事项: 中国建筑公告2014 年3 季报,1-3 季度营业收入5660.47 亿元,同比上升17.84%;归属上市公司净利润169.02 亿元,同比上升25.94%;摊薄后每股收益0.57 元。 简要评述: 1. 单季度业绩增速放缓、回款情况不佳。2014年3季度单季收入1911.06亿元,同比上升7.11%,净利润50.86亿元,同比上升9.84%,与上半年业绩增速34.43%相比,增速放缓,我们认为主要原因是毛利率的下降。前三季度经营现金流为-445.01亿元,较去年同期-249.29亿元大幅净流出,其中3季度单季净流出为117.50亿元,同比上升22.59%;收现比为94.11%,同比下降2.71个百分点;应收账款为1259.21亿元,较年初上升50.63%;存货为3886.95亿元,较年初上升20.57%。 2. 综合毛利率基本持平,三费率改善,净利率均下降。前三季度毛利率为11.39%,同比下降0.01 个百分点,三费率为2.79%,同比下降0.27 个百分点,其中管理费用率1.98%,同比下降0.26 个百分点。前三季度净利率为3.95%,同比下降0.11 个百分点。 3. 盈利预测及估值。我们认为公司建筑业务依然承压,9 月份单月新签订单额和新开工面积同比分别下降15.95%和10.24%。地产业务9 月份并没有进入传统的旺季, 9 月底央行出台住宅信贷支持政策超过市场预期,我们认为四季度地产销售有望好转。在近期两铁等已大幅上涨带动建筑央企也大涨,公司涨幅在央企中今年最低,公司相对行业央企估值吸引力显著增强;在沪港通等利好的刺激下,仍为较为稳健的投资标的。我们预计14-15 年EPS分别为0.82和0.94 元,当前股价对应14 年PE约为4 倍,给予公司14 年5-6 倍PE,合理价值区间为4.10-4.92 元,维持“买入”评级。 4. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中国电建公告2014年3季报,1-3季度营业收入1161.89亿元,同比上升10.60%;归属上市公司净利润33.26亿元,同比上升3.5%;摊薄后每股收益0.35元。 简要评述: 1.单季度业绩回升、经营现金流明显改善。2014年3季度单季收入409.84亿元,同比上升4.92%,净利润11.90亿元,同比上升19.89%,主要原因是毛利率的上升。前三季度经营现金流为21.12亿元,较去年同期净流出8.88亿元大幅改善,其中3季度单季净流出为14.92亿元,同比小幅提高3.14%;收现比为88.71%,同比上升1.77个百分点;应收账款为259.83亿元,较年初上升22.37%;存货为798.90亿元,较年初上升29.47%。 2.综合毛利率下降,三费率略有好转,净利率下降。前三季度毛利率为12.93%,同比下降0.44个百分点,三费率为6.32%,同比下降0.28个百分点,其中财务费用率下降0.35个百分点至1.96%。前三季度净利率为3.09%,同比下降0.32个百分点。 3.盈利预测及估值。1-9月份公司新签订单1529.5亿元,同比增长8.2%,其中国内新签1009亿元,国外新签520.5亿元,同比增长9.7%(上半年同比为-53.3%)。我们认为公司主业有所回暖,海外新签大幅好转,在手订单较为充足,9月份公司公告了以非公开发行普通股及承接债务的方式注入电建集团资产,同时非公开发行优先股募集配套资金,注入后中国电建将成为电力建设领域绝对的龙头。我们略微下调14-15年EPS为0.52元、0.61元,给予14年9-10倍的动态市盈率,合理价值区间为4.68-5.20元,维持“买入”评级。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中工国际公告2014年3季度业绩,报告期内公司实现主营收入62.37亿元,同比上升11.47%;实现归属净利润7.07亿元,同比上升21.12%;摊薄后每股收益0.92元。公司预计2014年实现归属净利润在7.90亿至9.34亿之间,同比增长10%-30%。 简要评述: 1.前3季度公司业绩增长基本符合预期,经营现金流大幅提升,收现比有所回升。前3季度公司主营收入同比上升11.47%,归属净利润同比上升21.12%,其中第三季度主营收入增长22.54%,归属净利润同比上升18.78%,基本符合市场预期。 