主营业务各项目均稳定增长 作为全国连锁的专业眼科医疗机构,医疗服务是公司主要收入来源,报告期内各医疗服务项目稳定增长,其中,屈光手术、视光服务分别较15年同期增长35.94%、36.67%,屈光手术的增长受益于手术量的快速增长和高端手术占比提高带来的量价齐升,而视光服务的增长则受益于就诊量的持续上升和新技术、新产品的创新升级。白内障手术去年受政策影响,16全年收入占比相对15年稍有下降,但仍较15年同期增长22.36%,从长期来看,我国白内障手术渗透率依然有待提高,市场空间广阔。 “分级连锁”为扩大规模奠定基础 报告期内,公司在各地扩大经营规模,各地医院收入增长稳定,优势的华中地区在高基数的基础上较15年同期增长25.88%,华北、华南地区虽然基数小,但增速快,较15年同期分别增长了30.35%和29.98%,西南、华东等地区增长稳定(15%-23%),新增香港亚洲医疗集团首次在台港澳地区贡献业绩。 公司在2016年积极顺应国家分级诊疗政策,通过“公司+产业并购基金”双轮驱动,加快推进基层医疗网络建设,为保持长期健康快速发展奠定基础。公司计划通过未来3 年的发展,将网络覆盖范围到绝大部分省会城市及大多数地市级,逐步布局县级医院,大幅度提高市场占有率。 股权激励调动员工积极性、非公开发行助力跨越式发展 报告期内,公司实施了限制性股票激励计划, 进一步完善中长期激励体系,更多员工共享发展成果。首次授予的激励对象达1557人,激励充分,覆盖面广,且倾斜一线核心人员,充分调动了骨干员工的积极性。 证监会于2017年1月受理了公司非公开发行股票申请,公司拟通过募资完成建设爱尔总部大楼、2家医院迁址扩建、9家医院收购和信息化建设项目,为快速增长的连锁医院配备更强大的管理和支持平台,为跨越式发展打下基础。 公司积极布局海外业务,以自有资金5000万美元在美国设立全资子公司,作为公司的全球资源整合平台,推动眼健康服务集团的全球布局。 投资建议 公司作为民营眼科医院的龙头企业,以内生增长为核心,连锁经营规模迅速扩大。随着公司品牌力提升和经营规模不断扩大,运营效率和经营效益也得到进一步提高,报告期内公司营业收入和净利润在高基数的基础上保持了持续增长,符合市场预期。作为社会办医的领先者,将享受国家进一步加大社会办医发展力度的政策利好。公司总体经营稳健,我们预计未来3-5年的年增速约30%可以得到保证,预测公司2017-2019年EPS分别为0.72/0.96/1.28元,对应市盈率分为43X、32X、24X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:医疗风险、人力资源风险、管理风险。

3月30日公司发布2016年年报,实现营收139.46亿元(+5.43%),归母净利润11.76亿元(-20.43%)。利润分配预案,每10股派发现金股利5.60元(含税)。 发布第一期员工持股计划(草案),筹集资金总额上限为2,000万元,参加总人数为16人。 营收稳定增长,加大市场推广 2016年四季度营收43.35亿元(+12.77%),是2016年增速最快的一个季度,由于加大市场推广力度,单季度销售费用大幅度增长91.1%,导致当季实现归母净利润1.73亿元,同比下滑33.31%。 分业务板块看,医药工业板块实现收入61.78亿元(-2.93%),下滑速度在收窄,其中心血管领域收入45.8亿元(-1.29%),复方丹参滴丸市场表现较好,销量同比增长2.48%;医药商业实现收入76.84亿元(+13.36%),实现平稳增长。 整体上看,医药工业和医药商业毛利率分别增加0.82个百分点和下降0.02个百分点,综合毛利率36.51%(下降2.21个百分点),销售费用率16.94%(上升1.89个百分点),成本和销售费用的增长,收入增速趋平,导致净利润出现下滑。公司加强应收账款管理,严控工业应收账款规模,现金流得到改善,经营现金流金额11.54亿元,同比增长239.33%,预计四季度加大市场推广,销售费用大幅增加,将对今年产品销售产生积极促进作用。 多个品种进入新版医保目录,带动未来公司业绩增长 公司共有231个产品进入《2017版医保目录》,其中甲类有136个,乙类95个;首次入选国家医保目录的产品有4个,包括消渴清颗粒(独家品种),赖诺普利氢氯噻嗪片、尼可地尔片、杞菊地黄口服液。此外注射用重组人尿激酶原和注射用益气复脉(冻干)已被列入国家医保目录谈判药品范围,受邀参加价格谈判工作。其中注射用重组人尿激酶原属于独家品种,是基因工程方法制备的新一代溶血栓药物,已纳入上海市医保目录、河北省新农合目录和甘肃急抢救药目录增补目录。随着公司市场逐步扩大,新纳入医保的品种有望为公司业绩增长注入新动力。 