投资建议 我们预测迈克生物16-18年营业收入分别为12.85亿、15.49亿、18.55亿,分别同比增速为20.64%、20.54%、19.75%,同期实现归母净利润3.06亿、3.69亿、4.65亿,分别较上年同期增长21.76%、20.61%、26.07%,EPS分别为0.55/0.66/0.83元,对应28日收盘价,估值水平为50X、42X、33X。 我们认为,伴随新医改的持续推进,以县市级等二级医院为代表的基层医疗市场重要性愈加显现,存在提高诊疗服务水平、增加经济效益的强烈愿望,原本集中在三级医院使用的化学发光设备在基层同样存在较大的市场需求,迈克生物作为国内少数几个推出相关仪器和配套试剂的企业,已经在该领域内形成先发优势,有望持续享受市场扩容的盛宴,进而推动公司业绩的稳定增长。 公司一贯重视研发,持续高比例投入提高自主创新能力、优化产品结构,构筑核心竞争优势,且不断丰富自身产品种类,形成多品种优势,顺应行业经营环境变化,积极抢占渠道资源和终端市场,具有较多看点,因此首次覆盖,给予“推荐”评价,目标价33.00 投资要点 投资要点1: 迈克生物是中国最具规模的临床体外诊断试剂的研发及生产企业之一,2015年5月在深交所创业板挂牌上市;公司主营为自主研发、生产和销售体外诊断产品以及代理销售国外知名品牌的体外诊断产品,受益于国内体外诊断市场持续扩容,经营状况较为稳健;且伴随公司自身产品线丰富,自有产品收入占比持续提升,盈利能力持续提升。 投资要点2: 体外诊断行业虽然是我国医疗卫生体系中发展最快的分支之一,但是外资企业占据主导、国内企业分散的特征也较为明显,在这种情况下,我们认为“进口替代+行业整合”成为IVD行业发展的主题,拥有较强研发能力、规模优势和营销能力突出的企业有望成为市场的宠儿,迈克生物持续高比例研发投入提高创新能力和核心竞争能力,在部分领域形成先发优势,并多管齐下丰富产品线,不仅增强了其在IVD领域的竞争优势,也为公司下一步的运作奠定基础。 投资要点3: 为了加强对渠道终端掌控,迈克生物相继投资设立区域销售子公司,增强了其对终端市场渗透和覆盖的力度;公司对渠道平台上自有产品的销售提出较高的增长要求,我们认为有利于提高自身产品市场占比,保障其业绩增长的持续稳定性。 投资要点4: 成本下降和技术突破使得化学发光类检测走向基层变成可能,以县市级二级医院为代表的基层医疗机构补齐需求旺盛,国内只有少数几家推出电子化学发光仪器和配套试剂,行业蓝海特征明显,作为其中之一,迈克生物不断加大基层市场和西南区域外市场的开拓力度,仪器投放叠加效应,有望带动相关业务持续高增长。 投资要点5: 伴随新医改的推进,基层医疗机构升级诊断设备需求旺盛,医学实验室整体解决方案能够缓解其财政投入不足的限制,有望市场的新动向;迈克生物具备抢具有较强的品牌影响优势,和获取资金的优势,而且公司产品线齐全,能够满足绝大部分检测需求,直供模式成本优势明显,在与终端医院合作上具有较强的竞争优势。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、外延扩张风险。

华北制药“做深做精传统业务、做大做强生物医药、培育拓展健康业务”的整体发展规划清晰,逐步实现“由低端、低附加值产品为主向高端、高附加值产品为主”转变;公司在生物医药领域具备坚实的研发基础,内部研发整合+外部战略合作,抢占生物医药研发制高点,目前创新产品梯队完善,未来发展可期;从公司对于健康概念的诠释上,我们判断公司在健康领域的定位不会局限于销售保健品环节,向产业链上下游延伸的可能性较大。 公司以平台为基础,招揽有品种、技术或市场的战略合作方,增强自身竞争优势的同时也不断开拓延伸新业务类型,未来转型升级一切皆有可能,因此维持“强烈推荐”评价,目标价不变。 投资要点1:1季度受环保改造影响较大,有望逐步恢复正常 2016年1季度华北制药实现营业收入、归母净利润分别为21.50亿元和0.14亿元,利润增速下滑的主要原因在于当季环保改造因素的影响,预计整个改造工作将会在5月份左右结束,届时公司整体运营状况将会恢复正常。 1季度公司各项经济指标比去年同期均有显著提升,结构调整成果显著,制剂与原料收入比达到6.5:3.5,制剂占比的持续增加带动公司整体盈利能力的提升,今年1季度公司综合毛利率17.59%,较去年同期增加0.67个百分点。 投资要点2:战略规划清晰,未来发展可期 华北制药整体的发展规划是:做深做精传统业务、做大做强生物医药、培育拓展健康业务:传统业务:既要提升新治疗领域(重点是心脑血管、抗肿瘤、免疫调节等市场)的品种比重,又要对传统优势品种“老药新做”,用现代化的技术手段改造工艺,增加技术含量;同时持续推进以提质增效为核心的营销创新。 生物医药:华药聚焦生物制药,有着坚实的基础支撑,内部研发整合+外部战略合作,抢占生物医药研发制高点,逐步形成了以系列疫苗、白蛋白、抗狂犬病抗体、基因工程细菌疫苗、抗肿瘤和类风湿单抗为代表的生物制剂产品群,具备持续的创新与新产品开发、并产业化的能力。 健康领域:借助技术质量、产品链、品牌优势,公司以维生素及其衍生物类为切入点涉足大健康的产品领域,我们判断公司在健康领域的定位不会局限于销售保健品环节,向产业链上下游延伸的可能性较大。 投资要点3:招揽金凤凰,拓展新业务 华北制药以平台为基础,不断招揽有品种、技术或市场的战略合作方,增强自身竞争优势的同时也不断开拓延伸新业务类型;公司15年11月份公告同国科戎安的战略合作,不仅为为金坦导入新产品,丰富其产品线,同时也获得了细胞免疫治疗肿瘤技术等相关技术资料,由此展开的业务很有可能是公司转型升级的重要方向之一。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险、新业务拓展风险。

