利亚德是小间距LED 显示应用的市场发现者和领导者,并不断凭借技术先发优势和市场开拓能力定义行业标准,承担着推动行业发展的重任。我们认为,小间距LED 显示有望分阶段地、全部或部分地替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白,潜在市场空间在千亿以上,将在未来数年内呈现爆发式增长。在仅考虑内生增长的基础上,我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入12.84 亿、22 亿和39.2 亿;归属母公司净利润1.59 亿、2.65 亿和4.62 亿;对应每股收益分别为0.49、0.82 和1.43 元,首次覆盖给予买入评级,目标价36.92 元,基于45 倍2015 年市盈率。 支撑评级的要点 小间距 LED 显示将分阶段进入室内应用。小间距LED 显示的诞生,标志着LED 显示技术正式进入室内各类应用领域。我们认为小间距LED显示技术将凭借全方位优势,在未来数年内快速进入室内应用。小间距LED 显示有望分阶段地、全部或部分地替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白,潜在市场空间在千亿以上,将在未来数年内呈现爆发式增长。我们预计,在未来五年内(2014 年-2018 年),小间距LED 显示产品的市场规模复合增速将达到110%。 公司是是小间距LED 显示应用的市场发现者和领导者。公司于2007年开始与上游全球龙头企业共同研发小间距LED 显示屏,产品于2012年正式进入市场,目前小间距LED 显示屏的订单规模在行业内遥遥领先。公司掌舵人,董事长李军博士从事LED 显示行业二十余年,对小间距LED 显示技术的市场空间和未来发展趋势有着深刻理解。 四轮驱动构筑中长期战略。公司中长期战略是围绕LED 技术进行全面布局,形成传统LED 显示及集成、LED 小间距电视、LED 智能照明和LED 文化教育传媒四条业务主线,并通过内生式成长和外延式收购并重的方式,实现四块业务快速发展。目前来看,传统LED 显示产品发展较成熟,而小间距LED 显示产品正处于快速发展时期。LED 智能照明已经通过并购实现了初步布局,而LED 文化教育传媒略处于短板位置,尚有较大发展空间。 评级面临的主要风险 行业成长低于预期;应收账款增速过快。 估值 我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入12.84 亿、22 亿和39.2 亿;归属母公司净利润1.59 亿、2.61 亿和4.53 亿;对应每股收益分别为0.49、0.82 和1.43 元,首次覆盖给予买入评级,目标价36.92 元,基于45 倍2015 年市盈率。

洲明科技专注LED 应用领域,全面布局LED 显示和LED 照明,有望充分享受LED 半导体技术革命所带来的市场快速增长。小间距LED 显示业务如同公司的“盾”,将是公司未来业绩高成长的保障;照明新模式则是公司的“矛”,当商业模式运作顺利后,有望打开广阔的市场,潜在空间巨大。在仅考虑内生增长的基础上,我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入11.12 亿、16.97 亿和27.29 亿;归属母公司净利润0.62 亿、1 亿和1.78 亿;对应每股收益分别为0.61、0.98 和1.75 元,首次覆盖给予买入评级,目标价44.19 元,基于45 倍2015 年市盈率。

澳洋顺昌(002245.CH/人民币8.27, 买入)发布公告,与木林森股份有限公司(以下简称“木林森”)签署《战略合作协议书》,协议双方将在市场信息、产品研发、技术支持与产品供应等方面进行战略性合作,木林森将持续向淮安光电采购LED 芯片,两年内合计金额不低于4 亿元人民币。木林森利用其市场地位,为澳洋顺昌提供相关的市场动态、技术革新等方面的信息及研发建议;澳洋顺昌向木林森推荐最新的产品及技术应用。双方合作研发新产品,或对产品进行技术改进。澳洋顺昌负责对LED 产品的研发,木林森协助澳洋顺昌进行产品的测试、验证及改良。 点评: 芯片合同有望在2014 年-2015 年增厚公司业绩。公司募投LED 机台正在稳定进行中,产能不断释放。我们认为此次与木林森的合作将有望在未来两年极大增厚公司业绩。我们按照公司的产能支撑产值测算,此次大订单将有望占用公司单年产能(30 台计,单年2 亿合同)30%左右。 订单的战略意义更为明显。我们认为,此次合同订单落地,在战略上的体现意义更多。合同规定:木林森把澳洋顺昌列为核心供应商,在采购时优先向澳洋顺昌采购;澳洋把木林森列为核心客户,为木林森提供最优性价比和最具竞争力的产品,同时优先向其供应。并且双方的合作深入到市场信息反馈、合作研发,使澳洋顺昌的产品研发更贴近市场,形成远超在以小客户为主要客户群体时获得的市场反应速度和研发支持。LED 需求迅速放量的时点,公司与国内最大的封装厂锁定战略合作关系,将有利于公司未来产能利用率的提升,充分受益国内照明市场的高速增长。 战略关系建立紧扣产业趋势。从产业景气度来看,4 月份台湾主要芯片厂商销售额达到45.73 亿新台币,同比增长20.1%;主要封装厂销售额达到71.59 亿新台币,同比增长13.1%。产业景气度延续向上趋势。 台厂平均订单能见度已超过1 个月。我们认为,澳洋顺昌与木林森的合作时点紧扣LED 行业向上周期,在这个时点确认合作,将使公司充分受益到照明需求的高速增长。 综上所述,我们继续维持对于澳洋顺昌的买入评级,维持目标价11.30 元。

