事件: 2016年H1公司营收和归母净利润分别为10.39亿元和1.53亿元,分别同比增长42.96%和85.77%,符合预期。 投资要点: 公司2016年中报业绩高增长。公司2016年H1实现营收10.39亿元,同比增长42.96%,归母净利润1.53亿元,同比增长85.79%,EPS为0.23元/股,符合预期。业绩增长原因为新增纳入合并报表范围的子公司金山环保及中咨华宇盈利情况均达到预期,上述两家子公司纳入合并报表范围的环保业务收入为2.65亿元,占公司营业收入总额的25.72%,驱动公司业务收入增长。注意到上半年公司财务费用1487.09万元,同比增长505.92%,主要系公司增加银行贷款利息增加所致。公司2016下半年由于增加并表中咨华宇剩余70%股权,故业绩有望继续维持高增长。 金山环保在手订单充足,积极开拓污泥处理业务。金山环保立足污废水市场,与中金环境协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,随着污泥处置市场迎来快速增长期,预计公司将凭借自创技术实现业绩的高速增长。金山环保目前在手订单充足,上半年度BOT特许经营类实现营业收入1.11亿元。在5月无锡污泥订单(总投资额4.37亿元))落地不久后,金山环保又于今年7月拿下3.25亿元的蓝藻无害化、资源化系统工程项目。预计2016-2017年净利润分别为1.86亿和2.44亿元。 中咨华宇收益政策红利,业绩有望超预期增长。公司已于4月完成对中咨华宇100%股权的收购,中咨华宇承诺16-18年净利润不低于8500万元、1.105亿元和1.326亿元。2016年1-6月,中咨华宇实现营业收入1.77亿元,净利润5,323.88万元,随着红顶中介脱钩以及新环评法的发布,中咨华宇作为民营环评企业的龙头,必将在环评整改过程中重点受益。 “环境医院”模式逐步成型,兼具业绩成长弹性和低估值优势,维持“买入”评级。维持公司2016-2018年实现营业收入分别为31.19亿、42.18亿和53.93亿,归母净利润分别为5.08亿、6.97亿和9.50亿,考虑转增后股本增加对应EPS分别为0.76元、1.05元和1.43元,股价对应PE为34倍,低于水处理细分行业平均的50倍PE32%。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大;公司兼具业绩成长弹性和低估值优势,维持“买入”评级。

事件: 公司拟向广晟定向增发不超过1.5亿股,募集资金不超过20亿元,锁定期3年。若广晟满额认购,则合计可支配表决权比例为26.14%,为可实际支配公司最大单一表决权的股东。 公司董事会变更,原有董事4名辞职,由广晟提名新增4名董事。广晟公司将最终获得董事会多数席位,实际控制人将变更为广东省国资委,广晟公司成为公司控股股东。 公司做股权激励,以8.43元授予349人2000万股(含116万股预留),锁定期3年,解锁业绩对应2016-2018年净利润增速分别为20%、25%、25%。 投资要点: 实际控股人变更尘埃落定,公司由国资委控股利好未来加速拓展。广晟在6月16号以22.126元/股溢价(停牌前收盘价为17.33)获得公司6.98%股份(0.61亿股)之后,并通过指示投票取得表决权0.61亿股,占本次发行前公司股本总额的7.02%,合计可支配表决权比例为14%。经过本次非公开发行之后,若广晟满额认购,则发行完成后,广晟公司持股数量变更为210,682,871股,合计可支配表决权比例最高为26.14%,为实际支配公司最大单一表决权的股东。未来公司背靠广东省国资委,将加速异地扩张拓展。 危废处置市场容量大,现有处理能力严重不足。预计全国危废产量大概1亿吨,其中3000万吨需要无害化处理。而目前全国危废处理资质大概4000万吨,无害化处置资质不高于400万吨。现有危废处置市场容量极大,而现有处理资质不足。以江苏省为例,江苏省2014年危废总产量240.9万吨,处置量117.6,利用量116.5,贮存量6.8万吨。无害化处置能力稀缺带动了工业危废行业自14年下半年以来出现量价齐涨的趋势,这种趋势使得具有无害化处置能力的企业受益。 