公司业绩稳定增长,基本符合预期。 近日公司发布2013年三季报,1-9月份公司实现营业收入341 15万元,同比增长31 .27%;实现归母净利润8814万元,同比增长46.71%;当期EPS为0.98元,基本符合预期。其中,第三季度公司实现营业收入14133万元,同比增长33.72%;实现归母净利润3445万元,同比增长58.56%。 我们认为,公司前三季度营收的增长来自两方面:首先是内生式增长,天然气行业比较景气,同时公司加大市场开拓的力度,公司营收实现稳定的增长;其次是外延式增长,公司收购的石嘴山市华辰投资8-9月份实现了并表,促进了公司营收的进一步提高。其中,华辰投资8-9月份并表收入1 314万元,导致公司营收同比增长5.06%。 毛利率小幅提高,期间费用率略降,应收账款大幅提高。 报告期内公司的综合毛利率为44.51%,同比提高0.97个百分点。期内,公司期间费用率为16.92%,同比下降了0.37个百分点。其中,期内公司的销售费用和管理费用分别为3862万元和2723万元,同比增48.36%和27.55%。公司期间费用率的下降,主要得益于财务费用的下降(利息收入的增加),期内公司财务费用为-813万元,而去年同期仅为-244万元。 本期末,公司应收账款余额为22759万元,同比增96.14%,主要是公司销售规模扩大,同时公司的回款速度有所降低所致。不过,公司的主要客户为国有地方燃气运营商,回款有一定的保证。 深度介入天然气产业链,为公司长远发展奠定基础。 前期,公司发布公告,决定使用超募资金7800万元收购石嘴山市华辰投资有限公司60%的股权,深度介入天然气产业链。不久前,公司又发布对外投资公告,拟使用自有资金,在杭州设立全资子公司一华辰能源有限公司,主要从事天然气产业和城市管道燃气业务。公司的这一系列投资,表明公司全面进军天然气产业链的决心。我们认为,通过收购和投资设立子公司,将使得公司在天然气产业链上的布局更加全面,有利于提高公司的综合竞争力,为公司的长远发展打下了良好的基础。 估值和投资建议我们对公司的盈利预测进行了微调,预计公司2013-2015年摊薄后的每股收益为:1.39元、1.94元和2.49元,对应目前股价的PE分别为:34.9倍、25.O倍和19.5倍。鉴于公司在行业内的市场占有率稳步提升,且未来几年仍能维持较高的增速,同时公司还积极布局天然气产业链,我们维持公司“买入”评级。

投资要点: 近期参加了方兴科技业绩发布会 近期参加了公司的业绩发布会,我们就关心的12年业绩、经营问题与公司高管进行了交流。之后公司公告将投资TFT减薄业务,我们认为未来具有看点。 2012年氧化锆产量约1万吨与前年持平,产品价格下跌综合毛利率上升 2012年氧化锆方面并没有新产能投产,至2013年一季度新投产5000吨氧化锆,2012年全年产量约1万吨,同2011年基本持平。子公司中恒新材料2012年收入实现5.4亿元,同比增长5.5%;净利润由1.13亿元下降至9144万元,同比下降19%,净利润下滑主要是受到锆产业景气度下降,产品价格出现大幅下降;氧化锆市场均价由3.6万每吨左右的价格跌至约2.9万元每吨,下降幅度约20%;公司锆系列产品毛利率反而小幅提升,2011年新材料毛利率28.29%提升至2012年的28.3%。在行业不景气大背景下,公司依然能够保持不错的盈利能力,体现公司在锆产业中的竞争力和行业地位。 导电玻璃毛利率略有下降,电容屏占比将继续提升 华益公司导电玻璃板块收入约3.67亿,同比增长5%;净利润实现4693万元同比下降22%;ITO毛利率由2011年32.91%下降至26.55%,去年上半年及下半年产品价格有下降,相比之前TN价格相对稳定,电容屏去年年初和年中价格有下降,因此带动毛利下滑。