一、2018年业绩:产量、吨钢毛利大增助盈利创新高,计提营业外支出和资产减值损失削弱净利润 2018年山东钢铁产钢1031万吨、同比增长43.19%,钢材1001万吨、同比增长39.61%。公司实现营业收入559.08亿元,同比增长16.72%;归母净利润21.07亿元,同比增长9.47%。 2018年公司吨钢毛利为622元/吨,增幅高于行业均值。公司计提医疗保险移交属地统筹费用、日照公司职工薪酬增加导致吨钢管理费用大增16.50%,同时公司计提老区热电、60万吨球团、特区炼钢等资产减值准备4.22亿元,导致营业外支出大增,削弱了盈利能力。 二、2019年计划:预计钢材产量将同比增31%,19年上半年日照基地一期二步计划投产,需求前景和区位优势增强盈利能力 根据公司2018年年报,2019年公司计划产钢材1315万吨、较2018年实际产量增31.37%。从历史数据观测来看,2018年公司生产计划完成率均为98.66%,较2017年提升9.88PCT。2019年上半年日照基地一期二步工程计划投产,为公司贡献产量增量,同时日照钢铁主要产品的需求前景良好,区位优势明显,公司盈利能力将进一步夯实。 三、投资建议:日照基地建设持续推进,区位优势和需求稳定增强盈利能力,维持“买入”评级 山东钢铁长、板兼备,是全国著名的中厚板板材、齿轮钢和H型钢生产基地。随着日照钢铁精品基地项目产线逐步投产,山东钢铁钢材产销量和盈利能力有望再上新台阶。预计2019-2021年公司EPS为0.22/0.25/0.26人民币元,对应4月3日收盘价,2019-2021年PE为8.76/8.00/7.54倍,PB为0.95/0.85/0.77倍。随着公司业绩稳定性的增强,市场因其业绩不确定性给予的额外折价逐步修复,其PB-ROE关系将回归至趋势线水平。2019年公司ROE预计为10.90%,根据PB-ROE关系模型测算,预计公司PB将逐步修正至1.20倍左右水平,也接近2016年钢铁行业高景气周期以来公司PB估值中枢1.30倍。以2019年公司每股预测净资产2.07元计算,公司合理价值为2.48元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

核心观点: 一、2018 年业绩:净利增65%创历史新高,成本管控优化、经营质量改善2018 年华菱钢铁生产铁、钢、材1631、1972、1836 万吨,同比增9.68%、13.86%、10.24%;实现归母净利润68 亿元,同比增64.53%,创1999 年上市以来新高;基本每股收益达2.25,同比增64.53%。就其业绩驱动来看:(1)营业总收入达914 亿元、同比增19.11%。拆分来看,钢材销量达1849 万吨,同比增11.66%;吨钢钢铁营收达4674 元/吨,同比增10.51%。(2)销售净利率达9.44%,同比升2.52PCT。拆分来看,销售毛利率达17.53%,同比升3.55PCT;期间费用率为5.77%,同比降0.45PCT,财务费用率降低为主因。2018 年,公司拟以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。 二、公司看点:产品结构完善、区位优势明显,资本结构优化夯实业绩稳定性华菱钢铁产品结构完善、下游行业广泛,能有效抵御细分市场周期风险;公司享区位红利,湖南存持续供需缺口、表外产能出清优化区域内竞争生态;公司持续优化资本结构,2018 年资产负债率与有息负债率均显著改善,叠加成本管控能力持续优化、未来暂无大型资本开支,公司现金流稳定性有望持续夯实。 三、投资建议:华菱钢铁产品结构完善、区位优势明显,资本结构优化夯实业绩稳定性。不考虑资本公积转增股本的情况下,预计2019-2021 年公司EPS 为1.72/1.87/2.01 元,对应于2019 年3 月29 日A 股收盘价7.58人民币元,2019-2021 年PE 为4.41/4.06/3.77 倍,2019 年PB 为1.08 倍。 公司估值体系遵循PB-ROE 框架,随着业绩稳定性的增强, PB-ROE 关系将逐步回归。同时,截至2019 年3 月29 日,申万钢铁行业的PB_LF为1.19 倍,且公司ROE 高于申万钢铁行业成分股平均值,综上,我们判断公司2019 年合理PB 中枢为1.3 倍左右,以2019 年公司每股预测净资产6.99 元计算,公司合理价值为9.09 元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期。

