公司作为炭黑行业龙头企业,2013年底产能达90万吨,市场占有率达20%,15年初产能将达110万吨。随着公司全国布局逐步完成,其原料和物流成本优势更加突出,再加上装备和技术研发带来的规模和成本优势,公司在行业中的竞争地位进一步突出,强者恒强。此外,原油价格下滑带动原料煤焦油价格下滑,对公司毛利率提升作用明显。我们首次给予买入评级,目标价10.25元人民币。 支撑评级的要点 行业供需拐点明确。随着产能投放接近尾声,未来2年全球产能增速低于2%,国内14年实际新增产能在25-30万吨左右,增速为4-5%,15年无新增产能,而需求有望继续保持8-10%左右增速,行业供需拐点明确。 行业内部分化严重,龙头企业强者恒强。由于炭黑下游轮胎对安全性要求高、焦化企业开工率下降及分化导致的原料供应问题、国外对我国炭黑及轮胎出口反倾销调查等因素,行业内分化严重,集中度不断提升,龙头企业有望凭着规模、技术、成本等方面的优势强者恒强。 公司作为炭黑龙头,优势突出。公司是炭黑行业绝对龙头,在行业产能过剩及开工率不足的背景下,公司开工率和产销率均在100%左右。公司在“贴近资源、兼顾市场”的方针指导下在全国建成六大生产基地,有效降低原料采购及物流成本。此外,公司出口占比30%以上,可充分受益于海外需求恢复。 产能释放将受益于价格上涨,弹性巨大。公司14年已新增12万吨产能,济宁黑猫2期8万吨产能预计在年底投产,目前来看是行业内15年唯一确定的新增产能。在行业价格上涨周期中,公司产能扩张将充分收益。根据我们测算,价差每上涨100元/吨,公司15年每股收益增加0.17元。 评级面临的主要风险 美国轮胎双反短期对炭黑需求产生负面影响。 估值 不考虑配股影响,我们预计公司2014-16年每股收益为0.209、0.410和0.638元,按25倍15年市盈率给予公司目标价10.25元,首次评级为买入。

公司是氟化工行业龙头企业,形成了包括基础配套原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟专用化学品等在内的完整的氟化工产业链,氟化工不管在规模还是技术均处于行业领先水平。2014年上半年公司氟化工产业相关业务收入和毛利占比达69%和80%。经过3年多的调整,氟化工行业逐步见底回升,制冷剂R22价格14年涨幅达40%,未来有望向下游传导;此外,行业正处于产品结构升级阶段,量变逐步积累,行业龙头的表现值得期待。而国企改革、气候变化会议、碳交易市场等主题性投资机会有望贯穿2015年全年。我们首次给予公司买入评级,目标价8.35元人民币。 支撑评级的要点。 氟化工行业见底回升,R22价格有望继续上涨并向下游传导。过去几年,氟化工行业经历了一轮大的周期波动,12年以来行业已在底部持续徘徊近3年,目前逐步见底回升。受配额限制导致的供应紧张影响,R22价格14年上涨40%,15年配额进一步收缩,价格有望继续上涨。由于R22作为中间原料用于生产R125、PTFE和FEP等产品,因而其价格上涨有望向下游传导,并推动氟化工产品整体价格逐步回升。 氟聚合物见底,结构升级带来长期发展机遇。氟聚合物应用前景广阔,但国内低端产能过剩,高端产品供不应求而主要依赖进口。通用型产品价格经过大幅下跌后目前已触底,龙头企业产品技术研发推动的产品结构升级及其应用领域拓展值得期待。 公司作为行业龙头,优势突出。公司是氟化工行业龙头,拥有R22产能10万吨,其中ODS配额为5.7万吨;R134a产能6万吨,PTFE产能2万吨。随着公司研发投入,部分产品升级效果明显,如超高分子PTFE用于防护服等,下游拓展空间巨大;PVDC目前主要用在火腿肠膜,13年收入5亿,毛利率为22%。此外,氟精细化工品、电子级化学品等收入占比逐步提升,毛利率超过30%,未来发展值得期待。 评级面临的主要风险。 氟化工行业非理性投资带来产能大幅扩张;国企改革进展低于预期。 估值。 我们预计公司2014-16年每股收益为0.088、0.278和0.457元,按30倍15年市盈率给予公司目标价8.35元,首次评级为买入。

