事件：公司 8月 23日晚发布中报，2021上半年实现营收 42.06亿元，同比增长 42.86%，实现归母净利润 4.58亿元，同比减少 24.57%，实现扣非净利润 3.67亿元，同比减少 12.10%。其中，2021Q2实现营收 14.70亿元，同比增长 59.28%，实现归母净利润 2.24亿元，同比减少 20.27%，实现扣非净利润 1.28亿元，同比增长 1.29%。 点评： 受需求增长推动，上半年收入高增。受益于疫情影响下海外居民居家休闲时间延长，推动家庭花园休闲用品需求大幅增加，公司 Q2收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 59%/ -20%/ 1.3%，较 Q1的增速35%/ -28%/ -18%提速。分产品看，上半年休闲家具/ 遮阳制品收入分别同比增长 37%/ 45%至 27.70/ 12.22亿元。根据目前已接单及意向订单情况，公司预计 2021-2022业务年度（2021年 7月至 2022年 6月）订单量有望同比增长 30%以上，下半年高增长有望延续。 毛利率环比下降，费用率同比下降。 从毛利率看，公司 21Q2毛利率10.03%，环比下滑 10.70pct，主要因钢、铝、塑料等原材料及用工成本上涨所致。公司主要执行 FOB 价格，运费主要由客户承担。公司 Q2净利率 15.20%，环比提升 6.63pct，主要因交易性金融资产投资收益及公允价值变动收益增长所致。从费用端看，21H1费用率同比下降 6.86pct至 6.49%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-3.05/ -0.31/ -0.74/-2.76pct 至 3.81%/ 3.40%/ 1.99%/ -2.71%，销售费用下降主要系新收入准则下运费计入营业成本所致，财务费用下降主要系汇兑收益增加所致。 打造大休闲大家居布局，拟推员工持股捆绑核心人员利益。公司将继续加强品牌和跨境电商投入，以现有休闲家具品类为基础，逐步向全面家居定制方向延伸，进一步丰富休闲家居用品品类。此外，公司拟推 2021年员工持股计划，参与员工不超过 150人，受让价格 0元/ 股，股票来源为回购股份，不超过 500万股。该计划将充分调动核心员工积极性。 盈利预测：预计 2021-2023年归母净利润分别为 6.2/ 8.0/ 9.6亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.05/ 10.04/ 8.41x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，原材料价格及汇率波动。

事件:1)公司发布年报,2019年营业收入同增6.82%至46.85亿元,归母净利润扭亏至5.0亿元(去年同期净亏损1.08亿元)。归母净利润大幅改善的原因主要为:①由于人民币汇率波动、公司内部管理效率的提升,2019年公司毛利率提升8.05pct至28.31%;②公司股票投资类业务取得的投资收益及公允价值浮盈合计2.96亿元(去年同期亏损2632万元)。2)公司拟向全体股东按每10股派发现金股利1.2元(含税),共计派发2.61亿元,占19年归母净利润的52%。3)公司拟以自筹资金5000万~1亿元(含)回购公司股票,回购价格不超过6元/股,回购股份拟用于后期实施股权激励或员工持股计划。 调整销售战略,优化管理效率,收入端在贸易摩擦背景下取得逆势增长。公司2019年积极开拓欧洲市场、开发新客户,同时在内部管理方面开展员工持股计划及股东回报计划,有效提升了管理效率,因此收入端在贸易摩擦背景下取得逆势增长。分地区来看,19年欧洲市场同增27.46%至19.97亿元,北美市场同增1.45%至22.53亿元,国内市场同减25.85%至3.34亿元;分产品来看,休闲家具同增5.6%至32.03亿元,遮阳制品同增21.7%至12.48亿元,金属制品同减32.07%至1.76亿元。 持续聚焦主业战略下,主业利润稳健增长。剔除非经常性项目损益(汇兑损益及商誉减值损失)的影响,公司19年主业利润同增324.5%至4.3亿元(大幅增长主要因为汇率波动及管理改善导致毛利率提升)。公司未来计划对汇率进行严格锁汇管理,同时收缩非主业投资规模(二级市场投资),未来净利润与主业利润之间的差距将缩小,净利润端波动幅度也将得到有效控制。 公司主业为户外家具出口,终端需求受疫情影响较小。公司的主要出口地区为欧洲和北美地区,当前这两个区域疫情情况较严重。