内生+外延双轮协同驱动,无害化处置能力不断提升。公司14年先后并购沿海固废、厦门绿洲、克拉玛依沃森、江西康泰,15年收购湖北天银、睿韬环保、江联环保60%股权,并通过合作协议方式取得潍坊蓝海环保公司60%的股权。内生增长与高频外延扩张将一方面,大幅提升公司无害化处理能力;另一方面立足珠三角地区,拓展华东、西北、东南沿海等区域市场,逐步进行全国市场的覆盖,预计未来公司还将进一步通过并购进行业务和市场的扩张。 投资评级与盈利预测。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实。我们维持公司16-18年净利润为4.08、5.52、7.88亿,EPS为0.47、0.64、0.91元/股,若考虑增发1.2亿股,则摊薄EPS为0.41、0.56、0.80元/股,对应16年PE为42倍,维持“增持”评级。

投资要点: 常康项目终止不影响公司内生外延并重的战略。由于交易价格未达成一致,公司公告终止了原定的常康项目并购暨重大资产重组计划,并承诺未来6个月不再进行重大资产重组。我们认为,这一项目的终止并不影响公司的战略规划。公司作为中车集团旗下重要的环保/健康产业平台,战略定位清楚,发展规划明确,保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐。 未来6个月,不排除达不到重大资产重组标准的外延并购和对外投资。外延并购的方向主要包括:上游膜材料,尤其是耐高温/强碱的特种膜材料;下游水处理工程,尤其是高技术门槛的特种污水处理,也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目;水务运营资产,选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外,危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。需要提出的是,公司股权划转给中车产投之后,成为中车集团的二级子公司,决策链条缩短,对公司的外延并购战略大有助益。 时代沃顿股权置换,解决管理层激励机制。公司拟以发行股份+现金的方式收购时代沃顿管理层蔡志奇等所持有的20.39%时代沃顿股权,同时向控股股东中车产投配套融资不超过2.92亿。股权收购完成后,进一步绑定时代沃顿管理层和股东利益,提升大股东持股比例,理顺了管理层激励机制。 RO膜新基地顺利投产,产能释放进度较快,至2020年内生增长维持近30%增速。公司旧有RO膜生产基地产能约800万平米,沙文基地新投产600万平米,同时另一条300万平米高端生产线正在试运行,预计到2020年,公司RO膜产能提升至4000万平米,五年复合增速38%,预计公司内生增长可维持近30%增速。 研发实力厚积薄发,平台价值值得看好,上调盈利预测,维持“买入”评级。公司重视研发和人才,产品不断更新换代,除了反渗透膜还将推出纳滤产品,在国内外市场的占有份额不断扩张。同时,产品升级和成本下行使得公司盈利水平不断提升,尽管膜产品价格逐年下降,但是公司16Q1毛利率、净利率分别比15年同期提升4.3和1.8个百分点。假设公司年内完成股权收购和配套融资,我们维持公司16-18年实现营业收入分别11.20亿、14.51亿和18.94亿的判断,上调归母净利润分别至1.52亿(原预测1.39亿)、2.14亿(原预测1.95亿)和2.93亿(原预测2.69亿);对应每股收益分别为0.33元、0.47元和0.64元,现有股价对应16-18年PE分别为54倍、38倍和28倍。公司股权激励机制理顺之后,业绩释放空间较大,中车集团投资平台定位清晰,平台价值值得看好,外延发展有望加速,市值成长空间可期,维持“买入”评级。