黑猫股份(002068.CH/人民币7.10, 未有评级)2014年1-9月公司实现营业收入46.7亿元,同比增长6.8%;实现归属于母公司的净利润0.61亿,同比增长21倍,全面摊薄每股收益0.128元人民币;其中第3季度净利润0.31亿元,每股收益0.066元,公司业绩基本符合我们的预期。同时公司预计全年净利润在0.90亿元-1.03亿元之间。 炭黑产品价格稳定,原料煤焦油价格下滑推动毛利率回升。3季度炭黑行业运行稳定,尽管受原油价格下滑、煤焦油下游主产品需求疲软等因素影响煤焦油价格逐步回落,产品累计跌幅达150元/吨,但炭黑产品价格依旧坚挺。 受此影响,公司3季度综合毛利率上升至15.4%,同比和环比2季度分别提高2.8和0.5个百分点,并带动业绩大幅增长。进入10月,受油价继续大跌影响,煤焦油价格跌幅扩大,到月底成交重心已跌至2,300元/吨附近,且市场情绪依旧较弱。在此背景下,尽管炭黑价格依旧坚挺,但下调压力逐步加大。此外,海外市场炭黑价格跟随原油价格波动,价格有可能率先下调,并给国内炭黑价格形成压力。但另一方面,河北炭黑企业环保装置投入运行,初步估计每吨成本增加150-200元,山东山西大型炭黑企业的环保装置也在计划之中,环保成本增加在加速行业洗牌的同时,也有望增强炭黑企业挺价的决心。 综合来看,若煤焦油价格维持弱势,预计未来炭黑价格将会下调;但是由于煤焦油价格跌幅较深,4季度炭黑企业盈利能力有望环比小幅回升,公司全年业绩仍有超预期的可能。展望2015年,行业供需逆转格局持续,环保压力加大有望进一步推进行业洗牌和集中度提升,公司作为行业龙头有望充分受益,股价有望迎来新一轮投资机会。

2013 年公司实现营业收入76.14 亿元,同比下降2.3%;实现归属于母公司的净利润27.07 亿,同比增长16.0%,全面摊薄每股收益0.537 元人民币,公司业绩略超我们预期,主要是由于公司参股的沿江公司贡献的投资收益以及金融租赁公司分配红利带来的投资收益增长超预期。公司第4 季度每股收益为0.110 元人民币,同比增长37.4%;受益于财务费用下降以及投资收益增长,公司克服节假日免费通行政策的负面影响,业绩继续保持稳定的增长速度。我们将公司2014-15 年每股收益预测分别上调至0.556 和0.605 元,并以12 倍2014 年市盈率将A 股和H 股目标价分别上调为6.86 元和8.66港币,维持A 股买入评级和H 股持有评级不变。假设按照70%的分红比例,目前公司A 股和H 股股价对应2014 年股息率为7.4%和5.7%,具有很强的安全边际,A 股投资价值尤为明显,建议稳健性投资者长期持有。

