事件:公司2015年6月26日晚公告,将通过民生证券索菲亚1号、2号、3号集合资产管理计划实施员工持股计划,通过民生证券索菲亚4号集合资产管理计划实施经销商持股计划。员工持股计划拟筹集资金总额上限为16,193万元,经销商持股计划拟筹集资金总额上限为12,141万元,二者的锁定期皆为12个月。索菲亚1号、2号、4号资管计划募资上限分别为11,280万元、20,612万元、36,423万元,他们分别按照3:1、1:1、2:1的比例设立优先级份额和次级份额;索菲亚3号资管计划募资上限为3,067万元。 次级份额实施员工、经销商持股计划,凸显公司发展信心。公司员工持股计划将全额购买索菲亚1号、2号中的次级份额和索菲亚3号份额,经销商持股计划将全额购买索菲亚4号中的次级份额。根据分配规则,次级份额的本金要用来保障优先级份额的本金与收益。员工、经销商在持股计划中选择了高风险、高回报的次级份额,说明了员工、经销商对公司未来发展充满信心,同时也对公司的发展提供有力保障。 控股股东为优先级提供担保以及协议转让股票,共享公司成长红利。公司控股股东江淦钧、柯建生为索菲亚资管计划中优先级份额的权益实现提供担保。同时柯建生先生拟分别以28.6元/股协议转让员工持股计划涉及标的股票,以29.6元/股协议转让经销商持股计划涉及的标的股票,控股股东为优先级份额提供担保以及较低价格协议转让股票,体现了大股东愿意与公司员工以及经销商共同分享公司成长的红利。 全面深化大家居战略,积极顺应“互联网+”时代浪潮。2013年公司提出“大家居”概念,着手进军全屋定制,为此公司联合法国司米橱柜,推出“司米橱柜”;公司参股舒适易佰,将产品品类延伸至装修前期的硬装领域。公司在大力发展“大家居”战略的同时,积极顺应“互联网+”的时代浪潮。在销售方面,公司在坚持“经销商专卖店”为主的传统销售模式的同时,积极加快电商渠道的布局,除自营索菲亚商城,还加强与天猫、齐家网等第三方平台的合作。在管理与产品方面,公司成立“信息与数字化中心”,推进智能化、自动化和数字化运营方式,帮助公司成为领先的“全屋家具解决方案提供者”。 盈利预测:公司员工、经销商选择高风险、高回报的次级份额持股计划,最大限度的凸显了他们对公司未来发展的信心,同时也是公司高速发展的一种保障,在定制家居行业高速增长的现状下,公司积极顺应“互联网+”时代发展趋势,借助互联网推进大家居战略,预计公司2015-2017年有望实现EPS分别为0.98、1.29、1.69元,维持“增持”评级。

投资要点: 圣象品牌价值突出,稳居行业龙头。经过近20年的发展,圣象集体构建了中国最大的木业产业链,是中国规模最大的地板生产商。“圣象地板”品牌价值高达129.38亿元,连续8年蝉联建材行业榜首,连续18年获得强化木地板全国同类产品销量第一名。圣象品牌已经成为大亚科技的掌上明珠,是最核心、最具价值的无形资产。 多种类营销渠道优势显著。2002年-2009年,大亚科技从合资设立、增资圣象集团,到收购剩余股权,一步步使圣象集团成为旗下全资子公司,双方优势互补。圣象集团在营销渠道建设方面优势显著:圣象集团营销网络遍布全球,据官网数据显示,截至2014年,圣象集团已拥有遍布中国3000家统一授权、统一形象的地板专营店和700家衣柜、标准门专营店,并配备专业的安装人员和售后服务人员;坚持国际化战略,并迅速抓住电商市场,采取差异化经营手段,O2O 协同发展;创新营销方式,充分运用文化植入营销模式,独家冠名“中华好故事”。 大家居+智能家居战略布局已初见峥嵘。2014年,圣象正式启动大家居战略,通过全方位的系统提升,以木业作为战略核心,围绕地板核心品类,加快其它木业品类的发展,目前已形成圣象强化地板、圣象安德森、圣象康逸、圣象标准门、圣象衣柜、圣象整体厨房多品类格局(其中衣柜、橱柜是在大亚集团旗下运作)。同时,早在2012年底,圣象就已经涉足智能家居领域,圣像通过大亚集团的子公司开发圣像Linking智能家居系统,针对大众化普及型市场,力求定位于与圣象客户群体相匹配的消费市场。“大家居+智能家居”战略的布局,让圣象产品全方位升级,圣象品牌的理性价值更加深入人心,最终让消费者建立“圣象,不只是家居”的品牌文化理念。 业绩与股价弹性非常大。公司专注家居业务后,盈利弹性空间足够大,一方面公司剥离的部分资产盈利情况较差,有利于提高盈利水平;另一方面随着销售渠道逐步完善和品牌价值被重新认知,营销费用有望降低,我们认为,公司业绩释放空间足够大,未来股价有望迎来业绩和估值的戴维斯双升,市值空间未来有望看到300亿左右。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.44、0.65、0.87元,维持“买入”评级。 风险提示:(1)管理层还未完全稳定;(2)地产低迷影响家居消费。

