投资要点 百视通确立了全球最大的“IPTV内容服务商、技术服务商、市场服务商”的行业地位。公司以一云多屏为业务发展主线,以电视屏为核心,协同发展手机屏和PC屏业务,形成多屏融合的持续发展格局。同时公司在系统集成、技术服务和影视多媒体制作方面协同布局,形成了对多屏融合的有效互补。 合资公司的落地解除了市场的疑虑。百视通与CNTV宣布通过合资公司的方式实现双方IPTV平台合并,建设中国唯一的IPTV中央集成播控总平台。合资公司成立后,围绕产业链(包括中央播控平台的参与者CNTV和上市公司,地方播控平台建设者地方广电,以及宽带运营商)的利益争议基本得以落地。 针对用户多屏环境下的娱乐需求,预判公司将围绕“一云多屏”平台战略持续进行平台及内容的布局,不排除外延上加大力度。在电视屏,百视通已是全球最大IPTV服务商(12年用户达到1600万),同时加大内容和平台投入,继续布局互联网电视;在电脑屏,凭借之前入股风行网,公司将其内容输出渠道从电视扩展至互联网;在移动屏,主要依托运营商进行视频业务发展,不排除未来通过三屏联动战略提升移动屏布局。 业绩预测与估值:2013-2015年公司EPS分别为0.63、0.90和1.21元。按照8月13日收盘价32.35元,2013-2015年对应PE51.3、35.9和26.7倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,首次给予“增持”评级。 风险提示:政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险

我们预计公司2013~2015 年收入分别是23.5、32 和42 亿,考虑非经常性损益在内,公司未来三年净利润分别是5.98、7.34 和8.82 亿,EPS 为0.99、1.21 和1.46 元。以8 月14 日股价40.81 元计,PE 分别是41、34和28X。 2013 年7 月22 日公司向银汉售股股东发行股份及支付现金购买50.88%的股权,银汉售股股东承诺银汉科技2013 年、2014 年和2015 年将分别实现净利润11,000 万元、14,300 万元和18,590 万元,本次收购对应13-15年PE 分别是12 倍、9.24 倍和7.1 倍。 如果银汉科技能够顺利实现承诺业绩,在2013~2015 年将为公司带来0.55、0.72 和0.73 亿业绩增厚,EPS将增厚至1.06、1.31 和1.59 元。与电影、手游相关的同类公司掌趣科技、光线传媒等估值均在50X 以上。 我们认为公司是电影产业的龙头、在国内已经搭建最为完整的娱乐产业版图、即将并购的银汉科技在国内手游企业中位居前列,综合而言未来成长值得长期看好,给予“增持”评级。

国内领先的电视剧制作企业,在产业集中大势中将成为最核心的产业资源聚集平台。公司坚持精品和大片的产品定位,稳步推进影视剧的产业化和规模化发展,2007-2012年营收和净利润年复合增速高达66.9%和56.7%,2012年公司共有12部525集电视剧取得发行许可证。电视剧产业格局分散、持续集中是大势所趋,公司上市之后品牌知名度、资金实力、团队专业水平等整体优势日渐突出,已成为最具优势的产业资源聚集平台之一。 内外兼修,公司着力打开未来新成长空间。1)发挥电视剧引进经验优势,搭建专业海外发行团队,开拓全球内容分销业务;2)积极开拓电影业务,通过控股参投影院和投资电影享受电影产业的快速成长;3)参股建立游戏制作公司,布局完善内容衍生产业链。 并购克顿传媒,大数据精准+规模生产,打造全球最大华语影视生产航母。 公司以16.52亿并购影视剧大数据领先者和精品剧制作公司克顿传媒,内容制作获得强大数据支撑;两者强强整合成为拥有万集电视剧版权、年产能力千集的内容提供商,电视剧市占率遥遥领先,此后横向扩张到电影、艺人经纪等业务有了内容生产的规模保证;内容领域的优势明显,未来公司延产业链向渠道拓展,在资本、合作方面的话语权都有了极大提升。 业绩预测及估值:预计2013~2015年,公司内生增长EPS为0.50、0.66和0.85元,此次并购克顿传媒合并报表后对应2013~2015年摊薄后EPS分别为0.65、0.84和1.09元。以公司目前股价28.23元计,如果考虑并购克顿传媒的业绩增厚以及股本增加,对应2013~2015年PE分别为44、34和26X。我们认为公司在横向整合的基础上,未来有望积极向产业链纵向的渠道扩展,逐步创新与国内外媒体和渠道的合作方式,实现“内容+渠道”的深度融合和战略协同,打造成全球领先的综合性传媒娱乐集团,未来成长性值得长期看好,结合目前市场情况首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:影视剧项目质量下滑;竞争激烈销售不达预期;限售股解禁。

