推荐逻辑：1）公司是国内同步器部件领先供应商，积极发力重卡 AMT业务并绑定采埃孚，2020年我国重卡AMT渗透率仅3%，预计2025年渗透率有望达到50%。2）公司致力于成为差速器领域领先企业，2025年有望形成年产500万套差速器总成产能，届时有望贡献10+亿元收入。3）2020年起公司通过布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤切入市场空间广阔的航空航天领域，21年航空零部件业务收入同比增长288.3%至1.4亿元，随着新都航空产业园厂房投产，航空零部件收入有望继续放量。 同步器主业稳健增长。公司同步器产品量升价稳，2014-2020年销量从4851.8万件增至6965.5万件，CAGR6.2%，单价自2017年以来稳定在15元/件左右，推动收入稳健增长。近两年，公司大力发展AMT重卡业务并斩获采埃孚等大客户订单，重卡AMT单车价值约1000元，国内AMT重卡渗透率仅为3%，较欧美国家80%的渗透率仍有较大提升空间，公司AMT重卡业务有望跟随行业渗透率快速提升而放量，从而助力公司同步器业务稳健增长。 差速器打造汽零业务新增长点。公司积极开拓差速器业务，拥有大众、吉利、长城、采埃孚等客户，公司投资10.6亿的差速器总成生产基地项目21年已初步实现量产，22年随着产能的进一步释放有望贡献约3亿元收入，2025年产能预计完全投放并形成年产500万套差速器总成产能，预计贡献10+亿元收入。 积极拓展航空航天配套业务，提升公司未来成长性。2024年中国商业航天市场规模有望达2.3万亿元，21-24年CAGR22.8%；2026年中国航空零部件市场规模有望达600亿美元，20-26年CAGR19.1%。公司积极拓展航空航天业务，航空业务方面，子公司昊轶强实力雄厚，拥有成飞多个重要项目订单，19-21年营收由0.4亿元增至1.4亿元，CAGR80.3%，发展迅速；航天业务方面，公司除设立豪能空天外，还参股航天神坤34%股份，其拥有中科宇航、星际荣耀等外部核心客户，未来成长潜力大。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增长率36.3%。 考虑到公司差速器业务进展顺利、航空航天业务发展迅速，给予公司2022年28倍PE，对应目标价19.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，22H1实现归母净利润1312.79万元，同比-87.2%；22Q2归母净利润-398.25万元，扣非归母净利润-794.98万元。 Q2业绩低迷，已有预期，H1持续斩获新项目。1）因受上海疫情影响，Q2乘用车同比下降2.2%，其中，核心客户一汽-大众销量同比下降3.8%（乘联会批售口径），公司作为二三级供应商收入端受影响较大；同时，2021年报显示公司原材料加在途物资合计2.68亿元，占存货和营业成本比重达47%/55%，因此，较高价格的原材料库存导致公司Q2成本端压力较大；另外，公司研发费用增加也对利润端造成影响。总的来看，Q2公司业绩低迷已有预期，4月底以来的股价上涨更多的是反应在汽车行业供需向好下对H2公司经营改善的预期。2）公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，2020年国内市场份额11.18%，具备市场领先优势。除核心客户外，公司正在积极开发其他主流合资及新势力新品牌客户，其中，分别于3和6月公告拿到两家国内某知名新能源主机厂合计8亿元的真皮革项目定点；3月公司公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点，这些项目均将于明年量产。综上，我们认为，短期业绩颓势不改公司中长期成长趋势。 客户产销复苏将司助推公司H2期业绩改善，新产品水性超纤革放量可期。1）依靠政策刺激加速行业复苏，公司核心客户一汽-大众销量已经明显回升，6月销量同环比增长77%/42%（乘联会批售口径）。因此，随着H2核心客户销量恢复叠加新客户新项目陆续批量供货，我们预计H2公司真皮革业务将恢复至较快增长，产能利用率回升与皮料价格回落将共同助力毛利率企稳改善，未来经营改善弹性大。2）公司新产品水性超纤革具备环保、舒适及安全等优点，依靠性价比优势未来国产替代空间大。去年新产品首次实现量产交付，贡献收入0.52亿元，占比6.3%，同时，新项目屡有斩获。未来随着可转债募投项目800万平方米全水性定岛超纤逐步投产，产能将扩大至1000万平米。产能扩张与订单释放共振，公司水性超纤革业务未来有望持续放量增长，成为中长期新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为1.10/1.63/2.19元，对应PE为21/14/11倍，未来三年归母净利润年复合增速达31%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户产销恢复低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格风险；产能扩张不及预期的风险。

