年报业绩超预期,归母净利润同比增长28.76% 上海家化13年实现营业收入44.69亿元,同比增长11.74%,归母净利润8亿元,同比增长28.76%,折合EPS1.19元,基本符合我们预期但超越之前市场预期(1.1-1.15元),主营业务毛利率增长3个百分点,经营活动现金流量净额同比增长23.52%达到10.29亿元,且为归母净利润的1.29倍。公司对会计确认进行了更正和追溯,包括委托加工交易等科目,因此收入增速单季度口径不可同比,我们预计Q4收入表观增速在小个位数。考虑到之前家化高层变动渠道博弈,Q4实际零售增速要远快于提货增速。年报的最大亮点是业绩超市场预期反映了大股东平安的态度,目前正处于新任董事长刚上任,且有可能启动新一轮激励可能性的大背景下,大股东平安对于市场的态度已经逐渐明朗。 终端零售健康稳健,品类发展亮点凸显 从我们草根调研部分家化核心经销商的情况来看,行业整体增速随整体零售环境有所下降,但佰草集在商场的份额提升明显,特别是高毛利率的如太极丹之类的新品对销售拉动力强,渠道库存由于去年公司波动库存处于合理范围的低位,整体的判断是终端零售健康,基础扎实.预计Q1佰草集终端零售在20%左右。基本面稳健健康是我们对公司的信心所在。14年在品类方面值得关注的点包括:期待佰草集品牌在O2O方面的推进;佰草集的单品突破,包括太极丹的新包装、太极系列的延伸等;美加净的新品持续推出;高夫品牌定位和渠道梳理逐步调整到位,进一步新一轮高成长期;启初稳扎稳打,14年也将是其关键一年;在空气污染加剧的情况下家安有望迎来较快发展;此外包括并购整合方面的进展。 风险提示 证监会调查结论的不确定性;期间费用变化,天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险; 坚定看好公司长期投资价值,维持推荐评级 基本面而言,公司的基础未变,核心竞争力保持,长期坚定看好公司进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力,业绩增长稳健;公司处于好行业大空间,目前估值处于历史低位(14年23倍),随着之前制约估值的三大不确定性(业绩、团队和证监会调查)逐渐落实清晰,有望成为股价上行的催化剂。给予14-16年EPS1.50/2.00/2.60元的盈利预测,维持推荐评级。

2013年业绩符合预期 公司2013年实现营业收入31.04亿元,同比增长2.63%;营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为1.48亿元和1.30亿元,分别增长13.6%和12.2%,实现EPS 为0.33元。公司业绩基本符合预期,受高端消费市场低迷的影响,营收增速下滑较为明显,但受益于盈利能力的改善,净利润重新步入增长轨道。 自有品牌发展良好,名表业务弹性可期 借助多渠道的营销策略以及明星效应的充分发挥,公司自有品牌13年发展良好,收入同比增长21.7%,毛利率提升1.5个百分点,收入和毛利贡献占比都呈现上升态势,其中电商业务表现不俗,继续较快增长,未来公司将利用自有品牌定位中端的特点进一步挖掘三四线城市的消费潜力,有望继续保持20%以上的增势。另外,在外部环境的不利影响下,名表业务收入出现下滑,公司为优化库存、加快资金周转,加大了促销力度,导致毛利率下滑0.55个百分点,名表业务受外部环境影响较大,若明年市场复苏好于预期,其弹性可期。 盈利能力改善,净利率同比提升0.37个百分点 公司13年净利率同比提升0.37个百分点,盈利能力实现改善,其中毛利率提升1.5个百分点是盈利改善的关键,未来随着自有品牌业务占比的不断上升以及品牌效应的增强,综合毛利率仍有较大的提升空间。费用方面,销售费用率继续提高,主要系人工成本增长以及长期待摊费用摊销的大幅度增加所致,而管理费用率依旧控制良好,同比下降0.4个百分点,其中产品研发力度进一步加大,研发费用同比增长18.4%。 l 风险提示 外部消费环境的持续疲软,电商业务发展不及预期。 维持推荐评级 公司自有品牌受外部经济环境以及政策因素的影响相对较小,随着未来人均收入的提高以及三四线城市的消费升级,自有品牌有望继续保持较快发展,同时,电商业务的发展也将为公司做出更大贡献。预计14-16年EPS0.41/0.49/0.60元,同比增长23.2%/20.2%/21.6%。公司基本面良好,14年弹性可期,维持“推荐”评级。

