公司是国内领先的办公软件和服务提供商，市占率行业领先。公司主要从事WPSOffice办公软件产品及服务的设计研发及销售推广，产品市占率水平领先。计世资讯数据显示，16-18年公司国内WPS用户占国内办公市场用户总规模的比例分别为27.81%、38.40%、42.75%，领先于其他国内办公软件厂商。在企业级市场，公司业务已覆盖30多个省市自治区政府、400多个市县级政府，政府采购率达到90%。 公司业务边界不断拓宽，在正版化及国产化替代趋势下将持续受益。公司积极布局金山文档、OFD版式文档等领域，扩大自身业务边界。在企业端，公司推出WPS+云办公解决方案，已在大量制造、零售、电商等众多行业企业落地，同时公司将WPS的技术优势和研发平台等核心能力开放，共建办公软件产业生态，未来B端市场有望成为公司最大的增长动力。在当前正版化及国产化替代趋势下，公司凭借自身产品优势有望持续受益。 行公司践行Freemium模式，网络效应铸就公司的高壁垒，未来主要产品月活及付费率有望持续提升。公司通过“免费”的策略持续获取新客户，降低用户的获取成本，而优异的产品性能以及产品在文档格式、操作系统等方面良好的兼容性成为这种创新销售策略成功的基础。通过为用户带来边际效用的持续提升，构建了强网络效应优势。在付费的增值服务方面，公司通过高研发不断创造价值点，提升付费率。而云存储、稻壳模板等于用户内容深度相关的功能点有望增强付费客户的粘性。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年EPS分别为1.84、2.83、3.79元，由于公司17-19年ROE（加权）高于可比公司平均水平，并在基础办公软件行业优势明显，我们看好其长期成长，根据可比公司22年的PE水平，我们给予公司10%的溢价，对应22年91倍市盈率，目标价为344.89元，首次给予增持评级。 风险提示国产化替代及正版化推进不及预期的风险；付费率转化不及预期的风险；估值溢价过高风险

事件：公司发布2020三季报，1-9月收入13.7亿（+14.5%），归母净利润2.03亿（-25.5%），扣非净利润1.98亿（-16.0%）。2020Q3单季度收入5.78亿（+9.4%）、净利润1.29亿（+16.2%）、扣非净利1.26亿（+16.0%）。 核心观点核心业务保持稳健增长，公司净利润略超市场预期：公司Q3表观收入增速较上半年放缓，但从投资者核心关注的软件和技术服务收入来看，同比增长为20.7%，处于合理区间，而硬件销售业务增速仅0.65%，带来公司收入结构进一步改善。从利润角度，考虑到2020年每季度较去年同期增加约2500万股权激励费用，加回后公司Q3单季度扣非利润增速达39.8%，略超市场预期。 业务结构改善带来毛利率提升，费用率扣除激励影响后温和下降：由于公司核心业务占比的提升，带来公司Q3单季度毛利率大幅提升8.9个百分点至59.0%；费用方面，公司销售、管理、研发费率都有一定程度提升，由去年同期的26.4%升至29.3%，但如果扣除股权激励费用影响，相关费率则下降1.5个百分点。 新一代产品落地顺利，创新业务继续保持行业领先：公司今年发布的新一代医院信息化产品WiNEX自三季度有了较好落地，已经在上海六院东院等5家医院顺利上线，预计4季度将进入更大范围的推广期。创新业务方面，公司签订合作共建协议的互联网医院数量达280家，市场份额达三分之一以上，继续保持领跑状态，此外，注册用户数、在线服务量均有大幅增长，我们认为随着收费政策的逐步落地，明年相关收入将有更好增长。 财务预测与投资建议根据Q3反映的财务数据，我们略微下调了盈利预测结果，预计公司20-22年净利润4.97/7.69/10.96亿(调整前是5.05/8.21/11.44亿)，对应EPS分别为0.23/0.36/0.51元。由于公司即将开启云化进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，合理估值水平为2021年69倍PE，对应目标价24.84元，维持买入评级。 风险提示互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期

