本报告导读: 美的集团整体上市,注入小电和物流物业,成为A股收入规模最大的家电上市公司。 我们认为美的集团整体上市有利于公司价值提升。增持。 投资要点: 估值:2013年EPS4.12元,净利增速33%,目标价51.5元,增持我们预计集团2013-2014年收入1,217/1,420亿元,同比增长18.6%/16.7%,净利润81.7/96.1亿元(其中归母净利69.5/81.7亿元),同比增长33.1%/17.6%,对应EPS4.12/4.85元。目标价51.5元,对应13年12.5倍PE,对美的集团首次覆盖给予“增持”评级。 事件:美的集团整体上市 美的集团与美的电器换股后实现整体上市,发行价44.56元,今日上市交易(代码000333)。全部美的电器的股东都将转为美的集团股东,美的电器股票退市(代码000527)。 影响:小家电和物流业务注入 美的集团整体上市有利于美的集团整体的战略调整,是美的实现“一个美的、一个体系、一个标准”的重要组成部分。美的集团除美的电器原有的大家电业务外,新增了小电业务和物流业务,2012年上述新增业务收入约345亿元,集团整体收入1,026亿元,成为家电行业收入规模最大的上市公司。 我们的判断:整体上市有利于公司价值提升 整体上市有利于加强美的集团的内部管理,对持续推进企业改革有重要意义。对投资者而言,集团整体上市有利于减少信息不对称性。从业务角度看,厨电业务在中国的成长空间大于大电,美的集团在小电业务上有较强的市场地位和竞争力,小电将成为公司的新成长点。 股价催化剂:3季度和全年业绩超预期,金融业务获得实质性推进。

公司公告拟4661万元受让子公司华意荆州45%股权,受让后公司持有华意荆州股权比例达到96%,交易价格为资产净值。 低价受让优质资产,将增厚EPS约0.02元。华意荆州以小型冰箱压缩机与饮水机压缩机销售为主,2013年上半年收入规模增长38%,净资产收益率为子公司里最高的,年化ROE达到约30%,远高于公司整体水平。本次受让价格为1倍PB,约4倍PE,价格低廉,并将增厚EPS约0.02元。 提升资产管理效率,利于公司长远发展。股权转让方为新加坡亚冷电器与部分公司管理层及退休员工。完成收购后公司对子公司控股权提升至96%,增强公司资产协同作用,同时减少“搭便车”现象,提升公司整体资产管理效率,对公司长远发展有利。 少数股东损益占比将持续下降。公司少数股东损益占比一直较高,2010年曾一度达到60%,近年有所下降但仍在30%以上。随着公司本部工厂盈利能力的恢复以及子公司股权的增持,少数股东权益占比将持续下降,提升上市公司资产盈利水平。预计归母净利润率将从目前不足2%的水平提升至4%以上,推动归属上市公司净利润高速增长。 维持“增持”评级,目标价8.31元。股权转让尚需相关部门批准,存在一定不确定性,维持公司2013-15年EPS预测0.32/0.46/0.57元。如果交易在2013年底完成,2014/2015年盈利预测将是0.48/0.60元。

本报告导读:惠而浦耗资34亿元获得上市公司51%股权,意欲振兴其中国区业务,同时建立又一全球制造基地。市场尚未充分理解其成长空间。目标价13.68元,上调评级至“增持”。 投资要点: 预计2013/14EPS0.76/0.95元,上调目标价至13.68元,上调评级至增持我们预计公司2013-2015年收入53.0/70.7/88.3亿元,同增32.0%/33.3%/25.0%;EPS为0.76/0.96/1.11元,同增33.4%/25.3%/16.4%。我们上调公司目标价至13.68元,对应13年18.0xPE,上调评级至“增持”。 惠而浦入主将实质性推动公司大发展合肥市国资委让渡控股权给惠而浦,意在以权力换市场,预计未来将为上市公司扩产增收提供充分的政策和财政支持;惠而浦耗资34亿元换取控股股东地位,并计划将洗衣机全球研发中心和所有中国业务整合到上市公司,振兴中国业务目的明显;募投资金将推动上市公司产能大幅扩张,渠道改善。目前市场对惠而浦入主带来的影响并未充分认知,价值被低估。 发展潜力测算:中性情景下国内/国外16年收入142/53亿元我们对2016年公司的业务发展情况作出情景分析。在悲观/中性/乐观假设下,我们预计公司:1)国内收入年有望达到117/142/171亿元;2)国外业务收入达到34.4/53.7/68.5亿元。 情景分析:机遇大于风险2012年公司每股收入/利润7.5/0.57元,在双悲观/双中性/双乐观情景下,预计16年每股收入增长到19.7/25.5/31.3元,EPS达到0.89/1.60/2.36元。 我们认为,公司目前股价具有较高的安全边际,投资机会远大于投资风险。 催化剂:定向增发获批,业绩超预期,获得惠而浦全球OEM订单风险:市场竞争加剧,惠而浦过多干预管理