我们于近期参加了晶方科技(603005.CH/人民币37.04, 谨慎买入) 的调研。晶方科技专注于晶圆级尺寸封装(Wafer Level Chip Size Package),在全球专业晶圆级封测企业中规模列第二位,仅次于台湾的精材科技,并已率先实现12 寸晶圆级封装工艺的量产。晶圆级封装代表了封装行业未来的技术发展趋势,目前主要用于影像传感芯片、MEMS 传感器、生物身份识别芯片等。与传统综合型封测企业相比,公司的晶圆级封装业务有望获得更快的成长速度。我们维持谨慎买入评级。 公司在影像传感芯片领域市占率仍有较大提升空间。若按芯片出货颗数计算,公司影像传感芯片业务在全球市占率约为30%,但公司主要客户的产品集中在中低端市场,单片晶圆上芯片数量远多于高端影像传感芯片。若按照封装晶圆片数核算,公司市占率仅为7%,而晶圆级封装的盈利模式正是按照加工晶圆片的数量来收费。我们认为,随着公司主要客户CIS 产品从低端向中、高端渗透,公司产品结构将随之升级。此外,公司12 英寸生产线正式量产后有望获得索尼等IDM 企业高端产品订单。公司按晶圆片数量计算的市占率仍有很大提升空间。 生物身份识别、MEMS 传感器产品快速放量。公司布局多年的生物身份识别、MEMS 传感器的晶圆级封装技术已开花结果。生物身份识别方面,借助专利和技术优势,公司成功切入国际顶级客户指纹识别模组供应链,并已量产供货,充分验证了公司的技术实力和专利壁垒。MEMS 传感器方面,公司与国际一线设计企业合作,出货量迅速攀升,目前仍以未来有望进入可穿戴设备、汽车电子等广阔市场。我们认为随着越来越多的手机品牌商开始采用指纹识别技术,指纹识别模组有望成为移动终端标配,来自指纹识别芯片封装的收入将给公司带来较大业绩弹性。 汽车电子和安防行业的突破将成为业绩增长催化剂。目前公司产品下游行业分布中,汽车和安防领域的占比仅为4%和5%,是公司未来重点开拓的潜在市场。汽车电子市场空间巨大,集成于汽车上的传感器数量和产值均远超过移动终端,且传感器应用正从高端车型逐步向中低端车型普及,公司与一线设计公司合作,未来有望联手切入汽车电子领域。晶圆级封装在安防产品领域有较大优势,前段视频信息采集设备正在从单一摄像头向多摄像头全视角方向发展,每台设备的摄像头集成数量将显著提升,对封装体积提出较高要求。公司在汽车和安防领域布局多年,订单的突破将给公司带来新增长点和股价催化剂。