一、2018年业绩:盈利创上市以来新高,行业景气下行叠加非经常损失致四季度盈利回落 2018年,公司收购宝特长材持有的宝特韶关100%股权并减资退出宝特长材49%的股权,其以12.55亿元作为长期股权投资入账价值,与合并成本之间的差额0.75亿元计入母公司资本公积;合并报表范围变更。 2018年,公司产铁577万吨、同比降8.37%,钢661万吨、同比降3.89%,钢材618万吨、同比降2.46%。实现营业收入271亿元,同比增7.95%;归属于母公司所有者的净利润33亿元,同比增28.20%;基本每股收益1.37元,同比增28.21%;加权平均净资产收益率为67.47%,同比降43.00PCT。2018年公司盈利创新高。 2018年,公司吨钢营收3805元/吨、同比增5.08%,吨钢毛利752元/吨、同比增27.71%;吨钢成本同比增0.69%至3053元/吨,其中吨钢折旧、吨钢人工同比均下降;吨钢期间费用97元/吨、同比降12.52%,其中吨钢财务费用36元/吨、同比降36.49%。从经营质量上来观测,公司盈利、成本控制、获现、营运和偿债能力边际增强。 二、2019年计划:根据2018年年报,2019年公司计划产钢材675万吨、较2018年实际产量增9.26%,其中钢材中普材544万吨、工业线材46万吨、特棒85万吨。2019年全年计划安排基建技改项目187项、投资总额22.05亿元,投资聚焦环保与转型升级。 三、投资建议:公司作为广东省区域龙头,区位优势明显,在粤港澳大湾区建设加速的背景下,钢材需求旺盛,公司将明显受益。普钢区位、产品及成本费用优势夯实盈利,特钢的研发能力、产品质量、市场认可度的提高将提升宝特韶关特棒的产销量和盈利能力。预计2019-2021年EPS为1.00/1.05/1.09元,对应于2019年3月29日收盘价5.71元,2019-2021年PE为5.72/5.46/5.22倍,2019年PB为1.61倍。2018年公司PB_LF均值为4.75倍、2016至今PB_LF中位数为8.43倍(公司于2015年开始聚焦主业、做实资产实现轻装上阵);若从行业的层面来考虑,主要长材公司方大特钢、三钢闽光2016年至今PB_LF中位数为3.82倍、2.17倍。考虑宝特韶关回归、资产较实,盈利能力较稳定,我们判断公司合理的PB估值中枢为2.00倍左右,合理价值为7.10元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济增速下滑;区域供需格局扭转;矿石联合限产保价致盈利收窄;转型升级进程不达预期。

一、2018年业绩:归母净利润同比增20%,经营成果创历史新高 2018年,公司产铁2479万吨、同比增2.66%,钢2616万吨、同比增5.12%,钢材2413万吨、同比增5.24%。公司实现营业收入1051.57亿元,同比增14.70%;归属于母公司所有者的净利润79.52亿元,同比增19.80%;基本每股收益1.088元,同比增19.85%;加权平均净资产收益率为14.82%,同比增0.80PCT。公司营收及归母净利润绝对值均创新高。 2018年,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元(含税),现金分红总额将达15.92亿元,占当年归属于母公司净利润的比重为20%;同时,拟以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股。 二、公司看点:龙头钢企,铁矿石自集团采购比例约60%、焦炭基本自给 公司规模优势明显、生铁与粗钢冶炼设备先进;钢材产品结构完善、规模大、用途广,高附加值产品超75%、80%产品实物质量达到国际先进水平。铁矿石自集团采购比例约60%、焦炭基本自给,与同区域钢厂相比具备成本优势。供给侧改革和环保政策的落地将持续优化行业竞争环境,龙头钢企具备规模、装备、产品结构、原料采购等多重优势,盈利能力逐步夯实。 三、投资建议:鞍钢股份规模、设备、产品结构夯实盈利稳定性;叠加资产负债率较低、分红记录良好,龙头估值或逐步修复。不考虑资本公积转增股本的情况下,预计2019-2021年EPS为0.92/0.95/1.07元,对应于2019年3月21日A股收盘价5.90人民币元,2019-2021年PE为6.45/6.23/5.51倍,2019年PB为0.73倍;对应于2019年3月21日H股收盘价5.23人民币元(按照当天港元对人民币中间价0.85169来计算,6.14港元*0.85169=5.23人民币元),A股存12.82%的溢价。而对比可比公司,公司ROE水平处中高位,而PE_TTM、PB_LF估值仍偏低;对比申万普钢板块,2011年至今PB_LF估值中枢为1.22倍、2016年至今PB_LF估值中枢为1.33倍。结合供给侧改革和环保政策的落地持续优化行业竞争环境,公司ROE有望高位持稳或略降,预计合理PB估值为1.00倍,由此A股合理价值为8.13人民币元/股,按当前汇率当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股合理价值为8.46港元/股,维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

一、2018年业绩:营收、净利均创新高,计提员工持股计划损失致管理费用大增 2018年,久立特材实现营业收入40.70亿元,同比增长43.66%;归属于母公司所有者的净利润3.04亿元,同比增长126.89%;基本每股收益0.36元,同比增长125.00%;加权平均净资产收益率为10.09%,同比提升5.07PCT。2018年公司营业收入及归母净利润均创公司2009年上市以来峰值。2018年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),现金分红总额将达2.52亿元,占当年归属于母公司净利润的比重为82.62%。 2018年公司期间费用合计达6.46亿元、同比增48.85%,其中管理费用是主要贡献项目,达4.00亿元、同比大增63.93%。