剥离线缆业务，聚焦网络安全领域。南洋股份起家于电线电缆业务，2016年收购网络安全领先厂商天融信100%股权，建立起电线电缆、网络安全的双主业平台。目前公司已计划剥离线缆资产，我们认为线缆业务的剥离将使业务更加聚焦于网络安全领域，公司资产质量及效益将得到进一步提升。 核心产品市占率领先，防火墙产品为公司的基本盘。当前国内网络安全行业保持较快发展，公司在防火墙、入侵防御、VPN等产品市场份额排名靠前，其中防火墙是当前网络安全行业中市场规模最大的细分产品。IDC数据显示，2019年国内UTM防火墙硬件市场份额排名中，天融信以24.0%的份额排名第一，已连续20年位居行业首位。 安全服务和新兴安全产品拓展顺利。公司在云安全、态势感知等新兴安全领域均有所布局，并具备一系列基于国产化软硬件的网络安全产品。公司态势感知产品进入IDC中国态势感知解决方案领导者象限。公司还是领先的安全云服务提供商，19年安全服务营收实现高速增长，增速达到90.4%。随着客户安全服务的需求逐渐增加，公司安全服务有望保持快速发展。 中电科入股+腾讯云战略合作，公司业务空间不断打开。电科网信入股成为公司第三大股东，有利于双方在技术、资源等方面实现优势互补。同时公司与腾讯云在云服务及网络安全等领域达成战略合作协议，Canalys数据显示，20Q1腾讯云在国内市场份额达到13.9%，位居市场第三。我们认为依托中电科与腾讯，公司安全业务有望再上新台阶。 财务预测与投资建议 由于目前公司线缆业务还未剥离，我们仍按未剥离情况预测公司未来业绩，我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.52、0.74、0.98元，按照可比公司2020年PE水平，给予公司2020年61倍市盈率，对应目标价为31.72元，首次给予买入评级。 风险提示 网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险；

医疗信息化龙头,中国智慧医疗整体解决方案领导者。公司自成立以来一直专注于提供医疗卫生信息化解决方案,是行业领军者。公司拥有着从医院信息化到区域卫生、公共卫生的完整产品线,也具备覆盖全国的销售与服务渠道,累计医院客户近6000家。同时,2015年起,公司还布局“互联网+”模式下的创新业务,从而形成了“传统+创新”双轮驱动的业务格局。 l医疗IT建设仍然有较大发展空间,市场份额有望向龙头集中。国内医疗信息化经过20多年的发展,各级医院在基础的信息化应用(如挂号、收费等)已实现了较高的普及率,但核心临床应用的普及度与应用深度还有很大提升空间。长期来看,提升医疗服务质量与效率、支持医保控费需求为长期发展提供驱动力,短期而言,电子病历等级评测、新冠疫情后公共卫生信息化建设都将对行业带来需求增量,新一代医院信息化系统还将拉动医院进行系统的升级换代。此外,过去行业格局较为分散,我们预计随着电子病历建设的逐步深入,产品具备优势的龙头公司将获得市场份额的提升。 l新一代产品加速云化转型,创新业务有望进入收获期。今年4月正式发布历经三年、重金打造的全新一代医疗IT产品WiNEX,通过应用云原生技术和中台技术,公司有望把原本复杂多变需求造成非标准化、同质化程度高的产品模式,向标准化、高复用、高效率的平台型产品提升,并依托WiNEX加速自身业务的云转型进程。此外,公司自2015年起开始通过“4+1”模式布局互联网+医疗健康,随着政策的逐步完备以及新冠疫情对互联网医院的加速推动,我们认为公司创新业务即将迎来收获期。 财务预测与投资建议l我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.24、0.38、0.54元,由于公司是医疗IT领域龙头并将开启云化进程,我们认为应与各细分领域云业务龙头可比,目前公司的合理估值水平为2021年的75倍市盈率,对应目标价为28.50元,首次给予买入评级。 风险提示l互联网医疗行业竞争加剧;业务发展不及预期

