陕鼓动力上半年实现营业收入35.8亿元,同比增长14.8%,完成年度计划的53.43%;实现净利润5.57亿元,同比下降5.05%,完成年度计划的53.82%;每股收益0.34元。 产品结构变化导致毛利率同比下滑。上半年公司综合毛利率31.66%,同比下滑4.37个百分点。公司在转型升级的过程中,新产品、新市场、新业务的营业收入增加,由于部分新产品、新业务尚处发展初期,毛利率水平相对较低,产品结构的变化是公司毛利率水平下滑的主要原因。第二季度毛利率34.22%,环比有所回升。 期间费用率13.33%,同比下降3.8个百分点。上半年公司营业费用率稳定,新产品试制费用减少使得管理费用减少约8000万,上半年管理费用率10.37%,下降4饿百分点;定期存款利息收入增加1800万,财务费用率下降。 上半年新增订单同比好转。2012年下游石油、化工、煤化工行业需求减少,公司新增订单78.45亿元,同比下滑20%。今年上半年公司新增订单42.55亿元,同比增长7.63%,较去年有所好转,订单好转主要来自于服务板块业务订单的大幅增加。 转型持续进行,服务、运营板块快速成长,收入占比20%,提升6个百分点。上半年公司服务板块收入5.56亿元,同比增长77.2%,占比15.5%,提升5个百分点。上半年累计订货量16亿元,占总订货量的37.69%,占比较2012年提升5.5个百分点;气体运营业务收入1.46亿元,增长2倍以上,占比4.1%,上半年新订单1.8亿元,占比从3.66%提升到4.2%。 设备板块,下游冶金和化工行业低迷,天然气和煤化工是公司未来重要的增长点。上半年公司设备收入28.57亿元,同比增长4.5%,收入占比80%,下滑7个百分点。公司积极开拓天然气业务,天然气相关产品包括LNG液化制冷压缩机、管线压缩机、脱湿鼓风机等,未来将受益于天然气产业的发展。公司在6万以上等级空分设备制造能力具备进口替代的能力,煤化工业务未来可能有较大空间,但煤化工项目的投资进度存在不确定性。 推广各类节能新技术和综合能效优化解决方案,节能业务持续增长。下游冶金、化工行业整体景气度较低,凭借节能设备(BPRT、SHTR、STRT 机组)制造优势,公司通过BOT、EMC 等新的业务模式,提供节能环保整体解决方案,上半年的典型节能项目包括:在役TRT设备性能评估及优化方案、大型轴流压缩机改型设计解决方案、TRT湿式改干式项目、工业循环水系统能效分析及节能项目、烧结尾气余热回收利用技术、煤气发电系统能效分析、高炉动力与冶炼系统能效综合分析的合作研发课题、压缩空气系统节能优化项目、高炉鼓风脱湿技术、加热炉采用黑金属覆盖层节能方案等。公司加大各工业流程中低品位余热回收ORC(有机郎肯循环)系统技术研究,上半年获得低温余热发电项目,进军低温余热发电市场。 维持“增持”评级。随着公司节能业务的持续推进,天然气和煤化工领域业务的不断开拓,气体项目逐渐投产,公司未来将实现稳定成长,预计公司2013~2015年的EPS分别为0.65/0.71/0.77元,对应PE为10.9/10.0/9.22倍,估值相对安全。 风险提示:空分设备需求萎缩,气体项目供气时间推迟。

投资要点: 事件:8月2日,珠海太阳鸟游艇制造有限公司与珠海市金湾区平沙镇人民政府签订协议,公司拟在珠海平沙镇连湾工业片区投资兴建游艇模块研发和制造基地,项目名称暂定为“太阳鸟游艇模块研制项目”。项目占地约15.3万平方米,其中一期地块约5.26万平米,二期地块约6.08万平方米,三期地块约3.95万平方米。鉴于二、三期地块尚未办理征用手续,为非工业建设用地,平沙镇政府拟采用整体规划分期供地(挂牌出让)方式向珠海太阳鸟出让一期和二期土地,租赁三期土地。以平沙镇工业用地基准地价480/平方米起始价竞拍,一期总地价约为2524.8万元。 这是继公司在长沙投资建设“太阳鸟麓谷工业园”之后,又一次推进区域布局发展战略的重要举措,彰显了公司做强做大游艇业务的信心和决心。长沙“太阳鸟麓谷工业园”已经取得土地使用权,年内有望开始动工建设,预计总投资7.5亿元,分本次公司再次在珠海拿地建设油田批量化生产制造基地,加快游艇产业的布局,显示出公司对中国游艇市场未来发展的信心。 