但公司所营户外家具产品基于其特殊的品类,终端需求受影响较小,在外出时间锐减的背景下,居家户外家居的需求预计将稳中有升,因此疫情对当前业务年度影响有限。疫情主要影响在渠道端,公司客户多为综合性商超,Q2随着海外疫情恶化、管控升级,有可能会对渠道商的动销产生压力,需要密切观察疫情的发展态势。公司此前的一季度预告中预计20Q1实现归母净利润2.87~3.39亿元,同增10%~30%,扣除公允价值变动和投资收益影响后主业利润约为2.4~2.9亿元,同增约14%~40%,即一季度增长主要来自主业。 盈利预测与投资评级:考虑到公司持续聚焦主业战略、管理改善,同时经过疫情调整市场有望进一步向龙头聚集,预计公司2020-2022年归母净利润分别同增25%/17%/16%至6.2亿/7.3亿/8.5亿元,对应PE分别为14.5X/12.4X/10.6X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率剧烈波动风险,现有二级市场投资标的股价波动风险。

事件:公司公布2019年度业绩快报,全年营业总收入同增7.43%至47.12亿元,归母净利同增563.46%至5.0亿元。单Q4来看,收入同降4.7%至16.76亿元,归母净利润同增3130.81%至1.42亿元。 疫情短期对生产端有一定影响,2020全年来看影响可控。疫情后公司于2月10日起逐步筹备复工,一线工人从2月17日起逐渐返厂。截至目前,公司复工率基本达到100%。相较往年元宵节左右开工日期来看,工期损失约7-10天。考虑到疫情的特殊情况,公司已与客户就延迟已有订单的交付日期进行协商,客户对公司出货延迟表示理解,故现有订单不会受太大影响。整体上,我们认为疫情可能导致公司一季度出货量延后至二季度,但随着公司逐步调整生产与采购计划,预计对2020上半年及全年的订单及生产影响较小。 新区域、新品类、新客户逐步放量,主业有望持续修复。2019年在中美贸易摩擦的背景下,公司及时调整销售战略,同时对生产、渠道及管理都进行了较大投入,因此欧洲市场新客户开拓效果明显,销售收入取得较大增长,同时北美订单超过公司预期,公司还将继续拓展东南亚、澳大利亚市场;从产品品类来看,预计公司在强势品类休闲家具的基础上开拓新品类,并结合配套销售,深度开拓新市场。根据我们测算,2019年公司税后主业利润将扭亏至3.5亿元以上,在公司新战略指引下随着新区域、新品类、新客户逐步放量,公司业绩持续修复路径清晰。 股票投资收益可观,账上资金充沛,员工激励提高管理效率。公司通过定增持有132.5万股兆易创新(603986.SH)股票,该标的年初至今涨幅较大,预计该股票投资将对一季度报表端的投资收益形成一定贡献。在聚焦主业战略下,公司计划对金融资产投资采取逐步变现收缩的策略,未来公司货币资金将非常充沛,为提高股东回报,公司承诺2019-2021年采取现金分红,分红比例不低于60%,按照我们测算的2020财年5.9亿业绩预期及60%以上分红比例,公司股息率达3.6%。公司为激励员工、加强管理,也计划持续滚动用超额利润对员工进行激励。 盈利预测与投资评级:随着新市场、新客户的顺利拓展,公司主业修复有望持续向好。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别同增563.5%/25.0%/21.6%至5.00亿/6.25亿/7.59亿元,对应PE分别为21X/17X/14X,考虑到公司属于典型低估值且具备成长性、同时还有高分红属性的标的,维持“买入”评级! 风险提示:国际贸易环境发生较大变动,河南扩产进度不及预期,汇率剧烈波动风险。

调目标价至5.04元,维持增持评级。在毛利率提升及股票投资类业务贡献下,公司2019年净利润增长略超预期,中长期有望凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等方面持续开拓市场。我们上调2019~2021年EPS至0.23(+0.02)/0.25(+0.03)/0.28(+0.03)元,参考可比公司给予2021年18倍PE,上调目标价至5.04元,维持增持评级。 业绩增长超预期来自于毛利率提升和股票投资类业务贡献。公司2019年实现营收47.12亿元,同增7.43%;实现归属净利润5亿元,同增563%。在中美贸易摩擦的背景下,公司及时调整销售战略,欧洲市场销售收入快速增长。人民币汇率波动、生产管理效率等因素提升综合毛利率,此外股票类业务在2019年取得的公允价值浮盈同比大幅提升带来一定贡献。 美国户外家具的零售与制造环节独立发展,制造环节对中国的进口依赖提供了发展空间。