公司员工持股计划股份支付交易金额0.97亿元计入当期损益是管理费用大增的主要原因。 二、2019年计划与公司看点:预计成品不锈钢管销量同比增长4%,油气管受益于油气资本开支回升,核电管受益于国内核电投资重启2019年公司计划实现工业用成品不锈钢管销量9.97万吨,较2018年实际销量增长4.08%。从历史数据观测来看,2016~2018年公司计划完成率逐年提升,其中2018年超100%。公司油气管有望持续受益于油气勘探高景气度,核电管或受益于国内核电投资重启及核电设备国产化进程。 三、投资建议:受益于油气开发高景气、核电投资重启,盈利将稳定增长,维持“买入”评级 预计2019-2021年EPS为0.49/0.50/0.52元,对应2019年3月19日收盘价,2019-2021年PE为17.54/16.94/16.53倍,PB为2.01/1.80/1.62倍。在2017~2018年油气景气度向上周期内,公司PB_LF估值中枢在2.28倍左右。我们认为2019年国内油气领域将继续保持高景气度,公司盈利能力进一步增强,其PB估值理应修复到近两年估值中枢附近,即2.28倍左右。以2019年公司每股净资产4.26元计算,公司合理价值应在9.80元/股。截止2019年3月19日,公司股价为8.55元,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;油气、核电景气度或政策出现重大变化

一、2018年业绩:归母净利润同比增15%、盈利改善强于行业、创上市以来新高,现金分红占比达84% 2018年,公司产钢420万吨、同比增15.29%;营收173亿元,同比增23.96%;归母净利润29亿元、同比增15.26%;EPS为2.08元、同比增8.33%;加权平均ROE为58.17%,同比下降9.50PCT。公司营收及归母净利润绝对值创新高。2018年,公司拟向全体股东每10股派发现金红利17元(含税),现金分红总额占当年归母净利润的比重为84.21%。 盈利改善强于行业:2018年,公司螺纹钢吨毛利达1129元/吨、同比增减10.73%;优线吨毛利达1131元/吨、同比增15.70%,公司长材盈利表现显著优于行业均值。我们认为:公司产品与区位优势、成本及库存管控能力是公司钢材产品销售和盈利好于行业的主因。 二、2019年计划:粗钢产量同比增长1.83%,股权激励分摊费用同比下降 2019年公司计划产钢428万吨、较2018年实际产量增1.83%(2014-2018年公司的产量计划完成率均超100%)。2018年公司已分摊的股权激励费用达76936万元,占需摊销的股权激励费用的比重达53.59%,由此我们推测2019年公司需分摊的股权激励费用同比将下降。 三、投资建议:区域、成本与费用控制夯实盈利韧性,维持“买入”评级 预计2019-2021年EPS为1.73/1.89/1.93元,对应于2019年2月22日收盘价,2019-2021年PE为7.67/7.03/6.89倍,2019年的PB为2.15倍,低于2016年-2018年PB估值均值为3.03倍;公司作为区域龙头叠加盈利韧性、分红稳定,公司估值或逐步修复,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

华菱钢铁第一大股东为华菱集团,持18.19亿股、占比60.32%,实际控制人为湖南省国资委。截至17年底,公司具备炼铁、炼钢和轧钢产能1553、1755和2034万吨;核心子公司为华菱湘钢(94.71%)、华菱涟钢(68.36%)、华菱钢管(62.75%)和汽车板公司(51.00%)。钢铁业务占公司营收和毛利比重在90%以上,内部呈现板材为主、兼具长材和钢管的结构特征。2017年,板材、长材和钢管的产能占比分别为69%、22%和9%,营收占比分别为46%、27%和9%,毛利占比分别为46%、36%和8%。除开棒材部分用于建筑领域,公司大部分产品应用于工业制造领域。 一、钢材:“制造强国”促终端景气度回升、工业材需求放量,“地条钢”出清利好省内建材市场,结构调整、深化改革夯实和增厚业绩工业材:朱格拉抬升周期叠加“制造强国”促需求放量,公司深耕行业、区域主导、领先半步,华菱湘钢中厚板在综合品种能力排行榜上稳居第一梯队;华菱涟钢高强极限薄规格品牌品种钢优势逐步形成,拳头产品迅速放量;凭借规模、品种、技术和质量优势,“华菱制造”成为多个细分高端市场的“隐形冠军”。汽车板公司正从市场开拓期进入良性运营期,预计18-22年年均销量增速达14%、五年间实现税前利润总额20亿元以上。 无缝管:油价震荡上行或促油气行业景气恢复,石油勘探开采资本支出止跌将释放无缝管需求;公司为国内第二大的无缝钢管供应商,无缝钢管产品覆盖大、中、小全组距,其中油气用管、机加工用管、高压锅炉管等专用无缝钢管比率达到70%,为国内第二大石油用管供应商建筑材:长材净流入省份、区域价格居全国高位,“地条钢”出清让出近200万吨空间利好区域龙头。 受益公司结构调整、深化改革,公司在行业景气下行周期吨钢价格下滑幅度小于行业均值,上行周期吨钢价格改善幅度强于行业均值。 二、降本增效:多环节降耗降本成效显著,挖潜增效仍存空间降成本:挖潜增效促吨钢综合能耗降幅快于行业平均,高效回收利用能源、优化物流组织年均节省成本超20亿。