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张炬华

首创证券

研究方向: 零售行业

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工作经历: 执业证书:S0110510120002,零售行业分析师,毕业于中国人民大学财政金融学院,硕士,具有5年证券业从业经历。...>>

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顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-05 22.30 -- -- 30.59 37.17%
32.21 44.44% -- 详细
17年公司实现营业总收入117.34亿元,同比增长4.79%,营业利润6.38亿元,同比增长16.31%,归属于上市公司股东的净利润4.38亿元,同比增长6.25%,折合EPS0.77元,扣非后EPS0.61元,每股派现0.15元(含税),分红率19.52%;实现经营活动净现金流24.71亿元,同比增长145.07%;实现加权平均ROE6.32%,同比下降0.77个百分点;17年公司业绩基本符合我们的预期。 以“酒肉”为主业,逐步剥离其他业务:(1)白酒产业营业收入64.51亿元,同比增长23.95%;猪肉产业营业收入32.14亿元,同比减少14.48%。从收入规模来看,白酒和猪肉产业是公司最大的业务板块,分别占到了公司总体营业收入的54.98%和25.30%。(2)2017年10月底公司剥离北京鑫大禹水利建筑工程有限公司股权,不再涉及水利建筑工程施工业务,但17年尚有鑫大禹水利建筑贡献17亿收入。公司未来将实施归核化发展战略,聚焦酒业、肉食两大主业,逐步剥离其他业务。 白酒继续推进全国化布局,提升低端市场占有率:公司主业突出,现已形成了以白酒、猪肉为主的两大产业。白酒产业的主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表,“牛栏山”现已形成清香型“二锅头”和浓香型“百年”两大系列白酒;“宁诚”现主要为绵香型宁城老窖白酒。2017年公司继续深耕全国市场,推进泛全国化市场布局,实现外埠市场销售收入占比稳步提升。目前,公司已经在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场。福建、新疆等新兴市场销售收入同比增长50%以上,长江三角洲市场增幅达70%以上,全国化布局收效显著。 猪肉产业:公司猪肉产业构建了集种猪繁育-生猪养殖-屠宰-肉制品深加工-冷链物流配送于一体的全产业链。公司旗下主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。受2016年生猪价格高位运行的影响,2017年上半年生猪产能增加,导致上半年生猪价格持续下跌,加上养殖成本上升、环保压力等现实因素的影响,使得能繁母猪存栏头数进一步下跌。四季度供给偏紧、需求回升,使下半年生猪价格触底后持续震荡上行。总体来看,生猪养殖产能向环境容量大的地区和玉米主产区转移,呈现出“南猪北移”的发展趋势。我们认为未来随行业集中度的提升,猪价波动的负面影响减弱,公司整体盈利能力有望得到提升。 盈利预测:公司在低端白酒市场具有优势,在品牌、渠道、产品质量等方面明显好于其他低端产品,未来增长空间大。我们认为随着地产等其他非主营进一步销售或剥离,公司业务将聚焦之白酒产业。我们预测公司18-19年EPS达0.91元、1.17元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;原材料价格上涨;市场开拓未达预期等。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-04-02 686.00 -- -- 714.78 4.20%
747.30 8.94% -- 详细
近日公司公告了2017年年报:17年公司实现营业总收入610.63亿元,同比增长52.07%,营业利润389.40亿元,同比增长60.47%,归属于上市公司股东的净利润270.79亿元,同比增长61.97%,折合EPS21.56元,扣非后EPS21.67元,拟每股派现11.00元(含税),分红率51.02%;实现经营活动净现金流221.53亿元,同比下降40.85%;实现加权平均ROE32.95%,同比提升8.51个百分点;17年公司业绩超出我们的预期。 价量齐升,17年业绩超预期:(1)公司17年全年共销售酒类581.69亿元,同比增长42.71%,毛利率89.83%,同比下降1.48个百分点,全年生产茅台酒及系列酒基酒6.38万吨。毛利率下降主要是由于系列酒增长强劲,占比提升。(2)销售茅台酒523.94亿元,同比增长42.71%,毛利率92.82%,同比下降0.68个百分点,销量3.02万吨,同比增长31.8%。(3)销售系列酒57.74亿元,同比增长171.53%,毛利率62.75%,同比提升9.2个百分点。系列酒17年表现靓丽,收入与毛利率显著提升,主要得益于公司相关的倾斜政策。 预收款项回落,但仍处于历史高位:期末预收款144.29亿,较去年同期减少31.12亿,我们认为这可能有以下几方面的原因造成:一是直销业务的发展,线上购买方式无需预先打开;二是公司去年改变了打款发货模式,给予下游经销商适当宽松的财务政策;三从蓄水池中确认了部分收入。再考虑到16年预收款项较高的基数,即同比增加93亿元,17年预收账款的下降可以接受。 产能稳健提升:17年度,公司共生产茅台酒及系列酒基酒6.38万吨,其中茅台酒基酒4.28万吨,系列酒基酒2.1万吨。在公司3.6万吨茅台酒基酒设计产能中,有3360吨设计产能在17年10月投产,实际产能将在18年释放。 盈利预测:经过17年底茅台提价后,目前茅台价格已趋于平稳,春节后一批价稳定在1500元左右,同时茅台酒的新建产能还在稳健增加,生肖酒、年份酒等高端茅台也收到认可,我们认为在18年有望通过产品结构调整、适当放量等方式延续增长。我们预测公司18-19年EPS达29.2元、36.8元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;销量、价格未达预期等。