投资要点: 公司公告:2015年5月26日,公司与人民音乐出版社有限公司签订了《合作意向书》,双方本着诚信、互利、共赢的原则,共同合作建立线上线下能够良性互动的社会化音乐培训门店。 快速扩展线下培训市场。双方合作主要是线下渠道建设,包括在未来三至五年,合作双方共同合作建立能够与线上形成良性互动的100-300家社会化音乐培训门店。我们认为,借助人民出版社丰富的客户资源和销售渠道,公司跟其进行线下音乐培训门店的建设,有利于公司线下培训业务的快速扩张,同时人民出版社在艺术领域重要的地位对公司品牌及企业形象的宣传和推广具有积极作用。 强强联手,加速公司成长。人民出版社主编并出版了中小学音乐教材,在青少年艺术教育内容方面地位非同一般,有利于促进珠江钢琴艺术教学体系的搭建,提高整体教学研发实力和教学产品的竞争力;人民出版社同时还拥有音像出版权和电子出版物出版权,并于2014年获得互联网出版许可权,这为未来双方探讨开展网络教育、电子乐谱、品牌宣传的线上平台与内容资源合作提供了基础。我们认为,人民出版社是传统艺术教育领域的领导者,珠江钢琴是乐器行业巨头和新型艺术教育先行者,二者的合作为公司迈向国内国外综合音乐文化巨头奠基。 提高资本运作水平,加快新业务布局。公司设立文化教育并购基金和文化传媒并购基金,积极探索教育线上线下融合发展模式和推动影视文化业务扩张,我们认为,公司利用自身上市公司平台优势,提高资本运作水平,有望整合国内外优势资源,推动公司积极稳健地并购整合及外延式扩张,加速公司新业务布局。 国企改革是今年大的看点。国企改革是本轮牛市的重要主题投资方向,公司控股大股东为广州市国资委,控股比列80%以上,是引进战投进行混改的绝佳标的。公司已经制定股权激励方案,在国企改革大趋势下,我们认为,公司作为广州市国资委旗下唯一文化上市平台,受益此轮国企改革预期强烈。 盈利预测:公司与人民出版社战略合作,积极推进艺术教育业务的扩展,加速新兴业务布局,有望借助此轮国企改革历史发展机遇,实现从单一制造型企业向综合音乐文化巨头转型。预计2015-2017年公司EPS分别为0.19、0.26和0.33元,维持“增持”评级。

从优秀走向卓越。过去十年,德尔通过远超同行的增长速度证明自己是一个优秀的地板企业;站在现在的时间点,公司战略布局已经清晰,家居业务提高市占率的同时,快速切入智能家居,再一次领先同行;石墨烯产业链的布局更是触及了另一个万亿级市场,集团拥有全国规模最大的单体石墨矿资源优势,产业链布局正在不断推进。我们认为未来十年,公司有望完成蜕变,从优秀走向卓越。 借力平台切入电商,加快布局智能整体家居。公司家居业务未来成长将来自两方面:1)地板业务产品变革,市占率提升;公司抓住行业痛点,推出德尔无醛添加地板和德系风尚地板,效果显著。公司地板主业盈利能力行业领先,随着新产品继续贡献利润、产能不断释放、与开发商合作更加深入,市占率有望继续提升。2)布局智能家居,创造新增长点。公司紧跟潮流,与金螳螂以?家装e 站?品牌在全国范围内进行O2O 战略合作,同时设立对外战略投资平台,通过增资参股和共同设立子公司的方式迅速进入智能/整体家居领域,抢占先机,为布局智能整体家居版图做好准备。 全面部署石墨烯产业,分享万亿市场。石墨烯拥有薄且坚硬、透光度好、导热性强、导电率高等诸多优良品质,在电池、透明电极、芯片、散热材料等行业中具有万亿市场应用潜力。公司通过原料战略、技术研发战略、平台化战略、产业化战略全方位布局石墨烯产业。集团目前约拥有国内10%的石墨矿源,与多所大学共同研发石墨烯应用技术,未来计划打造石墨烯产业平台。2015 年4 月公司设立苏州石墨烯投资基金管理公司,进一步完善了石墨烯战略拼图。石墨烯万亿市场即将打开,公司前期的潜心投入将收获硕果,石墨烯产业将成为公司另一项主业。 上调评级到?买入?。我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.28、0.37、0.50元,今年利润将主要来自于家居业务,参照行业均值,同时考虑公司智能化布局已经领先一步,而且今年将开始贡献利润,给予其50 倍PE,对应市值约90-100 亿元;石墨烯业务,我们预计公司未来盈利有望达到10 亿元级别,对应市值至少100 亿元。 我们给予公司第一目标市值200 亿,上调评级到?买入?。 风险提示:房地产市场低迷影响家居消费、智能家居低于预期、石墨烯业务未达预期