公司是国内电子数据取证行业龙头,大数据信息化与网络空间安全专家。公司以电子取证和大数据信息化为基本盘,已发展成“四大产品+四大服务”体系,而国投智能入主后国资背景加持有望加速业务扩展;上市以来营收持续高速增长,2013-2019年CAGR达32%,盈利能力保持稳定,研发持续高投入铸就技术护城河,并参与多项国家级和部级标准制定;除内生增长外,公司还通过并购珠海新德汇、江苏税软切入刑侦、税务等新兴细分市场,子公司协同效应不断增强,持续贡献业绩。 电子取证行业迎来拐点,公司龙头优势稳固。“部门行业拓展+区域下沉+技术迭代”三大动力驱动电子取证增量需求,技术升级与标准更新驱动存量替换需求。公司深耕电子取证多年,国内市占率超40%,培训带动销售模式独特,渠道壁垒+技术壁垒巩固龙头地位;公司电子取证产品体系步入3.0时代,横向正在向多警种多行业渗透,纵向向区县级市场下沉;取证业务随着国家机构改革落地已从19Q3起进入拐点,2020年有望迎来需求集中释放。 国家大数据战略持续推进,大数据信息化业务有望继续保持高增长。大数据已上升为国家战略,政策利好不断,多部门政务大数据信息化应用场景广阔,长期看千亿空间;公司取证业务的多年深耕为大数据信息化业务积累丰富数据和经验,跨警种跨部门汇聚融合优势突出,部级大数据平台等标杆项目彰显专业品牌;公司大数据信息化近三年营收增速均在50%以上,未来除持续推动公安大数据平台建设外,还将持续横向拓展行业应用,有望继续保持高增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为0.53、0.76、1.06元,由于公司在电子取证及公安大数据市场优势明显,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的49倍市盈率,对应合理股价为25.97元,首次给予买入评级。 风险提示 大数据产业政策落地不及预期;行业内竞争恶化风险等。

公司是国内领先的商用车智能网联设备提供商。智能网联已成为当前汽车行业的发展方向,我国已密集出台多项政策和标准推动智能网联设备逐步普及。公司主要产品包括商用车智能增强驾驶系统及高级辅助驾驶系统等,分别对应汽车网联化和智能化两大技术路径。 受益于国六催化,公司覆盖车型拓展至中轻卡。公司原有的基本盘在重卡行业,重卡行业前装市场集中度高,CR5超过80%。19年公司智能增强驾驶终端重卡前装占有率达到26.67%。公司当前已与陕汽、北汽福田、安徽华菱、成都大运等重卡领先厂商建立起稳定的业务关系,我们预计后续将在中国重汽实现突破。另外,国六要求中轻卡安装车载诊断(OBD)系统以检测机动车实际运行中的排放数据,公司目前为中轻卡龙头北汽福田及东风汽车提供相应产品,今年将实现放量,未来有望实现新客户拓展+配套率提升的双重共振。此外,公司开始在海外市场和工程机械市场布局,市场空间不断打开。 ADAS产品(高级辅助驾驶)实现前装突破,后装市场同样空间广阔。今年公司ADAS产品实现前装突破,有望在三一重工、华菱等商砼车型应用。此前ADAS产品主要面向后装渣土车监管市场,截止19年底,在已实施渣土车管理的全国34个城市中,公司参与了其中27个,未来2-3年公司有望实现100个城市的覆盖,并从渣土车向水泥搅拌车、危化品运输车等车型拓展。受益于基建需求+监管趋严的双重支撑,后装收入有望保持快速增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为1.11、1.54、2.05元,由于公司在商用车智能网联市场优势明显,根据可比公司,给予公司2020年的72倍市盈率,对应合理股价为79.92元,首次给予买入评级。 风险提示 政策落地不及预期风险;研发失败或未能实现产业化的风险、增值税退税低于预期风险、新业务不达预期的风险等。