ITO整体市场情况不如2011年景气,产品结构上TN由之前约70%以上下降到50%左右,电容屏和STN都有所上升,预计今年电容屏占比还会提升。 投资新建TFT-LCD玻璃减薄生产线,9月份一期建成年底或可以贡献业绩 根据4月27日公告,子公司华益投资新建10条TFT-LCD玻璃减薄生产线,分两期建设,一期最快今年9月建成投产,最好情况下四季度可以贡献利润,但是对今年EPS贡献较少,乐观下预计贡献在0.04元。上游海南锆英砂价格有小幅反弹势头,我们预计原材料向下空间已不大,持续关注锆产业价格动向。 估值和投资建议 预计2013-14年稀释后EPS为1.07、1.73元,对应27、17倍市盈率,维持“买入”评级。未来股价催化剂在于募投高纯氧化锆项目达产和锆系价格反弹。 风险提示 新项目开拓不力;触屏市场进入严重过剩;营销渠道开拓不力

收入增长32%,全年微利 2012年度营业收入26.85亿元,较同期增长31.87%;归属上市公司股东净利润1.97亿元,同比增长-5.24%,扣除非经常损益后净利润约为4563万;对应全面摊薄后每股收益0.289元,扣非后EPS为0.067元。 全年新增3条线,产能由4600T/D扩大至6800T/D 1月新投产漳州旗滨五线600T/D镀膜Low-E生产线,6月新投产广东河源旗滨一线600T/D,紧接7月新投产漳州旗滨六线600T/D,新产能投放促进收入增长,公司产能由4600T/D扩大至6800T/D。产能扩大约47.8%促进公司收入增长,全年共销售各类玻璃4138万重箱,同比增长54%,但由于均价同比下降致收入增长小于产能增幅。 四季度毛利略有提升,全年毛利同比大幅下降 2012年全年综合毛利15.8%,四季度玻璃价格上涨,公司毛利率由13.43%提升1个多百分点。2011年全年毛利率21.7%,同比下降5.9个百分点,毛利下降主要原因是全年均价下降导致,2011年综合均价约75.77元/重箱,下降至2012年综合均价64.14元/重箱,同比下降15%。而今年预计玻璃均价有望同比,恢复到70元重箱以上。 四季度库存略有下降,存货同比增长84% 全年存货的13.21亿,在产品和库存商品同比增长产能增长至原燃料、产成品和在产品数量直接增加存货1.32亿,新线投产以及原材料价格下降致原材料增长约5个亿,主动去库存阶段基本完成。 估值和投资建议。 我们预计2013-2014年发行后摊薄的EPS分别为0.4、0.57元,对应目前6.66元价格市盈率分别在17X、12X,维持公司“增持”评级。 风险提示。成本端纯碱重油价格持续攀升,地产开工、施工持续低迷,浮法玻璃行业步入更严重的产能过剩。

定增项目决定公司成长性 过去、现在、将来,方兴科技中恒新材料08年起三年旋即成为国内电熔氧化锆之龙头,同时华益导电膜玻璃亦是国内ITO玻璃产能最大者,方兴科技方兴未艾,募投项目将决定当下翘楚的未来之路。 新工艺下电熔锆有加快替代化学锆之趋势 我们之前已有深度报告介绍相关情况,本次报告目的在于探索募投项目氧化锆项目的可行性、可能性以及优劣势。传统制备氧化锆工艺分为化学法、电熔法、等离子法等,电熔法出现历史较晚,经过工艺进步后电熔锆纯度已开始接近高纯的化学法,相比流程长成本高的化学法,电熔法扮演角色越来越重要,尤其近年来国内企业百花齐鸣的新型工艺,电熔锆有加速替代化学锆之趋势。 氧化锆作为重要原材料应用领域广泛,锆制品产业尚处于成长期 氧化锆自身极好的性质作为重要原材料广泛应用于多领域,诸如色料、耐火材、铸造、结构和功能材料、研磨料、人造宝石、新型材料等,锆产业尚处于成长期并拥有3个主要特点:一是下游应用领域不断拓展;另外高纯超细产品需求高增速,产品品质提升后高纯超细的高档产品可以满足更高更多需求;再者是企业对上游原材料涨价的转嫁能力强。