近日公司公告了2016年1季报:16年1季度公司实现营业总收入8.61亿元,同比增长13.02%,营业利润1.28亿元,同比增长35.80%,归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长38.29%,折合EPS0.18元,扣非后EPS0.15元;实现经营活动净现金流2.67亿元,同比增长180.90%;实现加权平均ROE3.21%,同比提升0.77个百分点;16年1季度公司业绩符合我们的预期。 毛利率提升、费用率下降推动利润率显著提升:16年1季度公司毛利率较15年提升0.38个百分点,达31.86%,期间费用率为17.39%,同比下降了2.10个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达12.51%、5.08%、-0.19%,较去年同期下降了0.81、0.97、0.33个百分点。由于毛利率提升、期间费用率显著下降,使得公司净利润增速(40.96%)快于营收增速(13.02%),营业利润率显著提升了2.5个百分点,达14.91%,净利率提升了2.21个百分点,达11.14%。 发挥事业部制度优势,推动业务单元运营:公司现有国葵、炒货、坚果、焙烤和销售事业部。15年底公司撤销了原有销售经营中心,成立12个业务单元,通过下放权力,明确任务、目标及资源,组织业绩PK,增强考核强度,提高业务效率。公司通过组织构架的变革,释放经营活力,推动业绩增长。 积极拓展线上业务,驱动业绩增长:15年公司在包装、规格上区别线上、线下产品,今年公司还将进一步加大开发力度,丰富线上产品种类,迎合线上年轻化的消费群体。今年3月公司在杭州设立了电商运营分部,并计划完成分仓,革新供应链物流,提升用户体验。今年公司将积极拓展线上业务,使其成为业绩增长的重要来源。我们认为公司线下原材料、渠道、加工、质控等方面的优势是与其他纯电商品牌竞争的根基所在,虽然起步较晚,但具有变现流量的核心竞争力,有望在电商渠道取得突破。 加大对上游采购的控制力:在树坚果方面,公司推进在广西百色、安徽池州、合肥等地树坚果种植园建设,品种以碧根果、夏威夷果为主,尝试原料海外贸易业务;国葵方面,在原料产地设立商贸公司,拓展原料贸易及调整存量。公司力争原料基地供应比率达到40%以上。 盈利预测:公司发力电商渠道,有望外延式扩张,实现在休闲食品行业的多元延伸。公司15年实施了员工持股计划,对公司管理层及核心员工进行长效激励(至今年1月份累计购买1011.88万股,占公司总股本的比例为2%,成交均价14.69元/股)。我们预测公司16-17年EPS为0.85元,1.00元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;原材料采购风险;行业竞争加剧等。

投资要点 近日公司公告了2016年1季报:16年1季度公司实现营业总收入6.56亿元,同比增长13.55%,营业利润2.51亿元,同比增长10.66%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长9.54%,折合EPS0.15元;实现经营活动净现金流1.17亿元,同比下降16.09%;实现加权平均ROE4.82%,同比下降1.67个百分点;16年1季度公司业绩基本符合我们的预期。 产品宣传投入支出、健力多转型利润考核导向等因素拖累1季度业绩: 16年公司1季度营业收入增速同比下降7.77个百分点,毛利率下降0.51个百分点,达64.38%;期间费用率为25.99%,较去年同期上升了2.62个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达20.53%、7.13%、-1.67%,分别上升了1.62、0.08、0.91个百分点。由于毛利率小幅下降、期间费用率、有效税率上升(及抵扣子公司广州佰健以前年度未弥补累计亏损) , 使得公司净利润增速(7.30%) 慢于营收增速(13.55%),营业利润率下降1个百分点,达38.30%,净利率下降1.96个百分点,达33.58%。我们认为2方面因素影响了公司今年1季度财务指标,首先建力多项目经过3年的培养,今年要实现盈利,16年项目从市场份额考核转向利润考核,争取全年实现1000万的利润,因此在过渡期表现欠佳,1季度营业收入下降。此外,公司1季度产品宣传费用按规划投放,投入加大,费用率上升。 与NBTY 成立合资公司,迈出全球资源整合的第一步:合资对象NBTY 是一家集研发、生产、销售高品质膳食补充剂的综合性公司,是全球最大的膳食补充剂企业之一,截至2015财年,NBTY 总销售额约32.3亿美元。公司拟投资8000-12000万元,占合资公司总股本比例60%;NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature's Bounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,占总股本比例40%。合资公司主要从事自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国的经营以及跨境电商业务。合资公司将拥有自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国市场的经营权和商标使用权。目前合资公司4月已完成香港公司注册,计划6月完成国内公司注册,预计7、8月正式运营。目前公司有近20个批文可以给合资公司使用,受批文限制,预计只有几个品种能在线下销售,大部分产品还是定位线上销售。