业绩符合预期。公司16年Q1实现营业收入3.67亿元,同比增长21.18%;实现归母净利润3863万元,同比增长28.74%;对应每股收益0.12元,基本符合市场及申万宏源预期。公司业绩增长主要来自于15年收购金山环保并表、收购中咨华宇30%股权带来的投资收益以及公司传统主业的稳定增长。因为金山环保业绩季节性明显,一季度贡献有限,中咨华宇723.58万元的投资收益是增长的主要驱动力。另外公司一季度财务费用为1132万元,同比增长1046.56%,是一季度短期贷款利息同比增加及金山环保并入财务费用654.90万元所致。 外延+改名,转型战略不断加码。公司于3月公告拟收购中咨华宇70%股权,同时拟改名中金环境,全面转型环境服务商。金山环保立足污废水市场,与南方泵业协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术可在不添加任何药剂和动力的情况下,将含水率80%~85%的脱水污泥再深度脱水,使含水率降为8%左右,且运行成本极低,4~5年即可收回成本。金山环保目前在手订单充足,预计2016~2017年净利润分别为1.86亿和2.44亿元。而中咨华宇承诺16-18年净利润不低于8500万元、1.105亿元和1.326亿元,在环保业务上游的设计、咨询和环评行业实力较强。 兼具业绩成长弹性和充足的安全边际,维持“买入”评级。假设中咨华宇三季度开始并表,我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现营业收入分别为31.19亿、42.18亿和53.93亿,归母净利润分别为5.08亿、6.97亿和9.50亿,考虑转增后股本增加对应EPS分别为0.76元、1.05元和1.43元,股价对应PE分别为27倍、20倍和15倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大;另外公司第二期员工持股计划通过大宗交易及竞价交易方式购买股票共442万股,购买均价为44.46元,现有股价仍折价10%左右。公司兼具业绩成长弹性和充足的安全边际,维持“买入”评级。

投资要点:业绩基本符合预期,处于预测下限,盈利水平有所提升。公司2016 年一季度实现营业收入2.38 亿,同比增长12.45%;归母净利润2988 万,同比增长30.72%,处于申万宏源预测(3000-3500 万)下限;对应每股收益0.07 元,同比增长31.11%。盈利水平明显提升,毛利率、净利率分别比15 年同期提升4.3 和1.8 和百分点;年化ROE(加权)为13.24%,15年同期为9.56%。 反渗透(RO)膜需求广阔,沃顿龙头地位不可撼动。工业水市场,公司将凭借产品性价比和服务抢占市场,不断提高国产化率。而饮用水是膜技术应用的新蓝海市场,家用净水设备未来五年增速要快于自来水厂超滤改造市场,随着膜机(尤其是反渗透机)在家用净水设备中的市场份额占比进一步提升,2018 年占比提升至70%,家用净水设备膜元件未来5年的市场空间复合增速将达65.2%。而饮用水市场,时代沃顿在家用净水设备膜元件市场占有30%的份额,并有望进一步提升。目前家用净水设备的主力公司沁园、美的、格力等均是南方汇通子公司时代沃顿的长期客户,时代沃顿在该市场具备绝对领先地位,占有30%市场份额。未来凭着媲美进口膜元件的技术指标和合理的价格,时代沃顿的市占率有望进一步提升。时代沃顿是国内RO 膜生产龙头企业,将受益于工业用膜进口替代和家用净水设备市场爆发。 控股股东变更,决策链条缩短,公司外延并购有望加速。中车集团拟将原中国南车集团公司持有的42.64%南方汇通股份全部无偿划转至中车产业投资有限公司(简称“中车产投”)。 目前上述股权划转工作已经启动,正按照有关规定履行相关程序。此次股权划转完成后,南方汇通将成为中车集团二级子公司。。此次股权划转后,南方汇通作为中车集团的二级子公司,公司经营相关决策在一定权限范围内审核实体将变更为中车产投,重大事项需上报中车集团(原审核实体为中车集团,重大事项需上报国资委),决策链条缩短,决策速率加快,公司外延发展的步伐有望加速。 看好公司业绩成长和平台价值,维持“买入”评级。我们维持公司16-18 年实现营业收入分别11.20 亿、14.51 亿和18.94 亿的判断,归母净利润分别为1.39 亿、1.95 亿和2.69 亿;对应每股收益分别为0.33 元、0.46 元和0.64 元,现有股价对应16-18 年PE 分别为54 倍、39 倍和28 倍。公司股权激励机制理顺之后,业绩释放空间较大,将充分受益于RO 膜行业的快速增长,股权划转之后投资平台定位更为清晰,平台价值进一步提升,外延发展有望加速,市值成长空间可期,维持“买入”评级。