游艇批量生产线项目投产将极大地提高游艇制造效率。本项目建成后将为公司游艇、公务艇等船艇产品提供标准化的模块开发和制造,系统提高船艇设计水平,促进公司制造模式向标准化、模块化、大规模定制化的转变,加强优化复合材料生产工艺工序和新制造方法的研究,进一步提高生产效率,优化公司的产品结构,扩大公司生产经营规模,提升公司盈利能力。 上半年新增订单持续增长,年内海洋局招标有望重启。上半年公司新增订单保持增长的态势,7月份海洋局重组完成,重组后的国家海洋局整合了国家海洋局中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政、海关总署海上缉私警察4个队伍和职责,将以中国海警局的名义开展海上维权执法工作。我们预计中国海警局的招标将于年内启动,时间和金额尚有不确定性,我们认为随着近年来国家对近海维权力度的加大,以及对海洋经济的重视,加大设备的采购是大概率事件。 维持“增持”投资评级。公司半年报预告净利润增长0~20%,我们认为低于预期的主要是订单确认的因素导致,下半年是公司订单的集中交付期,预计全年业绩增速在30%左右。预计2013-2015年EPS为0.54/0.66/0.75元,对应PE为24.6/20/17.5倍。估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示:本合同属于投资意向性合同,存在不确定性;海洋局重启招标的时间和规模存在不确定性。

事件:7月19日中集举办了高管见面会。我们对公司的看法:1)转型升级已经初见成效。从过去集装箱板块占主导,发展成为4大5小业务板块,能源、海工、物流对公司的盈利贡献逐渐提升;2)优质的土地资产面临价值重估。公司在全国范围内拥有近30平方公里的土地,部分工厂面临搬迁和土地用途的变更,仅深圳前海、坪山土地价值达600亿(未考虑转换成本),商业开发后将大幅增厚公司每股净资产。 优质土地资产价值重估。公司在深圳、上海、青岛、大连等地的工厂搬迁和土地性质变更概率较大,土地价值面临重估。以深圳为例,公司在前海、坪山分别拥52万、86万平米土地,土地价值600亿(未考虑转换成本),加上太子湾20万平米商业土地开发权,如果公司进行土地用途转化进行商业开发,按NAV估值法,将增厚公司每股净资产11.3元。 海工业务正在迈向全面的成功。海工对中集未来战略地位的奠定十分重要,我们认为中集海工目前已经开始迈向全面的成功,理由是:1)交付业绩。就半潜式来说,目前公司交付了8座。2)在手订单超过30亿美金,其中半潜式订单近20亿美金。3)今年持续减亏,预计明年扭亏,正常盈利后可达2~3亿美金。 聚焦能源、物流行业。过去能化装备年均增长25%左右,未来5年是天然气行业的黄金发展期,保守估计中集天然气业务要在目前的基础上翻一倍;今年1月份增资振华物流实现控股,在铁路集装箱物流、电商物流和冷链物流快速发展的背景下,物流业务将在资金和人才方面得到集团层面的倾斜扶持,未来有望呈现较快的增长。 集装箱、车辆业务对公司盈利影响下降。今年以来集装箱箱价同比下滑15%~20%,集装箱业务大幅低于预期,预计行业复苏将推迟到2015年以后;受投资影响的车辆业务表现亦不理想。公司规划未来5年内,集装箱业务收入净利润占比将下降到40%以下,车辆业务占比下降到18%。传统周期类业务对集团业绩的影响将有所减小。 维持“增持”评级。短期看,由于集装箱业务低于预期,下调公司2013~2015年EPS至0.7、0.84、0.9元(之前为0.9、1.07、1.18元)。长期看,符合产业升级方向的天然气、海工、物流业务对公司业绩贡献逐渐加大,转型成果不久将在业绩上有所体现,同时,土地资产价值面临重估,公司价值被明显低估,维持“增持”评级。 风险提示:前海土地开发进度低于预期,平山厂房搬迁进度低于预期。

