公司发布与荆门市政府的战略合作公告:公司与湖北省荆门市人民政府签署了《战略合作协议》。合作内容主要是依托汉江流域的富硒资源优势,开发富硒大米、富硒豆制品、富硒果蔬种植与加工等多样性富硒产品,主打“富硒、长寿、生态”的品牌形象。荆门市政府将提供原料基地建设、维护富硒产品市场秩序、构建富硒产品公共检测平台等支持。 公司拟合作开发富硒食品,扩充产品品类:此次合作协议符合公司致力于打造营养食品的产业发展战略,推动中国健康食品产业的持续健康发展。公司拥有“南方黑芝麻”驰名商标,经过30多年的发展,已发展成为中国糊类食品第一品牌,具体渠道优势。近几年,公司通过外延收购和自行开发,将产品延伸至液态芝麻饮料和芝麻油领域,依托原有销售渠道,产品持续丰富将为公司业绩持续稳定增长提供支持。此次合作开发富硒食品,也是公司丰富产品的重要一步。 富硒食品市场规模超过百亿元,未来发展空间巨大:黑芝麻,黑豆,黑花生,黑米等黑色食物均富含硒,硒是人体必需的微量元素,硒能提高人体免疫,促进淋巴细胞的增殖及抗体和免疫球蛋白的合成。硒对结肠癌、皮肤癌、肝癌、乳腺癌等多种癌症具有明显的抑制和防护的作用。公司在富硒资源开发具备技术积累。美国和日本通过大量的含硒保健品进行补硒,比如雅培奶粉里就有硒的成份,惠氏善存片里也有硒的成份。中国人注重食补,开发富硒食品将非常具有潜力。目前市场上已有富硒大米等多种产品,2015年富硒食品销售总规模在200亿元左右。未来发展空间仍然巨大。 公司正在稳步实施“黑食品、黑营养”战略,不断丰富相关产品,计划打造成营养食品平台。公司在2015年通过年底的销售攻坚战,实现了1.5亿元左右利润。公司收购的金日食用油公司预计在2016年实现6800万元利润,并入上市公司。预计公司顺利完成2016年股权激励要求可能性较大。经测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.48元、0.55元和0.69元(考虑2016年增发股份摊薄),维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

业绩预报大幅增长,略超市场预期:公司发布2015年度业绩修正预告,公司三季报中预计2015年度归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元至1.81亿元。此次公告将业绩上调至净利润:1.66-1.89亿元,同比2014年增长120%-150%。公司业绩大幅增长的主要原因是,报告期内,公司积极转型传媒教育领域,通过实施对文化板块业务的并购重组,利润并表导致上市公司业绩大幅增长,但此次上调业绩预期,仍超市场预期。 乳制品业务利润增速超预期:公司传统的乳制品业务2015年预计实现两位数的收入增长,预计实现净利润接近8000万元,收入和利润增长均超预期。其中,母公司实现利润约5000万元,云南来思尔实现利润5000余万元,同比增长接近30%,主要原因是低温酸奶产品销售大幅增长,其中并入上市公司利润超过2500万元。 传媒业务利润并表带来业绩大幅增长:2014年收购的御嘉影视是一家集影视策划、拍摄、制作、发行于一身的大型专业影视公司,2015年实现了8700万元左右的利润,业绩完全并表。盛世骄阳是公司2015年收购的企业,它是中国领先的新媒体影视节目整合、发行和运营公司,是一家将文化创意与高新技术有机结合的国内领先的新媒体专业内容运营平台,2015年预计实现净利润7500万元,公司是15年10月日公告支付现金收购,实际并入上市公司利润不超过一个季度,约1000余万元。 估值与投资建议:公司积极布局传媒行业,御嘉影视+盛世骄阳未来三年承诺业绩平均增幅在20%左右;公司乳制品业务未来几年内生性增长在5-10%之间,并存在外延收购可能性,实际业绩增长可能超过两位数。我们上调了公司未来几年的盈利预测,经测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.24、0.29和0.34元,YOY分别为、21%和19%,鉴于未来几年公司处于快速发展期,通过外延收购可逐步降低估值,维持给予“增持”评级。 风险提示:传媒板块业绩低预期,食品安全问题等