未来五年内预计电熔锆年需求增速可达10%,高纯超细锆可以达30%以上,中恒国内电熔锆占有率将会超过15%。 自主研发独有工艺是产品核心竞争力源泉,若按预期达产后高纯产品比化学锆成本低26%以上,且纯度达99.9%品质超目前国内外市面上最好电熔锆 目前尚未建设达产,若按预期达产后,高纯产品比化学锆成本低26%以上,且纯度达99.9%品质超目前国内外市面上最好电熔锆,有良好替代性。公司通过自主研发的独有工艺使得产品品质突出,尤其在色料领域具有极好效果,国内外主流的最高电熔锆纯度约在99.5-99.8%,低于中恒产品,四年高速增长依靠的是产品本身得到的认可而关联股东的支持,产品畅销甚至实现“逆袭”实质上是技术、工艺进步带来的红利。不排除公司将有收购上游资源的可能。 估值和投资建议 我们预计2012-13年EPS为1.2、1.68元,对应22、16倍市盈率,维持“买入”评级。基于看好公司未来募投项目的逻辑,上调之前目标价28.5至40元。 风险提示: 氧化锆项目不达预期、自有技术流失、原料价格波动大且不具备原材料资源

公布业绩快报,净利润同比增长100-120%. 公司2013年1月30日晚公布业绩预告,经财务部门初步测算,预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加100%到120%。2011年EPS为0.55元,对应2012年预计EPS可以达到1.1-1.21之间,基本符合我们之前给的1.2的预期。 业绩符合我们的预期,ITO和新材料保持良好盈利水平. 2012年度归属于母公司所有者的净利润较上年大幅增加的主要原因是:公司新材料业务和ITO导电膜玻璃业务保持了较好的盈利水平;本期收购中恒公司股权,大大增厚公司净利润等所致。ITO和新材料注入公司1年以后继续保持较好的成长态势和盈利能力。锆英砂经历了去年四季度的景气度下滑,目前预计基本在底部. 据亚洲金属网1月份最新数据,去年10月锆英砂价格由14000元/吨均价下降至1月最新的均价9000元每吨水平,下降幅度约36%,下降幅度之大和下降速度之快都给锆行业蒙上疑云。从目前情况来看,12月份价格已经跌到了9000左右,1月份基本降幅不大,我们预计锆英砂价格基本上处于底部,向下的幅度不会太大。 2013年增长将依靠非募投7000吨今后投产,2014年亮点在于募投项目. 非募投项目的7000吨氧化锆2012年并未公告正式投产,我们预计2013年正式投产的概率比较大,正常情况下将会给公司带来利润贡献。7000吨增量将是目前14000万吨的50%,如果出货情况良好并且毛利率稳定的话将会带来较大的同比增速。2013年增长点将依靠新增量,我们将继续关注公司7000吨投产情况。明年的亮点在于募投项目的投产,公司锆产业快速增长和自身技术优势息息相关,募投项目高纯氧化锆属于高端产品,高纯氧化锆(纯度99.9%)和亚微米级氧化锆属于国内稀缺产品,公司拥有国内首创高温水解法,产品定位替代现有的高端化学锆产品。估值和投资建议. 公司2012年业绩增长性较大,明年将有募投项目投产具有看点,中长期成长模式依靠母公司的资产注入,我们维持公司盈利预测,预计2012-13年EPS为1.2、1.68元,对应22、15倍市盈率,维持“买入”评级。未来股价催化剂在于募投高纯氧化锆项目达产。风险提示新项目开拓不力;触屏市场进入严重过剩;营销渠道开拓不力