大秦铁路(601006.CH/人民币7.20,买入)2013年1-9月营业收入为376.97亿元,同比增长12.6%;归属于母公司股东的净利润为96.28亿人民币,同比增长10%,每股收益为0.648元人民币。公司前三季度净利润占我们全年预测的74.3%,符合我们的预期。公司3季度净利润同比增长17.1%,每股收益0.212元。公司业绩增长主要来自普通货运价格上调带来的收入增加以及朔黄铁路贡献的投资收益增长。公司目前股价对应2013年和2014年股息率分别达6.1%和6.7%,且有望受益于铁路货运价格超预期上调,我们继续维持对其买入评级不变,并建议长期价值投资者积极介入并长期持有。 公司货运量稳中有升,大秦线货运量同比增长5.8%。公司2013年1-9月大秦线完成煤炭运量3.32亿吨,同比增长5.8%,其中三季度受低基数因素以及国内经济企稳回升影响增速明显回升;侯月线完成煤炭运量1.38万吨,同比增长5.3%。由于年初铁路货运提价方案中特殊运价未上调,使得公司货运量增速明显高于全国铁路0.5%的增速水平。全年来看,大秦线运量有望完成4.5亿吨。 人工、折旧等成本压力仍在,朔黄投资收益贡献业绩增量。2013年前三季度公司营业成本同比增长16.5%,管理费用同比增长20.2%,主要是由于人工及折旧成本上升所致,并带动主营业务毛利率同比下降2.1个百分点。投资收益方面,前三季度公司投资收益达19.9亿元,同比增长38.3%,继续保持较快增速,并贡献公司业绩增量。 2013年股息率达6.1%,仍具有明显投资价值,运价若超预期提升有望推动公司业绩和股价上行。公司目前股价相当于8.3倍2013年市盈率,股息率达6.1%,估值较有支撑。由于目前大秦线特殊运价已略低于普货价格,未来随着铁路运价形成机制改革的推进,价格仍有较大上调空间,而明年初提价预期尚存。若运价超预期上调,有望成为公司股价上涨的催化剂。

宁波港(601018.CH/人民币2.25,买入)2013年1-9月完成营业收入86.67亿人民币,同比增长48.6%;实现营业利润28.81亿元,同比增长17.8%;实现归属于母公司所有者净利润22.86亿人民币,同比增长2.4%,每股收益0.179元人民币。其中3季度净利润同比增长15.7%,基本符合我们的预期。前三季度公司扣非后的净利润同比增长10.4%,公司主营业务继续保持平稳增长。 营改增以及企业合并范围变化导致收入和成本大幅增长。受营业税改征增值税导致的收入确认口径改变,公司原油中转业务和代理业务收入大幅增长;此外年初以来太仓武港以及浙江兴港货代纳入合并范围推动营业收入和营业成本大幅增长。从营业利润来看,前三季度同比增长17.8%,继续保持较快增长速度。而受上年合营企业转让泊位相关资产产生3.52亿元营业外收入使得同比基数高的因素影响,13年前三季度公司净利润增速回落,但扣非后净利润仍保持10%的增长速度。 从业务量来看,2013年1-9月公司累计完成货物吞吐量3.67亿吨,同比增长10.1%;完成集装箱吞吐量1379万标准箱,同比增长7.9%。在全球经济疲软以及国内经济增速放缓的背景下,公司业务量继续保持较快增长速度,表现情况好于同等规模港口情况,与全国平均水平基本持平。 在建项目陆续投产,短期使得折旧和财务成本压力增加,但打开长期成长空间。随着公司在建募投陆续转固并投入使用,折旧成本增加以及利息支出费用化使得财务费用上行对利润产生一定压力。但长期来看,公司成长空间被打开,未来随着欧美经济逐步好转,我国出口增速回升,公司集装箱码头产能利用率逐步上升有望带动公司业绩快速增长。 综合来看,公司经营稳健,货种齐全,在宏观经济增速下行的背景下抗风险能力较强,再加上公司控制成本的努力,以及陆续投资的银行保险等股权贡献投资收益,公司未来业绩有望继续保持稳定增长。目前公司股价对应2013年市盈率仅10倍,估值较低,可作为防御性品种,我们暂维持对公司的盈利预测和买入评级不变。