华谊兄弟是国内娱乐产业龙头。在电影领域,公司制作能力位居领先地位,先后推出《天下无贼》、《非诚勿扰》、《西游·降魔篇》等一系列具备高度艺术和商业价值的影片,2012年公司发行电影票房达到21亿,占全国票房12.4%;预计公司2013年票房总规模有望突破30亿,比重超过13%;公司采用工作室式推动电视剧数量提升和质量管控,一直保持稳健发展;同时公司艺人经纪业务保持国内领先,签约国内一线艺人逾百位。 纵横捭阖产业链,打造娱乐王国是公司一以贯之的战略。公司上市以来,积极进行产业链整合及拓展,快速切入院线、文化旅游、网络游戏等领域。公司一方面在内容领域横向拓展,入股手机游戏龙头掌趣科技,并引入战略投资者腾讯;另一方面通过自建发展13个影院106块银幕,向电影产业下游渗透;同时,2011年开始分别搭建华谊兄弟文化城以及主题公园。 并购手机游戏公司银汉,向娱乐帝国迈出更坚实一步。公司6.72亿收购银汉50.88%股权,一方面继续夯实在娱乐内容领域的领先地位,同时拓展公司内容产品的衍生开发渠道;另一方面在移动互联网大潮趋势下,公司借此机会强势切入,为未来发展奠定良好基础。 业绩预测及估值:我们预计,不考虑非经常性损益公司2013~2015年内生净利润分别为3.44、4.47和5.51亿,EPS分别为0.57、0.74和0.91元,对应目前股价41.46元PE分别为73、56和45X;如果考虑到银汉科技带来2013~2015年0.55、0.72和0.73亿业绩增厚能够顺利实现,相应估值则为63、48和39X。基于公司电影产业龙头、娱乐版图日趋完善、外延并购强化业绩成长性等考虑,长期成长值得看好,给予“增持”评级。 风险提示:电影票房低于预期、外延并购拖延、对外投资收益低于预期。

公司是国内唯一动漫全产业链运营企业。公司起家于传统玩具的生产销售,2004年开始自主开发动漫形象并销售相关玩具产品,开创出独具特色的“文化与产业互动成长”的创意产业新模式。 在动漫内容上公司稳居国产动漫第一梯队。公司的内容持续制作能力持续加强,不断涌现出精品动漫作品,包括《铠甲勇士》、《点击小子》和《巴啦啦小魔仙》等在内的作品长期高居爱奇艺、优酷、乐视等国产动画榜Top 10。同时,公司在内容上创作更加丰富,覆盖为广泛的年龄段人群、开发分别针对男女性别的产品、并在持续性超流性产品方面更加均衡。 公司对渠道进行持续改进。嘉佳卡通在北京和上海的落地使其真正实现一线城市的全面覆盖,新媒体“爱看动漫”平台百万级的下载量成为传统电视台播放渠道的有效补充;玩具产品的经销商数量仍在快速增长,公司通过一系列变革增强其对渠道的控制力;婴童产品实现了与垂直电商的对接,经销商和分销商数量也快速增长。 长期看好奥飞对产业链上下游的布局。尽管舞台剧、“爱看动漫”平台等投资无法在短期内迅速拉动业绩,但通过上下游的一系列布局,奥飞动漫有效提高了用户对其产品的粘性;在此基础上,内容开发创新继续加强、营销平台持续扩大、销售渠道进一步加强和改善,公司长期成长性值得看好。 业绩预测及估值:预计2013~2015年公司营业收入分别为16.9、21.6和27.6亿, EPS分别为0.43元、0.62元和0.85元,对应目前股价PE分别为65、46和33X,考虑到A股市场动漫公司的稀缺性、公司产业链布局的完善性以及内容行业的高成长,给予公司“增持”评级。 风险提示:新产品销售不达预期;电影票房低于预期;渠道改革遇阻