事件：公司公布2020三季报，实现收入59.57亿(-12.2%)，归母净利润3.24亿(+29.8%)，扣非净利润1.50亿(+33.13%)，经营现金流9.85亿(-54.42%，去年同期大额合同预收款基数大)。由此测算，Q3单季度营收19.69亿(-9.5%)，归母净利润0.73亿(+59.3%)，扣非净利润0.08亿(-14.74%)，经营现金流12.59亿(+42.9%)。成本和费用方面，前三季度毛利率21.5%(+3.6pct)，销售费用率4.3%(-0.3pct)，管理费用率2.8%(+0.5pct)，研发费用率8.9%(+2.4pct)，财务费用率0.4%(-1.3pct)，期间费率16.4%(+1.2pct)，营业利润率8.28%(+3.19pct)。 核心观点 公司盈利能力明显提升，收入结构有望持续改善。今年上半年，疫情使得政企客户的服务器采购计划延迟，对公司收入增长带来不利影响。在此背景下，公司营业利润增速明显高于收入增速，毛利率较去年同期提升3.6个百分点。我们认为，公司盈利能力提升源于业务结构的改善，曙光高附加值产品(软件及服务、存储、高性能算力)占收入比重有望在未来持续提升，从而支撑公司毛利率水平和业绩增速。 经营现金流明显高于净利润，现金流健康状况较好。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金是73.06亿，相当于同期营收的123%，而经营净现金流/净利润比值为3.0倍，现金流处于较理想的健康状态。我们认为，完善的运营和管理、稳固的信创服务器及芯片龙头地位，是曙光得以维持健康现金流水平的保障。 行业信创空间广阔，继续坚定看好公司龙头地位。我们认为，未来5年是信创在重点行业落地的关键时期，行业信创市场空间广阔。曙光在国产高性能算力领域具有深厚积累，旗下的海光CPU 有较完善的生态基础和较高的性能，有望长期维持信创服务器&芯片龙头地位，充分受益于信创行业红利。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.60、0.80、1.14元。根据可比公司估值水平调整后的均值，我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的61倍市盈率，对应目标价48.8元，维持买入评级。 风险提示政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制风险.

事件：公司发布2020年三季报，前三季度共实现营收3.03亿元，同比增长52.3%， 实现归母净利润为0.55亿元，同比增长11.8%，扣非净利润0.50亿元，同比增长13.8%。 核心观点 Q3单季度营收延续高增长趋势，净利润增长亦实现提速。公司Q3单季度实现营收1.04亿，同比增长80.1%，延续Q2季度以来的高增长趋势。公司Q3单季度实现归母净利润方面，0.18亿，同比增长33.4%，扣非净利润0.16亿，同比增长33.0%，增长中枢较Q2单季度均明显提升。我们认为公司将继续受益于国六催化以及智能化业务的前装放量，Q4单季度营收有望继续保持高增长，业绩增长中枢将得到进一步提升。 净利润增速与营收增速不匹配系激励费用及毛利率下降所致。公司2020年初实施限制性股票激励计划，前三季度因激励计划产生的811.8万元股份支付费用，若加回此项费用，公司调整后的前三季度净利润达到0.63亿元，同比增长28.4%。此外，前三季度公司综合毛利率为46.79%，同比下降4.03pct，主要原因在于公司供应给三一重工等新客户的产品毛利率较低，同时毛利率较高的后装渣土车业务受疫情影响总营收占比降低。 重视研发投入，提升产品竞争力。报告期内，公司整体期间费用率为29.12%，较上年同期下降0.93pct，其中研发费用率达到19.33%，较上年同期增加3.14pct。通过高研发投入，公司ADAS 产品精度不断提升，并增加了安全带佩戴识别、装载物类别识别等功能，进一步提升了公司整体的产品竞争力。 财务预测与投资建议 略调整营收增速及毛利率，我们预测公司20-22年每股收益分别为0.89/1.30/1.74元(原20-22年EPS 为1.00/1.44/1.92元），由于公司在商用车智能网联市场优势明显，根据可比公司，给予公司2021年的43倍市盈率，对应合理股价为55.90元，维持买入评级。 风险提示新业务不达预期的风险、政策落地不及预期风险等