年报业绩符合预期,拟10转10派1。公司15年实现营业收入19.48亿,同比增长23.98%;归母净利润2.84亿,同比增长44.27%;对应基本每股收益1.08元,同比增长42.11%。业绩复合申万宏源预期(预计营业收入19.34亿,归母净利润2.71亿),主要增长来自于金山环保11月份的并表,金山环保贡献收入2.56亿,预计贡献净利润4000-5000万。公司毛利率和净利率也从14年的38.04%和12.48%提升到41.90%和14.47%。同时,公司预告16年一季度实现归母净利润3000.40-3900.52万元,同比增长0-30%,由于16年环保业务占比显著提升,主要业绩贡献集中在四季度,一季度业绩并不具代表性。 收购中咨华宇70%股权,加码环评咨询业务。中咨华宇15年实现净利润6247万元,完成对赌业绩,为了提高公司在环保设计、环保治理、环保评估等领域的实力,公司拟收购中咨华宇70%股权,收购价格9.282亿元,相当于15年PE为21倍。中咨华宇承诺16-18年净利润不低于8500万元、1.105亿元和1.326亿元,显著增厚公司业绩,并且夯实了公司在环保业务上游的设计、咨询和环评实力,符合公司“环境医院”的战略布局。 拟改名中金环境,全面转型环境服务商,兼具业绩成长弹性和充足的安全边际,将投资评级从“增持”上调至“买入”。为了契合公司的“环境医院”战略,公司拟将名称“南方泵业股份有限公司”变更为“南方中金环境股份有限公司”。假设中咨华宇三季度开始并表,我们上调公司16-18年盈利预测,预计公司2016-2018年实现营业收入分别为31.19亿(原预测29.49亿)、42.18亿(原预测37.76亿)和53.93亿,归母净利润分别为5.08亿(原预测4.71亿)、6.97亿(原预测6.17亿)和9.50亿,考虑转增后股本增加对应EPS分别为0.76元、1.05元和1.43元,对应PE分别为26倍、18倍和13倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大;另外公司第二期员工持股计划通过大宗交易及竞价交易方式购买股票共442万股,购买均价为44.46元,现有股价相对折价13%。公司兼具业绩成长弹性和充足的安全边际,将投资评级从“增持”上调至“买入”。

业绩符合预期。公司发布15年年报,2015年实现营业收入9.05亿,同比下滑56.13%,基本符合申万宏源预期(8.76亿);实现归母净利润8411万,同比下滑53.90%,基本符合申万宏源预期(8800万);扣非后归母净利润7441万元,同比增长2894.89%(主要由于上年同期确认拆迁补偿收益);对应每股EPS0.20元,同比下滑53.49%。其中时代沃顿实现收入5.25亿,同比增长27.19%,净利润1.04亿,同比增长18.81%,净利率略有下滑。大自然实现收入3.20亿,同比增长4.95%,净利润3559万元,同比下滑27%,主要是受上年同期确认拆迁补偿收益的影响,扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长63.48。 反渗透(RO)膜需求广阔,沃顿龙头地位不可撼动。工业水市场,公司将凭借产品性价比和服务抢占市场,不断提高国产化率。而饮用水是膜技术应用的新蓝海市场,家用净水设备未来五年增速要快于自来水厂超滤改造市场,随着膜机(尤其是反渗透机)在家用净水设备中的市场份额占比进一步提升,2018年占比提升至70%,家用净水设备膜元件未来5年的市场空间复合增速将达65.2%。而饮用水市场,时代沃顿在家用净水设备膜元件市场占有30%的份额,并有望进一步提升。目前家用净水设备的主力公司沁园、美的、格力等均是南方汇通子公司时代沃顿的长期客户,时代沃顿在该市场具备绝对领先地位,占有30%市场份额。未来凭着媲美进口膜元件的技术指标和合理的价格,时代沃顿的市占率有望进一步提升。