投资要点: 公司公告2015年第一季度报:报告期内,实现营业收入4.40亿元,同比增长41.13%;归属于上市公司股东的净利润0.36亿元,同比增长44.64%;基本每股收益0.0814元。 业绩保持高增长。报告期内,公司收入和净利润都保持了高增长,一方面由于公司继续加大广告宣传力度,配合各地经销商开展营销活动,再加上2015年春节时间较晚,导致公司2015年第一季度营收同比大长41.13%;另一方面随着产能利用率提高,以及成本费用控制较好,公司盈利能力稳步提升 ,报告期综合毛利率同比增长1.2个百分点。 全面深化大家居战略。2013年公司提出 “大家居”概念,着手进军全屋定制,为此公司采用横、纵向产品延伸相结合的策略。横向方面,公司联合法国司米橱柜,推出“司米橱柜”,同时公司自己也不断推出非衣柜类的定制产品,发展迅速。纵向方面,公司参股舒适易佰,将产品品类延伸至装修前期的硬装领域。我们认为,公司通过横、纵向产品延伸,大力发展“大家居”战略,拓宽公司利润来源。 继续下沉渠道,积极顺应“互联网+”时代浪潮。一方面公司继续坚持“经销商专卖店”形式为主的传统销售模式,持续开拓三、四线城市市场,开始下沉销售网络至四、五线城市;同时公司积极加快电商渠道的布局,除自营索菲亚商城,加强与天猫、齐家网等第三方平台的合作,公司还成立“信息与数字化中心”,推进智能化、自动化和数字化运营方式,帮助公司成为领先的“全屋家具解决方案提供者”。 员工持股计划,彰显公司发展信心。2015年4月21日公司公告筹备员工持股计划,4月28日,公司公告部分经销商拟申请并筹划参与持股计划,我们认为,在定制家居行业高速发展的现状下,持股计划不仅能够提高员工积极性,彰显公司对未来发展的信心,也实现了企业长远发展与经销商利益的充分结合,为公司未来业绩高增长提供有力保障。 盈利预测:在定制家居行业高速增长的现状下,公司积极顺应“互联网+”时代发展趋势,借助互联网推进大家居战略,而持股计划绑定员工、经销商和公司的利益,更是彰显未来发展信心,预计公司2015-2017年有望实现EPS 分别为0.98、1.29、1.69元,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公告2015年1~3月业绩:报告期内,公司实现营业收入15.81亿元,同比增长20.24%;实现归属上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长136.17%,实现基本每股收益0.49元,符合我们预期。 业绩增长符合预期,股市助力净利润爆表。我们早已根据公司2015年订单认为公司2015年业绩回升是确定性事件,公司第一季度营业收入增长20.24%,符合预期。由于订单增多,产能利用率提高,导致公司主要产品毛利率增长。 公司一直以来利用自有资金进行投资,2015年第一季度股市的强力表现给公司带来了0.77亿元的投资收益,同比增长249.24%。以上三个原因共同创造了公司净利润136.17%同比增长率的佳绩。 加大证券投资,2015年业绩有望乘牛腾飞。2015年4月21日,公司决定利用自有资金不超过5亿元进行证券投资,表明公司对股市投资收益充满信心。根据公司之前的投资收益状况以及目前中国股市的现状,公司2015年通过股市投资实现高收益的概率极大,会进一步提高公司2015年业绩水平。 品牌搭台“O2O”唱戏,国内市场扩张迅速。随着国内城镇化以及居民消费能力提高带来的休闲家具需求较大,公司率先布局国内市场,将获得先发优势。 公司主要采取推广自主品牌,开设体验店并结合电商,尝试O2O新模式等措施。2014年公司实现了国内销售收入1.75亿元,同比增长468.14%。