投资要点: 枢纽与航线布局具备先发优势,供需向好将带来提价红利。 中国国航现有的菱形布局涵盖了国内出行需求最旺盛的几大区域。国内航线方面,国航的枢纽航线占比在三大航中最高;国际航线方面,国航已在欧美远程航线占据最大市场份额。此外,国航的中高端定位也为其培养了最高质的客源结构。结合以上几点,我们认为在行业供给增速持续放缓,需求保持旺盛的背景下,国航将最大程度受益于机票提价带来的红利。 油价与汇率扰动相对最小。 根据2016年末的运营状态进行敏感性分析,油价/汇率变动1%将分别影响中国国航净利润的4.83%和2.84%,在三大航中皆处于最低水平,证明其抗风险能力最强。此外,根据国联石化和宏观组测算,17年油价将在55美元附近整荡,汇率将上升约1%,预计油价成本与汇兑损失同比大幅减少15亿元左右,考虑到国航仍将进一步缩减美元负债,实际影响可能更低。 货运板块将是混改重点。 中国国航是航司改革的排头兵,开辟了央企与外资交叉持股的先河。随着东航与南航相继完成客运业务外资引入计划、国有企业结构调整基金的入股、东航物流分拆混改,预示着国航下一轮改革将投向货运板块,而中国国际货运公司(国货航)的混改可能性较大。此外,国际贸易疲弱、货运运营承压的局势也提升了货运板块引入战略投资者的诉求,综合分析看,国货航引入快递或货运代理公司的概率较大,也能为双方带来协同效应。 投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级。 我们预测2017-2019年公司的EPS分别为0.59、0.62、0.76元,对应PE分别为15.82、15.03、12.30倍,考虑到汇率油价影响趋弱、行业景气度回升、航线枢纽质量高,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价9.60元。 风险提示。 地缘政治风险、宏观经济风险、不可抗力灾害、油价与汇率异常波动

事件:公司公布一季报:公司实现营收12.19亿元,同比增长28.54%,实现归母净利1.91亿元,同比增长30.57%。对应EPS0.21元,业绩表现超出市场预期。 投资要点: 跨境电商驱动主营增长,中外运敦豪亦业绩大增公司主营营收实现28.54%的增长,主要受益于菜鸟网络等电商业务的增长;中外运敦豪则为投资收益带来30%的增长,受益于汇率稳定,时效性与网络覆盖业内最佳,我们看好敦豪继续在全年保持增长势头。 航空货运供需改善,主要源自供给下降近年来,三大航面对低迷的航空货运行业运力投放趋缓,2017Q1更是遭遇了首次整体负增速,同比降幅达-2.2%;与此同时欧盟、美国的经济复苏和国内B2C电商需求拉动了空运整体进出口业务增速。白云、深圳、上海机场2017Q1的货运吞吐量合计同比增速达10.62%。供给降速、需求回暖为航空货运业带来提价局面,公司作为一级货代、中外运敦豪作为国际快递龙头都将受益于供需边际改善。 国航、东航货运混改亦带来改革红利预期近期,国航与东航相继宣布将混改渗透至货运板块。我们认为三大航在货运领域耕耘多年却收获惨淡,此次很有可能会通过引进下游客户入股以巩固货源、改善经营业绩。其中又以与快递或货代公司结合的可能性为最大。 而外运发展作为招商局集团下属航空货运平台,在手现金丰渥,如若能通过混改战略入股,则可巩固国内货代地位,进一步提升市场份额。 盈利预测考虑到行业供需好转、公司改革意愿强烈、现金流充沛,我们上调公司评级至“强烈推荐”,预计17-19年EPS分别为1.27、1.40、1.53元,目标价24元。 风险提示人民币兑欧元大幅贬值、国际贸易疲弱