事件:公司发布19年报,19年实现营收3.71亿(+20.1%),实现归母净利润0.70亿(-2.4%),扣非净利润0.50亿(-12.6%)。此外公司公布20Q1季报,Q1实现营收0.50亿(-14.2%),归母净利润亏损2714万(上年同期亏损184万),扣非净利润亏损2972万(上年同期亏损525万)。 核心观点 Q4单季度营收利润加速增长,经营性现金流大幅改善,预收款增加明显。19年公司构建了自主可控产品体系的市场规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度,各项业务稳步推进。其中Q4单季度实现营收2.19亿(+43.4%),净利润0.76亿(+24.8%),扣非净利润0.73亿(+24.8%),均呈现加速增长。此外,全年经营性现金流0.82亿(去年同期为-180万),较上年大幅改善。预收款1.11亿(+90.3%),增长明显。 费用增长以及子公司所得税率变化导致短期业绩承压。19年公司期间费用率达到43.18%(+2.5pct)。其中销售费用率11.58%(+2.88pct)、管理费用率15.24%(+1.27pct)、研发费用率16.49%(-1.64pct)。此外,利润贡献较大的子公司格尔安全(19年净利润0.44亿)所得税率由免征提升到15%,是影响业绩另一因素。 疫情只是短期影响,看好公司未来前景。受短期疫情影响公司20年Q1业绩亏损扩大,但随着《密码法》、国密替代进程逐渐落地,PKI也有望在央行数字货币领域实现应用,PKI行业整体将迎来加速发展,同时公司下游领域还不断向车联网以及视频监控等物联网领域拓展,我们认为公司作为PKI领域的领先企业,有望迎来高速发展期。 财务预测与投资建议 略调整收入及费用,我们预测公司20-22年每股收益分别为0.77/1.09/1.37元(原20-21年EPS预测为0.89/1.32元),根据可比公司20年的PE水平,我们给予公司20年PE为63倍,目标价为48.51元,维持买入评级。 风险提示 PKI在车联网及数字货币领域落地节奏不及预期;

公司是国内PKI领域的领先厂商,具有完备的以PKI为核心的信息安全产品和服务体系。公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品。公司与客户建立了长期稳定的合作关系并拥有各类经营资质或许可。IDC数据显示,2018年公司在身份和数字信任软件市场份额排名第三,达到11.3%。 《密码法》实施+国密算法替代,推动PKI市场快速发展。密码算法是构建PKI体系的基石,密码算法和密码产品的自主可控已成为我国信息安全的重要建设任务,SM2等国密算法有望实现对RSA等国际算法的加速替代。同时《密码法》已于2020年1月1日正式实施,我国PKI建设有望进入快速发展期。我们预计机要、公安等六部门以及央企率先完成PKI系统的普及,根据现有招投标情况,政府及央企领域PKI市场空间达到251亿。 PKI有望在安防、车联网、央行数字货币等领域实现快速落地,行业增长中枢有望进一步上移。当前视频监控、车联网等领域的安全事件频发,设备的身份认证、访问控制以及数据信息加密成为这些领域安全的基本需求,而这些安全需求的实现正是需要PKI技术的应用,央行数字货币的落地运行也将拓宽PKI产品的市场空间,这些因素将促进PKI市场的加速发展。 布局车联网、安防等新兴领域,有望支撑公司未来高速发展。公司已启动PKI在安防及车联网领域的研发及应用,同时公司拟非公开发行股票,募集资金用于“下一代数字信任产品研发与产业化项目”、“智联网安全技术研发与产业化项目”等,有助于公司扩大业务规模,实现产业链延伸,打开未来成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.63/0.89/1.32元。根据可比公司2020年的PE水平,我们给予公司2020年PE为54倍,目标价为48.06元,首次给予买入评级。 风险提示:政策落地不及预期;行业内竞争恶化风险等;央行数字货币推进不及预期;毛利率下行风险;应收账款周转率下降风险。