投资要点: 公司2013年1月22日晚公告2012年业绩预报 2012年度报告期中营业收入约1.35-1.48亿元,同比下降19.02-26.13%;归属上市公司股东净利润2500-2700万,同比下降38.23-42.81%;非经常性损益450-550万元,同比增加1.19%-23.68%。按照当前股本总数,对应EPS为1.2亿股0.21元至0.23元,基本符合我们的预期。 去年业绩受地铁停工影响出现低谷,今年预计业绩增长将是大概率 2012年受宏观经济影响,部分地铁停工部分地铁建设项目缓建,因而进度低于预期导致公司业绩受到影响,2012年业绩有一个低谷。四季度有部分地铁已经开始恢复开工,目前订单情况较好,3季报公布至今,我们粗略用三季度未完成订单减去估算的四季度收入加上四季度新增订单估算目前在手订单约1.57亿元,达到2011年收入的86%。 净利率同比下滑,2012年约在16.8-20%之间 收入和净利双降,净利率估算在16.8%-20%之间,相比2011年24%的水平有一定下降。我们预计净利下降主要因素:收入下降和公司扭转产业格局使得毛利相对低的工业保护搪瓷钢板占比提升,公司毛利率略有下降;另外公司今年开拓工业领域带动相应销售费用和管理费用上升。2012年以来工业保护搪瓷钢板占比迅速提升,成为公司收入重要组成部分,占比达到约24%,未来若干年公司有望打造立面装饰、工业保护和搪瓷幕墙三大业务“三三三”的构成结构,2012年12月31日公司在国内搪瓷幕墙顺利走出第一步,将给公司开拓了全新一级,2013年看点有恢复性增加、搪瓷幕墙第一单和工业保护搪瓷的进展情况。 估值和投资建议 2012年业绩同比大幅下滑,业绩下滑的风险在逐渐释放,预计2012-13年全面摊薄后EPS为0.22、0.43元,对应54X、28X倍市盈率,暂维持“增持”评级。 风险提示 应收账款过多带来的坏账风险,强有力竞争者冲击公司行业地位;地铁、隧道项目建造计划大面积推迟;营销渠道开拓不力

华东管道领先企业,专注耕耘PPR、PE领域 公司成立于1999年,迄今13年历史,目前跻身为华东管道领先地位,主要生产PPR、PE、HDPE和PB管材及管件,伟星新材尤其在国内PPR、PE管道领域具有领先地位,伟星的PPR系列管道产品凭借优异的性能成为国内建筑内给水管道的最主要供应商之一,在华东、东北、华北等区域已形成强势品牌效应,PE管系列产品在部分领域具有较高的知名度和市场占有率。 走高端产品路线,具备品牌优势,行业前景依然向上 公司PPR、PE产品定位高端路线,产品品质优异,价格较高,品牌已得到市场认可。公司PPR及自主开发的F-PPR、PPR/AI系列衍生高端产品在行业内市场占有率居于前列,公司PE管在地源热泵、同层/虹吸排水、地板采暖已占有一席之地,PPR、PE在城市化、农村饮水、新产品替代等进程中行业空间依旧向上。虽然短期受制于经济减速和地产调控影响,塑料管道在产品不断前进的优势下具有良好的替代空间和增长潜力。 伟星独有的扁平化零售销售模式,拥有渠道优势,同时股权激励促进步 不同于永高、联塑的大经销商模式,公司采用扁平化零售销售+直销,经销商一般一至两级,目前拥有1000多家经销商,零售网点近2万家,代表着行业内其独有的扁平化销售模式给伟星带来了高盈利能力,比较其他龙头公司伟星高毛利高费用的同时带来偏低的周转速度。 区域龙头全国化,行业竞争将加剧 塑料管道两个趋势:(1)区域龙头进行全国化扩张,通过外延式并购重组和内生式自建的扩张方式;(2)跨区域布局后,区域、产品重叠加剧,行业内竞争在加剧,行业洗牌才刚刚开始,龙头企业在洗牌初期将会受益。 估值和投资建议 公司募投项目2012年7月基本建成,对应明年全年贡献和新区域产能利用率的提升为增长提供支撑,预计2012-14年EPS为0.96、1.01、1.17元,对应14、13、11倍市盈率,目标价17元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险;原材料大幅上涨风险;地产调控导致销售开拓不利的风险;