事件：1）2020年10月12日，Inte与易华录在北京签订战略合作协议，双方成立数据湖联合实验室。未来，双方将以数据湖的光磁融合存储、大数据平台、云计算解决方案为重点，启动技术、市场、销售上的一系列合作。2）中共中央办公厅、国务院办公厅印发《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案(2020-2025年)》，明确提出“加快培育数据要素市场“、“试点推进政府数据开放共享”、“研究论证设立数据交易市场或依托现有交易场所开展数据交易”等和数据要素市场相关的内容。 核心观点蓝光存储获得全球算力巨头认可，战略价值和战术价值较大。Inte作为全球通用算力芯片最大的供应商，近年来持续加大对数据中心业务的侧重。我们认为，这一合作协议具有较高的战略价值和战术价值。战略上，可以看作蓝光技术获得国际主流技术的认可，有望扩大整个蓝光市场空间；在战术上，直接和Inte这样的芯片巨头厂商合作，也是阿里云、腾讯云等建设自身算力基础设施的重要手段。双方在技术和市场方面的合作，有利于蓝光生态和技术规范的进一步丰富和强化，也直接提升了巨头的品牌背书效应。 数据湖生态建设进一步完善，公司实现蓝光存储+磁存储+芯片算力+软件平台+数据资源的全方位布局。公司之前已经把蓝光产品成功融入到华为、新华三等主流磁存储企业的产品方案中，在城市大脑软件平台建设和数据湖引流方面也做了相应的布局，此次Inte作为通用算力巨头的加入，使得公司的数据湖生态建设有望步入全方位覆盖阶段。 数据场景应用不断落地，期待业绩质变拐点。公司已累计完成建设的湖存储空间2200PB，入湖数据80PB，涉及文本、图片、视频及政务服务数据。 数据湖中的数据资源管理平台、机器学习建模平台、算法推理平台及多场景算法模型平台也已开展应用。我们认为，随着数据要素市场建设的不断完善，公司未来业务模型有望实现从量变到质变的升级。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年EPS0.83/1.13/1.47元，对应20-22年净利润5.38/7.36/9.56亿。我们看好公司未来长期发展，给予2021年目标价。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值水平为2021年的47倍PE，目标价53.11元，维持买入评级。 风险提示数据湖落地进展不及预期；数据运营业务不及预期

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润6000-7600万元，同比增长276%-323%，上年同期亏损3415万元。其中非经常性损益对净利润的影响金额在2500~2600万元，上年同期为1375万元。以此测算公司Q3单季度实现归母净利润5626-7226万元，同比增长258%-304%，上年同期亏损3550万元。 核心观点 Q3营收迎来加速增长，Q4有望延续高增长趋势。疫情后公司经营恢复较快，整体需求持续回暖，呈现逐渐改善态势。营收方面看，公司预计前三季度营收增长20~30%，以此测算，Q3单季度实现营收4.24-5.10亿，同比增长51%-82%，实现加速。我们认为公司前三季度订单增速良好，Q4营收有望继续保持高增长。 公司业务边界不断拓宽，成长空间逐渐打开。公司网络安全业务正由事后取证业务拓展至零信任等事中、事前安全环节，年初至今取证以外业务已经获得超亿元订单，未来有望快速增长。此外，大数据业务延伸到新型智慧城市建设，在受益于公安大数据高景气的同时，应用领域也由司法、执法横向拓展到民生等其他行业领域，天花板逐渐打开。报告期内公司也成立了新型智慧城市事业部及网络空间安全事业部，加快产业战略布局。 加大产品化布局，经营质量及效率有望持续提升。目前公司已从大数据智能化业务中提炼出乾坤大数据平台产品，从项目型向产品型过度，进一步降低实施成本，提高交付效率，未来有望在零信任产品中完成复制，整体经营效率及质量有望不断提高。 财务预测与投资建议 我们维持给予公司20-22年每股收益分别为0.53、0.76、1.06元，由于公司在电子取证及公安大数据市场优势明显，根据可比公司20年PE 水平，给予公司 2020年45倍市盈率，对应合理股价为23.85元，维持买入评级 风险提示 大数据产业政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等。