降费用:16年以来华菱钢铁吨钢期间费用累计下滑68元/吨至275元/吨,期间费用率自15年的12%持续下行至6%。提效率:13-17年减员9625人,人均产钢效率提升65%至764吨/人,持续深化内部改革推进减员增效。 三、新动能:为避免同业竞争,17年11月控股股东承诺自间接取得阳钢控股权之日起5年内,若阳钢满足注入条件6个月内将阳钢股权或资产注入公司,阳钢具备年产长材280万吨的生产能力,地处阳江享物流和区位优势,精益化生产、吨钢盈利韧性强。 四、财务分析:把握行业窗口期叠加降本提质增效促盈利显著优于行业平均,公司及控股股东积极推进多方式去杠杆,16年至18Q1负债规模累计下滑9%至597亿元,资产负债率由87%下滑至78%,吨钢财务费用由15年186元/吨下降至17年的107元/吨。 五、盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS 分别为2.15、2.19和2.37元,对应18年6月8日收盘价8.51元,PE 分别为3.96X、3.88X 和3.59X,给予“买入”评级。 六、风险提示:宏观经济增速大幅下滑;矿石巨头联合减产保价;资产负债率较高、财务费用负担重,在去杠杆和银行贷款收紧背景下存流动性风险。

一、久立特材:具备11万吨不锈钢管产能,坚持“长、特、优、高、精、尖”产品定位,油气、电力领域营收和毛利占比合计超60%。 久立特材第一大股东为久立集团,直接持有公司38.27%股权,周志江为公司实际控制人。从产能看,公司具备11万吨不锈钢无缝管、焊接管产能,自上市以来持续扩张产能,产品也扩大到核电管、油气管、双金属复合管、锅炉管等中高端品种;从营收看,2017年应用于石油、化工、天然气领域的产品对公司营收贡献度达50.72%,公司产品高端化、系列化趋势明显;从毛利看,2017年石油、化工、天然气对毛利贡献占比达58.09%,且毛利率最高;从销售区域看,2013~2016年公司海外营收占比逐年提升,2016年达34.23%,2017年因通过客户设在国内公司实现销售而大幅下降。 二、油气:油企资本支出回升、油气勘探向高压超深领域发展石拉动镍基油井管、油气输运管和LNG管需求,久立特材核心业务或直接受益。 我国一次能源消费结构中石油、天然气占比分别仅为世界平均水平的1/2、1/4,中长期以煤炭为主的能源结构面临调整,中短期油气勘探开采资本开支进入恢复性增长,从而拉动油井管、油气输送管、LNG输运管等油气管需求。就镍基合金油井管而言,油企资本支出回升、油气勘探向高压超深领域发展,驱动镍基合金油井管需求,预计我国年均镍基油井管需求约为25.42万吨,国内仅久立特材和宝钢股份批量供应;就油气输运管而言,高压、高腐蚀油气田集输管建设拉动双相不锈钢管及双金属复合管需求,久立特材相对武进不锈等国内竞争对手在规模、结构方面优势明显;就LNG输运管而言,17年我国LNG进口量大幅增长46.40%,预计18-20年年均LNG接收站不锈钢管需求达37.33万吨,久立特材或直接受益。 三、电力:已获“华龙一号”和AP1000蒸发器690U形传热管订单,享超超临界发电机组用管国产化机会。 就核级不锈钢管而言,公司与宝钢银环为国内核电U形管双寡头,目前在手福建漳州“华龙一号”和广西白龙AP1000等两个蒸发器690U形传热管订单,有望直接受益于国内核电建设加速进程;就超超临界锅炉管而言,超超临界发电机组热效率和环保性能优势明显,2018年第一季度我国拟在建超超临界机组规模总计达27840MW,耐热不锈钢管为超超临界机组关键设备,看好国产化替代机会。 四、盈利预测与投资建议:久立特材坚持“长、特、优、高、精、尖”产品定位,核心油气管产品有望充分受益于油气开发资本开支的回升,同时高端核电管订单落地增加公司盈利来源。预计18-20年EPS为0.27元、0.30元、0.32元,对应于2018年6月1日收盘价,2018-2020年PE为25.76X、22.76X、21.33X,给予“买入”评级。

一、重庆钢铁:重整重生,立足西南,打造区域板材龙头钢企 重庆钢铁第一大股东为重庆长寿钢铁有限公司,持股比例23.51%。重庆长寿钢铁有限公司由四源合(上海)钢铁产业股权投资基金(持股比例为75%)和重庆战略性新兴产业股权投资基金(持股比例为25%)控股。其中,四源合(上海)钢铁产业股权投资基金系中国宝武钢铁集团有限公司控股的华宝投资有限公司联合美国WL罗斯公司、中美绿色基金、招商局金融集团共同组建的中国第一只钢铁产业结构调整基金。截至2017年12月31日,重整计划涉及的资产处置已全部办理交割手续。 重庆钢铁目前具备840万吨粗钢产能,其中热轧卷板、中厚板等板材产量占比超82%,营收占比超72%。公司以深耕重庆区域市场为战略支点,产品销售以西南区域市场为主,2017年西南地区营收占比近94%。 二、钢铁主业:坚守西南区域市场,满产满销、成本领先战略助力钢铁主业提质增效 销售区域方面,公司深耕重庆、立足川渝、辐射西南,坚守区域市场,品牌和国际认证强化公司竞争优势。市场需求方面,重庆、四川、云南、贵州等西南区域为我国重要的重工业基地,有效驱动公司板材需求提升;市场供给方面,除攀钢外,西南区域内重点钢企多以建材生产为主,并不对公司板材在该区域内的销售造成大的竞争压力;提质增效方面,公司大力实施满产满销、成本领先战略,提升生产效率,实现综合降本,2018年一季度实现综合降本约2.56亿元。