2014年1季度,澳洋顺昌(002245.CH/人民币7.85,买入)实现净利润3,134万,同比大幅增长37.82%,主要得益于LED 芯片销售增长带来的毛利率提升,及LED 项目补贴带来的营业外收入。到1季度末公司已经实现10台机器量产,预计至2季度末公司机台总数将达到20台,其中15台完全实现量产,借助LED 照明需求的爆发,公司二季度LED 芯片业绩将持续增长。公司预计上半年实现净利润5,848万元-6,747万元,同比增长30%-50%。我们维持对于公司2014年-2016年1.56亿元、2.11亿元和 2.81亿元的预测,维持目标价11.30元,重申买入评级。 1.公司当季实现营业收入3.53亿元,同比小幅增长10.66%。我们判断,公司的传统业务有微幅增长或持平,新增收入主要来自于LED芯片销售业务。 2.公司当季毛利率22.43%,同比上升1.51个百分点。我们判断毛利率有小幅优化主要是由于产品结构中新增LED 芯片业务毛利率高导致,随着LED芯片占比持续提升,毛利率有望持续得到优化。 3.公司 1季度三项营业费用率基本与去年持平,体现了公司良好的成本控制能力和管理能力。 4.1季度公司营业外收入从去年的25万元大幅增长到521万元,主要是来自于政府补贴。 总体而言,澳洋顺昌1季度业绩符合我们预期,我们维持对于公司LED 芯片业绩乐观看法。

晶方科技(603005.CH/人民币35.82,谨慎买入)公布一季报,1季度公司实现营业收入1.35亿,同比增长53.79%,归属于母公司的净利润0.42亿,同比增长31.17%。随着募投产能的逐步释放,产能瓶颈不再制约公司发展,1季度公司整体收入保持较快增长。我们认为随着公司的晶圆级尺寸封装进一步开拓在生物身份识别、MEMS、智能卡等新兴领域的市场,公司业绩将迎来新增长点。我们维持对公司的谨慎买入评级,目标价39.30元,对应2015年30倍市盈率。 公司1季度产能利用率仍然维持高位,带动收入增长53.79%。我们认为2014年随着公司募投产能有序投放、潜在客户的顺利开拓,公司收入将继续保持高速增长。公司主营业务影像传感芯片正经历从低像素向高像素产品升级的趋势中,随着终端市场更高像素芯片的占比提升,公司产能扩张有望顺利完成向营业收入、利润的转化。 1季度毛利率和净利率略微下降。由于市场竞争及产品结构因素,公司1季度毛利率51.39%,低于去年同期的53.4%和去年全年的56.28%。1季度净利率30.98%,低于去年同期的36.32%与去年全年的34.13%,主要原因是管理费用中研发费用的大幅增加,管理费用率从去年同期的10.41%上升至18.23%。此外,借助上市募集的资金,公司财务费用率得以下降,部分对冲了管理费用率的提升。

华天科技(002185.CH/人民币10.02, 买入)公布一季报,1 季度公司实现营业收入6.51 亿,同比增长45.84%;归属于母公司的净利润0.49 亿,同比增长44.51%;扣非净利润0.38 亿,同比增长26.48%。我们认为公司今年业绩的最大弹性来自华天昆山:一方面受益于于华天昆山并表带来的业绩增厚;另一方面,随着专注晶圆级封装和前道Bumping 工序等先进封装工艺的华天昆山产量及良率的拉升,其盈利能力有望明显提高。我们维持对公司的买入评级,目标价13.50 元,对应2014 年30 倍市盈率。 三驾马车共同驱动公司业绩高速增长。我们认为公司的高增长除了华天昆山子公司(原昆山西钛)并表因素外,专注BGA、FCBGA 产品的华天西安及专注传统封装工艺的华天天水均呈现较快增长,例如华天天水的传统产品虽然已经进入平稳增长阶段,但由于铜线使用率的提高以及工艺改进,毛利率及净利率均提升明显,在收入同比增长18.1%的情况下,净利润同比增速高达30%。 公司 1 季度整体毛利率和净利率保持平稳。公司1 季度毛利率20.2%,略高于去年同期的19.89%,但略低于去年全年的21.53%;净利率7.52%,基本与去年同期的7.59%持平,略低于去年全年的8.14%,整体保持平稳。我们认为1 季度是半导体行业传统淡季,随着2 季度旺季的到来,专注晶圆级封装和Bumping 的华天昆山的产能规模和良率进一步提升,有望拉升公司整体利润率水平。由于处于投产初期,2013 年华天昆山4.3%的净利率并没有体现出其先进封装的特点和定位。