在品牌定位方面,自然之宝主要走商超电商与专营店渠道,定价较高,汤臣倍健主要在药线销售,定价低于自然之宝。 施从战略升级,布局三大业务板块+大健康产业,线上线下相互补充:三大业务板块中,汤臣倍健药业板块主要负责运营汤臣倍健主品牌的经营运作,16年将继续发力商超渠道,形成新的利润增长点;广东佰嘉板块主要负责专注骨骼健康的健力多品牌的运作,坚持单品突破的模式;线上业务板块,主要负责聚焦女性群体的每日每加和专业运动营养品牌健乐多。1季度,公司旗下各品牌收入占比大致为汤臣倍健92%、健力多5%、无限能2%、线上2个品牌每日每加与健乐多合计约1%;分渠道来看,在主品牌汤臣倍健收入中,商超渠道占10%,电商9%,药店渠道80%;从增长情况来看,汤臣倍健同比增速达140%,健力多略有下滑,无限能达190%。 实施管理层激励,培育无限能科学贵细中药材品牌,1季度收入增长靓丽:16年2月公司成立子公司广东佰腾负责无限能品牌的独立运营和推广。3月公司实施管理层持股计划,将广东佰腾30%股权转让予广州佰禧,广州佰禧为子公司广东佰腾管理层的持股企业。1季度无线能收入端实现近2倍的增长,表现抢眼,我们认为无限能作为贵细重要品类受海外产品冲击较小,也是公司未来具有核心竞争力的潜力品种。 盈利预测:公司是中国膳食补充剂行业的领导企业之一,16年聚焦创新,实施战略升级。我们预测公司16-17年EPS 为0.55元,0.65元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;原材料采购风险;行业竞争加剧等。

业绩描述 公司2015年营业收入116.02亿元,同比增长10.46%; 归属于上市公司股东的净利润10.58亿元,同比上升30.75%,经营活动产生的现金流量净额为10.12亿元。 基本每股收益0.78元。 业绩点评 业绩强势增长,业务结构升级实现跨越式发展:公司2015年业绩实现强势增长。各项经营指标呈现良好增长态势。本年度,公司业务结构升级实现跨越式发展,新业态营收占比因为智明星通的并表,由去年的2.12%上升到28.83%,而毛利率低下的物资贸易由去年的48.97%下调到25.94%。同时,公司出版、发行、物流三项业务的毛利率均有提升,其中物流业务向物联网技术应用转型,总体由规模速度型向质量效益型转变,毛利率提升了10.17个百分点。公司目前各业务营收占比的前三位分别是,教辅教材(29.63%),新业态(28.83%),物资贸易(25.94%)。 新媒体业态异军突起,智明星通助力公司布局互联网教育产业: 2015年度, 新媒体新业态板块实现营业收入 33.45亿元,同比增长1404.8%;归属于母公司净利润 3.87亿元,同比增长527.16%。其中,智明星通依托其优异的互联网基因、强大的自研能力及海外发行渠道,业务呈现爆发式增长:公司入选 APP Annie2015全球52大发行商排行榜,位列第16位,在中国企业中仅次于腾讯和网易, 排行第三;公司自研游戏《列王的纷争》被Facebook 评为2015年度最佳游戏;公司代理分发的互联网产品占比进一步提升;公司凭借自研的国际化多语种服务“行云”平台,组建“脑洞”工作室并授权其经营中文传媒旗下 IP资源的二次元开发,并为后者在全球搜寻优质的 IP 资源,形成优势版权资源的聚合开发平台。同时公司携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育产业,有望整合公司教辅教材内容资源,借互联网教育产业蓬勃发展之机取得跨越式发展。 纸媒转型优质案例,长期走势看好:我们认为,公司作为传统出版媒体,在转型之前经营效率较低,业务结构不合理。经过积极调整,以及大手笔收购智明星通等行为,公司估值得到提升。公司目前估值合理,长期走势看好。 预计公司2016-2018年营业收入分别约为128.76亿元、143.60亿元、160.99亿元,净利润分别为15.23亿元、18.85亿元、23.18亿元,对应EPS 分别为1.01元,1.25元、1.53元。综合分析,我们决定上调公司评级,推荐“买入”。 风险提示经营发展业绩低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。

业绩描述 公司2015年前三季的营业收入65.31亿元,同比增长19.05%;归属于上市公司股东的净利润11.09亿元,同比上升18.86%,经营活动产生的现金流量净额为4.12亿元,同比增加141.33%。基本每股收益0.62元。 业绩点评 净利继续稳健增长,传统业态高效增长助毛利率上升:公司2014年净利润增长率为23.02%,中报和三季报业绩继续保持了稳健的发展速度。值得注意的是,公司整体销售毛利率由去年年报的40.67%继续上浮了约2个百分点到打了42.68%。而这一成果的贡献者并不是数字教育、金融服务等新业态。尤其是在数字教育由于成本较高且收入只能到下半年实现而毛利率较低的情况下,公司出版、发行两项主业收入保持较快增长,同时有效控制成本上升,毛利率相较去年年报均明显提升。在公司营收格局仍以传统业态为主的情况下,传统业态经营效率的每一点提高,都会给公司整体数据带来明显提升。 2015年9月携手培生教育巩固数字教育领先地位:2014年,公司旗下天闻数媒在业务拓展和营收增长方面均实现了重要飞跃。2015年上半年,天闻数媒实现营业收入2235.84万元。值得注意的是,由于实施的数字教育重点项目集中在下半年验收交付,其实现的收益将在下半年体现。2015年9月,公司与培生教育签订了合作协议。