投资要点: 汉钟精机致力于成为流体机电产业的世界领导品牌。主要产品有:制冷压缩机、冷冻冷藏压缩机、空压机、真空泵、零部件维修。制冷产品收入占60%,空压机占25%。 公司盈利拐点基本确立。2012Q4以来,公司盈收下滑幅度持续收窄,上半年业绩预告净利润增长25%~40%,我们认为公司盈利拐点基本确立:1)中央空调压缩机和商业地产销售正相关,上半年恢复性增长;2)冷冻冷藏产品需求旺盛,市场份额持续提升;3)上半年主推的7~8kw空压机新产品销量超预期;下半年主推永磁无刷变频空压机,有望进一步打开高端节能市场;和日立合作的无油螺杆空压机形成销售;4)公司强化成本和费用控制,原材料价格维持低位,营业成本持续下降。 冷冻冷藏产品需求旺盛,市场份额快速提升。公司冷冻冷藏产品主要用于生产地中小型冷库、工业冷冻。随着冷链物流行业快速发展,上半年公司冷冻冷藏产品销量快速增长。同时,凭借价格和服务优势,抢占竞争对手市场份额,公司市场占有率持续提升。上半年冷冻冷藏产品占公司制冷板块的比从20%提升到25%,未来几年冷冻冷藏业务有望继续保持快速增长,占制冷板块的比重有望持续提升。 空压机小型化新产品销量超预期,产品线继续往高端延伸。上半年主推7~8kw小型化新产品替代活塞机,性价比优势明显,销量超预期。下半年主推永磁无刷空压机,比传统变频空压机产品节电17%,1~2年收回成本,具备经济性;和日立合作的无油螺杆空压机今年开始形成销售,产品线进一步往高端延伸。 螺杆/离心ORC膨胀机技术储备,为公司长期发展奠定基础。公司4月份在制冷展上推出来的新产品,设备在台湾已运行2年,目前国内有几个项目在做前期的数据收集工作。作为公司核心技术储备,我们预计随着低温余热利用市场需求的爆发和相关政策的完善,未来有望成为新的业绩增长点。 上调投资评级至“增持”。基于以上分析,我们认为公司超额完成2013年8.5亿营收目标的概率较大,上调2013~2015年收入至8.86、10.77和13.2亿元,摊薄后EPS为0.58、0.73、0.89元(之前为0.52、0.62和0.69元),三年复合增速24%,对应PE为18.9、14.9和12.4倍,给予2013年25倍估值,目标价为15元。 风险提示:冷链物流发展低于预期;永磁无刷空压机等新产品市场开拓低于预期;原材料、人工成本上升。

事件:太阳鸟公告股票期权与限制性股票激励计划草案,激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。股票来源为向激励对象定向发行新股。激励计划拟向激励对象授予权益总计555.7万份,约占公司股本的3.99%。股票期权激励计划授予的股票期权约占股本的2.69%,其中首次授予322.7万份,预留51万份,计划授予的股票期权的行权价格为15.25元,限制性股票182万股,的授予价格为7.39元。包括上市公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及董事会认为需要激励的其他核心骨干人员共计146人。行权条件:在行权期的4个会计年度中,分年度对激励对象进行绩效考核,公司营业收入和净利润增速,以2012年为基准, 2013年不低于15%,2014不低于30%,2015年不低于50%,2016年不低于75%。 行权条件较低,行权可能性较大。行权条件是,以2012为基准,2013年公司营业收入和净利润增速分别不低于15%,2014不低于30%,2015年不低于50%,2016年不低于75%,年复合增长率15%。公司所处复合材料船艇行业受宏观经济影响相对较小,公司在手订单充足,我们认为实现业绩承诺基本无悬念,行权的可能性较大。 短期对股价的刺激有限。股票期权的行权价格为15.25元,按公司行权条件,2013~2016年PE分别为33、29、25和21倍,根据我们的盈利预测,对应2013年PE为28倍,估值基本合理。但是由于行权条件略低于市场预期,预计短期对股价的刺激有限。 涵盖公司所有核心管理团队,有利于稳定核心团队和公司长远发展。复合材料船艇行业是资本密集和技术密集性行业,人才对公司发展至关重要。本次激励计划基本涵盖了带动公司发展的核心管理团队,包括上市公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及董事会认为需要激励的其他核心骨干人员共计146人,公司董事、高管的股票期权为每人15万股。有利于建立健全激励机制,调动核心管理团队的积极性,有利于核心团队的稳定和公司的长远发展。 未来5年增加费用2507万元。根据公司测算,本激励计划总成本为2507.35万,2013~2017年成本分布为620.66、967.75、544.20、286.46、88.26万元。影响较大的是2014年。考虑到股权激励条件是扣非后的净利润增速,管理人员积极性和工作效率的提升带来的公司效益的增加,将消化管理费用的增加。