前3季度公司经营现金流为净流入1.18亿元,较去年同期的-3.32亿元大幅改善,主要原因是报告期内公司收到项目预收款多于上年同期。公司收现比有所改善,前3季度收现比为84.45%,比去年年末上升了7.04个百分点。 2.毛利率小幅上升,财务费用率和管理费用率下降明显,归属净利率有所上升。前3季度公司毛利率为17.63%,同比小幅上升0.07个百分点。管理费用率为3.12%,同比下降0.54个百分点;财务费用率为-1.93%,同比大幅下降1.92个百分点,主要是由于报告期内美元升值汇兑收益增加及银行存款利息收入增加;销售费用率为3.35%,同比略微上升0.06个百分点;受此影响,前三季度归属净利率同比上升0.9%,达到11.33%。 3.盈利预测及估值。重申推荐逻辑:(1)传统国际工程持续景气向上,目前公司新签23.8亿美元(去年全年为12.7亿美元),为去年全年的1.9倍,预计后续项目仍将持续落地;(2)新兴水处理业务:沃特尔正由技术领先者向市场领先者转变,预计下半年收入规模和项目中标将大幅提升。保守估计,14-15年eps为1.14和1.37元,给予2014年20倍的动态PE,目标价格为22.8元,维持“买入”投资评级。 4.主要风险:经济下滑风险;国际政治、经济风险;人民币升值风险。

事项: 中材国际公告2014年3季报,1-3季度营业收入159.61亿元,同比上升21.75%;归属上市公司净利润4.94亿元,同比下降21.12%;摊薄后每股收益0.45元。 简要评述: 1.业绩降幅有所收窄,经营现金流趋势向好。2014年3季度单季收入50.62亿元,同比上升10.49%,净利润1.80亿元,同比下降12.55%,较14年上半年降幅有所收窄;财务费用增加、资产减值损失和公允价值变动损失是前三季度归属上市公司净利润同比大幅下降的主要原因。前三季度经营现金流为净流入6.01亿元,其中3季度单季为5.66亿元,同比大幅改善;收现比为85.70%,同比下降26.43个百分点;应收账款为35.50亿元,较年初略有上升3.15%;存货为52.84亿元,较年初提高9.20%。 2.综合毛利率下降,三费率有所改善,净利率下降。前三季度毛利率为11.32%,同比下降2.85个百分点,三费率为7.04%,同比下降1.27个百分点,其中管理费用率下降1.35个百分点至5.61%。前三季度净利率为3.09%,同比下降1.68个百分点。 3.盈利预测及估值。公司下游行业疲软,主业新签订单和盈利水平依然承压,我们认为董事会换届后公司在新业务领域推进有望提速。预计2014-2015年的每股收益分别为0.80元和0.93元。给予2014年12倍的PE,6个月目标价为9.6元,维持“增持”投资评级。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中国海诚公告2014年3季报,1-3季度营业收入40.38亿元,同比下降0.79%;归属上市公司净利润1.50亿元,同比上升21.83%;摊薄后每股收益0.48元。公司预计2014年归属上市公司净利润变动幅度为10%-40%。 简要评述: 1.公司业绩符合预期,经营现金流有所下降。2014年3季度单季收入11.34亿元,同比下降-3.33%,净利润0.52亿元,同比上升13.40%;前三季度归属上市公司净利润增速超过收入增速,主要原因是账龄变动使计提的坏账准备减少以及利息收入的增加。前三季度经营现金流为净流入1.87亿元,同比下降19.77%,其中3季度单季为1.89亿元;收现比为86.60%,同比下降9.37个百分点;应收账款为6.58亿元,较年初基本持平;存货为5.33亿元,较年初下降22.11%。 2.综合毛利率略有下滑,三费率持平,净利率上升。前三季度毛利率为8.93%,同比下降0.36个百分点,三费率为3.75%,同比基本持平。前三季度净利率为3.73%,同比上升0.69个百分点。 3.盈利预测及估值。中国海诚母公司中国轻工集团目前正在推行“四项改革”的规范董事会改革,集团的管控和运行将实现由企业法向公司法制度体系的重大转变,未来有望通过自上而下的改革辐射上市公司。公司两次股权激励高管行权,机器人、锂电池隔膜、环保等领域多元拓展,估值有望提升。我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.67元和0.82元。