培生教育 (PEARSON EDUCATION LTD)是全球领先的教育集团,迄今为止已有150多年的历史,其旗下拥有培生教育、金融时报和企鹅三大集团,分别在教育书籍、商业和政治新闻以及大众读物的领域领先市场。培生教育集团年销售额约50亿美元,在高等教育、中小学教育、英语教育、专业出版、考试测评、网络教育等众多领域位居全球之首。在过去的5年中,培生教育集团以高于市场平均增长的速度,引领教育出版潮流。与培生教育签订战略合作协议将对公司巩固数字教育领先地位提供优势资源保障, 在国际教育的数字化产品、教育云平台发展、AiSchool 的优化与市场拓展等各个领域发挥重要作用。 教材教辅实力雄厚,二胎开放将受益:2015年10月29日,十八届五中全会公报提出将要全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策。同时还提出将要提高教学质量,普及高中阶段教育、脱贫攻坚,关爱留守儿童。我们认为,此次全会的所有精神中,对教育产业的利好是相对超预期的。开放二胎带来的效益可能需要时间,但教学质量的提升和教育范围的扩展将给教育产业带来实实在在的好处。传统出版媒体正处于转型改革之中,原本就处于重要地位的教辅教材业务能够在转型升级的过程中迎来重要发展机遇,将为企业整体的改革输送强劲的动力。特别的,中南传媒作为教辅教材业务已占据有利地位的龙头出版企业,未来的发展动力将更加强劲。 新老业态齐头并进,长期走势看好:我们认为,公司作为业态转型升级较为成功的龙头传媒股,新老业态齐头并进,长期走势看好,维持“买入”评级。 风险提示 传统出版企业改革进度低于预期;文化金融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。

投资要点 业绩描述 公司2014年营业收入52.70亿元,同比减少14.26%;归属于上市公司股东的净利润5.22亿元, 同比增长27.85%;经营活动产生的现金流量净额为2.72亿元,同比增加63.17%。基本每股收益0.39元。 业绩点评 贸易板块继续缩小规模,公司整体经营效率飞跃:公司产业结构继续升级,毛利率最低但营收占比最大的贸易板块营收规模比去年同期缩小了近一倍,在营收总额中占比从近80%下降到约36%。而公司其他传统业态中, 一般图书业务的效率提升突出,毛利率由去年同期的25.64%增长到34.12%。公司业务结构的改变和传统业务效率的提升促进了公司整体经营效率的巨大飞跃,公司整体销售毛利率由去年同期的15.46%上升为30.78%。 传统业态升级成效初显:报告期内,公司一般图书营收占比为14.91%,比去年同期提升了约4个百分点。而贸易、教辅教材、物流、印刷包装各板块营收占比则不同程度的缩减。在规模缩减的同时,以下传统业态的经营效率有所提升:一般图书业务毛利率提升了约10个百分点;物流业务毛利率提升了约8个百分点;教辅教材毛利率提升了约0.4个百分点。 智明星通并购完成,新业态呈现爆发式增长:新业态板块营业收入同比增长601.08%;净利润同比增长594.54%。营业收入权重达20.09%,比增长17.63个百分点;净利润权重达 22.94%,同比增长20个百分点,贡献仅次于发行和出板板块。报告期内,公司完成智明星通100%的股权收购,该公司实现主营业务收入9.98亿元,占公营业总收入的 16.37%;实现净利润 1.16亿元,占公司净利润的 22.23%。其中,截止至2015年8月12日,智明星通自主研发的《Clash of Kings》已成为全球第一策略游戏,位列美国GooglePlay 畅销榜第6名,并且进入了56国GooglePlay畅销榜Top10,成长为目前在欧美市场表现最好的国产手游。该游戏于2015年3月19日被 Facebook 首页置顶推荐,当日新注册活用户数激增20万,并在第四届全球移动游戏大会上被 Google VP 誉为明星产品。该款游戏于15年8月与北京瓦力网络科技有限公司(即小米互娱)签约,正式进军中国区安卓市场。下半年,智明星通将继续围绕互联网产品创新、游戏自研、游戏发行、孵化和并购新媒体相关团队四方向加大研发及推广力度,在全球范围内积累更多的用户并提升自身覆盖全球的发行能力。 业态调整进展顺利,长期走势看好:我们认为,公司在调整业务结构积极转型方面决心较强,思路清晰。虽然就业态包袱较重,但在新业态崛起态势明显的平衡下,公司未来转型升级成功是大概率事件,股价长期内表现看好,维持“增持”评级。 风险提示 传统出版企业改革进度低于预期;教材教辅出版发行政策变化带来的风险;纸张等原材料价格变动的风险;企业并购后适应不佳。

投资要点。 业绩描述。 公司2015年上半年营业收入43.96亿元,同比增长13.78%;归属于上市公司股东的净利润7.88亿元,同比上升23.02%,经营活动产生的现金流量净额为4.08亿元,同比减少22.95%。基本每股收益0.44元。 2015年9月8日,中南传媒与培生教育出版亚洲有限公司在北京签署《战略合作框架协议》,双方一致同意以各自的资源、资金、产品及品牌为基础,原版教材引进、定制开发本地化教材教辅、数字教育等方面进行深度合作,共同开发适应中国教育的产品,联合打造教育“龙头”品牌。 业绩点评。 净利稳健增长,传统业态高效增长助毛利率上升:公司2014年净利润增长率为23.02%,保持了稳健的发展速度。值得注意的是,公司整体销售毛利率由去年年报的40.67%继续上浮了约2个百分点到打了42.68%。而这一成果的贡献者并不是数字教育、金融服务等新业态。