2019年业绩:钢材量价齐跌、铁矿价格大涨,营收、归母净利润分别下降11%、42%。2019年,公司实现营收153.89亿元、同比降10.97%,归母净利润17.11亿元、同比降41.54%,基本每股收益1.18元/股、同比降43.27%,加权平均ROE为27.05%、同比降31.12PCT。(1)分红预案:公司拟以资本公积每10股转增4.9股,不分红,不送股。(2)产量:公司产铁、钢、材分别304、366、367万吨,同比降12%、13%、14%,主因是生铁产能占比40%的2号高炉因事故停产近5个月。(3)业务结构:普钢毛利占比62%、同比降9PCT,铁精粉毛利占比11%、大幅提升10PCT。(4)盈利能力:主要钢种吨钢毛利同比均下降,铁精粉吨毛利同比大增。铁矿石价格大涨使得吨钢成本大幅上升,铁精粉成本大降主要受益于产量增长607%、摊薄生产成本。股权激励费用分摊大幅减少7%,助力期间费用同比降7%。(5)经营质量:公司获现能力、营运能力和偿债能力均有所下降。 2020年经营计划:2020年,公司计划实现钢材产销量402万吨、板簧17.3万吨,分别较2019年实际产量增长10%、下降0.4%,继续实施普特结合、弹扁战略和创新驱动战略的升级的发展战略。 盈利预测和投资建议:公司地处江西省、区位优势显著,成本与费用控制能力强,普钢盈利能力显著优于钢铁行业平均水平,弹簧扁钢和汽车板簧市占率持续第一,创新与升级将拓宽盈利空间。公司历史分红水平高,产量具备弹性、估值处于相对低位。在不考虑资本公积金转增股本情形下,预计2020-2022年公司EPS为1.47/1.65/1.83元/股,对应2020年3月11日收盘价,2020-2022年PE为6.00/5.36/4.83倍,2020年PB为1.57倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性增强,PB-ROE关系将逐步回归至趋势线水平,我们判断公司2020年合理PB为2.4倍左右,以2020年每股净资产5.64元/股计算,公司合理价值为13.56元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期。

一、2019H1:钢材产量同比减少6.4%,价格下跌、成本抬升致归母净利润同比降66.6% 2019年上半年马钢股份实现营业收入370亿元、同比降7.6%;归母净利润11.4亿元,同比降66.6%;基本每股收益为0.15元,同比降66.6%。 量:2019H1,受高炉大修影响,马钢股份报告期内生产生铁874万吨、粗钢948万吨、钢材891万吨,同比分别减少4.7%、5.1%和6.4%。 利:受一季度高炉大修影响,2019年一季度公司吨钢毛利为232.8元/吨,同比下降55.4%,高于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅;2019Q2公司吨钢毛利为508.3元/吨,同比下降32.5%,低于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅。 期间费用:2019H1,公司吨钢销售费用小降、管理费用小升,利息收入同比增加而汇兑损失同比下降致财务费用率显著下降。 二、2019H2计划:生产进一步顺行、预计粗钢产量将同比增0.8%、环比增2.6% 量:2019年上半年公司已实现粗钢产量948万吨。在假定公司粗钢产量按2018年年报计划完成的情况下,2019年下半年公司预计实现粗钢产量973万吨、同比增0.8%、环比增2.6%。 三、投资建议:产品结构均衡、推进精品战略,维持“买入”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.38/0.45/0.53元人民币,对应2019年9月2日收盘价,2019-2021年PE为7.08/5.98/5.11倍,PB为0.67/0.63/0.59倍。对应于2019年9月2日H股收盘价2.66人民币元(按照当天港元对人民币中间价计算),A股相对于港股存1.9%的溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架,依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为1.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产4.06人民币元计算,得到A股合理价值为4.06人民币元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股的合理价值为4.41港元/股,维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