上海机场(600009.CH/人民币13.91,谨慎买入)2013年1-9月公司实现营业收入38.86亿元,同比增长10.4%;实现归属于母公司的净利润14.63亿,同比增长24.4%,全面摊薄每股收益0.759元人民币;其中第3季度每股收益0.296元,同比增长35.4%,公司业绩略超我们的预期。受益于内航外线收费并轨带来的航空性业务收入和毛利提升,以及非航业务快速增长,公司业绩继续保持快速增长。 旅客吞吐量小幅增长,国际航线火爆,但货运业务继续下滑。1-9月浦东机场共完成飞机起降27.78万架次,同比增长1.8%;旅客吞吐量3,570万人次,同比增长4.4%,其中国内旅客同比增长1.8%,而国际旅客增速明显较快,前三季度累计同比增长9.1%,其中9月份同比增幅达18%创年内新高;货运业务方面,1-9月完成货邮吞吐量212.85万吨,同比下降2.9%,继续维持下滑态势。 内航外线收费并轨及非航业务增长提升公司综合毛利率并推动业绩快速增长。受益于内航外线收费并轨,公司主营业务业务收入同比增长10.4%,快于业务量增速,综合业务毛利率同比增加7.3%个百分点。由于目前上海地区虹桥机场设施接近饱和,而公司设施利用率在70%左右,且资本开支小,未来随着吞吐量提升尤其是国际旅客吞吐量提升将提高公司机场设施利用率,进而提升毛利率及盈利空间。 目前估值相对合理,未来自贸区利好逐步兑现有望提升盈利及估值。公司股价前期在自贸区概念的催化下大幅上行,自我们下调评级以来已明显回落。 目前公司股价对应14倍13年市盈率,较为合理。短期来看自贸区对公司的实质影响仍需时日,我们暂维持谨慎买入评级不变;未来随着自贸区政策的逐步落实以及吞吐量恢复快速增长,公司盈利预测存在进一步上调空间,值得长期关注。

中国国航(601111.CH/人民币3.89,买入;0753.HK/港币5.42,买入)2013年1-9月公司实现营业收入737.87亿元,同比下降3.3%;实现归属于母公司的净利润40.6亿,同比下降3.7%,全面摊薄每股收益0.31元人民币;其中第3季度每股收益0.225元,同比下降7.3%,公司业绩基本符合我们的预期。受行业运力供给较快以及市场竞争加剧导致机票价格下滑影响,公司主业利润同比下滑。 业务量平稳增长,国际航线增速加快,客座率小幅上升,但票价下滑影响业绩。前三季度公司运送旅客5845万人次,同比增长7.4%;收费客公里(RPK)同比增长9.5%,可用客座公里(ASK)同比增长8.5%,客座率同比上升0.7个百分点至81.7%。分航线看,国内航线持续保持稳定增长态势,而国际航线增速则呈逐月提升态势,9月份公司国际运力投入同比上升9.2%,旅客周转量同比上升20.6%,客座率提升1.3个百分点。但由于国内经济增速放缓背景下市场需求相对疲软,尤其是商务出行影响尤为明显,再加上行业运力供给较快以及市场竞争加剧,票价水平出现明显下滑,并导致主业盈利同比下滑,但表现明显好于同业水平。 投资收益及汇兑收益大幅增加贡献业绩增量。1-9月公司实现投资收益为5.8亿元,同比大增2.37倍,主要是国泰航空扭亏为盈所致。而受益于年初以来人民币升值幅度2.2%,公司报告期内取得汇兑收益同比增加近20亿元。 估值历史底部,下跌空间有限,但短期经营情况仍面临压力。受经济疲软、高铁分流以及国家限制三公消费等因素影响,市场需求较为疲弱,再加上市场新增运力投入较多,市场价格竞争加剧使得票价水平同比出现明显下滑并导致主业盈利下滑。但目前股价已基本反映行业最悲观的预期,目前股价对应2013年市净率仅1倍,下跌空间有限。但是由于行业基本面短期仍难以改观,且四季度为传统淡季,票价水平仍难改下跌态势,因而全年业绩仍面临一定压力。