高端白酒春节保价销售,一批价上涨:根据终端调研和经销商反馈情况,贵州茅台新任领导上位后,为解决经销商薄利问题,在春节期间进行“保价销售”,要求经销商对飞天茅台一批价不得低于850元,相比之前830元左右的一批价上涨了20元。五粮液公司也在2016年取消了15年的返点费用,要求经销商以超过659元出厂价的一批价销售。 控制发货速度,调节库存:为了防止经销商由于货物堆积低价甩货,茅台和五粮液公司均在出货量上也进行了控制。其中,茅台公司要求各专卖店和经销商严格遵守合同规定,按月执行,不再提前执行2、3月份合同计划。 “控量保价”有利于理顺渠道各方利益,利好公司长期发展:2015年以来,茅台一批价持续下滑,一度到达820元/瓶,部分地区出现价格倒挂的问题。对于无法盈利的茅台打击了经销商积极性,不利于茅台公司的长期发展。此次控量保价策略,带来了茅台价格企稳回升,给予经销商发展信心,有利于理顺长期渠道建设。 茅台的长期竞争力毋庸置疑:茅台的稀缺性赋予了其成为第一品牌的基本要素,使其掌握行业定价权,正因如此超高端白酒市场虽然受三公消费影响最大,但受益于相对其他竞争对手的高性价优势,茅台的市场份额在行业危机中进一步扩大,自身销量仍保持增长。茅台的认可度高是因为满足消费者的心理和消费需求。目前茅台的消费基本由民间需求取代,刚性较强,销售量将不容易受外界因素干扰。长期看,茅台仍然具备缓慢成长的空间。 我们认为茅台属于行业龙头,品牌力强,性价比高于其他竞争者。随着茅台渠道逐步下沉,预计未来销量年均增速可维持在3%-5%。而茅台价格已基本企稳,并逐步进入上升通道,未来几年将保持与人均收入增速保持同速,预计在5-10%。预计2015-2017年EPS分别为12.96元、14.34元和15.23元,YOY分别为6%、11%和6%,给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、宏观经济大幅放缓等

公司发布2015年度业绩预告,报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润:1.32-1.55亿元,EPS为0.414- 0.487元,同比2014年增长112.08% - 149.04%。 四季度促销力度加大,销售额大幅增长:公司前三季度实现净利润7000万元,按照业绩预告显示,四季度单季实现净利润达0.6-0.85亿元,超出市场预期。2014年公司对中层以上管理层进行股权激励,覆盖面广,且激励条件不低,要求2015-2017年年均收入增速不低于30%,扣非净利润不低于1.5亿元、2亿元和2.5亿元。为满足股权激励要求,公司在15年四季度发起了"销售总攻",通过开发新品向市场提供更丰富的产品品类适应消费需求;通过冠名浙江、北京、江苏等卫视多档名牌栏目等方式提升产品的宣传力度。由此,报告期实现的主营业务收入较上年度有较大幅度增长,利润相应增加。根据我们的终端调研信息,预计公司2015年黑芝麻糊产品销售额10亿元左右,同比有两位数增长;芝麻乳销售仍低于预期。黑黑乳是纯液态的植物蛋白饮料,是公司推出的新产品,也是公司四季度大力推广和促销的产品,预计获得不错的销售业绩。 主业盈利水平提升,其他业务贡献增量利润:除了销售收入外,公司通过各种有效措施控制原材料的采购价格,制造成本有所降低,产品毛利率有所提高。公司去年增发后现金充裕,也带来了2000万元利息收入;2015年收购的广西容州物流产业园也带来1500万元利润。 公司拟收购金日食用油,预计后者2016年可实现不低于人民币6,800万元的净利润。加上并表因素后,公司应能顺利完成2016年股权激励要求。我们上调了公司的盈利预测,预计公司2015-2017年EPS分别为0.48元、0.55元和0.69元(考虑2016年增发股份摊薄后)。公司目前股价12.6元,对应2016年PE23倍,对于高成长的公司来讲显著,且目前价格低于大股东参与定增价格(14.48元/股),给予公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