预计公司2016年前完成国内市场全面搭建,成为主业重要的增长引擎。 设立并购基金,外延并购可能性增强。公司2014年10月与浙科友业等合作发起并购基金,关注环保、新能源等领域的投资机会,2014年11月入股东方智汇投资中心,表明公司未来并购愿望强烈。目前公司手里资金充足,我们相信公司未来并购可能性继续增强。 维持“买入”评级:随着公司国外市场的回升以及国内市场的进一步打开,公司未来业绩必然增长明显,而且公司目前大量资金投资证券市场,根据当前的市场状况,预计2015年公司业绩有望继续实现快速增长。公司现金充足,设立并购基金,未来外延式扩张想象空间依然巨大。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.84、0.89、0.98元,维持买入评级。

投资要点: 公司公告2014年年度报告:报告期内公司实现营业收入14.69亿元,同比增长3.35%,归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比下降28.16%。 行业整体低迷,新业务增长快速。由于钢琴市场持续低迷以及公司募投项目产能利用率尚处于低位,造成公司业绩下滑。但我们认为依然有几个亮点值得关注,一是产品结构持续升级,凯撒堡高端系列同比增长12%;二是数码乐器和文化服务收入持续高增长,分别同比增长58.8%和49.53%;三是设立影视传媒公司、文化教育基金等,2014年在向综合音乐文化企业转型方面迈出重要步伐。 业绩逐季改善。公司同时公告2015年一季报:报告期内公司实现营业收入3.83亿元,同比增长0.55%,归属于上市公司股东的净利润4695.62万元,同比下降6.90%。就单季度看,公司业绩环比改善,同比下降幅度收窄。我们认为,随着公司募投项目产能利用率提升以及新业务快速增长,业绩有望持续回暖。 设立文化传媒并购基金,加快新业务布局。公司同时公告子公司珠广传媒投资设立文化传媒产业并购基金,主要投资于文化传媒类相关项目,逐渐向影视制作、文化创意、网络媒体渠道、广告传媒、娱乐营销策划、互动卫视节目、网络游戏等文化产业链上中下游延伸,为珠江钢琴探寻创新模式、拓展渠道和人才。我们认为,公司此举进一步增强公司对文化传媒行业的投资能力,推动公司积极稳健地并购整合及外延式扩张,加速公司文化传媒业务发展。 公司立足主业,积极推动音乐文化业务发展。音乐教育方面,设立文化教育投资公司和文化教育基金,与趣乐科技、埃诺教育合作,积极探索网络培训和实体培训融合发展模式;影视传媒方面,目前已投资2部电视剧和2部电影,设立影视传媒公司和文化传媒并购基金,与合润传媒在影视剧投资及品牌内容整合营销上进行项目合作。我们认为,公司有望依托上市公司资本运作平台,整合国内外优势资源,借助国企改革的历史机遇,实现加速转型。 盈利预测:公司积极推进技术创新和品牌升级,加速发展教育文化、影视传媒等新兴业务,促使从单一制造型企业向综合音乐文化巨头转型,且有望借助此轮国企改革历史发展机遇。预计2015-2017年公司EPS 分别为0.19、0.26和0.33元,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公告2015年一季报:公司实现营业收入16.00亿元,比上年同期增长3.83%;归属于上市公司股东的净利润为2399.75万元,比上年同期增长14.96%;基本每股收益0.045元/股。 投资收益扭亏为盈,剥离非家居类资产红利初现。报告期内公司实现投资收益839.24万元,相比2014年一季度投资收益-310.67万元增长370.14%,利润贡献明显。此次投资收益扭转多年颓势是参股公司常德芙蓉大亚化纤有限公司盈利增加以及上海大亚信息产业有限公司无需确认投资损失所致。上海大亚信息多年来一直严重拖累主业,剥离后公司营业利润得到明显提振,可预见随着公司剥离非家居类资产红利持续释放,盈利水平将进一步提升。 毛利率再上一层楼,未来产能释放推动销量增长。公司继续加强成本控制,毛利率达28.44%,同比提升2.31个百分点,创近年新高。报告期内,全资子公司圣象集团有限公司与佳兆国际(香港)有限公司共同出资设立了圣象地板(句容)有限公司,有利于提高地板产能,推动销量增长,贡献业绩。 