员工计划彰显公司未来发展信心 公司发布第一期员工持股草案,筹集资金总额上限为2,000万元,在股东大会审议通过本员工持股计划后6个月内,通过二级市场完成标的股票的购买,锁定期12个月,存续期24个月,参与人员包括闫凯境董事长在内的16名高管,出资金额187.5万元或62.5万元,彰显了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议 公司收入增长稳定,持续加大市场推广,销售费用增加导致净利润短期承压,多个品种进入新版医保目录,随着市场逐步打开,业绩有望恢复增长。预计公司2017-2019年归母净利润15.59、17.38和19.08亿元,EPS1.44、1.61和1.77元,对应PE为28X、25X和23X,维持“推荐”评级。 风险提示:药品降价;市场竞争加剧。

投资建议。 IVD集约化销售能够为医疗机构带来检测水平提升、管理效率改善等诸多好处,伴随新医改推进,存在较大的市场潜力,目前行业仍处于跑马圈地阶段,医疗资源丰富、资金实力雄厚的企业有望获取更大的市场份额。塞力斯重点开展集约化销售业务,在体外诊断经营服务领域中起步较早,处于行业领先地位,具有较强的竞争优势。上市以来公司相继公告成立多家子公司,通过与具有医疗资源的合作方合作,加快市场开拓步伐,覆盖医疗机构数量的增加将推动公司业绩高速增长。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.95/2.50/3.06元,对应市盈率分为57X、44X、36X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 投资要点。 分级诊疗带动医疗机构对体外诊断产品的需求:体外诊断为临床诊断和医疗决策提供了80%左右的信息,已经成为现代医疗服务的重要组成部分。新医改多项政策提及推行分级诊疗,《“十三五”深化医药卫生体制改革规划》明确提出到2017年在85%以上的地市开展试点,到2020年分级诊疗模式逐步形成。分级诊疗通过支付引导将患者向基层转移,基层医疗机构受制于地方财政,这就为集约化销售模式提供了广阔的发展空间。 集约化销售模式进入跑马圈地期:对于医疗机构来说,采用集约化销售模式的好处在于:1)节省采购资金投入,快速提高其装备水平及诊疗服务能力;2)节约人力成本,提高综合采购效率;3)企业可以提供强大的技术支持团队、售后服务团队,保证其检测质量和检测效率。对于企业来说,集约化销售模式能够固化同上下游之间的业务关系,客户粘性强,对于渠道商稳固市场份额以及后续延伸增值服务等方面具有重要的意义,逐渐成为趋势。因其并未触动下游医疗机构的蛋糕,预计受到阻力较小,具备大规模推广的可能性,市场潜力大,且快速扩张。 公司竞争优势明显,布局快速推进:公司2016年底上市,募集资金到位,极大缓解了公司快速扩张的资金瓶颈,同时也扩展融资渠道,增强其资金筹集能力。近期相继公告设立分公司,加大空白市场开拓力度,预计未来会有项目持续落地,推动公司业务稳定增长。公司是国内最早从事集约化营销的企业之一,同上游国内外多家知名体外诊断仪器、试剂生产企业保持良好的合作关系,通过与国内外知名大型供应商建立战略合作关系,及年度大规模的采购,降低采购成本,有利于形成成本优势。伴随公司高毛利自有产品线丰富,将进一步增强公司在自主产品领域竞争力,公司的生产、技术研发实力的提升有望带来公司整体盈利能力提升。公司员工持股计划激励机制明确,彰显了公司对未来快速发展的信心,集约化业务逐渐进入快车道。 风险提示:政策变动风险;市场竞争风险;外延扩张风险。

主营产品对比剂销量稳定增长 公司对比剂共有五类产品:用于磁共振的钆喷酸葡胺,用于CT 造影的碘类,包括碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇(新品种),以及口服的枸橼酸铁铵泡腾颗粒。钆喷酸葡胺注射液和碘海醇注射液是公司营业收入和利润的主要来源。2016年对比剂产品实现销售收入3.98亿元,同比增长12.96%。 预计2017年销量将稳定增长:公司品种多、规格全,方便招投标中标;对比剂市场竞争格局简单,包括公司在内的6家企业占领了90%的市场份额;医改分级诊疗的推进和第三方医学影像实验室的快速发展将利好对比剂销量,特别是碘克沙醇注射液、碘帕醇注射液这两个新品种有望成为公司新的利润增长点。 精神神经类和降糖类产品有序推进 精神神经类产品九味镇心颗粒是目前市场上主治广泛性焦虑症的唯一纯中药制剂,2016年销售收入2941.85万元,同比降低24.29%,下降的原因是报告期内其未被列入医保目录,作为处方药不能大规模宣传,且精神神经领域以西医和西药为主,市场开拓进展缓慢。