时代沃顿是国内RO膜生产龙头企业,将受益于工业用膜进口替代和家用净水设备市场爆发。 控股股东变更,决策链条缩短,公司外延并购有望加速。中车集团拟将原中国南车集团公司持有的42.64%南方汇通股份全部无偿划转至中车产业投资有限公司(简称“中车产投”)。目前上述股权划转工作已经启动,正按照有关规定履行相关程序。此次股权划转完成后,南方汇通将成为中车集团二级子公司。。此次股权划转后,南方汇通作为中车集团的二级子公司,公司经营相关决策在一定权限范围内审核实体将变更为中车产投,重大事项需上报中车集团(原审核实体为中车集团,重大事项需上报国资委),决策链条缩短,决策速率加快,公司外延发展的步伐有望加速。 看好公司业绩成长和平台价值,维持“买入”评级。我们维持公司16-18年实现营业收入分别11.20亿、14.51亿和18.94亿的判断,归母净利润分别为1.39亿、1.95亿和2.69亿;对应每股收益分别为0.33元、0.46元和0.64元,现有股价对应16-18年PE分别为54倍、39倍和28倍。公司股权激励机制理顺之后,业绩释放空间较大,将充分受益于RO膜行业的快速增长,股权划转之后投资平台定位更为清晰,平台价值进一步提升,外延发展有望加速,市值成长空间可期,维持“买入”评级。

不锈钢离心泵龙头转型环境医院。南方泵业是国内排名居前的泵业公司之一,在不锈钢离心泵领域位居龙头,产品广泛应用在增压、工业、生活用水、空调水循环、供暖、地下水抽取、化工等领域。2015年前三季度,公司实现营业收入11.58亿元,归母净利润1.42亿元。15年公司接连收购金山环保和中咨华宇,转型水务技术与工程服务商打造环境医院模式。 金山环保作为国内较早的专业提供工业废水处理整体解决方案的企业之一,技术优势明显,品牌知名度高,行业经验丰富。立足污废水市场,与南方泵业协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术可在不添加任何药剂和动力的情况下,将含水率80%~85%的脱水污泥再深度脱水,使含水率降为8%左右,且运行成本极低,4~5年即可收回成本。金山环保目前在手订单充足,预计2015~2017年净利润分别为1.17亿、1.86亿和2.44亿元。 收购中咨华宇,抓住水环境治理全产业链,分享PPP盛宴。公司已经具备了包含设计咨询、核心设备制造及工程施工能力的水环境治理综合服务能力。目前,公司在河北隆化县已有首单PPP订单落地,随着PPP项目在其它地区的复制,公司面临的市场不断扩容。 兼具业绩成长弹性和充足的安全边际,首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2015-2017年实现营业收入分别为19.34亿、29.49亿和37.76亿,归母净利润分别为2.71亿、4.71亿和6.17亿,对应EPS分别为0.81、1.41、1.85元,对应PE分别为46倍、26倍和20倍,行业可比公司16年平均PE为39倍,公司净利润增速高于行业平均水平。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大;另外公司第二期员工持股计划通过大宗交易及竞价交易方式购买股票共442万股,购买均价为44.46元。公司兼具业绩成长弹性和充足的安全边际,首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点: 南方汇通控股股东变更。中车集团拟将原中国南车集团公司持有的42.64%南方汇通股份全部无偿划转至中车产业投资有限公司(简称“中车产投”)。目前上述股权划转工作已经启动,正按照有关规定履行相关程序。中车产投于2015 年12 月18 日在北京注册成立,系中车集团全资子公司,经营范围为从事机电、能源、交通、节能、环保、新材料、物联网等领域项目投资。此次股权划转完成后,南方汇通将成为中车集团二级子公司。 决策链条缩短,公司外延并购有望加速。