2018年美国户外家具零售规模为63.45亿美元,形成了以电商平台为主的渠道结构,2019年CR4预计将达到67.7%。制造规模为19.96亿美元,销售渠道以线下零售商为主导,市场格局相对分散,制造环节对中国进口依赖度较高,这为国内出口企业提供市场空间。 休闲家具传统主业稳步增长,积极布局海外渠道。在传统品类的基础上,公司持续开发新产品,火炉桌、烤炉等开始批量接单,户外厨房完成产品开发,品类扩张稳步推进;在渠道方面公司拥有自营进出口权,凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等有望逐步提升客户认可度。 风险提示:原材料价格波动的风险,汇率波动及关税影响的风险

事件:公司公布2019年度业绩预告修正公告,将Q3预估的4亿~5亿归母净利润上修为4.8亿~5.3亿,上年同期为亏损1.08亿元。 公司此次业绩修正的主要原因有:1)2019控股子公司北京联拓业绩预计不达预期,公司将在Q4对其计提商誉减值准备,减少公司经常性损益的利润;2)由于北京联拓2015-2018年期间不达业绩承诺,CEO陈鹏将其持有的北京联拓19.18%股权无偿转让予公司,公司将在Q4确认该部分投资收益,将增加公司非经常性损益利润;3)Q4公司股票投资类业务公允价值浮盈较预期大幅增加;4)扣除非经常性损益事项后,预计2019年归母净利润2.1-2.6亿元,同增652.15%-783.61%。 我们认为主业利润将迎来修复,步入稳健回升通道。一方面,尽管公司将商誉计提减值认定为经常性损益,但实际上在聚焦主业战略下商誉计提减值对公司不会形成长期持续影响,为还原主业真实的盈利情况,我们在计算主业利润时剔除该部分影响,预计扣除商誉计提减值的影响后2019年公司主业税后利润将达3亿以上;另一方面,公司为保持主业的稳定盈利能力,19年逐步对汇率进行了严格的锁定管理,因此我们预期公司毛利率将稳定在28%以上的水平,同时汇兑损益对报表将不构成重大影响,若不考虑汇兑损益的影响,我们认为2019年主业税后利润有望达到3.5亿以上。 公司未来增长逻辑清晰,预期回报稳健。在贸易战的背景下,公司对生产、渠道及管理都进行了较大投入,因此2019年在剔除汇率因素情况下北美订单超过公司预期,欧洲市场开拓效果明显,2019H1北美/欧洲地区收入增速分别为15%/43%,体现了公司自身渠道与生产管理上实现了突破性的能力提升。未来公司还有望通过新区域及新客户逐步放量、产能扩张、优势品类的突破(如遮阳制品)实现业绩的持续修复。 与此同时,在聚焦主业战略下,公司将对金融资产投资采取逐步变现收缩,账上资金将非常充沛,因此公司加强了对股东的回报力度,按照我们测算的2020财年6.3亿业绩预期及60%以上分红比例,公司股息率达3.6%。 盈利预测与投资评级:综上,我们上调公司2019-2021年业绩预期至5.03亿/6.31亿/7.55亿元,同比分别为566.8%/25.4%/19.7%,对应PE分别为21X/17X/14X。考虑到公司属于典型低估值且具备成长性、同时还有高分红属性的标的,维持“买入”评级! 风险提示:国际贸易环境发生较大变动,河南扩产进度不及预期,汇率剧烈波动风险。

公司是国内最大的户外休闲家具及用品ODM制造商。公司产品主要包括户外休闲家具、遮阳伞、帐篷等,产品主要销往美国、德国等发达国家和地区,与劳氏、家得宝、家乐福等国际大型商超和户外休闲产品专卖店建立了长期的合作关系。产品以休闲家具为主,销售区域以欧洲及北美为主。按产品分类,2019H1休闲家具、遮阳制品收入分别为19.72亿元/6.97亿元,占总营收比重分别为71%/25%;按地区分类,2019H1北美洲、欧洲收入占比分别为53%/41%。 收入端表现稳健,贸易摩擦环境下订单出现向龙头集聚的现象,主业利润有望迎来修复。公司历年收入整体上较为稳健,19年边际改善显著。2006-2017年期间公司营收CAGR11为12%,基本反映出公司具备稳健的研发、生产及销售能力。剔除非经常性项目损益对公司净利润造成的影响后,公司主业利润表现较稳健。贸易摩擦环境下,订单出现了向龙头集中的现象,公司自身在渠道与生产管理上过去两年亦有突破性的能力提升,2020生产年度,贸易摩擦对公司的负面影响已出尽,预计未来公司盈利水平有望步入稳健回升轨道。 生产及销售存在淡旺季,营销布局提升、客户关系稳定、生产端扩产计划支撑业绩持续增长。由于公司主要客户分布在欧美地区,消费者消费旺季为每年的3月至9月,而公司生产旺季集中于9月至次年4月,因此公司现金流及收入呈现季节性波动。从销售端来看,公司具备全球化营销体系,客户集中度较稳定,近年来欧洲提升较快;从生产端来看,公司计划投入5亿元在河南建设户外休闲用品生产线项目,对公司原有产能形成有力补充。