给予2014年22-25倍的PE,合理价值区间为14.74-16.75元,维持“买入”投资评级。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 10 月22 日中工国际官网上发布新闻,子公司沃特尔与中石化旗下抚顺研究院成立国内首个采用正渗透技术的“工业废水零排放实验室、海水淡化及综合利用实验室”,并在北京昌平隆重举行了实验室揭牌仪式。 简要评述: 1. 成立国内首个正渗透实验室。中石化抚顺研究院是国内第一个石油化工环境保护技术研究所,承担中国石化环境监测总站的职能,主要从事石化企业和油田废水、废气、废渣治理技术开发以及石油沥青、特种蜡产品生产技术开发等, 该实验室的成立能够实现“工业废水零排放以及海水淡化与综合利用”全流程模拟实验研究及各个环节的独立实验; 同时中工香港子公司为中石化炼化(2386.hk)的基石投资者,持有739.35万股。公司有意识的与中石化进行一系列业务及股权合作,将促进正渗透技术在石化废水处理领域的应用。 2. 新签订单大幅增长,后续新签和生效有望超预期。截至14年10月22日,公司新签订单23.8亿美元,是13年全年新签12.7亿美元的1.9倍,生效合同也已经超过去年全年水平。考虑到本届政府“一丝一带,互联互通”政策,大力推行走出去,以及海外信贷支持力度不断加大,我们认为行业整体趋势向上,景气度提升,后续新签和生效订单有望超预期。 3. 废水水处理业务持续落地。沃特尔在13年获得内蒙伊泰化学集团大路煤化工项目废水趋零排放项目合同和14年9月沃特尔签署国内最大石灰预处理项目合同后,又在石化废水处理领域开花结果。公司市场开拓迅猛,沃特尔正由技术领先者向市场领先者转变,预计下半年收入规模和项目中标将大幅提升。 4. 盈利预测和估值。公司贯彻“走出去”+布局新兴行业的发展模式,在既有的传统业务持续强劲向上的前提下,废水处理的新逻辑带来更多估值溢价。我们预计14-15年EPS为1.14和1.37元,给予14年20倍的动态市盈率,对应目标价为22.8元,维持“买入”投资评级。 5. 主要风险:人民币升值;国际政治、经济风险;海外项目管理人员流失风险

事项: 安徽水利公告2014年3季报,1-3季度营业收入61.60亿元,同比增长14.52%;归属上市公司净利润1.84亿元,同比增长7.25%;摊薄后每股收益0.37元。 简要评述: 1.公司业绩略低于预期,经营现金流大幅下降。2014年3季度单季度收入21.72亿元,同比增长25.67%,净利润0.55亿元,同比下降1.68%,主要原因是毛利率的下降。前三季度经营现金流为净流出11.47亿元,同比大幅下降98.83%,其中3季度单季度为-5.21亿,主要原因是收入的增长以及项目增加导致的保证金的增加;收现比为77.63%,同比下降11.76个百分点;应收账款为29.40亿,较年初下降2.97%;存货为33.53亿元,较年初上升40.88%,主要是由于BT项目增加及房地产投入加大导致的。 2.综合毛利率降幅明显,三费率下降,净利率下降。前三季度毛利率为15.02%,同比下降1.17个百分点,三费率为6.00%,同比下降0.32个百分点。但毛利率的下滑抵消了三费率的下降,前三季度净利率为3.05%,同比下降0.21个百分点。 3.盈利预测及估值。公司作为安徽省水利建设的龙头,是安徽省国资委下属企业安徽建工的唯一上市平台,未来随着国企改革的逐步深入,安徽建工整体上市有望加速。在手订单饱满,受益未来两年加快推进重大水利项目投资,业绩有望持续回暖,并且考虑到2013年4季度公司基数偏低,14年4季度业绩增速有望显著回升。我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.46元和0.58元。给予公司2015年20-24倍的动态市盈率,合理价值区间为11.60-13.92元,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。 合规提示:根据公司2014年三季报信息披露,海通证券股份有限公司自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有安徽水利占总股本2.12%。