股权结构理顺，公司迎来经营拐点。公司是国内领先的网络安全厂商，19年公司股东背景完成了外资到国资的蜕变，中电科成为公司第一大股东。同时整体经营也走出低谷，19年营收及净利润分别达到 16.71亿、2.77亿，同比增长 24.24%、34.77%，重回高增长状态。 核心产品市占率领先 ，积极布局主动安全领域 。公司积累了丰富的产品线，其中多款产品市占率领先，如 19年公司在抗拒绝服务系统 ADS 市场以及AIRO（安全分析、情报、响应和编排）市场占有率均保持第一。同时，公司 P2SO 战略推进顺利，形成教育、医疗、政府、交通等各类场景的行业解决方案，并积极布局威胁情报、态势感知、零信任等主动防御领域。 安全 服务体系不断演进，巩固自身竞争优势。目前网络安全行业服务需求不断增长，公司服务体系已演进到第五代，服务能力不断提高。19年公司安全服务收入占比超过 30%，领先于国内可比安全公司。此外，公司在安全运营上持续发力，推出了智慧城市安全运营中心以及智能安全运营平台，完成对智慧城市、企业等客户的覆盖。 发力渠道建设，提升业务覆盖广度及深度。自 19年渠道改革以来，渠道端收入增长明显，如销售收入在 500万以上的渠道合作伙伴从 10家增长至 65家。20年公司继续深入布局渠道战略，推出丰收计划和星空计划，通过放宽渠道账期、提供培训与激励机制吸引渠道商加盟，并与合作伙伴相互赋能，深挖客户安全需求，形成更有针对性的行业级安全解决方案，提升业务收入。 财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22年每股收益分别为 0.39、0.53、0.70元，根据可比公司 20年 PE 水平，给予公司 2020年 64倍市盈率， 对应目标价为 24.96元，首次给予买入评级。 风险提示 网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险；增值税退税低于预期风险

事件：公司发布2020年中报，实现营收23.76亿元，同比下滑7.9%，实现归母净利润为-2.07元，同比下滑162%，扣非净利润-2.16亿元，同比下滑134%。以此测算公司二季度实现营收16.33亿，同比增长6.8%，归母净利润为-0.5亿，上年同期盈利947万。 核心观点公司上半年安全业务收入受疫情影响出现下滑。上半年公司网络安全业务实现收入4.06亿（-40.8%），业务毛利率为62.52%，（+11.53pct）。其中安全及大数据产品实现收入3.18亿（-45.5%），业务毛利率为67.80%（+17.58pct）；安全服务收入0.88亿（-14.3%），业务毛利率为43.37%（-12.0%）。上半年公司来自政府及事业单位、国有企业的收入下滑较大，分别下滑54.1%、64.8%，主要由于疫情期间公司现场实施交付受阻所致。 公司核心产品市占率领先，并在工业互联网、物联网、云安全及信创等领域发力。公司在防火墙、入侵防御、VPN等其他产品市场份额排名靠前，公司已连续20年在国内防火墙市占率保持第一。此外，公司积极布局工业互联网安全、云安全、等新兴领域，并紧跟国产化步伐，有望在安全信创市场崭露头角。 合同负债高增长预示公司订单良好，有望受益于下半年行业景气度提升。公司上半年合同负债4.12亿，相比于上年同期预收款增加34.2%，侧面反映公司订单良好。疫情对于网络安全行业发展只是暂时性影响，国内网络安全景气度正在逐季提升，事件+政策+技术仍将推动网络安全需求不断释放，我们认为公司作为行业内领先的综合性安全厂商，有望持续受益。 财务预测与投资建议 略调整营收增速，我们预测公司20-22年EPS分别为0.43/0.63/0.86元(原20-22年EPS为0.52/0.74/0.98元元），根据可比公司20年PE水平，给予公司2020年的66倍市盈率，对应合理股价为28.38元，维持买入评级。 风险提示 网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险；