这些将支撑公司作为行业龙头长期稳健发展。 分红规划及激励方案彰显管理层信心:为充分调动核心管理层和员工的积极性,实现公司、股东和员工利益的一致性,公司从2019年9月份起计划滚动开展员工持股计划;此外,在内部管理提升叠加外部环境改善,促使业绩走出低谷、稳步向上的趋势下,叠加公司账上可变现金融资产较多,公司于2019年12月公布了2019-2021三年股东回报计划,承诺现金分红比例不低于60%。这两方面举措充分彰显了公司管理层对公司未来前景的信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021业绩预期为4.2亿/6.3亿/7.6亿元,增速分别达到494%/48%/20%,对应市盈率为23/15/13X。考虑到公司属于典型低估值且具备成长性、同时还有高分红属性的标的,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易环境发生较大变动,河南扩产进度不及预期,汇率波动风险。

上调目标价至4.62元,上调至增持评级。贸易战推进导致市场对出口型企业的平稳增长有所担心;公司有望凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等方面持续开拓市场,市场悲观预期有望得到一定修复。我们上调2019~2021年EPS至0.21(+0.08)/0.22(+0.06)/0.25(+0.05)元,参考可比公司给予2020年约21倍PE,上调目标价至4.62元,上调至增持评级。 收入增速有所提升,产品覆盖范围逐步拓展。公司2019年1-9月实现营收30.37亿元,同增15.55%,实现归属净利润3.57亿元,同增418.23%;实现扣非归属净利润2.06亿元,同增392.88%,毛利率同比明显提升主要来自于成本下行以及企业较强的议价能力,业绩同比快速提升主要来自于同期基数较低、股票公允价值浮盈、资产处置收益等综合因素。 美国户外家具的零售与制造环节独立发展,在行业规模、市场集中度、渠道结构等多方面有所不同。2018年美国户外家具零售规模为63.45亿美元,形成了以电商平台为主的渠道结构,2019年CR4预计将达到67.7%。制造规模为19.96亿美元,销售渠道以线下零售商为主导,市场格局相对分散,制造环节对中国进口依赖度较高,这为国内出口企业提供市场空间。 休闲家具传统主业稳步增长,积极布局海外渠道。在传统品类的基础上,公司持续开发新产品,火炉桌、烤炉等开始批量接单,户外厨房完成产品开发,品类扩张稳步推进;在渠道方面公司拥有自营进出口权,凭借产品质量、交货保障、产品设计能力等有望逐步提升客户认可度。 风险提示:原材料价格波动的风险,汇率波动及关税影响的风险。

1、 营收增速有所加快,覆盖范围不断拓宽 公司前三季度营收小幅增长,而净利润大幅增长,一方面2018年基数较低,企业2019年恢复性增长,而同时成本下行,以及企业有一定定价权能力,导致毛利率即便在贸易摩擦影响下,依然大幅上行5.1个百分点;此外,针对中美贸易摩擦,公司做出营销策略调整,继续深耕欧洲市场,欧美地区户外休闲家居用品业务销售均有所上升,中、美、欧市场“三足鼎立”局面逐渐形成。同时公司继续完善原材料供应体系建设,在高端帐篷及伞方面扩大市占率。公司内部效率提升,运营成本略有下降。公司Q3单季营收基本维持稳定,净利润因投资收益同比增长101.46%,扣非净利润同比下降106.81%。 2、 盈利能力明显回升,渠道拓展稳步推进 Q3综合毛利率27.91%,销售净利率11.76%,同比上升幅度较大。家具制造行业受到行业下行与竞争加剧双重不利因素影响,近年来发展较为缓慢。公司2019销售收入相比2018有所增加,同时受人民币汇率波动、生产效率提升等综合因素影响,公司毛利率有所上升。同时,公司根据产品季节性较大的客观因素,研发了室外火炉等其他冬季室外用品,预计订单达到2亿左右水平,也部分烫平了企业季节营收波动,因此公司的业绩表现2019年有相当明显好转。 3、 产品系列扩张,本币贬值带来盈利大幅回暖,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为户外休闲家具领域的龙头企业,企业产品规格、客户渠道以及产品价格体系等方面具有较大优势,2019年产品品类扩张,本币贬值以及投资收益大幅回暖,带来全年盈利大幅回升,我们展望2019~2021年净利润分别为5.04亿,5.83亿,以及6.89亿元,对应当前PE仅为15.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业下行压力加大,人民币升值风险。