海天味业 食品饮料行业 2018-04-02 56.80 -- -- 63.98 12.64%
72.47 27.59% -- 详细
近日公司公告了2017年年报:17年公司实现营业总收入145.84亿元,同比增长17.06%,营业利润42.11亿元, 同比增长23.78%,归属于上市公司股东的净利润35.31亿元, 同比增长24.21% , 折合EPS1.31元, 扣非后EPS1.25元,每10股派现8.5元(含税),分红率65%; 实现经营活动净现金流47.21亿元,同比增长15.88%; 实现加权平均ROE31.12%,同比下降0.88个百分点;17年公司业绩基本符合我们的预期。 提价及产品结构的调整推动收入与利润的增长: (1)公司主营食品制造业实现收入141.03亿元,同比增长16.86%,增速较去年同期提升8.83个百分点,主营收入占营业总收入的96.70%。公司核心产品品类为酱油、蚝油、调味酱三大类,2017年三类产品收入增速分别为16.6%,12.5%,26.7%,较 2016年有明显提升。 (2)17年公司毛利率较16年提升1.74个百分点,达45.69%, 分品类来看, 酱油、蚝油、调味酱毛利率分别为49.53%、39.14%、45.38%,分别较16年有所提升,特别是酱油品类毛利率提升了近2个百分点。 (3)公司17年初开始提价,有效的覆盖了成本上升。同时,公司在调整产品结构的过程中高端品占比提升,从而推动收入及盈利能力的提升。 (4)公司期间费用率为17.01%,上升了0.69个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达13.42%、4.16%、-0.56%,上升了0.89、- 0.01、-0.20个百分点。综合来看,公司毛利显著提升使得净利润增速24.21%快于营收增速17.06%,营业利润率显著提升了1.57个百分点,达28.87%,净利率提升了1.39个百分点,达24.21%。同时,公司17年底预收账款达26.79亿元,货币资金达56.13亿元,银行理财达50.81亿元,为18年财务费用下行奠定基础。 区域拓展,渠道网络质量提升:分区域来看公司在2017年各片区均实现较高的增速,华南、华东、中部、北部、西北等区域均保持了两位数以上的增长,其中华东地区增速达16.6%,西部地区达22.46%。公司的销售网络已经渗透到中国大陆绝大部分县市,覆盖范围比2016年增长了10%以上,且每年不断优化,17年公司在90%的省份销售过亿。 盈利预测:2018年是公司第二个五年计划的收官之年,公司将努力达成18年的经营目标,计划实现营业收入169.2亿元,实现净利润42.4亿元。公司为调味品行业龙头企业,在品牌建设、产品质量、渠道网络等方面具有显著优势,公司推进精品战略,着力强化品牌影响力,加快市场拓展和网络质量的提升。我们预测公司18-19年EPS 达1.56元,1.92元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;行业竞争加剧,销售未达预期等。
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-02 46.85 -- -- 56.40 20.38%
60.39 28.90% -- 详细
近日公司公告了2017年年报:17年公司实现营业总收入40.80亿元,同比增长23.42%,营业利润6.51亿元,同比增长20.68%,归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,同比增长17.85%,折合EPS1.09元,扣非后EPS1.07元,拟每股派现0.80元(含税),分红率73.35%;实现经营活动净现金流6.53亿元,同比增长25.73%;实现加权平均ROE22.36%,同比下降0.06个百分点;17年公司业绩基本符合我们的预期。 提价及高毛利产品放量推动毛利率提升: (1)公司目前拥有软式面包、起酥面包、调理面包3大系列30余个品种,以及月饼、粽子等节日产品。其中天然酵母、醇熟等明星产品稳步增长,蔓越莓核桃面包等新品呈现较高速增长。 (2)17年公司营业收入达40.80亿元,同比增长23.42%,增速较去年同期下降5.53个百分点。毛利率较16年提升1.57个百分点,达37.70%。毛利率提升主要是由于公司在17年下半年进行了产品提价以及高毛利产品放量推动。 (3)期间费用率为20.45%,较去年同期上升了1.94个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达18.55%、2.01%、-0.10%,较去年同期上升了1.94、-0.03、0.03个百分点。随着渠道建设及新市场逐步成熟,未来期间费用由下行空间。 (4)受期间费用上升的影响,营业利润率显著下降了0.36个百分点,达15.97%,净利率下降了0.60个百分点,达12.58%。 培育新市场,深耕成熟市场,逐步释放产能:截至2017年底公司已在在全国16个区域建立了生产基地,并以此为中心向周边辐射,公司已在全国市场建立了19万多个零售终端。17年公司加大力度拓展华东、华南、西北等新市场,同时在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作,巩固和扩大公司产品市场占有率。公司重庆、天津工厂已完工,分别于2017年10月、2018年3月开始投产。公司通过有序推荐项目建设,加快产能扩张。 盈利预测:目前国内烘焙市场集中度较低,随着新市场的逐步开发成熟,在合理控制费用的情况下, 18年业绩有望继续向好。我们预测公司18-19年EPS 达1.36元、1.75元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;原材料价格上涨;市场开拓未达预期等。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-04 701.50 -- -- 799.06 13.91%