事件：公司积极布局及拓宽业务赛道，结合业务场景和行业方向对原有产品进行调整升级，将原有四大产品和四大服务体系升级为四大主营业务方向和支撑服务，其中四大主营业务体系以网络空间安全和大数据智能化为主。此外，将美亚做大做强也成为公司控股股东国投智能在十四五期间的重点工作。 核心观点 公司拓宽事后取证业务，业务延伸到网络空间安全，公司大数据安全、零信任安全等新兴安全解决方案逐渐落地。公司原有取证业务1-7月新签合同总额已达到往年同期水平，我们认为机构改革完毕后下游需求恢复，预计全年保持正增长。公司提出网络空间安全业务战略，由事后调查向事中审计、事前防护推进，公司安全业务空间不断打开。公司重点布局新兴安全领域，已具备能实现态势感知、预警和分析处置的大数据安全解决方案，同时推出的零信任体系解决方案已成功中标某一线城市标杆项目。 大数据智能化业务边界不断拓宽，成长空间广阔。公安大数据建设是一项长期的系统性工程，公司凭借自身在汇聚融合平台的优势将持续受益。公司今年还发布了“乾坤”大数据智能化平台，为更多行业客户提供全方位大数据综合解决方案，业务版图由司法、执法横向拓展到民生等其他行业领域。此外，公司还将大数据业务延伸到新型智慧城市建设，成长空间进一步被打开。 积极布局信创服务器，有利于提升大数据业务毛利率。一般而言，公司大数据项目中硬件占比在一半左右，服务器是大头。公司自建信创服务器，一方面是满足自身业务需求，大数据业务的高速增长带来服务器需求与日俱增，同时自己设计的服务器能够更好地结合公司的大数据平台，提升平台性能，另一方面，自建服务器的应用将带来大数据业务毛利率进一步提升。 财务预测与投资建议 我们维持给予公司20-22年每股收益分别为0.53、0.76、1.06元，由于公司在电子取证及公安大数据市场优势明显，根据可比公司20年PE水平，给予公司2020年45倍市盈率，对应合理股价为23.85元，维持买入评级。 风险提示 大数据产业政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等。

事件：公司发布2020年中报，实现营收6.12亿元，同比增长4.8%， 实现归母净利润为374万元，同比增长176.4%，扣非净利润 - 877万，同比增长3.4%。 其中，以此测算公司二季度实现营收3.82亿，同比增长13.4%，归母净利润4824万，同比增长208.2%。 核心观点大数据智能化业务边界不断拓宽，毛利率得到明显改善。公司上半年大数据智能化业务实现营收3.50亿（+40.3%），营收占比达到57.2%，成为公司第一大业务，业务毛利率达到50.10%（+13.31pct）。立足于公司自身大数据技术的优势以及多年的行业积累，公司将业务领域由“公安大数据信息化、智能化”延伸至“新型智慧城市”，有望成为公司未来高成长的有力支撑。 取证业务实现全面升级，零信任方案已有落地。公司取证业务进入取证3.0阶段，在此基础上，公司继续拓宽网络安全赛道，实现从事后的“电子数据取证”到网络空间安全事前事中事后全赛道的升级。公司推出基于零信任体系的安全解决方案，并且成功中标某一线城市标杆项目。随着国内零信任风口到来，公司有望凭借先发优势充分受益。 需求逐步回暖，公司成长空间不断打开。我们认为疫情后公司经营恢复较快，整体需求持续回暖，1-7月取证业务新签合同总额已达到往年同期水平。未来公司将在取证业务恢复增长、大数据业务保持高景气度，零信任与智慧城市业务带来新增量等带动下，维持收入较快增长、费用率稳定下降的良好趋势，业绩有望实现快速增长。 财务预测与投资建议我们维持给予公司20-22年每股收益分别为0.53、0.76、1.06元，由于公司在电子取证及公安大数据市场优势明显，根据可比公司20年PE 水平，给予公司 2020年45倍市盈率，对应合理股价为23.85元，维持买入评级。 风险提示大数据产业政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等。

数据湖生态体系不断完善，符合数据要素时代趋势。2020上半年，公司完成8个项目示范湖建设交付，数据湖业务累计回款超过10亿元。由于自研算法应用平台融入数据湖项目，数据湖业务毛利率提升了8.87个百分点。 整体来看，公司数据湖不断顺利落地，伴随智慧城市项目、便民APP试点、云湖运营布局等一系列配套应用也在有序开展，整个数据湖生态体系在布局中不断得到完善。在数据成为生产要素的时代背景下，数据湖有望成为未来数字经济的基础设施。 蓝光存储技术取得阶段性进展，B端市场空间进一步打开。近日，公司500G容量蓝光光盘正式上市，存储年限达到100年，在蓝光存储技术方面再次取得阶段性进展。我们认为，500GB光盘已经接近磁盘的容量TB量级，有望进一步打开潜在市场空间。在B端市场，蓝光存储产品已形成冷热存储解决方案，成功融入华为、新华三等主流外部存储企业的产品方案和推广渠道，公司蓝光产品在B端市场放量可期。 数据场景应用不断落地，期待业绩质变拐点。目前，公司已累计完成建设的湖存储空间2200PB，入湖数据80PB，涉及文本、图片、视频及政务服务数据，接入22000余路视频，覆盖公安、交通、教育、安监、森林防火等多个领域。数据湖中的数据资源管理平台、机器学习建模平台、算法推理平台及多场景算法模型平台已全面开展应用。我们认为，公司数据湖生态在未来有望实现从量变到质变的升级，从而迎来业绩拐点。 财务预测与投资建议由于上半年受疫情影响，传统业务负增长，我们略微低了传统业务收入预测，预测公司20-22年EPS0.83/1.13/1.47元，对应20-22年净利润5.38/7.36/9.56亿(原预测20-21年净利润6.56亿/8.65亿)。我们看好公司未来长期发展，给予2021年目标价。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值水平为2021年的47倍PE，目标价53.11元，维持买入评级。 风险提示数据湖落地进展不及预期；数据运营业务不及预期；