本报告导读: 2016H1业绩符合预期,公司营收稳步提升,扣非净利大幅提高;未来户外家具+航旅业务两翼齐飞,不断提升公司盈利能力。 投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。①公司营收稳步提升,扣非净利大幅提高。②自有品牌合力渠道拓展抢占国内户外休闲家具龙头地位。 ③积累营销网络、收购中航易购,全面升级航旅业务,提升公司盈利能力,考虑到投资业务对公司利润贡献程度有所降低,下调2016/17年EPS为0.20/0.26元(-0.15/-0.15元),下调目标价至9.82元。 业绩摘要:2016H1年公司营收22.02亿元/+11.26%,归母净利2.27亿元/-50.18%,扣非归母净利2.85亿元/+28.58%,EPS0.1元,表现符合预期。 营收稳步提升,扣非净利大幅提高。①公司户外休闲家具及用品实现营收21.07亿元/+10.18%,主要系整体接单量增长及人民币贬值影响;机票旅游服务实现营收3400.78万元,毛利润1163.61万元。②毛利率31%/+7.42%,主要由于原材料价格下降及人民币贬值;期间费用率提高3.68%,主要因为收购北京联拓本期销售和管理费用增加及境外公司新增售后服务网点,开拓国内市场费用增加。③归母净利2.27亿元/-50.18%,扣非归母净利2.85亿元/+28.58%,主要因为公司投资业务对公司利润贡献程度有所降低。 户外家具+航旅业务两翼齐飞,外延升级航旅业务。①户外家具业务方面,公司将继续不断推广自有品牌,合力渠道拓展抢占国内户外休闲家具龙头地位。②机票旅游业务方面,公司不断积累营销网络,初步建立运营服务体系,将随着交易额的增加进一步提升知名度。③51book收购中航易购,拓展在线旅游业务B端渠道分销,同时增加一系列增值业务,未来将持续拓展流量入口,全面升级航旅业务。 风险提示:电商平台推进进度不及预期;机票代理市场整体萎缩。

事件: 公司2016H1营业收入为22亿元,较去年同期增长11.26%;归属于上市公司股东的净利润为2.27亿元,较去年同期减少50.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.85亿元,同比增长28.58%; 基本每股收益为0.1元/股。 观点: 休闲家居用品业务持续增长。报告期内公司的营业收入同比增长11.26%,归属于上市公司股东的净利润同比减少50%,扣非后归属于上市公司股东的净利润同比增长29%。可以看到公司上半年营业收入以及扣非后归属于上市公司股东的净利润持续增长,我们认为主要得益于休闲家居用品业务的稳健经营。报告期内公司休闲家居用品实现营业收入21.07亿元,同比增长10.18%,占营业收入的比例为95.7%,较2015年92.6%的比例略有提升。受益于主要原材料价格的下降以及人民币贬值的影响,公司主要产品的毛利率均有所提升,报告期内公司户外休闲家具及用品业务的毛利率为31.43%,较去年同期增长7.27%。另外,公司上半年归属于上市公司股东的净利润大幅下降50%,主要是由于股票投资业务较去年业绩下降幅度较大。 机票旅游服务拓宽公司收入渠道。2015年8月公司收购并增资北京联拓天际,现持有标的公司60%的股权。北京联拓从事的业务领域主要是旅游行业,为旅游产业链中的各个环节的企业提供旅游资源产品的分销及金融结算服务,主要通过51book平台实现其主营业务,包括51book机票分销平台、51book旅游分销平台以及51book航司假期代运营平台,报告期内公司机票旅游服务实现收入0.34亿元。我们认为51book专注于机票、旅游分销服务近10年,目标客户集中在旅行社和散客,盈利模式是通过收取交易佣金以及提供服务解决方案的形式获得收入,未来公司“家具+旅游”的业务格局将逐步形成。 建立与完善销售渠道体系。由于公司产品在境外市场的需求量较大,公司已经在境外建立了稳定的销售渠道。对于国内市场,公司还处于开拓市场的初期。报告期内永强在国内实现收入1.4亿元,占营业收入的比例为6.4%,较2015年10.4%的比例略有下降。我们认为国内旅游人数、旅游景区数量的增加将扩大对公司户外休闲家居产品的需求,公司也开始着手建立与网络销售相结合的自主销售渠道。目前公司在国内的业务渠道主要是线上的销售以及线下的自营店两类。线上销售目前公司已经在天猫、京东开设了官方旗舰店,并且公司和齐家网共同出资设立合资公司齐家永强,浙江永强控股70%,主要负责户外休闲家具及相关用品在国内市场线上线下的推广与普及。 结论: 公司是户外休闲家具行业的龙头企业,通过外延收购的形式布局机票旅游服务行业,形成“家具+旅游”双主业格局。我们预计公司2016~2017年营业收入分别为38.8亿元和43.2亿元,EPS分别为0.25元和0.3元,对应PE分别为30x和25x,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 1.原材料价格波动风险; 2.汇率风险。