推荐逻辑：1）公司是国内中高端汽车革 ] 领先企业，20年市场份额提升至 11.2%。 随着行业复苏，下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升，叠加新客户批量供货以及产能扩张顺利，公司牛皮革业务有望恢复至较快增长，预计 22-24年公 司 牛 皮 革 销 量 为 4278/4978/5953万 平 方 英 尺 ， 同 比 增 长14.0%/16.4%/19.6%；2）新产品水性超纤革国产替代潜力大，随着产能释放，水性超纤革业务有望成为公司中长期新增长点，预计 22-24年水性超纤革销量达 114.6/171.9/242.8万平米，同比增长 217%/50%/41.2%。3）估值较低：预计公司未来三年归母净利润 CAGR达 33.3%，对应 2022年动态 PE 仅为 19倍。 真皮：产能快速扩张，市场份额有望持续提升。1）随着电动智能化快速发展及消费升级，豪华车型渗透率不断提升，将带动汽车革的销量持续增长，预计到2025年全国/全球汽车革市场规模分别有望达 93和 299亿元，5年 CAGR分别为 4.3%/5.2%。目前公司真皮终端产能为 80万张/年，预计 22年底能达到 110万张，23年底 160万张，产能实现明显扩张，市场份额有望持续提升。2）在绿色环保要求下，无铬鞣法生产汽车革成为行业发展趋势，公司积极开发绿色环保皮革，产品结构改善将助力盈利能力提升。3）随着政策刺激加速行业复苏，下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升，叠加新客户批量供货，预计公司牛皮革业务将恢复至较快增长，毛利率将企稳回升，整体经营改善弹性大。 超纤：合成革未来发展方向，国产替代潜力大。1）全水性定岛超纤革具备环保、舒适、安全等优点，是合成革的未来发展方向。目前国内超纤革市场的供需缺口大，预计未来超纤革有 3倍左右的增长空间，且高端超纤革主要依靠进口，国内依靠性价比优势，未来具有较大的国产替代空间。2）公司积极研发水性超纤产品，2021年首次实现量产交付，贡献收入 0.52亿元，占比 6.3%，同时，新项目屡有斩获。3）随着可转债募投项目 800万平方米全水性定岛超纤逐步投产，产能将扩大至 1000万平米。产能扩张与订单释放共振，未来水性超纤革业务有望放量增长，成为公司中长期新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增长率为 33.3%。 看好国内汽车革龙头的增长空间，给予公司 2022年 25倍估值，对应目标价30.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

推荐逻辑：1）国 内优质零部件公司已陆续具备“进口替代”与“走出去”的能力，公司就是其中佼佼者，随着工厂布局日趋完善，产品开发与市场开拓顺利推进，预计22-24 年主要产品锥齿轮类销量同比增长19%/16%/20%，整体保持快速增长，对应市场份额有望提升；2）海外车企产业链降本诉求高，依靠产品性价比优势，预计未来公司出口有望实现20%以上的年复合增速，收入占比持续提升；3）公司积极布局新能源车配套业务。随着以差速器总成为主的新能源车部件持续放量，下半年开始公司新能源车配套业务有望加速增长，预计22-24年包含新能源差速器总成的其他产品类销量同比增长50%/45%/40%，助力实现今年营收占比达20%的目标，中长期占比有望进一步提升。 短期公司受益于汽车行业复苏，中长期受益于“进口替代”与“走出去”。一方面，在当前行业政策暖风频吹下，我们预计下半年车市景气度上行，公司经营将受益；另一方面，2016 年来以公司为代表的精锻件标的持续践行“进口替代”与“走出去”，打开中长期成长空间。 产能布局开花结果，出口高增打造新增长点。产能布局方面，公司在多地积极进行产能布局，其中天津工厂已放量增长，后续重庆与宁波工厂有望相继放量；出口方面，2021 年公司出口收入迈上4亿台阶，同比增长53.1%，对应收入占比达31.3%，2022Q1 升至34%，创历史新高。海外车企产业链降本诉求高，依靠产品性价比优势，未来公司出口有望继续快速增长。 电动化配套成效显著，未来将成公司增长亮点。公司新能源车配套收入持续快速增长，2017-21 年收入年复合增速高达98.1%，营收占比提升至10.6%，新能源车配套市场开拓成效显著。2016 年至今，公司陆续获得沃尔沃、博格华纳、全球知名电动车大客户、日系知名品牌、国内知名技术公司及造车新势力等差速器总成产品定点与提名，随着配套全球知名电动车大客户的差速器总成项目和天津工厂150 万套差速器总成将分别于今年3/4 季度批产，我们判断下半年开始公司新能源车配套业务将加速增长，助力实现营收占比达20%的目标，中长期占比有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增长率31.6%。 考虑到当前汽车行业复苏在即、公司新能源业务发力以及出口向好，给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价13.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