我们认为此次三大港口集团组建合资公司可视为长江上下游特别是川渝地区港口整合的开端。从地理位置上看,川南经济区位于长江上游四川盆地东南部,毗邻云贵高原,是川滇黔渝三省一市的连接地带,区内有三个内河港口,即泸州港、宜宾港和乐山港。泸、宜、乐三港相邻.具备了良好的合作基础。其中,宜宾港是万里长江第一城,处于泸一宜一乐港口的中间位置,是大件运输的重要通道;乐山港距离成都最近,仅120余公里,比泸州港到成都近200公里,比宜宾港到成都近150公里,较易获得成都经济区内的货源;泸州港处于川内长江黄金水道下游,相对成都经济圈较远,但是它距离重庆港较近,更有利于货物出江。而重庆港处于泸、宜、乐港口的下游地区,是三个港口货物出长江的必经之路,因此重庆港与三个港口既有竞争又有合作。此次重庆港率先与宜宾港组建合资公司,预示长江上游港口腹地市场的整合已正式启动。通过长江上下游港航物流资源不断优化整合,有利于进一步降低物流成本,促进港口企业持续、快速、健康发展。 投资建议 通过本次合资合作,公司将进一步加强与宜宾港、上海港三方之间的信息互通、业务联动、管理互助。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.17 元、0.20 元和 0.24 元,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济景气度下行的风险,港口整合进度不及预期的风险。

国际航运市场低迷致多用途船和重吊船业务维持弱势 在国际航运市场长期低迷的大环境下,2016年特种船运输市场也举步维艰,市场需求持续下滑,运价下跌。面对市场需求不足的局面,公司减少租入船舶规模,同时,由于运价下跌,导致报告期运输收入和运输利润同比下降。 半潜船业务盈利能力稳定,利润同比大增 2016年公司半潜船共实现船队营业收入人民币868,101,779.30元,同比增长10.21%,占船队营业收入16.29%;实现船队营业利润人民币314,264,568.16元,同比增长61.15%。 借行业低迷期进一步优化船队结构 2008年至2016年底,公司抓住造船市场低位,加快船队转型升级,新签船舶订造和购买合同46艘,接入船舶59艘,退役老旧船73艘,目前在建船舶13艘,公司船队整体实力和单船实力都得到显著增强。截至2016年末,公司自有船舶94艘计238.91万载重吨,同比增加10艘计39.92万载重吨,自有船队平均船龄9年。 投资建议 公司是A股市场上较为稀缺的与BDI指数关联度较高的投资标的,并且直接受益于“一带一路”国家战略。预计公司2017-2019年EPS分别为0.16元、0.23元和0.34元,维持“推荐”评级。 风险提示 大宗商品暴跌的风险,全球经济增速低于预期的风险。

事件: 公司决定自2017年3月24日18时起,对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平恢复至基准运价率10.01分/吨公里。 投资要点: 2015年7月,由神华集团控股的准池铁路正式开通运营,部分煤炭通过朔黄线运至黄骅港下水,对大秦线造成严重的分流影响。2016年铁总被迫先后两次下调煤炭运价,大秦线运价从去年2月起下调1分/吨公里。2016年,在行业供给侧改革的推动下,煤炭价格大幅上涨,行业景气度再度高企,公司下半年起煤炭运输量大幅攀升并延续至今年。最新数据显示,2017年2月公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3013万吨,同比增加29.81%。 日均运量108万吨。大秦线日均开行重车75.8列,其中日均开行2万吨列车50.9列。此外,去年交通运输部发布921治超新规以及近期环保重压下天津河北等地集疏港煤炭由公路转为铁路运输都利好公路煤运回流。考虑到煤炭行业高景气度持续性存在些许疑虑,我们保守估计17年公司煤炭运量为3.6亿吨,此次提价将直接增厚公司盈利12亿元。此外,中国神华的高分红案例引发了市场对于现金奶牛型企业的关注,截至去年三季度,大秦铁路未分配利润超过387亿元,虽然公司之前发布了业绩预减公告,但考虑到公司常年维持50%以上的分红比率,在管理层鼓励上市公司加大现金分红力度回报股东的号召下,不排除公司今年进一步加大分红比例。 盈利预测 预计2016-2018年EPS为0.43元,0.72元和0.78元,对应PE16.7X,9.96X和9.22X,“首次覆盖”并给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行导致煤炭需求放缓。

