投资要点: 公司公布2015年年报:2015年公司实现营业收入18.87亿元,归属于母公司净利润1.49亿元,分别同比增长26%和140%,业绩符合预期。公司四季度业绩增速明显回升,同比增长50%,公司在2015年四季度发起了"销售总攻",通过开发新品向市场提供更丰富的产品品类适应消费需求;通过冠名浙江、北京、江苏等卫视多档名牌栏目等方式提升产品的宣传力度,实现了营业收入与利润的快速增长。 分业务看,黑芝麻糊系列目前还是公司的主力产品,也是公司目前盈利的主要来源,估计实现营业收入10亿元左右。液态产品公司经营一直偏稳健,公司于第四季度推出了“黑黑乳”利乐所装的即食类含乳植物蛋白饮料,丰富了饮品系列产品,但对业绩贡献较小,估计液态产品总体实现营业收入3亿元左右。 受益于财务利息收入,盈利能力上升:2015年公司综合毛利率为32.6%,同比上升了1个百分点,主要系销售规模做大后规模效应显现所致。公司销售费用率为20.7%,同比变化较小,公司持续投入市场费用打造新品,销售消费维持在较高水平。公司管理费用率为5.8%,同比略微上升;财务费用率为-0.67%,同比大幅上升,主要原因是公司定增募集资金后现金利息收入上升,全年获得额外利息收入3000万元。由于公司净利率基数较低,财务费用调整产生了较大影响,公司净利润率上升了3.8个百分点至7.9%。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额1.6亿元,同比大幅上升,与净利润绝对值相匹配。公司预收账款大幅上升,期末值为1.58亿元;但公司存货数也上升明显,期末值为2.8亿元。预收款增加显示了经销商打款积极性提升,存货增加主要系容州物流产业园的存货并表所致。 公司股权激励要求2016-2017年年均收入增速不低于30%,扣非净利润不低于2亿元和2.5亿元,目前公司终止了对金日食用油的收购计划,预计要实现激励要求可能启动其他收购项目。预计2016年糊类产品增速减慢,新产品黑黑乳更接近液态饮料,预计有较好表现。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.63元、0.78元和0.92元。给予28~30倍估值,目标价17~18元,目标价对应上行空间在20%以内,下调至“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、宏观经济疲软

公司公布2015年年报:2015年公司实现营业收入96.4亿元,归属于母公司净利润3.76亿元,分别同比增长1.7%和4.7%,实现每股收益0.66元,业绩符合预期。分业务看,白酒业务实现营业收入46亿元,同比增长12.8%,收入保持快速增长仍是受益于省外市场扩张和北京周边区域产品结构升级;符合预期,预计未来三年可保持平均10%-15%的增长。肉类加工业务实现营业收入27亿元,同比增长4.4%,主要受益于猪肉价格上涨所致;肉制品业务在下半年明显受到猪肉价格影响,上半年收入下滑了3.4%,下半年同比增长接近10%。房地产业务实现营业收入5亿元,同比大幅下滑,主要受地产逐步剥离,去年结算项目较多所致,符合预期;随着地产项目逐步剥离,预计未来几年收入规模逐步萎缩。 业务结构调整带来盈利能力持续上升:2015年公司综合毛利率为37.3%,同比上升3.6个百分点。主要原因是高毛利的白酒业务占比持续上升所致。其次,白酒业务毛利也由2014年的57%上升到2015年的62%,主要系产品结构升级及规模效应增加所致。但公司肉类加工业务毛利率由8.5%下滑至7.4%,主要系下游白条肉价格上涨速度慢于上游生猪价格所致。公司销售费用率上升了2个百分点至11.8%,管理费用率上升了0.8个百分点至6.7%,主要系白酒业务销售和管理费用率较高而其占比上升所致。公司净利润率同比几乎持平,为3.98%;公司毛利润白酒业务占比提升,带来盈利能力提升,但房地产业务新项目减少,财务费用较高,估计15年为略微盈利,拖累了上市公司业绩。