产品升级和转型已然启动。雪人股份是国内工商业制冰龙头企业,主营工业及高端商用制冰设备、成套制冰系统,下游是食品加工、零售、建筑、核电、化工等行业。公司将以新型压缩机成功研制为契机,两年内逐步实现产品结构升级和发展战略转型,以制冰设备和压缩机为核心产业,逐渐向新材料、新能源、环保节能等领域延伸。 食品加工行业受益农业产业化建设、核电审批重启、水利建设提速,制冰设备需求逐渐恢复。城镇化加速商业制冰设备需求,食品加工、商超零售行业需求稳定增长;核电审批重启,水利建设提速,铁路建设恢复,混凝土降温领域对制冰系统的需求恢复。 工商业制冷和热泵中央空调市场空间巨大,节能环保要求加速高端市场进口替代进程。冷链建设提速、建筑节能改造力度加大,拉动冷链装备、热泵中央空调需求,螺杆制冷压缩机市场空间巨大。目前国内少数企业具备螺杆制冷压缩机自制能力,基本占领了中低端市场。但国产品牌在能效、环保、稳定性等性能上,与外资还有差距,因此高端市场牢牢被外资品牌占据。随着国内对节能环保重视逐渐加大,以雪人为代表的部分国内领先企业加大投入,实现突破,对高端市场的进口替代即将加速。 与螺杆制冷压缩机型线设计鼻祖SRM合作开发螺杆制冷压缩机,新产品节能环保优势显著,价格具备优势。公司与SRM合作开发的螺杆制冷压缩机适用于各种环保制冷剂,比同类产品节能约15-20%,定价比外资品牌低20%,性价比优势明显。 满足自供,提升公司工程项目毛利率3个百分点。公司压缩机产能的20%计划用于自己的工程承包项目,公司工程项目主要采购前川、神户制钢、日立、德国格拉索等国际品牌的螺杆压缩机,换成雪人自制的压缩机,可以有效降低客户购置成本和运营成本,同时提升公司工程承包毛利率水平2~3个点,达到双赢的效果。 样机已经试制成功,2014年实现小批量生产。由于高效节能制冷压缩机产业园项目土地审批进度较慢,为了加快项目进程,公司对募投进行调整,2013年计划在现有厂房内建设一条生产线用于压缩机新产品生产,2014年力争实现产业园小批量生产。 维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS为0.52/0.72/0.86元,PE为21.8/15.8/13.2倍。公司将在两年内完成产品结构升级和战略转型,未来三年复合增长率28%,远高于同类公司10%左右的增速水平,给予25~28倍的PE,目标价13~15元。 风险提示:螺杆压缩机项目建设进度低于预期。市场开拓低于预期。

2012年实现营业收入468亿元,同比下滑7.7%;归属于上市股东净利润56.86亿元,同比下滑34.26%;EPS0.75元。2013年一季度收入112.3亿元,同比下滑23.5%;净利润15.7亿元,同比下滑43.9%;EPS0.21元。毛利率大幅降低,费用大幅增加,2012年第四季度出现历史首次亏损。2012年9~12月,公司实现营业收入61亿元,同比下滑35.3%,当期亏损1.88亿元。2012年第四季度亏损的主要原因是:1)2012年公司毛利率逐季下滑,第四季度毛利率滑至20.72%,为历史最低水平;2)第4季度期间费用率高达26.4%。财务费用大幅增加是主因,由于长期借款增加,第4季度支出利息费用14亿元。 2013一季度收入利润下滑幅度环比收窄,盈利能力回升。2013一季度,市场需求持续低迷,公司收入利润同比继续下滑;毛利率同比下滑4.7个百分点到33.71%;由于汇兑收益减少,财务费用增加1.4亿元,同比增幅151.6%。环比来看,一季度收入下滑幅度较第四季度有所收窄,净利润转正;经营质量出现好转,毛利率较第四季度大幅回升,利息费用减少使得费用率环比大幅收窄。 应收账款大幅减少,经营活动现金流改善。