推荐逻辑：1）受益于智能化渗透率提升，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比增加，带动公司ASP提升，22/23/24年有望达191/203/217元/平米；2）受益于供应链和成本优势，全球龙头地位增强，市场占有率有提升空间，22/23/24年有望达33.2%/34.8%/36.4%；3）产业链延伸，铝亮饰条全产业链布局完善，有望与汽车玻璃实现模块化出货。 高附加值产品占比提升：、天幕、HUD等渗透率提升，带动司公司ASP增长。在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。其中天幕玻璃ASP约1500-2000元，较传统天窗玻璃翻倍，21年国内渗透率已提升至6%，预计到25/30年市场规模CAGR分别为61%、37%。集成W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP实现数倍以上增长，20年国内渗透率4%，预计25/30年行业规模CAGR分别为58%、35%。综合来看，预计公司高附加值产品占比增加，带动公司ASP持续提升。 全球市占率提升：供应链和成本优势助力加速开拓海外市场。汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局，全球CR4超80%。2006年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升，根据出货量口径，公司2021年市占率达31%，同比+3pp。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显，未来市占率有望进一步提升，预计2025年提升至38%，年销量达166百万平米，5年CAGR为9.9%。 产业链延伸：在减碳趋势下，汽车行业轻量化趋势明显，铝合金市场渗透率还有较大增长空间。铝饰条单车价值量相比于不锈钢饰条实现翻倍，19年初福耀收购德国铝饰条公司SAM，主要客户为全球中高端车企，与公司旗下通辽精铝、江苏三锋共同完成铝亮饰条全产业链布局，有望与汽车玻璃实现模块化出货，增强客户粘性，大幅提升ASP。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润将保持28.6%的复合增长率。考虑到公司全球市占率提升及高附加值产品占比提升空间较大，给予公司2022年30倍估值，对应目标价49.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

推荐逻辑：1）自 主双子星崛起，日系合资深耕中国市场，新车周期共同助力销 量与盈利较快增长。预计2022-24 年自主销量分别为58/65/75 万辆，同比增长30.5%/12.1%/15.4%，日系合资为主贡献的投资收益同比增长15%/10%/10%， 分别达131.1/144.3/158.7 亿元；2）公司积极布局电动智能化市场，铸造中长期新增长点。3）当前估值较低：公司未来三年有望实现年均26.8%的复合增长， 目前2022 年动态PE 仅为13 倍。 自主崛起：双子星“传祺”与“埃安”持续发力。1）传祺在“混动化+智能化” 双核发展战略的推动下，车型供给有望不断优化，市场竞争力有望持续提升， 从而助力销量持续较快增长。2）随着积极实施混改的智能纯电品牌广汽埃安车型供给优化配合产能释放，未来产销有望保持快速增长。 日系合资：深耕国内市场，未来持续增长可期。公司利润主要来源于以日系合资公司为主的投资收益，尤其是广汽本田与广汽丰田的投资收益对公司的整体业绩有着至关重要的影响：1）广汽本田：未来在车型持续丰富以及智能化配置不断完善的推动下，销量有望保持稳健较快增长；2）广汽丰田：随着在电动智能化领域的持续耕耘以及双擎混动领域的持续发力，叠加新车周期延续，未来销量有望保持较快增长。 持续发力电动智能化领域，公司中长期成长空间打开。为积极迎合行业电动化智能化发展浪潮，去年公司发布了目标宏大的“G ASS 绿净计划”。在埃安的带动下，公司新能源乘用车销量由2016 年的0.37 万辆增至2021 年的14.29 万辆，年复合增速达108.05%，对应收入年复合增速达109.12%。对于未来预期：1）自主：随着未来传祺混动车型陆续推出，埃安纯电智能车型不断升级优化，供给日益多元，广汽自主的智能电动乘用车销量有望继续快速增长；2）合资：随着广本与广丰在新品牌新平台、新车型及产能方面积极布局，两大合资品牌在华电动车市场有望成“后起之秀”，销量将加速增长，对应市场份额有望较快提升。 盈利预测与投资建议。公司自主与合资均处于新车周期中，未来2-3 年公司主营收入与投资收益均有望随销量保持较快增长，规模效应将助力公司盈利能力稳中有升。我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率26.8%，给予公司 2022 年23 倍PE，目标价21.62 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