事件 16日华北制药公布2016年第1季度报告:实现营业收入21.50亿元,同比增长0.38%,实现归母净利润1,387.91万元,同比下滑20.90%(扣非后净利润下滑26.54%),EPS为0.009元。 同日,公司还公布公司债券发行预案公告:拟发行债券总规模不超过人民币7亿元(含7亿元),用于调整债务结构、偿还公司银行贷款以及补充流动资金中的一种或多种。 投资要点 经营情况没那么糟糕 1季度公司营业收入基本持平,但是归母净利润同比下滑明显,我们认为公司整体经营情况并未市场想象那么糟糕: 首先,从利润表上来看,公司1季度营业利润、净利润基本上与去年同期持平,受少数股东权益的影响,归母净利润出现较大幅度下滑。 其次,去年四季度公司受环保改造等因素的影响,营业利润出现负值,1季度公司同样受此影响,但环比来看,整体经营状况已经开始好转,预计全年有望呈现前低后高的特点。 第三,当期公司综合毛利率为82.41%,较去年同期提高0.67个百分点,我们判断,毛利率提高意味着制剂业务占比的持续上升,盈利水平的恢复有望延续。 现金流情况大幅改善 1季度公司现金流状况出现改善,经营活动中销售商品、提供劳务收到的现金13.15亿元,较去年同期增加2.66亿元(同比增速为24.09%),带动经营性现金流净值转正。 在收入规模基本持平的情况下,我们认为,公司经营性现金流的改善受益于存货、应收票据、预付款项等科目的降低,显示了公司经营状况的健康有序。 发债改善财务结构 截止到1季末,公司短期负债13.04亿、长期借款22.07亿,当季财务费用0.65亿元,财务费用的居高不下一直都是制约公司业绩增长的重要原因之一,管理层推动财务结构稳步改善,公告拟发行不超过7亿(含)公司债券。 我们认为,公司债的发现将有利于优化公司债务结构,降低财务成本,进而推动业绩的增长。 投资建议: 公司1季报虽然下滑,但我们认为公司整体经营状况健康持续,发行债券有助降低财务成本,因此维持公司16-18年的业绩为1.36亿、1.93亿和2.94亿,维持“强烈推荐“评级,目标价不变。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。

投资建议 公司定位基因精准医疗,核酸诊断市场稳定增长,独立实验室探寻新合作模式,研发实力强,销售渠道广;借助医改背景,向产业上下游延伸,布局医院建设;同时还成立多个并购基金进行并购扩张。在精准医学浪潮与医改的背景下,公司在技术研发、销售渠道和医院资源的积累将为分子诊断业务的快速发展奠定良好的基础。不考虑增发摊薄,预计公司2016、2017和2018年EPS分别为0.20元、0.26元、0.35元,对应PE为170倍、131倍和98倍。首次覆盖,给予推荐评级。 定位基因精准医疗 公司定位分为三个阶段,第一阶段(2011以前)是生物医疗高新企业,主要为产品平台;第二阶段(2011-2014年)生物医药产业链公司,产品加服务平台;第三阶段(2015至今)以基因精准医疗精准医学技术为基础的医疗服务产业链平台。公司成立以来一直走在医疗技术前沿,2003年公司独立实验室开始发展,形成产品加服务的模式,目前在精准医疗背景下,将重点发展精准医学产业链。 核酸诊断市场稳定增长,独立实验室探寻新合作模式 公司专注于分子诊断领域20多年,主要业务分为:试剂、服务和仪器。 试剂:临床核酸诊断占国内市场的50%,主要覆盖病种是传染病、遗传病、肿瘤和妇科等;目前PCR核酸诊断项目基本上属于常规检测范畴,在新医改的大背景下,医院诊断性服务项目品种和范围不断增加,成为医疗服务的一个重要项目,未来随着医院对医疗服务收费项目的看重,作为医技范畴的诊断服务市场仍存在较大的增长空间。 服务:独立实验室方面,公司目前拥有7家独立实验室,具备无创产前基因检测、肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序的试点资质,实验室规模在国内排前五,其中在广州和四川地区的实验室盈利较好,主要客户群体为二级医院,未来主要与三级医院合作的模式建设实验室。 仪器:主要以代理为主,其中基因测序仪主要是代工lifeTech,公司侧重点并不在硬件设备方面。 研发实力强,销售渠道广 校办企业背景使得公司管理层一贯注重研发,研发投入保持在10%以上,拥有核酸诊断的核心技术和专利,公司与其他诊断服务公司比,最大的优势是可以借助高校资源如生科院、医学院等进行成果技术转化等全方位的合作。 公司销售模式是直销加代理,分子诊断业务主要是以直销系统为主,全国设 有30多个办事处,销售队伍本土化,产品销售的医院终端有2000多家,其中3级医院占比约为70%。 产业链向下延伸,布局医院建设 公司第三阶段定位是打造医疗服务产业链公司,基于这样的定位,产业链往下游延伸顺理成章,目前已成立了达安医院投资管理有限公司,由张斌先生担任总裁,与巴中市恩阳区人民政府共同成立医院项目管理公司,建设巴中市恩阳区人民医院。公司未来主要倾向投资公立医院,投资模式可以比较灵活,在公立医院社会化发展的政策背景下,公立医院改革有望持续深入,混营式改革为公司提供较好的投资介入机会。 风险提示:估值风险,市场风险。