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额3.5亿元,与净利润数值匹配,公司白酒和肉制品销售大部分先款后货,现金流状况良好;投资活动现金流入额为0.03亿元。 公司白酒业务牛栏山品牌和产品竞争力强,省外扩张顺利,预计未来三年仍有望保持两位数增长。猪肉价格逐步回升,利好公司肉制品加工业务,净利润将在2016年体现。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.88元、1.06元和1.27元,YOY分别为34%、21%和19%,对应2016年PE仅为24倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪肉价格大幅下跌导致屠宰业务大幅亏损,白酒业务埠外市场拓展不顺利。

公司公布2015年年报:2015年公司实现营业收入216.6亿元,归属于母公司净利润64.1亿元,分别同比增长3.1%和5.8%,四季度业绩增速明显回升,业绩符合预期。2015年公司白酒总销量13.7万吨,同比增长15%。分业务看,高价位酒实现营业收入155亿元,同比下降0.76%,根据我们终端调研显示,高价位酒主要以五粮液为主,2015年出厂量约1.5万吨,同比增长3%-5%,呈现缓慢恢复态势;但由于平均出厂价有所调整,收入增速慢于销量增速。中低价位酒实现营业收入48.4亿元,同比增长9.9%,其中中档酒增长较快,估计销量增速超过20%,其中五粮头曲特曲、五粮醇增速较快,五粮春在2013-2014年实现快速增长,2015年销量持平。 受益于高端五粮液企稳,盈利能力同比回升:2015年公司综合毛利率为69.2%,同比下滑了3个百分点,主要原因是高端酒由于出厂价下调导致毛利率由2014年的84%下滑至2015年81.7%;中低档酒由于产品结构升级的因素,毛利率同比上升了0.76个百分点。公司销售费用率下降了4.0个百分点至16.5%,销售费用率下降明显主要原因是高端五粮液一批价由550元回升至620元左右,使公司对经销商补贴减少所致,预计随着五粮液一批价逐步回升,2016年销售费用率仍有下降空间。公司管理费用率为9.8%,同比基本持平;财务费用率为-3.3%,同比基本持平。公司净利润率上升了0.8个百分点至29.6%。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额66.9亿元,同比大幅上升,主要原因是公司预收款和应付账款也大幅上升,其中预收款同比增加11亿元,显示了高端白酒销售逐步企稳,经销商打款意愿强烈,公司的应收票据在86亿元,同比有所上升。 我们认为经过3年的调整后,高端白酒已逐步筑底企稳,价格进入回升通道,也将直接带动五粮液业绩回升。2016年五粮液出厂价上调将提高公司毛利率,费用率也将有所上升。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为1.88元、2.18元和2.48元,对应2016年PE仅为15倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、宏观经济疲软以及高端白酒其他竞争者冲击。

贵州茅台发布2015年年报:营业收入达到326.60亿元,同比增长3.44%;归属上市公司股东的净利润达到155.03亿元,同比增长1.00%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达到156.17亿元,同比增长0.62%。每10股派息61.71元(含税),分红比率上升至50%。 预收款项大幅上升至82.62亿,打破2011年最高历史记录,调整后[营收+预收]同比增长21%。2015年贵州茅台的预收款项上升至82.62亿元,环比2015Q3上升26.56亿元(+47.38%),同比上升67.86亿元(+459.76%);同时这一预收款项规模也打破了2011年70.27亿的历史最高记录。调整后[营收+预收]的规模在2015年达到405.09亿元,同比增长21%。 