宁波港(601018.CH/人民币2.65,买入)2013年上半年完成营业收入56.26亿人民币,同比增长46.2%;营业利润18.60亿元,同比增长15.4%;实现归属于母公司所有者净利润14.78亿人民币,同比略降3.6%,每股收益0.115元人民币。 其中2季度营业利润和净利润同比分别增长15.7%和15.1%,2季度业绩略好于我们的预期。受2012年上半年合营企业转让泊位相关资产产生3.52亿元营业外收入使得上年同比基数高的因素影响,13年上半年公司净利润同比微跌。但从主营业务来看,仍保持平稳快速增长。 从业务量来看,2013年上半年公司累计完成货物吞吐量2.39亿吨,同比增长8.8%;完成集装箱吞吐量892万标准箱,同比增长7.3%,其他各货种均保持平稳增长,其中受益于外贸煤炭进口速度较快,上半年公司煤炭接卸量完成2746万吨,同比增长22.8%。在全球经济疲软以及国内经济增速放缓的背景下,公司业务量继续保持较快增长速度,表现情况好于同等规模港口情况。 营改增收入确认口径变化导致收入大幅增长,并压低毛利率。由于营业税改征增值税导致的收入确认口径改变,公司原油中转业务和代理业务收入大幅增长并带动主营业务收入大幅增长,并拖累综合毛利率下行。但是公司上半年加大成本控制力度,使得同口径下成本增幅仅5.4%,取得明显效果。此外,随着在建项目陆续转固,利息费用化增加使得财务费用上行也对利润产生一定压力。 综合来看,随着新建码头陆续投产以及原有码头改造完成,公司港口货物吞吐量有望继续保持平稳较快的增长速度,表现优于同业水平。再加上公司控制成本的努力,以及合联营企业贡献投资收益的快速增长,公司未来业绩有望继续保持稳定增长。由于公司货种齐全,抗风险能力相对较强,且目前公司股价对应2013年市盈率仅11倍,估值较低,可作为防御性品种,我们暂维持对公司的盈利预测和买入评级不变。

大秦铁路(601006.CH/人民币6.94, 买入) 2013 年上半年营业收入为243.23 亿元,同比增长9.29%;归属于母公司股东的净利润为64.80 亿人民币,同比增长6.84%,每股收益为0.436 元人民币。公司上半年净利润占我们全年预测的50%,符合我们的预期。公司2 季度净利润同比增长15.9%,每股收益0.207 元。 公司业绩增长主要来自普通货运价格上调带来的收入增加以及朔黄铁路贡献的投资收益增长。由于公司目前股价对应2013 年和2014 年股息率分别达6.4%和7.0%,且铁路货运价格存在超预期上调的可能,公司有望充分受益。 综合看,公司股价具有明显的长期投资价值以及潜在的上升空间,我们重申对其买入评级不变,并建议长期价值投资者积极介入并长期持有。 上半年公司运量稳中有升,大秦线货运量同比增长2.2%。公司2013 年上半年完成货运量3.76 亿吨,同比增长6.4%,其中大秦线完成运量2.20 亿吨,同比增长2.2%;侯月线完成货运量4,450 万吨,同比增长8.4%。受低基数因素影响,7 月大秦线煤炭运量同比增长12%,该趋势3 季度有望延续。全年来看,大秦线运量有望完成4.4 亿吨。 人工、折旧等成本压力仍在,朔黄投资收益贡献业绩增量。2013 年上半年公司营业成本同比增长12.9%,管理费用同比增长16.6%,主要是由于人工及折旧成本上升所致,并带动主营业务毛利率同比下降2.0 个百分点。投资收益方面,上半年公司投资收益达13.7 亿元(朔黄公司贡献13.6 亿元),同比增长30.5%,其中2 季度增速达42.3%。