专注主业,品牌和渠道优势助推业绩增长。“圣象地板”是公司最核心、最具价值的无形资产,市占率达10%,开发商首选率为19%,均位列第一,2014年“圣象”品牌价值已达129.38亿元。“大亚”人造板被国内众多知名品牌所采用,多次入选“中国500最具价值品牌”,品牌价值36.72亿元。在大力建设品牌的同时,公司加强渠道建设推广,在中国设立2600家地板专卖店并加强出口;2010年起进驻淘宝商城,2015年推出电商直销品牌圣象E 家;利用总裁签售、网络销售、文化植入营销等创新方式促进销售。双品牌保障公司销售增长,聚焦家居主业的战略在一季度业绩下得到证明,我们认为,公司专注主业,既消除多元化经营造成的估值折价现象,同时也找准了公司的发力点,品牌价值和渠道优势将带来业绩快速增长。 盈利预测:公司专注家居战略效果显著,多元化经营造成估值折价现象将成历史,盈利弹性空间巨大,未来继续发挥品牌和营销渠道优势,有望进一步提高盈利水平。预计公司2015-2017年有望实现EPS 分别为0.44、0.65、0.87元,维持 “买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格波动;(2)房地产市场低迷影响家居消费。

投资要点: 公司公告2014年业绩:报告期内,公司实现营业收入15.63亿元,同比增长19.73%;实现归属上市公司股东的净利润2.62亿元,同比增长50.25%,实现基本每股收益0.3657元。 公司实现营业收入、净利润双丰收。报告期内,随着东莞美盈森、苏州美盈森订单量的增加,公司2014年营业收入实现近20%的增速。同时由于研发能力增强、包装一体化服务模式在新客户中的逐步推广以及公司产能利用率的提高,公司毛利率也持续提升,2014年公司主营产品毛利率同比增长1.34个百分点。 不断推进军队供应业务,进一步发展多领域高端客户。公司2014年11月成为军队一级供应商,2015年3月被批准为二级军工保密单位,可以承担机密级科研生产任务,为公司更深入的拓展军工物资市场奠定了良好基础。而且2014年以来公司先后获得了艾默生环境、Scotts、Lowe’s、Shell、中国移动、Diageoplc、Sonos、Incorporated等在内的众多高端客户的包装产品供应资源,丰富了公司高端客户资源,为公司未来的持续快速增长奠定坚实的基础。 抓住“互联网+”的时代拐点,顺应包装行业互联网化、定制化新业态。2014年公司收购汇天云网集团51%股权,通过外延扩张的方式进入了产业互联网领域。为了顺应包装印刷产业互联网化、定制化新业态,公司一方面通过建立互联网平台和电子商务业务模式,拉近公司的创意创新产品与消费者的距离,另一方面,建立包装印刷业务互联网平台,将公司的“包装一体化服务模式”进行更广泛的推广。2015年公司控股公司会天云网集团设立会天云网公司,为公司进一步发展互联网化、定制化的包装业务做好准备。 盈利预测:公司坚持高端客户战略,持续提升包装一体化的服务能力,创新商业模式,进入行业互联网领域,并率先尝试包装印刷产业互联网化、定制化新业态,打造互联网包装印刷及个性化定制服务运营平台,有望形成领先行业的竞争优势。同时,2014年公司推行的“成长一号资管计划”极大促进员工的积极性,为公司以后业绩高速增长提供可靠的保障。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.53、0.73、0.99元,维持买入评级。

事件:公司于2015 年4月17 日收到控股股东嘉兴民丰集团有限公司的告知函,成就控股集团有限公司持有的民丰集团37.87%股权、浙江新源控股集团有限公司持有的民丰集团15.89%股权全部由嘉兴市实业资产投资集团有限公司受让。受让之后,嘉兴市实业资产投资集团有限公司、民丰管理团队分别持有民丰集团的股份比例为93.76%和6.34%。 点评如下: 国进民退,印证国改大逻辑。我们一直认为,公司作为嘉兴市唯一的上市平台,有望受益于国企改革的大浪潮。此次公司控股股东民丰集团的股权变更之后,嘉兴市实业资产投资集团有限公司的股份从相对控股变为绝对控股,股比达到93.76%,剩余少数股份是管理团队持有。