19日华北制药公布2015年年度报告:实现营业收入79.03亿元,同比下滑15.87%,实现归母净利润6,284.83万元,同比增长63.14%,EPS为0.039元;拟每10股分配现金红利0.20元。 同日,公司还公告化药6类品种盐酸二甲双胍缓释片获得国家食药监总局核准签发的《药物临床试验批件》。 投资建议: 依据公司的年报情况,我们暂调整公司16-18年的业绩为1.36亿、1.93亿和2.94亿,虽然公司15年受到环保压力、管理费用摊销等因素的影响,业绩低于我们的预期,但是公司盈利质量逐步好转,由“原料药-制剂-创新药”升级的战略思路明确,品种储备持续增加,同时公司还积极探索混合所有制改革,创新经营管理机制,因此继续维持“强烈推荐“评级,目标价不变。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。

事件:29日华北制药公布2015年业绩预增预告:经财务部门初步测算,预计2015年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50%左右,预计与上年同期追溯调整后数据(未经审计)相比,将增加60%左右。 同日,华北制药还公布关于公司及全资子公司获得《药品GMP证书》的公告:华北制药及全资子公司华民公司华胜公司收到河北省食品药品监督管理局颁发及转来由国家食品药品监督管理总局颁发的《药品GMP证书》5张。 投资要点: 投资要点 1:业绩虽低于预期,但积极信号明显: 预告业绩低于此前预期:公司预告2015年归母净利润同比增长50%左右,预计全年在6,200万上下(14年为4,161.82万元),公司解释业绩预增的主要原因在于:1、产品结构优化调整带动盈利能力有所提升;2、融资结构调整,加之国家连续降息,使得融资成本降低。 整体上来看,公司2015年业绩预告低于我们前期给予的7778万(+86.90%)的预测,主要原因在于管理费用摊销、收入下降等因素。 蕴含积极信号明显:公司业绩预告中,我们认为蕴含积极信号明显,首先是,从单季度来看,公司2015年1-4季度分别实现归母净利润1,752.31、1,694.41、-282.17(当期摊销管理费用1,538万元)、2,753万元(预计),单季度收益变化显示了公司整体盈利水平逐步提高;其次是,2014年公司营业外收入1.66亿元,其中政府补助1.62亿元,2015年截止到三季末公司营业外收入仅为0.11亿元(14年同期为0.23亿元),我们暂不清楚公司全年营业外收入情况,但从公司已公告的信息中显示,政府补贴缩水或将会是一件大概率事件,进一步凸显公司自身造血功能的恢复。 投资要点2:GMP证书获得有助巩固自身规模优势:同日公司公告获得5张新版GMP证书,涉及片剂、胶囊剂、颗粒剂、栓剂、小容量注射剂、原料药等多条生产线。 截止到2014年底,公司获得新版GMP证书41张,我们暂不预测新增涉及品种对公司未来经营情况的影响,但能够肯定的是,证书数量的增加显示了公司高标准的生产制造水平,有助于其保持稳定的生产能力、维持规模和品种优势。 投资建议:依据公司业绩预告,我们暂调整公司15年的业绩为0.63亿,但维持16-17年1.72亿、2.66亿的盈利预测不变,我们认为,虽然公司15年业绩低于我们的预期,但是公司盈利水平改善的信号明显,公司由“原料药-制剂-创新药”升级的战略思路明确,因此继续维持“强烈推荐”评级,目标价不变。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。

事件回顾:一心堂2014 年年度报告披露:报告期内公司实现营业收入44.28 亿元,同比增长24.86%;归属上市公司股东的净利润约为2.97 亿元,较去年同期增长23.44%(扣非后同比增速为25.61%);基本每股收益为1.305 元,同比增长5.75%;利润分配方案为:向全部股东每10 股派发现金红利6.00 元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。 