2013年业绩同比增长43.5%公司2013年主营收入305.4亿元,同比增长23.73%;归属于母公司所有者的净利润为7.21亿元,增长43.5%,实现EPS0.44元,基本符合预期。公司同时公布分配方案为拟每10股转增10股派2.0元。 渐进式外延扩张,未来将充分受益农改超。 13年新开门店46家,新增门店面积57万平米,新开店平均面积达1.24万平,同比提升明显,坪效略有下降,主要系新增面积扩张较快所致。重庆、福建两大成熟地区继续保持稳健的扩张节奏,区域规模效应使门店培育期进一步缩短;河南、安徽等次新区域门店增长势头良好,河南大区已基本盈亏平衡,14年贡献业绩可期,而安徽区毛利率已提升至16.2%,经营效果显著;此外公司新进入广东、上海等潜力市场,进一步完善全国战略版图。公司拥有充足的门店储备,目前已签约未开业门店达140家,储备面积157万平米,未来在农改超的大趋势下,公司作为行业龙头,有望加快扩张步伐,预计年均开店达60家以上。 费用控制良好,净利率同比提升0.32个百分点。 公司13年费用率控制良好,同比下降0.53个百分点,主要受益于公司精细化管理带来的管理费用率下降以及15亿短融券到期偿还后财务费用同比大幅减少,此外房租物业费占比近年来首次下降是销售费用增长趋缓的关键。 继续增持中百集团,积极探索并购合作空间。 公司近日继续增持中百集团5%股份,累计持股比例已达10%,并且不排除继续增持的可能性。考虑到中百集团在湖北市场的地位以及股权较为分散,双方在未来合作或者整合的空间很大。并购扩张也有望成为公司发展的第三条路径。 风险提示:消费环境持续低迷;门店扩张不达预期,费用增长过快;门店培育期过长。 维持推荐评级:我们认为公司未来将充分受益于农改超,凭借强大的生鲜优势门店扩张有望进入爆发期,同时公司前期大规模门店布局也将进入收获阶段,部分区域盈利逐步改善。公司未来增长比较确定,维持14-15年EPS0.59/0.76元的预测,16年预计为0.96元,同比增长32.7%/29.9%/25.1%,维持“推荐”评级。

契合农改超的发展趋势,未来将充分受益。 随着食品安全日益受到重视,农贸市场自身存在的诸多问题正制约其进一步发展,农贸市场超市化已成为大势所趋,生鲜超市有望实现对传统农贸市场的逐步替代。公司作为生鲜超市的龙头企业,未来受益将更加明显。 独特的生鲜模式造就其核心竞争力。 公司在生鲜市场深耕十余载,不仅通过完善的生鲜经营和管理体系构筑起较高的壁垒,并以生鲜聚客、百货盈利的差异化模式实现不同产品间的协同发展,凭借生鲜产品的强大竞争优势迅速打开异地市场,将生鲜模式辐射至全国。 生鲜电商化是个伪命题。 生鲜产品具有高度非标准化的特点,对企业的冷链技术和物流管理要求非常高,这也是制约其未来发展的核心障碍。从国内生鲜电商的发展看,在专一品类上会有不错的发展潜力,而全品类经营在较长时期内难度都会很大。同时,公司的客户结构特点以及生鲜的强大优势也决定了公司受其冲击将非常有限。 拥有强大的聚客能力,流量变现提升空间较大。 公司凭借生鲜产品的突出优势为门店吸引了大量客流,流量优势仍有进一步挖掘空间。随着公司持续优化客户结构、加大统采力度以及在门店经营上的多种尝试,公司的流量变现仍有较大的提升空间。 风险提示:消费环境持续低迷;门店扩张不达预期,费用增长过快;门店培育期过长; 维持推荐评级:公司在生鲜领域拥有强大竞争优势,在“农改超”的大趋势下未来将充分受益,外延式扩张有望进一步加快;同时,公司凭借生鲜聚客的流量优势将更加突出,且流量变现仍有进一步提升空间;公司前期的大规模门店布局也将逐步进入收获期,部分区域已基本盈亏平衡甚至实现盈利,未来有望为公司业绩作出更大贡献;民生超市减持渐趋尾声,治理结构趋于优化,而且未来并购合作有望成为公司发展的第三条路径。预计13-15EPS 为0.45/0.59/0.76 元,同比增长48%/29%/29%,维持“推荐”评级,一年期目标价19.5 元/股(14PE 33x)。