事件：公司发布中报，上半年收入增长18.5%至9.9亿元，净利润下降54%至7465万元，扣非净利润7253万元，下降43.2%；Q2单季收入、净利润、扣非净利润分别为5.15亿、6290万、6175万，变化幅度分别为22%、-39.9%和-15.6%。 核心观点Q2环比改善明显，多重因素导致利润表现低于收入：随着新冠疫情在Q2逐步得到控制，公司经营情况出现了明显的环比改善。上半年公司利润表现弱于收入增长，主要是几方面的原因：首先，股权激励带来成本与费用增加4900万元左右；其次，疫情期间对外捐赠产生营业外支出1774万元；再者，公司上半年计提信用减值损失5353万元，较去年同期增加2538万元。 如果加回激励费用与对外捐赠支出，扣非净利润增速则为8%左右。 传统信息化业务加速可期，新产品发布后进展顺利：从医院IT需求来看，电子病历等级评审将给下半年医院信息化需求的释放提供较强动力，此外，互联互通评测、医联体建设以及互联网医院的建设也是行业重要的驱动因素，而另一方面，公共卫生信息化建设也将逐步拉开帷幕，下半年订单加速上行可期。公司今年4月发布的新一代医院信息化产品WiNEX，已经在上海六院东院和山西医科大二院完成部署，我们认为，由于这一代产品先进的技术以及超前的理念，有助于公司提升市场份额并提高实施效率，前景可期。 互联网医疗业务上半年加速落地：在新冠疫情以及国家各方面政策的推动下，公司创新业务开始加速落地，覆盖医院数、问诊量都有大幅增长，服务闭环正在形成。虽然上半年创新业务板块收入增长仅为8%左右，但随着运营模式的快速落地，未来创新业务将有着广阔的成长空间。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.24、0.38、0.54元，由于公司即将开启云化进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，合理估值水平为2021年69倍PE，对应目标价为26.22元，维持买入评级。 风险提示互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期；

事件：公司发布2020年中报，实现营收1.98亿元，同比增长40.9%，实现归母净利润为3690万元，同比增长3.7%，扣非净利润3435万，同比增长6.7%。以此测算公司二季度实现营收1.32亿，同比增长75.8%，超出市场预期，归母净利润2601万，同比增长23.6%。 核心观点 受益于国六催化以及重卡景气度提升，公司智能增强驾驶业务实现快速增长。在重卡市场销量快速增长、国六驱动中轻卡t-box产品渗透率提升等多重利好因素下，上半年公司智能增强驾驶系统业务实现快速增长，营收达到1.33亿，同比增长55.3%，未来有望实现新客户拓展+配套率提升的双重共振。 高级辅助驾驶业务前装放量，后装需求开始逐步恢复。上半年公司高级辅助驾驶业务实现营收2514万，同比增长22.9%，去年同期收入主要来自于后装渣土车业务，今年在前装市场实现突破，前装收入占比达65.4%。而后装渣土车业务受疫情影响有所延期。受益于基建需求+监管趋严的双重支撑，疫情后渣土车后装市场需求正逐渐恢复。 公司重视研发投入，不断提升公司产品竞争力。报告期内，研发费用同比增长82.20%，营收占比达到18.28%。在人工智能算法方面，公司BSD、DMS等ADAS产品精度不断提升，并增加了安全带佩戴识别、装载物类别识别等功能。同时在5G-V2X方面研发的V-BOX取得较大进展，已形成样机进入测试阶段，未来有望为公司带来新增量。 财务预测与投资建议 略调整营收增速及毛利率，我们预测公司20-22年每股收益分别为1.00/1.44/1.92元(原20-22年EPS为1.11/1.54/2.05元），由于公司在商用车智能网联市场优势明显，根据可比公司，给予公司2020年的61倍市盈率，对应合理股价为61.00元，维持买入评级。 风险提示 新业务不达预期的风险、政策落地不及预期风险等。