随着朔黄铁路扩能改造后盈利能力提升,有望继续为公司贡献业绩增量。 2013 年股息率达6.4%,投资价值明显,运价若超预期提升有望推动公司业绩和股价上行。公司目前股价相当于7.8 倍2013 年市盈率,股息率达6.4%,估值较有支撑。此外,8 月19 日国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》,明确提出要按照铁路与公路保持合理比价关系的原则制定国铁货运价格,并且建立货运价格随公路货运价格变化的动态调整机制,未来运价逐步上行为大势所趋。假设明年初普货以及特殊运价均上调0.01元/吨公里,公司净利润有望提升幅度超过20%,业绩弹性较大。若运价超预期上调,有望成为公司股价上涨的催化剂。

2012年上半年公司实现营业收入36.68亿元,同比下降1.6%;实现归属于母公司的净利润14.35亿,同比增长13.7%,全面摊薄每股收益0.285元,基本符合我们的预期。受益于投资收益增长以及出售镇江支线带来的营业外收入增长,公司2季度净利润同比增长27%。我们将公司2013-14年每股收益预测分别下调至0.497和0.540元,并以13倍2013年市盈率将A股和H股目标价分别调整为6.46元和8.19元,维持A股买入评级和H股持有评级不变。假设按照75%的分红比例,目前公司A股和H股股价对应2013年股息率为7.2%和5.7%,具有很强的安全边际,A股投资价值尤为明显,建议稳健性投资者长期持有。 支撑评级的要点 车流量恢复增长弥补节假日免费通行政策影响,收费公路业务收入保持平稳。公司上半年车流量同比增长8%,主要受货车流量恢复增长带动,而节假日免费通行政策对客车通行费收入负面影响约1亿元。由于假日免费政策自2012年9月起执行,因而13年下半年开始同比基数效应影响消除,公司收费公路业务收入及利润有望恢复正增长。 投资收益同比继续大增76%以及出售镇江支线带来的营业外收入贡献业绩增量。上半年直接参股的沿江公司贡献的投资收益以及金融租赁分配红利带来投资收益9,742万元,同比大增11.8倍;而出售镇江支线带来8,876万元营业外收入,贡献业绩增量。公司报告期内出资10亿元参与江苏银行增资扩股,有望给公司带来稳定的投资收益。 经营稳健,高分红率带来高股息率。公司年分红比例高达75%,目前股价下A股和H股2013年股息率分别为7.2%和5.7%,A股股价吸引力较强。 评级面临的主要风险 经济复苏低于预期影响公司车流量增长以及政策面利空带来的风险。 估值 我们以13倍2013年市盈率将A股和H股目标价分别由6.26元和8.28港币调整为6.46元和8.19港币,维持A股买入评级和H股持有评级不变。

南方航空(600029.CH/人民币2.70;1055.HK/港币2.92,买入)2013年上半年实现营业收入460亿元,同比下降4.2%,归属于母公司股东的净利润3.02亿元,同比下降33%,每股收益0.031元人民币。受运力供给较快以及行业争夺市场份额导致的机票价格下滑影响,上半年公司净利润同比继续大幅下滑,若扣除人民币升值带来的汇兑收益14.35亿元,公司上半年主业亏损达11亿元。 上半年旅客运输量继续保持平稳增长,货邮运输量增速下滑。上半年公司共完成运输总周转量8,273百万吨公里,同比增长8.1%;实现旅客运输量4,380万人次,同比增长6.3%;实现货邮运输量59万吨,同比增长2.3%;客座率为90.1同比上升0.6个百分点,主要是受公司战略转型背景下国际航线客座率同比提升2.9个百分点所推动。 