投资要点:云南省内为基础,连锁网络持续扩展:14 年一心堂以上市为契机,继续大力拓展直营门店,积极探索延伸性终端的盈利模式和扩展策略,截止到年底,一心堂及子公司累计拥有直营连锁门店2623 家,较去年同期增加235 家(其中下半年增加215 家);公司以云南省为基础,2039 家零售药店已经覆盖了云南省所有市县,报告期内公司在云南省内实现营业收入为36.89 亿元,同比增长23.43%;业绩略高于预期,盈利能力基本稳定:连锁门店数量增加推动了公司当期业绩的稳步增长,报告期内一心堂分别实现营业收入、净利润44.28 亿和2.95 亿元,同比增长幅度分别为24.85%、23.26%,全年EPS 为1.305 元,略高于我们此前1.21 元的预期;公司管理层认为,良好的采取渠道、采购规模优势及与供应商长期良好的合作关系,是公司维持高毛利率的关键所在,14 年公司零售业务的整体毛利率为40.15%,虽略低于去年同期0.34 个百分点,但整体来看,由于低毛利的批发业务占比下降的缘故,公司当期综合毛利率同比提高0.85%,盈利能力基本稳定;零售业务为核心,医保贡献比重增加:一心堂核心业务为医药零售连锁,报告期内零售业务整体实现营业收入42.09 亿元,同比增长27.87%,进一步细分来看,中西成药、保健食品、中药、医疗器械等主要品类合计占零售收入比例的94%,是公司全年收入、利润贡献的主力;随着个人医保账户消费者数量增加,医保资质对于零售药店经营影响较大,2012 年至今,公司在医保门店数量、医保营业收入、医保销售占比上均呈现持续增长趋势,不仅有效的推动了公司目前医药零售业务的稳定增长,同时也为其未来承接处方药分流奠定市场基础;信息化逐步推进,电商业务值得期待:一心堂持续推动信息化建设为其电商业务奠定基础,并通过官网、O2O、外部平台形成线下一体化的多渠道营销网络,目前公司已经基本上完成在云南省所有市县门店布局,使得公司在区域具备了较高的消费者认知和品牌认可度,我们认为,公司在医药电商领域运作多年,而且一体化的优势有效的解决了药品运输最后一公里的困境,未来随着政策壁垒的消除,电商业务将会是公司零售业务发展的重心。 投资评级:我们根据公司年度报告情况,暂调整公司15-17 年EPS 分别为1.31/1.74/2.24 元(原15、16 年每股收益为1.57/1.94 元),对应的动态市盈率分别为41X、31X、24X;我们认为经过多年布局,一心堂在云南省及西南地区具有较强的区域竞争优势,登陆资本市场有助于公司开启新一轮的快速扩张,此外公司在医药电商业务领域有序推进,有望成为医药政策限制放开的主要受益者,因此维持公司的“买入”评 级,目标价65.50 元。 投资风险:异地扩张风险;政策变动风险;连锁管理风险;市场竞争风险

北京九强生物技术股份有限公司(简称:九强生物)是一家以生化诊断试剂(“金斯尔”品牌试剂)的研发、生产和销售为主营业务的高科技企业,前身为成立于2001 年的北京九强生物技术有限公司,本次拟在深交所创业板挂牌,发行不超过3,340 万股,募集资金净值30,008 万元,主要投向扩大体外诊断试剂生产规模项目、新建研发中心及参考实验室项目、营销中心及网络建设项目、补充募集资金投资项目流动资金等; 九强生物自成立以来一直从事体外诊断试剂的研发、生产和销售,并少量代理销售生化分析仪器,是我国体外诊断试剂行业的领先企业,具备生化诊断试剂全线产品,已获得自产产品注册证书114 个,其中诊断试剂注册证书113 个,生化分析仪注册证书1 个,不仅生化诊断试剂品种齐全,尤其是在高端诊断试剂(如胱抑素C、同型半胱氨酸)领域,公司在国内处于领先水平; 九强生物的核心业务是体外诊断试剂,营业收入及净利润的主要来源于以血脂类、肾功类、肝功类、心肌类及特种蛋白类为代表的自有产品;2011 年以来,在公司联动销售仪器增加、营销力度较大等因素的驱动下,公司主营业务收入及净利润均呈现出稳步增长趋势,与此同时,受高毛利的自产产品在主营业收入所占比重上升等多种因素的影响,公司保持较好的盈利水平; 我国体外诊断试剂行业呈现出基数小、高增长的发展趋势,未来几年内,随着国内医疗需求的持续释放、体外诊断市场不断扩容、行业政策扶持、新技术推广应用,我国体外诊断试剂行业面临较好的市场发展机遇;目前跨国公司生产的产品不仅在种类和数量上远远多于国内公司,而且在国内的高端产品市场领域处于绝对优势地位,预计随着国内企业研发、生产技术水平不断地提高,进口试剂以及诊断仪器的垄断优势正在被民族产品打破,未来国内市场具有较大的进口替代空间; 投资评级:我们预测公司14-16 年的EPS 分别为1.62 元、2.01 元、2.44 元,同比增长率分别为19.55%、24.39%、21.00%,根据公司招股意向书披露信息,我们简单估算公司的本次发行价格应该在10.78-13.47 元,对应的市盈率远低于行业当前平均水平, 我们认为公司的合理价格区间应该在64.76-80.95 元之间,因此首次给予“买入”评级,建议投资者申购; 风险提示:产品注册风险;业务单一风险;市场竞争风险。

事件回顾:公司2014年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入17.27亿元,同比下滑1.50%;归属上市公司股东的净利润为6.21亿元,同比增长14.63%(扣非后为8.13%);基本每股收益为0.95元; 