聚飞光电的主营产品为背光LED和照明LED,背光LED包括小尺寸背光LED和中大尺寸背光LED。公司的背光LED将充分受益采购链向大陆转移的大趋势,实现在小尺寸背光LED的持续增长,和中大尺寸背光LED的快速突破。公司依托自身研发实力切入闪光灯市场,有望在明年实现量的突破。照明LED将成为公司未来重要的潜在增长点。 支撑评级的要点 小尺寸背光LED是增长基础。聚飞光电传统产品为小尺寸背光LED,主要供给下游国产智能手机厂商,公司小尺寸背光LED产品质量已经可以直接与台湾背光厂商竞争,未来有可能继续突入台系和韩系智能手机供应链,实现小尺寸背光LED持续增长。 中大尺寸背光LED是明后两年增长的重要来源。2013年前3季度中大尺寸背光LED产品实现销售收入1.11亿元,同比增长243.62%。中大尺寸背光LED已经向创维、海信、长虹等国内主流电视机厂商供货。我们预计随着液晶模组国产化和背光LED采购链向大陆转移趋势进一步加速,公司的中大尺寸背光LED产品将在未来两年实现高速增长。 闪光灯业务是新增亮点,明年有望贡献营业收入。公司研发的闪光灯产品较国外竞争对手具备成本优势,并已经得到下游客户的认可。 从行业趋势看,双闪光灯有望在明年成为旗舰机标配,拉动闪光灯LED整体需求。我们判断,聚飞光电将在明年实质性切入闪光灯市场。 照明LED是潜在增长点。聚飞光电已经积累了如洲明科技、雷士照明、勤上光电等优质客户,并具备未来有可能承接国际照明厂商代工订单的实力。 评级面临的主要风险 LED产品价格下降超预期,导致毛利率大幅下降。 大尺寸背光LED客户突破速度低于预期。 估值 我们预计2013-2015年归属上市公司净利润分别为1.29亿元、1.88亿元和2.55亿元,基于32倍2014年预测市盈率,给予公司目标27.63元,首次评级买入。

江海股份上半年实现归属母公司净利润6,034万元,同比增长34.18%。 产品结构中工业类电容器产品占比上升及成本下降是业绩超出我们此前预期的主要原因。我们预计下半年市场回暖趋势可能持续。我们2013年-2014年净利润预测由此前的1.20亿元和1.47亿元上调至1.35亿元和1.78亿元,并预计2015年净利润为2.32亿元。基于37倍2013年预测市盈率,将目标价上调至24.02元,重申买入评级。 支撑评级的要点 公司上半年实现营业收入5.11亿元,同比增长5.29%。产品结构中的工业类产比提升,我们估测上半年工业类产品和消费类产品占比约为6:4。2季度对比1季度产能利用率发生大幅提升,工业类下游需求开始回暖。 上半年毛利率为23.63%,同比提升3.75个百分点。产品结构中工业类电容产品占比提升及成本下降拉升毛利率;同时化成箔实现盈利。 上半年当期销售费用率和管理费用率均有微幅下降。 我们认为下半年市场回暖的趋势可能延续,由于产品结构中工业类产品占比的提升,全年业绩将实现较好增长。 在新产品方面的投入在未来一年中有望开始释放业绩,固态高分子电容、薄膜电容及超级电容都是未来的新增长点。 评级面临的主要风险 需求回暖趋势中断; 新产品业绩释放慢于预期。 估值 我们将江海股份2013年-2014年归属上市公司净利润预测由1.20亿元和1.47亿元上调至1.35亿元和1.78亿元,并预计2015年净利润为2.32亿元。我们将公司目标价由14.56元上调至24.02元,重申买入评级。

瑞丰光电2013年上半年实现净利润2,618万元,同比增长31.62%。上半年公司营业收入主要受到背光源产品需求持续火爆及照明需求在2季度开始回暖的驱动。我们看好公司下半年在照明产品方面的突破,预计下半年照明LED将成为业绩增长的主要来源。我们预计2013年-2015年归属上市公司净利润分别为7,325万元、1.17亿元和1.72亿元。基于50倍2013年预测市盈率我们上调公司目标价至16.94元,由于估值较高,下调评级至谨慎买入。 支撑评级的要点 公司上半年实现营业收入2.94亿元,同比增长67.01%。营业收入增长同时受到背光和照明产品的驱动。我们判断2季度后半段由于电视机节能补贴结束,公司的背光源LED增长可能有所放缓。 上半年毛利率为22.04%,同比下降3.22个百分点。主要是由于受到市场竞争激烈和产品价格下跌影响。就2季度单季毛利率来看,环比基本持平。 上半年管理费用率上升1.24个百分点至10.06%。公司在研发方面的投入及工资福利增长拉高了管理费用率。我们预计下半年公司大客户产品研发进入后半段和营业收入增长,费用率将一定程度下降。 我们认为下半年公司增长的主要来源将切换至照明产品。下半年是公司产品结构调整重要时段。未来两三年,照明产品在业绩增长中的贡献将持续提升。 评级面临的主要风险 LED器件价格大幅度下降导致毛利率受压;n照明产品需求不达预期。 估值 我们将瑞丰光电2013年-2014年归属上市公司净利润预测由8,004万元、1.17亿元和1.72亿元调整至7,325万元、1.17亿元和1.72亿元。我们将公司目标价由14.81元上调至16.94元,由于估值已经较高,评级由买入下调至谨慎买入。