此次股权划转后,南方汇通作为中车集团的二级子公司,公司经营相关决策在一定权限范围内审核实体将变更为中车产投,重大事项需上报中车集团(原审核实体为中车集团,重大事项需上报国资委),决策链条缩短,决策速率加快,公司外延发展的步伐有望加速。 下调盈利预测,看好公司业绩成长和平台价值,维持“买入”评级。由于公司15 年厂房搬迁、大自然棕床垫广告投放增加导致管理费用和销售费用增幅超预期,我们维持公司15-17年实现营业收入分别8.76 亿、11.20 亿和14.51 亿的判断;下调归母净利润预测,15-17 年分别为8800 万(原预测为1.10 亿)、1.39 亿(原预测为1.62 亿)和1.95 亿(原预测为2.28 亿);对应每股收益分别为0.21 元、0.33 元和0.46 元,现有股价对应15-17 年PE 分别为78 倍、50 倍和35 倍。公司股权激励机制理顺之后,业绩释放空间较大,将充分受益于RO 膜行业的快速增长,股权划转之后投资平台定位更为清晰,平台价值进一步提升,外延发展有望加速,市值成长空间可期,维持“买入”评级。

公司将从2016年开始聚焦,优先集中发展优势项目:1.环境修复2.危废3.垃圾处理,打造新型固废龙头。公司顺应产业政策,从一开始的五大板块八个方向去芜存菁,聚焦到行业空间大、自身优势强的三大方向:修复、危废、垃圾处理(焚烧+填埋),同时储备污泥污水等等项目作为未来潜在增长点。 环境修复:顶尖技术优势+行业启动,助力公司土壤修复业务高速增长。土十条将在2016年出台,预计我国土壤修复市场在“十三五”期间全面启动,行业业绩弹性大,潜在市场规模空间达十万亿,先导市场两千亿。公司目前在土壤修复市场排位第二,预计未来1-2年内将力争成为行业第一。公司的技术和管理水平位居行业前列,预计公司2015年土壤板块业绩翻倍增长,未来突破订单瓶颈公司土壤修复业绩将更上层楼。 危废:收益高风险小,为公司未来重点发展方向之一。危废是目前不多的产能不足的行业,考虑到地方隐瞒上报的影响,估算全国危废产生量约在1亿吨/年,处理处置量在6000万吨左右,全国累计存储量在5000万吨左右。目前各地方危废牌照审批流程在6年左右,且邻避效应造成选址困难,已有危废处置牌照收益稳定且稀缺随着未来立法更加严格,行业景气度将进一步提升。公司危废业务处于发展阶段,未来通过积极且条件严格的并购,将借助原有渠道加速拓展市场。 市政垃圾:焚烧市场增量大公司积极介入,填埋向下游拓展生态修复产业链。垃圾围城展现巨大存量。预计2030年,中国将超过美国成为最大的生活垃圾生产国,垃圾年产生量近5.45亿吨。垃圾焚烧逐步取代填埋成为增量垃圾的主要处理方式,目前公司在手订单4000吨/天,占全国处理能力近10%,上升势头强劲。填埋业务主要服务垃圾存量市场,公司借助核心生态屏障技术,将业务重心逐渐移向生态修复工程,拓展了填埋市场空间。 2015年订单充裕,静脉产业园成又一亮点。截止2015Q3,公司已获得18亿订单,其中EPC工程与运营类各占6和12亿,Q4为订单签订季,预计2015年订单将达40亿。订单高增速确保业绩高速增长。此外,公司开创的静脉产业园模式,有望突破工业固废治理瓶颈。目前公司共有3个静脉产业园项目,总金额达到18.69亿元。 投资评级与估值:预计公司2015-2017年营业收入分别为10.7、16.3、24.6亿元,净利润分别为151、239、367百万元,EPS分别为0.93、1.48、2.27元/股,当前估值38倍,低于行业平均水平,仍未能足够体现土壤龙头估值溢价。我们认为公司经过聚焦+排序后,明确公司发展目标,借助行业趋势发展优势土壤修复业务,积极开拓危废市场,加速垃圾焚烧及填埋市场份额提升,16年将开启业绩高增长时代,首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点: 公司拟非公开发行不超过5786万股,发行价格39.80元/股,拟募集金额不超过市东江环保技术有限公司技改等项目以及偿还银行贷款和补充流动资金。 募投项目内部收益率较高,为公司业绩带来积极贡献。公司江西、沙井及惠州三个募投项目的内部收益率分别为12.71%、24.69%和19.45%。项目完全达产后将贡献收入11.70亿,可分配利润1.47亿。 