河北省市场空间可观,但较为分散:河北省人口众多,处于我国北部,白酒理论消费量大于平均数。虽然由于经济原因,销售级别不够,但按照我们的估算,河北省白酒市场体量在130亿元左右。河北省中低端酒市场由省内品牌把持,省内品牌中,衡水老白干酒、承德山庄老酒、承德乾隆醉酒业、刘玲醉等是市场较有影响力的品牌,且各品牌占据一方。 老白干内生和外延增长都有很大空间,混改落地推动业绩回归: 老白干于2015年12月17日正式混改完成,战略投资者及管理层、核心经销商通过定增方式与公司市值实现绑定。 按照市场占有率算,老白干酒占河北省市场份额约13%,集中度仍偏低,有大幅提升的空间。河北省白酒消费体量约摸130亿,按省内龙头市场份额占比至少30%计算(汾酒60%,洋河50%),老白干2017年内生性增长可使收入达到40亿(这个增速与15年三个季度增速匹配)。 河北省白酒市场较为分散,白酒行业景气不在也会加速行业优胜劣汰,使得有资本优势和经营优势的龙头更有产业整合的平台和竞争力,预计混改后会加速老白干对省内白酒市场的整合,降低费用率并大幅优化盈利能力(净利率由2.8%保守回归至10%,10%净利率属于保守估算,即便是未混改且竞争环境激励的古井,净利率也能保持10%)。 盈利预测:经测算,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.50、1.24和2.34元,YOY分别为47%、150%和88%。 估值及投资建议:目前市值对应3X2015PS/2X2017PS,鉴于未来几年盈利改善的高弹性,一般未释放业绩的消费股票处于3XPS 时是个估值低点,首次给予“增持”评级。市值空间方面,按照2017年40亿销售收入,10%净利率计算(保守估算),对应净利润4个亿,给予25XPE 计算,内生成长性可撑起100亿市值,如果还有并购落地,还将催化市值上涨。 风险提示:食品安全问题,公司实际经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大

老牌国企,产品创新:公司最早上市的一家食品饮料企业,过去几年以为大型茶制品企业提供茶粉等原材料为主业。主业利润单薄,且由于茶制品下游需求不足,收入下滑明显。公司利用自身茶基地优势,积极开发终端产品、打造出兴久岩茶、聚芳永、九曲红梅三大品类,采用线上线下结合的渠道模式,打开一片新天地。 茶制品行业空间大,有待整合:我国是产茶大国,茶叶产量一直保持稳定增长。2014年,精制茶加工业的规模为1669.1亿,同比增长14.79%,未来几年仍将保持两位数以上增速。我国茶制品历史悠久,但存在价格体系、品类混乱等问题,市场集中度一直不高。公司作为唯一一家茶制品上市企业,有望成为整合者,并致力于将茶产品标准化,努力成为茶行业的“星巴克”。 三大营销平台逐渐落地:公司打造出iTeali fe 福海堂、Teabank 深宝茶行和普洱茶交易中心三大茶叶营销平台。三大平台各自功能立定不同,针对不同类型消费群体。iTeali fe 福海堂针对年轻消费群体,所开发的花茶包装精美,受消费者喜爱。iTeali fe以门店形势运营,结合线上APP,形成了以线上线下互动营销的O2O 销售模式。产品和营销都具备较强竞争力,待培育成熟,异地扩张空间广阔。 经测算,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.06、0.07和0.09元,YOY 分别为24%、25%和31%,公司是唯一一家茶制品上市公司,没有可对比标的。公司传统业务遇到瓶颈,利用自身资源积极转型,开发的自有产品以及打造的itealife 门店模式新颖,竞争力较强。由于国有体制限制,管理层大幅度改革动力不足,如果国有企业改革有所突破,公司发展空间可观。按照核心假设中的内容,公司未来3-5年估值空间可到80亿元左右。首次给予“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;公司机制改革低预期,管理层动力不足导致业务转型低预期等。