除营改增税收政策影响,营业收入和营业成本均有所上升,汇兑收益贡献主要利润。上半年公司营业收入同比下降4.2%,主要是受营改增税收政策影响所致,除该影响外,营业收入同比增长约3.7%。营业成本同比上升0.7%,除营改增影响营业成本同比增幅约6%,主要是由于运量上升带来的成本增加。 上半年受人民币升值带来的汇兑收益影响,公司上半年财务费用为-7.42亿元,其中汇兑收益为14.35亿元,贡献主要业绩。若扣除汇兑收益,公司上半年主业为亏损。 受各种因素影响旺季不旺特征明显,估值处于历史底部,股价有望超跌反弹。 尽管居民旅游需求仍旧较为旺盛,但经济增速下滑导致的需求疲软以及高温暴雨等恶劣天气对出行产生的负面影响,使得暑期旺季不旺特征较为明显。 由于近两年行业供给增速较快,再加上高铁分流以及航空公司价格竞争等因素影响使得票价水平下滑幅度较大,对公司盈利产生较大影响。年初以来公司股价大幅下滑已充分反映行业票价下滑以及业绩下滑的预期,目前公司A股和H股股价对应市净率仅0.8倍和0.7倍,处于历史最低水平,下跌空间极为有限。我们维持对公司的买入评级,建议投资者短期关注股价超跌反弹带来的交易性机会,长期投资机会仍需等待宏观经济回暖带来的需求回升。

唐山港(601000.CH/人民币2.86, 买入)2013 年上半年公司实现营业收入23.18 亿元,同比增长9.3%;实现归属于母公司的净利润4.57 亿,同比增长32.3%,全面摊薄每股收益0.225 元人民币,公司上半年业绩略超我们以及市场预期。受益于首钢码头产能利用率上升以及公司成本控制力度加强,公司毛利率由上年的35.5%上升至41.0%,并推动上半年业绩继续保持快速增长。 上半年公司吞吐量同比增长22.75%,继续保持快速增长势头。2013 年1-6 月公司完成货运量6,402 万吨,同比增长22.75%,其中矿石完成运量2,826 万吨,同比增长11%;完成煤炭吞吐量2,218 万吨,同比大幅增长41%,主要是由于国内外煤炭价差推动煤炭进口尤其是焦煤进口快速增长所致;完成钢材运量858 万吨,同比增长8.2%,而其他小货种同比增长62%。 首钢码头产能利用率上升以及成本控制得力推动毛利率上行,并带动业绩增长。2013 年上半年公司主营业务综合毛利率为41%,同比增加5.5 个百分点,主要是由于首钢码头产能利用率上升导致的单位成本下降所致。此外公司独特的协力作业模式使得其能够有效地降低成本、提高效率,减少人力成本等上升带来的成本压力。 综合来看,2013 年公司业绩有望继续保持较快的增长速度,非公开发行短期内摊薄公司业绩,但为长期增长打下基础。公司目前估值对应2013 年市盈率仅7.7 倍,即使考虑增发全面摊薄影响,2013 年市盈率为10 倍,处于较低水平。我们维持公司的盈利预测并重申对其买入评级。

铁龙物流(600125.CH/人民币5.88, 谨慎买入) 2013年上半年营业收入为22.37亿元,同比增长12.88%;归属于母公司股东的净利润为2.405 亿人民币,同比增长0.24%,每股收益为0.1842元人民币。公司上半年净利润占我们全年预测的47%,略低于我们的预期。公司第2季度净利润同比下降3.9%,每股收益0.098元。公司上半年特箱业务毛利润同比大幅增长32%,基本弥补了货运和客运业务量下滑导致的毛利下降。 分业务来看,公司特箱业务、铁路货运/临港物流业务、铁路客运业务、房地产业务毛利润同比分别增长31.9%、下降6.4%、下降23.8%和增长47.3%。 