我们认为此次国进民退显示出嘉兴市国资对作为唯一上市平台的股份公司是非常重视的,乐观展望未来,公司国企改革可能已经打响了第一枪,资本运作大幕或已揭开。 国资资产质量优,想象空间大。民丰集团大股东嘉实集团以金融投资为主业, 工业和服务业为辅业,是嘉兴市国资公司中资产质量最好的企业。金融:截止2013 年底,嘉实集团(含以所属财投公司名义投入)投资于金融投资类企业的有:嘉兴银行、嘉兴市中小企业担保、嘉兴市宏业担保、嘉兴市信托投资、嘉兴市佳实典当、长江发展投资、交通银行等7 家;另外民丰集团以3900 万元投资嘉兴银行、11153 万元投资成都商业银行;所属财茂公司2635 万元投资财通证券,总计达7.3 亿元。工业:重点扶持优势传统工业企业加西贝拉、民丰集团的升级发展。嘉实集团大力支持加西贝拉 “建设全球领先压缩机研发制造企业”宏伟目标,2013 年度营业收入突破40 亿元,销量跃居国内第二、出口居全国首位。服务业:以王店家电创业中心、残疾人自强创业园、好得利商厦等为重点进行创业园、商厦建设,为嘉兴经济发展打造创业平台, 发挥孵化器功能。嘉实集团旗下资产优质,国企改革想象空间巨大。 维持“买入”评级。公司二维码项目推进顺利,更重要的是国企改革第一枪可能已经打响,未来主业依靠TTFP,资本运作期待国企改革,两者想象空间都非常巨大,目前市值仅40亿元,维持公司”买入”评级。

投资要点: 业绩好于预期 。报告期内,公司实现营业收入13.73亿元,同比增长9.31%;实现归属上市公司股东的净利润425.20万元,同比下降75.34%,实现基本每股收益0.01元,公司全年利润实现扭亏,主要得益于房屋征收补偿金,好于我们此前预期。 主业竞争加剧,利润严重下滑。报告期内,公司实现营业收入9.31%的增长,但是在由于行业竞争激烈,公司产品受到低端造纸企业的严重冲击,造成毛利率直降3.66%;尽管公司获得2165万元的房屋征收补偿,但是由于财务费用增长1278万元,销售费用增长590万元,增长的财务和销售费用基本抵消了房屋补贴。所以公司报告期内净利润出现大幅下滑,同比下降75.34%。 TTFP 产品完成小试,百年百亿计划充满希望。TTFP 项目是致力于热转印纸技术,目前国内该块还是一片空白,也是公司转型升级、延伸产业的关键。在公司与肯能公司不断碰撞与研讨,最终试制的产品已于2014年12月发往德国进行涂布、PILOT 小试,目前已完成小试。相信随着二维码千亿市场空间的逐步打开,公司依靠TTFP 项目不仅可以实现业绩腾飞,百年百亿计划实现也充满希望。 嘉兴市唯一上市平台,受益国企改革是大概率事件。民丰特纸是嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司,民丰集团大股东嘉实集团以金融投资为主业,工业和服务业为辅业,目前投资了七家金融企业,工业板块包括民丰集团和加西贝拉两家企业,服务业板块重点打造创业平台。公司作为嘉兴国资委这个大集团下的小平台,未来有望在国企改革浪潮中受益。 维持“买入”评级。随着TTFP 项目逐步推进,依靠技术优势,公司有望快速成长为热转印标签纸市场的龙头企业,拥抱二维码千亿级市场空间;国企改革在即,公司作为嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司,受益国企改革可能性较高。预计公司2015-2016年的EPS 分别为0.09、0.21、0.32元,我们认为作为公司主业未来希望的TTFP 项目进展顺利,同时空间巨大,而国企改革预期依然强烈,目前市值仅40亿元,未来公司不管是主业转型成功或国企改革推进,都有望使公司产生脱胎换骨的变化,维持公司”买入”评级。

公司公告2014 年年报:报告期内,实现营业收入23.61 亿元,同比增长32.39%;归属于上市公司股东的净利润3.27 亿元,同比增长33.51%;基本每股收益0.74 元。 定制衣柜行业高景气持续。公司收入和利润都保持大幅增长,一方面由于行业整体保持高景气度,公司作为龙头受益明显,原有经销商销售网络的销售额稳定上升,并不断拓展新的经销商,公司继续加大广告宣传的力度,营业收入保持快速增长。另一方面,公司在成本和费用端均进行控制,使得利润的增长与营业收入同步。 延伸产品品类,深化大家居战略。2013 年公司实施 “定制家索菲亚”战略,深化“大家居”概念,未来不局限于定制衣柜品类,进军全屋定制。