投资要点 基金销售大幅超预期,推动业绩环比改善:2013H1营收7716万,同比下滑39.8%,亏损1673万,同比下降139.3%。以此推算2013Q2公司总营收4429万元,环比正增长35%,净利润亏损188万元,环比增长87%。主要原因在于基金销售大幅超出市场预期,上半年销售规模21.79亿元,毛利率达到72.93%,贡献收入1027万。 东财、腾讯、阿里齐写春秋,推动在线基金销售蓬勃发展。与消费品电商相比,基金在线销售更具先天优势:互联网环境优良,网民网络应用和消费习惯已经养成、财富积累推动理财需求快速升温。加上传统金融机构、第三方理财服务机构以及互联网机构的积极参与,将快速培育市场并推动在线基金销售爆发式增长。参考垂直参考消费品电商市场格局,我们认为在线基金销售市场依然是强者恒强、集中度较高,但东财依然有望抢得10%左右市场份额。 基金销售爆发根源在于公司整体竞争力的强劲。与现阶段同类参与者相比,东方财富在先发、用户、信用、运营四大竞争力方面均有独到之处,并且相对优势明显:比传统、线下企业更具互联网用户、运营优势,与腾讯阿里等互联网巨头更具先发优势。在此基础上,我们有理由认为公司在巨头转身之前,在未来两年有能力抢得市场先机并获取飞速发展。 盈利预测与估值:我们预计公司2013~2015年EPS分别是0.06、0.22和0.47元,目前股价对应2013~2015年PE分别为312、81和38X。我们判断未来公司基金销售业务极有可能未来在市场好转、公司推进有效的基础上持续获得超预期增长,从而带动盈利上调的可能。因此我们给予公司“增持”评级。 风险提示:金融市场依旧低迷,影响广告、金融终端等业务复苏;基金销售规模不达预期;第三方理财放开进展缓慢。

投资要点 渠道竞争强度不减,对精品电视剧需求依然强烈。电视剧两大需求渠道中,各大卫视位次尚未确定,视频网站经过两次大规模仅剩寡头存在。各平台为拉开竞争差距,对优质剧需求有增无减。 上游制作企业格局依然零散,产业整合趋势已定。全国数千家电视剧制作机构中,有持续年产多部电视剧的仅有数十家。行业资源有限,龙头企业借助资金、品牌和平台优势扩大市场规模促进行业整合趋势越发明显。 华录百纳具备持续的优质剧制作能力:公司在电视剧制作领域具备10年经验,依托“全面规划+全程控制”的能力,在多个题材上均能产出引领市场的经典作品,如《双面胶》、《媳妇的美好时代》、《永不磨灭的番号》、《金太狼的幸福生活》等。 上市后电视剧放量保质,项目储备充足确保来年业绩:公司2012年确认8部电视剧,全部首轮登陆一家或多家卫视黄金档,其中6部单集价格接近或在200万以上,其中3部超过300万。同时,2012年拍摄完毕、已进入后期制作的包括《战雷》、《当青春遇到现实》、《咱们结婚吧》等8部,有望全部在2013年获得确认。公司计划在2013年拍摄12~13部剧,目前进展顺利,确保未来两年业绩稳健增长。 业绩预测及估值:预计2013~2015年公司营业收入5.26、7.05和9.22亿元,EPS1.17、1.58和2.05元,对应目前股价的估值分别为33、25和19倍。我们认为公司未来两年能够在保障质量基础上持续放量,业绩确定性强,现阶段与其他传媒公司相比相对估值并不高,给予“增持”评级。 风险提示:政策变化;经济低迷导致电视台广告下滑;电视剧质量下降。

鉴于影视及广告行业相对景气,以及公司拥有“隐形卫视”独特商业模式,我们维持公司2012/13/14年EPS 2.15/3.02/3.98元(2011年1.60元),当前价67.91元,对应PE 2012/13/14为32/23/17。维持公司目标价72元,及“增持”评级。建议投资者从公司所拥有的独特平台价值上着眼,从中线积极把握其投资价值。

风险因素: 新媒体和新项目拓展不及预期;传统媒体业务受到冲击。 盈利预测、估值及投资评级 公司新一届董事会提出了“三年再造一个博瑞传播”的任期发展目标,并从2012年实施三年目标考核 体系。考虑战略推行和业绩跟随还需观察,但从公司治理与目前股价水平,投资人可以在料峭市场环境中,对新的趋势变化进行观察和把握。我们维持2012/13/14年EPS为0.76/0.93/1.14元的预测(2011年0.63元),当前价12.02元,对应2012/13/14年PE为16/13/11倍,维持目标价15.6元及“买入”评级。

风险因素 联供网拓展带来广告价值提升不及预期;新媒体对电视广告的分流;小非解禁冲击。 维持“增持”评级,目标价72元鉴于目前影视行业繁荣环境,且公司拥有强大的内容和渠道互动优势,以及“隐形卫视”独特的商业模式,虽然维持“增持”评级,但建议投资者从公司所拥有的独特平台价值上着眼,从中线积极把握其投资价值。我们维持对公司的盈利预测,预计2011-2013年发行摊薄后EPS l.6/2.15/3.02元(2010年1,03元),未来三年复合增长率43%;当前价为62.99元,对应PE为39/29/21倍。参考可比公司估值,给予公司2011年45倍PE估值,目标价72元。