13年业绩同比增长47.6%,略高于之前预期 探路者公布13年业绩预告,13年实现收入14.45亿元,同比增长30.7%,归母净利润2.49亿元,同比增长47.6%,折合EPS0.59元,略高于我们之前预期0.56元。其中Q4单季收入同比增长27.3%,净利润同比增长44.5%。毛利率保持稳定,费用有效控制,严格预算管理,净利率有所提升1.5个百分点。 依然看好户外用品行业前景 尽管户外用品行业经过多年的高速成长,基数不断扩大,整体增速有放缓压力,但对于整个行业的前景依然看好,户外也是服装行业唯一的增量子行业,增速仍明显快于其他服装子行业,行业整体依然有望保持20%左右的增长。随着人均GDP的提高,将会有更多的户外细分领域步入快速发展阶段,目前中国户外运动的参与类型主要集中在越野、登山、垂钓、摄影等,而露营、自行车等目前还处在发展早期,而滑雪、冲浪、攀岩等户外运动在中国还未形成一定规模,户外用品行业的发展后劲仍然强劲。 推进“商品+服务”经营模式,有成为户外运动流量入口潜力 公司依然保持一定节奏的外延扩张,同时线上渠道不断拓宽,预计13年电商占比有望提升至15%以上,而且公司在13年上半年率先将线上渠道对加盟商开放,大力推动线上电商渠道平台建设和推广。线下门店升级为俱乐部,有助于提高粘性;同时线上加强资源整合,实现线上线下协同发展,逐步推进“商品+服务”O2O 经营模式,公司有成为户外运动流量入口的潜力。 风险提示 经济增幅放缓影响消费信心;新开门店业绩不佳导致费用和库存上升;大股东继续减持的风险。 维持“推荐”评级 我们认为服装主营发展稳健有安全边际,未来三大品牌定位不同细分市场,仍能维持20-30%的增速,而同时公司整合线上线下资源有成为户外运动流量入口的潜力,目前估值仅反映服装主业的水平,提升空间明显,我们维持“推荐”评级。我们上调13-15年盈利预测为0.59/0.75/0.93元(原先为0.56/0.71/0.89元),PE为24.6/19.4/15.6倍,一年期合理估值21元(14PE 28x)。

三季度收入增速下滑,提货与终端零售出现背离 上海家化前三季实现营业收入40.1亿元,同比增长13.3%,归母净利润6.4亿元,同比增长30.3%;其中三季度单季收入增长5.3%,净利润增长13.1%。三季度收入增速下滑较大,和9月份佰草集经销商提货骤然下降有关,受家化高层变动导致其对提货采取观望态度,事实上也是借此事件和公司进行博弈.而终端零售的增长仍然保持较为健康的速度,提货速度远慢于零售速度.佰草集经销商的库存天数下降明显,目前处于合理区间的下限,接近安全库存.我们认为佰草集四季度渠道库存回归正常是大概率事件,全年我们预测能回归到25%甚至更高的增速,待董事长等人选落定治理稳定后,渠道不可能长时间出现零售与提货的背离. 新品进展顺利,太极丹明星产品系列有望再造佰草集 太极丹上市第一年就成为明星产品,我们预计全年在15万套左右,明年初包装升级,太极丹系列后续产品的跟进,欧洲市场的进入,太极丹系列有望再造一个佰草集.启初从经销商、零售商和消费者处,反馈都很积极,目前正处于母婴店等核心渠道铺货阶段;玉泽目前主要在医院药房渠道进行推广,下一步社会药房、电子商务等等渠道都有很大空间,而且产品力强,依赖口碑传播可以很快实现盈利。 团队稳定,未来不排除进行进一步激励的可能性 家化的中高层管理团队职业化程度高,核心团队专注于业务团队稳定。公司1000多员工,近400人参与股权激励,除权后人均总数接近10万股,员工个人和公司经营紧密捆绑。而且后续又有新员工的加入,我们认为不排除进行进一步激励的可能性,包括之前预留部分的配发和15年之后新的激励方案的实施。 风险提示 需关注期间费用变化,天气波动等因素对业绩的可能影响;新项目投资的风险;化妆品安全的风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险; 维持推荐评级 终端零售好于公司提货,渠道库存处于合理范围下限,我们认为三季报只是公司治理变动过程中的一个插曲.基本面而言我们长期坚定看好公司进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力;同时也密切关注治理上的变化和明确.我们给予13-15年EPS1.24/1.74/2.30元的盈利预测,维持推荐评级。