事件:铁龙物流公布2016年年报:公司2016年实现营收63.12亿元,同比下降0.06%,实现归母净利2.21亿元,同比下降14.82%,实现每股收益0.185元,同比下降13.95%。 投资要点: 特箱业务量大增,又一轮造箱运动开启。 公司特种集装箱到发量达68.75万TEU,同比增27.22%,实现营收12.93亿元,同比增1.96%,实现毛利2亿元,同比增3.01%。增幅有限系因集装箱运费及使用费率下浮所致。根据我们的测算,9.21公路治超叠加叠加集装箱运费下调,使得铁路运输的经济性范围从1200公里以上下探至900公里以上;此外,公司新公布1.92万只特种箱采购计划,产能将提高30%,来随着公司新造箱的不断投入以及市场认知的不断提升,该业务将高速增长期。预计17年有望实现40%以上增长,为公司增厚EPS0.04元。 临港货运触底回升,将受益于经济回暖。 2016年公司临港货运面临运杂费下浮和营改增等影响,最终完成到发量3868.54万吨,同比增长3.51%(同期全铁路货运量下降6%),实现收入10.58亿元,同比减少13.48%,实现毛利1.57亿元,同比减少16.06%。从业务量看,临港货运探底企稳迹象明显,未来仍将稳定复苏。 未来看点:多式联运红利+混改预期。 2016年公司的两大核心主营(特箱+货运)业务量均实现企稳增长,标志着业绩拐点已至,未来将更上一层。我们认为多式联运属性叠加公司自身的垄断性质,公司的特箱业务也将在未来几年迎来高速成长期;此外,作为铁总旗下唯一的物流上市平台,公司还有望受益于铁路混改,母公司的相关业务也存在整合预期。我们预计公司未来三年EPS分别为0.23、0.28、0.34元,继续维持“推荐”评级,给予目标价11.5-12元。

代理总量微增,出口业务成为增长点报告期内,公司实现业务收入49.50亿元,同比增长13.71%,公司完成代理总量42.18万吨,同比增长0.79%:其中出口货量17.94万吨,同比增长3.22%;进口货量24.24万吨,同比下滑0.94%。受去年4月国家加强对进口商品管控、调整税收政策的影响,公司进口业务未出现增长,出口业务转而成为公司的工作重点。但由于出口业务毛利率低,叠加行业景气度较差,公司整体毛利率由15年的8.76%降至7.08%。 敦豪利润下滑,投资收益仍为利润来源受2016年人民币兑欧元贬值影响,中外运敦豪为母公司贡献利润8.05亿元,同比下降9.35%。此外,通过出售东方航空股票,公司产生收益3.06亿元,弥补了公司在主营与敦豪业务的部分失地。投资收益总计为公司带来10.94亿元,超过10.57亿元的营业利润。 投资建议:关注跨境电商政策及招商局运作动向公司在电商业务布局较早,优质客户较多(菜鸟、考拉、亚马逊),16年公司电商板块逆势实现40%的增长,占比提升2ppt至12%,我们继续看好消费升级带来的电商需求,建议积极关注跨境电商政策变化;公司在手现金充沛超过30亿,未来有望复制其在LCD行业的经验,在新领域开拓利润更为丰厚的专业物流业务;此外,公司作为招商局唯一的物流上市平台,有望与招商物流(集团想打造的第二个世界500强企业)产生协同作用。 风险提示宏观经济下行、政策进一步收紧

