份获得盈利。通过紧紧卡位医保支付端,海虹可获得医院落地资源、患者医保报销的入口(实现线下导流)、用户医疗支付信息(便于商保核保赔付)、用户健康需求数据、历史诊疗大数据(可用于商保健康险产品设计)等,帮助参保人全面健康管理,这样海虹可从商保健康险获得保费分成约10%收入,以及通过C 端庞大的健康需求向上游药企和批零商等健康提供商议价的收入(这也是美国ESI 的模式)。 从商保来说,海虹核心是要做打包的TPA 服务(健康险产品设计、医院落地服务、审核理赔服务),其中医院落地服务是收入核心以及绑定与商保合作的核心因素。通俗的说,海虹要做的是将商保服务导入到医院中,一方面提高医院资源有效配置,提高医院收入;一方面投保用户享受更优质的服务;保险公司也不再是原来的冤大头,赔偿费用可以得到有效控制。(1)海虹商保产业链布局完善。目前,海虹已和人保健康、泰康人寿等与20多家大型保险公司达成战略合作,和100家三甲医院合作(已建立健康数据交换中心和员工驻扎医院),与支付宝战略合作,以及海虹新健康APP用户和交易量正不断上升。团体商业健康险和药品福利险等产品预计年底有望推向市场,明年商业健康险产品分成收入有望爆发。(2)商保健康险市场空间有十倍以上空间。首先,近4年我国商业健康险保费收入年均增长率维持在40%左右,至2014年商业健康险保费收入为1587亿元,在总保费中占比仅为8%,而美国健康险保费收入为8500亿美元,占保险业保费收入40%。其次,2014年我国健康险人均保费仅为116元,而美国和德国的健康险人均保费分别为16800元和3071元, 增长空间巨大。(3)税收优惠政策和医保向商保购买大病医保等政策催化剂不断。2015年5月8日,财政部、国家税务总局、保监会发布的《关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知财税[2015]56号》提出:“对试点地区个人购买符合规定的商业健康保险产品的支出,允许在当年(月)计算应纳税所得额时予以税前扣除,扣除限额为2400元/年。试点地区企事业单位统一组织并为员工购买符合规定的商业健康保险产品的支出,应分别计入员工个人工资薪金,视同个人购买,按上述限额予以扣除。”此外,2015年7月22日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议确定全面实施城乡居民大病保险:“2015年起大病医保支付比例达50%以上,到2017年,建立比较完善的大病保险制度。按照收支平衡、保本微利的要求,原则上由政府招标选定商业保险机构承办大病保险”。总之,随着我国潜在经济增速放缓,地方财政吃紧,医保控费背景下商保驰援医保是趋势,个税优惠政策的推出和政府招标由商保承办大病保险等支持商业健康险发展的政策不断出台,将有利于商业健康险市场的发展。此外,家庭规模的小型化、失能收入险和长期护理险的巨大发展空间也是商保健康险的长期利好因素。 从C 端来看,海虹通过卡位医保和与商保合作将流量导入新健康APP。(1)卡位医保支付报销是卡位C 端的重要基础。随着“湛江模式”不断实现异地复制和模式的深入探索,海虹将加强与医保合作的粘性,将患者导入到“新健康”APP 中提升客户规模。(2)通过卡位医保联系医院,确保患者的粘性。目前“新健康”app 合作三甲医院达到100家左右,患者在“新健康”APP 购买药品可获得商保支持的和向药企谈判提供的返现。未来药品集中招投标将大概率由支付端的医保接管,因为卫计委既管医院又管采购,很难保持中立的局面。从政策走向来看,今后将通过医保支付价间接约束药品价格,未来医院联合体将可能自主挂网采购药品或者医保代替医院采购药品,药价市场化改革将给卡位医保支付端这一战略制高点的海虹提供巨大想象空间。 给予海虹控股“增持”评级 近期行业宏观面政策不断利好,特别是政策不断向医保体制倾斜,我们认为未来卡位医保的第三方控费管理公司会占据核心优势。公司前期不断通过免费模式占据医保支付入口,业绩无法得到释放,今年上半年对商保业务的布局更是加大了公司亏损力度,但是,我们已经看到公司在商保和“湛江模式”上的业绩突破形势,这次复制“湛江模式”在岳阳落地。 宏观政策上利好不断,同时公司于近期公布涵盖大范围员工的员工持股计划,金额高、大股东保底,存在一定安全边际。基于我们对行业布局的难度和公司卡位布局的理解,看好公司在大行业中的大发展,预计2015-2017年EPS为-0.05元、0.04元、0.12元,当前股价对应PE分别为-566.8、763.1、244.8倍。给予公司“增持”评级。 风险提示:市场系统性风险、“湛江模式”业务变现模式低于预期风险、与商业保险合作进展不达预期风险。