1) 特箱业务方面,2013 年上半年公司新造干散箱和不锈钢罐箱陆续上线,特种箱结构得到优化,新箱业务量,尤其是不锈钢罐箱量快速增长推动特箱业务毛利大幅增长;此外,公司积极推进盈利模式转型,向特种箱全程物流模式转变,取得了很好的效果,公司线下业务收入占比超过80%,受此推动,报告期内特箱业务毛利率同比增加了6.42 个百分点。 2) 铁路货运/临港物流业务方面,受经济结构调整以及宏观经济低迷等因素影响,公司铁路货运业务量出现明显下滑,上半年共完成铁路到发量2,535.94 万吨,同比减少13.7%。公司2012年完成沙鲅铁路二期扩能改造,运能从4,600 万吨/年提升至8,500 万吨/年,但正赶上煤炭和铁矿石需求下降,对公司业绩产生较大负面压力。在此背景下,公司努力加大揽货力度,充分利用新设全资子公司中铁铁龙(营口)国际物流贸易有限公司,积极拓展物流代理和运贸一体化业务,以降低货运到发量下滑对整体经营的影响。 3) 铁路客运业务逐步退出:上半年公司客运业务收入和毛利润同比分别减少16.7%和23.8%,主要是受部分客车车辆陆续下线等因素影响,预计未来将继续逐步退出。 4) 房地产业务:受益于连海金源项目销售推进并逐渐结转收入,上半年地产业务毛利润同比增长47%,预计在今明两年仍将陆续贡献业绩,并降低公司业绩下滑压力。 综合来看,随着公司特箱业务模式转型取得了较为明显的效果,但是中铁总公司《关于优化和调整铁路专业公司职能的意见》提出将公司大股东中铁集职能由承运人转为托运人,调度权可能下放至地方铁路局,尽管公司业务未受直接调整影响,但未来业务开展仍将面临潜在压力,经营成本上升也可能对其毛利率产生负面影响。货运和临港物流业务在毛利润中占比接近60%,由于运输货种中煤炭和铁矿石占比超过80%,因而受宏观经济影响较为明显,在目前的经济背景下,年内业务量仍难摆脱下滑困境。短期看,年内公司业绩仍面临一定的压力,但长期来看,公司特箱业务发展前景广阔,经营模式转型成功为未来业绩快速增长打下基础;此外未来宏观经济回暖带来的需求增加以及哈大高铁投产后货运产能释放给沙鲅线带来的业务量增加也将有望推动公司业绩触底回升。我们暂维持对公司的盈利预测和谨慎买入评级不变。

唐山港(601000.CH/人民币3.18,买入)2013年1季度公司实现营业收入10.62亿元,同比增长8.0%;实现归属于母公司的净利润1.80亿,同比增长29.1%,全面摊薄每股收益0.088元人民币。受益于首钢码头产能利用率上升,公司毛利率上升明显,并推动1季度业绩强劲增长。 进口焦煤及小货种快速增长推动公司吞吐量增长。2013年1-3月公司完成货运量2,922.5万吨,同比增长16.7%,其中矿石完成运量1,261万吨,同比略有增长;完成煤炭吞吐量1,072.5万吨,同比大幅增长42%,主要是国内外煤炭价差推动焦煤进口快速增长所致;完成钢材运量413万吨,同比增长7.76%,而其他小货种同比增长39%。 首钢码头产能利用率上升推动毛利率上行并带动业绩增长。2013年1季度公司主营业务综合毛利率为38.9%,同比增加4.9个百分点,主要是由于首钢码头产能利用率上升所致。此外,由于固定资产转固导致的借款利息费用化使得财务成本同比增长11.8%,降低公司利润增速。 综合来看,2013年公司业绩有望继续保持较快的增长速度,非公开发行短期内摊薄公司业绩,但为长期增长打下基础。公司目前估值对应2013年市盈率仅8.5倍,公司利润增速高于行业平均水平,而市盈率低于行业11倍的平均估值。即使考虑增发全面摊薄影响,2013年市盈率为11倍,与行业持平。 我们维持公司的盈利预测和买入评级不变。