本报告导读: 公司公告格林柯尔案件执行款会计处理办法,预计增厚13年净利约1亿元。公司恢复性成长仍在继续,上调13年EPS预测至0.91元,目标价11.55元不变,增持。 投资要点: 上调2013年EPS至0.91元,目标价11.55元,增持考虑到坏账准备转回带来的利润贡献,我们上调公司2013年每股净利润预测至0.91元,维持2014年及之后的盈利预测。我们维持11.55元目标价不变,对应13年12.7xPE,增持。 调整会计处理方法,本年净利增厚约1亿8月30日公司公告,收到广东省佛山市中级人民法院向公司及相关子公司支付的格林柯尔系案件执行款共计31,068万元,但由于无法确定会计处理办法停牌。昨日公司公告将采用未来适用法进行相关会计处理,而不追溯调整前期会计报表(原计划追溯前期报表而不影响未来利润),导致本年净利润增厚约1亿元,每股税前利润增厚约0.08元。 对经营不构成实质影响,但现金流改善有助于公司发展我们认为,本次会计处理调整对公司经营不构成实质性影响,但是在事件在两个方面对公司长期发展有益:1)现金流改善,有助于公司进行产能优化投资和市场建设;2)彻底摆脱历史包袱,将管理资源集中于业务发展。 7月表现有益,改善仍在继续根据中怡康7月统计数据,公司7月冰箱量份额(容声+海信)达到17.42%,同比提升0.58个百分点,额份额15.34%,同比提升0.69%;空调方面,海信品牌量份额同/环比提升1.03/0.44个百分点至5.7%,超越志高成为第四大品牌。我们认为公司冰箱结构改善,空调份额提升仍将继续。 风险:冰箱市场需求疲弱

本报告导读: 下游补库存带来公司淡季销售旺盛,长期受益能效升级推动电子膨胀阀普及,但控制器与小家电配件领域扩张仍有不确定性,维持“谨慎增持”。 投资摘要: 维持“谨慎增持”评级,目标价15元。下游补库存带来公司淡季销售旺盛,好于此前预期。公司长期发展受益能效升级推动电子膨胀阀普及,但控制器与小家电领域扩张仍有不确定性。上调2013-15年EPS预测至0.65/0.80/0.97元(原0.5/0.71/0.86元),上调目标价至15元(原14.2元),对应2013年23倍PE,维持“谨慎增持”评级。 空调渠道库存出清,淡季补库存需求旺盛。公司今年进入行业淡季时仍持续产销旺盛,产能持续扩张,电子膨胀阀产能将从5万套增长到年底10万套/天,且产能消化无忧。源于国内持续高温天气致空调旺销,渠道库存降至低位,8月新冷年伊始,渠道补库存需求较大。 变频能效新标准有望推动电子膨胀阀普及。根据产业在线数据,2012年电子膨胀阀在多联机渗透率已接近100%,但家用变频领域渗透率仅36%,仍有较大提升空间。10月将实施的新能效标准提高业门槛值,有望推动电子膨胀阀在家用领域替代能效较低的毛细管。公司占据电子膨胀阀1/3市场份额,我们预计全年公司电子膨胀阀销量超过1500万台(其中家用空调产品占比超过60%),增长超过100%。 立足变频空调核心技术延伸,控制器取得突破尚需等待。公司立足空调核心零部件,战略布局变频控制器领域,与优势产品电子膨胀阀互补。由于格力与美的拥有自己的控制器研发团队与生产能力,公司将从二三线厂商以及海外商用空调厂商突破,取得进展尚需时间。 催化剂:能效领跑者制度出台;变频控制器获得较大订单。核心风险:电子膨胀阀市场单价下降;欧洲资产整合进展缓慢。