投资要点: 转型传媒,为公司主业添彩:公司先后收购御嘉影视、盛世骄阳(行业内影视剧版权分销收入同行业第一)、并与北京喜多瑞文化经纪公司(拥有全国40%以上编剧)建立战略合作关系,转型影视传媒,成长空间广阔。计划明年会有4部电视剧、10部网络剧。 幼儿教育产业链布局基本完成:收购御嘉影视之后,集团进一步收购盛世骄阳,加强了传媒大板块的梳理,经过一年的策略规划,公司逐步形成了幼儿教育行业各方位的布局。通过北广高清+新媒体运营平台盛世骄阳(“伴你成长”丰富的幼教内容及动漫资源)+专业幼儿频道新动漫+遥指科技(宝贝走天下APP)+威创股份的战略合作(红缨幼儿园),打造T2O2O 模式,形成幼儿教育生态圈。通过电视、线上APP、线下幼儿园多个端口组建了T2O2O 平台,嫁接上拥有独家版权的动画节目,未来也可能与外资合作引进国外成熟动画版权,并积极开发周边衍生品。 幼儿教育市场想象空间巨大:截止2013年,0-6岁婴幼儿童数量1.4亿,其中0-3岁婴幼儿高达7000万左右。在中国人传统的观念中,家庭无可替代,孩子是生命的延续,是未来的希望。中国家庭典型“4+2+1”的结构导致孩子已经成为家庭消费的核心,随着时代发展,早期教育越来越受到国家政府、社会民众的重视。近年来中国幼儿教育市场保持较快发展,2014年幼儿早教消费市场规模为1168亿元,预计未来5年年均复合增长率超过15%。 乳制品主业稳健运营,外延收购:公司乳制品业务在产品和渠道上采用差异化竞争,在省内市场份额稳定,品牌和产品的消费者认知悲剧一定优势。预计未来几年内生性增长在5-10%之间,公司也有望与海外奶源合作,进一步扩大西南市场的开发力度,保持乳制品业务稳健发展。 经测算,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.21、0.25和0.28元,YOY 分别为104%、19%和13%,对应2015年PE 为115倍,鉴于未来几年公司处于快速发展期,通过外延收购可逐步降低估值,以市值计算,我们认为中期合理市值为220-240亿元,首次给予“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,传媒业务合作低预期,系统性风险。

投资要点: 白酒业务仍有快速成长空间:公司主要白酒品牌—牛栏山,主打产品陈酿,定位低端,性价比高,品牌力强。埠内市场牛栏山以全产品链体系,各档次产品分级渠道布局为导向,主要的增长来源于产品机构升级。埠外市场牛栏山以成熟产品陈酿为主打,扩展北京周边市场,空白市场丰富,凭借二锅头的强大品牌力有望实现销量高增长。预计未来几年,公司白酒业务收入增长保持在15%左右。 激励机制改善后,白酒业务盈利能力有望大幅提升:公司牛栏山品牌白酒经营非常成功,2014年已实现销售额41亿元,按照我们的估计,净利率仅7%左右,远低于同行竞争者。我们认为国企体制仍是限制管理层发挥积极性的主要原因,若公司对管理层以及经销商股权激励,公司白酒业务净利率水平有望提升一倍,至13%-15%的市场平均水平。 猪肉制品随着猪价回升,逐步企稳: 2011年中以来猪肉价格萎靡不振,公司肉制品加工业务自同一时间达到顶点,销售额持续下滑。另外,猪肉消费量也达到瓶颈,可能存在缓慢下降的趋势。2015年以来,猪肉价格有所回升,对公司肉制品业务属于利好,预计未来几年可扭转跌势。盈利能力也有所缓慢回升,预计肉制品业务板块合理利润水平在2%-3%之间。 北京国企改革有望启动: 2014年8月以来,已有超过20多个省区市出台了国企改革方案。从目前各地透露的国企改革信号来看,重组、混改、资产证券化等已成为多个省区市国企改革的重点内容。北京市由于国企数量多、关系杂,在本轮改革中的进度相对较慢。我们认为未来一段时间可能是各地方国企改革集中落地的时期。北京国企也可能在明年有所动作。 经测算,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.64、0.82和1.05元,YOY 分别为1%、29%和28%,对应2015年PE 为27倍,考虑到未来5年,公司存在高增长潜力,首次给予“买入”评级。 风险提示:猪肉价格大幅下跌导致屠宰业务大幅亏损,白酒业务埠外市场拓展不顺利。