事件:公司发布2019年年报。营业总收入35.41亿(+21.9%);归母净利2.35亿(-46.5%);扣非归母净利1.91亿(-53.4%)。 核心观点 造价业务云转型加速推进,预收款持续增长。2019年,公司数字造价业务实现表观收入24.52亿元,同比增长19.17%;其中云收入9.21亿元,同比增长148.84%,收入占比提升至37.57%。报告期内,公司造价业务云转型区域由11个增加至21个,云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%,新增的10个转型地区,云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%,效果显著。2020年,公司计划将转型区域增加至25个。 施工业务整合效应初步显现,行业仍有待进一步突破。19年公司数字施工业务实现收入8.53亿元,同比增长29.58%。报告期内公司发布“BIM+智慧工地”平台,实现“平台+组件”的业务形态。目前在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中,基于数字项目管理平台的项目级产品营收过半,新增项目超过3200个,标志着“平台+组件”项目推广已取得阶段性成果。随着产品逐步成熟和市场接受程度逐步提高,2020年施工业务有望加速增长。 研发成果逐步显现,未来费用率有望得到控制。公司研发的图形平台已取得阶段性成功,已成功支持部分公司产品的技术升级;建筑业PaaS平台正式上线,拉开了施工产品“强中台、快前台”的序幕。在2019年,研发费用同比增加33%,销售费用同比增加39%,是影响利润主要原因。我们认为,随着云转型进入稳定期,施工业务逐步进入收获期,费用有望得到控制。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.71、0.89元(原预测为2020-2021年分别为0.58、0.90元),主要是毛利率低于预期,费用率高于预期。根据可比公司,2020年合理估值水平在91倍,考虑公司2020E-2021E复合增速高于可比公司,给予10%估值溢价,目标价45.04元。 风险提示 造价业务云化进展低于预期,施工业务成长性低于预期。

宽带互联网数据汇聚分发管理产品营收增长迅速,业务协同带动网络内容安全产品和大数据运营产品营收快速增长。报告期内,公司营收仍然以前端的网络可视化基础架构产品为主,其中2019年公司完成电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收,使得宽带网产品销售收入实现较大幅度增长。同时,公司继续发挥产品间的协同效应,面向不同的行业客户推广新的解决方案,有力带动了网络内容安全产品和大数据运用产品销售收入的增长。 期间费用的良好控制是公司实现业绩高速增长的另一重要因素。报告期间,公司进一步深化精细管理,预算管控效果显著,公司前三季度期间费用率达到47.9%,同比下降4.1pct,我们认为Q4延续了这种良好趋势,使得公司在经营规模不断扩大的同时期间费用率得到有效控制,业绩弹性逐步释放。 公司重视研发投入,有望充分受益于5G 建设及网络安全的快速发展。行业层面上,网络安全领域政策频出,促进整体网安市场的快速发展,也将刺激网络可视化需求迅速增长,叠加5G 建设带来的增量需求,我们认为未来两年网络可视化需求将继续保持旺盛。公司作为网络可视化行业龙头,不断通过高研发投入对现有产品与服务进行优化和升级,巩固自身优势,有望充分受益。 财务预测与投资建议 略上调收入增速,略调整费用率,我们给予公司2019-2021年EPS 分别为2.72/3.70/5.00元(原EPS 为2.67/3.49/4.79元)。根据可比公司19年PE水平,对应19年PE 为58倍,目标价为157.76元,维持买入评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险; 订单执行周期延长导致收入确认不及预期的风险等

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润7.06~7.66亿,较上年同期增长17.0%~27.0%,其中非经常性损益对净利润的影响金额在6400~6900万元,上年同期为5159.26万元。以此测算,2019年Q4单季度实现归母净利润3.93~4.53亿,较上年同期增长35.4%~56.0%。 核心观点 我们认为业绩超预期的原因在于安全业务的加速增长以及规模效应下费用率降低。等保2.0等政策的密集出台,使得安全行业整体需求迎来加速释放,公司多款产品市占率领先,叠加渠道优势,安全业务实现了高速增长。公司19年前三季度期间费用率为68.4%(+0.9pct),基本与18年同期持平,而Q4净利润的超预期增长侧面反映Q4整体营收延续了Q2、Q3高增长趋势,由于规模效应使得Q4业绩实现加速增长。 云计算业务、基础网络和物联网业务不断推进。IDC预测2019年国内超融合市场增速超过40%,19年前三季度公司市占率为14.9%,基本保持稳定,云计算业务有望保持较快增长;基础网络和物联网业务方面,公司不断升级原有无线产品功能,还推出安全可视交换机、物联网等新产品和解决方案,业务收入亦实现快速增长。 公司重视股权激励,未来成长可期。公司自上市后一直重视员工的股权激励,2018年及2019年陆续出台激励计划,进一步调动员工的积极性。同时,安全和超融合市场呈现高景气度,公司已加大相关布局,19年已承办或协办超过200场等保2.0标准宣贯会,超融合市占率亦保持稳定,我们认为公司有望依托自身在研发、渠道和产品积累的优势继续维持良好的发展势头。 财务预测与投资建议 略上调收入增速,略调整费用率,我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.80/2.51/3.42元(原EPS为1.82/2.26/2.89元)。由于公司在信息安全及超融合市场优势明显,我们认为公司未来两年能够保持高速增长,根据可比公司20年PE水平,给予公司10%的溢价,对应20年PE为61倍,目标价为153.11元,维持增持评级。 风险提示:信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险等。