2012年下半年公司开始采取稳健的经营策略,提高成交条件,加大应收回收力度,2012年末公司应收账款149.7亿元,较2011年末增加36亿元,较2012年中期减少80亿元。随着应收账款和应收票据的减少,2012年公司经营活动现金流56.8亿元,较2011年的22.8亿元增加24亿元。2013年一季度,随着销售旺季到来,应收账款较2012年末增加75亿元回升到225亿元。由于应收账款增加,同时为了旺季备货,公司增加了原材料的采购,现金流出增加,2013年一季度,公司经营活动现金流净额-33亿元。 优势产品市场份额保持领先位置。2012年三一挖掘机、履带式起重机、旋挖钻机市场占有率稳居国内第一,汽车起重机、压路机市场占有率持续提升。混凝土泵车竞争加剧,市场份额略有下滑,但2012年三一混凝土机械销售额超过300亿元,依然稳居全球第一。公司海外销售收入首次接近100亿元,占比接近20%。

事件:太阳鸟公告2013年一季报,一季度实现主营收入1.04亿元、净利润1097万元, 同比增长20.77%和12.29%,每股收益0.09元。 一季度业绩增速两年来最低。一方面,是由于订单交付推迟。上市以来,公司一直受产能不足的困扰,2012 年特种挺新增订单创历史新高,订单交付有所延迟;另外, 毛利率下滑,使得公司一季度业绩增速创新低。目前公司在手订单近6 亿元,上半年业绩增速取决于订单交付进度。 毛利率水平同比有所下滑。2012 年公司毛利率31.7%,同比下滑1.4 个百分点,商务艇、游艇毛利率水平下滑是主要原因,产品结构的变化也是影响因素之一。商务艇游艇毛利率大幅下调之后,预计未来进一步下滑的可能性不大。 费用控制得当。一季度三项费用率19.23%,同比下降0.7 个百分点。销售费用率6.7%, 维持稳定;管理费用率同比大幅下降至11.5%;募集资金存款减少导致利息收入减少, 短期借款增加导致利息支出增加,财务费用率上升到1%。 加大并购提升产能,提升生产效率,加快订单交付。一季度,公司募投项目“珠海太阳鸟复合材料游艇扩能建设项目”已投产并逐渐释放产能,产能进一步提升。公司计划积极稳妥推进行业并购,提升公司产能,同时努力推动制造模式转型,提高整装化率,全面推进车间流水化、标准化、模块化生产,提升生产效率,加快订单交付。 继续开发钢玻复合材料船、超级游艇新产品,完善产品线。2013 年公司将加快开发35~65 米钢/玻、钢/铝多混材料等新船型,加快研发与制造168 英尺超级游艇和35 米大型超高速超特种艇。 盈利预测: 预计公司2013-2015 年EPS 为0.54/0.66/0.75 元, 对应PE 为26.2/21.3/18.4 倍,估值合理。公司在手订单充足,海洋局重组后,对设备的采购存在不确定性,需要进一步跟踪;同时由于产品交付原因,业绩释放程度和进度需要观察。维持“增持”评级。 风险提示:订单交付延期;海洋局重组对2014 年海洋局订单带来不确定性。

2013年一季度业绩符合预期。2013年一季度实现主营收入4.3亿元,同比下滑5.24%,环比增长39%;净利润7617万元,同比下滑9.64%,环比增长45.5%。每股收益0.27元。 综合毛利率稳中有升。2013年一季度,公司毛利率28.8%,同比环比均有所提升。毛利率的提升来自两个方面原因,一是公司产品结构的持续改善,二是在需求持续低迷的市场环境下,公司提高管理效率,降低了生产成本。 期间费用率有所上升。一季度公司管理费用率5.34%,同比提升0。8个百分点;销售费用率2.78%,基本维持稳定;随着募集项目资金投入的增加,存款利息有所减少。由此导致一季度公司期间费用率5.35%,同比提升近2个百分点,这是公司净利润降幅高于收入降幅的主要原因。 3月份以来销售温和好转,应收账款有所增加。2012年第四季度,公司应收账款3.15亿元,应收票据8464万元,分别同比增长37.15%和92%,主要是由于3月份旺季来临,销售额较2012年12月有所增加。由于主营业务收入下滑,一季度经营性现金净额为-97万元,同比大幅下降101%,随着经营好转,现金流将逐步转正。 从压缩机制造企业向新能源企业和节能装备制造企业转型的战略稳步推进。