通过实现满产满销、成本领先战略,公司盈利能力大幅提升。2018年第一季度公司实现归母净利润3.50亿元,同比2017年一季度大幅增加9.46亿元。 三、财务分析:钢铁行业景气度持续,资产重组恢复公司经营能力 资产重整后,2017年公司经营能力得到较大程度恢复。2017年公司盈利能力同比大幅增强,期间费用率同比全面下降,营运能力明显提升。2017年公司资产负债率大幅下降至32.82%,偿债能力明显提升。 四、盈利预测与投资建议:我们认为公司2018年全年商品坯材销量有望达到572万吨的目标值,全年钢价或维持较高位置,公司毛利率与18年一季度水平大体相当。根据以上假设,我们预计2018-2020年EPS为0.14元、0.15元、0.16元,对应于2018年5月4日收盘价,2018-2020年PE为15.22X、14.08X、13.36X;重庆钢铁经资产重整后经营状况得到迅速恢复,公司立足西南,提质增效,打造西南区域板材领先钢企,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 五、风险提示:宏观经济大幅下滑;钢价及主要原材料价格出现大幅波动;公司满产满销、成本领先战略执行进程低于预期。

一、盈利能力:龙头钢企盈利波动性收窄且接近,供需改善、去杠杆深入共助我国钢铁行业景气度持续 从全球钢企角度看,自2000年以来国际龙头钢企盈利能力趋同、波动性逐渐趋窄;从我国钢铁行业看,我们认为2018年钢铁行业需求稳中趋缓、供给持续收缩,供需格局持续改善,成本端基本面显著弱于钢材,价格弱势将拓宽或维持钢铁行业盈利面;同时,盈利的持续性或持续改善是钢铁行业去杠杆的核心驱动力,因此我们认为未来钢铁行业景气度或将继续维持; 二、盈利能力影响因素:期间费用和折旧摊销是关键因素,成本削减计划和折旧下行助宝钢股份盈利能力再提升 从全球龙头钢企看,在毛利相对稳定的2011~2014年,六大龙头钢企毛利率波动较低;在毛利率较为稳定时,期间费用率是净利率相差较大的重要原因,新日铁住金和JFE的SG&A费用率相比美国纽柯和宝钢股份偏高稀释了其在毛利率方面优势,宝钢股份和纽柯在净利率方面得以与日本钢企比肩; 从宝钢股份来看,2016~2018年第一轮成本削减三年规划超额完成且效果明显,2017年上半年宝钢股份SG&A费用率与美国纽柯的差距缩小至0.15%;2018~2020年第二轮成本削减三年规划:成本削减100亿元,挑战130亿元,推动宝钢股份期间费用率进一步降低,盈利能力进一步提升; 三、分红率和股息率:分红率和股息率:在建工程和资本支出大幅减少,为宝钢股份分红率和股息率提升奠定基础 2016年后湛江钢铁基地转入经营阶段,宝钢股份在建工程规模明显下降,未来转固规模对盈利影响幅度边际减弱;湛江基地一期工程全面投产后宝钢股份资本性支出大幅减少,叠加18年行业景气度提升带来的经营现金流提升,公司自由现金流或将明显增加;公司坚持50%以上的分红率且目前看未来无大的资本开支项目,在自由现金流充裕情况下,公司分红率存在提升的条件。 四、估值:钢铁主业竞争力、盈利能力更强,研发投入、分红率更高,宝钢股份相比国际钢企仍具估值优势 宝钢股份2017年化P/E估值仅为近5年估值中枢的85%,且相比浦项制铁、新日铁住金和美国纽柯仍具估值优势;宝钢股份钢铁主业国际竞争力更强、盈利能力更强,分红率和预期更高。 五、投资建议:2017年业绩超预期,新成本削减计划落地,资本支出大幅减少,盈利能力和分红率或再提升,且相比国际钢企仍具估值优势。预计2017-2019年EPS为0.88元、1.12元、1.22元,对应2018年2月14日收盘价,2017-2019年PE分别为12.67X、9.99X和9.20X,维持“买入”评级。 六、风险提示:宏观经济持续下滑;钢材及上游原材料价格大幅波动;汽车板、家电板、硅钢等产品竞争大幅加剧,产量低于预期;宝武协同效果不佳。

一、宝钢股份:宝武合并扩大钢铁主业技术规模优势,“一体两翼”助力成为全球最具竞争力和投资价值钢铁企业 公司目前拥有上海宝山、南京梅山、湛江东山、武汉青山4个生产基地,粗钢总产能5094万吨;六大业务板块,2017年上半年公司钢铁和非钢业务主营业务收入占比分别为55.97%和44.03%,钢铁业务毛利占比达81.56%;钢铁主业以冷轧板卷和热轧板卷为主,2017年上半年合计营业收入占比85.12%,毛利占比94.99%;公司推进“一体两翼”战略,坚持以钢铁业务发展为主体,坚持成为全球最具竞争力的钢铁企业和最具投资价值的上市公司的战略目标。 二、钢铁主业:电工钢既大且强比肩日韩,汽车板后来居上实现赶超,家电板质量技术优势直面竞争,共筑宝钢股份全球最具竞争力钢铁主业 电工钢:公司电工钢(318万吨)产能和产量均居全球首位,取向硅钢主流牌号全覆盖,B27R080等高端取向硅钢全球首发,取向硅钢电磁性能全球领先水平;拥有全国唯一硅钢工程技术中心,12个企业级硅钢联合实验室全国领先; 汽车板:公司1200万吨汽车板产能和1100万吨产量排名全球第三,国内第一,拥有全国唯一汽车用钢国家重点实验室,8家企业级联合实验室国内领先,中国汽车板专利布局领先竞争对手;第三代先进高强度汽车板QP980和QP1180全球领先发布且率先实现量产应用,青出于蓝而胜于蓝; 家电板:公司家电用钢产能规模800万吨,2014年宝钢股份家电板销售市占率为26%,领先首钢股份和马钢股份。 