事件:公司与三六零安全科技股份有限公司(以下简称“360”)签署框架合作协议。基于各自优势,双方主要在以下几个方向展开全面深入合作:1)携手共建以“数据安全”为核心的数据湖安防体系;2)360的IMABCDS(物联网、通信、AI、大数据、云计算、区块链、网络安全)技术为易华录产品提供技术支持;3)协助公司开展“百年百G”数据服务及“葫芦”APP推广;4)共同进行数据湖大数据资源深度挖掘和开发;5)共同开发双方智慧城市业务;6)安全可信标准规范合作;7)人才交流共享。 核心观点 数据湖作为数字基础设施的可靠性进一步完善,数据资产的价值获得保障。360依托数据安全技术,为公司所有数据湖提供全面安防体系设计和建设,以及提供突发事件快速处置,为公司培训安全运维和管理人员,并为公司提供年度全方位检查。数据安全是数据湖顺迈向运营阶段以及实现价值挖掘的前提,是数据资产价值的保障。数据湖搭载蓝光介质,本身具备防磁、抗老化等物理安全属性,与360合作有望在数据层面提升数据湖的整体可靠性。 有望在安全相关的规范场景中推广蓝光存储产品。通过发挥360在大安全防护体系的导向优势,公司的蓝光存储系列产品有望在满足国家、行业规范的适当场景中得到推广。 合作进行业务推广,数据湖生态圈有望向C端市场延伸。公司蓝光产品已在B端市场得到主流厂商和AI企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通沃云,和电信、旷世开展战略合作。此次合作,有望借助360的客户数量优势在C端市场推广“百年百G”服务以及“葫芦”APP。数据湖生态圈逐渐从2G领域向2B、2C领域拓展,为公司未来业绩增长点引入新的可能。 财务预测与投资建议 预计公司19-21年EPS分别为0.81/1.21/1.60元,根据可比公司估值水平,维持2020年PE为37倍,对应目标价44.77元,维持买入评级。 风险提示 数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。

数据湖快速落地,支撑业绩稳步增长。自2019三季报之后,公司落地抚州、无锡、宁波、聊城、北京、泰安6个数据湖。截至2020年1月14日,累计落地21个数据湖项目。其中,北京数据湖公司作为首都数据湖和全国数据湖的运营总部,聊城数据湖项目由公司和旷视科技合作设立,数据湖战略已实现顺利铺开。数据湖业务占公司总体业绩的比重继续提升,作为公司业绩增长核心,有力支撑了公司经营发展。 数据湖项目扩张的同时,经营现金流持续为正。公司自19年Q1以来,经营现金流持续为正,数据湖生态战略的有效性逐渐体现。公司围绕数据湖生态,发展以云、边缘计算及算法驱动的交通缓堵、城市大脑及智能驾驶等智能交通业务, 相对收缩了对传统模式的交通、安防等业务的资源投入,公司经营结构得到进一步优化。 数据湖生态不断完善,逐步进行战略升级。公司蓝光产品已得到主流厂商和AI 企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通沃云,和电信、旷视开展战略合作,生态伙伴共同助力公司打开B 端市场。在此基础上,公司加大研发投入,向数据算法应用领域拓展,促进公司未来从存储介质依赖向认知计算依赖逐步升级。 财务预测与投资建议 预计公司19-21年EPS 分别为0.81/1.21/1.60元,根据可比公司估值水平,我们给予2020年PE 为37倍,对应目标价44.77元,维持买入评级。 风险提示 数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。