此次募集资金部分偿还银行贷款以及补充流动资金,优化资产结构。按公司本次募集资金230,282.80万元,并偿还6亿元银行贷款测算,本次非公开发行完成后,公司资产负债率将由46.54%下降至约27.03%。并且,财务费用将进一步降低。 资金实力夯实后有助于公司继续外延扩张。2015年以来,公司先后收购了绿源水务100%股权,收购增资获得湖北天银60%股权,将业务链扩展至市政污水处理领域,并进一步扩大了电子废物、危废及汽车拆解业务的产能。公司一季度末在手现金 9.89亿元,此次募集资金到位后公司资金实力进一步增强,预计今年有更多外延式扩张的计划。 在国家政策的大力推动下,PPP 模式已经日益成为环保行业的发展趋势,并将深刻影响工业危废、市政废物行业的发展格局。较高的技术难度和资金门槛将为大型环保公司利用PPP 模式介入工业危废、市政废物项目,跨区域整合市场资源和提升公司业绩提供重要契机。 维持“增持”评级。公司江门,德达等项目预计二季度投产,粤北项目已经开始部分运营。假设定增发行5876万股,由于募投项目投产周期较长,暂时维持原有盈利预测,预计公司15-17年归母净利润分别为4.26亿、5.79亿、7.64亿,每股收益分别为1.05元、1.43元和1.88元。考虑公司作为行业龙头,外延扩张和PPP 项目订单带来的想象空间,维持“增持”评级。

业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入11.78亿,同比增长13.82%,归属于母公司所有者的净利润3.24亿,同比增长19.54%,对应EPS为0.46元,基本符合申万预期。 特许经营权保证持续盈利。排水公司在2012年4月25日与武汉市水务局签订了《特许经营协议》,首期三年的污水处理服务结算价格为1.99元/吨,并按照不低于污水设计处理能力的80%作为保底量,此后以间隔不少于三年且排水公司的单位运营成本费用之实际变动幅度超过7%以上,排水公司可以申请启动调价机制。按照现有价格,排水公司污水处理业务的毛利率为约为50%,ROE约为10%,高于行业平均水平。 未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建项目投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设,进而保持污水处理量稳定增长,保证公司的持续盈利能力。根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》,2013-2016年武汉在管网建设上总投资75.45亿。所有募投项目投产后,污水日处理设计能力将提升51万吨,总污水设计处理能力将达到192万吨/日,提高35.46%。 维持原有盈利预测和“增持”评级。我们预测公司2015-2016归属于母公司股东的净利润分别为4.51亿和5.28亿,全面摊薄后每股收益分别为0.64和0.74元,未来异地扩张和城投资产注入可期,维持“增持”评级。

投资要点: 董秘二级市场增持,彰显信心。公司董秘通过二级市场以自有资金购入公司股票68300万股,成交价格15.83元,显示了公司管理层对公司各项业务未来发展前景的充分信心,同时也达到了管理层股权激励的效果。 反渗透(RO)膜的进口替代需求广阔,民用家用净水设备用膜增速最快。工业水处理是膜技术应用较早的领域,国外公司一度占据绝对垄断地位。水十条出台代开工业水处理市场,本土企业将凭借产品性价比和服务抢占市场,国产化率有望提升至30%。而饮用水是膜技术应用的新蓝海市场,而家用净水设备未来五年增速要快于自来水厂超滤改造市场,随着膜机(尤其是反渗透机)在家用净水设备中的市场份额占比进一步提升,2018年占比提升至70%,家用净水设备膜元件未来5年的市场空间复合增速将达65.2%。 南方汇通旗下子公司时代沃顿是国内RO膜生产龙头企业,将受益于工业用膜进口替代和家用净水设备市场爆发。南方汇通在家用净水设备膜元件市场占有30%的份额,并有望进一步提升。目前家用净水设备的主力公司沁园、美的、格力等均是南方汇通子公司时代沃顿的长期客户,时代沃顿在该市场具备绝对领先地位,占有30%市场份额。