三季度单季业绩增长37.84%, 2013年1~9月瑞贝卡实现主营收入15.75亿,同比下降4.69%,归母净利润1.43亿元,同比增长1.28%,折合EPS0.15元;其中三季度单季收入5.27亿元,同比增长0.54%,归母净利润5273万元,同比增长37.84%。三季度收入实现正增长,净利润同比大幅回升,完全验证了我们在7月份提出的“环比改善明显,业绩拐点来临”的观点。业绩在去年4季度见底,随后逐季环比改善,净利率由去年Q4的2.93%提升到今年Q3的10%;考虑到增值税即征即退政策的影响,同比折算后前三季毛利率大致提升1.4个百分点,符合之前的预期。 由于基数等方面的原因,我们预计4季度净利润将同比大幅增长。 国内品牌和非洲业务是亮点 去年公司对加盟体系的调整,直接支撑了今年国内市场的外延扩张,全年新开门店预计在40-60家左右。而且前三季的同店增长情况良好,预计在两位数的增长。公司的目标消费人群也在扩大,一类是时尚消费群体,另一类是染发群体,把假发作为染发替代品的刚需群体,特别适合中老年顾客。应该说公司品牌零售业务已经逐步度过培育期,通过去年适时的整顿和调整,即将进入爆发期。三季度国内品牌收入预计同比增长20%以上,超过上半年15%的增速。美国市场降幅在收窄,非洲市场继续快速增长,欧洲市场稳健发展。 风险提示 欧美经济环境进一步恶化的风险;非洲地区政治经济形势变化的风险;国内市场和国内品牌的启动速度低于预期;原料、人力成本上升及汇率的波动;四季度业绩预计同比大幅增长,维持推荐评级 考虑到基数效应,以及出口的环比改善和内销的报表收入逐步和终端零售匹配,全年业绩将呈现前低后高的增速;特别去年4季度净利率仅有2.9%,今年4季度净利润预计将同比大幅增长。公司也把国内市场作为未来的重心,通过国内品牌零售业务的健康快速发展,公司也将由单一外向型公司向品牌型企业转型,有助于估值提升。我们维持13-15年净利润2.07/2.69/3.30亿元的预测,同比增长30.8%/29.5%/22.8%,折合EPS0.22/0.28/0.35元,对应13-15年PE20.6/15.9/12.9倍,维持“推荐”评级。

业务转型,值得期待 在面对迅速变化的零售环境、市场形势和技术变化下,王府井正在推进业务转型。我们看到公司在这方面的决心和努力,发挥自身优势,淡化百货劣势,提升消费体验。一方面公司今年以来所做的大量努力,特别是在借助新技术打通线上线下一体化(O2O),从而发挥自身在门店、营销、规模和商品等方面的综合优势,提升消费者全渠道的消费体验,具体措施包括:建立全渠道的互动服务体系,搭建网上平台;开通无线网络,做集团整体的APP;下一步做整体的微信、微博;发挥已有会员优势,推行大会员体系;全面推行数字化门店管理;进行大数据智能化分析等。另一方面,公司聘请了麦肯锡和IBM分别就业务模式和全渠道新技术应用进行合作项目,围绕规模发展、业务格局、经营模式、全渠道及新技术应用、管控规模与组织架构、体验式服务等六个模块具体展开。 近期经营分析 上半年净利润下滑与4家新店关系密切(有接近6500万的拖累),因此公司在新店开拓上会更为审慎,追求速度也要追求质量。预计焦作店要到14年开业,其余在建项目到15年进行。终端零售未有显著回暖,主力店增长平稳,兰州、包头、成都2店等门店我们预计今年都有15-20% 以上的增长。 春天百货未来的进一步整合重组有望成为催化剂 公司大股东王府井国际收购春天百货96.72%股权正在进行中,由于涉及同业竞争,未来进一步整合重组值得期待,也有望成为公司股价的催化剂.目前春天百货拥有19家商场,可以从规模和互补上(特别是奥特莱斯业态)有利于整体发展. 风险提示 消费形势持续低迷;新店拓展的风险; 上调评级至“推荐” 我们认为公司在面对行业环境变化的情况下主动转型,方向是正确的,且有利于市场对于传统百货公司的看法和行业的理解,有利于估值提升,而且中长期而言,公司转型顺利势必要反映在业绩上。同时主营业务稳健成长,我们预计13-15年收入20.4/22.6/24.9亿元,净利润为7.2/8.1/9.4亿元,折合EPS1.55/1.75/2.04,上调评级至“推荐”,合理估值为26元(14PE15x)。