799.06 13.91%
详细
近日公司发布公告:公司决定自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。同时,公司公告2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右(未经审计)。 17年业绩超预期,18年提价时点超预期:公司预计全年销量增长34%,收入同比增长50%左右,利润总额同比增长58%左右,超市场预期。同时公司主流产品53度飞天茅台出厂价预计将由目前819元出厂价提高至969元左右,提价时点早于市场预期。目前公司的一批价在1500元左右,提价前渠道利差接近700元左右,提价促使渠道利润合理回归,提价后渠道利润仍然丰厚。我们认为公司未来仍有继续提价的可能,19-20年业绩有望继续保持稳健增长。 高端茅台酒需求强劲,存在长期提价和放量的空间:公司15年陈年酒零售价达4800元/瓶,鸡年生肖酒零售价达2800元/瓶,高端茅台酒可归类于奢侈品,市场需求强劲,白酒奢侈品概念加成有利于公司估值的提升。在17年12月29日茅台全国经销商联谊会上,茅台集团总经理李保芳透露18年茅台生肖酒及高附加值产品定量1000吨。我们认为公司目前对高端茅台的销售秉持谨慎限量政策,谨防过渡炒作,未来存在放量和提价的空间。 投资建议:18年春节在2月,旺季时间较往年拉长,预计18年一季度公司业绩较17年同期将有显著提升。公司身为行业龙头,具有高端奢侈品概念,同时持续拓展大众市场,加大三四线市场覆盖力度。上调公司盈利预测,预计公司17-19年EPS为21.11/27.69/35.96元,给予“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:廉政带来的影响;食品安全事件。
口子窖 食品饮料行业 2018-01-04 45.98 -- -- 52.50 14.18%
52.50 14.18%
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公司近日公告:截至2017年12月29日,GSCP Bouquet Holdings SRL 减持计划期限到期,其通过上交所减持3600万股,约占公司股份总数的6%,此次减持计划实施完成后, 其仅持有公司股份0.68% 。GSCP Bouquet Holdings SRL 是高盛为投资口子窖设立的公司,2015年6月公司上市时高盛持有其22.74%的股权,为第一大股东,其后一路减持,至今已至尾声,减持对公司估值等方面的负面影响已基本消除。根据17年3季报,目前公司实控人为徐进、刘安省,两人共持有31.57%的股份。 公司以兼香型口子窖系列白酒为核心:公司的主要产品口子窖系列,以“前浓、后酱、中间清、空杯留香”的“大兼香”为主要特色,在生产工艺上,主要体现在“三多一高一长”(三多指多粮制曲、多种曲混合使用、多粮酿造;一高指高温润料堆积,一长指储存期长)。公司采取差异化竞争策略,以兼香型口子窖系列白酒为核心,融合茅台和汾酒等企业的品类特色,提高公司核心竞争力。17年公司高档白酒销售占比提升,且销售管理费用下降,推动公司净利润增长。 显著受益于安徽省内白酒消费升级,次高端产品加速放量:17年安徽省白酒市场价格带由60元向100元及以上价格带升级现象明显,公司产品结构较好,显著受益于省内消费升级,口子窖10年等次高端产品加速放量,预计未来 3年省内复合增速仍有望保持20%。省外公司持续招商,优化经销商结构,极具成长空间。3季报,公司在收入27.15亿元、同比增长16.29%的基础上,预收款达5.5亿,同比增长3.6亿,业绩蓄水能力显著增长。 投资建议:我们认为公司未来成长性高,减持等负面因素已消除,估值水平有望提升。预计公司17-18年EPS 为1.69元、2.21元,给予增持评级,建议投资者关注。 风险提示:市场拓展不及预期;次高端消费需求低于预期等。
中南传媒 传播与文化 2016-08-31 18.82 -- -- 19.52 3.72%
19.52 3.72%
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投资要点 业绩描述 公司2016年上半年的营业收入47.45亿元,同比增长7.93%;归属于上市公司股东的净利润8.40亿元,同比上升6.64%,经营活动产生的现金流量净额为4.43亿元。基本每股收益0.47元。加权平均净资产收益率7.13%。 业绩点评 业绩增速放缓,传统业态整体增长乏力:2016年上半年,公司营业总收入增幅上市以来首次低于10%,仅为7.52%。主要原因是作为90%以上营收来源的传统业态整体增长动力不足。营收占比中作为绝对主导的发行业务同比增幅为10.64%,其次的出版业务同比增幅为8.45%。印刷、物资、报媒等业务营收同比明显萎缩,导致公司总营收增速的放缓。业务板块中的亮点仍为公司的数字出版业务,数字教育发展顺利,该项业务报告期收入为1.08亿元,增速382.80%,毛利增速377.36%。虽然收入过亿,增速迅猛,但数字出版业务上半年营收仅占公司总营收的2.28%,对公司总体增势贡献有限。 数字出版形成有机体系,天闻数媒教育产品已覆盖2420所学校:公司在数字出版领域,形成了以天闻数媒为首,拥有贝壳网、中南迅智等平台的有机体系。天闻数媒有CCE云课堂、智慧校园等产品,搭建起一个多向多功能的平台。截至报告期末,天闻数媒数字教育产品已覆盖全国20个省(区、市)142个区县的2420所学校。