事件：公司发布2022年度一季报，实现营业收入 9亿元，同比+12.7%，环比+5.8%，储备订单持续释放致收入表现较强；归母净利润0.85亿元，同比-21.1%，主要受原材料及运费涨价影响，环比+173.9%，主要系财务费用环比减少3486万元所致；毛利率23.4%，同比-6.1pp，环比+0.1pp；净利率9.9%，同比-3.7pp，环比+5.8pp。 新能源业务加速推进。公司是国内优质铝合金精密压铸件公司，围绕中小件+新能源三电+结构件战略扩大产品版图。在雨刮系统、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统等中小件产品上拥有较强的竞争力，并不断开拓新能源汽车市场，以三电系统核心零部件、热管理系统等结构件为代表的新能源汽车产品占比持续提升。2021年获得的新项目中，新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目占比约70%，同比+42pp；客户涵盖博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等。智能化方面，实现自动驾驶/ADAS 影像系统产品覆盖。此外，公司加速拓展大型铝压铸业务，向新能源汽车三电大壳体和汽车结构件发起冲击。 产能不断提升。目前柳州生产基地基本完成交付，目前正在作生产准备；宁波智能制造科技产业园、墨西哥工厂正按计划抓紧建设，预计于22H2竣工交付投入使用；另外，公司于22年初在安徽马鞍山签署《投资协议书》，分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，目前该项目正在紧张有序的设计规划中。在建产能的释放将推动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.5元、0.65元、0.83元，未来三年归母净利润复合增长率32.3%。我们给予公司2022年25倍PE，对应目标价12.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源业务进展低于预期风险；乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；疫情扩散风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险等。

事件：公司发布2021年报：全年实现营收32.06亿元，同比增长23.75%，实现归母净利润3.10亿元，同比下降27.24%，基本每股收益0.36元/股，年报分红预案：每10股派送现金红利2.00元（含税）。 点评：成本费用上涨侵蚀利润，新项目订单储备充足，未来增长可期1）分季度看，Q4单季实现营收8.54亿元，同环比增长0.76%/9.40%，对应毛利率23.28%，同环比下降2.60/1.53pct，主要系原材料价格及运费大幅上涨所致；净利润0.31亿元，同环比下降82.07%/61.56%，对应净利率4.05%，同环比下降16.62/6.65pct，系成本与费用端共同影响所致，其中，期间费用率同环比提升10.98/3.34pct（新项目研发与汇兑损失致研发费用与财务费用同比增长58.03%/360.50%）。2）公司顺应汽车电动智能化趋势，积极开发新项目，全年新能源汽车用产品收入同比增长约180%，增长势头强劲，符合我们预期。 订单方面，2020/2021年公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%/70%，未来将持续成为公司新的增长亮点。 车用铝合金市场空间广阔，公司成长空间可观目前中国乘用车平均用铝量为130Kg/辆，相比欧美差距较大；《节能与新能源汽车技术路线图》预计到2025/2030年， 我国单车用铝量将分别超过250/350kg，未来国内汽车用铝合金市场空间很大。经测算，我们预计到2025年，全球与国内车用铝合金市场规模分别为9300/3200亿元，车用铝合金市场空间广阔。公司在国内汽车铝合金压铸件领域拥有相对比较优势，未来有望充分受益于全球及国内的汽车轻量化趋势，成长潜力大。 盈利预测，维持“增持”评级我们预计公司2022-2024年EPS 分别为0.51/0.65/0.84元/股，对应PE 分别为24/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：经贸摩擦风险；芯片短缺风险；订单与收入增长低于预期；新能源及智能汽车项目进展低于预期；费用成本增长超预期；原材料涨价超预期；提质增效进展低于预期；汇率风险。