尤其是在数字教育由于成本较高且收入只能到下半年实现而毛利率较低的情况下,公司出版、发行两项主业收入保持较快增长,同时有效控制成本上升,毛利率相较去年年报均明显提升。在公司营收格局仍以传统业态为主的情况下,传统业态经营效率的每一点提高,都会给公司整体数据带来明显提升。 天闻数媒持续快速发展,携手培生教育巩固数字教育领先地位:2014年,公司旗下天闻数媒在业务拓展和营收增长方面均实现了重要飞跃。2015年上半年,天闻数媒继续完善在线教育和数字文化两大产品线,市场拓展与产品研发齐头并进。截至报告期末,天闻数媒在线教育产品已覆盖20个省(市、自治区)共 87个区县,AiSchool 在线教育解决方案单校产品已累计拓展至713所学校,区域教育云产品和“三通两平台”项目新拓展多个区域。产品研发方面,继续加大内容资源建设力度。报告期内上海闵行区共有70余所学校参与资源建设与共享,共建 12000余条内容资源。值得注意的是,由于实施的数字教育重点项目集中在下半年验收交付,其实现的收益将在下半年体现。2015年上半年,天闻数媒实现营业收入 2235.84万元。 公司最新与培生教育签订了合作协议。培生教育(PEARSON EDUCATION LTD)是全球领先的教育集团,迄今为止已有150多年的历史,其旗下拥有培生教育、金融时报和企鹅三大集团,分别在教育书籍、商业和政治新闻以及大众读物的领域领先市场。培生教育出版集团于2011年重组,并分别成立国际和北美分部。 尽管培生教育约70%的销售收入来自北美,他们的经营范围却覆盖超过50个国家和地区,培生国际总部设在伦敦,并在欧洲、亚洲和南美设有办事处。培生教育旗下拥有在各个学科备受瞩目的教育品牌包括: 朗文集团( Longman,Prentice Hall ) 、Scott Foresman 、Addison-Wesley、以及CummingsBenjamin 等。培生教育集团年销售额约50亿美元,在高等教育、中小学教育、英语教育、专业出版、考试测评、网络教育等众多领域位居全球之首,帮助全世界一亿多人接受教育与培训。在过去的5年中,培生教育集团以高于市场平均增长的速度,引领教育出版潮流。 与培生教育签订战略合作协议将对公司巩固数字教育领先地位提供优势资源保障,在国际教育的数字化产品、教育云平台发展、AiSchool 的优化与市场拓展等各个领域发挥重要作用。 发行业务再创新高,传统业态积极改革:2015年上半年,公司在传统业务方面,继续注重夯实教辅教材内容资源建设以及图书品牌建设。其中发行业务进一步创新营销模式,截至报告期末已有近 200家校园书店开业,通过延伸销售终端,提升市场服务,继续保持教材教辅和一般图书发行稳中有升的良好局面。自有文化产品的开发和发行来势喜人,《一手好字》、《翰墨飘香》发行突破 40万册,销售码洋过千万元,市场反响良好。文化产品销售实现营业收入 2.8亿元,同比增长 36%。新教材公司在省外大力推广湘版教材教辅,春季义教教材发行总册数 3920万册,同比增加约 25%。 新老业态齐头并进,长期走势看好:我们认为,公司作为业态转型升级较为成功的龙头传媒股,新老业态齐头并进,长期走势看好,维持“买入”评级。 风险提示 传统出版企业改革进度低于预期;文化金融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。

业绩描述 公司2014年营业收入48.97亿元,同比增长16.52%;归属于上市公司股东的净利润6.56亿元,同比上升13.78%,经营活动产生的现金流量净额为6.30亿元,同比增长13.51%。基本每股收益0.26元。 业绩点评 智慧教育工程加快推进,在线教育体系即将建成:2015年上半年,公司职教业务成为增长亮点:与第三批高职中职师范学校如期签约,仅此实现销售收入超过3000万元;新增78门职教实训课程的软件开发,预计到年底将累计达到500万课程软件;基本完成职教云平台项目,以在线教学资源与服务为核心,预计三季度上线运营,既为全国各院校提供三维互动可视化教学资源租赁服务,也将面向社会公众提供在线职教云服务。依托全国幼教出版第一的内容资源优势,结合正在南京市成功运作两年和将在全省推进的幼教服务政府采购项目,凤凰版幼教门户网站亦将在下半年上线运营。上述项目的实施将在年内构成了完整的盖、成体系的全国最大的在线教育体系,基本完成了传统教育出版向数字化教育的建设与运营的转型。 2015年上半年,公司完成了北京凤凰学易科技有限公司的注入工作,战略投资者引进亦已达成明确初步意向,评估工作也已基本完成;通过高考真题的率先发布,公司旗下学科网在K12全国在线教育板块的影响力进一步提升。总体说来,公司在智慧教育、在线教育领域取得了实质性的进步,在强大内容资源的支撑下,即将形成覆盖K12、幼教、职教的在线教育体系。 大数据和网游业务成为全产业链布局亮点,全媒体出版贯通运作:2015年上半年,公司继续围绕数字化这一核心战略,积极布局数字产业和新兴媒体,加大传统媒体和新兴媒体融合力度,转型已经初见成效,经营业绩持续向好。其中,大数据和网游业务成为全产业链布局的亮点。大数据方面:凤凰数据有限公司去年成功取得ISP、IDC双牌照,成为华东最大的云计算中心。上半年已实现营业收入8194万元,利润达2000万元,并且又推出了桌面云和校园管理云平台两大应用产品。网游方面:凤凰慕和网络游戏的上市工作进展顺利,战略投资者引进接近完成,有望于明年实现上市目标,获得更大的发展平台,并且,年内还将推出7款新版游戏,保持业绩的持续增长。通过并购3DM及与凤凰游侠的协同,公司在单机版游戏的全国市场占有份额已达75%左右。