一、2019H1:钢材产量同比增7.3%,价格下跌、成本抬升致归母净利润同比降67.9% 2019H1,鞍钢股份实现营业收入510.7亿元、同比增0.4%,实现营业利润18.6亿元、同比降65.9%,实现归属于母公司股东的净利润14.3亿元、同比降67.9%,加权平均ROE2.7%、同比减少5.5PCT。 量:2019H1,公司产铁1298万吨、钢1370万吨、材1274万吨,同比分别增4.7%、增4.9%、增7.3%;公司实现钢材销量1247万吨、产销率97.9%。 价与利:(1)吨钢营业收入同比降6.4%至4095元/吨,降幅基本持平于行业;(2)吨钢毛利同比降46.0%至410元/吨,而Mysteel测算的热卷和冷卷吨钢毛利同比分别降47.2%和67.8%;(3)吨钢利润同比降68.0%至149元/吨。 分品种盈利:(1)冷轧薄板系列产品毛利率降幅最大,毛利率同比降9.5PCT至7.7%:(2)中厚板销量增加影响大于产品价格降低影响,营业收入同比增5.9%,但受累成本增幅过快致毛利率同比降3.9PCT至9.3%;(3)热轧薄板系列产品毛利率同比降8.1PCT至14.6%,为2019年上半年公司盈利能力最强的品种。 期间费用:吨钢期间费用同比降4.4%至239.6元/吨,主因在于吨钢财务费用、吨钢销售费用大幅下降。 二、2019H2计划:“六个坚持”与“六个打造”,争当最具行业竞争力的钢铁旗舰 三、投资建议:规模、产品结构和原料采购优势夯实盈利稳定性,维持“买入”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.39/0.41/0.43元,对应于2019年8月30日A股收盘价3.12人民币元,2019-2021年PE为8.03/7.61/7.18倍,2019年PB为0.51倍;对应于2019年8月30日H股收盘价2.46人民币元(按照当天港元对人民币中间价0.90332来计算,2.72港元*0.90332=2.46人民币元),A股相对港股存26.98%的溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架,依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为0.76倍左右,以2019年公司每股预测净资产6.17元计算,由此得到的A股合理价值为4.66人民币元/股,按照当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股的合理价值为4.06港元/股,维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济大幅波动;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

一、2019H1:油气高景气度持续助公司营收、净利均创同期新高 2019H1,公司实现营业收入20.99亿元,同比增长7.69%;归属于母公司所有者的净利润2.11亿元,同比增长59.32%。营业收入和归母净利润均创上市以来同期新高;基本每股收益0.25元,同比增长56.25%;加权平均净资产收益率为6.61%,同比上升2.11PCT。 营收结构看:2019H1,久立特材在石化和天然气领域产品营收为11.4亿元,同比增长9.6%,营收占比为54.5%;电力设备制造领域产品营收为2.0亿元,同比下降23.1%,营收占比为9.6%。2017年以来公司在油气领域营收占比波动上升,在电力设备制造领域营收占比波动下降。 盈利结构看:毛利率方面,2019H1公司主营业务毛利率达26.3%,同比上升3.8PCT;2019Q2毛利率达29.3%,环比提升6.1PCT,仅略低于2018Q4单季度的31.0%。公司应用于石化天然气、电力设备制造和其他行业领域的产品毛利率分别为29.8%、23.1%和22.0%;毛利结构方面,2019H1公司应用于石化天然气、电力设备制造和其他行业领域的产品毛利达3.41亿元,占主营业务毛利的比重达61.8%;电力设备制造领域产品毛利为0.46亿元,毛利占比为8.3%,同比下滑3.0PCT。 二、2019Q3业绩预告:预计19年前三季度归母净利将同比上升40%~60% 根据久立特材2019年中报,受下游油气等行业投资持续回暖之影响,公司在手订单充足,预计2019年1-9月份归母净利润将达3.02~3.45亿元,同比上升40%~60%;2019年7-9月归母净利润同比上升9.24%~61.53%。 