投资要点:商业下滑拖累收入增速,核心阿胶业务增长稳健:报告期内公司累计实现营业收入17.27亿元,同比下降1.50%,分行业来看,医药工业上半年收入16.63亿,增速为11.65%,医药商业收入0.96亿,同比下滑70.41%,其他业务收入0.92亿,同比增长7.80%,由此可见医药商业收入的大幅下滑是带动当期主营业收入同比下滑的主要原因;同期公司核心业务阿胶及系列产品实现营业收入16.15亿元,同比增长22.41%,保持着较为稳健的增长趋势;成本压力依然存在,业务构成变化导致综合毛利率提升:近几年,阿胶原材料如驴皮、党参、人参等均持续上涨,造成公司生产成本逐年增加,期间公司采取产品提价、创新采购等多种方式化解成本压力,从报告中可以看出,今年上半年原料成本压力依然存在,公司核心阿胶及系列产品业务毛利率为65.94%,较去年同期下滑5.47%;但同期受低毛利商业在业务中所占比重下降的影响所致,公司综合毛利率同比增加3.68个百分点,约为65.07%;上游重点保障原料供给,下游逐步延伸产品系列:随着阿胶市场竞争加剧,对上游原材料的垄断力度是体现公司核心竞争力的重要组成部分,上半年公司采取国内外并重、构建原料直购网络、开发驴肉产业化等多种措施保障原材料供应;报告期内公司研发投入6093.12万元,同比增加19.70%,通过工艺技术创新,推进产品标准的保护和提升,并完成中药膳食补充剂的工艺和标准开发,延伸产品系列,新品小分子阿胶将会下半年上市销售;复方阿胶浆打开提价限制,盈利能力有望提高:此前公司的产品提价一直限制在阿胶块领域,但是原料成本的上涨对阿胶块、阿胶浆是一致的,药品价格限制使得公司阿胶浆的成本倒挂现象严重,公司16日发布公告,将调整复方阿胶浆最高零售价格,上调幅度不超过53%,具体视各地区情况确定,出厂价将做相应调整;由于阿胶浆是公司当前第二大品种,在公司营业收入中所占比重约为20%,本次价格调整无疑将会提高公司整体盈利能力,我们认为复方阿胶浆经过多年的临床应用,在市场上已经形成较好的品牌影响力,此前由于价格因素,公司采取控制发货做法,预计本次价格调整完成后,下半年阿胶浆的市场销售将会趋于正常; 投资评级:我们根据中期报告情况,暂维持公司14-16年EPS分别为2.11/2.43/2.79元,对应的动态市盈率分别为17、14、13倍;我们认为公司主业经营稳健,具有较强的业绩支撑,下半年小分子阿胶上市销售以及阿胶浆提价完成,都将持续增强公司整体盈利能力,因此维持 “买入”评级。 投资风险:负面报道影响;原材料价格变动;市场推广风险;阿胶浆销售下滑风险。

事件回顾:公司2014年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入10.12亿元,同比增长17.35%;归属上市公司股东的净利润约为1.25亿元,较去年同期下滑16.63%(扣非后下滑13.89%);基本每股收益约为0.13元。 投资要点:业绩触底回升,经营逐季向好:报告期内公司累计实现净利润约1.33亿元,同比下滑16.61%,我们认为受前两年媒体负面报道的影响,公司品牌产品的市场营销受到较大的影响,是其近两年业绩下滑的主要原因,今年上半年公司通过积极拓展市场,优化生产结构、整合商业资源等方式推动生产经营逐步好转,这一点在单季度经营情况上表现较为明显,2季度实现营业收入6.00亿元,同比增长29.52%,实现净利润0.78亿元,同比下滑幅度为4.42%,相对于1季度,虽然并未能扭转净利润下滑势,但是幅度正在逐步收窄,整体经营状况明显好转;健康系列稳定,二线品种持续放量:今年上半年公司累计实现营业总收入10.12亿元,同比增长17.35%,其中药品业务收入8.55亿元,同比增长16.26%,健康相关产品收入1.36亿元,同比增长7.82%;1-6月以经营二线品种为平台的仁和中方医药取得营业收入4.40亿元,同比增长接近30%,同期以品牌产品为平台的江西仁和药业实现营业收入2.84亿元,同比增速约为6.64%,因此,我们判断公司报告期内收入的增长依旧是受到二线品种的持续放量所致,品牌产品仍处于市场恢复期;综合毛利率下降,期间费用率上升:报告期内,公司综合毛利率约为53.36%,较去年同期下降3.15个百分点,我们认为,公司当季盈利能力的下滑主要是受低毛利二线品种在整体营业收入中所占比重持续增加所致;与此同时,公司销售费用为1.74亿元,同比增加25.36%,销售费用的增加主要是体现工资及福利费、劳务费、会议费及其他项目的高增长上,同期受设立新公司新增费用、行政管理工资及税费等费用增加综合影响,公司管理费用约为0.88亿元,同比增加35.71%,销售、管理两项费用的增长幅度均高于同期收入增速,使得期间费用率由去年同期的23.43%提高至25.77%,在毛利率下降、期间费用率上升的双重挤压下,公司上半年净利率下滑明显,拖累业绩增长;市场营销见长,培育重点新品放量:公司以市场营销擅长,并具有先进的市场营销管理模式、周到的售后服务、快速有力的物流保障,构成了公司独具特色的营销手段,近几年公司在保持市场营销优势的同时,不断通过外延并购不断补充产品线,形成强大的产品品牌集群,儿童用药领域重点品种米阿卡具有成为一线品牌的潜质,未来有望成为公司儿科领域新的领导品牌;弥补研发短板,取得显著成果:公司作为一家传统的OTC企业,长期以来对研发投入重视力度不够,近年来,随着其向处方药领域延伸,公司管理层不断加大科研投入,提高创新能力,增加产品科技含量;今年上半年公司累计完成34个产品的工艺研究或质量改进工作,完成熊胆川贝枇杷膏、格列吡嗪缓释胶囊等新产品的工艺、质量标准的复合确认工作和健儿清解液、强力批把露、川贝清肺糖浆、咳嗽糖浆等转移产品的质量标准提高的研究,同时在产品注册工作方面取得诸多成果;投资评级:我们根据公司中期报告情况,暂调整公司14-16年EPS分别为0.30/0.37/0.43元,对应的动态市盈率分别为17、14、12倍;我们认为公司经营状况逐步好转,二线产品维持持续增长势头,随着品牌产品的负面影响逐步趋于淡化,其市场恢复将增大公司未来业绩弹性,因此暂维持公司的“买入”评级。 投资风险:品牌受损风险;市场竞争风险;业务整合风险;成本上升风险。