影视方面:译林影视公司和北京光线影业联合出品的电影《左耳》,以5000万元投资额收获近5亿票房。凤凰传奇影视剧播出反响较好,《劫中劫》等三部电视剧上星播放,电影《西西里艳阳下》通过省局审核,《人民的名义》等11部影视剧立项筹备。公司依托雄厚的大众出版资源和已有的数字产运营的整合与尝试,组建了全媒体大众出版公司,在纸书出版、手机阅读、游戏出版、影视制作等方面贯通运作。此外,公司被新闻出版广电总局列为“全国数字出版转型示范单位”和“国家新闻出版信息标准化技术委员会”首批成员单位,参与各项国家及省级项目。凤凰传媒的数字化板块,已形成了产品、服务、前台门户,后台支撑等完整的产业链和运营模式,加速成为公司新兴战略产业,进入快速成长期。上半年,软件开发、教育培训等新板块营业收入比上年同期增长25%,毛利率超过75%。 出版龙头新旧业态齐头并进,长期走势看好:我们认为,公司作为全国出版龙头,在“互联网+出版”政策利好的有利背景下,新旧业态齐头并进,多元化业务创新积极,能够有效整合现有资源。预计公司原有业务2015-2016年营业总收入为110.80亿元和127.42亿元,同比增长15.20%和15.00%;归属上市公司净利润为16.09亿元和17.93亿元,同比增长33.41%和11.43%。同比EPS为0.63、0.70,对应2015年4月22日收盘价17.90元PE为28.41和25.57倍。综上所述,我们决定维持“增持”评级。 风险提示 图书出版行业增速下滑;国家教育政策出现重大变化;文化地产扩张进度减缓;并购后新老业态不匹配

投资要点 公司简介 中文天地出版传媒股份有限公司(下称“公司”)于2010年12月21日完成重大资产重组,以主营业务整体借壳上市,是江西省出版集团公司控股的多媒介全产业链的大型出版传媒公司。 投资要点 公司积极进军新媒体、数字出版领域。2015年1月,公司完成对北京智明星通科技有限公司的并购重组,有效注入互联网基因,迈入互联网国际化平台领域。近年来,公司产业结构升级效果初现,毛利率最低但营收占比最大的贸易板块营收规模缩小。我们认为,公司业务转型决心较强,正修正业务结构,对部分业务进行缩减规模或中止业务,这是企业业务转型的必经之路。通过促融合和调结构,公司对自身改革的方向和转型后的定位将更加明确,整体经营效率将显著提高,逐步向同行看齐。 投资建议 综合考量,我们预计公司原有业务2015-2017年营业总收入为123.91亿元、136.56亿元和156.45亿元,同比增长17.97%、10.21%和14.57%;归属上市公司净利润为12.87亿元、16.78亿元和21.80亿元,同比增长58.70%、30.63%和29.95%。EPS 为0.93、1.22和1.58,对应目前股价28.31元的市盈率分别为30.44倍、23.20倍和17.92倍。 风险提示 智明星通业绩低于预期;物资贸易效率低下;新老业态不匹配。

投资要点:事件描述。 2015年5月29日,大地传媒(000719)发布定增预案,公司股票将于6月1日起复牌。 笛女影视100%股权的账面价值约为3003.12万元,预估增值5.95亿元,预估增值率为1981%。交易价格暂定为6.25亿元。 根据预案,公司拟通过发行2998.63万股股份及支付现金1.88亿元的形式购买傅晓阳、中融鼎新、国君源禾持有的笛女影视100%的股权,发行价格14.59元/股。另以14.85元/股的价格发行4208.75万股,募集不超过6.5亿元配套资金,用以支付此次交易的现金对价、支付中介机构费用、投向影视IP孵化交易平台以及补充标的公司营运资金。 傅晓阳向大地传媒承诺,笛女影视于2015、2016、2017三个会计年度经审计的净利润分别不低于4900万元,6125万元、7800万元。 事件点评。 大地传媒(下称“公司”)作为图书出版发行为主业,转型升级需求强烈的大型传媒公司,转型思路一方面主打教育概念,一方面则希望通过此次收购涉足影视制作行业。 重庆笛女阿瑞斯影视传媒有限公司成立于2004年,分别在北京、上海设有子公司。主要业务强项为历史电视剧制作,曾出品《赵世炎》、《双枪老太婆》、《许茂和他的女儿们》、《雾都》、《母亲,母亲》等多部获奖电视剧,与斯琴高娃、袁立、刘佩琦、张丰毅、陈建斌等多位实力派演员有过合作。笛女影视处于电视剧产业链的中上游,其剧本策划和采购、资金筹集、导演和演员的选择、拍摄和后期制作以及营销服务等经营活动构成了影视企业价值创造的整个动态过程。 此次收购文件中提到,公司募集资金中2亿元将用于影视IP孵化交易平台。我们认为,公司未来可利用自身对文字版权的资源运营能力和笛女影视的影视制作能力,联合开发出复合IP的文化产品。而在这个过程中,对影视IP的孵化交易将激活创作的源头,丰富公司的IP集合。 不过,影视行业专业性较强,前期投资大,公司此前未显示出在此领域的优势。我们认为,此次收购后短时间内图书出版发行和影视制作两种业务之间还难以有效融合发展,IP之间的互通互利机制还需要较长时间的研究和磨合。 公司在传媒转型、业务升级的进度上落后于其他省份龙头出版企业,其在版权资源、地理位置和人才力量上都不占优势。未来的两年,传媒转型的速度将越来越快,传统出版媒体在新旧业态上的竞争都将越来越激烈。相对于影视行业,我们仍旧更看好公司在数字阅读、数字教育的方面的发展前景。公司在MPR出版物上抢占先机,如果规划得当,未来将形成稳定的盈利模式。 综合考量,我们调整了公司业绩预测:预计公司:2015-2017年营业总收入为79.82亿元、89.19亿元和103.16亿元,同比增长12.38%、11.74%和15.66%;归属上市公司净利润为8.71亿元、11.54亿元和13.20亿元,同比增长35.67%、32.49%和14.38%。同比EPS为1.09、1.47和1.68。对应股价(20150602)20.03元市盈率分别为18.38倍、29.44倍和11.92倍,处行业较低水平。 公司停牌时间较长,期间市场整体上行,短期公司复牌后补涨需求较浓,从首日的成交额来看,筹码锁定较为牢固,我们看好公司中短期走势,将评级调整为“买入”。 ?风险提示图书出版行业增速下滑;国家教育政策出现重大变化;;新老业态不匹配。