三、两翼齐飞:智慧制造与欧冶云商打造“钢铁+互联网”新优势 公司通过钢铁行业智慧制造和欧冶云商为两翼的发展,构建公司在互联网时代和智能时代领先同行一代的新优势。智慧制造方面,装备、工厂、互联“三智一体”,打造示范性城市钢厂;欧冶云商方面,开放股权引入优质资源,宝钢股份和宝钢国际合计持股比例稀释至36.72%,2013~2016年欧冶云商电商业务量和销售收入年复合增速分别高达441%和334%。 四、新动能:宝武发挥协同作用,湛江基地全面盈利,降本增效提升盈利能力,股权激励助公司长期稳定发展 战略、研发、采购、生产、营销、市场全面整合,2017年宝武协同效益预计将超10亿元;湛江钢铁在建工程全部建成并顺利投产,上半年现金成本四基地最优,2017年上半年净利13.5亿;2016-2018年公司削减成本目标为40、20、10亿元,今年上半年已达38.2亿元;新一期股权激励计划业绩考核指标优化,激励对象范围扩大,公司长期稳定发展预期更强。 五、核心竞争力:“全球化”发展战略,出色的研发、管理和投资价值,助宝钢股份成长为全球最具竞争力钢铁企业和最具投资价值上市公司 公司定位国际领先,强调投资价值,“全球化”发展战略成为企业未来发展核心竞争力之一;研发投入占营业收入比重位居5家国际钢企之首,研发投入和中国发明专利数量国内领先;销售和管理SG&A费用率在5大国际钢企中仅高于安赛乐米塔尔,期间费用率在国内可比钢企中最低,运营管理能力出色;公司盈利水平和持续性在全球5大钢企中居前,拥有三大评级机构全球钢企最高评级,平均股息率仅次于浦项制铁排名第二。 六、盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS为0.83元、0.99元、1.02元,对应于2018年1月11日收盘价,2017-2019年PE为10.64X、8.92X和8.66X,给予“买入”评级。 七、风险提示:宏观经济持续下滑;钢材及上游原材料价格大幅波动;汽车板、家电板、硅钢等高端产品竞争大幅加剧,产量低于预期;宝武协同效果不佳。

一、前三季度归母净利润同比增236.23%,Q3 归母净利润环比增93.90%2017 年前三季度,营收同比增47.44%、毛利同比增33.66%,归母净利润同比增236.23%:(1)营收605.06 亿元,同比增47.44%;(2)营业成本530.96 亿元,同比增49.59%;(3)毛利74.10 亿元,同比增33.66%;(4)期间费用35.87 亿元,同比增2.34%,主要源自销售费用增加,其中销售、财务和管理费用同比分别增23.97%、降5.92%和降17.81%;期间费用率5.93%,同比降2.61 个百分点,其中管理、财务和销售费用率分别降1.25、0.80 和0.55 个百分点;(5)资产减值损失1.28 亿元,同比降87.25;(6)营业外收支0.54 亿元,同比降41.94%;(7)归母净利润32.85 亿元,同比增236.23%;基本每股收益为0.45 元,同比增236.30%;(8)ROE 为7.08%(年化9.46%),创2011 年以来新高。 2017 年Q3:根据Mysteel 统计,Q3 热卷和冷轧吨钢毛利环比分别增117.16%至1115 和增201.86%至848 元/吨,公司归母净利润环比增93.90%:(1)营收214.49 亿元,环比增8.96%;(2)营业成本184.21 亿元,环比增3.85%;(3)毛利30.28 亿元,环比增55.44%;(4)期间费用12.16 亿元,环比增6.85%,其中管理、销售和财务费用环比分别增11.60%、增5.40%和增4.84%;期间费用率5.67%,环比降低0.11 个百分点,主要源自销售和财务费用率的下降,其中销售、财务和管理费用率环比分别降0.11、降0.06 和增0.04 个百分点;(5)资产减值损失1.38 亿元,环比增592.86%;(6)营业外收支-0.20 亿元,环比降0.06 亿元;(7)归母净利润14.62 亿元,环比增93.90%;(8)单季度ROE3.11%,创2010 年以来新高。 二、实力强劲:区域龙头乘风破浪,四大优势保驾护航鞍钢股份是大型钢铁集团鞍山钢铁集团旗下唯一的钢铁主业上市平台,同时也是东北地区最大的上市钢企,主要产品为热轧板、冷轧板以及中厚板三种产品产能分别达1550、390 和420 万吨。 作为东北地区龙头钢企,公司具备产品技术、生产资源、物流体系、销售网络四大优势,使得公司具备稳定的盈利能力和抗风险能力。 三、供给侧改革:去产能优化竞争环境,兼并重组扩大生产规模钢铁行业十三五规划要求到2020 年,我国粗钢产能净减少1-1.5 亿吨到10 亿吨以下,CR10 提高至60%。辽宁省2016 年退出粗钢产能602 万吨,而鞍钢股份无去产能任务,公司显著受益于供给端收缩带来的供需改革改善四、东北振兴规划:加速行业升级,提振基建钢需,区域龙头有望受益2016 年,国家对东北经济振兴的重视程度再次凸显。对于鞍钢股份而言一方面,东北地区钢铁行业转型升级将优化公司的竞争环境,加快公司生产技术升级步伐。另一方面,本轮东北振兴规划将基建作为拉动经济的重要着力点,大量基建项目的开工将拉动当地钢需,而鞍钢股份的主要销售区域为东北地区,公司产品需求将扩张,盈利能力有望提升。 五、盈利预测与投资建议:预计2017-2019 年EPS 为0.68 元、0.82 元、0.92 元,对应于2017 年10 月30 日收盘价,2017-2019 年PE 为9.18X、7.58X 和6.73X,;综合考虑公司盈利能力和估值水平,维持“买入”评级。