在构建教学相关业务体系的同时,围绕校内生活消费、缴费支付、保险等业务进行前期规划部署。报告期内累计完成60余万用户部署,活跃用户近9万,收费运营业务6项,付费用户2.3万余人。而贝壳网是由湖南教育社打造的优质教育资源生成、聚集、发布开放平台,在湖南和内蒙古已有200多所学校投入使用。中南迅智则则主打在线考试测评,已服务学校157所,学生26万余次,旨在衔接传统学校教育与数字教育。 业绩增势稳定,融合发展还待后劲发力:我们认为,公司选择了一条“融合”发展之路,在业务布局上高度重视新业态,但是仍以出版发行业务为主。作为实力雄厚的出版企业,其在IP开发上具有优势。在平面传媒公司纷纷涉足影视、游戏行业的今天,公司坚持走新旧业态紧密相关的“融合”发展之路,成效将在中长期内得到显现。 预计公司2016-2018年营业收入分别约为109.03亿元、120.52亿元、138.30亿元,净利润分别为18.05亿元、21.47亿元、26.32亿元,对应EPS分别为1.01元,1.20元、1.47元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。
中文传媒 传播与文化 2016-08-29 23.55 -- -- 23.98 1.83%
24.15 2.55%
详细
投资要点 业绩描述 公司2016上半年营业收入61.00亿元,同比增长15.74%;归属于上市公司股东的净利润6.34亿元,同比上升21.52%,经营活动产生的现金流量净额为3.29亿元。报告期内公司加权平均净资产收益率6.3%,基本每股收益0.46元。 业绩点评 业绩增势良好,业务结构改善趋势不变:公司2016年上半年业绩延续了上年稳健增长的趋势,各项经营指标呈现良好增长态势。报告期内,公司业务结构继续调整。低毛利率的物资贸易业务,2015年中报营收占比为36.48%,2015年年报营收占比下降到25.94%,2016年中报营收占比则继续下降到19.01%。最令人关注的是,自去年并购智明星通后,公司新业态营收占比不断提升,报告期内已达到41.03%,营业利润占比61.47%,位居公司业务板块首位。不过公司出版和发行业务仍公司主要收入来源,两项业务营收共占比46.97%,营业利润占比35.30%。 游戏业务高速增长,研发发行一体化发展: 2016年上半年,公司以智明星通为首的新业态板块增长迅速,报告期内收入达25.02亿元,较上年增长136.37%。智明星通坚持游戏研发与发行于一体,在产品研发上具有持续创新和不断成功复制产品的能力。手游《COK列王的纷争》平均月流水约为3.7亿元左右,月活跃量1,500万左右。自主研发及发行的新游戏《COQ:女王的纷争》和《AOK:帝国时代》均已上线,向世嘉欧洲有限公司购买《全面战争:国王归来》全球IP开发权,并将对其进行持续的游戏开发以及IP运营。在IP持续开发方面与腾讯开展合作,对COK游戏等进行二次开发以及IP运营,进一步拓展游戏产品线。发挥发行平台作用,抓好代理业务,代理的全球首款卡牌策略网游《MR魔法英雄》也是蜚声国际的精品之作,苹果App Store把中国区史上第一次交叉推广的机会给予了《MR魔法英雄》和《COK列王的纷争》。 纸媒转型优质案例,长期走势看好:我们认为,公司作为传统出版媒体,在转型之前经营效率较低,业务结构不合理。经过积极调整,以及大手笔收购智明星通等众多投融资行为,公司估值得到提升。从报告期业绩来看,公司转型较为成功,新老业态齐头并进,以智明星通为代表的新业态则起到主导作用。公司目前估值合理,长期走势看好。 预计公司2016-2018年营业收入分别约为128.76亿元、143.60亿元、160.99亿元,净利润分别为15.23亿元、18.85亿元、23.18亿元,对应EPS分别为1.01元,1.25元、1.53元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。 风险提示经营发展业绩低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。
洽洽食品 食品饮料行业 2016-05-02 18.99 -- -- 20.42 7.53%
20.52 8.06%
详细
近日公司公告了2016年1季报:16年1季度公司实现营业总收入8.61亿元,同比增长13.02%,营业利润1.28亿元,同比增长35.80%,归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长38.29%,折合EPS0.18元,扣非后EPS0.15元;实现经营活动净现金流2.67亿元,同比增长180.90%;实现加权平均ROE3.21%,同比提升0.77个百分点;16年1季度公司业绩符合我们的预期。 毛利率提升、费用率下降推动利润率显著提升:16年1季度公司毛利率较15年提升0.38个百分点,达31.86%,期间费用率为17.39%,同比下降了2.10个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达12.51%、5.08%、-0.19%,较去年同期下降了0.81、0.97、0.33个百分点。由于毛利率提升、期间费用率显著下降,使得公司净利润增速(40.96%)快于营收增速(13.02%),营业利润率显著提升了2.5个百分点,达14.91%,净利率提升了2.21个百分点,达11.14%。 发挥事业部制度优势,推动业务单元运营:公司现有国葵、炒货、坚果、焙烤和销售事业部。15年底公司撤销了原有销售经营中心,成立12个业务单元,通过下放权力,明确任务、目标及资源,组织业绩PK,增强考核强度,提高业务效率。公司通过组织构架的变革,释放经营活力,推动业绩增长。 积极拓展线上业务,驱动业绩增长:15年公司在包装、规格上区别线上、线下产品,今年公司还将进一步加大开发力度,丰富线上产品种类,迎合线上年轻化的消费群体。