三、投资建议:受益于油气开发高景气、核电投资重启,盈利将稳定增长,维持“买入”评级 我们预计2019-2021年公司EPS为0.51/0.53/0.55元,对应2019年8月29日收盘价,2019-2021年PE为14.48/13.78/13.35倍,PB为1.72/1.53/1.38倍。在2017~2018年油气景气度向上周期内,公司PB_LF估值中枢在2.28倍左右。我们认为2019年国内油气领域将继续保持高景气度,公司盈利能力进一步增强,其PB估值理应修复到近两年估值中枢附近,即2.28倍左右。以2019年公司预测每股净资产4.28元计算,公司合理价值应在9.76元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;油气、核电景气度或政策出现重大变化。

一、油气高景气度持续助公司营收、净利均创同期新高 2019H1,常宝股份实现营业收入27.6亿元,同比增长10.6%;归属于母公司所有者的净利润3.3亿元,同比增长62.0%。营业收入和归母净利润均创上市以来同期新高;基本每股收益0.35元,同比增长66.7%;加权平均净资产收益率为8.1%,同比上升2.6PCT。营收结构看:2019H1,公司钢管营收同比增长7.9%,营收占比达82.2%;医疗营收同比增长25.3%,营收占比为17.8%。2017年下半年以来公司钢管营收占比由95%持续下降至82%;具体到钢管业务,2019H1公司油套管营收同比增长27.3%,占钢管营收的比重为67.0%;锅炉管营收同比下降12.3%,占钢管营收的比重为24.5%。2017年来油套管产品营收占比由40%上升至67%,而锅炉管产品营收占比则由44%下降至24%。 盈利结构看:毛利率方面,2019H1公司主营业务毛利率达25.8%,同比上升5.8PCT;2019Q2毛利率达27.6%,环比大幅提升3.7PCT,为2016年以来最高水平;钢管和医疗服务业务的毛利率分别为23.8%、35.2%,同比分别大幅提升6.3和1.9PCT;毛利结构方面,2019H1公司钢管和医疗业务毛利分别达5.4、1.7亿元,占主营业务毛利比重分别达76%、24%,分别提升2.0PCT和下降2.0PCT。 期间费用看:2019H1公司期间费用为2.57亿元,同比大幅上升16.8%,核心原因是本期销售运费大幅增加以及汇兑收益大幅下降所致。 二、公司看点:油气高景气度持续、发力页岩气等高端用管提升盈利能力 国内石油勘探开采企业的勘探开发资本开支驱动油气用管需求景气度提升,常宝股份油套管产品有望持续受益。报告期内公司加快推进“常宝页岩气智能生产线项目”和“常宝特种专用管材生产线项目”建设,项目建成后公司高端产品市场竞争力将得以提升。 三、投资建议:受益于油气开发高景气、发力高端产品,盈利将稳定增长,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司EPS为0.68/0.81/0.95元,对应2019年8月29日收盘价,2019-2021年PE为8.64/7.32/6.24倍,PB为1.27/1.12/0.99倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。按2019年预计ROE为14.70%计算,公司PB与万得全A的PB比值预计将修复至1.15,考虑万得全A的PB近三年中枢水平1.59倍,公司PB预计将逐步修正至1.8倍左右。以2019年公司每股预测净资产4.65元计算,公司合理价值8.30元/股,给予“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;油气、核电景气度或政策出现重大变化。

一、2019H1:毛利下降致盈利同比降14.8%,优化铁水流向、全力降本增效助吨钢毛利降幅小于行业均值 2019H1,新钢股份生产铁、钢、材456、453、413万吨,同比增1.8%、3.0%和降0.1%;营业总收入达264亿元、同比增4.7%;实现归母净利润18.4亿元,同比降14.8%;基本每股收益为0.58元,同比降14.8%。 量:2019H1,公司实现钢材销量472.5万吨、同比增0.8%,创造了2016年以来同期最高水平。受2019年二季度公一钢1#转炉炉衬进行更换为中心的系统检修,及高线、厚板线加热炉等大修改的影响,2019年第二季度公司实现钢材销量216.2万吨,同比、环比分别降10.1%和降15.7%。 利:2019H1,公司吨钢毛利675元/吨,同比降19.4%,同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利655元/吨,同比降47.2%,公司吨钢毛利降幅小于行业均值,主因在于:(1)紧贴市场行情、优化铁水流向:按照效益最优的原则,优化金属流向,全力发挥板材生产能力。