营业收入同比增长6.85%,净利润增长48.06% 2012年1-9月累计实现利润18.2亿元,同比增长6.85%;归属母公司净利润1.82 亿元,同比增长48.06%;实现每股收益0.91元,全年业绩超过1.1元将非常可能,再次超过我们的预期。 成本再度下降致净利超预期,毛利率同比大幅上升 公司产品价格的变动一般要滞后于成本变动,在成本下降周期中企业毛利会大幅上升。PVC、PPR、PE原材料成本同比均下降,其中PPR下降最多,下降18.98%,PVC下降16.01%,上半年几乎未降的PE亦下降5%。PVC和PPR占营业收入比例达到80%以上。毛利率同比环比均上升,三季度毛利率为26.44%,较去年同期19.18%上升7.26 个百分点,环比较中报26.03%上升0.41%,成本下降是毛利提升主因。费用率来看,绝对数继续增长但是费用率同比出现下降。 截止3季度所得税率仍未按照15%,悬念留给四季度或之后 公司2012 年将开始新一期的高新技术企业认证,如果获得认证可以继续获得15%优惠税率,公司根据谨慎性原则按照25%税率计算净利润。目前还没有得到具体批复,公司再次获得高新技术认证将是大概率事件。前三季度税率仍在22%以上,悬念将留给四季度或更以后。 直销地产和出口快速增长,增速超过中报水平 公司今年以来直销和出口业务快速增长,前三季度分别累计达到3.53 亿和1.87 亿元,同比增长42.96%和9.04%。出口CPVC产品未来将有望成为公司新增长点。 估值和投资建议 公司募投项目投产为未来增长提供支撑,我们上调全年业绩,预计2012-13年EPS为1.24、1.52元,对应13、11倍市盈率,维持 “买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨风险;地产调控导致销售开拓不利的风险

借机布局华东,同时拉开太空板建筑工业化序幕 公司与常州市武进绿色建筑产业集聚示范区管理委员会于2012年9月20日正式签署了《常州市武进绿色建筑产业聚集示范区北京太空板业股份有限公司战略合作意向书》,拟在示范区投资建设太空板华东生产基地和建筑工业化基地。产能投放分为三期,一期建立100万平米太空板生产基地,二期将18个月内扩建到200万平方米,三期推进建筑工业化基地。 一期建设中示范项目就将同时推进,示范区将是太空板产品推广有利桥头堡 我们对示范区的建设表示积极乐观态度,对太空板产品推广具有积极意义,对太空板构成利好。太空板作为一种新型建材正处于推广导入期,而其作为建筑材料,走示范园路径恐怕是非常适合其自身循序渐进良性推广道路。最早期的1-2栋保障房将作为最有利的示范工程,为布局华东提供依据。同时,产品将享受武进绿色建筑产业的优惠政策,并且将由当地管委会优先推广。公司寻求完成钢结构-太空板业产业化绿色建筑技术在江苏省的相关认证。像杭萧钢构、远大住工等钢构或建筑企业的建筑产业化道路下已尝试建筑材料的产业化、标准化,未来将是一种趋势,反过来建材企业渐入上游,如拓展产业链获得钢构专业承包资质也是一种另辟蹊径之路,两种模式相互补充。 近期利好连连,2012年北京保障房拟建240万平米产业化住宅,江苏武进示范园区或将给公司今明两年业绩带来亮点 北京今年拟建240万平方米的保障房产业化住宅,到2015年累计示范面积超过1500万平方米。太空板符合绿色建筑又符合住宅产业化要求,亦有之前朝阳区安置房成功案例,如果今年能成功打入北京保障房供应链,占有率仅2%即可获得1.3亿营业收入,增厚EPS0.26元以上,一旦进入保障房供应体系的将直接给公司今明年业绩带来超预期可能性,我们将继续追踪其今后进展。 估值和投资建议 预计2012-14年EPS为0.91、1.28、1.62元,对应19、13、10倍市盈率,维持“买入”评级,出于谨慎原则我们暂且不调整之前刚发表深度报告中的盈利预测,考虑公司成长性我们认为2012年合理动态估值应在25倍左右,对应目标价22.75元。催化剂:进入保障房住宅产业化供应商。 风险提示: 应收账款坏账风险;原材料大幅上涨风险;太空板未能进入保障房住宅产业化