互联网红利向B端转移,产业互联网逐渐兴起。随着人口红利见底,互联网红利从C端逐渐向B端转移,产业互联网诞生。产业互联网连接产业链各环节,降低运营成本,提高产业效率,最终实现产业赋能和推动产业升级。目前,国内的产业互联网行业初步从B2B资讯平台升级为B2B电商交易平台,未来发展趋势是供应链服务和工业互联网。国内产业互联网的发展,受到客观市场规律和政策引导的双重驱动,未来空间广阔。 公司深耕B2B电商领域多年,自营电商平台受益于业务协同。公司在B2B信息服务领域已深耕20多年,积累了产业用户群体和信息资源。公司主要有3个垂直电商平台:涂多多、卫多多和玻多多,分别涉及钛白粉、原纸和玻璃产业链。电商平台均由产业信息分网运营团队孵化而来,交易用户也主要由行业网站会员转化,实现主营业务协同发展。电商平台用户数量和商品种类持续增长,而管理费率和销售费率持续降低,规模效应显著。 垂直电商平台收入增长迅速,渗透率仍然较低,发展空间广阔。16-18年,公司自营电商业务收入复合增速112%,成为公司收入的主要来源。截至2018年,公司自营电商业务在相应领域渗透率均不足5%,提升空间广阔。 B2B电商平台纵向深化和横向拓展,未来增长可期。2019Q3,公司营收增速77.2%,增长主要来自电商平台业务。未来,电商业务沿着产业链向上游拓展更多产品,增强用户粘性,增加利润增长点。公司可以进一步发展供应链服务业务,提升壁垒。公司产业信息网站每一个优势行业团队都可以发展为新的垂直电商平台,实现电商业务的横向拓展。 财务预测与投资建议 我们预测19~21年公司的EPS分别为1.12/1.79/2.66元。由于公司B2B电商业务优势显著,而且我们预测公司2021年净利润增速高于可比公司平均水平,根据可比公司2020年的估值水平,我们给予公司10%的溢价,对应2020年PE为44倍,目标股价为78.76元,首次给予买入评级。 风险提示 电商平台用户转化不及预期,新的交易品种拓展不及预期,行业竞争恶化。

事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 27.92亿元,同比增长 35.34%, 实现归母净利润为 3.13亿元,同比下降 0.02%,扣非净利润 2.48亿,同比下降9.18%。 其中公司 Q3单季度实现营收 12.33亿,同比增长 39.42%,归母净利润 2.46亿,同比增长 30.82%,扣非归母净利润 2.33亿,同比增长 32.38%。 核心观点l Q3单季度营收业绩延续 Q2高增长趋势。 报告期间,公司各项业务稳定发展,营收维持快速增长趋势。 Q3单季度业绩增速继续保持在 30%以上。当前公司经营状况良好, 报告期末公司预收账款为 3.44亿,同比增长 76.2%,我们认为这为公司 Q4的业绩高增长奠定了基础,全年业绩增长也有望得到保障。 l 研发费用增长迅速,毛利率受收入结构变化有所下降。 报告期内,各项费用总和 19.09亿,同比增加 37.1%,期间费用率为 68.4%,同比增长 0.9pct,整体费用增长较快主要是由于人员增加带来薪酬福利增加、股权激励费用增加,其中销售费用率为 39%, 同比下降 0.5pct, 管理费用率为 4.5%, 同比增加 0.1pct,两者基本维持稳定,研发费用率为 28.1%,同比增长 2.2pct,增长较快。另外毛利率相对较低的云计算业务占比相对上年同期扩大,公司在安全服务业务上的投入增加,导致公司整体毛利率较上年同期有所下降。 l 公司重视股权激励,未来成长可期。 公司陆续发布股权激励计划,持续调动员工的积极性。随着等保 2.0标准等政策的出台使得信息安全迎来新一波景气周期,超融合行业亦有望保持较快增长,我们认为公司凭借各项产品及渠道优势,将保持良好的发展势头。 财务预测与投资建议l 我们维持给予公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.82/2.26/2.89元, 由于公司在信息安全及超融合市场优势明显, 根据可比公司 19年的 PE 水平,给予公司 10%的溢价, 对应 19年 PE 为 73倍,目标价为 132.86元, 维持增持评级。 风险提示l 信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险;研发进展不及预期风险;