今年3月公司在杭州设立了电商运营分部,并计划完成分仓,革新供应链物流,提升用户体验。今年公司将积极拓展线上业务,使其成为业绩增长的重要来源。我们认为公司线下原材料、渠道、加工、质控等方面的优势是与其他纯电商品牌竞争的根基所在,虽然起步较晚,但具有变现流量的核心竞争力,有望在电商渠道取得突破。 加大对上游采购的控制力:在树坚果方面,公司推进在广西百色、安徽池州、合肥等地树坚果种植园建设,品种以碧根果、夏威夷果为主,尝试原料海外贸易业务;国葵方面,在原料产地设立商贸公司,拓展原料贸易及调整存量。公司力争原料基地供应比率达到40%以上。 盈利预测:公司发力电商渠道,有望外延式扩张,实现在休闲食品行业的多元延伸。公司15年实施了员工持股计划,对公司管理层及核心员工进行长效激励(至今年1月份累计购买1011.88万股,占公司总股本的比例为2%,成交均价14.69元/股)。我们预测公司16-17年EPS为0.85元,1.00元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;原材料采购风险;行业竞争加剧等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2016-04-29 13.88 -- -- 14.78 6.48%
14.78 6.48%
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投资要点 近日公司公告了2016年1季报:16年1季度公司实现营业总收入6.56亿元,同比增长13.55%,营业利润2.51亿元,同比增长10.66%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长9.54%,折合EPS0.15元;实现经营活动净现金流1.17亿元,同比下降16.09%;实现加权平均ROE4.82%,同比下降1.67个百分点;16年1季度公司业绩基本符合我们的预期。 产品宣传投入支出、健力多转型利润考核导向等因素拖累1季度业绩: 16年公司1季度营业收入增速同比下降7.77个百分点,毛利率下降0.51个百分点,达64.38%;期间费用率为25.99%,较去年同期上升了2.62个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达20.53%、7.13%、-1.67%,分别上升了1.62、0.08、0.91个百分点。由于毛利率小幅下降、期间费用率、有效税率上升(及抵扣子公司广州佰健以前年度未弥补累计亏损) , 使得公司净利润增速(7.30%) 慢于营收增速(13.55%),营业利润率下降1个百分点,达38.30%,净利率下降1.96个百分点,达33.58%。我们认为2方面因素影响了公司今年1季度财务指标,首先建力多项目经过3年的培养,今年要实现盈利,16年项目从市场份额考核转向利润考核,争取全年实现1000万的利润,因此在过渡期表现欠佳,1季度营业收入下降。此外,公司1季度产品宣传费用按规划投放,投入加大,费用率上升。 与NBTY 成立合资公司,迈出全球资源整合的第一步:合资对象NBTY 是一家集研发、生产、销售高品质膳食补充剂的综合性公司,是全球最大的膳食补充剂企业之一,截至2015财年,NBTY 总销售额约32.3亿美元。公司拟投资8000-12000万元,占合资公司总股本比例60%;NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature's Bounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,占总股本比例40%。合资公司主要从事自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国的经营以及跨境电商业务。合资公司将拥有自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国市场的经营权和商标使用权。目前合资公司4月已完成香港公司注册,计划6月完成国内公司注册,预计7、8月正式运营。目前公司有近20个批文可以给合资公司使用,受批文限制,预计只有几个品种能在线下销售,大部分产品还是定位线上销售。在品牌定位方面,自然之宝主要走商超电商与专营店渠道,定价较高,汤臣倍健主要在药线销售,定价低于自然之宝。 施从战略升级,布局三大业务板块+大健康产业,线上线下相互补充:三大业务板块中,汤臣倍健药业板块主要负责运营汤臣倍健主品牌的经营运作,16年将继续发力商超渠道,形成新的利润增长点;广东佰嘉板块主要负责专注骨骼健康的健力多品牌的运作,坚持单品突破的模式;线上业务板块,主要负责聚焦女性群体的每日每加和专业运动营养品牌健乐多。1季度,公司旗下各品牌收入占比大致为汤臣倍健92%、健力多5%、无限能2%、线上2个品牌每日每加与健乐多合计约1%;分渠道来看,在主品牌汤臣倍健收入中,商超渠道占10%,电商9%,药店渠道80%;从增长情况来看,汤臣倍健同比增速达140%,健力多略有下滑,无限能达190%。 实施管理层激励,培育无限能科学贵细中药材品牌,1季度收入增长靓丽:16年2月公司成立子公司广东佰腾负责无限能品牌的独立运营和推广。3月公司实施管理层持股计划,将广东佰腾30%股权转让予广州佰禧,广州佰禧为子公司广东佰腾管理层的持股企业。1季度无线能收入端实现近2倍的增长,表现抢眼,我们认为无限能作为贵细重要品类受海外产品冲击较小,也是公司未来具有核心竞争力的潜力品种。 盈利预测:公司是中国膳食补充剂行业的领导企业之一,16年聚焦创新,实施战略升级。我们预测公司16-17年EPS 为0.55元,0.65元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;原材料采购风险;行业竞争加剧等。
中文传媒 传播与文化 2016-04-14 23.31 -- -- 23.25 -0.64%
23.16 -0.64%