事件：公司发布2020年中报，实现营收17.44亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润为-1.24亿元，同比下降288%，扣非净利润-1.78亿。以此测算公司二季度实现营收11.35亿，同比增长23.8%，归母净利润0.68亿，同比下降33%。 核心观点公司Q2营收恢复快速增长，主要系安全与云计算业务拉动所致。公司Q2单季度营收增速超过20%，已逐步消化新冠疫情的影响。从各业务营收情况看，上半年信息安全业务实现收入11.17亿，同比增长14.4%，云计算业务实现收入4.80亿，同比增长21.1%，均恢复良好。基础网络和物联网业务受疫情影响较大，上半年实现收入1.47亿，同比下滑20.8%。 公司继续保持高研发投入，各类新产品仍然有序推出。公司近年来一直保持较高的研发投入，研发费用率保持在20%以上。高研发投入使得公司能够不但推出新产品，如今年3月份发布的ARM架构超融合、云计算平台以及云原生平台三大新品，以及本月推出的零信任“VPN”等，进一步巩固公司竞争力的同时，也为公司打开了新的业务空间。 公司长期成长逻辑不变，看好公司未来成长。尽管疫情期间下游需求受到不利影响，但中长期来看网络安全及云计算等需求仍具备一定刚性。我们认为Q3开始，受疫情影响延后的需求将得到进一步释放，公司有望依托自身在研发、渠道和产品积累的优势得到更为明显的边际改善。 财务预测与投资建议我们维持给予公司2020-2022年EPS分别为2.13/2.86/3.72元，由于公司在网络安全及超融合市场优势明显，我们认为公司未来两年能够保持高速增长，根据可比公司20年PE水平，给予公司10%的溢价，对应20年PE为105倍，目标价为223.65元，维持增持评级。 风险提示网络安全政策落地不及预期的风险；研发进展不及预期风险等

7月份重卡市场销量再超预期，公司直接受益。第一商用车网数据显示，20年7月份我国重卡市场销量预计超过14万辆，同比增长89%，再次超过市场预期。今年1-7月重卡市场累计销量约95.92万辆，同比增长31%，预计全年销量可达140万辆，全年增速在19%左右。目前陕汽、北汽福田、安徽华菱、中国重汽等国内主流重卡厂商均已成为公司客户，19年公司智能增强驾驶终端重卡前装占有率达到26.67%，因此公司将直接受益于重卡景气度提升。 受益于国六催化，公司覆盖车型拓展至中轻卡。公司原有的基本盘在重卡行业，国六要求中轻卡安装车载诊断（OBD）系统以检测机动车实际运行中的排放数据，公司目前为中轻卡龙头北汽福田及东风汽车提供相应产品，今年将实现放量，未来有望实现新客户拓展+配套率提升的双重共振。此外，公司开始在海外市场和工程机械市场布局，市场空间不断打开。 ADAS前装开始突破，后装需求逐渐恢复。今年公司ADAS前装有望在三一重工、华菱等商砼车应用。此前ADAS产品主要面向后装领域，受益于基建需求+监管趋严的双重支撑，疫情后渣土车后装市场需求正逐渐恢复。截止19年底，在已实施渣土车管理的全国34个城市中，公司参与了其中27个，未来2-3年公司有望实现100个城市的覆盖，并从渣土车向水泥搅拌车、危化品运输车等车型拓展，ADAS业务营收有望保持快速增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为1.11、1.54、2.05元，由于公司在商用车智能网联市场优势明显，根据可比公司，给予公司2020年的64倍市盈率，对应合理股价为71.04元，维持买入评级。 风险提示 新业务不达预期的风险、政策落地不及预期风险等。