事件回顾: 公司2014年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入20.74亿元,同比增长27.60%;归属上市公司股东的净利润约为1.58亿元,较去年同期增长31.42%(扣非后同比增速为36.05%);基本每股收益为0.807元,同比增长31.43%。 投资要点: 药品零售核心业务稳健:一心堂的主营业务为医药零售连锁和医药批发业务,其中零售连锁为其核心业务,今年上半年公司零售业务实现营业收入19.56亿元,同比增长30.82%,占当期主营业务收入的比重约为96.76%,保持持续上升趋势;进一步细分来看,虽然公司加大部分涉及健康类商品的销售力度,但是整体上的零售收入结构并无明显变化,当期药品零售贡献收入19.22亿元,同比增长29.85%,便利品零售收入0.33亿元,增速为128.76%,药品零售核心业务的稳健增长是推动公司上半年保持快速增长的主要原因; 规模优势带动盈利提高:近几年随着门店数量的快速增加,公司采购规模不断扩大,持续增强其对供应商议价能力,在这个基础上,一心堂还通过全国采购渠道网络建设、与供应商合作不断深化等方式整合产业链,提升自身盈利能力;报告期内公司综合毛利率为42.05%,较去年同期提高1.63个百分点,我们认为,除上述因素外,上半年公司高毛利厂商共建品种销售占比提升也是推动当期盈利能力提升的一个重要原因; 传统零售业务逐步扩展:公司目前拥有直营连锁门店2408家,主要分布在云南、广西、四川、山西、重庆及贵州等省市,我们认为门店数量增加将会是推动传统零售业务发展的首要因素,经过前期多年的市场运作,公司管理团队稳定,并在门店发展、门店管理、门店经营等方面形成标准的管理体系,使得公司连锁门店模式具备快速复制扩张的可能,尤其是7月份登陆资本市场,募集资金净值7.49亿元,在一定程度上缓解了公司大规模扩张所需资金压力,预计下半年起公司传统门店扩张将会加速,有望成为未来1-2年内其业绩增长的重要驱动; 新型电商业务有序推进:2007年起,公司通过持续的信息化建设为电商业务的发展奠定了坚实的基础,并通过官网建设、部分门店o2o实践、外部平台电商实践等方式逐步推进电商业务的有序进行,未来将有望形成线上线下的一体化的多渠道营销网络,利于增强市场竞争能力; 投资评级: 我们根据公司发行以及中期报告情况,暂调整公司14-16年EPS分别为1.21/1.57/1.94元(原为1.14/1.48/1.76元),对应的动态市盈率分别为28、20、16倍;我们认为公司核心业务稳定,随着募集资金到位,下半年有望开启新一轮的快速扩张,此外公司在电商业务的推进,将有利于增强其市场竞争力,因此给予公司的“买入”评级,目标价42.00元。 投资风险: 异地扩张风险;政策变动风险;连锁管理风险;市场竞争风险。

事件回顾: 公司2014年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入3.41亿元,同比增长幅度为8.93%;归属上市公司股东的净利润约为4882.11万元,较去年同期增加2.07%(扣非后约为4119.06万元,同比下滑6.69%);基本每股收益为0.15元。 投资要点: 药品逐步分化,核心品种稳定:今年上半年公司累计实现主营业务收入3.40亿元,同比增加8.64%,其中医药行业营业收入3.37亿元,较去年同期增长9.55%,保健品及其他行业营业收入274.59万元,同比下滑46.33%,由此可见,医药行业依旧是公司当前的核心业务,短期内难以发生改变;虽然医药行业整体增长趋势良好,但是具体品种却分化趋势明显,清开灵、生脉注射剂受当前基药招标进展缓慢、市场竞争加剧等因素的影响,上半年收入出现不同程度下滑,尤其是清开灵注射液报告期内收入仅为0.55亿元,同比下滑26.25%,同期在公司学术推广力度加大的带动下,拳头产品振源胶囊、心悦胶囊销售持续稳步上升,1-6月分别实现销售收入1.28、0.20亿元,较去年同期分别增加了26.94%和27.08%,显示出了较好的市场潜力; 盈利能力提高,费用增加明显:报告期内公司综合毛利率约为74.55%,较去年同期增加2.78个百分点,盈利能力的提高主要源于高毛利拳头品种业务占比提高、单品毛利率上升两个方面,但是公司当期盈利能力提高并未带来业绩的快速增长,上半年公司销售费用、财务费用增加明显,带动期间费用率同比增加5.16%,侵蚀了当期利润,其中销售费用同比增加15.24%,公司解释为销售增加及市场开拓投入所致,在项目明细中可以清楚的看到,销售费用的增加主要来源于市场开发及服务费、职工薪酬两个科目增长,我们认为这是公司加大市场开拓的正常现象,预计随着其未来销售规模扩大,该项费用存在一定的改善空间; 