(2)优化配煤配矿,降本增效:强化对标采购,优化配煤配矿,调整废钢采购结构。 期间费用:2019H1,公司销售费用持稳,研发费用大增177%致管理费用大幅上升,利息收入大增86%助财务费用率显著下降。 二、2019H2计划:生产进一步顺行、预计钢材产量将同比增长9.6%量: 2019H1公司实现钢材产量413万吨。假定完成2019年生产计划,2019H2公司预计钢材产量469万吨、同比增9.6%、环比增13.6%。 三、投资建议:新钢股份作为区域板材龙头,主业提质助盈利夯实,优化多元产业结构。2019-2021年公司EPS为1.30/1.34/1.37元,对应于2019年8月21日A股收盘价4.56元,2019-2021年PE为3.52/3.39/3.32倍,2019年PB为0.65倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。按2019年预计ROE为18.4%计算,公司PB与万得全A的PB比值将修复至0.65,考虑万得全A的PB近三年中枢水平1.6倍,则公司PB将修正至1.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产7.05元计算,公司合理价值为7.05元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

一、2019H1:产量增幅小于毛利下降、所得税率抬升叠加“三钢”持股比例阶段性降低致归母净利润同比降35% 2019H1,公司实现营收484.4亿元、同比增11.2%,实现营业利润37.5亿元、同比降15.8%,实现归母净利润22.4亿元、同比降34.9%,实现可比口径归属于母公司股东的净利润25.0亿元、同比降27.2%,基本每股收益0.53、同比降34.9%,加权ROE12.4%、同比减少16.1PCT。 量:2019H1,无高炉大修叠加铁前、钢后协同效应充分释放,钢材产销量分别增12.5%至990万吨、增12.8%至1004万吨。 利:2019H1,公司实现利润总额37.4亿元、同比降16.1%,吨钢利润为372.3元/吨、同比降25.6%。根据工信部数据,2019年1-5月,我国钢铁工业盈亏相抵后实现利润1399.3亿元、同比降16.6%,结合统计局2019年1-5月钢材产量数据可得,2019年1-5月我钢钢铁工业吨钢利润为291.3元/吨、同比降25.0%。公司价格与盈利走势基本与行业一致,吨钢利润372.3元/吨、同比降25.6%、基本持平于钢铁工业降幅。 期间费用:维修及保养、员工酬金增致吨管理费用同比增11.7%至137.9元/吨,降杠杆、吨钢财务费用降54.1%至41.3元/吨。 归母净利润:所得税同比显著增加致净利润降幅快于利润总额,债转股阶段性稀释上市公司股东“三钢”持股比例致归母净利润降幅快于净利润。 二、2019H2计划:钢材产量同比增长4.1%,发行股份收购“三钢”少数股权已获证监会有条件通过 量:2019H1公司已实现钢材产量990万吨。在假定公司按2018年年报计划完成的情况下,2019H2公司预计实现钢材产量995万吨、同比增4.1%、环比增0.5%。 资产重组:根据《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》,公司拟发股收购以全资控股“三钢”、现金收购华菱节能。 其中收购“三钢”资产作价87.35亿元,股份发行价格为4.58元/股,发行股数为19.1亿股。该交易已于2019年8月14日获证监会得有条件通过。 三、投资建议:资本结构优化夯实业绩稳定性,资产重组增厚业绩弹性,维持“买入”评级。在不考虑发行股份及支付现金购买资产完成的情况下,预计2019-2021年公司EPS为1.18/1.11/1.08元,对应于2019年8月16日A股收盘价4.15元,2019-2021年PE为3.51/3.73/3.84倍,2019年PB为0.84倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为1.2倍左右,以2019年公司每股预测净资产4.95元计算,公司合理价值为5.94元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:资产收购进程不及预期;即期回报摊薄影响公司估值;宏观经济大幅波动;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率。