公司实时调整营销模式,平衡资源配置,避免过渡推广;同时扩充神经精神类产品线与九味起协同作用:自主研发的3个产品将开展临床试验。上周,九味镇心颗粒被列入2017版《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》,乙类398号,限用于有明确的焦虑症诊断证据的患者,纳入医保将有利于该产品的销售及推广。 公司在报告期内加强了降糖药产品市场资源配置,降糖类产品格列美脲片和瑞格列奈片2016年实现销售收入4245.27万元,同比增长37.43%。公司计划保持代理商销售模式,配合做学术推广和招投标。 肿瘤精准医疗持续战略布局 中美康士自2016年7月起不再纳入合并报表,测算其对公司2016年度业绩影响为-6,791.15万元,导致报告期公司利润总额和净利润大幅下滑。公司把肿瘤精准医疗的重心转移向高通量测序(NGS)、ctDNA 和循环肿瘤细胞(CTC)诊断。公司持股世和基因22.73%,世和是国内肿瘤基因测序行业领先的服务商,为确诊的肿瘤患者提供用药指导,管理团队实力雄厚,业务发展迅速,现签约350余家医院。公司持股芝友医疗10%,芝友医疗在CTC检测设备及配套试剂耗材方面研发实力和技术领先。北陆药业未来将会持续关注肿瘤精准医疗领域。 投资建议 公司立足对比剂、精神神经和内分泌三个领域,2016年对比剂和降糖类产品销量稳定增长,预计其增长将随着公司资源配置优化而持续。九味镇心颗粒被纳入2017版医保目录,存在较大的放量空间。公司积极探索加快医学影像、基因测序和肿瘤细胞个性化治疗产业链条整合的形式与平台,力争实现与公司现有业务的协同发展,世和基因与芝友医疗在高通量测序(NGS)和循环肿瘤细胞(CTC)诊断方面推动公司肿瘤精准医疗的快速发展。虽然公司2016年受中美康士计提商誉减值影响,暂时处于业绩低点,考虑到对比剂主营业务和降糖类产品稳定增长,精准医疗业务发展迅速,以及九味镇心颗粒潜在的放量空间, 我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.27/0.30/0.36元,对应市盈率分为66X、60X、49X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原料价格上涨、招标降价压力。

公司计划收购绵阳富临医院,加快医疗服务领域布局,肿瘤医疗服务板块逐步成型,医疗服务业务有望快速增长,我们预计公司16-18年实现归母净利润分别为3.87亿、5.13亿、6.27亿,每股收益0.49元、0.65元、0.79元,PE分别为34X、25X、21X,维持“强烈推荐”评级。 事件:2月21日公司发布公告,拟以13,500万元的对价受让富临集团所持有的绵阳富临医院90%股权,对此我们点评如下:医疗服务布局速度加快。 绵阳富临医院是四川省首家建成的民营“二级甲等”综合医院,拥有绵阳市城镇居民、职工医保、新农合医保资质,收购完成后公司将在原有科室的基础上,拓展肿瘤医疗服务领域,重点打造以肿瘤治疗中心和妇产综合诊疗为特色的综合医院。此前公司发布公告,与泉州滨海医院合作共同组建泉州滨海医院肿瘤临床医学中心,2017年以来公司已完成两个医院标的的合作,布局有所提速,这也印证了我们此前关于公司医疗服务战略布局加快推进的判断。 肿瘤医疗服务板块成型。 公司在抗肿瘤领域已有多年的积累,拥有灌南人民医院、淮南朝阳医院、毕节肿瘤医院等多家医院,此次收购绵阳富临医院,将进一步扩大公司医疗服务规模。以医院为平台,公司积极引入管理团队和医生资源,提升诊疗水平、盈利能力及供应链管理水平。 在公司肿瘤生态圈布局中,医生集团,医院平台,放化疗中心相互促进,通过并购切入绵阳乃至四川肿瘤治疗市场,进一步拓展公司医疗服务业务规模,收入有望保持较快增长。

投资建议。 公司以制药工业为支撑,转型医疗服务领域,核心产品艾迪注射液市场需求稳定,二线品种逐步放量保障药品业务稳定增长,医疗机构和医生集团布局推动医疗服务板块快速发展。我们预计公司16-18年实现归母净利润分别为3.87亿、5.13亿、6.27亿,每股收益0.49元、0.65元、0.79元,PE分别为33X、25X、20X,维持“强烈推荐”评级。 投资要点。 事件:1月25日公司发布2016年年度业绩预告,归母净利润同比增长100%到120%,对此我们点评如下: 立足药品生产,转型医疗服务。 