国内优秀汽车精锻件公司公司主营产品为汽车差速器锥齿轮、变速器结合齿齿轮/轴类件、EDL齿轮、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、驻车齿轮、新能源汽车用电机轴和差速器总成等，客户包含主流国际车企巨头、优质自主车企以及造车新势力。目前公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头，轿车精锻齿轮、结合齿齿轮、EDL齿轮等产销量位居行业前列。 自主产业崛起背景下，公司未来成长逻辑清晰当前包括精锻科技在内的国内汽车零部件公司依靠国内疫情防控得力下的产业链完整性较高、生产经营效率高，产品性价比高优势加快推进“进口替代”与“走出去”，未来收入有望实现持续较快增长。短期看，公司前五大客户明年产销有望跟随汽车行业实现较好的复苏，尤其是南北大众，今年以来受“缺芯”影响销量下滑明显，明年芯片供应持续改善后短期复苏弹性预计较强，公司有望充分受益。同时，公司正在积极开发长城、长安、吉利、上汽、比亚迪等优质自主整车以及蔚小理等国内头部造车新势力客户，未来有望受益于自主整车的崛起。 公司产业布局即将开花结果，预计将贡献重要业绩增量公司近些年陆续布局了除姜堰总部以外的宁波、天津与重庆生产基地。1）宁波电控：电磁阀类产品将成为未来重要增长点；2）天津传动科技：2020年下半年以来天津子公司收入开始加速上行，随着天津公司的定增项目未来陆续投产，将进一步助力天津公司收入与利润加速增长。我们认为，天津子公司将成为公司未来业务的重要增长点；3）重庆子公司：预计今年四季度重庆公司全面建成一期设计产能，从而为明年产销较快增长奠定良好基础。 积极推进电动化业务转型，腾飞在即公司新能源车配套产品收入持续快速增长，收入占比由2017年的0.86%提升至2021H1的8.62%，新能源车配套市场开拓初具成效。2016年至今，公司陆续获得沃尔沃、博格华纳、全球知名电动车大客户、日系知名品牌及国内知名技术公司等差速器总成产品定点与提名，未来新能源差速器总成产品有望持续放量增长，成为公司新能源配套业务的重要增长点。特别是，未来公司有望充分受益于大众全球及中国的电动车销量的强劲表现，助力公司电动化业务转型迈上新台阶。 盈利预测，维持“增持”评级我们预计2021-23年公司实现营业收入13.74/17.08/21.55亿元，同比增长14.17%/24.32%/26.18%；实现归母净利润1.77//2.47/3.31亿元，同比增长13.57%/39.65%/33.99%，对应EPS分别为0.37/0.51/0.69元/股，对应2021/2022/2023年动态PE为35/25/19倍。考虑到公司在手订单情况以及新能源车业务快速增长的确定性，维持“增持”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；芯片短缺超预期；主要客户产销恢复低于预期；新能源业务拓展低于预期；工厂产能投放低于预期；原材料涨价超预期；汇率波动风险；费用增长超预期

深耕超声测流领域，业绩稳步提升1）公司从事仪器仪表制造行业，主要产品包括超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统，主营三大业务贡献超 9成收入。2）公司是国内超声测流领域的首家创业板上市公司，入选工信部专精特新小巨人名单。3）近五年公司业绩稳步提升，营收从 21366.16万元提升至 42521.03万元，年复合增速为 18.77%；归母净利润从 5292.06万元提升至 12695.09万元，年复合增速为 24.45%。4）2021前三季度业绩增速有所收窄，营收、归母净利润分别同比增长 13.31%、10.05%。5）受益于费用控制效果显著，公司盈利能力维持行业领先水平，公司整体营运能力仍有较大提升空间。 超声水表行业前景宽广，未来 5年内保持稳定增长虽然我国智能水表渗透率已达到 44.91%，超声水表渗透率仍不足 1%，考虑到超声水表在性能上的明显优势，预计到 2024年超声水表渗透率将达到12.38%。此外，在发改委及住建部印发《城市供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》背景下，居民水价调整进程进一步加快，叠加农村供水保障建设以及智慧城市建设，行业驱动力足。 碳达峰·碳中和背景下，看好热量表行业发展碳达峰·碳中和的提出对节能减排提出了更高的要求，由于水力不平衡导致用户冷热不均，供热计量改革需求旺盛。除北方集中采暖 15省供热计量需求外，南方城市供暖呼声日益高涨，南昌、襄阳、毕节等一批城市正在规划建设集中或区域式供暖工程。 智能制造产能提升，期待新型商业模式探索落地1）公司超声测流智能制造车间项目于 2020年底顺利完工，叠加公司 IPO 项目 54.8万台产能，目前公司产能储备充足，后续将考虑订单情况合理陆续释放产能。