事项: 中国建筑16日公告了2014年1-9月经营数据。 简要评述: 1. 建筑业务依然承压,9月份单月增速降幅明显。公司1-9月建筑业务新签合同额9874亿元,同比增长7.4%,增速有所下降,其中9月份单月新签合同额901亿元,同比下降15.95%,降幅是今年2月份以来最大。 2. 新开工面积增速放缓。公司1-9月新开工面积为23106万平方米,同比增长26.6%,增速相比1-8月有所放缓,其中9月份新开工面积为1726万平米,同比下降10.24%。 3. 地产销售面积持续收窄。公司1-9月地产销售额为1035亿元,同比下降8.4%;销售面积为891万平方米,同比下降5.9%,降幅有所收窄。我们估计其中9月份中海地产和中建地产销售额分别为107亿和24亿。 4. 估值及盈利预测。公司建筑业务依然承压,单月新签订单额和新开工面积增速同比均有所下降,地产业务9月份并没有进入传统的旺季,9月底央行出台住房信贷政策,信贷支持力度超过市场预期,我们预计10月地产销售有望好转。考虑到沪港通的临近,未来估值有望提升。我们预计14-15年EPS分别为0.82和0.94元,当前股价对应14年PE约为4倍,给予公司14年5-6倍PE,合理价值区间为4.10-4.92元,继续维持“买入”评级。 5. 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

事项: 我们近日拜访了亚厦股份收购的盈创科技,与盈创创始人马义和先生进行了沟通,并参观公司3D打印基地。 简要评述: 1.盈创尚未盈利,建筑3D打印产品占比60%。盈创建筑主要产品包括GRG、SRC、FRP和盈恒石等装饰部件(原料本质上是石膏板、纤维板和水泥等建材),并通过“建筑3D打印”技术实现内外墙面和地面的装饰需求,主要运用于大剧院、体育场、会议厅、商业综合体、高端会所、酒店、售楼处的室内装饰。 盈创建筑2013年收入7219万,利润-2457万,2014年上半年收入3084万元,净利润-898万元,尚未盈利。盈创财务状况在2012年以前都很不错,大约每年有2000万的净利润,最近两年由于研发力度加大,还包括在设备方面的投入,导致研发费用投入较大。另外,由于受到大经济环境的影响,在应收账款方面也遇到了一些资金回笼的问题。因此近两年来,公司的财务状况受到了一定的影响。 2.部分建筑3D打印建造综合成本低,更节能环保。3D打印建筑所有工序一体化集成,施工简单,对操作人员技术要求低,能够缩短工期50-70%,节约人工50-80%,节约材料30-60%,土建成本+装修综合成本能够降低50%左右,尤其是在越复杂越豪华的异形房子上,成本节省更多。建筑原材料主要来自建筑垃圾、工业垃圾、矿山尾矿,节能环保,并且在施工过程中采用干法施工,有效避免了施工粉尘和噪音。 3.盈创联合开发商和大建筑公司,3D打印建筑产品初步推广。盈创在建筑3D打印的技术方面已经比较成熟,推行的时间点的关键是客户。目前公司正在和国内一家大型地产公司洽谈,计划在上海和北京各打印一幢20层高的办公大厦。此项目正式落地后,预计建筑3D打印的项目运用会快速推广开来。此外,公司还有一个六层楼的建筑打印项目由中建八局投资和监制,同济大学负责设计和监测,预计在10月底能够打印完成。同时公司也在为汤臣开发商提供售楼处的3D建筑打印。 4.未来拓展产品:沙漠3D建筑打印机。公司研发出沙漠3D建筑打印机,主要用于智力沙漠化,原材料就地取材,以沙作为打印材料,打印固沙墙。目前该技术已经成熟,有望进入实际应用领域。此外,还积极拓展新领域,打印垂直绿化墙。 5.公司未来3D打印发展战略:技术突破+云平台。未来公司从两个方面着手提升3D打印技术实力:一、“油墨”升级,3D打印的核心是油墨以及油墨控制系统,未来盈创将进一步围绕环保和就地取材的途径,建立1000家蚂蚁工厂生产油墨并且研发新产品;二、打印设备升级,在原有打印机设备的基础上,进一步研发和整合,拓宽3D打印领域。 同时公司积极布局云制造平台,采取设立网站的形式,链接设计师、客户和工厂,客户可以在线选择设计师满意的方案,并由工厂接单后,制作模型、打印成品,3D建筑打印产品门槛有望大幅降低。 6.盈利预测及估值。公司通过一系列收购,初步形成了“依托传统公装、协同发展家装电商+智能家居+装饰部件(3D打印)一体化大家装”产业链,旨在颠覆传统装饰领域,为公司未来提供新的增长点,我们预计2014-2015年的每股收益分别为1.32元和1.67元。给予公司2014年23-25倍的动态市盈率区间,合理价值区间为30.36~33元,维持“买入”投资评级。 