未来凭着媲美进口膜元件的技术指标和合理的价格,时代沃顿的市占率有望进一步提升。 维持“买入”评级。假设公司重组15年完成,我们维持原有预测,南方汇通14-16年归属于母公司所有者的净利润分别为1.83亿(含保税区厂房征用搬迁补贴1.1亿、海通证券股份抛售所得2700万,扣非后约4600万)、1.70亿(含交易现金补偿约5000万,扣非后约1.2亿)、1.88亿,考虑时代沃顿在业内的领先地位,我们看好复合RO膜未来的市场空间,且公司存在向下游水处理市场拓展的可能,维持“买入”评级。

投资要点: MBR 工程订单预中标,对2015-2016年业绩形成积极影响。津膜科技发布公告,拟中标临潼区绿源市政工程污水处理厂EPC 工程总承包,采用“A2O+MBR”工艺,合同金额预计约为1.1亿,占13年营业收入的29.38%。该工程预计于2015年1月开工,工期1年半,将对15-16年业绩形成积极影响。 募投项目投产,产能实现三倍增长。公司募投项目“复合热致相分离法高性能PVDF 中空纤维膜产业化”和“海水淡化预处理膜及成套装备产业化”项目于2014年6月投产,投产后公司分别增加年产135万平方米复合热致相分离法PVDF 中空纤维膜和年产180万平方米溶液法中空纤维膜生产能力,公司的膜产品销售和自用规模将突破产能限制,同时复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜技术的产业化突破了原有产品的强度限制,助力公司进一步打开MBR 市场,此次拟中标的临潼项目印证了我们的这一观点。 《水污染防治行动计划》出台在即,将启动工业水处理投资盛宴。《水污染防治行动计划》将于近日出台,总投资规模达2万亿元。该方案中工业废水治理将被列入核心工程,预计未来5年工业水处理市场年均规模有望达千亿。 维持“增持”评级。我们维持原有盈利预测,预计公司14-16年每股收益分别为0.47元、0.68元和0.95元,复合增速近45%,目前股价对应PE 为42、29、21倍。考虑公司目前市值较小,市场愿意给予较高估值,而未来的成长空间巨大,加上确定性的政策催化(工业废水治理市场爆发最受益标的),维持“增持”评级。

投资要点: 国企改革红利开启,老牌货车修理厂转型环保公司。南方汇通拟以旗下铁路货车相关业务资产等与南车贵阳现金购买的时代沃顿36.79%股权进行资产置换。此次资产置换解决了南方汇通与中国南车长期以来存在的同业竞争问题,彻底转型环保公司,大幅提升了公司整体盈利水平。混合所有制股权结构有望给老牌国企带来新的活力。 未来反渗透(RO)膜的进口替代需求广阔,民用家用净水设备用膜增速最快。 工业水处理是膜技术应用较早的领域,国外公司一度占据绝对垄断地位。水十条出台打开工业水处理市场,本土企业将凭借产品性价比和服务抢占市场,国产化率有望提升至30%。而饮用水是膜技术应用的新蓝海市场,而家用净水设备未来五年增速要快于自来水厂超滤改造市场,随着膜机(尤其是反渗透机)在家用净水设备中的市场份额占比进一步提升,2018年占比提升至70%,家用净水设备膜元件未来5年的市场空间复合增速将达65.2%。 南方汇通旗下子公司时代沃顿是国内RO膜生产龙头企业,将受益于工业用膜进口替代和家用净水设备市场爆发。目前家用净水设备的主力公司沁园、美的、格力等均是南方汇通子公司时代沃顿的长期客户,时代沃顿在该市场具备绝对领先地位,占有30%市场份额。未来凭着媲美进口膜元件的技术指标和合理的价格,时代沃顿的市占率有望进一步提升。 给予“买入”评级。假设此次资产置换15年完成,我们预测南方汇通14-16年净利润分别为1.83亿(含保税区厂房征用搬迁补贴1.1亿、海通证券股份抛售所得2700万,扣非后约4600万)、1.70亿(含交易现金补偿约5000万,扣非后约1.2亿)、1.88亿,对应EPS分别为0.43元、0.40元、0.45元,目前股价对应14-16年PE为31、33、29倍,相当于行业平均水平。我们看好复合RO膜未来的市场空间,考虑时代沃顿在业内的领先地位,且公司存在向下游水处理市场拓展的可能,给予“买入”评级。