2）我国水表行业目前正处于信息化向自动化更迭的发展节点，公司已完成通讯接口输出标准化，实现全系列产品 NB-loT 配套。3）智慧社区供水项目落地，通过“AI 用水数据分析算法”，可分析得到用户画像、用水规律等信息，并依据分析结果对老人用水异常情况进行监测，加速向服务型制造业企业转变，关注未来新型商业模式探索。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2021/2022/2023年实现营收 4.94/5.80/6.85亿元，同比增长16.22%/17.40%/17.99%，归母净利润 1.47/1.66/1.84亿元，同比增长15.4%/13.4%/10.4%，EPS 为 0.87/0.99/1.09元/股，对应 2021/2022/2023年 PE 为 18/16/15倍，考虑到目前超声测量仪器仪表的渗透率仍较低，行业 空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响超预期；海外市场开拓不及预期；汇率风险；下游基建、房地产投资不及预期。

新能源汽车配套大幅放量助力公司经营高速增长1）前三季度公司实现营收78.23亿元，同比增长81.14%，其中，Q3营收29.06亿元，同环比增长65.44%/16.70%，公司“2+3”产业布局战略持续推进，新能源汽车客户配套大幅放量增长。前三季度公司毛利率20.96%，同比下降5.08pct，预计主要是今年开始运费调至营业成本以及运费与原材料涨价所致，其中，Q3为21.12%，环比提升1.29pct，盈利能力企稳回升。2）前三季度公司实现归母净利润7.53亿元，同比增长94.44%，其中，Q3为2.94亿元，同环比增长71.26%/37.43%，利润端表现好于收入端。前三季度公司期间费用率8.69%，同比大幅降低6.35pct，其中，Q3期间费用率为8.29%，同环比降低5.18/0.48pct，公司规模效应下经营杠杆正向作用显现。公司费用控制良好助力净利率改善：Q3净利率10.25%，同环比提升0.37/1.62pct。3）前三季度公司资本性支出22.51亿元，同比增长194.58%，其中，Q3为7.59亿元，同比增长113.43%。公司持续加大产能扩建力度，以满足“2+3”产业战略布及客户订单快速增长的需求。 开拓新业务提升公司长远成长性1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，公司未来成长值得期待。2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势，后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。3）智能驾驶系统方面，作为ADAS的两个核心执行端的IBS产品与智能转向系统EPS正在加紧验证与匹配，获得客户认可，未来将为公司成长加码。4）新能源热管理系统已成为公司的新增量业务，单车配套金额高达6000-9000元。目前公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，并与华为合作相关产品，获得欧洲电动汽车的集成式热泵总成订单。未来公司该业务有望充分受益于全球新能源汽车增长红利，从而实现持续快速增长。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司EPS分别为0.98/1.31/1.68元/股，对应PE为48/36/28倍，公司在手订单较多，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；芯片短缺风险；限电风险；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。

国内汽车革优质龙头，业绩快速增长1）公司成立于2005年，主营汽车内饰皮革，国内外配套客户众多，其中，核心客户为一汽-大众，2019/2020H1销售额占比为91.06%/94.57%；2）2016-20年公司营收/净利润年复合增速14.56%/41.28%，实现快速增长；3）董事长兼总经理庄君新先生合计控制公司34.03%的股份，是公司实际控制人。 汽车皮革市场广阔，公司积极开拓新客户，市场份额有望提升1）2019年国内汽车革产量4.16亿平方英尺，2010-19年复合增速3.70%。未来随着我国汽车市场稳定发展，尤其是电动智能汽车快速增长以及内饰配置的升级，汽车革市场预计持续稳定增长。竞争格局上，以外资或合资企业为主，2019年公司份额提升至8.16%。2）公司积极扩建产能，开拓新客户新项目，布局海外市场，未来成长可期。 积极开发绿色环保皮革，公司产品结构提升可期1）主要配套中高端及新车型的环保无铬鞣皮革已成公司主导产品，公司产品均价及盈利能力持续提升。未来随着公司新客户新项目相继落地，产品结构有望持续改善，盈利能力预计保持稳中有升。2）公司积极研发环保高端的全水性定岛超纤革，已获多个项目定点，并实现批量供货。