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业绩描述 公司2015年营业收入116.02亿元,同比增长10.46%; 归属于上市公司股东的净利润10.58亿元,同比上升30.75%,经营活动产生的现金流量净额为10.12亿元。 基本每股收益0.78元。 业绩点评 业绩强势增长,业务结构升级实现跨越式发展:公司2015年业绩实现强势增长。各项经营指标呈现良好增长态势。本年度,公司业务结构升级实现跨越式发展,新业态营收占比因为智明星通的并表,由去年的2.12%上升到28.83%,而毛利率低下的物资贸易由去年的48.97%下调到25.94%。同时,公司出版、发行、物流三项业务的毛利率均有提升,其中物流业务向物联网技术应用转型,总体由规模速度型向质量效益型转变,毛利率提升了10.17个百分点。公司目前各业务营收占比的前三位分别是,教辅教材(29.63%),新业态(28.83%),物资贸易(25.94%)。 新媒体业态异军突起,智明星通助力公司布局互联网教育产业: 2015年度, 新媒体新业态板块实现营业收入 33.45亿元,同比增长1404.8%;归属于母公司净利润 3.87亿元,同比增长527.16%。其中,智明星通依托其优异的互联网基因、强大的自研能力及海外发行渠道,业务呈现爆发式增长:公司入选 APP Annie2015全球52大发行商排行榜,位列第16位,在中国企业中仅次于腾讯和网易, 排行第三;公司自研游戏《列王的纷争》被Facebook 评为2015年度最佳游戏;公司代理分发的互联网产品占比进一步提升;公司凭借自研的国际化多语种服务“行云”平台,组建“脑洞”工作室并授权其经营中文传媒旗下 IP资源的二次元开发,并为后者在全球搜寻优质的 IP 资源,形成优势版权资源的聚合开发平台。同时公司携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育产业,有望整合公司教辅教材内容资源,借互联网教育产业蓬勃发展之机取得跨越式发展。 纸媒转型优质案例,长期走势看好:我们认为,公司作为传统出版媒体,在转型之前经营效率较低,业务结构不合理。经过积极调整,以及大手笔收购智明星通等行为,公司估值得到提升。公司目前估值合理,长期走势看好。 预计公司2016-2018年营业收入分别约为128.76亿元、143.60亿元、160.99亿元,净利润分别为15.23亿元、18.85亿元、23.18亿元,对应EPS 分别为1.01元,1.25元、1.53元。综合分析,我们决定上调公司评级,推荐“买入”。 风险提示经营发展业绩低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。
中南传媒 传播与文化 2015-11-06 21.66 -- -- 24.68 13.94%
27.00 24.65%
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业绩描述 公司2015年前三季的营业收入65.31亿元,同比增长19.05%;归属于上市公司股东的净利润11.09亿元,同比上升18.86%,经营活动产生的现金流量净额为4.12亿元,同比增加141.33%。基本每股收益0.62元。 业绩点评 净利继续稳健增长,传统业态高效增长助毛利率上升:公司2014年净利润增长率为23.02%,中报和三季报业绩继续保持了稳健的发展速度。值得注意的是,公司整体销售毛利率由去年年报的40.67%继续上浮了约2个百分点到打了42.68%。而这一成果的贡献者并不是数字教育、金融服务等新业态。尤其是在数字教育由于成本较高且收入只能到下半年实现而毛利率较低的情况下,公司出版、发行两项主业收入保持较快增长,同时有效控制成本上升,毛利率相较去年年报均明显提升。在公司营收格局仍以传统业态为主的情况下,传统业态经营效率的每一点提高,都会给公司整体数据带来明显提升。 2015年9月携手培生教育巩固数字教育领先地位:2014年,公司旗下天闻数媒在业务拓展和营收增长方面均实现了重要飞跃。2015年上半年,天闻数媒实现营业收入2235.84万元。值得注意的是,由于实施的数字教育重点项目集中在下半年验收交付,其实现的收益将在下半年体现。2015年9月,公司与培生教育签订了合作协议。培生教育 (PEARSON EDUCATION LTD)是全球领先的教育集团,迄今为止已有150多年的历史,其旗下拥有培生教育、金融时报和企鹅三大集团,分别在教育书籍、商业和政治新闻以及大众读物的领域领先市场。培生教育集团年销售额约50亿美元,在高等教育、中小学教育、英语教育、专业出版、考试测评、网络教育等众多领域位居全球之首。在过去的5年中,培生教育集团以高于市场平均增长的速度,引领教育出版潮流。与培生教育签订战略合作协议将对公司巩固数字教育领先地位提供优势资源保障, 在国际教育的数字化产品、教育云平台发展、AiSchool 的优化与市场拓展等各个领域发挥重要作用。 教材教辅实力雄厚,二胎开放将受益:2015年10月29日,十八届五中全会公报提出将要全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策。同时还提出将要提高教学质量,普及高中阶段教育、脱贫攻坚,关爱留守儿童。我们认为,此次全会的所有精神中,对教育产业的利好是相对超预期的。开放二胎带来的效益可能需要时间,但教学质量的提升和教育范围的扩展将给教育产业带来实实在在的好处。传统出版媒体正处于转型改革之中,原本就处于重要地位的教辅教材业务能够在转型升级的过程中迎来重要发展机遇,将为企业整体的改革输送强劲的动力。特别的,中南传媒作为教辅教材业务已占据有利地位的龙头出版企业,未来的发展动力将更加强劲。 新老业态齐头并进,长期走势看好:我们认为,公司作为业态转型升级较为成功的龙头传媒股,新老业态齐头并进,长期走势看好,维持“买入”评级。 风险提示 传统出版企业改革进度低于预期;文化金融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。