报告摘要: 户外休闲家具行业的龙头企业。公司的主要产品是户外休闲家具、遮阳伞和帐篷三类产品,占营业收入的比例约为93%,产品主要销往北美、欧洲等发达国家地区。2015年公司营业收入增速为7.3%,盈利能力比较稳定,毛利率维持在22%~23%。公司的经营活动具有比较明显的季节性特征,3月~9月是销售旺季,9月~次年5月是生产旺季,11月~次年5月是出货旺季。 人民币贬值环境下公司将直接受益。公司业务以境外销售为主,产品自签订订单至收汇的周期一般为6~9个月,美元兑人民币汇率的变化对公司收入的影响较大。汇率波动对公司业绩的影响主要在两个环节,其一是自签订境外销售订单至确认收入期间,人民币贬值将增加公司收入;其二是销售收入形成应收账款至收汇期间,人民币贬值将减少公司的汇兑损失。 切入机票旅游服务,打造“家具+旅游”双主业。公司收购北京联拓天际,持有其60%股权。北京联拓主要从事旅游相关业务,为旅游产业中的各环节的企业提供旅游资源产品的分销以及金融结算服务,主要通过旗下51book平台实现,包括机票分销平台、旅游分销平台和航司假期代运营平台。51book专注于机票、旅游分销服务近10年,业务涵盖散客机票和提供分销服务解决方案,通过收取交易佣金以及提供服务解决方案的形式获得收入,目前已经与国航、东航、山航建立长期战略合作关系。 公司盈利预测及投资评级。公司是户外休闲家具行业的龙头企业,通过外延收购的形式布局机票旅游服务行业,形成“家具+旅游”双主业格局。 我们预计公司2016~2018年营业收入分别为38.1亿元、40.8亿元和43.7亿元;EPS分别为0.25元、0.3元和0.33元,对应PE分别为32x、27x和24x;给予公司6个月目标价10元/股,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

事件: 公司控股子公司北京联拓(51Book)为完善机票代理上下游产业链,以2000万元收购中航易购90%股权,使其成为北京联拓控股子公司;标的公司2016-18年的承诺扣非净利为300/400/500万元。 评论: 公司旗下51Book 收购中航易购,将拓展航旅分销渠道、升级产品运营以及获取相关数据服务,完善产业链上下游,维持增持评级。①中航易购为航旅解决方案综合提供商,涵盖机票采购代理分销、差旅管理和大数据运营等业务。②收购后51Book 在分销平台上将获得更大的信息和渠道优势,同时全面向航旅业务延伸。③51Book 仍将注重流量与入口的拓展,同时对接核心旅游资源,打造综合B2B2C 平台。维持2016/17年EPS 为0.35/0.41元,对应维持目标价14.56元,增持。 中航易购是打造一整套电子机票交易平台的航旅解决方案提供商。①依托自身易购云运价数据的资源优势,中航易购目前已成为国内领先的一站式机票分销比价平台和移动差旅解决方案提供商,其合作伙伴包括机票代理商,2B、2C 平台以及第三方支付机构等。②中航易购旗下包括四大板块:易购云(提供航旅数据接口)、航旅通(航旅综合业务管理系统)、企业商旅(TMC 差旅管理系统)、易购网(航旅产品B2B 采购平台)。③标的公司规模迅速扩大:2016年1-2月营收66万元,净利25.17万元(2015全年营收70万元,净利-33.6万元)。 收购将完善51Book 机票代理产业链布局,同时提供一系列增值服务。①收购后北京联拓持有中航易购90%股权,标的公司原实际控制人谷杰持有剩余10%股权,标的公司2016-18年承诺扣非利润为300/400/500万元,完成后有股权激励,双方实现利益共赢。②收购中航易购后51Book 不仅拓展了B 端渠道分销,在机票代理上价格、渠道优势显著,更是加入了一站式网销发布及收单、自动化比价出票、企业差旅管理等多重业务。③此外,51Book 也获得较为完备的“数据接口+平台+系统”的全产品链条,在大数据运用、系统改造上实现充分优化升级。 51Book 将持续拓展流量入口,打造B2B2C 综合平台。①公司2015年交易流水有望达到200亿元,但仍将注重流量入口的拓展,强化PC、移动两大平台。②打造航司代运平台:公司与国航、东航、山航等合作紧密,推出“机+X”创新业务假期合作模式,对接核心旅游资源。③增强盈利能力:公司分销平台产品供应商超600家,采购商超20万,未来将强化整个平台的供应链清算能力,并利用51Book 钱包向金融衍生业务延伸。 风险提示:电商平台推进进度不及预期;机票代理市场整体萎缩。