2014 年7 月,索菲亚 “司米橱柜品牌发布会”举行,公司联合法国司米橱柜,产业链横向扩张,涉足定制橱柜领域,橱柜业务取得实质进展。2015 年1 月,公司参股舒适易佰,将产品品类延伸至装修前期的硬装领域,并通过切入硬装领域获取有价值的客户信息指导软装产品营销。我们认为,推进整体橱柜业务以及参股舒适易佰是公司大家居战略的进一步完善,将成为公司新的利润增长点。 下沉渠道,优化销售网络建设。公司坚持“经销商专卖店”形式为主的销售模式,强化经销商专卖店销售网络的建设,拥有经销商800 多家位,经销商专卖店1450 余间,公司积极发挥经销商专卖店销售网络在实现公司发展战略中的核心作用,2015 年计划新开约200 家索菲亚专卖店、200-300 家司米橱柜专卖店,持续开拓三、四线城市市场,开始下沉销售网络至四、五线城市。 借助互联网,推进数字化战略。公司在传统渠道之外加快电商渠道的布局,除自营索菲亚商城,加强与天猫、齐家网等第三方平台的合作。同时公司成立“信息与数字化中心”,推进智能化、自动化和数字化运营方式,依托互联网提高消费者对公司产品的认知度和认可度,公司数字化的战略规划正在被稳步实施与推进。我们认为,公司借助互联网推进数字化的战略规划,有望进一步巩固公司在定制衣柜行业的领导地位,加快推进橱柜业务的扩张,成为领先的“全屋家具解决方案提供者”。 盈利预测:公司传统定制衣柜业务有望继续保持高景气度,公司借助互联网推进数字化战略,橱柜业务新增亮点,公司业绩有望保持高增长,预计公司2015-2017 年有望实现EPS 分别为0.98、1.29、1.69 元,维持“增持”评级。

公司公告2014 年年报:公司实现营业总收入843967.78 万元,同比增长3.05%;归属于上市公司股东的净利润为16355.42 万元,同比增长25.40%;基本每股收益0.31元。 拓销售、控成本,带来收入和毛利增长。公司主营业务收入增长主要来源于地板销售业务的增加,这是主要是由于公司拓展营销模式,加强品牌和渠道建设力度的结果,报告期内地板营收增长7.48%;同时,公司加强成本控制,使产品盈利能力有所增长,报告期内产品综合毛利率提升1.26 个百分点,木地板毛利率提升近4 个百分点。 聚焦家居主业,双品牌齐发力。前期公司公告拟剥离非家具类资产,专注家居主业,这有利于增强木业协同效应,降低经营风险,业绩更加稳定。公司旗下“圣象地板”已成为公司最核心、最具价值的无形资产,市占率达10%,开发商首选率为19%,均位列行业第一,2014 年“圣象”品牌价值已达129.38 亿元;“大亚”人造板多次入选“中国500 最具价值品牌”,品牌价值已达36.72 亿元,坚持“走内涵挖潜之路”以及“环保安全并重”理念,引领行业健康发展。我们认为,公司聚焦家居主业,双品牌优势尽显,有利于公司业绩稳步提升,消除多元化经营造成的估值折价现象。 加强渠道建设,创新营销方式。公司多年来致力于渠道建设,营销网络已遍布全球,在中国拥有约2600 家地板线下专卖店,同时公司积极进驻淘宝商城,采取差异化经营手段,O2O 协同发展,2015 年推出电商直销品牌圣象E 家,加大在线上营销渠道布局;同时公司创新营销方式,利用总裁签售、网络销售、文化植入营销等方式促进销售,取得不错反馈。我们认为,公司专注于地板和人造板为核心的家居业务后,大亚和圣象过去多年积累的品牌和渠道影响力有望真正体现到公司业绩和估值上,股价提升有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。 盈利预测:公司对外加强营销渠道建设,对内加强成本控制,使销售增加的同时盈利能力持续提升。公司拟将非木业资产置出上市公司体系,同时收购部分木业子公司的少数股东股权,公司聚焦家居业务,多元化经营造成估值折价现象将成历史,盈利弹性空间巨大。预计公司2015-2017 年有望实现EPS 分别为0.44、0.65、0.87 元,维持 “买入”评级。 风险提示:(1)原材料短缺及价格波动;(2)房地产市场持续低迷家居消费