中文传媒 传播与文化 2015-09-18 22.30 -- -- 25.20 13.00%
27.88 25.02%
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投资要点 业绩描述 公司2014年营业收入52.70亿元,同比减少14.26%;归属于上市公司股东的净利润5.22亿元, 同比增长27.85%;经营活动产生的现金流量净额为2.72亿元,同比增加63.17%。基本每股收益0.39元。 业绩点评 贸易板块继续缩小规模,公司整体经营效率飞跃:公司产业结构继续升级,毛利率最低但营收占比最大的贸易板块营收规模比去年同期缩小了近一倍,在营收总额中占比从近80%下降到约36%。而公司其他传统业态中, 一般图书业务的效率提升突出,毛利率由去年同期的25.64%增长到34.12%。公司业务结构的改变和传统业务效率的提升促进了公司整体经营效率的巨大飞跃,公司整体销售毛利率由去年同期的15.46%上升为30.78%。 传统业态升级成效初显:报告期内,公司一般图书营收占比为14.91%,比去年同期提升了约4个百分点。而贸易、教辅教材、物流、印刷包装各板块营收占比则不同程度的缩减。在规模缩减的同时,以下传统业态的经营效率有所提升:一般图书业务毛利率提升了约10个百分点;物流业务毛利率提升了约8个百分点;教辅教材毛利率提升了约0.4个百分点。 智明星通并购完成,新业态呈现爆发式增长:新业态板块营业收入同比增长601.08%;净利润同比增长594.54%。营业收入权重达20.09%,比增长17.63个百分点;净利润权重达 22.94%,同比增长20个百分点,贡献仅次于发行和出板板块。报告期内,公司完成智明星通100%的股权收购,该公司实现主营业务收入9.98亿元,占公营业总收入的 16.37%;实现净利润 1.16亿元,占公司净利润的 22.23%。其中,截止至2015年8月12日,智明星通自主研发的《Clash of Kings》已成为全球第一策略游戏,位列美国GooglePlay 畅销榜第6名,并且进入了56国GooglePlay畅销榜Top10,成长为目前在欧美市场表现最好的国产手游。该游戏于2015年3月19日被 Facebook 首页置顶推荐,当日新注册活用户数激增20万,并在第四届全球移动游戏大会上被 Google VP 誉为明星产品。该款游戏于15年8月与北京瓦力网络科技有限公司(即小米互娱)签约,正式进军中国区安卓市场。下半年,智明星通将继续围绕互联网产品创新、游戏自研、游戏发行、孵化和并购新媒体相关团队四方向加大研发及推广力度,在全球范围内积累更多的用户并提升自身覆盖全球的发行能力。 业态调整进展顺利,长期走势看好:我们认为,公司在调整业务结构积极转型方面决心较强,思路清晰。虽然就业态包袱较重,但在新业态崛起态势明显的平衡下,公司未来转型升级成功是大概率事件,股价长期内表现看好,维持“增持”评级。 风险提示 传统出版企业改革进度低于预期;教材教辅出版发行政策变化带来的风险;纸张等原材料价格变动的风险;企业并购后适应不佳。
中南传媒 传播与文化 2015-09-14 19.90 -- -- 22.70 14.07%
27.00 35.68%
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投资要点。 业绩描述。 公司2015年上半年营业收入43.96亿元,同比增长13.78%;归属于上市公司股东的净利润7.88亿元,同比上升23.02%,经营活动产生的现金流量净额为4.08亿元,同比减少22.95%。基本每股收益0.44元。 2015年9月8日,中南传媒与培生教育出版亚洲有限公司在北京签署《战略合作框架协议》,双方一致同意以各自的资源、资金、产品及品牌为基础,原版教材引进、定制开发本地化教材教辅、数字教育等方面进行深度合作,共同开发适应中国教育的产品,联合打造教育“龙头”品牌。 业绩点评。 净利稳健增长,传统业态高效增长助毛利率上升:公司2014年净利润增长率为23.02%,保持了稳健的发展速度。值得注意的是,公司整体销售毛利率由去年年报的40.67%继续上浮了约2个百分点到打了42.68%。而这一成果的贡献者并不是数字教育、金融服务等新业态。尤其是在数字教育由于成本较高且收入只能到下半年实现而毛利率较低的情况下,公司出版、发行两项主业收入保持较快增长,同时有效控制成本上升,毛利率相较去年年报均明显提升。在公司营收格局仍以传统业态为主的情况下,传统业态经营效率的每一点提高,都会给公司整体数据带来明显提升。 天闻数媒持续快速发展,携手培生教育巩固数字教育领先地位:2014年,公司旗下天闻数媒在业务拓展和营收增长方面均实现了重要飞跃。2015年上半年,天闻数媒继续完善在线教育和数字文化两大产品线,市场拓展与产品研发齐头并进。截至报告期末,天闻数媒在线教育产品已覆盖20个省(市、自治区)共 87个区县,AiSchool 在线教育解决方案单校产品已累计拓展至713所学校,区域教育云产品和“三通两平台”项目新拓展多个区域。产品研发方面,继续加大内容资源建设力度。报告期内上海闵行区共有70余所学校参与资源建设与共享,共建 12000余条内容资源。值得注意的是,由于实施的数字教育重点项目集中在下半年验收交付,其实现的收益将在下半年体现。2015年上半年,天闻数媒实现营业收入 2235.84万元。 公司最新与培生教育签订了合作协议。培生教育(PEARSON EDUCATION LTD)是全球领先的教育集团,迄今为止已有150多年的历史,其旗下拥有培生教育、金融时报和企鹅三大集团,分别在教育书籍、商业和政治新闻以及大众读物的领域领先市场。培生教育出版集团于2011年重组,并分别成立国际和北美分部。 尽管培生教育约70%的销售收入来自北美,他们的经营范围却覆盖超过50个国家和地区,培生国际总部设在伦敦,并在欧洲、亚洲和南美设有办事处。