公司2015年业绩处于低位,2016年通过优化营销管理,销售费用得以有效管控,盈利水平得以提升,但整体业绩略低于我们前期预期,我们通过分拆收入,预计2016年药品业务净利润约3.2亿左右,医疗服务业务净利润约6000万元,后续我们将持续跟踪公司业绩情况,我们维持此前的观点,公司现有药品业务保持稳定增长,同时积极布局肿瘤医疗服务,成立并购基金、收购医院、设立医生集团等,逐步由单纯的医药工业企业向肿瘤治疗生态圈平台转型过渡,未来医疗服务有望持续推动公司业绩增长。 医疗服务迎来快速发展。 公司依托现有医药板块,凭借抗肿瘤领域多年的积累,通过并购、合作等方式,向医疗服务行业延伸,目前拥有灌南人民医院、淮南朝阳医院、毕节肿瘤医院等3家医院,公司引入管理团队和医生资源,提升医院平台的诊疗水平、盈利能力及供应链管理水平。针对县市基础市场,公司通过与当地医院或医疗资源团队的合作,积极布局治疗中心,快速切入市场,缩短市场培育期,目前上海鸿飞、南京睿科和上海华謇旗下有25个治疗中心。随着医疗服务业务的不断拓展,收入有望保持较快增长。 药品保持稳定增长。 在医保控费趋严、辅助用药受限等背景下,核心品种艾迪注射液短期承受降价压力,公司积极推动渠道下沉,开拓基层等空白市场,实现以价换量,同时有效管控销售费用,提升盈利能力;此外加大注射用洛铂、葆宫止血胶囊和金骨莲胶囊等二线品种营销力度,其中洛铂2016年实现约80%的高增长,未来核心和二线品种将持续保障公司药品业务的稳定增长。 风险提示:药品降价风险、政策变动风险、业务整合风险。

投资建议 益佰制药以制药工业为支撑,转型医疗服务领域,我们认为,公司核心产品艾迪注射液存在市场需求,二线品种逐步放量有力保障了药品业务的稳定性,医疗机构、医生集团布局齐头并进,逐步推动医疗服务板块快速上量。 我们预计公司16-17年实现归母净利润分别为4.65亿、5.17亿、6.00亿,每股收益0.59元、0.65元、0.76元,对应12月9日收盘价17.11元,市盈率分别为29X、26X、23X。伴随公司肿瘤医疗生态圈落地,医疗服务板块做大,具有较大的估值提升空间,因此首次覆盖,给予“强烈推荐”评价。 投资要点1:立足药品生产,转型医疗服务 益佰制药2015年提出新的发展战略:立足于“药品生产制造”,将未来的发展战略定位于“聚焦大肿瘤,拥抱互联网”,将充分利用公司在肿瘤领域20年耕耘所积累的资源,同时借助互联网技术在医疗领域的前沿技术,实现公司新的突破和飞跃。 围绕战略规划,公司从“资本、资源、平台”等多方着手,布局肿瘤医疗服务,去年以来相继公告成立并购基金、收购医院、设立医生集团等,逐步由单纯的医药工业企业向肿瘤治疗生态圈平台转型过渡。 投资要点2:艾迪保持稳定,药品稳健增长 益佰药品业务重点涵盖抗肿瘤、心脑血管类和镇咳类三大领域,积累了丰富产品体系,2016年上半年抗肿瘤药实现营业收入9.46亿元、心脑血管药2.12亿元、妇科药1.30亿,核心业务抗肿瘤类对当期收入、利润贡献占比分别为54.79%和64.17%。 我们认为,国内肿瘤发病率持续提升,艾迪未来有望保持稳定,在公司营销网络带动下,二线品种放量将保障其药品业务的稳健增长。 投资要点3:医疗机构+医生集团,服务快速上量 国内肿瘤治疗市场需求庞大,在政策限制公立医院扩张后,民营医院成为扩大供给的主要途径,具有较好的发展前景。 益佰同时布局医疗机构、医生集团,目前已经拥有三家医院、多家治疗中心,并推动设立四川、天津等多地医生集团,绑定业内专家资源,两者相互促进,推动医疗服务板块快速上量,逐步成为公司未来增长核心驱动因素。 投资要点4:打造连锁品牌,未来看点繁多 在肿瘤治疗过程中,70%部分能够实现标准化,如放/化疗等,对设备医疗依赖程度较高,可以进行复制,具有打造平台连锁的可能性,公司一方面推动肿瘤中心项目布局,另一方面同海外企业合作,制定标准和规范的操作及质控保障、培育品牌,有望打造成为国内肿瘤治疗第一品牌。 由于肿瘤是一种复杂疾病,往往需要多种治疗手段,牵涉药品、医生、医院、设备、医保、康复等多方面,我们认为,“药品+服务+医生”相互协同是公司肿瘤治疗生态圈的核心,在此基础上,还可以向肿瘤治疗的前端、后端延伸,不断增加新业务提高变现能力。 风险提示:药品降价风险、政策变动风险、业务整合风险。