公司简介 浙报传媒集团股份有限公司(下称“公司”)是中国报业集团中第一家媒体经营性资产整体上市的公司。 公司立足浙江本土,以用户为中心,在国内率先推进传统媒体和新兴媒体融合发展,提出并实践“新闻+服务”商业模式,目标是构建互联网枢纽型传媒集团。 投资要点 公司以新闻传媒业务为核心,坚持“传媒控制资本,资本壮大传媒”,目前以新闻传媒平台、数字娱乐平台、智慧服务平台三大传媒产业平台及一个文化产业投资平台,积极构建“3+1”的平台战略布局。在目前传统传媒集团转型布局的大潮中,公司从媒介融合程度、传媒业务广度、市场化经营成熟度来看,都走在行业前列。目前的财务状况良好,资产结构健康,营收规模偏小,收入成长性较强,现金流较充足,盈利能力在行业中属较强。 投资建议 我们预计公司原有业务2015-2016 年营业总收入为39.03 亿元和49.22 亿元,同比增长27.29%%和26.12%;归属上市公司净利润为6.61 元和8.81 亿元,同比增长27.84%和33.27%。EPS 为0.56、0.75,对应目前股价28.42元的市盈率分别为50.75 倍和37.89 倍,处行业中等水平。 我们看好公司未来走势,给予“买入”评级。 风险提示 报刊业务萎缩加速;智慧服务业务拓展受阻;新老业态不匹配。

投资要点 公司简介 中原大地传媒股份有限公司(下称“公司”)是以出版发行为主业,积极转型升级的大型传媒公司,在A股市场传媒板块属于中小市值标的。 投资要点 公司财务状况良好,资产结构健康,经营业绩增长稳健,现金流充足,盈利能力也处于逐渐提升状态。公司目前处于重大重组资产重组停牌阶段,拟收购笛女影视100%的股权,尚在意向性计划阶段 。我们认为,公司的收购意向表明有发展影视业务的计划,未来将在大传媒领域进行更广泛的布局。此外,对于传统出版企业来说,目前正处于新旧出版业务融合发展的最佳时机。2015年4月9日印发的《关于推动传统出版和新兴出版融合发展的指导意见》表明了政府鼓励新旧出版业态深度融合的态度,提出了建设新型出版机构的目标,并明确了财政支持力度。 投资建议 我们预计公司原有业务2015-2016年营业总收入为78.14亿元和87.17亿元,同比增长10.01%和11.55%;归属上市公司净利润为8.22亿元和10.93亿元,同比增长28.04%和32.97%。同比EPS 为1.07、1.43。首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险提示 图书出版行业增速下滑;国家教育政策出现重大变化;;新老业态不匹配。

投资要点 业绩描述 公司2014年营业收入96.18亿元,同比增长25.75%;归属于上市公司股东的净利润12.05亿元,同比上升26.36%,经营活动产生的现金流量净额为16.47亿元,同比增长60.50%。基本每股收益0.47元。 业绩点评 传统业态逆市稳健增长,文化mall更新发行业态:2014年,公司营收和净利均实现超预期增长,我们认为,在全国出版发行市场不景气的情况下,公司的传统出版业务所呈现的稳健增长功不可没:公司出版和发行业务分别实现31.37%和27.27%的增长。教辅教材出版发行业务通过积极创新产品、拓展省外市场实现高质量增长。2014年,省外市场凤凰版国标教材的起始年级学生数增加近20万人,省外教材发行量已超过省内30%左右。公司还提出,教材教辅板块新的增长点是拓展期刊及教育装备的销售,今年销售码洋要突破1亿元。同时我们看到,公司在对发行渠道的扩展和升级方面投资力度较大,因此发行业务毛利率出现了微降。在这方面,公司除了对传统书店的改造升级取得多项成果并获得国家奖励资金以外,其创新性地开拓文化MALL业务也取得了新的进展:目前初步建立以子公司为运营主体,文化Mall事业部与子公司一体化运营的模式。苏州项目已正式开业,姜堰项目试营业;南通、合肥、镇江、吴中项目开工建设,昆山、盱眙、扬州项目方案报规,其他项目继续进行各项前期工作;各项目的商业定位及招商工作积极推进。我们认为,公司作为全国出版业的龙头企业,在传统出版发行业态上的创新和进步有目共睹,其稳健发展的传统业务将为公司整体的业态升级和数字化布局提供充足的内容资源和现金流。 数字产业表现亮眼,五大方阵布局完善:公司继续围绕数字化这一核心战略,积极布局数字产业和新兴媒体,加大传统媒体和新兴媒体融合力度,转型已经初见成效,经营业绩持续向好。2014年数字出版收入达到6.1亿元,比上年增长30%,产值位居全国同行业前列。五大数字化业务方阵布局日趋完善:第一,在线教育业务初步形成以教学系统为龙头,多种平台与软件系统相融合的产品体系,并在14年南京教育装备展集中亮相,凤凰优课、凤凰云课堂、凤凰自主学习平台、凤凰智能英语学习等教学系统在业内影响不断扩大,使用学校达到上百所,在全国新技术赛课中获得多项大奖。拟注入的学科网销售收入已达5233万元,增长79%,并已实现盈利,合作学校超过6000所,注册用户近1400万,同时瞄准资本市场,计划引入以BAT为主的战略投资者,大力扶持凤凰学易公司获得更快发展,成为全国K12在线教育领域的领军企业。