集成承重、保温、防火、节能于一体新型建材,尤其适用建筑产业化太空板材核心是基于发泡水泥和钢内构结合而成的新型建筑材料,由钢边框或预应力混凝土边框、钢筋桁架、发泡水泥芯材复合而成的集承重、保温、轻质、隔热、隔声、耐火等优良性能于一身的新型节能、绿色、环保型建筑板材。由于太空板为预制、灵活多变且可标准化成产,尤其适合建造产业化应用。 沿海产业转移、绿色建筑和建筑产业化可带来太空板材等新型建材具有“成长性”,归结起来在乎渗透率提升和细分市场空间增长成本上升浪潮下,耐克、富士康、阿迪达斯等劳动密集型企业已有产业转移的趋势,我们认为在产业转移中不管内迁和外迁比例多少,在当前节能降耗新形势和国家政策引导下中西部产业承接将是高标准,另外企业自身在新环境下对使用年限、生产环境、节能性能、连续生产能力若有要求,则太空板具有先天优势。据相关信息,绿色建筑补贴已启动,中央财政将对10 个重点城市公共建筑节能改造补贴20 元/平方米;地方政府除上海外,深圳、厦门等地也要求新建保障房全部为绿色建筑,太空板可满足建筑节能三星级。年5 亿平米厂房、仓库新竣工,对应太空板占有率仅0.2%,新趋势下拥有成长性空间。 2012 年北京保障房拟建240 万平米产业化住宅,作为北京2012 年推广绿色建材之一同时符合绿色建筑和住宅产业化近日北京市住房和城乡建设委员会公布2012 年北京保障房落实40 个项目共计240 万平方米的产业化住宅,到2015年产业化建造方式的住宅达到当年开工建筑面积30%以上,累计示范面积超过1500万平方米。太空板收录入《北京市绿色建筑适用技术推广目录(2012)》,作为主要推广产品之一既符合绿色建筑又符合住宅产业化要求,根据之前朝阳区安置房成功案例,我们看好后续太空板材有希望进入产业化供应商之列,业绩或有超预期可能性。 估值和投资建议预计2012-14年EPS为0.91、1.28、1.62 元,对应19、13、10 倍市盈率,首次给予“买入”评级,考虑公司成长性我们认为2012 年合理动态估值应在25 倍左右,对应目标价22.75 元。催化剂:进入保障房住宅产业化供应商。 风险提示:应收账款坏账风险;原材料大幅上涨风险;太空板未能进入保障房住宅产业化;市场需求大幅萎缩

国内第二大塑料管道综合生产商公司成立于1993年,至今在塑料管道行业驰骋20年,目前为国内第二大塑料管道制造企业,主要产品为UPVC、PPR、PE、CPVC 等树脂系列管件管材,总计近500余种不同规格的管材、3,000余种不同规格的管件产品,口径覆盖16-2400mm,是我国塑料管道行业中产品品种种类和规格最齐全的塑料管道制造企业之一。 成本下降、出口快速增长、产能投放支撑今明年业绩我们认为管道制造业即使作为一个成熟行业,在可预见的5年内仍将保持12-15%以上的增长。此基础下公司短期看点在于短期业绩有保障,支撑点在于成本端大幅下降和新产能投产。成本端同比下降15-22%,管道行业产品价格慢于成本变动,在成本下降周期中制造商将会受益时滞,这点在上半年业绩预报中已经体现,下半年PVC 原材料价格在低位的概率仍将较大。今年永高预计新增产能在3万吨左右,明年还有6万多吨新增,产能增长47%。另外,出口和直销大地产商也是新增长点,出口预计可以由去年2.4亿增长至3亿以上。今年拉开重组新篇章,意欲收购安徽金鹏科技100%股权(目前处于评估阶段),布局华东安徽市场,同时展开内生+外延式增长,加快追赶步伐。 不同产品对应不同终端需求造成不同销售模式,经销商模式为主的永高较联塑、伟星优势在于周转快,资产安全性高,缺点在于盈利能力削弱塑料管道运费较高具有1000公里的运输半径,主流公司都采用适合自身产品的销售模式。