2013年是公司的转型年,一季度空压机需求复苏缓慢,公司提升产品品质和市场竞争力,稳步提高传统产品的市场占有率;在新领域,公司抓好新产品开发、新市场开拓;同时,加大开拓和构建海外销售渠道的力度,完善"衢州+上海+重庆+香港+台湾+澳洲+美国"的全球化布局。 维持“增持”评级:预计2013年空压机业务将温和好转,公司产品在节能、品牌上都具备优势,市场份额有望进一步提升。新产品螺杆膨胀发电机有望成为一个新增长点。预计2013~2015年EPS分别为1.38、1.56和1.72元,PE为31.4、27.7和25.1倍,估值合理。 风险提示:基建恢复低于预期;与美国ChenaPower公司的协议属于框架性协议,销售目标能否实现存在不确定性;螺杆膨胀发电站国内市场开拓情况尚待观察。

陕鼓动力一季度实现营业收入16.0亿元,同比增长10.4%,完成年度计划的23.87%;实现净利润2.27亿元,同比下降8.6%,完成年度计划的21.89%,EPS0.14元。 净利润增速低于收入增速的原因是:1)毛利率下滑。一季度毛利率同比下降近7个百分点至28.52%,主要是由于收入结构的变化,高毛利的硝酸4合1机组一季度未确认收入,长期来看随着气体项目占比的提升,毛利率将逐步回落。2)资产减值损失增加,投资收益减少。出于谨慎原则,一季度公司计提资产减值损失6112万元,同比增长68.4%。投资收益2027万元,同比下降45%;3)期间费用率同比下降6个百分点到9.44%,缓解了净利润下滑的幅度。一季度公司营业费用率同比保持稳定,新产品试制费用同比减使得管理费用率下降,银行存款利息增加使得财务费用下降。 在煤化工领域、污水处理工程承包和钢铁行业二次能源利用领域,公司离心压缩机等新产品不断获得订单:一季度,公司与山西某化工新材料公司签订空分装置配套空压机组+增压机组项目,是国产化最大空分离心压缩机机组;与山西某煤化工厂签订的空分装置配套空压机组+增压机组项目,是为国内规模最大的乙二醇装置配套的离心压缩机机组;与黔西县某煤化工厂签订的离心压缩机项目,是为国内单套规模最大的煤制乙二醇装置配套的离心压缩机机组;与唐山东华钢铁签订水处理工程承包工程。公司在冶金市场推进二次能源利用,将成为钢铁工业下一轮持续发展的亮点和热点。 一季度公司实现订货17.91亿元,同比略有增长,订单主要来自化工行业。公司2013年经营目标为收入67亿元,净利润10.35亿元。目前在手订单充足,完成经营目标具备订单基础,2013年公司经营有望实现平稳过渡。维持“增持”评级。预计公司2013~2015年的EPS分别为0.65/0.71/0.77元,对应PE为12.89/11.8/10.9倍。 风险提示:冶金和化工行业持续不景气,空分设备需求萎缩,气体项目供气时间推迟。

业绩保持较快增长。2012年太阳鸟实现主营收入5.8亿元、净利润5496万元,同比增长46.3%和24.8%,每股收益0.4元。分配预案:每10股派发人民币1元现金(含税)。 增速低于市场预期,原因在于:1)特种艇收入确认推迟。按照合同规定,2012年海关总署订单合计1.76亿元,交付约1.26亿元,余5000万将推迟到2013年确认收入;2)游艇下滑幅度超出预期。受宏观经济影响,公司游艇业务收入下滑超过70%。 毛利率略有下滑,三项费用率维持稳定。2012年公司毛利率28.2%,下滑1.7个百分点,其中,特种艇毛利率有所提升,商务艇、游艇毛利率下滑。三项费用率16.37%,维持稳定。2012年公司管理费用率有所下滑,加大广告宣传力度和营销服务网络建设投入导致销售费用率上升;募集资金存款减少导致利息收入减少,短期借款增加导致利息支出增加,财务费用有所上升。 公司公告2013Q1净利润同比增长10~20%,低于预期。公司一季度业绩增速低于预期主要由于订单交付推迟,公司在手订单近6亿元,订单充足,上半年业绩增速取决于订单交付进度。推出钢玻复合材料船、超级游艇新产品,产品结构进一步丰富。年内公司签订42米、32米钢玻复合游览船建造合同,自主研发、设计、生产了国内最大尺寸的100英尺豪华游艇,业务范围拓展到钢玻船和超级游艇领域。