利润分配方案调整,大幅上调分红比率至50%。2014年度贵州茅台向全体股东每10股送红股1股,每10股派发现金红利43.74元(含税),分红比率为32.54%;2015年度贵州茅台利润分配方案调整,每10股派发现金红利61.71元(含税),分红比率上升至50%。 重申贵州茅台需求向好,竞争格局显著改善的成长逻辑。经过白酒行业的调整期,贵州茅台的需求基本实现了由军政消费向民间刚性需求的转变,未来的需求主要由中国上层中产(家庭可支配月收入12.5K-24K)和富裕阶层(家庭可支配月收入24K+)的消费者拉动;同时茅台在850+的白酒价格带一枝独秀,比潜在竞争者的价格高30%~40%,在高端白酒市场份额从12年的48%上升至14年的67%。 茅台资产负债表的强劲增长印证公司回到业绩增长快车道,给予“买入”评级。我们预计贵州茅台2016-2018年的收入规模将达到366.99亿,417.21亿和461.27亿,分别同比增长12.37%,13.68%和10.56%;2016-2018年的净利润分别达到176.66亿,204.12亿和228.06亿,分别同比增长13.95%,15.54%和11.73%;2016-2018年的EPS分别为14.06元/股,16.25元/股和18.16元/股。考虑到贵州茅台逐步步入新的量价齐升周期,16Q1春节旺季销量乐观,我们维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济走弱拖累消费意愿。

西王食品发布2015年报:收入达到22.44亿元,同比增长19.97%;归属上市公司股东的净利润达到1.46亿元,同比增长24.50%;扣非后归属上市公司股东净利润达到1.43亿元,同比增长11.66%。 渠道和品牌的发展助力小包装玉米油销量同比增长48.45%,但售价承压。受益于渠道开发方面的突破进展(终端网点数量达到8.5万家)和品牌宣传方面(非转基因高品质定位和与江苏卫视合作的《真心英雄》真人秀节目)的发力,2015年小包装玉米油的销量达到14.39万吨,同比增长48.45%,但是受食用油市场的低迷影响平均售价从1.16万元/吨下降至1.07万元/吨,同比下滑8%;同时散装玉米油的销量和平均售价分别下跌5%和3%,导致收入规模下滑7%。 小油种扩张战略成效卓著,葵花籽油收入同比增长303%。葵花籽油和橄榄油是西王在玉米油之外重点发展的两个小油种,2015年葵花籽油收入达到1.47亿,同比增长303%;但是橄榄油表现相对较弱,收入规模为1048万元,同比下滑49%。 玉米油行业领导地位确立,未来有望通过外延扩张加速打造高端食用油和健康食品第一品牌。全产业链布局优势、全国销售渠道的搭建和完善以及创新高效的品牌宣传手段确立了西王食品在玉米油细分行业里的领先地位。为了实现企业成为中国高端食用油第一品牌和健康食品第一品牌的发展愿景,16年公司与九派资本成立西王九派,未来有望通过外延并购的方式实现公司品类的扩张。 大股东4.95亿全额参与定增以及15.21元的员工持股成本显示了管理团队对西王未来发展信心,维持“买入”评级。大股东4.95亿元全额参与增发助力西王未来外延式品类扩充,同时员工持股计划以15.21元的价格完成也显示了管理团队对于西王发展的信心和决心。我们对盈利预测进行了调整,预计西王食品2016-2018年收入分别为28.66亿元,34.88亿元和40.47亿元,分别同比增长27.7%,21.7%和16%;2016-2018年的净利润分别为1.97亿元,2.41亿元和2.82亿元,摊薄EPS分别为0.43元/股,0.53元/股和0.62元/股。考虑到西王在玉米油行业的领先地位,品类扩张的潜力和外延式发展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,外延发展不达预期。