一、2019H1:产量下降、毛利下降致盈利同比降19.2%,严控成本、精细管理致吨钢盈利降幅小于行业 2019H1,公司实现营收82.5亿元、同比增0.2%,实现营业利润14亿元、同比降20.1%,实现归母净利润10.6亿元、同比降19.2%,基本每股收益0.73、同比降24.0%,加权ROE17.4%、同比减少11.6PCT。 量:2019H1,公司实现钢材销量207.0万吨、同比降6.6%。2019H1生铁产量163.1万吨、同比降3.0%。其中1月(检修)生铁产量19.6万吨、同比降13.9%,6月(“5.29”事故)生铁产量20.3万吨、同比降34.7%,2-5月受益年终检修、精细化管理,生铁产量同比均实现了不同程度的增长。 利:2019H1,公司实现利润总额14.0亿元、同比降20.1%,吨钢利润为678.5元/吨、同比降14.5%。根据工信部数据,2019年1-5月,我国钢铁工业盈亏相抵后实现利润1399.3亿元、同比降16.6%,结合统计局2019年1-5月钢材产量数据可得,2019年1-5月我钢钢铁工业吨钢利润为291.3元/吨、同比降25.0%。我们推测公司吨钢盈利表现优于行业的主因或在于:严格控制原材料采购成本、设备精细化管理见成效。期间费用:销售费用持稳,股权激励分摊贡献管理费用主要增量,资产负债持续改善、财务费用利润增贡献幅度进一步拓宽。 二、2019H2计划:钢材产量同比增长8.4%,股权激励分摊费用同比下降 量:2019H1公司已实现钢材产量197.7万吨。在假定公司按2018年年报计划完成的情况下,2019H2公司预计实现钢材产量232.2万吨、同比增8.4%、环比增17.5%。股权激励:公司2018年和2019H1已分摊的股权激励费用达76936万元、32307万元,即股权激励剩余摊销费用为34406万元。 三、投资建议:区域、成本与费用控制夯实盈利韧性,维持“买入”评级 预计2019-2021年EPS为1.63/1.82/1.88元,对应于2019年8月15日收盘价,2019-2021年PE为5.08/4.57/4.43倍,2019年的PB为1.36倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为2.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产6.09元计算,公司合理价值为12.18元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;高炉安全事故、高炉复产进程及效果不达预期。

一、金属矿开采及加工:资源禀赋优、基本面向好,量价齐升增厚业绩 根据2018年年报和铜矿二期矿权评估报告,截至2018年底,公司具备年产高品位铁矿石、铜棒和蛭石矿产能分别1000、5和15万吨左右;铜矿二期Cu金属量272万吨、TFe金属量4973万吨,堆存1.8亿吨56%品位的磁铁矿可供加工出售至2040年;铜矿二期将于2019年投产、2021年达产。(1)磁铁矿:2019年受益铁矿石供需格局逆转、价格中枢抬升,2020-2021年供需偏紧格局渐改善,预计价格高位持稳;根据2018年年报,2019年销量目标为800万吨、同比增14.8%,2020年后逐步达到1500万吨销售目标,预计盈利边际显著改善。(2)铜:全球供需格局逐步改善,铜价企稳并回升将提供稳定盈利。按照2018年年报公司计划于2022年实现铜产量7万吨的目标,2019-2022年铜产量复合增速达36.8%,产能利用率提升可降低单位固定成本,盈利边际将向好。(3)蛭石:全球探明资源稀少及用途特殊,预计价格将平稳或缓慢上升、2019-2023年产量复合增速将达8.3%,将步入量价利齐升通道。 二、机械制造:第二梯队的排头企业,产品型谱序列日趋完善、冰雪机械推出将加速转型升级 (1)产品:据2018年年报,公司具备年可生产推土机3300台和铸件20000吨,高、中端产品齐头并进,产品型谱日益完善。(2)历史表现:机械制造营收与盈利周期性与宏观经济整体运行趋同。(3)盈利预期:未来推土机需求将保持平稳;冰雪机械产品处技术升级及小批量试制阶段,冬奥会为机械板块转型升级提供契机,预计逐步减亏。 三、投资建议:公司金属矿开采及加工板块资源禀赋优,随着铜矿二期的投产及采选厂、冶炼厂升级改造完成,磁铁矿、铜和蛭石产销量均将实现中高速增长;叠加铁矿石、铜、蛭石基本面向好,价格中枢有望逐步抬升;量价利齐升将显著增强业绩弹性。预计2019-2021年EPS分别为1.14/1.35/1.43元/股,对应2019年7月2日收盘价,2019-2021年PE为16.26/13.81/13.00倍,2019年PB为1.59倍。参照可比公司估值,考虑到公司可持续盈利能力更强,ROE较稳定、抗周期性较强,对应于2019年EPS、预计公司合理PE估值中枢为20倍左右、合理价值22.88元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 四、风险提示:铜二期投产及达产进程不达预期;采选与冶炼设备升级进程及效果不达预期;南非职工及港口罢工风险;铁矿石和铜价超预期下行。