现代职业教育业务优势巩固,凤凰创壹公司已累计开发软件产品400余种,业务覆盖江苏省所有职业学校,并顺利实现省外业务拓展,2014年的省外销售数已经超过省内;第二,数字阅读业务方面,与中国电信就投资4000多万元入股天翼阅读公司正式签约,以资本为纽带深度介入大众数字阅读业务;与较有影响力的数字阅读企业北京VIVA签署框架协议;第三,手游方面。以慕和网络为主发起人,设立手游并购基金,不断挖掘优质手游产品开发团队,并购两家手游开发公司,初步找到了一条低成本、高效率的路子;第四,大数据中心方面,云计算业务开局良好,今年刚营业不久的凤凰大数据中心,已取得销售收入约1.33亿元,利润944.88万元,并且已取得在手合同(计6年期)约10亿元。第五,数字印刷行业领先,“中国云出版云印刷平台(CCPP)”完成在线编印发功能整合、上线试运行,引进柯达彩色数字印刷技术,进一步创新发展凤凰已有的POD系统,产品由黑白升级为彩色,平装升级为精装,成为国内行业新技术标杆,“零距离”数字印前系统完成技术再升级,系统更具实用性。 影视剧业务平稳发展,国际化战略加快推进:影视剧业务平稳发展,凤凰传奇年收入7692.38万元,净利润2712.28万元,全面开拍8部影视剧。我们认为公司吸入影视业务将和公司的版权资源、数字业态形成良性架构,在公司业态融合中位置重要。2014年,公司的国际化战略实现重大进展:经过近9个月的努力,公司以旗下教育出版社为主体,以8500万美元收购美国PIL公司童书业务资产,以及其澳大利亚、英国、法国、德国、墨西哥等5个子公司。这宗中国出版史上迄今为止最大规模的收购案,不仅使凤凰成功收获了包括迪斯尼在内的世界一流卡通形象的童书出版形象许可、较为发达的全球销售渠道,而且使凤凰获得较为成熟的国际拓展平台。2014年7月16日正式交割运营以来,公司过渡平稳,运营态势良好,已实现销售收入6000万美元。2014年实现非华语国家版权输出180种,较上年增长20%。凤凰传媒海外出版机构仙那都出版公司全年出版英文图书23。;印务板块投资的英国、澳大利亚等公司经营状况良好;公司与南京大学、南美排名第一的智利天主教大学成功合建第二家孔子学院。 凤凰迄今仍是国内唯一参建孔子学院企业。总之,以版权输出、图书出口、印务拓展、跨国出版并购等多种形式组合的国际化战略推进,已初步呈现规模化、系统性特征,初步搭起了全产业链海外拓展的良好平台。 出版龙头新旧业态齐头并进,长期走势看好:我们认为,公司作为全国出版龙头,在“互联网+出版”政策利好的有利背景下,新旧业态齐头并进,多元化业务创新积极,能够有效整合现有资源。预计公司原有业务2015-2016年营业总收入为110.80亿元和127.42亿元,同比增长15.20%和15.00%;归属上市公司净利润为16.09亿元和17.93亿元,同比增长33.41%和11.43%。同比EPS为0.63、0.70,对应2015年4月22日收盘价17.90元PE为28.41和25.57倍。综上所述,我们决定维持“增持”评级。 风险提示 图书出版行业增速下滑;国家教育政策出现重大变化;文化地产扩张进度减缓;并购后新老业态不匹配

投资要点 业绩描述 公司2014年营业收入90.39亿元,同比增长12.52%;归属于上市公司股东的净利润14.69亿元,同比上升32.24%,经营活动产生的现金流量净额为15.34亿元,同比增长19.97%。基本每股收益0.82元。 业绩点评 净利加速增长,新业态促毛利率上升:公司2014年净利润增长率为32.24%,大幅超过预期,主要由于公司在高毛利率新业态的带动下,毛利率从去年同期的38.21%上升到40.67%,同时利息收入和投资收益也为净利增长做出了更多贡献。总体来讲,公司营收结构呈现出集中化,逐渐淘汰落后产能,挖掘优势项目潜力。 产融结合助力业态转型,数字教育巩固领先地位:公司于2014年5月6日挂牌成立创立全国文化行业首家企业集团财务公司,半年多即实现营收1.33亿元,净利润达6700余万元,资金集聚和利润贡献能力持续增强,奠定公司实施产融结合战略的坚实基础。我们认为,公司对资本运作的重视来自于坚定的转型决心。2014年,公司子公司天闻数媒确立以在线教育和数字文化两条产品线为重点发展方向。在在线教育领域,形成了以云课堂产品和区域教育云产品为核心,以“三通两平台”、海外市场为支撑的产品新格局。截至2014年底,AiSchool在线教育解决方案单校产品已累计拓展至全国十余个省份共570所学校。区域教育云产品实现了深圳龙岗区、上海闵行区与杨浦区、青岛市南区、厦门同安区与思明区6个区域的销售,积累了公司粮仓客户区,并成功获得湖南省教育信息化“三通两平台”建设试点县南县中小学数字教育十年的独家开发运营权。在数字文化领域,形成了以文化共享工程为核心,以出版系统、军工系统等为关键支撑的产品新格局。2014年,天闻数媒共实现营业收入2.33亿元,净利润2255万元,同比增幅分别为68%、1758%。 传统业务寻突破,优势板块更集中:2014年,公司在传统业务方面,注重夯实教辅教材内容资源建设以及图书品牌建设。根据开卷监测数据,2014年,中南传媒以占全国图书零售市场1.69%的动销品种,取得了3.63%的市场份额,在全国主要出版集团和总社中排名第四,稳居第一方阵。此外,印刷业务和物资业务,作为公司毛利率较低的板块,出现收入增速的放缓和萎缩,而媒体板块则通过业态转型和结构调整逆转颓势:收入结构中报媒广告的比重由原来的70%左右下降到50%左右,对纸媒收入依赖度进一步降低;长沙地铁2号线广告经营项目顺利实施,运营良好;《快乐老人报》牢牢占据中国老年第一纸媒地位;枫网正式上线以来流量增长迅速,成为有重要影响力的中国老年类网站;红网上线“时刻”新闻客户端,新媒体布局更加完善。大湘网湖南本土最有影响力、市场份额最大的生活门户网站地位不断巩固。 近期数字出版迎来政策利好,长期走势看好:近期,新闻出版广电总局与财政部新发布的文件对传统出版企业的数字出版业务来说是重要利好。我们认为,公司作为业态转型升级较为成功的龙头传媒股,长期走势看好,维持“买入”评级。 风险提示 传统出版企业改革进度低于预期;文化金融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。