投资要点: 汤臣倍健拟与NBTY共同设立合资公司。合资公司拟总投资8,000-12,000万元,其中汤臣倍健全资子公司香港佰瑞认缴出资额8,000-12,000万元,占总股本比例60%;NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature'sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,NBTYCaymanCorporation占总股本比例40%。 引进海外膳食营养补充剂品牌,发挥双方协同性。我们认为本次公司与NBTY共同投资设立合资公司,是公司近几年来引进外国膳食营养补充剂品牌战略成功落地的第一步;双方将充分发挥各自在研发、品牌、渠道、营销方面的优势,形成巨大的协同效应,共耕中国大健康产业。通过此次合作,汤臣倍健的全球品牌整合战略跨出了关键性的第一步。合资公司将获得自然之宝和美瑞克斯在中国大陆市场的永久经营权,进一步奠定公司在中国膳食补充剂市场的领导地位。 NBTY2007年进入中国市场,成立诺天源(中国)贸易有限公司,经营其旗下自然之宝品牌和美瑞克斯运动营养品牌等。但相比安利,NBTY在中国市场经营并不成功,其中渠道瓶颈和产品审批一直困扰公司。汤臣倍健在渠道和网络资源能与NBTY形成较强协同作用,公司的批文优势以及全球领先的“透明工厂”也将实现部分产品本土化生产。合资公司有望将膳食补充剂行业的市场蛋糕进一步做大,并未汤臣倍健获得更多市场份额。 公司是膳食营养补充剂龙头企业,所处行业增长空间很大,我国膳食营养补充剂渗透率仅为发达国家一半。此次成立合资公司旨在增强汤臣倍健产品力,我们仍然维持之前的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.12元、1.40元和1.67元,对应2016年PE仅为23倍,目前股价低于员工持股成本(36.8元),安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

投资公告:皇氏集团未来定位于为3-7岁儿童提供一系列食品、娱乐和教学产品的供应商。皇氏的传媒布局核心在于IP内容,以内容为核心绑定消费者。公司旗下“伴你成长”拥有优质幼教/动漫资源超过15,000集,还与美国迪士尼等国外动漫企业合作,拥有相关内容在国内有线渠道独家运营权。渠道开拓是公司近两年重点发展方向,目前盛世骄阳是成熟的新媒体运营商,与国内主要有线网络运营商、IPTV运营商以及OTTTV相关方建立了长期的战略合作关系;公司旗下有骄阳儿童、骄阳动漫、新动漫、卡酷少儿四大幼儿频道;通过近期收购的碧海银帆,进入幼儿园闭环,碧海银帆已为全国10,000家幼儿园提供专业的信息化服务。内容和渠道绑定客户后,广告、衍生产品都是利润来源。最终打造一个T2O2O模式,形成幼儿娱乐教育生态圈。 收购臻品悦动、碧海银帆和完美在线的定位:碧海银帆已为全国10,000家幼儿园提供专业的信息化服务,皇氏将以此为突破口将其内容资源导入至儿童和妈妈的生活习惯中,培育消费习惯,引导儿童和妈妈选择皇氏的乳品、内容衍生品。臻品悦动是一家进口商品的跨境电商,可促进皇氏幼教内容及衍生品产业链端口延伸,将境外优质商品、特别是母婴用品,放到皇氏渠道中来。完美在线是依托自身技术实力拥有自主产品,服务于通信、金融、政府等行业的技术性服务公司,未来将与保险合作,开发儿童保险业务。 各业务结构分工:公司核心资产是“伴你成长”,将掌握优质幼教/动漫资源。盛世骄阳将从内容分销商到运营商过度,将投资的优质内容,放入有线渠道中运营,吸引目标客户使用自己的内容(电视剧吸引妇女、动漫吸引儿童)。御嘉影视继续执行电视剧和电影投资,制造内容及为投资内容做顾问。北广高清、碧海银帆等都是渠道商。 估值与投资建议:公司业绩未来几年将快速增长,御嘉影视和盛世骄阳16年合计承诺业绩约2.1亿元,且未来几年均保持30%增长,伴你成长作为独立业务也可以实现几千万元利润,乳制品业务预计增速在15%左右。我们上调了公司盈利预测,经测算,预计公司2016-2017年EPS分别为0.47和0.63元,维持“增持”评级。 风险提示:传媒板块业绩低预期,食品安全问题等。