投资要点: 分项数据基本符合预期,集装箱铁水联运量同比大增。 分项数据来看,公司全年完成货物吞吐量 3909.7 万吨,为年计划的101.03%,同比增长 6.67%;完成装卸自然吨3717.1 万吨,为年计划的99.12%,同比增长 6.11%;完成集装箱吞吐量 90.9 万标箱,为年计划的101%,同比增长 9.80%。“铁水联运”是公司多式联运的重点,2016 年公司完成铁水联运量1698 万吨,同比增长 34%。其中,集装箱铁水联运量完成 6.2 万箱,同比增长 76%。 主动拓展商贸物流项目,不断增强自身物流实力。 2016 年,公司充分利用港口口岸、铁路专用线、堆场等铁水联运物流要素资源,积极推进集装箱铁水联运物流通道构建,“蓉万、渝蓉”班列稳定运行,并新开发了“万西”、“磷硫对调”等集装箱铁水联运物流项目。此外,公司通过对全资子公司港九万州公司和龙港公司进行吸收合并,以及向控股子公司久久物流大幅增资,进一步优化内部管理结构,夯实供应链物流实力。 投资建议从管理层对2017年制定的营收及利润计划来看,公司今年在铁水联运和物流贸易方面做大做强的决心非常足,营收规模有望实现大幅增长。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.17 元、0.20 元和 0.24 元,维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济景气度下行的风险,业务高速扩张过程中各项费用骤升的风险。

投资要点: 中国公路客运第一股,江西省客运绝对龙头 公司是中国公路客运第一股,通过参与整合道路客运资源,已基本覆盖江西公路运输服务网络,是江西省运输行业跨省跨区、公路客运线路最长、公路营运车辆最多、资产规模最大的骨干企业。 积极应对铁路分流,持续完善客运网络 面对高铁竞争,公司注重发挥自身灵活、便捷优势,扬长避短,适时根据实际调整营销策略,与铁路客运实施错位发展,发展城乡客运、农村客运、专线客运,旅游客运,拓展增值服务,同时通过重组兼并联合,提升规模化和集约化经营能力。 推进客运站场建设,商业价值凸显 近两年,公司开始尝试站场商业物业发展的战略突破。公司在江西各大城市核心地段拥有的大量土地储备以及陆续建设完成的交通客运枢纽项目具备巨大的商业价值提升空间,商业物业发展将成为未来增厚公司业绩的最大看点。 积极布局省内旅游产业,搭乘行业高增长快车 在省内旅游收入持续高增长的大背景下,公司力求打破单一客运格局,客运班线与旅游嫁接,构建新的增长点。公司目前旅游业务主要包括出入境旅游、境内旅游、旅游运输、法水温泉旅游景区与酒店业务运营等。 盈利预测:预计2016-2018年公司EPS为0.04元、0.32元、0.47元。考虑到公司在江西各大城市核心地段拥有的大量土地储备以及陆续建设完成的交通客运枢纽项目蕴藏着巨大的商业价值,未来随着客运、租赁、旅游业务一体化协同程度的不断提高,公司的潜在价值有望逐步释放,首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险提示 高速铁路对公司客运业务造成持续冲击,投资及并购项目业绩不达预期。

事件:公司公布了2016年12月以及去年全年主要生产数据。其中,公司2016年实现累计运量14,111,978吨,同比下滑11.1%;实现累计周转量93,327,093千吨海里,同比下滑10.8%。 投资要点: 半潜船及杂货船运量有所下滑,木材船运量逆势增长。 分船型来看,作为公司主要业绩支撑的半潜船2016年累计实现运量208,884吨,同比下滑40.8%;杂货船运量同比下滑27.8%。与此同时,木材船市场在下半年“金九银十”木材消费旺季的支撑下,市场整体呈现缓慢复苏的态势,最终公司木材船全年运量实现同比23.1%的增长。 航运业2017年起有望进入新的复苏周期。 展望后市,我们认为航运市场有望自2017年起进入一个新的复苏周期。干散货运输方面,BDI年度均值或从2016年的698点反弹至2017年的1000点上方。除了干散货运输市场之外,与公司业绩关联度较高的是海上钻井市场(半潜船运输业务)。尽管目前海上钻井市场面临挑战,但越来越多的迹象表明,该行业已到达周期的最低点。 投资建议 公司是A股市场上较为稀缺的与BDI指数关联度较高的投资标的,并且直接受益于“一带一路”国家战略。基于对2017年航运行业供需格局边际改善(其中干散货行业改善幅度最大)和公司半潜船运输业务即将迎来周期性复苏的判断,我们认为自2017年起的未来三年内公司业绩有望实现持续稳定的增长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.02元、0.13元和0.20元,“首次覆盖”并给予“推荐”评级。 风险提示 大宗商品暴跌的风险,全球经济增速低于预期的风险。