投资要点 事件:近日义乌市市场监督管理局下发关于印发《“义乌购”网商注册登记指导意见》的通知,并对首批10家“义乌购”平台的网商颁发了网上营业执照。 规范义乌购网商注册登记,构建电商交易诚信体系:《意见》要求义乌购网商以托管方式登记于义乌购总部浙江义乌购电子商务有限公司住所,总部为义乌购网商提供日常办公托管服务。义乌购网商营业执照的发放,有效做到义乌购上交易可管可控可溯源,保证电商交易诚信体系的构建,为公司进一步推进义乌购网上跨境交易提供了前提。 线上线下融合,积极推动合计划:(1) 14年初义乌购启动全球合计划方案,为合作伙伴建立专业市场电子商务网站并对接义乌市场,方案分为海外市场合作以及全国专业市场对接两种模式。国内专业市场合作期限3-5年,合作费每年10-100万元,海外市场合作期限5年,合作费每年50万元。(2)合计划把各地专业市场物流、信息流互联起来,通过减少中间环节促进销售,让商品流通更加便捷。14年义乌购国内签约专业市场40家,其中9家已上线;与22个海外地区的采购代理签署合作协议,其中澳大利亚、日本、美国纽约、匈牙利等地的义乌购海外分站已上线试运行。义乌购计划年内签约100家专业市场,在未来三年,成为千亿级交易规模的电商平台,把义乌市场打造成为一个支撑万亿级交易规模的蛛网式大平台。我们认为对义乌购网商发放网上营业执照,有利于公司进一步推进义乌购合计划的纵深发展,加快电商换市,分享国际贸易综合改革政策红利。 盈利预测:公司是国内小商品专业市场龙头企业,具有国企改革与电商转型预期。我们预测公司15-16年EPS 为0.25元和0.61元,对应PE 为65.4倍、26.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济、消费低迷;租金下调;义乌购发展的不确定性;地产项目销售不振等。

3 月10 日公司公告了14 年年报:14 年公司实现营业总收入47.64 亿元,同比增长7.37%,营业利润1.88 亿元,同比增长10.64%,归属于上市公司股东的净利润1.70 亿元,同比增长8.43%,折合EPS0.21 元,扣非后EPS0.14元,每10 股派现0.16 元(含税),分红率7.52%;实现经营活动净现金流2.79 亿元,同比增长0.05%;实现加权平均ROE9.22%,同比提升0.15 个百分点;14 年公司业绩基本符合我们的预期。 毛利率小幅下降,租金上涨,减员增效:(1)14 年公司毛利率较13 年下降0.41 个百分点,达26.19%。其中主营业务商业毛利率下降了0.64 个百分点,从品类来看,日用百货、食品毛利率下降,饮酒基本持平。(2)14 年公司期间费用率为22.50%,较去年同期上升了0.29 个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达20.56% 、1.91% 、0.03% , 较去年同期上升了0.13 、-0.32、0.48 个百分点。(3)销售费用中门店租赁费用上涨22.11%,显著高于公司经营面积扩张速度,显示出租金成本的刚性上涨。而销售人员薪酬同比下降0.25%,管理人员薪酬下降8.85%,体现出公司在14 年采取减员增效措施,员工人数同比下降9.37%至1.26 万人。(4)13年公司部分募集资金做定期存款,收益体现在财务费用中,而14 年该部分募集资金用于购买理财产品,其收益体现在投资收益中。我们针对上述情况,对净利润进行调整,扣非后14 年净利润与上年基本持平,显示出零售企业在目前经营环境下实体经营增长压力较大。 完善成都市区及川内二级市场的网点布局:公司坚持以成都为中心向周边经济相对发达的区域扩散的策略,快速抢占优质门店资源。14 年公司新开门店174 家,并在绵阳、简阳地区开设门店,继续向二三线城市渗透;改造门店173 家,进一步完善网点分布,整合资源,实现公司对成都市区及川内二级市场的战略布局。 依托门店优势,打造本地化O2O 平台:(1)公司自建了电子货架和红旗网购平台,14 年12 月IMP(Integratedmarketing platform)正式上线,首批在近800 家门店投入使用。(2)公司联手支付宝、微信、渤商所等平台,结合线下1600 家门店网点优势,以“商品+服务”为特色,打造本地化O2O 平台。 盈利预测:公司是西部地区便利超市行业龙头企业,门店网络以成都为核心,向周边辐射。我们认为公司将通过组建或收购方式进行扩张,加密网点、渠道下沉(自2 月25日公司停牌至今,据媒体报道公司有收购红艳超市的意向),并且公司积极拥抱互联网,通过移动互联等新技术打造本地化O2O 平台。我们预测公司15-16 年EPS 为0.22 元、0.25 元,对应PE 为17.1 倍、13.9 倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济、消费低迷;其他电商分流;渠道竞争加剧等。