7.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中国建筑16日公告了2014年1-8月经营数据。 简要评述: 1. 建筑业务新签订单额增速有所回升,8月份单月增速大幅增长。公司1-8月建筑业务新签合同额8973亿元,同比增长10.5%,增速有所回升,其中8月份单月新签合同额983亿元,同比增长26.6%,同比增速是今年2月份以来的新高。 2. 新开工面积增速回暖。公司1-8月新开工面积为21380万平方米,同比增长30.9%,增速相比1-7月有所回升,其中8月份新开工面积为3147万平米,同比增速由负转正,达到81.49%,是14年以来的最高值。 3. 地产销售增速降幅收窄。公司1-8月地产销售额为904亿元,同比下降7.5%;销售面积为761万平方米,同比下降8.3%,降幅均有所收窄。我们估计其中8月份中海地产和中建地产销售额分别为67亿和96亿。 4. 估值及盈利预测。公司建筑业务有所回暖,单月新签订单额和新开工面积增速大幅增长,地产业务1-8月份销售额和新开工面积下滑趋势均有所收窄,考虑到地产销售预期的改善以及沪港通的临近,未来公司估值有望提升,我们预计14-15年EPS 分别为0.82和0.94元,当前股价对应14年PE 约为4倍,给予公司14年5-6倍PE,合理价值区间为4.10-4.92元,继续维持“买入”评级。 5. 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

事项: 亚厦股份公告拟通过股权受让的方式以自有资金9412.01万元合计取得盈创建筑科技21%股权,以自有资金6000万元增资盈创建筑科技取得5%的股权。 简要评述: 1. 公司总计花费1.54亿元获得盈创26%股权,考虑注资后收购PB为6.4倍。亚厦受让了3家PE的股份,受让价格不高于“3家PE的原始投资价格+每年10%的利息”,PE实现退出,亚厦获得21%的股权;亚厦再增资6000万,获得额外5%的股权;合计获取26%的股权,总计成本1.54亿,两步骤综合考虑,注资6000万后收购pb6.4倍左右。 2. 盈创尚未盈利,建筑3D打印产品占比60%。盈创建筑主要产品包括GRG、SRC、FRP和盈恒石等装饰部件(原料本质上是石膏板、纤维板和水泥等建材),并通过“建筑3D打印”技术实现内外墙面和地面的装饰需求,主要运用于大剧院、体育场、会议厅、商业综合体、高端会所、酒店、售楼处的室内装饰。 盈创建筑2013年收入7219万,利润-2457万,2014年上半年收入3084万元,净利润-898万元,尚未盈利。在成功收购万安智能之后,盈创建筑科技又成为亚厦股份迈向战略目标的重要一步,这将彻底打通”内装与外装、工厂化与装配化、家装与公装”的瓶颈。 3. 顺利收购万安智能,积极布局智能建筑和智能家居。万安智能主要经营建筑智能化系统、通讯系统、办公自动化系统、安全技术防范系统和机房工程的设计、施工、安装调试,公司14年9月公告拟以3.66亿元收购厦门万安智能股份有限公司65%的股权,对应14年PE约为10倍,收购价格较为合理,并且收购后,万安智能承诺2014-2016 年度净利润平均增速不低于18%,2014-2016 年扣非后净利润总额不低于21574 万元,其中归属于公司的净利润不低于人民币14023.1 万元。此前公司在14年2月设立智能家居子公司及3月公告收购五色海环保科技公司20%股权,公司持续在建筑智能设计、施工及系统集成领域持续突破,将初步搭建起公司智能家居业务的运营平台。 4. 牵手齐家网,构建小公装互联网平台,装饰O2O业务蓄势待发。14年3月份公司与齐家网签署《战略合作协议框架》,设立合资公司以互联网为平台开拓小公装市场,为公司强大公装业务培育新的增长点。 5. 盈利预测及估值。公司通过一系列收购,初步形成了“依托传统公装、协同发展家装电商+智能家居+装饰部件(3D打印)一体化大家装”产业链,旨在颠覆传统装饰领域,为公司未来提供新的增长点,我们预计2014-2015年的每股收益分别为1.32元和1.67元。给予公司2014年20倍的动态市盈率,目标价为26.4元,维持“买入”投资评级。 6. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:海油工程公告2014年中期业绩,实现营业收入97.90亿,增长33.09%;归属净利润为17.31亿,比上年同期增长111.18%;扣非后归属母公司净利润为15.86亿元,同比增长131.72%;摊薄后每股收益0.39元。 