勤上光电(002638.CH/人民币14.15,买入)和广东贝加节能服务有限公司联合中标茂名市城区LED路灯节能改造服务采购项目,两公司的联合体是此次唯一中标候选人。我们认为,今年工程照明和商用照明仍然是LED需求占比中最大的部分,勤上光电将持续受益工程(包括政府项目)和商用照明的需求。 政府节能项目EMC形式较多,将使公司的中长期业绩受益。 公司中标茂名市城区LED路灯节能改造服务采购项目。此次中标金额为4,620万元,其中灯具报价:2,551.12万元、节能改造服务费用2,068.88万元,共改造LED路灯约10,595盏。节能效益分享期为自项目竣工验收合格之日起84个月。具体执行方式为:项目所涉及的灯具及配套服务全部由勤上光电提供,贝加节能向勤上光电支付其中70%的货款约为1,785.78万元,余下30%货款约765.33万元由公司以产品及服务形式来承担。 公司分享中标额约1,386万元,贝加节能分享中标额约3,234万元,项目验收完毕后,贝加节能应在收到每批节能效益款后的10个工作日内,按公司30%投资比例,将节能效益款的30%支付给公司。 对公司短期业绩影响较小,主要利好中长期。此次中标为EMC形式,执行期为7年,因此收入确认时间较长。我们认为,此次中标主要利好中长期,短期对公司业绩影响较小。我们认为,在广东各地市进一步落实路灯改造的过程中,勤上光电有望在下半年继续获得订单的可能性较大。 我们认为勤上光电在今年和明年将持续受益工程和商用照明类的需求,维持公司的买入评级。

合资打通上下游,强强联手=三方共赢 瑞丰光电(300241.CH/人民币14.60,买入)拟与TCL及台湾璨圆旗下子公司裕星企业成立合资公司,TCL、瑞丰、裕星企业持股比例分别为51%、25%和24%。我们认为,合资公司是三方协商后达到共赢的最佳方式。璨圆可以在下游锁定背光芯片出口,瑞丰光电则可借力合资公司实现对TCL的供应链突破,TCL在自己的产业链上游取得可靠的供应保障,在未来甚至有可能通过此项合作在照明市场上取得一定份额。 突破TCL供应链。瑞丰光电传统背光大客户为康佳及长虹。通过合资公司的成立,公司将间接切入TCL的背光产业链。从时间点上推测,新公司的工商注册手续及前期工作可能在三季度完成,产能建设及释放将主要在年底至明年。而在初期,我们判断TCL可能先期在瑞丰光电的上市公司主体释放个别款式机型背光订单,以进行先期磨合;待合资公司的产线配置完成,TCL可能将多数背光器件采购转移至合资公司。 深远布局,为照明做准备。我们认为,TCL此次的布局从长远策略看可能并不局限于锁定背光供应链。从璨圆、瑞丰到TCL,实现了从芯片到高端照明器件和终端渠道的整合,未来TCL更长远的考虑可能是向照明市场进军,试图在家电渠道上实现照明的突破。 瑞丰开始以上市公司为主体的外延扩张。从财务上看,合资公司给瑞丰带来的是财务上的投资收益,但从长远布局上看,公司开始了以上市公司为核心的向外延扩张,与下游及上游产业链强势厂商取得联盟效应,在下游背光与照明市场加强自己的产业地位。 我们维持对于瑞丰光电未来几年增长的正面看法,并认为合资公司的成立进一步加强了公司的产业地位。我们维持对瑞丰光电的买入评级,并判断瑞丰光电在下半年LED的行业景气上行进程中仍然是较好的投资标的。