三季度收入与净利润大幅增长并创历史新高 公司发布业绩预告,1-9月份业绩比上年同期增长40%-50%,前三季净利润约33877万元-36297万元,略高于之前预期。三季度单季度销售收入与净利润同比均大幅增长并创历史新高,三季度单季度实现净利润范围为10583-13003万元,同比增长70%-109%,较1,2季度的10%,58%增速逐季提速明显。 行业处于高成长的黄金期,打四非利好龙头公司 我们对于膳食营养补充剂行业的判断是:目前处于高成长的黄金期,而且非直销市场的增速远快于直销领域的增长,目前处于大头的直销市场占比预计会逐渐下降。一方面公司作为非直销领域的行业龙头公司,将享受行业高成长的红利;另一方面,“打四非”等行业监管升级将带来行业结构的重大变局,中长期有利于龙头公司,同时也给公司带来终端精细化管理落实执行的大好良机。 三条发展路径:外延,内生和并购整合 从发展路径来看,公司目前仍处于较快的外延扩张期,预计到15年之前每年仍可新开终端1万家以上;同时内生增长也是下一步的重点,终端店效有待进一步挖掘,一方面公司需要在产品、品牌、渠道、管理等诸方面提升,另一方面行业打四非也给公司带来机遇减少阻力去提升终端的精细化管理水平。同时,我们通过跟踪国际膳食营养补充剂龙头公司NBTY和GNC的路径发现,并购整合是第三条路径,以NBTY为例,通过不断收购知名保健品企业,扩充自己的品牌体系和渠道体系,目前公司旗下拥有超过150个的国际保健品品牌,我们认为汤臣倍健未来不排除并购整合成为其中长期发展的第三条路径。 风险提示 产品质量和食品安全风险;海外原材料供应的影响;新品牌和新单品运作风险; 上调盈利预测,维持“推荐”评级 12年由于季度之间销售费用的不均衡分摊,Q1-Q4单季业绩增速前高后低,从161%降到-0.8%,预计13年各季业绩前低后高逐季爬坡式增长,下半年净利润增速翻倍将是大概率事件.我们上调13-15年公司净利润至4.5/6.4/8.7亿元,折合EPS1.37/1.95/2.64元(原先为1.35/1.94/2.61元),对应PE48/34/25倍,考虑到行业和公司的高成长性,维持推荐评级.绝对估值法平均合理估值75元.