简要评述: 1. 业绩大幅超预期,现金流稳健,应收账款有所下降。2014年2季度单季度收入67.05亿,同比增长38.74%,净利润14.14亿,同比增长151.08%,快于收入增速,主要原因是船舶资源利用率的提升,安装成本大幅下降;上半年经营现金流15.73亿,维持净流入,其中2季度现金流为1.17亿,同比有所下降;应收账款为38.41亿,较年初下降11.36%;存货29.74亿,较年初增加73.34%;收现比为98.08%,同比略有提高。 2. 综合毛利率大幅上升,三费率同比持平,净利率明显改善。上半年毛利率为26.75%,同比上升8.16个百分点;三费率同比持平,其中,管理费用率为4.27%,同比上升0.69个百分点,主要原因研发费用的增加,财务费用率0.55%,同比下降0.68个百分点,主要原因是汇兑净损失的减少,销售费率为0.03%,同比上升0.02个百分点;上半年净利率为17.70%,同比上升6.49个百分点。 3. 东海业务增长飞速,占比大幅提升。上半年渤海收入39.65亿,同比增长32.68%,南海收入34.63亿,同比增长12.54%,东海业务收入同比增长134.24%,达到15.46亿元,占比提高4个百分点至13%,海外业务收入7.03亿元,同比大幅增长39.21%,上半年公司共运行23 个海上油气田开发项目和2 个陆上LNG 建造项目,其中海上项目有10 个位于渤海海域,5 个位于南海海域,3 个位于东海海域、5 个海外项目。 4. 盈利预测及估值。上半年公司新签订单总额176.32亿元,同比增长214%,其中海外新签订单123.78亿,相较于去年同期大幅增长,受益行业整体趋势向上以及公司综合性价比与产能优势,我们上调14-15年EPS为0.85和1.00元,给予2014年12-15倍的PE,合理价格区间为10.2-12.75元,维持“买入”投资评级。 5. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 金螳螂公告2014年中期业绩,收入为86.56亿,增长28.11%;归属净利润为8.13亿,增长36.01%;摊薄后每股收益0.46元。公司预计1-3季度净利润同比增长30%-50%。 盈利预测及估值。报告期内,公司在手订单充裕,达到180亿,未来业绩增长确定。报告期内,公司收购家装E站,开启电商O2O营销新时代,截止2014年6月份,家装e站已签约城市综合服务商184家,上线城市44家,体验店落地19家。金螳螂电商成立以来线上线下累计承接订单2251件,成交金额9200万元,平均价格单价4万元,考虑到目标客户为价格敏感型,后续金螳螂供应链的对接和仓储建设至关重要。目前处于地产销售预期改善和电商新逻辑下的估值修复阶段,我们预计2014-2015年的每股收益分别为1.20元和1.57元。给予公司2014年18倍的动态市盈率,目标价为21.6元,维持“买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:隧道股份公告2014年中期业绩,公司实现营业收入98.78亿,增长5.46%;归属净利润为6.25亿,比上年同期增长2.40%;扣非后归属母公司净利润为5.35亿元,同比增长4.65%;摊薄后每股收益0.23元。 简要评述:1. 业绩略低于预期,经营现金流明显改善,收现比有所提升。2014年2季度单季度收入为55.94亿,同比略有增长1.12%,归属净利润为3.58亿,同比下降12.16%,增长率较一季度大幅下滑。上半年经营现金流为9.38亿,较去年同期大幅好转,其中2季度经营现金流3.33亿;应收账款为1.02亿,较年初减少7.18%;收现比为112.13%,同比上升6.54个百分点。 2. 设计服务收入和毛利率均有所上升,房地产收入和毛利率大幅下降。上半年施工收入89.62亿,同比增加6.3%;设计业务收入5.21亿,同比增加11.1%;房地产收入延续下滑趋势,大幅下降9.1%至1028万元,毛利率为负;营运业务收入1.62亿,同比下降104%。工程施工毛利率略有上升0.9个百分点至11.3%,设计毛利率34.6%,同比提高3.9个百分点 。 3. 综合毛利率上升,三费率上升,净利率略有下降。