核心观点 Q3营收增速和体量创历史新高,利润受传统业务以及单季度波动影响。受季节波动性影响,Q3的营收中数据湖建设占比22%,传统业务比重高,影响整体毛利率。随着公司“数据湖+”战略的推进,传统业务占比进一步下降,公司盈利情况有望获得持续改善。 蓝光存储得到主流厂商认可,数据湖业务是公司业绩增长的核心。前三季度数据湖建设收入增速253%,利润占比超2/3,是业绩增长的核心来源。公司的蓝光产品已得到主流厂商和AI企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通联通沃云云市场,和电信、旷世开展战略合作。借助合作伙伴的渠道优势,公司toB业务空间有望进一步打开。 数据湖海量数据应用价值广阔,数据运营业务成长空间巨大。目前,公司共落地15个数据湖,其中7个进入运营阶段,已引入数据16.88PB,不到总容量的5%,提升潜力巨大。公司已与徐州市铜山区府签订《数据使用许可框架协议》,在数据资源使用权方面取得的重要进展。公司拟发行可转债募资13亿元,主要用于数据湖资源平台建设、数据标注以及人工智能实验室建设,有利于实现数据价值挖掘和数据湖生态建设的完善。 财务预测与投资建议 由于公司Q3营收增速较高,我们上调了19年营收增速预测,19-21年EPS分别为0.81/1.21/1.60元(原预测19-21年EPS为0.80/1.17/1.56元),根据可比公司估值水平,我们给予2020年PE为34倍,对应目标价41.14元,维持买入评级。 风险提示 数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。

事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 6.10亿元,同比增长 28.5%, 实现归母净利润为 1.76亿元,同比增长 12.7%,扣非净利润 1.73亿,同比增长14.8%。 其中公司 Q3单季度实现营收 2.76亿,同比增长 31.5%,归母净利润1.10亿,同比增长 16.5%,扣非归母净利润 1.08亿,同比增长 16.3%。 核心观点 Q3单季度营收及业绩维持增长趋势,单季度毛利率提升明显。 公司三季度营收及业绩延续二季度增长趋势,但增速有所放缓。 另外,三季度毛利率达到 87.10%,使得公司前三季度整体毛利率较中报时提升明显。公司前三季度毛利率为 82.53%,较中报时 78.75%的毛利率提升 3.78pct。 经营性现金流继续改善,费用控制趋于良好。 报告期内公司经营性现金流为1.07亿,较上年同期增长 562.8%,其中 Q3单季度经营性现金流为 1.12亿,较上年同期增长 174.0%, 其中因中国电信侧配套工程项目银行承兑汇票到期承兑,导致报告期末应收票据较上半年减少 1.66亿。 报告期内各项费用总和 2.92亿,期间费用率达到 47.9%,较上年同期下降 4.1pct,主要是销售费用率下降所致,报告期间销售费用率为 19.4%,较上年同期下降4.1pct,管理费用率为 7.8%,较上年同期下降 0.1pct。公司仍然重视研发投入,报告期内研发费用率 25.0%,较上年同期增长 0.3pct。 公司重视研发投入,未来成长可期。 公司通过高研发投入, 持续对现有产品与服务进行优化升级。行业层面, 近年来网络安全政策频出, 9月网信办出台了《网络生态治理规定(征求意见稿)》, 都将刺激网络可视化需求增长,叠加 5G 建设带来的新需求, 公司作为网络可视化行业龙头将最为受益。 财务预测与投资建议 略下调收入增速,略调整费用率及毛利率,我们给予公司 2019-2021年 EPS分别为 2.67/3.49/4.79元(原 EPS 为 2.82/3.95/5.12元),根据可比公司最新股价对应的 PE 水平,调整给予公司 2019年 51倍估值, 对应目标价为136.17元, 维持买入评级。 风险提示 订单执行周期延长导致收入确认不及预期的风险;市场竞争加剧风险;