公司整体业绩维持平稳增长,三季度原料药实现高增长,制剂业务承压,后续有望企稳回暖;定增顺利完成,大股东参与,彰显对公司制剂和原料药国际化发展的信心;我们预计公司2016-2018年净利润分别为4.43亿、5.53亿和7.13亿,对应EPS分别为0.48元、0.60元和0.78元,对应PE为分别为44X、36X和28X,维持“强烈推荐”评级。 整体业绩维持平稳增长。 公司2016年全三季度营收6.15亿元,同比增长34.37%,实现归母净利润2.3亿元,同比增长32.06%,EPS0.26元,单季营收2.71亿元,同比增长41.2%,归母净利润1.19亿元,同比增长41.29%。公司业绩基本符合预期,单季度营收环比增长54.1%,净利润基本持平,整体业绩保持平稳增长。 原料药实现高增长,制剂业务有望企稳回暖。 原料药出口增长迅猛,前三季度原料药收入1.12亿元,同比增长519.7%,单季收入5,922万元,我们认为,利拉鲁肽专利到期临近,仿制药临床申报提升原料药海外市场需求,随着收入确认,下半年原料药将继续维持高增长。制剂业务方面,前三季度收入2.42亿元,同比下滑16.27%,单季收入7,033万元,环比下滑25%,制剂业务整体承压,其中特利加压素经过长期学术推广及专家培养,保持38%的快速增长,胸腺五肽等其他制剂受辅助用药限制和招标降价等因素影响,均有不同程度下滑。我们认为,爱啡肽和卡贝缩宫素等新品种上市,医保目录调整和招标进度加快,公司国内制剂业务有望企稳回暖,此外爱啡肽美国ANDA有望明年获批,将增厚制剂收入。成纪药业整合完成后,业绩恢复明显。器械和药品组合包装产品前三季度分别实现收入8,129万元和8,653万元,同比增长84.92%和312.93%,其中药品组合包装环比增长127%,打包招标策略初现成效。 定增顺利完成,大股东参与彰显信心。 公司10月14日公告定增顺利完成,发行28,326,178股,募集资金总额为6.6亿元,定增价23.3元/股,用于营销网络升级和补充流动资金,其中公司实际控制人曾少贵、曾少强和曾少彬先生认购3.5亿元,红土创新基金认购3亿元,二期员工持股计划认购1,000万元,锁定期3年,彰显了管理层和机构对公司未来发展的信心。

投资建议: 公司定增截止日临近,近期溢价发行的可能性较大,存在短期利好,利拉鲁肽原料药海外市场需求旺盛,驱动下半年业绩恢复高增长,公司制剂业务国内/国际市场稳步推进,有望成为公司未来增长主驱动,我们预计公司2016-2018年净利润分别为4.43亿、5.53亿和7.13亿,对应EPS分别为0.50元、0.62元和0.80元,对应PE为分别为43X、34X和27X,上调至“强烈推荐”评级。 投资要点: 定增截止日临近,存在短期利好。 公司5月10日非公开发行获证监会核准(有限期6个月),发行价23.30元/股(9月20日调整),截止到27日收盘公司股价仅为21.43元,存在倒挂现象,考虑到定增期限临近,我们预计公司近期溢价发行的可能性较大,存在短期利好。 原料药需求旺盛,业绩稳健增长。 利拉鲁肽专利到期临近,仿制药临床申报带动海外市场对其原料药的需求旺盛,是公司今年业绩持续高增长的主要驱动因素,目前来看,原料药海外销售情况基本上符合市场预期,受合同确认的影响,我们判断公司下半年业绩增速大概率要高于上半年,预计40-50%。 国内国际齐推进,长期看好公司未来发展。 继今年原料药放量之后,制剂业务有望接过高成长的接力棒,2月份卡贝缩宫素注射剂获批上市,在全面放开二胎的社会背景下,市场需求潜力巨大,此外,今年的医保目录调整对公司部分制剂品种将会是重要机遇,重点品种注射用特利加压素等如果能够调入,高增长趋势有望延续;公司在海外市场也申报了爱啡肽等多个品种,明年获批后有望形成新的增量。 风险提示:药品研发风险、国内招标进度不及预期、商誉减值风险。

事件回顾 19日晚间华北制药公布2016年中期报告:实现营业收入39.59亿元,同比下滑12.00%,实现归母净利润3,011.88万元,同比下滑12.62%,EPS为0.018元。 同日,公司还公告全资子公司华北制药秦皇岛有限公司收到国家食药监总局签发的他克莫司胶囊(10g:10mg)《药品注册批件》。 投资要点 原料药继续下滑,制剂占比持续提高 原料药收入下滑,下半年有望改观 报告期内公司实现营业收入39.59亿元,同比下滑12.00%,剔除商业因素的影响,公司工业板块累计收入31.15亿,较15年同期32.59亿元的规模相比较,下滑4.42%。 其中原料药业务受环保治理升级改造等因素的影响,收入同比下滑15.37%,是导致其整体收入规模下降的主要原因,预计伴随公司下半年原料药业务恢复正常,其下滑局面有望得到改观。 制剂占比持续提高,印证前期转型判断 今年上半年公司制剂业务表现较好,其中化学制剂业务实现营收17.94亿,生物制剂业务收入1.24亿,制剂业务合计在工业收入中所占比重超过6成,这也正印证了我们前期关于公司正由原料药企业向制剂企业转型的判断。 盈利能力有所提升,期间费用率增长过快 制剂毛利率增加,带动整体盈利能力提升 报告期内,公司制剂业务毛利率提升明显,化学制剂业务增加了5.45个百分点、生物制剂业务增加11.61个百分点,与之相对应的是,化学原料药、化学中间体则受环保改造、产品价格下降等因素的影响,毛利率分别同比下滑5.81/12.70个百分点。 