投资要点: 生物发酵龙头企业:梅花集团2002年从生产味精起步,逐步发展为一家拥有原料成本较低、完整产业链、客户、股东资源优势的生物发酵大型产业集团。并购伊品后,梅花味精产能达到83万吨,居行业第二;赖氨酸折纯60万吨,行业第二;苏氨酸21万吨,行业第一。阜丰和梅花形成双寡头格局,行业竞争格局优化,价格波动更有预测性,龙头企业利润逐步上升。 味精进入寡头垄断格局:从供给来看,味精行情低迷逐步去产能,且未来无新增产能。从需求来看,随着调味品产品升级,预计未来需求将保持小幅持续增长。梅花并购伊品后行业格局将显著优化,阜丰和梅花将占据近90%的市场份额且两者份额差距不大,价格主导力大幅增强。阜丰和梅花在双方主导市场份额且份额难有提升的格局下,有望共同推动味精价格上涨,形成两家之间的双赢的理性竞争。 氨基酸周期性波动,仍存投资机会:1、赖氨酸有望见底回升:大成生化已陷入危机,行业不断去产能,加上未来2-3年没有新增赖氨酸产能投放,国内赖氨酸供给过剩压力正在逐步减轻。需求结构再次出现变化,赖氨酸价格可能回升,大幅利好生产企业。2、苏氨酸扩产,价格可能承压,但销量增加:随着苏氨酸在饲料中作用的认同感增加,添加量增加,需求空间较大,近几年需求增速超过两位数。公司新建产能计划已经实施,预计明年可增产7万吨,苏氨酸销量有望上升,但需时刻关注产能扩张带来的价格扰动。 新领域值得期待:生物疫苗、药用胶囊与氨基酸同属“大生物”产业范畴。梅花通过收购汉信医药,公司以此为平台进行产品和业务的整合,并在现有基础上引入行业内顶级技术团队打造的疫苗业务板块,成为梅花生物实质进军生物医药领域的重要的第一步。 经测算,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.24、0.33和0.40元,YOY 分别为46.8%、39.8%和19.7%,对应2015年PE 为28倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,相关产品价格大幅下滑;系统性风险。

投资要点: 收入平稳增长,利润增速环比回升:报告期内,公司实现营业收入10.3亿元,归属于母公司净利润0.7亿元,分别同上升11.1%和38.3%。公司业绩基本符合预期。分业务看,预计固态产品-芝麻糊同比增长5%,受宏观经济疲软影响,增速下滑,但符合预期。液态产品-芝麻露估计实现销售额1.5亿元左右。公司净利润增速环比大幅提高,主要是盈利能力增强所致。由于去年四季度利润基数较低,估计四季度利润增速会进一步提升。 费用率下降、盈利能力上升:公司综合毛利率为29.8%,同比上升了0.5个百分点。公司销售费用率下降了1.4个百分点至16.6%;管理费用率上升了2.4个百分点至7.3%,主要系本期新增摊销的股权激励成本、计提折旧增加及职工薪酬增加所致;财务费用率下降2.2个百分点,至-0.4%,主要系尚未使用的募集资金存放在银行产生的利息大幅增加所致。公司综合净利率整体保持平稳,为6.8%,同比上涨了1.3个百分点。 现金流状态不理想、需密切关注:公司实现经营活动现金流流出额0.56亿元,其中应收账款上升、预付款下降显示经营情况不太理想,但预收账款大幅增加,说明经销商对产品仍有信心;投资活动现金流出额为2.8亿元,主要系本次收购容州物流产业园公司100%股权支付现金增加;筹资活动现金流流入额0.32亿元,主要系本期向激励对象定向发行A股限制性股票,募集到资金以及三季度有1.5亿元借款所致。 公司收入仍保持两位数增长,利润增速逐步回升。公司业绩增长途径清晰,主产品芝麻糊今年增长在5-10%,但受制于宏观经济疲软,可能仅能完成5%的增速;新产品芝麻乳今年完成预定目标有压力,预计仍将亏损上千万元;今年利润增厚还将来源于利息收入及收购项目的并表。经测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.41元、0.58元和0.82元,对应2015年PE28倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

公司的产业布局与长期愿景:汤臣倍健聚焦三大业务板块+大健康产业:汤臣倍健药业(以汤臣倍健品牌为主,未来若有海外并购也将注入),佰嘉药业(主营无限能、健力多两个主要品牌),佰悦网络(互联网运营公司,目前以主营每日每佳为主),自有资金/产业基金(互联网医疗),互联网医疗业务短期内不会有业绩贡献,但长期看有利于公司提升渠道力,为更精准的产品营销提供支持。 上半年业绩稳步增长:中报已经披露,收入和净利润分别同比增长了25%和18%,比预期要好,特别是从去年的业绩瓶颈中走出来了。首先,汤臣倍健主品牌增速回到20%左右,去年只有10%多一些,增速回升主要原因是新增终端数量增加,上半年同比增加了15%。公司去年开始加大商超终端的开拓力度,从去年的1600个扩张到目前的4000多个,增长了近3倍。其次,健力多也实现了翻倍的增长。 进口保健品冲击的压力:首先在消费者教育和产品规范方面对国内保健品市场有一定好处,公司认为自己的产品质量不输于国外产品,消费者的长期使用有一定粘性。低价格冲击确实存在,公司也开发了每日每加品牌,解决了线上产品性价比不足的问题。以天猫的数据看,汤臣倍健的产品仍是线上渠道销售额前三的品牌。 公司激励机制完善:汤臣倍健作为民营企业具备完善的员工激励制度,先前公司已于13年实施股权激励,15年5月母公司进行子公司或项目分割运营管理,引进高管持股,8月份完成了第一期核心管理团队持股计划,持股成本为36.82元。“合伙人”计划可有效激发员工的积极性。 我们的观点:公司正在实施从产品营销向价值营销的战略升级,2015年始积极拥抱互联网,在移动端口进行了多笔投资,不断提升渠道力,使公司始终占据市场的领先地位。从基本面角度看,公司业绩稳定,转型积极,在市场去伪存真时期,极具投资价值。 汤臣倍健主品牌保持年均20%增长,佰嘉药业实现超过7亿元销售额,佰悦网络(即每日每加品牌)实现5亿元左右销售额。经测算,预计2015-2017年营业收入分别为23.1亿、29.4亿和37.5亿,YOY分别为36%、27%和27%;对应EPS分别为1.08元、1.47元和1.89元。维持“买入”评级,目标价60元。 风险提示:食品安全问题等。