事件: 公司公告 2015年第三季度业绩预告,预计归属于上市公司股东近利润为6,430万元-6,775万元,比上年同期上升460%-490%。 主要观点: 第三季度业绩符合预期,内生性增长确定。参考华炜科技承诺的2015年并表净利润为3,600万,预计华炜科技三季度并表净利润大约在1,000万左右。同时扣除非经常性损益对净利润的影响金额约1,900-2,100万元后,蓝盾股份主营业务预计三季度实现净利润约为3,500万左右,同比去年同期的净利润1,148万元增长率约为204.9%,符合预期。我们认为受益国家在信息安全领域的持续投入,以及系统集成项目中提高自有产品使用率,公司主营业务内生性增长确定。 主营逐渐转型,从省内集成商转型为全国多行业布局+提升自有产品替代率的双轮驱动。公司从几个主要方面保障今年主营业务的稳定同比超过40%以上的增长。1)针对之前市场区域比较集中的短板,公司通过加强渠道制,加大在华南区域以外的市场开拓力度;2)进一步提高公司自有产品的使用率,使得安全产品在上半年销量大幅增加207%的同时保持毛利率稳定增长;3)借力教育部新增一级学科“网络空间安全”的发展机遇,公司继续加强在教育行业的渗透;4)入围中直机关2015年信息类产品政府采购协议供货名单为公司拓宽了新的政府客户市场空间。 华炜科技并表,预计全年业绩超预期叠加公司主营的协同效应形成“大安全”新增长点。华炜科技作为军用电磁安防排名前三的领军企业,承诺今年实现净利润3600万,相当于公司2014年全年的净利润,同时军用信息安全系统之前作为一个安全孤岛并未被得到重视,结合公司最近获得的国军标质量管理体系认证证书,我们认为公司和华炜科技在军用领域的协同效应将会为公司打开广阔的军用信息安全应用市场。 中经电商专注搭建线下电子商务平台,短期公司业绩跨越式发展,长期对标美国 Fleetcor。公司不仅仅通过汇通宝提供储值加油卡,更是通过搭建以加油卡为核心基础的产业金融生态圈,为上下游合作伙伴和客户提供额外附加值。公司以搭建中国石油、中国石化和中海油等跨公司加油平台,以油品零售商户电子商务公共服务平台,对下游客户(主要以零售客户和车队用户)提供金融服务和银行联名卡增加客户粘性,完成上游油品零售客户的业绩与销售,实现整个产业链的资源优化配置并且增加全产业链的附加值。从长期来看,公司业务模式对标专门为车队提供油品服务和车队管理的美国上市公司Fleetcor,其专注的车队等机构端用户,还包括了大量个人车主用户,年交易额超过1000亿美元。 盈利预测与投资评级。如果考虑2016年中经电商和汇通宝的并表影响,我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS 分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业的国产化率提高、布局华炜科技在军工方面的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响,同时叠加公司主营业务的明确成长性,我们维持公司“买入”评级。

主营逐渐转型,从省内集成商转型为全国多行业布局+提升自有产品替代率的双轮驱动。公司主要从几个主要方面保障今年主营业务的稳定同比超过40%以上的增长。1)针对之前的市场区域比较集中的短板,公司通过加强渠道制,加大在华南区域以外的市场开拓力度;2)进一步提高公司自有产品的使用率,使得安全产品在上半年销量大幅增加207%的同时保持毛利率稳定增长;3)借力教育部新增一级学科“网络空间安全”的发展机遇,公司继续加强在教育行业的渗透;4)入围中直机关2015年信息类产品政府采购协议供货名单为公司拓宽了新的政府客户市场空间。 华炜科技并表,预计全年业绩超预期叠加公司主营的协同效应形成“大安全”新增长点。华炜科技作为军用电磁安防排名前三的领军企业,承诺今年实现净利润3600万,相当于公司2014年全年的净利润,同时军用信息安全系统之前作为一个安全孤岛并未被得到重视,结合公司最近获得的国军标质量管理体系认证证书,我们认为公司和华炜科技在军用领域的协同效应将会为公司打开广阔的军用信息安全应用市场。 中经电商专注搭建线下电子商务平台,短期公司业绩跨越式发展,长期对标美国Fleetcor。公司不仅仅通过汇通宝提供储值加油卡,更是通过搭建以加油卡为核心基础的产业金融生态圈,为上下游合作伙伴和客户提供额外附加值。公司以搭建中国石油、中国石化和中海油等跨公司加油平台,以油品零售商户电子商务公共服务平台,对下游客户(主要以零售客户和车队用户)提供金融服务和银行联名卡增加客户粘性,完成上游油品零售客户的业绩与销售,实现整个产业链的资源优化配置并且增加全产业链的附加值。从长期来看,公司业务模式对标专门为车队提供油品服务和车队管理的美国上市公司Fleetcor,其专注的车队等机构端用户,还包括了大量个人车主用户,年交易额超过1000亿美元。 盈利预测与投资评级。如果考虑2016年中经电商和汇通宝的并表影响,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.25元、0.75元和0.92元。同时,受益于信息安全行业的国产化率提高、布局华炜科技在军工方面的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响,并且叠加公司主营业务的明确成长性,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:1)并购重组事项无法实施;2)下半年整体经济环境下行;3)政府项目采购不及预期。