投资要点: 公司公告2014年年度报告:报告期内预计公司实现营业收入25.38亿元,同比增长20.39%,归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长44.47%。 公司产销两旺,毛利率大幅提升。公司整体经营情况保持良好发展,取得了喜人的经营业绩,我们认为业绩大幅上涨主要有两个方面原因,一方面下游需求旺盛,装饰纸供不应求,2014年公司产品销量27.03万吨,同比增长23.29%;另一方面受益于原材料成本下降和产品结构调整,公司产品盈利能力大幅提升,综合毛利率24.32%,同比提升3.16个百分点,其中素色装饰原纸和可印刷装饰原纸毛利率分别提升4.84和1.72个百分点。 公司竞争优势明显。目前公司拥有16条先进纸机生产线,已形成年产各类装饰原纸30万吨的生产能力,技术力量雄厚,市场占有率稳居第一;同时公司在环保、融资等各方面都具有明显领先优势,我们认为,随着越来越严的环保法淘汰落后产能,公司有能力选择最合适的融资方式布局新产能,市场份额有望进一步扩大。 行业供需情况持续转好。受益于城镇化推进,家具需求旺盛,带动装饰原纸需求增加,加上胶合板、细木工板等扩大装饰原纸应用领域,下游需求旺盛,同时行业供给端新增产能较少,供不应求的情况加剧,预计国内装饰纸的价格还会出现上涨动力,企业的盈利能力提升可期。 海外市场潜力巨大。公司设立国际贸易部,负责海外市场的开拓,目前公司产品已销往美国、英国、加拿大、等近三十个国家和地区,但公司的海外销售比例还不到5%,随着公司新产能的不断释放,产能瓶颈瓦解,未来会加大出口力度,拓展空间巨大的海外市场。 壁纸带来新的增长点。公司把壁纸定位未来的装饰纸,自2011年公司成功研制无纺壁纸原纸,其技术国内领先,成为公司新的看点。今年壁纸原纸销售预计新增一万吨,贡献收入3个亿,随着消费升级,我国壁纸普及率提升,壁纸国产化提高,未来壁纸产品将成为公司业绩成长新的增长点。 盈利预测:国内钛白粉价格以及木浆价格仍处于较低水平,加之今年供需缺口放大,公司业绩有望保持高速增长,同时公司壁纸业务和海外市场带来新的利润增长点。预计公司2015-2017年有望实现EPS0.84、1.09、1.42元,维持“买入”评级。

公司公告2014年业绩快报:报告期内预计公司实现营业收入25.38亿元,同比增长20.39%,归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长44.58%。 下游需求旺盛,盈利能力增强。公司整体经营情况保持良好发展,业绩基本符合市场预期,我们认为业绩大幅上涨主要有两个方面原因,一方面下游需求旺盛,装饰纸供不应求,公司募投项目产能利用率不断提高,销售收入不断增长;另一方面公司积极调整产品结构,重心向高毛利产品倾斜,盈利能力持续增强。 公司优势明显,行业龙头地位稳固。目前公司拥有16条先进纸机生产线,技术力量雄厚,市场占有率稳居第一;同时公司在环保、融资等各方面都具有明显领先优势,我们认为,随着越来越严的环保法淘汰落后产能,公司有能力选择成本最小、最合适的融资方式布局新产能,市场份额有望进一步扩大。 供需缺口放大,量价齐升可期。城镇化快速进程带动住房面积的增加,酒店客房的新增也提高了对人造板的需求,人造板产量近年来不断上升。随着贴面技术的不断提高,装饰原纸在人造板的应用从纤维板和刨花板扩展到胶合板,其对薄木贴面的替代将大幅度提高装饰原纸行业的市场容量。与此同时,在经过2011年钛白粉价格飙升后,行业只剩下齐峰与夏王有新增产能,由于供不应求的情况加剧,预计国内装饰纸的价格还会出现上涨动力,企业的盈利能力提升可期。 两大新增看点:壁纸原纸+海外市场。公司把壁纸定位未来的装饰纸,自2011年公司成功研制无纺壁纸原纸,其技术国内领先,成为公司新的看点。今年壁纸原纸销售预计新增一万吨,贡献收入3个亿,随着消费升级,我国壁纸普及率提升,壁纸国产化提高,未来壁纸产品将成为公司业绩成长新的增长点。目前公司的海外销售比例不到5%,公司设立国际贸易部,在印度筹建办事处、拟在香港设全资子公司,随着产能的不断释放,未来会加大出口力度,拓展空间巨大的海外市场。 盈利预测:今年装饰原纸行业需求旺盛,公司产品有望迎来量价齐升,同时公司大力发展壁纸原纸、拓展海外市场,新增利润增长点,业绩有望保持高速增长。预计公司2014-2016年有望实现EPS0.65、0.84、1.10元,公司估值优势明显,目标价16.8-21元,上调公司至“买入”评级。