上半年毛利率为12.97%,同比上升1.04个百分点,三费率为9.61%,同比提高0.35个百分点,其中管理费用率为4.79%,同比降低0.21个百分点,财务费用率4.69%,同比提高0.61个百分点;全年归属净利率为6.45%,同比下降0.2个百分点。 4. 华南地区收入大幅增长,市外订单大幅增长。全年上海市内完成收入52.21亿,同比略有增长1.16%,华南实现收入4.44亿,已经超过12年华南地区全年水平。全年市内新签订单26亿,同比下降61.93%,市外新签订单131亿,同比大幅增长150%。中标的长沙市万家丽路改造工程,金额约42.22亿元;淮安市现代有轨电车一期工程,金额约35亿元,两项订单均是采用合伙基金模式进行,目前融资进展顺利。 5. 订单总量同比增长,地上订单大幅增长。上半年新签合同154.73亿元,同比增长30.73%,其中地上工程合同83亿元,同比增长48.53%,占比提升至53%。 6. 盈利预测及估值。公司致力于投资与施工业务联动发展,新签订单大幅增长,并且发展多元化融资模式,经营现金流有所好转。1月份由上海城建集团(公司大股东)总裁出任上市公司董事长,显示出未来集团以隧道股份为主体的运作姿态。我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.59元和0.69元,给予14年11倍PE,合理价值为6.49元,维持 “买入”投资评级。 7. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:中工国际公告2014年中报,报告期内,公司实现营业总收入40.95亿元,比去年同期增长6.43%;实现营业利润4.90亿元,比上年同期增长30.57%;实现利润总额5.0亿元,比上年同期增长34.55%;实现归属于上市公司股东的净利润4.24亿元,比上年同期增长22.74%。摊薄后EPS为0.55元。14年上半年公司新签合同额8.12亿美元,生效合同额8.8亿美元,在手合同余额67.24亿美元。公司预计14年1-3季度归属上市公司股东净利润同比增长10%-30%。 简要评述: 1. 业绩符合预期,上半年现金流净流出,收现比下降,但为阶段性现象。公司上半年实现营业总收入40.95亿元,同比增长6.43%。其中2季度实现收入22.10亿元,同比下降0.73%;实现归属净利润2.67亿元,同比上升22.25%。公司上半年经营现金流为净流出2.51亿元,相比去年同期减少125.26%,主要原因是公司在上半年内支付的工程款较多。公司上半年收现比为76.85%,同比下降了20.05个百分点。 2. 工程承包业务收入和毛利率均同比增长,贸易业务收入大幅下滑。公司上半年工程承包和成套设备业务收入为40.40亿元,同比增长11.27%;毛利率也同比小幅增长0.48个百分点。而国内外贸易业务收入为4959.7万元,同比大幅下降76.78%;毛利率只有7.51%,同比大幅下降5.49个百分点。 3. 公司新签订单饱满,未来业绩提速有保障,国外收入占比进一步扩大。上半年新签订单金额同比下降20.70%,为8.12亿美元(而到目前累积新签大单已达21.56亿美元,已超过去年全年12.7亿美元的70%);生效合同额8.80亿美元,同比增长47.90%。公司上半年中国境内收入仅有8934万元,同比下滑6.90%,而实现中国境外收入40.0亿元,同比上升4.06%,国外收入占比97.68%,占比进一步增加。 4. 综合毛利率上升幅度较大,经营利润率增长,财务费用率下降,归属净利率有所上升。公司上半年毛利率为17.97%,同比上升2.03个百分点,其中经营利润率增长2.21个百分点,财务费用率下降2.52个百分点,下降幅度较大。上半年归属净利率为9.97%,同比增加0.81个百分点。 5. 盈利预测和投资建议。公司贯彻“走出去”+布局新兴行业的发展模式,在既有的传统业务持续强劲向上的前提下,废水处理的新逻辑带来更多估值溢价。公司在手订单充足,14年前8月新签订单额已达到21.56亿美元,未来业绩有保障。我们预计2014-2015年公司EPS分别为1.14、1.37元,给予公司2014年20倍的PE,目标价为22.8元,给予“买入”投资评级。 6. 不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险;汇率风险。