人参行情延续,存货持续增加:在此前的报告中,我们分析认为,未来一段时间,在供需失衡的现象依旧较为严重,国内人参价格仍有望持续高位运行,中药材天地网统计数据显示,今年07月红参(小抄)价格约为370元/kg,较年初上涨接近6%,与此同时,公司存货量也在持续增加,截止到2季末,公司存货约为7.20亿元,较期初增加2.43亿元,公司解释为采购红参及红参种植增加所致,其中原材料约为4.71亿元,增加1.82亿元,我们认为在当前人参行情持续高涨的情况下,高存货无疑将利于公司盈利能力的提升;依托种植优势,延伸产业链条:公司作为国内“非林地栽参”的先行者,依托种植规模优势,不断延伸人参产业链,上半年公司持续推进“非林地栽参”扩建项目建设,在扩大种植面积的同时,做好田间管理和防病、妨害工作,生产基地通过了国家GAP检查,利用现有厂房建成的人参饮片加工车间通过GMP认证,人参食品在原有已审批品种的基础上,继续加大新品的研发工作,同时还投资设立吉林省益盛汉参化妆品有限责任公司,进行人参系列化妆品的开发。 定增收购皇封,加速产业布局:公司在6月底公布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案,拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买长白山皇封参业有限公司100%的股权,皇封参业在人参饮片、人参食品、人参保健品以及人参化妆品、人参发酵品等方面进行了大量的研发投入,具备了一定的生产能力,终端方面在北京、长春、抚松等地拥有5家直营店,我们认为,公司具有较好的品牌优势,但是在人参下游产品储备、市场渠道开拓上劣势明显,收购完成后,公司能够快速切入人参下游产业领域,进一步延伸产业链,同时借助皇封现有市场渠道,加快市场开拓进程。 投资评级: 根据公司中期报告以及前期股本变动情况,在不考虑未来增发收购影响的前提下,我们暂调整公司14-16年EPS分别为0.30/0.34/0.42元,对应的动态市盈率分别为56、48、39倍;我们认为随着公司营销能力提升,核心品种有望保持稳定增资趋势,公司人参种植优势明显,并逐步向产业下游延伸,随着人参饮片以及下游产品投向市场,将成为驱动其未来增长的核心因素,公司近期通过增发收购加快产业布局,形成优势互补局面,因此维持公司的“买入”评级。 投资风险: 上游种植风险;产品降价风险;品牌塑造风险;并购管理风险。

事件回顾: 公司2014年中期报告披露:报告期内公司累计实现营业收入33.35亿元,同比增长8.33%;归属上市公司股东的净利润约为1.98亿元,较去年同期增长4.83%(扣非后同比增速为5.56%);基本每股收益为0.27元。 投资要点: 自营利润稳健增长:今年上半年公司累计实现营业收入33.35亿元,分产品来看,中药部分收入19.38亿元,同比增长4.37%,西药部分收入11.84亿元,同比增长7.56%,其他业务收入2.03亿元,同比增长78.69%;报告期内公司实现自营利润2.15亿元,同比增长幅度接近10%,保持了较为稳定的增长趋势,是驱动其当期业绩增长的主要因素; 内控水平逐步提升:今年上半年公司综合毛利率约为32.94%,较去年同期下滑0.72个百分点,毛利率的下滑主要是受当期商业规模扩大以及商业毛利率同比下降的影响所致,但是公司当期内控水平进一步提高,期间费用率累计为25.68%,同去年同期相比较,销售费用率、管理费用率、财务费用率均有不同程度下降,在一定程度上缓解了毛利率下滑对当前业绩的影响; 大品种战略推进:报告期内,公司着力提升大品种市场把控能力,建立并完善部分重点大品种盈利能力分析工作,推动销售规模稳步提升;上半年25个大品种累计实现销售收入10.90亿元,同比增长3.02%,其中胃肠安、京万红、清肺消炎丸、金芪降糖片等大品种的销售规模较去年同期增幅达20%以上; 营销调整持续进行:中新药业的营销一直备受市场投资关注,上半年公司工业企业着力设计科学营销模式,其中所属销售公司继续进行速效营销模式从商业向终端的过度,实现多品种联动,借助现有营销网络,推进全国销售;商业企业采用院店合作模式,实现商业独家配送,减少资金积压,同时通过建立大品种集群,增加影响力,进一步发挥品牌影响的优势,我们一直认为公司营销短板主要是受其国有体制的影响较大,当前国企改革的推进有望促使其营销调整加快进行; 增发涉足健康产业:公司6月底公告非公开发行A股股票预案,募集资金拟投向终端营销网络及推广体系项目、亳州产业园建设项目、大健康产业功能性植物饮料项目、医药物流中心项目,目前该方案已得到天津国资委的批复,将于近期提交股东大会审批,我们认为本次增发完成后,将有利于改善公司财务结构、进一步完善其营销网络,同时涉足大健康产业,有望借助自身丰富的产品储备,形成新的盈利点; 投资评级: 我们根据公司中期报告情况,暂维持公司14-16年EPS分别为0.57/0.73/0.86元,对应的动态市盈率分别为25、19、16倍;我们认为公司拥有较多优质品种资源,且形成较为完备的产品梯队,营销短板正在逐步改善,未来增发有望形成新的盈利点,因此维持公司的“买入”评级。 投资风险: 营销改革风险;投资收益下降;原材料价格变动;药品价格下降。