事件: 公司全资子公司永强国贸拟使用自有资金不超过2亿元作为有限合伙人参与投资设立创业基金,出资比例为88.89%,将投资于国家重点支持的高新技术领域,或国家科技成果转化项目库中科技成果的企业。 评论: 设立创业基金借助专业投资机构力量提升公司投资能力,休闲家具主业稳健发展保障公司业绩,掘金“互联网+旅游”探索全新增长点。①设立创业基金,充分利用资本市场,借助专业机构的专业力量提升公司投资能力,为公司未来发展储备并购标的,助力探索全新增长点;②北美市场加速拓展,国内休闲家居市场方兴未艾,公司将凭借先发优势,拓展销售渠道,打造国内休闲家居龙头;③掘金“互联网+旅游”,收购51Book平台打造第二主业,探索全新增长点,双主业协同发展;预计2015-17年EPS0.29/0.35/0.41元,给予2016年原有业务行业平均40xPE,给予51Book20xPS,目标价14.56元,增持评级。 公司充分利用资本市场,通过创业基金提高资金运用效率,为未来发展储备并购标的,助力探索全新增长点。①创业基金合伙人浙科友业、浙江省科技风险投资有限公司系专业投资机构,拥有丰富的资本市场投资经验,将极大提升公司投资能力;②公司在原有主业基础上积极寻找全新增长点,成立创业基金将有助于公司抓住并购市场发展机遇,为未来发展储备并购标的,助力公司持续探索新的业务发展方向。 北美市场加速拓展,国内市场方兴未艾,公司积极拓展销售渠道,将凭先发优势成为国内休闲生活家居龙头:①海外市场:欧洲市场先发优势明显,渠道扁平化塑壁垒,发力自有品牌助力毛利率提升;北美市场渠道拓展加速,主业平稳增长保障公司业绩;②国内市场:国内休闲家居市场渗透率低,增速快,需求空间大;携手齐家网,整合线上线下渠道,打造自有品牌,提升C端知名度;牵手明星衣橱,发力移动端,力图打造休闲生活第一移动电商平台。 掘金“互联网+旅游”市场,打造第二主业:①公司旗下51Book是国内领先的在线旅游B2B分销平台,通过差异化定位聚焦移动端,拓展旅游产品分销市场助力公司加速发展;②依托浙江永强资金及资源支持,将发力前、中、后端,加速打造千亿级旅游分销平台。 风险提示:未能寻求到合适的投资项目;电商平台推进进度不达预期。

事件 公司发布三季报。2015Q1-Q3公司累计实现营业收入22.39亿,同比增4.85%,营业利润5.00亿,同比增132.81%,归母净利润3.89亿,同比增174.79%; 当季拆分看,2015年Q3收入2.59亿,同比增3.12%,营业利润-0.97亿,同比降454.42%,归母净利润-0.67亿,同比降360.07%。 简评 转型内销,线上线下渠道齐发力。公司是国内户外休闲家具及用品行业最大的ODM制造商,目前是转型内销,线上线下渠道齐发力:(1)合作开拓线上渠道:一是设立永强云商,同时建立与网络销售相结合的自主销售渠道与连锁加盟互补的销售渠道体系;二是与齐家网共同设立合资公司(永强70%,齐家30%),借助其同时增加淘宝、京东等电商平台增加销量;三是参股明星衣橱,推动“愉悦”项目,搭建一个移动端休闲生活方式平台;四是借助互联网提供平台对接海外客户,依托互联网对接海外客户,为其提供从设计到定价多方位的建议,为其提供物流、仓储以及国内终端销售环节的服务。(2)借力布局线下渠道:与正在布局线下的齐家网以及线下渠道较为完善的曲美等家居企业展开合作,借助其店面进行产品展示销售。 上游成本下降提升毛利,投资收益增加贡献业绩。(1)原料价格弱向下,毛利率提升:受宏观因素影响,公司主要上游原料铝、铁价格持续处于低位运行,而公司产品质量、交货保障、设计能力等提升,议价实力增强,1-9月公司综合毛利率达到22.29%,同比增加1.82pct。(2)投资收益大幅增加:1-9月,公司投资收益4.10亿,较上年同期大增716.21%,这主要系本报告期股票投资、处置国泰基金及东方智汇、东方智盛投资取得收益所致。(3)公允价值变动净收益大幅缩水。1-9月,公司公允价值变动收益-0.72亿,同比减少1481.18%,主要系公司股票持仓浮亏所致,从而抵消了投资收益带来的贡献。 其他科目上,1-9月,公司财务费用-0.30亿,同比增加33.99%,系本报告期汇兑净收益同比减少所致。 收购51book打造“家居+旅游”双主业。