事件: 公司发布公告,经公司与陕煤集团友好协商,公司拟与其下属子公司陕西煤炭交易中心有限公司共同以货币方式出资设立重庆港西煤大宗商品市场有限公司和西煤重庆港物流有限公司。 投资要点: 进一步提升公司全程物流平台功能作用和市场竞争力。 陕煤集团是陕西省属国有特大型能源化工企业集团,是陕西省煤炭开发建设和商品煤供应的主体。公司通过本次合作,可进一步加强与陕煤集团的信息互通、业务联动、管理互助,实现双方优势资源的有效对接,有利于公司进一步提升全程物流平台功能作用和市场竞争力,促进公司长远发展。 受益国家战略,优质地位凸显。 随着“一带一路”、长江经济带以及中新政府间第三个合作项目等国家战略的不断推进实施,重庆将更好地发挥西部开放重要战略支撑作用,长江黄金水道的功能将进一步得到提升,长江物流货运量预期将持续增长,港口行业总体上将继续保持平稳发展的态势。在重庆“一带一路”和长江经济带战略建设中,重庆港九优质地位凸显,我们预计未来受益国家战略的正面效应将逐步显现。 投资建议 公司生产经营正逐步从传统单一的港口装卸模式向全程物流模式转变,服务价值链得到较大延伸,对港口物流市场的控制力明显增强,在国家战略的扶持下公司业绩有望实现持续稳定的增长。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14 元、0.17 元和 0.23 元,维持“推荐”评级。

未来大股东资产注入预期升温,促公司长远发展。 我们认为万州新田港建成投产后,港务物流集团将所持股权注入重庆港九的可能性较高。届时,公司预计将所属的红溪沟码头和沱口码头交由政府收储,将其功能转移至新田港,这有利于公司完善码头功能,提高集疏运水平,增强港口的集聚和辐射能力,促进公司长远发展。 受益国家战略,优质地位凸显。 重庆是丝绸之路经济带的重要战略支点以及长江经济带的西部中心枢纽,随着“一带一路”、长江经济带以及中新政府间第三个合作项目等国家战略的不断推进实施,重庆将更好地发挥西部开放重要战略支撑作用,长江黄金水道的功能将进一步得到提升。公司在重庆“一带一路”和长江经济带战略建设中优质地位凸显,受益国家战略的正面效应将逐步显现。 投资建议 随着区域港口资源的不断整合,公司对港口物流市场的控制力将持续增强,经营规模不断扩大,在国家战略的扶持下公司业绩有望实现持续稳定的增长。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14 元、0.17 元和 0.23 元,维持“推荐”评级。