公司公布2015年年报,业绩大幅增长:2015年公司实现营业收入16.9亿元,归属于母公司净利润1.84亿元,分别同比增长49%和140%。分业务看,乳制品业务实现10.3亿元,同比增长61%,估计贡献利润达到8000万元,同比大幅增长。业绩快速增长的主要来源于广西省内内生性快速增长(实现净利润4000余万元),云南来思尔快速增长(实现利润5900万元,贡献上市公司3000万元)、收购湖南优氏乳业带来并表(收入约900万元)。 传媒方面,皇氏御嘉影视2015 年实现归母净利润8871万元,略超承诺业绩,实现完全并表。盛世骄阳2015年实现归母净利润7923万元,超额完成承诺业绩,由于公司是15年10月27日公告支付现金收购,实际并入上市公司利润不超过一个季度,约1000余万元。其他包括完美在线等收购对业绩影响较小。 盈利能力大幅提升:由于传媒业务盈利能力远高于乳制品业务,导致财务并表后,公司盈利能力大幅度提升。2015年公司综合毛利率为25%,同比上升3.8个百分点。公司销售费用率下降了1.4个百分点至12%。公司管理费用率上升0.5个百分点至7%;财务费用率有所上升。公司整体净利润率上升4.8个百分点至12.8%。由于传媒业务普遍的净利率在20%-35%,高于食品业务,预计公司盈利能力将进一步提升。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额4.3亿元,同比大幅上涨,绝对金额超过净利润;投资活动现金流出额为6.7亿元,同比大幅上升主要由于对外投资增长;筹资活动现金流流入额4亿元,主要系借款增加所致。 皇氏集团未来定位于为3-7岁儿童提供一系列食品、娱乐和教学产品的供应商。皇氏的传媒布局核心在于IP内容,以内容为核心绑定消费者。充分利用内容资源打造渠道,嫁接广告和衍生品等盈利模式。预计2016年公司仍将延续业绩快速增长。经测算,经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.63元和0.78元,对应2016年估值31倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,传媒业务业绩低预期等

投资要点: 对外投资公告:公司拟以发行向希杰发行股份以及老股转让等形式购买希杰在中国设立的外商投资企业希杰(沈阳)生物科技有限公司、希杰(聊城)生物科技有限公司、聊城蓝天热电有限公司100%的股权。由于收购标的为初步意向,最终标的资产范围尚未确定,公司申请继续停牌。 标的公司介绍:希杰系一家依据韩国法律设立并在韩国交易所上市的股份公司,股票代码:097950.KS。根据双方初步协商的结果,本次发行股份购买资产涉及的范围包括希杰沈阳工厂、希杰聊城工厂以及配套的蓝天热电厂等希杰在中国境内的全部氨基酸业务。希杰在氨基酸生产上拥有强大实力,预计赖氨酸年产量为40万吨,苏氨酸年产量为5万吨,希杰氨基酸业务总销售额达到100亿元。 此次交易导致大股东变更,公司将展开新战略:此次交易牵扯到大股东的老股转让和对希杰发行股份且希杰中国氨基酸业务规模较大,交易实施后,希杰将直接或间接成为梅花生物的第一大股东,原有大股东孟庆山先生将变成公司二股东。我们认为希杰收购梅花生物使其成为全球最大的氨基酸生产商,预计公司赖氨酸产能70余万吨,苏氨酸产能20万吨。希杰集团对新梅花公司的定位目前尚不可知,但新公司将有更强的行业定价权。 估值与投资建议:按照原有梅花产能投放计划,2016年苏氨酸将增产7万吨,销量有望上升;味精销量平稳,但价格可能缓慢上升。但由于此次交易后,希杰将成为第一大股东,未来两年公司战略可能发生转变,盈利预测不确定性较大。根据我们的测算,公司2016-2018年EPS分别为0.28、0.35和0.43元,维持“增持”评级。 风险提示:味精价格大幅下滑,氨基酸业务竞争愈发激烈等。