2015年8月,公司向航空旅游分销平台51Book提供4.38亿元战略投资布局旅游产业,这是继探路者收购易游天下、绿野户外网后,又一家户外用品上市公司切入在线旅游领域。51Book目前已拥有行业客户超20万家,年交易额近200亿元,是国内第一家机票B2B成功升级旅游B2B的平台,先后与国航、东航、山航等航空公司建立长期战略合作,并共同打造出国航团购网、山航假期和东航经昆飞等假期平台。 投资建议:目前,公司不断打造内销自有品牌,推进国内外渠道的开拓和产品品类延伸,重点开拓线上渠道,并通过向51book进行战略投资在线旅游领域,业绩新驱可期。参考公司三季报对2015年1-12月净利润增速区间指引,我们预计公司2015年净利额为4.03亿元,同比约增25%,EPS按照当前股本21.76亿股,摊薄为0.19元,当前股价对应PE为37倍(考虑到2016年投资收益的影响,依然存在较大不确定性,故暂未给予预测,但至少公司收入端2016年依然有望保持个位数的持稳增加),目前总市值161亿,维持“增持”评级。

公司发布半年报,2015H1营业收入19.79亿,同比增5.08%,营业利润5.97亿,同比增157.02%,净利润4.56亿,同比增192.11%;当季拆分看,2015年Q2当季收入3.98亿,同比降29.96%,营业利润2.98亿,同比增227.60%,净利润2.23亿,同比增288.16%。公司发布利润分配预案:以6.22亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增25股。 简评。 内销爆发式增长,驱动总收持稳增长。2015年1-6月,公司外销18.71亿(占比94.5%),同比增2.91%(对欧洲、亚洲、非洲增幅分别11.26%、10.56%、330.66%,对北美洲、南美洲、大洋洲降幅分别为4.80%、33.46%、36.84%)。内销0.98亿(占比4.96%),同比增88.59%,内销爆发式增长,一方面因基数较低,另一重要方面则系公司针对国内市场需求特点: (1)相继开发并推出系列适合国内消费者需求产品,如一米阳台系列等; (2)积极推进线上、线下渠道融合,并通过子公司上海优享网络平台进行品牌推广,并与顾家、曲美等合作; (3)与齐家网合作,借助其门店和设计师团队将产品通过家装渠道推广。分产品看,休闲家具14.32亿(占比72.34%),同比增0.12%,遮阳制品(占比24.26%)4.8亿,同比增14.66%。此外,Q2当季下滑,我们认为多为季节性波动导致,公司出口业务年度为当年7月至次年6月,旺季体现在11月-次年4月,其他时间段则是淡季。 原料成本下降,驱动毛利率全线提升。1-6月公司综合毛利率23.58%,同比增1.97pct;各出口市场毛利率均不同幅度增加,内销市场毛利率亦提高1.02PCT至9.38%;分产品看,休闲家具毛利率升1.43pct至22.33%,遮阳制品毛利率升4.20pct至29.62%,金属制品毛利率升3.94pct至3.15%。公司毛利提升更多是来自铝、铁等原料成本的下降,且公司产品质量、交货保障、设计能力等进一步提升品牌议价能力。 投资收益大幅增加。1-6月,公司投资收益2.36亿(上年同期仅3966万),具体贡献: (1)公司在2014年投资国泰金丰-3号资产管理计划1.01亿元,该计划投向新股,公司认购份额对应1032万股,本报告期内继续持有,据基金资产估值表,截至2015年6月30日,上述投资其公允价值为2.77亿(7月已卖出,该资产管理计划正在清算中。) (2)公司在2014年投资东方智汇、东方智盛各9050万元,本报告期初始投资成本均已收回,并取得投资收益4181万元。其他科目上,销售费用1.41亿,同比增9.05%;管理费用1.23亿,同比增17.72%,主要系报告期人工、研发费用等增加所致。此外,6月底公司应收账款2.82亿,较2014年底降64.12%,存货5.37亿,较2014年底降35.69%。 投资建议:公司预计2015年1-9月归母净利增长170%-220%,因营收略有增长,且毛利率同比提升,投资、理财类收益增加。公司目前内销品牌持续发力,线上与齐家网合作,参股明星衣橱、打造移动家居跨境电商平台,线下借力曲美渠道;产品端推出“一米阳台”整体解决方案产品。此外,4.38亿元战略投资航空旅游分销平台51Book,开拓旅游新主业。我们预计2015年净利额约增80%(主要是考虑到市场大幅波动,影响投资收益,同时2014Q41.81亿的高基数),2016年净利润额同比增5%(主要假设2016年投资收益贡献低于2015年,但北京联拓已经并表),对应PE分别为25.0、23.8倍,给予“增持”评级。