伟星产品PPR 占比大且直接对应家装需求,因而可以采用零售网点的方式;永高PVC 以建筑、市政给排水需求为主,以经销商为主,公司拥有600家经销商,不逊于行业龙头联塑,但是经销商模式造成盈利能力下降,经销相比直销的优势是销售费用率较低,存货和应收账款周转快,资产风险小。 估值和投资建议公司募投项目投产和目前本部较高产能利用率、产销率为未来增长提供支撑,预计2012-13年EPS为1.1、1.32元,对应15、13倍市盈率,维持“买入”评级。催化剂(正面):募投项目投产,高新技术企业批复,15%所得税率。 风险提示:应收账款坏账风险;原材料大幅上涨风险;地产调控导致销售开拓不利的风险;重组整合不利带来负面影响

投资要点: 近期同公司董秘进行了交流近期去公司实地调研同公司高管董秘程志勇先生进行了交流,主要涉及公司经营情况、在手订单、行业格局、未来发展战略等方面。 合肥5000吨/年工业搪瓷项目进展顺利,投产后将提升脱硫脱销业务能力合肥年产5000吨搪瓷波纹板项目目前进展顺利,预计年底可以投产部分产能,项目投产对于大幅提升公司电厂脱硫脱销用工业搪瓷的供货能力意义重大。新产能投放也将增强电厂脱硫脱销业务的拿单实力,公司亦是根据今年作为电厂脱销元年市场需求将较好情况下做出的提前布局,预计未来几年将会大幅提升工业保护搪瓷业务收入。 今年上半年5月份出货开始转好,预计下半年业绩将好于上半年受宏观经济影响,地铁建设有放缓,部分项目进度低于预期。中报中显示,上海地铁项目上半年未执行,项目放缓意味延缓收入(按订单生产),后期项目正常推进增长将会显现。杭州地铁上半年完成订单金额821.25万元,我们预计杭州地铁今年国庆左右通车概率比较大,因此下半年未完成2129万元将有大部分可以贡献业绩。较上半年比较,下半年业绩环比提升应是大概率事件。 工业保护搪瓷将成为公司增长新亮点之一上半年工业保护搪瓷增速达到108%,实现收入约1600万元。中报中在手订单有浙江浙能乐清发电厂 2。 600MW 机组脱硝工程空气预期器项目(总金额1627万),值得注意的是此次项目公司为集成供应商,由之前单一材料供应商转向集成供应商,一方面提高盈利能力,另外作为集成供应商的竞标实力、拿单能力将会大幅提升。我们也看好脱销带来的新增长一极,预计未来工业保护这块业务有望能提供1个亿以上的收入。 估值和投资建议预计2012-13年全面摊薄后EPS为0.30、0.46元,对应39X、25X倍市盈率 风险提示应收账款过多带来的坏账风险,强有力竞争者冲击公司行业地位;地铁、隧道项目建造计划大面积推迟;营销渠道开拓不力

收入增长12%,净利下降98%。 2012 年上半年营业收入10.49 亿元,较同期增长11.58%;归属上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长51%,但是扣除非经常损益后(政府奖励科技发展基金1.39 亿)后净利润为300 万,同比下降96.26%;对应全面摊薄后每股收益0.004 元。 下行周期下产品价格下降毛利大跌。 行业不景气使得产品价格下行,毛利率下降,公司2012年上半年综合毛利由2011 年的21%下降至目前的14.4%。价格下行迫使行业提升需求相对更好毛利更高的产品,如色玻,公司上半年新产品销售比重提高13.5%,提高销售更好的产品比重是企业自救的方式。 上半年新增2条线,出口业务增长较快。 上半年漳州600T/D镀膜Low-E生产线和河源800T/D镀膜TCO生产线投产,去年投产的漳州3、4两条线和今年上半年新投产生产线促公司营收获得两位数以上增长。