投资要点: 玉米油符合健康消费趋势,市场规模具备大幅度提升空间。1)我国食用植物油市场规模约2000亿,随着健康消费意识的提高,豆油、棕榈油市场将逐步被更健康的油种替代,居民油脂消费结构更加均衡。近五年来玉米油市场份额从1.7%上升到2.6%。2)符合健康消费趋势的油脂包括玉米油、双低菜籽油、橄榄油、茶油等,但菜籽油(双低菜籽油)并没有被消费者所广泛接受,并且成本比豆油高2000元/吨。而玉米油属于高端健康油脂,原材料供给充足,价格适中,人均消费仅美国的1/8,预计未来五年年均增速在15%左右。 植物油巨头在玉米油产品的推广上投鼠忌器,西王差异化定位带来高速成长。1)对于金龙鱼、福临门等巨头而言,玉米油收入占比不到5%,同时玉米油非转基因定位与转基因豆油存在冲突,因此只将其作为一种补充,而注重品牌宣传的西王更容易率先占据消费者心智。2)公司以“非转基因”为产品诉求,差异化定位的同时公司具备全产业链优势,既保证了原材料的供给,降低了成本的波动,也从源头上保证了产品的质量和安全,消除了消费者的担忧。3)未来公司收入增速来源一是空白市场的开发,二是现有渠道渗透率的提升,前者预计贡献增量的60%。 外延并购预期强烈,多品类齐发力打造高端食用油第一品牌。1)近两年公司陆续推出橄榄油、橄榄玉米油、葵花籽油,通过共享渠道,多品类齐发力。同时公司非常看好茶油、橄榄油、亚麻籽油等高端食用油子行业的发展,目前已与九派资本成立了并购基金。2)员工持股计划的实施及大股东包揽此次定增体现了公司对未来的信心,也为股价提供了一定的安全边际。 考虑玉米油在植物油行业中不断提升的份额,西王在玉米油细分市场的领先地位,以及外延式并购的预期,给予“买入”评级:不考虑并购,我们预计希望2015-2017年EPS分别为0.48、0.54、0.69元,给予16年30倍PE,目标价16~17元,给予“买入”评级。 风险提示:外延式扩张不达预期,食品安全问题。

古井发布公告,意向收购武汉天龙黄鹤楼酒业股权:古井贡酒根据发展战略需要,近期与武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司进行了接洽,就收购黄鹤楼酒业股权事项达成初步意向,公司拟近期与黄鹤楼酒业开展尽职调查和审计评估等工作。 天龙黄鹤楼酒业的股权结构和股东:天龙黄鹤楼酒业是武汉天龙投资有限公司的全资子公司。武汉天龙投资有限公司成立于2002年9月,注册资本1亿元,总资产6亿,净资产3.8亿,是一家以现代农业和农产品深加工业、建筑基础设施,开发节能环保型住宅项目为主要投资领域的现代化民营企业集团。天龙投资以2.4亿元的价格收购原国有黄鹤楼酒厂,建立武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司。 天龙黄鹤楼酒业的规模:黄鹤楼酒业目前拥有武汉、咸宁和随州三地基地,员工2000余人,百年以上窖池1000余口。原酒库存过万吨,现代化包装加工能力达到300万件。根据糖酒快讯的报道,黄鹤楼酒业2013年收入规模突破10亿,同比上升29%。 我们估计黄鹤楼酒业2015年的收入规模在5~8亿元。 产品及定价:黄鹤楼是中国“十七大名酒”之一,主打清香型白酒。产品包括黄鹤楼再上层楼,天成坊酒1898,五福临门酒和盛世黄鹤楼等。主打产品的价格区间在100~200元的范围。 投资建议:本次古井意向并购黄鹤楼,开启行业整合之路节奏超出预期。黄鹤楼作为湖北的主流白酒品牌之一,如果此次交易能够成功进行将对古井的省外扩张产生积极的影响,同时古井在管理和营销上的优势也可以帮助黄鹤楼在湖北市场的竞争中提升市场地位,二者的协同效应可以期待。不考虑本次收购,我们预计古井2015-2017的EPS分别为1.30元/股,1.44元/股和1.58元/股,给予“买入”评级。 风险提示:外延并购存在的不确定性,食品安全问题等