投资要点 业绩稳步回升,红酒行业走出低谷:报告期内,公司实现营业收入28.3亿元,归属于母公司净利润7.46亿元,分别同比上涨了22.7%和16.9%。公司业绩稳步回升,较一季度同比增速仍有增加。我们认为张裕的业绩回升,代表了国产红酒走出低谷、触底回升。经过了3年的业绩调整,公司积极打造中低端酒,渠道库存出清,迎来了业绩的复苏。分业务看,报告期内公司葡萄酒和白兰地业务板块分别实现营业收入22.0和5.2亿元,同比增加24.8%和11.0%。中低端葡萄酒加速回升可能是快速增长的主要原因。 费用率略有上升,盈利能力整体平稳:公司综合毛利率为67%,同比略微下降。公司销售费用率上升了2个百分点至23.1%,销售费用率上升系广告费、仓储费和销售人员薪酬增加所致;管理费用率下降了0.3个百分点至4.2%,主要系管理人员薪酬、办公费、折旧费以及房产税等税费增长所致;财务费用率上升了0.5个百分点,至-0.14%,主要系公司加大了海外投资项目,现金减少而导致银行存款利息收入减少,银行借款利息支出增加所致。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额9.3亿元,同比上升4.2%,增速低于利润增速,主要原因是应收账款和应收票据同比上升较多,说明公司透支了一部分信用额度,这一情况目前在酒类企业里比较常见,用以减少经销商资金压力,公司的预收款基本持平,余额为2.5亿元;投资活动现金流出额为4.32亿元,主要是加大了海外投资所致;筹资活动现金流流出额0.24亿元,主要系偿还债务和现金分红所致。 公司业绩稳步回升,略超过一季度,符合我们的预期。我们认为国产红酒企业经历了三年的业绩调整,并积极转向中低端,在性价比上与海外产品相对竞争力提升。红酒行业保持着每年两位数增长,预计公司未来增长略大于。经测算预计2015-2017年EPS分别为1.66元、1.89元和2.18元,对应15年PE为21倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题以及进口酒冲击加剧。

业绩略低于预期,下半年可能加速:报告期内,公司实现营业收入7.12亿元,归属于母公司净利润0.4亿元,分别同下滑13.2%和9.2%。公司业绩略低预期。分业务看,上半年固态产品-芝麻糊实现3.58亿元销售额,同比增长5%,增速在业绩预期的底线,可能是受宏观经济疲软影响,增速下滑。液态产品-芝麻露实现销售额0.95亿元。公司上半年业绩增速低于全年的预期增速主要是从去年四季度开始营销调整导致了液态产品芝麻露的销售速度放缓。预计三季度开始,液态产品渠道调整到位,销售有望恢复,公司收入和利润增速下半年将加快。 盈利能力保持平稳:公司综合毛利率为28.7%,同比上升了1.6个百分点。公司销售费用率上升了0.1个百分点至16.6%;管理费用率上升了2.8个百分点至7.35%,主要系本期新增摊销的股权激励成本、计提折旧增加及职工薪酬增加所致;财务费用率下降2.1个百分点,至-0.3%,主要系尚未使用的募集资金存放在银行产生的利息大幅增加所致。公司综合净利率整体保持平稳,为5.65%。 现金流指标保持平稳:公司实现经营活动现金流流出额0.56亿元,其中应收账款和预收账款都大幅增加,整体现金流同比去年略有改善;投资活动现金流出额为2.4亿元,主要系本次收购容州物流产业园公司100%股权支付现金增加;筹资活动现金流流入额0.12亿元,主要系本期向激励对象定向发行A股限制性股票,募集到资金增加。 公司业绩保持低速增长,预计下半年业绩有望回升。公司业绩增长途径清晰,主产品芝麻糊今年增长在5-10%,但受制于宏观经济疲软,可能仅能完成5%的增速;新产品芝麻乳完成4亿元左右,预计亏损小于1000万元;公司去年增发后现金充裕,可带来2000万元利息收入;今年收购的广西容州物流产业园可带来1500万元利润。经测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.36元、0.54元和0.80元(不包含并购假设),对应2015年PE32倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