一、成本降幅快于营收助业绩增长,Q3计提 1.15亿减值损失拖累业绩。 2017年前三季度,营收增长显著快于成本,盈利同比显著增长: (1)营收270.72亿元,同比增53.13%; (2)营业成本231.17亿元,同比增46.06%; (3)毛利39.55亿元,同比增113.63%; (4)期间费用15.39亿元,同比降2.78%,主要源自财务和管理费用下降,其中财务、管理和销售费用同比分别降17.91%、降4.35%和增24.82%;期间费用率5.69%,同比降3.27个百分点,其中管理、财务和销售费用率分别下降1.53、1.39和0.35个百分点; (5)资产减值损失0.97亿元,同比增加0.54亿元; (6)营业外收支1.13亿元,同比降0.99%; (7)归母净利润20.47亿元,同比增799.15%;基本每股收益为0.46元,同比增708.01%; (8)ROE 为23.84%(年化31.78%),创2008年以来新高。 2017年Q3,营收增、费用降助盈利环比显著增长,资产减值损失激增拖累业绩: (1)营收101.14亿元,环比增19.66%; (2)营业成本85.57亿元,环比增19.92%; (3)毛利15.57亿元,环比增18.21%; (4)期间费用5.17亿元,环比降4.97%,主要源自财务费用的下降,其中财务、管理和销售费用环比分别降41.59%、增2.36%和增32.81%;期间费用率5.11%,环比降低1.33个百分点,主要源自销售和管理费用率的下降,其中财务、管理和销售费用率环比分别减少1.07、减少0.41和增加0.16个百分点; (5)资产减值损失0.49亿元,环比增801.33%; (6)营业外收支0.04亿元,环比降88.66%; (7)归母净利润8.38亿元,环比增27.19%; (8)单季度ROE9.27%,创2011年以来新高。 二、材料:供需格局向好凸显区位优势、多举措降本增效增厚盈利,转型升级以打造先进材料制造平台。 南钢股份具备年产1000万吨钢、900万吨铁和940万吨钢材的综合生产能力,业务结构呈现长材、板材平分秋色。产品销售以国内销售为主,江、沪和浙分别达到57%、15%和14%;国外营收占比在4%-8%之间。 长材:江苏作为“地条钢”产能较为集中的区域,“地条钢”的出清将使得建筑用材供给端收缩明显,在需求稳中趋缓的格局下,边际改善向好。 板材:江浙沪专用装备制造业需求占全国比重远高于供给比重,江浙沪地区造船完工量占全国的比重持续超六成,区域供需格局良好。其主要品种为中厚板,产能合计超过400万吨,排全国第三。山东钢铁集团近500万吨中厚板产线已于2017年7月关停,主要竞争对手暂时退出市场。 三、能源环保:设环保平台、投资环保产业,定增促绿色发展、降本增效能源环保:公司已投资成立金瀚环保科技、金凯节能环保和金荟再生资源,分别承担污水处理及环境监测、环保项目投资、危险废物处置的业务; 此外,公司还投资能源环保行业高新技术企业天创环境、菲尔特。 定增:高效利用煤气发电项目将有效降本、将减少外购电费5.43亿元、提高自发电比率;发行完成后资产负债率将下降3.76个百分点至63.76%。 四、盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS 为0.70元、0.74元、0.76元,对应于2017年10月27日收盘价,2017-2019年PE 为6.98X、6.58X 和6.41X,;综合考虑公司盈利能力和估值水平,维持“买入”评级。 五、风险提示:宏观经济大幅下滑、行业竞争加剧、成本价格上涨快于成品。

营收增速快于成本助前三季度净利润同比增232.56%,价增、成本与费用降促三季度环比显著改善2017年前三季度,营收增长显著快于成本,盈利同比显著增长: (1)营收101.27亿元,同比增67.80%; (2)营业成本71.45亿元,同比增47.85%; (3)毛利29.82亿元,同比增148.09%; (4)期间费用8.40亿元,同比增51.62%,主要源自管理费用增长,其中财务、销售和管理费用同比分别降61.19%、增22.22%和增74.94%;期间费用率8.29%,同比降0.89个百分点,主要源自财务和销售费用率的下降; (5)营业外收支0.11亿元,同比降22.67%; (6)归母净利润15.40亿元,同比增232.56%;基本每股收益为1.16元,同比增232.66%; (7)ROE 为46.53%(年化63.11%),同比提高25.84个百分点,创上市以来新高。 2017年Q3,营收环比增、成本环比降、营业外开支扭亏为盈,盈利环比显著增长: (1)营收38.55亿元,环比增9.46%; (2)营业成本24.38亿元,环比降4.62%; (3)毛利14.17亿元,环比增47.60%; (4)期间费用2.67亿元,环比降24.79%,主要源自财务和管理费用的下降,其中财务、销售和管理费用环比分别降80.00%、增25.00%和降26.79%;期间费用率6.90%,环比降低3.20个百分点,主要源自管理费用及财务费用率的下降; (5)营业外收支0.14亿元,环比增0.20亿元; (6)归母净利润8.35亿元,环比增98.81%; (7)单季度ROE24.29%,环比提高10.20个百分点,创上市新高。 