在整个行业入冬的情况下,Low-E、白玻、超白等各系列玻璃出口大幅增长可以算是今年一大亮点,出口北美、东南亚等国家和地区,亦是在国内景气度下滑情况下的新拓展之路。 下半年玻璃新周期开始,但新周期将是弱周期。 我们一直关注玻璃周期情况,由于玻璃需求紧盯地产,在需求端受制情况下我们核心关注供给端变化,关注供需格局下的库存和毛利周期,库存周期基本上去年见顶,毛利周期也基本处于底部,新周期将开始,但是需求疲弱使得将开始的新周期将是弱周期。 估值和投资建议。我们预计2012-2013年发行后摊薄的EPS分别为0.29、0.37 元,对应目前6.92 元价格市盈率分别在24X、19X,维持公司“增持”评级。针对今年市场情况,我们此次调整12-13年盈利预测。 风险提示。超白玻璃及TCO玻璃产能投产和市场开拓速度慢于预期,成本大幅上带来的毛利润率下降,浮法玻璃行业步入更严重的产能过剩。

营业收入下降37%,净利润减少33% 公司发布年报:2012上半年营业收入6594万,同比下降37.19%,净利润1648万,减少32.65%,全面摊薄后EPS为0.14 元,同比下降48.15%。 地铁隧道建设受宏观经济影响大,工期延误致使装饰收入大幅下降 2012上半年地铁隧道装饰材料受到投资下滑影响,收入规模达到4924 万,同比下滑48%,毛利率也受到市场下滑和竞争双重压力,毛利下降至44.31%,较去年同期52.7%下降约8 个百分点。 工业用搪瓷波纹板受益于新增脱销市场,收入大幅增长 工业保护用搪瓷材料一方面由于基数低,另一方面由于市场开拓取得进展,使得收入增长108%,工业搪瓷收入占比由11%升至24%。今年是十二五火电行业脱销元年,市场空间跨越式增长,因此在积极开拓市场情况下获得了较好收益,收入规模达到1570 万元,毛利率35.62%,提升约5 个百分点,产量规模扩大使得固定成本摊薄更多同时在新进入脱销市场中由之前材料供应商进展到系统集成商。目前浙江浙能乐清2*600MW发电机组脱销工程空气预热器1627 万的订单还未完成,1000 万以上的在手订单总计约1.15 亿未完成,下半年收入有望好于上半年。 幕墙项目尚在跟进,下半年有望出现公司国内第一单 搪瓷幕墙在国外较为流行,国内使用比较少,公司作为行业龙头希望将搪瓷幕墙导入到国内庞大的幕墙装饰市场,一旦打开市场将使得搪瓷公司进入外装行业。下半年有望出现第一单,短期对业绩尚不构成贡献,但提升行业市场空间。 估值和投资建议 由于实际上地铁建设放缓超出我们预期,并且建设速度放缓有可能延续,因此我们下调公司业绩和评级。预计2012-13年全面摊薄后EPS为0.36、0.55元,对应22、15 倍市盈率,下调至“增持”评级。强周期特性和订单随机性将使得公司未来催化剂具有随机性,如未来成功切入国内首个大型搪瓷幕墙项目。 风险提示 应收账款过多带来的坏账风险,强有力竞争者冲击公司行业地位;地铁、隧道项目建造计划大面积推迟;营销渠道开拓不力

估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是0.35元、0.38元和0.41元(未考虑收购市政集团所带来的业绩提升),每股净资产分别是3.28元、3.62元和4.00元,对应2012年7月31日收盘价PE分别为18.41倍、17.03倍、15.54倍,PB分别为1.96倍、1.78倍、1.61倍。公司深耕宁波建筑市场,并将收购市政集团,业务结构逐步优化和盈利能力显著增强。同时,公司订单充足,稳健增长可期。目前,公司股价基本反映公司基本面,估值较为合理。我们首次覆盖公司,给予公司“增持”评级,未来3-6个月目标价7.00元。 风险提示:订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、资产收购缓慢、股价回调等风险。