随着产能陆续投放，水性超纤革将为公司持续贡献业绩增量，成为中长期增长点。3）短期看，公司提前加大原料储备应对涨价风险，同时大众在华销量有望恢复，公司经营改善可期。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计2021-23年公司实现营收8.75/10.92/13.75亿元，同比增长8.28%/24.75%/25.98%，归母净利润2.45/3.10/4.03亿元，同比增长10.97%/26.85%/29.93%，EPS为1.47/1.87/2.43元/股，对应PE为19/15/12倍，估值低于汽车零部件板块，鉴于公司未来收益于行业复苏、新客户及水性超纤革放量，增长预期较强，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：核心客户产销恢复低于预期；新客户开拓低于预期；芯片短缺超预期；海外市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；汇率波动风险；费用增长超预期

公司业绩快速增长，毛利率承压，积极投建新项目1）H1 公司实现营收6.88 亿元，同比增长43.32%，其中，Q2 营收3.61 亿元，同环比增长49.40%/10.72%。H1 毛利率29.60%，同比下降2pct，Q2 毛利率27.72%，同环比下降1.73/3.96pct，主要是原材料价格与运输代理及仓储费用上涨所致。2）H1 公司实现归母净利润1.02 亿元，同比增长80.56%，其中，Q2 为0.50 亿元，同环比变动+91.97%/-5.36%。H1 净利率14.89%，同比提升3.08pct，Q2 净利率13.76%，同环比变动+3.05/-2.37pct。H1 公司期间费用率13.70%，同比降低4.62pct，费用控制得当。3）Q2 末公司在建工程3.98 亿元，同比增长54.72%，主要系全资子公司齿轮传动轿车齿轮轴产能提升项目以及天津传动模具和差速器总成项目、宁波电控新能源汽车电控系统关键零部件制造项目投入增加所致。H1 折旧费用1.07 亿元，同比增长19.16%，低于收入增速。 积极迎合电动轻量化趋势，公司项目储备丰富，未来成长无虞当前国内外疫情影响已趋于弱化，公司经营已进入复苏通道。根据产品及市场开发进展判断，公司未来增长逻辑主要有：1）短期看，公司国内收入占主导，芯片短缺后续有望逐步缓解，国内汽车市场复苏不会缺席，公司将受益。同时，公司在手订单及后续大众奥迪沃尔沃等众多储备项目将助力公司业绩复苏快于整车产销增速。2）中期看，首先，今年整车客户电动智能等新车型竞相上市，产销可期，同时，公司正积极拓展日系及优质自主市场，未来配套将受益；其次，公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可，随着公司持续努力开发新项目，未来公司结合齿、轴及其他业务有望放量增长，成为公司新增长点。3）长期看，为保持中长期竞争力和成长性，公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势，加大研发力度，在VVT、电磁阀、新能源汽车电机轴、铝合金涡盘、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局，并持续取得突破，如陆续获得大众（天津）MEB 平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN 新能源EDL 项目、华域麦格纳与博格华纳新能源车电机轴项目等，同时H1 多个产品获得客户提名。我们认为，公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系，表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可，有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道，与汽车电动化浪潮“共舞”。H1 公司新能源汽车配套收入占比同比提升6.44pct 至8.62%，市场开拓成效持续显现。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计公司2021-2023 年公司EPS 分别为0.45/0.56/0.70 元/股，对应PE 为31/25/20 倍，公司发力布局电动轻量化领域，未来增长预期强，维持公司“增持”评级。 风险提示：汽车产销持续低于预期；全球疫情控制低于预期；芯片短缺风险；产能瓶颈及新项目进度低于预期；成本费用增长超预期；汇率及经贸摩擦风险