一、永兴特钢:工业不锈钢棒线材龙头,积极布局锂电新能源行业 公司为国内不锈钢棒线材龙头企业,在保持高品质不锈钢棒线材市场领先地位基础上,积极布局新能源锂电行业,提升发展质量和盈利能力。不锈钢主业方面,公司以生产奥氏体及双相不锈钢棒线材为主,具备35万吨炼钢和28万吨轧钢产能;2018年钢材产品产量28万吨、棒材占比56%,营收和毛利分别为48亿元和7亿元,其中棒材占比分别达56%、67%。 二、不锈钢主业:供给侧改革助供需明显改善,定位300系中高端不锈钢棒线材、享产业转型升级红利需求方面:从总量看,2005~2018年我国不锈钢表观消费量年复合增速达11.4%。受益于制造业及消费升级,不锈钢消费量有望持续增长,核电、军工、石化等行业助推高端不锈钢产品需求。从结构看,2018年我国300系不锈钢产量占比48%、200系占比增至31%。但200系未被列入产业鼓励目录和最新不锈钢板材国标,未来应用范围进一步缩小。 供给方面:2018年我国不锈钢产量2671万吨,产能利用率仅67%。我们曾在2018年3月17日发布的《不锈钢专题报告之四:如何看2018年不锈钢基本面-供需框架渐强支撑盈利走高,重点关注原材料控制力强、产品定位高端的不锈钢龙头》中提出:若不合规产能彻底出清,不锈钢产能利用率将提升至80%,在供给实质性收缩背景下供需格局将持续改善。 三、锂电新能源:以永兴新能源为核心平台,一期1万吨电池级碳酸锂项目预计2019年内投产 公司以收购旭锂矿业控股权切入锂电新能源市场,并以永兴新能源为锂电新能源主要平台,拟建设年产3万吨锂电新能源材料项目。一期年产1万吨电池级碳酸锂项目即将于2019年年内投产。 四、盈利预测与投资建议:公司在保持不锈钢棒线材龙头基础上,积极推进新能源锂电行业布局。我们预计2019-2021年EPS为1.28/1.40/1.46元,对应于2019年7月2日收盘价,2019-2021年PE为11.6/10.6/10.1倍,PB为1.52/1.47/1.45倍。基于可比公司估值法,我们认为公司合理PB水平应该在1.8倍左右。以2019年公司每股预测净资产9.73元计算,公司合理价值应该在17.84元/股左右,给予“买入”评级。 五、风险提示:宏观经济超预期下滑;不锈钢价及废不锈钢、镍价等原料价格大幅波动;公司奥氏体及双相不锈钢市场竞争加剧;公司锂电新能源项目建设进程及未来盈利低于预期。

一、常宝股份:钢管、医疗双轮驱动,油井管产能扩张提升业绩弹性 公司为钢管生产和医疗服务并举发展的双主业公司。2018年钢管和医疗服务业务营收占比分别为 84%、16%,毛利占比为 74%、26%。公司具备无缝钢管产能 75万吨,其中油套管 50万吨,锅炉管 20万吨、工程机械及其他专用管 5万吨。2018年油套管、锅炉管营收占比为 61%、28%,毛利占比为 71%、21%。公司在建一条 30万吨热轧无缝钢管生产线,产品包括石油油管管料、石油套管管料、锅炉管管料等。该项目投产后,公司将具备各类无缝钢管生产能力约 105万吨,较目前 75万吨产能提升 40%。 二、油井管:油气高景气拉动需求,非 API+特殊扣产品构筑竞争优势 需求看,我们预计我国 2019年套管、油管需求或同比增长 16%。供给看,我国无缝油井管总生产能力约 1000万吨,占全球比重近 59%,自给率 98%以上。除 API 油井管,常宝股份可批量生产“六大非 API” + “三大特殊扣”油井管产品,构筑公司核心竞争优势。 三、锅炉管:需求中短期相对稳定,行业集中度较高,公司小口径管全球领先 需求看,锅炉管需求 85%来自于新增火电机组,10%来自于已有机组维修更换。受能源结构调整等影响,国内发电集团火电资本开支或仍处于下降通道,中短期看锅炉管需求稳中有降;供给看,宝钢股份、衡阳华菱钢管、常宝股份等企业高压锅炉管产量居前,CR5达 84%。公司是全球领先的小口径高压锅炉管供应商,HRSG 高端锅炉管巩固公司竞争优势。 四、医院业务:定增收购医院资产,未来两年承诺业绩稳定增长 公司持有什邡二院 100%、洋河人民医院 90%、瑞高投资 100%以及广州复大医疗 12.4%股权,2018年四家医院净利润合计达 1.25亿元,以持股比例折算的归母权益净利润 0.9亿元。什邡二院、洋河人民医院和单县东大医院均完成当期业绩承诺金额的 90%,不触发业绩补偿条款。 2019、2020年三家医院承诺净利润分别不低于 1.28、1.43亿元,业绩将稳定增长。 五、盈利预测与投资建议:钢管、医疗双轮驱动,油气高景气、产能弹性助业绩稳升。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.65/0.77/0.91元,对应于2019年 6月 19日收盘价,2019-2021年 PE 为 8.63/7.28/6.19倍,PB 为1.22/1.08/0.96倍。基于对公司钢管业务和医疗业务进行分部估值,我们认为公司合理PB水平应该在1.8倍左右。 以2019年公司每股预测净资产4.62元计算,公司合理价值为 8.32元/股,给予“买入”评级。 六、风险提示:宏观经济大幅下滑;油气开发资本支出、火电机组建设进程低于预期;公司油套管等核心产品竞争加剧导致毛利率下降。