分产品来看,在产品结构变化等因素的影响,心脑血管类、维生素及营养保健品、神经/血液系统用药等类别的毛利率均较去年同期增加十个点以上。 制剂业务毛利率增加带动了公司整体盈利能力提升,公司上半年综合毛利率18.76%,同比增加2.53个百分点。 期间费用率增长过快,财务结构存在改善空间 今年上半年公司销售、管理、财务费用分别为3.48亿、1.94亿、1.54亿,三项费用率合计17.59%,较去年同期提高2.27%,期间费用率的过快增长侵蚀了上半年的经营成果。 一直以来,财务费用居高不下是压制公司业绩增长的重要原因之一,截止到二季末,公司短期负债18.03亿、长期借款21.13亿,公司正在积极通过发行公司债、短融债券等方式调整财务结构,未来存在较大的改善空间。 研发底蕴雄厚,捷报连连不断 雄厚的研发底蕴是我们看好公司长期发展的重要因素之一,2季度以来公司获得他克莫司软膏《药品注册批件》,阿尼芬净原料药及制剂、富马酸喹硫平缓释片《药物临床试验批件》,研发管线上捷报连连不断。 我们认为,在新药审批从严的情况下,新品种的获批使得公司在新治疗领域储备品种不断增加,极大丰富产品结构,此外,伴随仿制药质量和疗效一致性评价的提速,雄厚的技术研发实力也有利于公司在存量品种竞争中占据先行优势。 投资建议: 根据公司中报情况,我们暂调整公司16-18年的业绩为0.73亿、1.42亿和2.10亿,我们认为公司制剂业务占比持续增加,整体盈利能力得到稳步提高,收益质量明显好转,而且伴随公司财务结构的调整,期间费用未来存在较大改善空间,维持“强烈推荐”评级,目标价不变。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。

业绩整体稳定增长,化学发光试剂持续放量 上半年公司实现营业收入6.69亿元,同比增长30%,其中自产试剂营收2.49亿元(+16.99%),自产仪器477.31万元(-86.13%),代理试剂3.45亿元(+64.61%),代理仪器6,067.11万元(+11.09%)。上半年代理试剂和仪器收入情况较自产好,自产产品收入占比稍有下降,约38%。自产试剂中化学发光试剂持续放量,实现销售7,166.32万元,较上年同期增长82.44% 加大渠道投入,注重新产品研发 上半年销售费用1.08亿元,同比增长61.44%,主要是因为公司设立区域销售公司,加大市场拓展、渠道和服务体系建设。此外公司重视新产品研发,研发投入及研发人员持续增加,全自动血细胞分析仪和高通量的全自动化学发光免疫分析仪I3000等产品正在注册申请中,上半年研发投入3,404.84万元,同比增长61.5%。公司处于快速扩张阶段,毛利率略有下降,期间费用增长较快,短期净利润增速略低于收入增速。 非经常性损益推高净利润增速 上半年非经常性损益24,63.45万元,较去年同期的788万元有较大幅度增长,主要是转让所持四川大家股权形成的非流动资产处置损益以及理财收益,从而使得归母净利润增速达20%。 投资建议 公司重视研发,不断丰富自身产品种类,形成多品种优势;此外加大渠道建设,化学发光仪器和试剂形成先发优势,有望继续保持快速增长。预测公司2016-2018年EPS分别为0.55/0.66/0.83元,对应PE为46X、38X、31X,维持“推荐评级”。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、外延扩张风险。

公司整体业绩保持平稳增长,其中制剂业务逐步回暖,原料药有望持续放量,制剂国际化持续推进,成纪药业完成整合,业绩保持平稳;公司定增获批,实际控制人和高管参与,目前股价低于定增价23.3元。不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018年EPS分别为0.49元、0.65元和0.81元,对应PE为39X、29X和24X,维持“推荐”评级。 公司2016年上半年营收3.44亿元,同比增长29.43%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长23.37%,EPS0.12元,基本符合预期;分拆看,上半年制剂收入1.72亿元,同比小幅下降5.37%,二季度制剂收入9,419万元,环比增长20.94%,制剂销售情况逐步向好。 