酵母行业国内外龙头企业:安琪酵母是国内第一,全球第三的酵母供应商。公司在国内市场份额超过50%。目前公司酵母产能16万吨、酵母抽提物产能4.6万吨,2016年抽取物产能达到6.1亿,与国外酵母巨头差距越来越小。 公司产品线齐全,海外业务收入占比持续增加:酵母系列是公司营业收入主要来源,2014年在营业收入占比82.51%,毛利占比85%。公司产品线齐全,在酵母用途的各大类中均有布局,其中YE收入占比超过20%,市场潜力巨大。 公司海外业务推进迅速,2014年海外业务营业收入12.03亿,同比增长20.94%,增速超过国内业务。未来的海外业务重点发展区域为中亚、中东、东南亚、以及南美等地,恰好契合“一带一路”,海外业务未来仍能维持较高增速。 酵母市场潜力巨大,需求稳定增长:经测算,当前我国酵母的市场容量在63.7万吨左右,世界人均酵母消费量为每年0.5kg,欧美发达国家达到2kg,我国目前人均仅仅30g,还有巨大的提升空间。与其他发酵方法相比,酵母发酵法既能增加食物的风味,又能提高食物的营养价值,还能提高生产效率,唯一的劣势是价格相对较高,随着人均收入的逐渐提高,这个劣势逐渐削弱。 经测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、0.93元和1.1元,同比增速分别为68%、26%和17%,对应2015年PE为48倍。考虑到公司处于利润拐点,未来三年净利润平均增速超过30%,给予“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅上涨,产品需求不及预期,海外业务扩张不及预期

投资要点: 业绩保持快速增长:报告期内,公司实现营业收入11.8亿元,归属于母公司净利润4.2亿元,分别同比增长25.5%和18.1%,增速较一季度环比上升,业绩符合预期。分业务看,片剂产品仍保持两位数快速增长;粉剂产品增速明显加快,同比增长54%, 去年粉剂基数低主要是原材料供应受限所致。 盈利能力整体平稳:公司综合毛利率为66.8%,同比基本持平。公司销售费用率上升了4.1个百分点至19.8%,销售费用率大幅上升主要是公司去年广告费用投入主要在下半年体现,导致同期基数较低,我们认为公司15年全年销售费用率仍将平稳,预计在20%左右;管理费用率下降1.4个百分点至7.5%;财务费用率下降0.2个百分点,至-2.45%,利息收入提高一方面是募集资金增加带来更多利息,另一方面是公司采用智能存款方式,提升存款利率。公司净利润率下降2.3个百分点至35.3%,预计下半年随着销售费用季节影响消除,净利润率仍有望同比持平。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额4.2亿元,同比上升17.5%,与利润增速持平;投资活动现金流入额为14.8亿元,同比大幅上升主要系,参与三家公司股权投资以及固定资产投资增加所致;筹资活动现金流流出额0.52亿元,主要系内非公开募集资金流入所致。 公司正在实施从产品营销向价值营销的战略升级,于2015年始积极拥抱互联网,在移动端口进行了多笔投资,不断提升渠道力,使公司始终占据市场的领先地位。中报业绩符合我们的预期,较去年增速已逐步企稳并恢复;传统渠道仍保持增长,线上渠道随着互联网产品“每日每佳”推出有望实现翻倍增长。预计2015-2017年营业收入分别为23.1亿、29.4亿和37.5亿,YOY 分别为36%、27%和27%;对应EPS 分别为1.08元、1.47元和1.89元。维持“买入”评级,目标价60元。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。