一、2018年业绩:净利创历史新高,分红比例11%,成本管控优化、财务费用降低 2018年新钢股份生产铁、钢、材904、893、844万吨,同比增4.0%、4.4%、5.2%;实现归母净利润59亿元,同比增89.8%,创上市以来新高;基本每股收益达1.85元,同比增69.9%。业绩驱动力:(1)营业总收入570亿元、同比增14.0%。钢铁营收379亿元,同比增17.9%;非钢营收191亿元,同比增7.0%。(2)销售净利率10.4%,同比升4.1PCT。销售毛利率14.4%,同比升3.4PCT;期间费用率2.3%,同比降0.2PCT,财务费用率降低为主因。分红:拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),现金分红总额将达6.38亿元,占当年归属于母公司净利润的11%。 二、2019计划:主业提质、非钢发展、节能减排、供销联动、固本强基 2019年,公司计划生铁900万吨、钢930万吨、钢材坯882万吨,同比降0.4%、增4.1%、增4.6%。 三、公司看点:区域板材龙头,主业提质助盈利夯实,优化多元产业结构 公司立足江西、湖南,巩固区域市场龙头地位,中部地区“全国重要先进制造业中心”战略定位,驱动板材需求提升,江西省内螺纹钢供不应求。同时,公司大力发展相关多元业务,子公司全方位布局非钢产业。 四、投资建议:新钢股份作为区域板材龙头,主业提质助盈利夯实,优化多元产业结构。2019-2021年公司EPS为1.30/1.34/1.37元,对应于2019年4月25日A股收盘价6.12元,2019-2021年PE为4.72/4.55/4.46倍,2019年PB为0.87倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。同时,截至2019年4月25日,申万钢铁行业的PB_LF为1.15倍。综合前述,我们判断公司2019年合理PB中枢为1.20倍左右,以2019年公司每股预测净资产7.05元计算,公司合理价值为8.46元/股,维持“买入”评级。 五、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

一、业绩:2018年归母净利润同比增99.6%、现金分红占比达29%,2019Q1盈利显著优于行业 2018年:公司产钢2680万吨、同比降0.45%。(1)营收增11.0%、收入结构向板材倾斜;(2)受累原材料价格上涨、在建工程转固,营业成本增9%至1037亿元;(3)有息负债规模稳定、但受累融资成本中枢上移,财务费用同比增19%至44亿元,销售费用同比增7%至11亿元,管理费用同比增6%至24亿元;(4)固定资产减值损失、固定资产清理减值损失同比明显减少致资产减值损失同比降84%至1.53亿元;(5)归母净利润同比增99.6%至36亿元;(6)基本每股收益同比增88%至0.32元;(7)加权平均ROE为7.18%,同比增3.2PCT。2018年归母净利润创公司1997年上市以来新高。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),现金分红总额将达10.62亿元,占当年归属于母公司净利润的比重为29%。 2019Q1:公司营收同比增17%至294亿元,归母净利润同比降1%至3.70亿元。根据Mysteel,螺纹钢、热卷和冷卷同比分别降35%、降44%和降62%,预计公司2019年盈利表现优于行业均值的原因或在于“差异化”错峰生产政策下产量同比增幅明显。 二、2019年计划:2019年公司计划产材2577万吨、与2018年实际产量2578万吨基本持平;考虑到环保政策由此前的“一刀切”切换至“差异化”限产,结合产能,我们判断2019年公司生产经营目标完成率或超100%。技术创新、提质增效向产业价值链中高端迈进。 三、投资建议:我们预计2019-2021年EPS为0.26/0.27/0.30元,对应于2019年4月26日收盘价,对应的2019-2021年PE为12.75/12.17/11.11倍,对应的2019年的PB为0.63倍。公司作为国内第二大钢铁上市钢企,规模、技术、产品、优势显著,“差异化”环保政策对公司产能及产量的约束力减弱,公司产能或存提升弹性,估值将逐步修复;预计公司的PB估值或可修复至2016-2018年公司PB_LF估值中枢为0.79倍附近,对应的合理价值为4.13元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