1)受原料药采购成本升高和国家辅助用药医保控费影响,注射用胸腺五肽同比下滑25.03%,随着公司调整销售策略,二季度环比实现快速增长,下半年有望缩小市场下跌幅度;2)注射用特利加压素同比增长35.08%,品种目前只有辉凌一家竞争对手,学术推广模式有助于放量,仍处于高速增长期;3)注射用生长抑素同比下降14.89%,公司重点推广2mg独家规格,价格体系维护较好,下半年仍有望实现增长;4)去氨加压素收入同比下降17.6%,随着地方基药招标工作进程的展开和分级诊疗的推行,有望敲开基层市场。 我们认为,随着下半年国家招标陆续启动,新品种依替巴肽和卡贝缩宫素等有望逐步放量,公司整体制剂业务将实现平稳增长。 公司上半年原料药实现收入5,326万元,超过2015年全年原料药的收入,同比增长237.2%,一季度已实现4,779万元的收入,我们认为,随着国外企业利拉鲁肽和格拉替雷仿制药申报持续推进,注册验证用的原料药需求维持高位,下半年原料药出口将保持高增长。 2014年6月爱菲肽开始进行ANDA申报,预计2017年可获批准,同时公司正积极推进格拉替雷ANDA申报,并计划明年进行利拉鲁肽ANDA申报,制剂国际化正持续推进。 公司2015年完成成纪药业的并购,药品组合包装产品、器械类产品分别实现营业收入3,986万元和5,330万元,同比增长320.49%和259.29%,我们认为,成纪药业管理和生产的整合完成有助于业绩保持平稳。 公司定增5月获核准批复,发行股份7,127.96万股,发行价23.32元/股,募集16.62亿元,其中实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬和“第二期员工持股计划”计划认购3.42亿元和2.7亿元,彰显管理层对公司未来发展的信心。

投资建议 公司制剂品种多元化,整体制剂业绩稳中有升;随着未来利拉鲁肽仿制药的上市,原料药出口将逐步放量,公司原料药+制剂国际化路线初具雏形;成纪药业整合完成,业绩保持平稳。预计公司2016-2018年EPS分别为0.49元、0.65元和0.81元,对应PE为41X、31X和25X,给予“推荐”评级。 制剂多品种齐头并进 特利加压素为国内首仿,只有辉凌一家竞争对手,学术推广模式有助于放量,仍处于高速增长期;生长抑素为治疗性用药,其中2mg为独家规格,价格体系维护较好,将补齐胸腺五肽辅助性用药缺口,逐步替代奥曲肽市场份额,业绩稳步增长;去氨加压素作为基药,有望受益于分级诊疗政策,在基层市场中放量;新品种依替巴肽正进行市场推广,积极参与各地招标;下半年国家招标启动,缩宫素和卡贝缩宫素将逐步放量。整体上看,公司制剂品种多元化,营收和利润稳中有升。 原料药和制剂国际化路线初具雏形 2015年公司利拉鲁肽和格拉替雷原料药获得美国DMF文号,其中利拉鲁肽原研将于2017年到期,格拉替雷原研2014年专利到期,国外企业纷纷进行仿制药申报,注册验证的原料药需求使得一季度公司原料药出口业务抢眼。2015年格拉替雷原研销售额为40亿美元,利拉鲁肽原研约32亿美元,仿制药的上市将使得公司原料药逐步放量,业绩弹性大。 公司正积极推进格拉替雷美国ANDA申报,并计划明年进行利拉鲁肽ANDA申报,同时布局生长抑素、卡贝缩宫素等品种在欧美等国家的注册申报,原料药+制剂国际化路线初具雏形。 成纪药业整合完成,业绩保持平稳 公司已完成对成纪药业组织架构的调整,总部直接进行销售、人力资源和财务管理,员工队伍保持稳定。成纪药业生产车间自动化改造基本完成,主要产品包括医疗器械(卡氏注射笔、卡氏注射架)和药品组合包装,其中“二合一”产品将积极与肿瘤制药企业合作,实现打包招标。 与去年同期相对,产品招标进展较为顺利。随着成纪药业管理和生产的整合完成,未来业绩有望保持平稳。 风险提示:利拉鲁肽仿制药注册进度不及预期;国内招标进度不及预期。

投资建议 我们预测迈克生物16-18年营业收入分别为12.85亿、15.49亿、18.55亿,分别同比增速为20.64%、20.54%、19.75%,同期实现归母净利润3.06亿、3.69亿、4.65亿,分别较上年同期增长21.76%、20.61%、26.07%,EPS分别为0.55/0.66/0.83元,对应28日收盘价,估值水平为50X、42X、33X。 我们认为,伴随新医改的持续推进,以县市级等二级医院为代表的基层医疗市场重要性愈加显现,存在提高诊疗服务水平、增加经济效益的强烈愿望,原本集中在三级医院使用的化学发光设备在基层同样存在较大的市场需求,迈克生物作为国内少数几个推出相关仪器和配套试剂的企业,已经在该领域内形成先发优势,有望持续享受市场扩容的盛宴,进而推动公司业绩的稳定增长。 