2013年公司将加快35~65米钢/玻、钢/铝多混材料船、168英尺超级游艇、35米大型超高速超特种艇的研发和制造。 加大并购与募投项目投资力度,改造工艺流程,产能和生产效率得到提升。年内公司收购珠海雄达,沅江2号车间扩建竣工、6号车间前期工作完成,珠海三期厂房完工,产能进一步提升。流水生产线和模块化生产在公司成功运行,生产效率得到提升。 盈利预测:预计公司2013-2015年EPS为0.54/0.66/0.75元,对应PE为26.5/22/15倍,估值合理。公司在手订单充足,海洋局重组后,对设备的需求将持续增加,但短期由于产品交付原因,业绩释放程度和进度需要观察,维持“增持”评级。 风险提示:订单交付延期;海洋局重组对2014年海洋局订单带来不确定性。

国内制冷设备龙头企业,在工商业制冷、中央空调和工业余热利用市场具备优势。大冷是工商业冷链设备龙头企业,与三洋电机深度合作,设立了三洋压缩机,三洋冷链和三洋制冷等多家合资公司,在中央空调、余热利用市场处于领先地位。2011 年以上三家参股公司的投资收益占大冷营业利润的比重超过50%,对公司的盈利水平具有决定性作用。 大冷本部:农业产业化政策长期利好冷链装备需求,预计未来三年年均增速20%。公司本部致力于冷链产业链的食品加工和储藏环节,在这一领域与烟台冰轮形成双寡头垄断。随着农业产业化政策的推进和落实,农产品冷链对制冷设备的需求将有效释放,我们预计未来三年公司本部营收增速有望维持20%左右。 三洋冷链:东南亚出口市场打开,内需好转,龙头地位保证公司高增长。冷冻冷藏陈列柜内销市场取决于连锁超市行业的新开店铺和已有店铺设备的更新,2012 年超市扩张低于预期,预计2013 年开店数将有所恢复;同时,东南亚及日本需求增长,由于性价比优势明显,我国出口进入快速增长期。公司在国内外市场均占据龙头地位, 预计2013 年有望实现30%的增长。 三洋压缩机:中央空调景气回升,变频机涡旋机推广加速。2012 年底房地产销售回暖带动中央空调增速回升,其中多联机凭借其节能优势表现居前;涡旋机是多联机的核心零部件,2012 年第四季度触底反弹,同比增长25%。随着房地产销售面积的回升,我们预计这一趋势还将延续,预计三洋压缩机2013 年增速为30%。 三洋制冷:大中型中央空调业务平台成型,整合完成轻装上阵。2012 年中期公司对亏损严重的合资子公司进行了处置,剥离了亏损资产,同时进行增资,有意将三洋制冷打造成集团的大中型中央空调业务平台。目前整合已经基本完成,凭借公司的技术优势,在多联机中央空调、溴化锂余热利用领域的竞争力有望提升。 首次给予“增持”评级:预计12~14 年EPS 为0.29/0.40/0.51 元,对应当前PE 为29.2/20.7/16.5X。公司即将迎来管理改善和业绩好转,首次给予“增持”评级。

2012年业绩符合预期。2012年实现主营收入16.17亿元,同比下滑18.43%;营业利润36738万元,同比增长0.7%;净利润2.96亿元,同比增长1.7%。每股收益1.03元。分配预案:每10股派5元(含税),转增5股。 公司发布一季度业绩预告:净利润7165.87~9695万元,同比-15%~15%。 维持“增持”评级:随着螺杆膨胀机新业务的推进,公司对空气压缩机业务的依赖会逐渐减小,加上宏观经济好转,预计2013年公司有望迎来业绩的回升。预计2013~2015年EPS分别为1.38、1.56和1.72元,PE为29.2、25.8和23.5倍,估值基本合理。 风险提示:基建恢复低于预期;与美国ChenaPower公司的协议属于框架性协议,销售目标能否实现存在不确定性;螺杆膨胀发电站国内市场开拓情况尚待观察。

2012年烟台冰轮实现主营收入15.23亿元、归属于母公司所有者的净利润1.42亿元,分别同比下滑10.6%和10%,每股收益0.36元。分配预案:每10股派1.0元。 维持“增持”评级:预计公司2013年业绩将有所回升,长期有望保持稳定增长。2013~预计2013~2015年EPS分别为0.43/0.51/0.58元,PE分别为18/15/13X。 风险提示:相关政策推进速度低于预期;投资收益低于预期。