业绩快速增长，积极扩建产能以满足订单需求1）H1公司实现营收 49.17亿元，同比增长 91.91%，其中，Q2营收 24.90亿元，同环比增长 83.97%/2.63%。公司“2+3”产业布局初显成效，H1在传统减震与整车声学套组业务保持快速增长的基础上，公司底盘系统业务收入同比增长 68.92%，新增热管理系统业务收入 5.69亿元。H1毛利率 20.87%，同比下降 5.1pct，其中，Q2为 19.83%，同环比下降 4.90/2.10pct，预计是原材料涨价以及新增热管理系统业务毛利率相对较低所致。2）H1公司实现归母净利润 4.60亿元，同比增长 112.84%，其中，Q2为 2.14亿元，同比增长 108.87%，增速快于收入端，对应 H1/Q2净利率 9.42%/8.63%，同比提升 1.01/1.13pct。 H1期间费用率 8.94%，同比降低 6.84pct，规模效应显现致费用率下降，其中，增发募资 20亿元使得 H1公司财务费用同比下降 105.97%。3）H1公司资本性支出 14.92亿元，同比 265.18%，显示公司积极推进产能扩建，以满足“2+3”产业战略布及客户订单快速增长的需求。 开拓新业务提升公司长远成长性1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，公司未来成长值得期待。据披露，公司上半年新接订单较多，从而为未来高速可持续发展提供有力保障。2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势，后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。3）智能驾驶系统方面，作为 ADAS 的两个核心执行端的 IBS 产品与智能转向系统EPS 正在加紧验证与匹配，获得客户认可，未来将为公司成长加码。4）新能源热管理系统已成为公司的新增量业务，单车配套金额高达 6000-9000元。目前公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，并与华为合作相关产品，获得欧洲电动汽车的集成式热泵总成订单。未来公司该业务有望充分受益于全球新能源汽车增长红利，从而实现持续快速增长。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.83/1.08/1.35元/股，对应 PE 为 46/36/28倍，公司在手订单较多，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；芯片短缺风险；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。

收入快速增长，新产品占比提升，成本费用上涨削弱盈利能力1）2021H1公司实现营收 15.72亿元，同比增长 52.70%，其中，Q2营收 7.70亿元，同环比变动+84.16%/-3.89%。H1毛利率 28.72%，同比下降 5pct，其中，Q2为 28.00%，同环比下降 2.34/1.41pct。毛利率下滑预计主要是原材料与运费涨价以及运费调整至营业成本所致。H1公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高，其中，公司持续完善“产品超市”品类，H1新能源汽车、热管理系统与汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过 50%，比例持续提升。2）H1公司实现归母净利润 1.98亿元，同比增长 38.97%，其中，Q2为 0.91亿元，同环比变动+100.23%/-15.76%。H1净利率 13.02%，同比下降 1.44pct，Q2为 12.41%，同环比变动+0.53pct/-1.21pct。H1期间费用率同比提升 1.68pct，其中，管理/研发/财务费用同比增长 40.60%/39.54%/202.83%，汇兑损失同比增加超 6500万元。 车用铝合金市场空间广阔，公司成长空间可观目前中国乘用车平均用铝量为 130Kg/辆，相比欧美差距较大；《节能与新能源汽车技术路线图》预计到 2025/2030年，我国单车用铝量将分别超过250/350kg，未来国内汽车用铝合金市场空间很大。经测算，我们预计到 2025年，全球与国内车用铝合金市场规模分别为 9300/3200亿元，车用铝合金市场空间广阔。公司在国内汽车铝合金压铸件领域拥有相对比较优势，未来有望充分受益于全球及国内的汽车轻量化趋势，成长潜力大。 积极布局电动智能汽车市场，放量增长在即公司电动智能汽车项目不断增加，订单持续增长，将与相应的新能源汽车及轻量化零部件产能投放形成有效共振，推动相应配套收入从今年开始放量增长，构筑公司新的增长点。 盈利预测，维持“增持”评级我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.55/0.67/0.83元/股，对应 PE 分别为 25/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：经贸摩擦风险；芯片短缺风险；订单与收入增长低于预期；新能源及智能汽车项目进展低于预期；费用成本增长超预期；原材料涨价超预期；提质增效进展低于预期；汇率风险。