培生教育旗下拥有在各个学科备受瞩目的教育品牌包括: 朗文集团( Longman,Prentice Hall ) 、Scott Foresman 、Addison-Wesley、以及CummingsBenjamin 等。培生教育集团年销售额约50亿美元,在高等教育、中小学教育、英语教育、专业出版、考试测评、网络教育等众多领域位居全球之首,帮助全世界一亿多人接受教育与培训。在过去的5年中,培生教育集团以高于市场平均增长的速度,引领教育出版潮流。 与培生教育签订战略合作协议将对公司巩固数字教育领先地位提供优势资源保障,在国际教育的数字化产品、教育云平台发展、AiSchool 的优化与市场拓展等各个领域发挥重要作用。 发行业务再创新高,传统业态积极改革:2015年上半年,公司在传统业务方面,继续注重夯实教辅教材内容资源建设以及图书品牌建设。其中发行业务进一步创新营销模式,截至报告期末已有近 200家校园书店开业,通过延伸销售终端,提升市场服务,继续保持教材教辅和一般图书发行稳中有升的良好局面。自有文化产品的开发和发行来势喜人,《一手好字》、《翰墨飘香》发行突破 40万册,销售码洋过千万元,市场反响良好。文化产品销售实现营业收入 2.8亿元,同比增长 36%。新教材公司在省外大力推广湘版教材教辅,春季义教教材发行总册数 3920万册,同比增加约 25%。 新老业态齐头并进,长期走势看好:我们认为,公司作为业态转型升级较为成功的龙头传媒股,新老业态齐头并进,长期走势看好,维持“买入”评级。 风险提示 传统出版企业改革进度低于预期;文化金融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。
凤凰传媒 传播与文化 2015-08-26 11.38 -- -- 14.29 25.57%
18.08 58.88%
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业绩描述 公司2014年营业收入48.97亿元,同比增长16.52%;归属于上市公司股东的净利润6.56亿元,同比上升13.78%,经营活动产生的现金流量净额为6.30亿元,同比增长13.51%。基本每股收益0.26元。 业绩点评 智慧教育工程加快推进,在线教育体系即将建成:2015年上半年,公司职教业务成为增长亮点:与第三批高职中职师范学校如期签约,仅此实现销售收入超过3000万元;新增78门职教实训课程的软件开发,预计到年底将累计达到500万课程软件;基本完成职教云平台项目,以在线教学资源与服务为核心,预计三季度上线运营,既为全国各院校提供三维互动可视化教学资源租赁服务,也将面向社会公众提供在线职教云服务。依托全国幼教出版第一的内容资源优势,结合正在南京市成功运作两年和将在全省推进的幼教服务政府采购项目,凤凰版幼教门户网站亦将在下半年上线运营。上述项目的实施将在年内构成了完整的盖、成体系的全国最大的在线教育体系,基本完成了传统教育出版向数字化教育的建设与运营的转型。 2015年上半年,公司完成了北京凤凰学易科技有限公司的注入工作,战略投资者引进亦已达成明确初步意向,评估工作也已基本完成;通过高考真题的率先发布,公司旗下学科网在K12全国在线教育板块的影响力进一步提升。总体说来,公司在智慧教育、在线教育领域取得了实质性的进步,在强大内容资源的支撑下,即将形成覆盖K12、幼教、职教的在线教育体系。 大数据和网游业务成为全产业链布局亮点,全媒体出版贯通运作:2015年上半年,公司继续围绕数字化这一核心战略,积极布局数字产业和新兴媒体,加大传统媒体和新兴媒体融合力度,转型已经初见成效,经营业绩持续向好。其中,大数据和网游业务成为全产业链布局的亮点。大数据方面:凤凰数据有限公司去年成功取得ISP、IDC双牌照,成为华东最大的云计算中心。上半年已实现营业收入8194万元,利润达2000万元,并且又推出了桌面云和校园管理云平台两大应用产品。网游方面:凤凰慕和网络游戏的上市工作进展顺利,战略投资者引进接近完成,有望于明年实现上市目标,获得更大的发展平台,并且,年内还将推出7款新版游戏,保持业绩的持续增长。通过并购3DM及与凤凰游侠的协同,公司在单机版游戏的全国市场占有份额已达75%左右。影视方面:译林影视公司和北京光线影业联合出品的电影《左耳》,以5000万元投资额收获近5亿票房。凤凰传奇影视剧播出反响较好,《劫中劫》等三部电视剧上星播放,电影《西西里艳阳下》通过省局审核,《人民的名义》等11部影视剧立项筹备。公司依托雄厚的大众出版资源和已有的数字产运营的整合与尝试,组建了全媒体大众出版公司,在纸书出版、手机阅读、游戏出版、影视制作等方面贯通运作。此外,公司被新闻出版广电总局列为“全国数字出版转型示范单位”和“国家新闻出版信息标准化技术委员会”首批成员单位,参与各项国家及省级项目。凤凰传媒的数字化板块,已形成了产品、服务、前台门户,后台支撑等完整的产业链和运营模式,加速成为公司新兴战略产业,进入快速成长期。上半年,软件开发、教育培训等新板块营业收入比上年同期增长25%,毛利率超过75%。 出版龙头新旧业态齐头并进,长期走势看好:我们认为,公司作为全国出版龙头,在“互联网+出版”政策利好的有利背景下,新旧业态齐头并进,多元化业务创新积极,能够有效整合现有资源。预计公司原有业务2015-2016年营业总收入为110.80亿元和127.42亿元,同比增长15.20%和15.00%;归属上市公司净利润为16.09亿元和17.93亿元,同比增长33.41%和11.43%。同比EPS为0.63、0.70,对应2015年4月22日收盘价17.90元PE为28.41和25.57倍。综上所述,我们决定维持“增持”评级。 风险提示 图书出版行业增速下滑;国家教育政策出现重大变化;文化地产扩张进度减缓;并购后新老业态不匹配
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名