公司发布2012年年报:实现营业收入60.42亿元,同比增长17.30%,实现净利润10.26亿元,同比增长23.22%,实现EPS0.63元,符合我们的预期。流程再造降低成本,毛利率大幅提升4个百分点至35.49%,期间费用率相对稳定。2012年,公司以提升核心竞争力为重点,推进流程再造,对现有流程进行梳理,放弃了铸锻件生产、铆焊加工等非核心生产环节。通过资源整合,进一步理顺了内部制造环节,缩短和简化管理流程,降低了成本,使公司毛利水平有了大幅提升。期间费用率17.64%,同比提升约1个百分点。 能量转换设备市场占有率维持高位,产品销售稳定增长。2012年能量转换设备业务实现收入50.5亿元,同比增长14.3%,占主营业务收入的84.2%。主要产品市场占有率维持高位:轴流压缩机组97%、空分压缩机组81%、TRT94%、硝酸三合一机组、硝酸四合一机组95%。公司重视新技术的研发、转化和推广应用,提升核心竞争力,2012年完成了多项重大科技项目,其中,6万Nm3/h等级空分装置配套的多轴增压机机组试车成功,打破了我国6万Nm3/h等级以上空分装置压缩机组依赖进口的局面;8万Nm3/h等级空分装置用等温离心压缩机已投入样机的生产、制造;10万Nm3/h等级空分装置配套空压机的研发已完成,样机试制工作正式启动;12万Nm3/h等级空分装置配套空压机也正在研发。公司在新型煤化工领域的竞争力进一步增强。 能量转换系统服务增速有所放缓。2012年实现收入7.5亿元,同比增长9.2%,占主营业务的12.4%。工程承包业务,签订了水泥窑余热综合利用工程、化工有限公司的水处理EPC项目;与某石油公司签订了备件零库存及全托式专业化维保服务,实现了在石油领域由产品供应商向专业化系统服务商的延伸;签订2个“再制造”项目和一个压缩机改造项目;首次成套销售了催化四机组(主风机-烟气轮机机组、备用主风机组、增压机组、富气压缩机组);与宁波某公司签订了铁前系统动设备(包括轴流压缩机组、能量回收透平装置、烧结风机等机组)运行维护“全托式服务”合同。 加快推进产业转型升级,气体业务收入快速增长。陕化、石家庄金石、徐州、唐山气体项目已经全部投入运营,2012年新签扬州恒润海洋重工集团有限责任公司32000Nm3/h工业气体项目。公司已签订的气体运营合同累计气体规模为35万Nm3/h。2012年公司气体运营业务实现营业收入1.98亿元,比2011年1420万元大幅增长,占主营业务的比重提升到3.31%,公司发起设立了控股子公司陕西秦风气体股份有限公司,专业从事工业气体工厂的投资、建设以及工业气体生产等业务。未来将逐步成为公司营收的重要组成部分。 2012年末在手订单82.55亿元,同比下滑9.13%,新领域订单拓展公司长期发展空间。其中,66.6%的订单来自于能量转换设备销售,32.7%来自于能量转换系统服务,0.67%来自于气体运营业务。由于2012年宏观经济不景气,下游石油、化工、煤化工等领域的订单有所下滑,公司新增订单78.45亿元,较2011年有所下滑,对公司2013年业绩产生影响。但是,2012年公司与廊坊洸远签订的煤气发电EPC合同、签订LNG液化项目以及天然气发电项目,公司未来长期发展的市场空间进一步拓宽。 公司2013年经营目标:收入67亿元,同比增长11.2%,净利润10.35亿元,基本持平。公司将继续实践行“两个转变”的战略经营思路,预计2013年设备板块的占比将有所下降,系统服务和运营的占比将有所提升。 维持“增持”评级。随着宏观经济的好转,下游的冶金、石油化工、煤化工、环保等行业景气回升;市场经济的不断完善,越来越多的工业企业对专业化服务的需求越来越强;国家推进新型城镇化,各类园区的一体化建设与运营服务将成为新的市场趋势,给公司开展各类园区的一体化建设与运营业务提供了巨大的市场机会。我们认为公司设备、服务、运营三大板块2013年新增订单均有望出现好转,从而对公司2014年业绩带来积极影响。预计公司2013~2015年的EPS分别为0.65/0.71/0.77元,对应PE为14.1/12.8/11.8倍。 风险提示:冶金和化工行业持续不景气,空分设备需求萎缩,气体项目供气时间推迟。