公司一贯重视研发,持续高比例投入提高自主创新能力、优化产品结构,构筑核心竞争优势,且不断丰富自身产品种类,形成多品种优势,顺应行业经营环境变化,积极抢占渠道资源和终端市场,具有较多看点,因此首次覆盖,给予“推荐”评价,目标价33.00 投资要点 投资要点1: 迈克生物是中国最具规模的临床体外诊断试剂的研发及生产企业之一,2015年5月在深交所创业板挂牌上市;公司主营为自主研发、生产和销售体外诊断产品以及代理销售国外知名品牌的体外诊断产品,受益于国内体外诊断市场持续扩容,经营状况较为稳健;且伴随公司自身产品线丰富,自有产品收入占比持续提升,盈利能力持续提升。 投资要点2: 体外诊断行业虽然是我国医疗卫生体系中发展最快的分支之一,但是外资企业占据主导、国内企业分散的特征也较为明显,在这种情况下,我们认为“进口替代+行业整合”成为IVD行业发展的主题,拥有较强研发能力、规模优势和营销能力突出的企业有望成为市场的宠儿,迈克生物持续高比例研发投入提高创新能力和核心竞争能力,在部分领域形成先发优势,并多管齐下丰富产品线,不仅增强了其在IVD领域的竞争优势,也为公司下一步的运作奠定基础。 投资要点3: 为了加强对渠道终端掌控,迈克生物相继投资设立区域销售子公司,增强了其对终端市场渗透和覆盖的力度;公司对渠道平台上自有产品的销售提出较高的增长要求,我们认为有利于提高自身产品市场占比,保障其业绩增长的持续稳定性。 投资要点4: 成本下降和技术突破使得化学发光类检测走向基层变成可能,以县市级二级医院为代表的基层医疗机构补齐需求旺盛,国内只有少数几家推出电子化学发光仪器和配套试剂,行业蓝海特征明显,作为其中之一,迈克生物不断加大基层市场和西南区域外市场的开拓力度,仪器投放叠加效应,有望带动相关业务持续高增长。 投资要点5: 伴随新医改的推进,基层医疗机构升级诊断设备需求旺盛,医学实验室整体解决方案能够缓解其财政投入不足的限制,有望市场的新动向;迈克生物具备抢具有较强的品牌影响优势,和获取资金的优势,而且公司产品线齐全,能够满足绝大部分检测需求,直供模式成本优势明显,在与终端医院合作上具有较强的竞争优势。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、外延扩张风险。

华北制药“做深做精传统业务、做大做强生物医药、培育拓展健康业务”的整体发展规划清晰,逐步实现“由低端、低附加值产品为主向高端、高附加值产品为主”转变;公司在生物医药领域具备坚实的研发基础,内部研发整合+外部战略合作,抢占生物医药研发制高点,目前创新产品梯队完善,未来发展可期;从公司对于健康概念的诠释上,我们判断公司在健康领域的定位不会局限于销售保健品环节,向产业链上下游延伸的可能性较大。 公司以平台为基础,招揽有品种、技术或市场的战略合作方,增强自身竞争优势的同时也不断开拓延伸新业务类型,未来转型升级一切皆有可能,因此维持“强烈推荐”评价,目标价不变。 投资要点1:1季度受环保改造影响较大,有望逐步恢复正常 2016年1季度华北制药实现营业收入、归母净利润分别为21.50亿元和0.14亿元,利润增速下滑的主要原因在于当季环保改造因素的影响,预计整个改造工作将会在5月份左右结束,届时公司整体运营状况将会恢复正常。 1季度公司各项经济指标比去年同期均有显著提升,结构调整成果显著,制剂与原料收入比达到6.5:3.5,制剂占比的持续增加带动公司整体盈利能力的提升,今年1季度公司综合毛利率17.59%,较去年同期增加0.67个百分点。 投资要点2:战略规划清晰,未来发展可期 华北制药整体的发展规划是:做深做精传统业务、做大做强生物医药、培育拓展健康业务:传统业务:既要提升新治疗领域(重点是心脑血管、抗肿瘤、免疫调节等市场)的品种比重,又要对传统优势品种“老药新做”,用现代化的技术手段改造工艺,增加技术含量;同时持续推进以提质增效为核心的营销创新。 生物医药:华药聚焦生物制药,有着坚实的基础支撑,内部研发整合+外部战略合作,抢占生物医药研发制高点,逐步形成了以系列疫苗、白蛋白、抗狂犬病抗体、基因工程细菌疫苗、抗肿瘤和类风湿单抗为代表的生物制剂产品群,具备持续的创新与新产品开发、并产业化的能力。 健康领域:借助技术质量、产品链、品牌优势,公司以维生素及其衍生物类为切入点涉足大健康的产品领域,我们判断公司在健康领域的定位不会局限于销售保健品环节,向产业链上下游延伸的可能性较大。 投资要点3:招揽金凤凰,拓展新业务 华北制药以平台为基础,不断招揽有品种、技术或市场的战略合作方,增强自身竞争优势的同时也不断开拓延伸新业务类型;公司15年11月份公告同国科戎安的战略合作,不仅为为金坦导入新产品,丰富其产品线,同时也获得了细胞免疫治疗肿瘤技术等相关技术资料,由此展开的业务很有可能是公司转型升级的重要方向之一。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险、新业务拓展风险。