长材龙头:区位及成本优势助盈利增长,供给侧改革利好龙头钢企公司拥有铁315万吨、钢360万吨、材360万吨产能。螺纹钢、线材是主要普钢产品,16年销量、营收和毛利占比分别达78%、67%和53%需求:江西省为少有的螺纹钢净消费省,且基建和地产投资增速高于全国平均,江西区域需求增速将高于全国平均。2015年江西省城镇化率仅51.62%,低于全国平均4.48%,在31个省、市、自治区中排名第十九,未来钢材需求可持续性较强。供给:公司螺纹钢江西省市占率60%,竞争有序;省外临近可比钢企高运费削弱可比公司成本优势。 受益于原燃料成本、人工成本、制造费用的有效控制及区位优势,2012-15年公司螺纹钢毛利率(9-10%)持续高于行业平均(6.30%)及主要竞争对手。16年,公司螺纹钢毛利率达到16.77%,高于行业平均(10.90%)随着供给侧结构性改革的持续推进,尤其是“地条钢”的彻底出清将助力公司扩大产品市占率、提升议价能力与市场影响力。 特钢:弹扁、板簧、易切削钢领域龙头,创新与升级迎市场需求公司具备产能弹簧扁钢100万吨、汽车板簧13.5万吨、稳定杆40万件、扭杆20万件。2015年弹簧扁钢、汽车板簧、易切削钢市占率分别为51%、20%以上和45%左右,占有率国内市场稳居第一。工程机械及商用车的更新换代及新增等释放弹扁、板簧需求,促进特钢供需格局显著改善 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS 为1.77元、1.96元、2.13元,对应于2017年10月24日收盘价,2017-2019年PE 为7.12X、6.43X 和5.92X,;综合考虑公司盈利能力和估值水平,维持“买入”评级。

一、南钢股份:板材、长材平分秋色,“新材料+能源环保”双核驱动南钢股份具备年产1000万吨钢、900万吨铁和940万吨钢材的综合生产能力,业务结构呈现长材、板材平分秋色,2016年钢材产量达到833万吨,营收和毛利分别达242、24.6亿元,其中板材产量、营收、毛利占比分别达50%、43%、45%,长材产量、营收、毛利占比分别达50%、42%、47%。公司钢材产品销售以国内销售为主,国外营收占比在4%-8%之间。而国内市场以华东地区为主,江、沪和浙分别达到57%、15%和14%。 二、钢铁+新材料:区域钢材供需格局向好、降本增效增厚盈利,转型升级先进材料 长材产品主要用于制造业及建筑业。江浙沪区域钢材供需格局良好,边际上,江苏省为“地条钢”产能较为集中的区域,“地条钢”的出清使建筑用材供给端收缩明显,在需求稳中趋缓的格局下,边际改善向好。公司高品质享受品牌溢价;而成本控制上,2012-2017H1吨钢综合能耗累计下降7%至520千克标煤/吨,2015-2017H1期间费用率累计下滑4个百分点至6%。 板材年生产能力480万吨,主要应用领域为造船、专用装备制造业。而江浙沪专用装备制造业需求占全国比重远高于供给比重,江浙沪地区造船完工量占全国的比重持续超六成,区域供需格局良好。其主要品种为中厚板,产能合计超过400万吨,排全国第三。山东钢铁集团近500万吨中厚板产线已于2017年7月关停,主要竞争对手暂时退出市场。 新材料:钢材材料方面,提高高附加值产品占比、提供满足客户个性化需求的规模定制产品;非钢金属材料方面战略投资天公股份,其主营钛加工材料的生产、加工、研发与销售,拓展新材料产业;复合材料方面,不断进行新产品创新。在国内率先开发不锈钢复合板、钛钢复合板等品种,并实现量产;携手日本冶金工业栋式会社,联合开发新型不锈钢、特殊钢。 三、能源环保:投资环保新兴产业,定增促绿色发展、实现降本增效 能源环保:(1)成立金瀚环保科技、金凯节能环保和金荟再生资源,承担污水处理及环境监测、环保项目投资、危险废物处置业务;(2)投资能源环保高新技术企业天创环境(持股9.75%)、菲尔特(持股25.97%)。 钢铁生产环保优势显著:主要污染物及特征污染物排污总量均显著低于政府许可排污量,排放浓度符合国家、省市相关排放标准。定增助力转型发展:公司拟拟发行不超过55345万股募集不超过17.88亿元用于投资高效利用煤气发电项目及偿还银行贷款。高效利用煤气发电项目将有效降本、将减少外购电费5.43亿元、提高自发电比率;本次发行完成后公司合并报表资产负债率将下降3.76个百分点至63.76%。 四、盈利预测与投资建议:公司长材、板材平分秋色,区位和环保优势助力钢铁主业盈利稳中向好;盈利改善、债转股及增发促进债务结构不断优化,降本增效等推进持续增强盈利能力;新材料及能源环保领域的拓展将为公司盈利带来新动力,看好公司中长期的发展。不考虑定增的前提下,预计公司2017-2019年EPS分别为0.77元、0.81元和0.83元,对应2017年9月12日收盘价6.02元/股,PE分别为7.84X、7.45X和7.26X,给予“买入”评级。 五、风险提示:定增进度低于市场预期;宏观经济持续下滑;新区建设进度不及预期;钢价回调存在压力。