投资要点: 首次覆盖增持评级,目标价15.8元。公司专注白电智能控制器领域,细分市场具备竞争优势,客户拓展取得突破将助公司重回增长轨道。预计2013-15年EPS分别为0.24/0.41/0.58元,基于FCFF/WACC估值方法给予公司目标价15.8元,对应2013年PE估值65倍,对应PEG=1.17,首次覆盖给予“增持”评级。 客户拓展取得突破性进展,效益将在2014年显现。公司取得BSH(博世西门子)供应商资格,但一直未获得订单。我们认为随BSH安徽滁州新工厂今年投产,公司将在今年下半年开始向西门子小批量供货。虽初期以成熟产品为主利润率较低,随着合作深入,后续高附加值订单将有望在2014年推动公司规模大幅扩张。 洗衣机控制器开辟新成长空间。基于冰箱业务与三星长期的良好合作,公司在三星体系内的洗衣机产品取得突破,部分洗衣机新品型号已实现量产,体现三星对公司的进一步认可,1H13来自三星洗衣机订单超过5000万元,增长322%,洗衣机业务将成为新增长点。 内销产品升级+外资产能转移,行业将进一步扩容。内销家电产品结构升级,给第三方家电控制器生产商带来更大市场空间,我们测算冰箱与洗衣机2015年内销配套电子控制器市场容量分别达到40亿与60亿元,合计较2013年扩容20亿元。海外家电龙头持续增加低成本地区的采购也给国内厂商提给更大的替代空间。 催化剂:获得新客户订单;智能家居统一通讯标准设立。 核心风险:客户集中度较高。

本报告导读: 公司发布中报,收入增长6.2%,归属于母公司净利增长15%,符合预期。公司发展稳健,但突破尚需等待。维持盈利预测不变,增持。 投资要点: 维持盈利预测不变,增持 目前我们对公司2013-2015年的收入预测为859/940/1,013亿元,同比增长7%/10%/8%。我们预计2013-2015年EPS为1.39/1.57/1.78元,同比增长15%/13%/13%。我们目前对公司的目标价为15.38元,增持。 收入增长6.2%,总体符合预期 上半年公司收入增长6.18%至429.7亿元,归属于母公司净利增长15%至21.3亿元,与我们的预期一致。分产品看,空调/冰箱/洗衣机收入分别增长8.64%/-0.97%/1.92%,低于我们的预期,但是渠道综合服务业务获得了57.9%的快速增长,是公司上半年业绩的最大亮点。 冰洗龙头地位牢固,中高端优势明显 依托于公司强大的品牌号召力和技术实力,公司在冰洗行业牢牢把握龙头地位,特别是在中高端市场,公司市场份额不断提升。根据奥维数据统计显示,海尔在三门风冷冰箱市场份额达到60%;根据中怡康统计,在7,000-9,000价位段,海尔冰箱零售量份额为26.9%,同比提升3.7个百分点。 期待公司在新产品和新市场获得突破 公司在智能家居、电子商务等多个方面都有领先优势,但市场尚未得到充分培育。我们认为这是家电消费的必然发展方向,公司也具有较大的发展潜力。我们期待公司在新产品和新市场获得突破。 风险:冰箱需求降低增大竞争压力

本报告导读: 上半年业绩增速超出我们预期,主因海信日立业绩增速超过50%。我们认为公司成长具有可持续性,上调13年EPS预测至0.85元,维持目标价11.55元不变,增持。 投资要点: 上调至0.85/1.00/1.16元,目标价11.55元,增持 我们上调公司2013-2015年收入预测至226.4/257.9/294.6亿元(原218.8/249.1/290.4亿元),并上调EPS至0.85/1.00/1.16元(元0.77/0.93/1.09元)。我们维持11.55元目标价不变,对应13年13.65xPE,增持。 归属于母公司净利增长86%,超我们预期 上半年,公司归属于母公司净利增长86.07%至7.07亿元,靠近公司中报指引(50-100%)上限。其中,2季度单季归属于母公司净利4.75亿元,同比增长87.5%,高于1季度的83.2%,亦高于我们预期。超预期的主要原因是海信日立上半年利润同比增长69%,导致公司上半年投资收益同比增长57%至1.2亿元。 市占率稳步提升,下半年仍值得期待 上半年,根据中怡康统计数据,冰箱量份额达到17.90%,同比提升2.3个百分点;空调量份额同比上升2.1个百分点至7.9%。我们预计下半年公司收入及利润增速将有环比下滑,但受益于渠道扩张和产品结构改善,公司仍将保持快于行业增速的增长。 管理改善将带来持续的业绩提升 公司的业绩好转是由公司不断变好的管理效率所驱动,这种驱动力是可持续的。我们认为,在经历较为彻底的改革转型之后,科龙已经丢掉历史包袱,从“整改”转向“激励”。公司能够在空调和冰箱领域获得持续超越行业的发展。 风险:冰箱市场需求疲弱