我们看好公司做出产能扩充的动作。产能扩充将使公司近期产能瓶颈得到缓解,同时在背光采购转移、照明市场需求加速的情况下,扩产将有利于公司未来业绩增速。从短期看,也使公司下半年业绩高速增长的概率变大。我们认为公司在未来一段时间将充分受益照明需求增长,实现未来几年中的持续增长。计入公司股本由1.09亿股增加至2.16亿股,基于40倍2013年预测市盈率,我们将公司目标价由21.88元调整至14.81元,评级由谨慎买入上调至买入。

我们认为,德豪润达整合雷士照明为自身庞大芯片产能找到出海口,初步形成了一体化战略架构。在价格下降推动下游需求渐近爆发点的时刻,上下游产业链的一体化架构将有利于公司利用下游强势渠道和品牌把握需求启动。今年上半年可以视作德豪与雷士整合的缓冲期,下半年业绩有望开始受到整体拉动。我们预计公司2013年-2015年归属母公司净利润分别为3.33亿元、4.79亿元和6.32亿元。基于40倍2013年预测市盈率,我们上调公司目标价至11.41元,考虑到估值原因,我们将评级由持有上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 收购雷士照明(2222.HK/港币2.31,未有评级)为德豪润达的芯片产能打开出海口。合作模式:1.雷士照明放代工订单给德豪润达(目前使用德豪或外购芯片);2.雷士开放自有渠道给德豪品牌产品。 终端价格下跌将引导需求逐步释放。如三星、科锐、欧司朗等国际一线厂商都开始上架较低价格的产品。我们判断,下半年LED照明产品的价格将进一步下降,引导需求逐步释放。 芯片厂商的整合将进一步加速。具备下游终端品牌和渠道的厂商有望成功卡位。 评级面临的主要风险 LED芯片品质不达标的技术风险;产品价格剧烈下降带来的毛利率风险。 估值 我们将2013年-2014年归属上市公司净利润预测从3.15亿元和3.43亿元上调至3.33亿元和4.79亿元,基于40倍2013年预测市盈率,我们将公司目标价由6.65元上调至11.41元,评级上调至谨慎买入。

我们认为,2013年平板电视LED背光占比提升、大尺寸和高清化趋势将持续驱动LED背光源需求高增长。LED背光源采购将受益于国产厂商技术水平进步、OPENCELL模式向国内厂商转移。国际照明大厂的而已有望为国内厂商带来新增代工订单。我们看好国内封装领先厂商瑞丰光电在背光和照明方面的深耕,基于30倍2013年预测市盈率,我们上调公司目标价至21.88元,评级下调至谨慎买入。 支撑评级要点 我们认为,LED背光源高增长趋势在2013年将延续。支撑LED背光源需求高增长的主要是动力是LED背光占比提升、平板电视大尺寸化趋势、高清化趋势。预计2013年主流平板电视尺寸将从2012年32寸提高到42寸,单机背光源颗数需求接近翻倍,高端高清化产品将使单机背光源用量增长30%-50%。瑞丰光电将受益于大尺寸化和高清化趋势,OPENCELL模式将进一步背光源采购向国内厂商转移,瑞丰光电有望进一步在国内前三大电视机厂商中有所突破。 政策层面将进一步推动LED照明产业发展;一线国际照明灯具厂商布局将加速。我们认为,国际一线厂商如飞利浦、欧司朗、雷士照明等将可能延续节能灯的策略,对外释放代工订单,国内技术较领先封装厂商有望受益国际厂商布局。瑞丰光电即是其中代表。 2013年1季度公司高增长确定性较强。1-2月虽然处在淡季,但是瑞丰光电的产能利用率较高,进入3月我们预计公司原有产能和去年下半年新增产能有望达到全部占用。由于去年基数较低和今年1季度产能利用率维持高位,2013年1季度业绩有望实现高增长。 评级面临的主要风险 产品价格剧烈下降带来的毛利率风险。 估值 我们预测2013年-2014年归属上市公司净利润为7,969万元和1.13亿元,计入限制性股票授予完成后股本变动,对应每股收益0.73元和1.03元,基于30.0倍2013年预测市盈率,我们将公司目标价由16.38上调至21.88元,评级由买入下调至谨慎买入。