事件:11月16日公司发布公告,计划拟以不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%的发行价格向括周国辉在内的不超过10名(含10名)特定对象发行股票合计不超过50,000万股,其中实控人周国辉拟认购本次非公开发行的股票金额不低于10亿元,不超过20亿元。公司本次拟通过非公开发行募集资金总额不超过51.89亿元,用于怡亚通供应链商业生态圈的建设。 投资要点: 主动修订方案,提高过会几率。 公司在公告中表示,鉴于近期证券市场变化和公司实际情况,根据股东大会对董事会的授权,公司拟取消使用1亿元募集资金投资于互联网O2O金融服务平台建设项目,同时对其他募集资金投资项目投资总额及拟投入募集资金数额进行适当调整。公司此次主动修订定增方案,旨在提高过会几率,推动募投项目的顺利展开。 募集资金打造供应链商业生态圈,本月将举办产品发布会。 公司拟通过本次非公开发行募集资金用于怡亚通供应链商业生态圈的建设。本次非公开发行投资项目的实施,是公司打造中国最大的流通行业生态平台,打造五大互联网 O2O 网上网下互动平台,建立流通行业供应链商业生态圈的重要举措。此外,备受市场关注的O2O供应链商业生态(星链系列)正处于持续优化阶段,公司将在本月24日举办“供应链+互联网”怡亚通商业生态产品发布会,届时有望得到整个供应链管理行业的高度关注。 盈利预测。 预计 2016-2018年 EPS 分别为 0.31元,0.43元和 0.53元,维持“推荐”评级。 风险提示。 定增方案未能通过证监会核准的风险。

投资收益大幅减少致净利润同比骤降。 公司前三季度净利润同比骤降,主要由于报告期内投资收益的大幅下降。 2016年1-9月公司投资收益为-8,988,602.39元,去年同期为45,562,703.74元,主要原因为联营企业化工品交易中心本期亏损及上海保港公司本期证券投资收益较去年同期减少所致。 溢价增发彰显公司管理层信心。公司通过员工持股计划参与定增项目已顺利实施,用于收购长江时代拥有的固体仓储类资产,解决同业竞争问题。考虑到定增价格较二级市场价格仍有较大的溢价空间,此次定增彰显管理层对公司未来发展的信心。 积极开展股权投资,布局多元化发展。公司通过下属两个股权投资基金于2015年分别投资了苏州高新定增项目和苏州爱康能源工程技术有限公司股权。随着公司投资经验的逐步积累,我们预计管理层未来将继续布局多元化发展,公司综合实力有望大幅提升。 投资建议:我们认为公司年内净利润同比下滑的主要因素并不具备持续性,预计年底主营有望企稳回升,员工持股计划溢价增发显示出管理层坚定看好公司未来发展的决心,多元化发展的不断推进则有望为公司带来新的利润增长点。仅从当前主营业务预计公司2016-2018年EPS分别为0.05元,0.08元,0.11元,维持“推荐”评级。 风险提示。 化工品贸易景气度持续低迷,股权投资亏损风险。

事件: 公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入 308,097,050.52元,比上年同期增长 3.32%;归属于上市公司股东的净利润 70,438,171.31元,比上年同期增长 27.20%。 投资要点: 财务费用同比大降致净利润增速超预期。 公司2016年三季报净利润增速达27.20%,略超市场预期,中报时增速为13.91%。分项指标中,公司前三季度财务费用为51,750,556.48元,较去年同期大幅降低43.64%,主要由于本报告期公司资金回笼较快,财务费用金额大幅减少,造成同比变动较大。 消费升级提升木材进口景气度,定增巩固公司木材供应链领跑者地位。 随着国民生活水平的不断提高,健康与环保逐渐成为关注的重点,在装修过程中人们越来越倾向于选择天然木材家具替代人造材料家具。考虑到我国林木资源相对匮乏,且2017年起将全面禁伐天然商品林,我们预计经过最近两年的低迷后,未来我国木材进口依存度将持续提升。此外,公司定增项目已顺利实施,通过此次定增投资建设“木材供应链管理一体化服务平台”和“物流网点工程”两大项目,公司将强化木材供应链领域内综合物流服务竞争力,逐步实现由“综合物流服务提供商”向“供应链管理集成服务提供商”的转变,进一步巩固公司在业内的领跑者地位。 维持“推荐”评级。公司是目前两市唯一一家木材供应链相关标的,我们预计公司此次募投项目落地后未来两年业绩将逐步得到释放。预计2016-2018年 EPS 分别为 0.20元,0.30元和 0.39元,维持“推荐”评级。 风险提示 募投项目达产率低于预期,人民币汇率大幅波动。