事件回顾: 公司2014年中期报告披露:今年1-6月公司累计实现营业收入12.35亿元,同比增长幅度为17.93%;归属上市公司股东的净利润为1.60亿元,同比增长19.45%(扣非后为25.81%);基本每股收益为0.32元。 投资要点: 业绩略低预期,下半年有望改善:报告期内,公司营业收入、净利润分别较去年同期增长17.93%、19.76%,略低于我们此前预期判断;分产品来看,热毒宁延续高速增长态势,上半年实现营业收入6.80亿元,同比增长46.55%,金振口服液保持接近25%的增速,相比较来说,同期胶囊类品种则表现较为差强人意,桂枝、抗骨增生、散结镇痛等重点品种均出现不同程度下滑,我们认为公司拥有多个胶囊类基药品种,上半年受过渡期政策的影响较大,预计随着各省基药招标工作的推进,下半年有望出现改善;毛利率虽有下滑,但费用控制合理:14年1-6月公司综合毛利率为73.73%,同去年(74.25%)的水平相比,虽略有小幅下滑,但仍处于合理的范围之内;同期公司三项费用率累计由去年的58.43%下降至56.80%,其中销售费用率40.80%,管理费用率13.29%,分别较去年同期下滑0.78、1.15个百分点,为当期费用率下降的主要原因;研发能力出众,新品上市提升盈利能力:上半年公司研发支出1.16亿元,同比增长24.53%,持续高比例技术投入,使得公司维持着较强的核心竞争力,报告期内公司获得国家级新药苁蓉总苷胶囊生产批件,预计下半年痛安注射液、淫羊藿总黄酮、龙血通络等新品将会陆续上市销售,将会带来盈利能力的提升;定增方案修订,彰显管理层信心:公司近日公告调整后的定增方案,同12月份公布的修订方案相比较,重点修订两个方面:1,提高发行价格:本次修订发行价格为24.11元,较前次17.83元提高35%,发行股份减少到1493.1572万股;2,撤销分级模式:新方案中汇康资产管理计划的份额由公司的董事(不包括独立董事)、管理人员及核心人员、连云港康缘医药商业有限公司认购,撤销了原分级模式,我们认为新方案更为符合监管层的思路,预计获批的可能性较大,管理层通过管理计划分享公司未来发展成果,具有较好的激励作用。 投资评级:根据公司股本变动情况,暂调整公司14-16年EPS分别为0.79/1.00/1.28元,对应的动态市盈率分别为36、29、22倍;我们认为,公司拥有较多极具市场潜力的品种,上半年注射剂延续高增长势头,胶囊制剂虽然收入出现下滑,但是随着各省基药招标工作的推进,下半年有望出现改善,公司近两年获取多个新药批件,近期有望陆续上市销售进而提高公司盈利能力,新修订方案彰显了管理层对公司未来发展的信心,因此维持 “买入”评级。 投资风险:营销改革风险;新药研发风险;产品价格变动风险;市场推广风险。

事件回顾:公司2014年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入61.09亿元,同比增长幅度为13.07%;归属上市公司股东的净利润为7.44亿元,同比增长24.04%(扣非后为41.36%);基本每股收益为0.72元。 投资要点:工业保持高增长,驱动业绩增速加快:今年上半年公司实现营业收入61.09亿元,同比增长13.09%,其中,医药工业收入29.61亿元,同比增长28.05%,医药商业收入31.25亿元,增速为3.86%;公司目前有包括丹滴、养血等33个产品进入国家基药目录,并有多个品种进入地方增补目录,报告期内受益于国内部分省市基药招标推进,公司工业板块整体保持较快增速,是其当期业绩增速远高于收入的主要原因,我们认为随着下半年更多地区招标工作的开展,全年有望保持较快的增速;毛利率提升,定增有望改善财务结构:报告期内公司综合毛利率为37.60%,较去年同期提升1.00个百分点,虽然分行业来看同期公司工业、商业毛利率均有不同程度下滑,但是高毛利工业业务占比提高,带动其整体盈利能力的改善;与之相对应的是,公司上半年期间费用率也有所上升,合计为21.70%,我们认为,财务费用率增幅较大是上半年公司期间费用率的上升的主要原因,公司新一轮的定增方案已于上月获得股东大会批准,未来有望进一步改善其整体财务结构。 创新科研,国际化有序推进:上半年公司直接用于研发方面的投资总额约为1.78亿元,同比增加25.43%,新药方面,止动颗粒已完成新药申报资料、青术颗粒也进入申报新药证书和生产批件阶段;对于市场较为关注的国际化项目,目前丹滴FDAⅢ期临床实验已全球9个国家和地区127个临床中心全面有序推开,我们认为,丹滴的国际化重要的是创新了一个国内中药制剂出口模式,公司后续穿心莲内酯丸、水林佳、注射用丹参茶多酚等多个品种的国际化工作都在推进中。 产业整合,内生与外延并举:公司已经形成生物医药产业“一个核心带两翼”的格局,逐步构建了现代中药、生物药、化学药三大制药平台共通的集群优势,规模优势逐步呈现;公司前期公告拟通过向管理层关联企业非公开发行募集资金,并择机通过兼并收购等方式参与医药行业的整合,有望实现内生+外延的双轮驱动式发展。 投资评级:我们根据公司中期报告情况,在不考虑未来股本变动的前提下,暂维持14-16年EPS分别为1.37/1.72/2.23元,对应的动态市盈率分别为29、23、18倍;公司技术优势明显,二线品种逐步放量形成新的盈利增长点,非公开发行不仅彰显了管理对公司未来发展的信心,同时还有利于改善其财务结构,存在外延扩张的预期,因此维持 “买入”评级。 投资风险:管理层变动风险;药品价格变动;外延并购风险。