一、2018年业绩:净利润创上市以来新高,研发费用、汇兑损失大增削弱盈利能力 2018年,公司销售商品坯材4710万吨、同比增长2.01%;实现营业收入3048亿元,同比增长5.3%;归母净利润216亿元,同比增长12.5%。吨钢毛利797元/吨,同比增长19%,增幅高于行业均值15%;研发费用、汇兑损失导致吨钢期间费用合计441元/吨、同比增24%,其中吨钢管理费用同比增长32%至275元/吨,吨钢财务费用同比增长27%至93元/吨。 二、2019年计划及公司看点:预计商品坯材销量小降,推进成本削减、多基地协同,股息率稳健提升 根据2018年年报,2019年公司计划销售商品坯材4679万吨、较2018年销量降0.66%,近3年公司产量计划完成率均超99%。以“做钢铁业高质量发展的示范者,做未来钢铁的引领者”为使命,以“成为全球最具竞争力的钢铁企业、成为最具投资价值的上市公司”为愿景,聚力打造精品、绿色、智慧、技术、高效宝钢。公司将坚持高质量发展,创新深化多制造基地管理模式,持续提升成本变革、技术领先、服务先行、智慧制造、城市钢厂五大能力,积极探索、实践未来钢铁,成为全球领先的钢铁企业。 三、投资建议:致力于做钢铁业高质量发展的示范者、未来钢铁的引领者,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司EPS为0.75/0.77/0.80元,对应4月26日收盘价,2019-2021年PE为9.67/9.36/9.07倍,PB为0.88/0.86/0.83倍。根据PB-ROE模型,按2019年预计ROE为9.10%计算,公司PB与万得全A的PB比值将修复至0.54,考虑万得全A的PB维持2015~2018年水平1.99倍,预计公司PB将逐步修正至1.1倍左右水平。综合上述,我们认为公司2019年合理PB中枢为1.1倍左右,以2019年公司每股预测净资产8.19元计算,公司合理价值为9.01元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

一、2018年业绩:产量、吨钢毛利大增助盈利创新高,计提营业外支出和资产减值损失削弱净利润 2018年山东钢铁产钢1031万吨、同比增长43.19%,钢材1001万吨、同比增长39.61%。公司实现营业收入559.08亿元,同比增长16.72%;归母净利润21.07亿元,同比增长9.47%。 2018年公司吨钢毛利为622元/吨,增幅高于行业均值。公司计提医疗保险移交属地统筹费用、日照公司职工薪酬增加导致吨钢管理费用大增16.50%,同时公司计提老区热电、60万吨球团、特区炼钢等资产减值准备4.22亿元,导致营业外支出大增,削弱了盈利能力。 二、2019年计划:预计钢材产量将同比增31%,19年上半年日照基地一期二步计划投产,需求前景和区位优势增强盈利能力 根据公司2018年年报,2019年公司计划产钢材1315万吨、较2018年实际产量增31.37%。从历史数据观测来看,2018年公司生产计划完成率均为98.66%,较2017年提升9.88PCT。2019年上半年日照基地一期二步工程计划投产,为公司贡献产量增量,同时日照钢铁主要产品的需求前景良好,区位优势明显,公司盈利能力将进一步夯实。 三、投资建议:日照基地建设持续推进,区位优势和需求稳定增强盈利能力,维持“买入”评级 山东钢铁长、板兼备,是全国著名的中厚板板材、齿轮钢和H型钢生产基地。随着日照钢铁精品基地项目产线逐步投产,山东钢铁钢材产销量和盈利能力有望再上新台阶。预计2019-2021年公司EPS为0.22/0.25/0.26人民币元,对应4月3日收盘价,2019-2021年PE为8.76/8.00/7.54倍,PB为0.95/0.85/0.77倍。随着公司业绩稳定性的增强,市场因其业绩不确定性给予的额外折价逐步修复,其PB-ROE关系将回归至趋势线水平。2019年公司ROE预计为10.90%,根据PB-ROE关系模型测算,预计公司PB将逐步修正至1.20倍左右水平,也接近2016年钢铁行业高景气周期以来公司PB估值中枢1.30倍。以2019年公司每股预测净资产2.07元计算,公司合理价值为2.48元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。