二季度业绩环比有所改善,但幅度不大,低于之前预期 2013年1~6月瑞贝卡实现主营收入10.48亿,同比下降7.1%,归母净利润9022万元,同比下降12.3%,折合EPS0.10元,二季度业绩环比有所改善,但幅度不大,中报整体业绩低于之前的预期(-5%到5%)。考虑到增值税即征即退政策的影响,同比折算后上半年毛利率大致提升1.3个百分点,符合之前的预期。分区域来看,美国市场下降18.98%,欧洲市场下降2.03%,非洲市场增长6.24%,国内销售同比增长11.59%,其中国内品牌增长15.2%。公司对欧美市场销售环比有所改善,但与上年同期较好的市场环境和销售形势相比,仍然出现一定幅度的下滑;考虑到订单节奏和基数效应,占据公司业务近60%的美国市场全年收入仍有可能同比持平。 国内品牌终端零售好于报表收入 上半年国内品牌收入同比增长15%,但终端销售预计超过25%,同店增长预计超过20%,终端零售情况好于报表收入增速。主要原因是公司国内品牌以经销商为主,经销商之前普遍谨慎的预期直到4,5月份终端零售转好才发生变化。我们认为在整体消费不景气的大背景下这样的同店增长还是难能可贵,也反映了业务未来发展的巨大潜力。上半年公司净开门店20多家,总计达250多家,逐步形成两类核心目标消费群体:一类是时尚消费群体,追求形象百变和形象提升的年轻消费群体;一类是染发群体,随着人们自我保护意识的增强,把假发作为染发替代品的刚需群体。我们预计今年国内品牌收入增速在30%左右。 风险提示 欧美经济环境进一步恶化的风险;非洲地区政治经济形势变化的风险;国内市场和国内品牌的启动速度低于预期;原料、人力成本上升及汇率的波动; 业绩前低后高,维持全年盈利预测 考虑到基数效应,以及出口的环比改善和内销的报表收入逐步和终端零售匹配,全年业绩将呈现前低后高的增速。我们维持13-15年收入24.3/27.6/31.7亿元,同比增长8.1%/13.6%/14.8%,实现净利润2.07/2.69/3.30亿元,同比增长30.8%/29.5%/22.8%,折合 EPS0.22/0.28/0.35元,对应13-15年PE19/15/12倍,维持“推荐”评级。

上半年收入超预期,净利润略低于之前预期 朗姿股份13年上半年实现营业收入6.84亿,同比增长25.21%,归母净利润1.49亿,同比增长4.74%,折合EPS0.75元,收入超之前预期,净利润略低于之前预期;其中Q2单季收入同比增长36.82%,归母净利润同比下降1.69%。 上半年毛利率62.09%,较去年同期的62.21%基本稳定;但是销售费用率同比上升1.9个百分点,主要是职工薪酬的提升和店铺的拓展及升级。截至中期存货4.87亿元,从2012年底开始逐季缓步回落,由于公司直营比重接近77%加上第五季运作顺利,库存相对可见且可控。分品牌来看,主品牌朗姿虽然规模最大(占比超过60%),但增速也是最快达到28%,上半年新开店仍以朗姿为主,净增加24家。莱茵和卓可仍保持较为稳健的增速,收入同比增长24.7%和20.5%,上半年新开店分别为7家和3家。淑女装品牌玛丽安玛丽上半年净关店10家及同比14%的增速也反映了其稳定货品,可控发展的品牌策略。2013年5月起公司开始独家代理韩国高端女装吉高特品牌。 变化革新,值得期待 2013年虽然面临整体消费环境的疲软,公司也进行了一系列的变化革新措施,从开店思路到新品牌策略,从管理精细化和考核体系的调整到加强设计开发和产品差异化,应该说取得了一定的成效。看好公司这几年未雨绸缪在营运管理体系建设上的前瞻布局,特别是在零售环境整体不佳的情况下,精细化运作能力是稳健经营、抵御风险的重中之重。 风险提示 宏观经济增速下滑导致终端消费意愿不足;对流行趋势把握不准或天气异常造成的库存积压;新品牌的进度快慢和调整结果将是影响费用变动的重要因素。 全年业绩前低后高,维持推荐评级 2013年革新提升,考虑到基数效应,我们预计13年全年整体呈现前低后高的业绩增速。我们认为不排除公司在下半年启动新一轮股权激励的可能性。我们预计13-15年公司实现营业收入13.8/16.2/18.8亿元,同比分别增长23.2%/17.3%/16.6%,实现净利润2.9/3.6/4.3亿元,同比分别增长25.6%/24.7%/19.7%,小幅下调13-15年EPS至1.45/1.81/2.17元,对应13-15年PE16/13/11倍,维持“推荐”评级。

基本面而言,长期坚定看好公司进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力,业绩增长稳健;若治理上有进一步明确沟通和提升,则长期空间更为明朗。考虑到若干细分市场新品牌和重磅新产品的陆续推出,未来成长路径更为清晰,我们维持13年1.27元,上调14/15年EPS至1.77/2.30元(原先为1.67/2.18元),维持推荐评级。绝对估值法平均合理估值62元。