事件:本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分,其股票来源为公司向激励对象定向发行新股。本激励计划拟向激励对象授予权益总计343.20万份,约占本计划签署时公司股本总额6,800万股的5.05%。其中,首次授予308.95万份权益,占本计划签署时公司股本总额6,800万股的4.54%;预留34.25万份,占本计划签署时公司股本总额6,800万股的0.50%,占本计划授出权益总数的9.98%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为124.17元,限制性股票的授予价格为50.18元。 点评: 1. 激励方案发布,对内稳定团队、对外破除股价压制因素。公司本次股权激励方案一直是公司近期工作和市场关注的重点。公司对内激励员工的意愿强烈,这对于处于行业景气度高,员工流动性强的行业尤为重要,此次股权激励有效稳定管理层和核心中层团队(512人,占总员工36%),考核制度采用公司与个人连续四年双重考核,尽管124.17元的股票期权行权价格与50.18的限制性股票行权价格不存在相对的安全边际,但由于期权和股票考核机制一致,作为想留住人才的企业领导层不愿看到业绩考核不合格的情况,而考核合格的前提是公司业绩必然实现高速增长,而这也是市场最需要看到的情况。同时,市场前期一直担心公司员工激烈计划会形成短期限制股价的因素,该方案的出台基本上给了市场公司高速增长的信号。 2. 激励方案行权条件凸显公司信心,摊销费用大幅增加给公司运营提出高要求。按照公司公告估算(扣非净利润增长要求+预估每年摊销成本),公司扣非后净利润2015年5200万元、2016年8320万元、2017年7138元,需实现2015年扣非净利润YOY25%、2016年扣非净利润YOY61%、2017年扣非净利润YOY-14%。明年的业绩增长动力最强,这在很大程度上要求公司更好地思考公司发展战略,并且公司落地变现动力更大。尽管从数据上来看,2017年公司行权条件相对容易,但如果公司明年能够在布局和变现能力得到提升,那么内生持续增长是可期的。由于短期摊销费用仍存在波动因素,不排除费用增加的可能性,我们认为,公司管理层对业绩有充分的思考,压力和动力共存,明年会成为公司至关重要的一年。 3. 公司在医疗信息化的卡位布局,能够有效实现内生增长,行业属性使得外延协同发展成为可能。医疗信息化迎来最好时候,医疗信息化明确作为“医疗卫生十三五规划”最为核心的板块,分级诊疗等多项改革措施的必要前提是互联互通(即多方信息系统的标准化与有效对接),公司作为医院和区域信息化平台的龙头标的,最具备条件享受政策红利。公司一直以来强调向区域医疗卫生平台的转型战略,同样具备更加可观的市场空间,全国各省地市平台建设市场容量可达600亿,当前预计实现建设25亿。特别是,自我们深度覆盖公司以来,能够明确看到公司具备很强执行力。7月30日,公司中标成为中山市区域卫生信息平台建设营运项目的供应商,这是国内卫生行业首个政府和社会资本(PPP)模式合作项目,突破区域医疗信息平台建设和运营。 这个项目目前被中山《政府工作报告》列为中山市10多个PPP 项目之一,作为医疗行业第一个ppp 项目,并且国内同类模式中率先落地的项目,示范意义很大;建设标准制定参与者、获得平台互联互通最高级别认证,成为圈地重要砝码。公司积极参与各地区公共卫生信息化规划设计,因地制宜地提供区域性的医疗卫生信息化解决方案,并在此基础上积极探索依托区域公共卫生信息平台数据入口的模式,为卫生行政部门、医疗机构、区域居民等提供以医疗大数据应用为核心的综合医疗信息化应用支持服务,主持和参与起草行业标准、地方标准10多项;公司承建的杭州市“区域卫生信息平台”通过卫生部专家审批,获得地市级平台通过国家4A 级(四级甲等)认证,已属于地市级平台标准中最高级别。区域平台优势显著,一直被市场关注的变现能力也将加速提升,公司作为地区医疗资源的开放平台,公司会通过产业链资源合作或者外延的方式加快公司变现的进度。医疗信息化行业的低集中度、行业链条的多主体为公司外延提供了更好的条件。 维持增持评级。我们假设今年确定股权激励计划,2015年/2016年/2017年扣非净利润达到业绩要求,预计公司2015年-2017年的EPS分别为1.17元、1.57元、1.70元,对应PE分别为125.5倍、93倍、85.9倍。我们持续看好公司在行业内技术优势以及资源整合能力,战略转型落地也在持续不断推进,我们将持续关注公司转型落地进展,继续看好公司未来发展。维持“增持”评级。 风险提示:授予日价格对摊销费用的不确定性影响;创业板大幅下调风险;相关产业政策不明确风险、市场竞争加剧风险、项目实施进展不达预期风险。