投资公告:公司拟以现金增资和股权转让方式出资人民币4,000万元投资臻品悦动获其20%股权。另外,公司拟人民币现金向杭州碧海银帆科技有限公司增加出资10,000万元,增资后取得碧海银帆20%之股权。 标的公司介绍:臻品悦动是一家致力于成为全球品牌商供应链管理合作伙伴,同时让国内消费者更便捷的购买到进口商品的跨境电商,承载了B2C、O2O、B2C+O2O、B2B2C等多类型的电商交易形态。 碧海银帆以幼儿园入园健康信息采集为起点,借助云计算平台和移动互联网技术,通过移动端帮助园长实现智能管理、老师实现高效教学,并让幼儿园与家长实时沟通,互动交流。 与收购标的的协同性:借助臻品悦动的跨境电商平台,在方便皇氏乳业板块未来跨境产品的引进及销售的同时,也为充分利用皇氏已有的幼教及亲子生活业务平台进行数据整合和资源共享,促进皇氏幼教内容、母婴产品、儿童衍生品产业链的延伸发挥积极作用。 皇氏孙公司伴你成长拥有大量儿童幼教和幼儿动漫内容资源以及全国动漫数字电视频道“新动漫”的经营权。伴你成长与碧海银帆数据平台及产品进行有效结合,并借此直接进入线下连锁幼儿园,共同开展与幼儿教育相关的业务。 估值与投资建议:此次投资对公司短期利润影响不大,重在布局幼儿教育以及利用跨境商品消费数据精准营销。经测算,预计公司2016-2017年EPS分别为0.38和0.48元,YOY分别为71%和27%,鉴于未来几年公司处于快速发展期。通过外延收购可逐步降低估值,维持给予“增持”评级。 风险提示:传媒板块业绩低预期,食品安全问题等

定增收购“百草味”,引进员工持股:上市公司拟以非公开发行股份及支付现金的方式购买各交易对象合计所持有的杭州郝姆斯食品有限公司100%股权。郝姆斯确定的交易价格为96,000万元,发行股份支付比例合计为85%,即购买资产发行的股份价值总计为人民币81,600万元,本公司拟以非公开发行股份募集资金总额不超过96,000万元,每股发行价格确定为16.11元/股。定增方案中,公司还引进了第一期员工持股。员工持股计划筹集资金总额不超过138,890,271元。员工持股计划的参加对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司及其下属企业的核心及骨干员工,合计不超过290人。 食品电商发展空间巨大,百草味具备先发优势:近几年我国食品业电子商务得到了很大的发展,2014年食品电商销售额达到327亿元,但仅占据整个网络零售市场份额的1.64%,未来发展空间巨大。“百草味”品牌是国内领先的休闲零食品牌,旗下天猫旗舰店是天猫平台坚果零食类目销量最高的店铺之一,“百草味”系列产品线包括坚果、糕点糖果、果干、肉脯/海鲜、礼盒等5大系列300多个SKU。 好想你和百草味合并,打造O2O食品销售平台:2010年,百草味逐步转向电商渠道发展,预计2015年营业收入12亿元,且大部分来自于线上销售,是前三大休闲食品电商之一。好想你公司仍有1400余家加盟店。此次募资计划建设近千家门店。 智慧门店建成后将形成好想你红枣旗舰店、好想你O2O移动专卖店这两种类型门店组合,覆盖到大型社区,逐步形成社区500米健康+服务体验圈,形成5公里的健康产品服务和直接配送圈。 估值与定价:经测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.27、0.42和0.54元,YOY分别为-25%、169%和29%,由于互联网食品销售目前没有可对比公司,并且目前仍处于利润较低,收入规模快速扩张时期,市盈率估值定价并不合理;以PS为定价,更为准确,主要食品公司平均PS(TTM)为3.5倍,而公司2016年PS为1.7倍,给予“买入”评级,目标价35元。 风险提示:食品安全问题,大规模投资建设重资产门店、若经营不理想可能导致较高固定成本等。

公司公布2015年年报及16年一季度业绩预报:2015年公司实现营业收入22.7亿元,归属于母公司净利润6.4亿元,分别同比增长32.9%和25.4%,四季度业绩增速继续环比上升,业绩符合预期。分业务看,片剂产品仍保持两位数快速增长;粉剂产品增速明显加快,同比增长51%,主要原因是去年由于原材料供应受限导致基数较低。公司新产品增速较快,健力多估计实现2亿元左右销售额,同比翻倍。2015年公司新增终端数同比增长两位数,其中商超渠道增长较快;单店销售额也获得了可观增长,预计在5%左右。2016年一季度,公司预计实现归母净利润1.95-2.36亿元,同比增长-5%至15%,增速有所放缓。 盈利能力整体平稳:2015年公司综合毛利率为66.3%,同比略微上升。公司销售费用率上升了4.0个百分点至27.3%,销售费用率大幅上升55.80%,主要是由于销售扩大以及新品牌投入,导致人工,广告,经销商费用投入增加;我们认为随着行业竞争加剧,销售费用率在未来几年将持续上升。公司管理费用率下降0.9个百分点至9.4%,主要是由于员工持股导致股权激励费大幅下降;财务费用率为-2.3%,利息收入提高一方面是募集资金增加带来更多利息。公司净利润率下降2.1个百分点至27.4%。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额6.3亿元,同比上升13%,低于利润增速,主要由于存货同比上涨39%,我们认为此为年度调整,不影响公司实际经营;投资活动现金流入额为22亿元,同比大幅上升主要由于参与三家公司股权投资以及固定资产投资增加;筹资活动现金流流入额14.8亿元,主要系内非公开募集资金流入所致。 公司是膳食营养补充剂龙头企业,所处行业增长空间很大,我国膳食营养补充剂渗透率仅为发达国家一半,预计该行业未来5年可保持两位数增长。公司于2015年逐步实施价值营销的战略升级,积极拥抱互联网。复。我们调整了盈利预测,经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为1.12元、1.40元和1.67元,对应2016年PE仅为25倍,目前股价低于员工持股成本,安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。

飞天茅台基本实现了向民间刚性消费的转换,需求向好。与02-12年白酒黄金十年期间军政消费驱动飞天茅台需求快速增长不同,自2012年开始的行业调整期内民间刚性消费扮演越来越重要的角色,820~900的市场价格激发了高收入人群和商务人群对飞天茅台的需求。未来5年由中国上层中产(家庭可支配月收入为人民币12.5k-24k)和富裕阶层(家庭可支配月收入为24k+)的消费者所拉动的消费增长将是驱动茅台销售增长的重要力量。 茅台在850+的白酒价格带再无对手,竞争格局显著改善。茅台在高端白酒领域一枝独秀,850+的终端零售价比其潜在竞争者的价格高30%~40%,彻底拉开了与潜在对手的距离。在500+价格带高端白酒的市场份额从2012年的48%上升至2014年的67%,集中度在行业调整期获得大幅度的提升。良好的竞争格局为茅台一批价的上调打下了坚实的基础。 16年春节前前所未有的控量措施加速渠道利润问题的解决。茅台销售公司于2016年1月发布《关于2016年1月份合同计划执行的通知》,各专卖店、经销类合同单位遵照合同约定按月执行,公司不再安排提前执行2、3月合同计划。这一前所未有的控量措施和1月开展的密集的违规经销商整顿加速扭转了市面上供需格局,一批价从825元上涨至850元,经销商利润空间过低的问题开始逐步改善。 供求关系改善带来的一批价的上涨为茅台业绩增长带来两条路径:稳价放量&上调出厂价。在市场需求关系持续改善的情况下,茅台的一批价在16年中秋旺季前有望上涨至920元,业绩增长存在稳价放量和上调出厂价两种路径。如果把年初茅台的控量措施的出发点理解为改善经销商的盈利能力,那么茅台在920元的一批价基础上放量是更大概率的事件。 基本面表现强劲,市场波动加大背景下配置环境显著改善,给予“买入”评级。我们预计贵州茅台2015-2017年收入分别为337.19亿,385.26亿和437.97亿,分别同比增长6.8%,14.3%和13.7%;EPS分别为13.04元/股,15.08元/股和17.44元/股,分别同比增长6.7%,15.7%和15.6%。考虑基本面的强劲和配置环境的改善,合理估值水平在15~16X16PE,目标价225~240元,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;宏观经济复苏低于预期拖累消费。