事件:华夏银行发布公告称,12月28日德意志银行、德银卢森堡和萨尔奥彭海姆与人保财险签署股份转让协议,德银、德银卢森堡和萨尔奥彭海姆将其合计持有的公司19.99%的股份2,136,045,885股转让给人保财险。转让价款范围在230亿至257亿元间。 投资要点: 人保接任公司第二大股东,接盘德银的重要股东身份终于确立,以及考虑到后续双方将开展的业务协作,利好公司的业务拓展、激发公司改革活力。本次股份转让前,人保未持有公司股份;转让后,人保持有公司19.99%股份,成为公司第二大股东,并在未来12个月内不存在继续增持的计划。公司大股东首钢和国家电网合计持股比例38.52%。接盘德银的二股东最终花落人保,股东结构的确立将有助于公司后续战略规划稳定性和有效执行,在混业混改大背景下有助于激发公司改革活力。此外,考虑到人保财险表示将推进其与华夏的战略性全面业务合作,公司将可能在客群资源、渠道等方面得到险资股东支持,实现业务协同效应,公司在经营层面有望获得实质性提升空间。 公司三季度息差和拨备面临压力,资产质量隐忧犹在,成本收入比仍存改善空间。行业经营整体面临压力的情况下,公司息差和拨备也持续承压,成本收入比持续处于同业较高水平,仍然具有压缩空间。公司股权结构的稳定带来的改革和效率的红利预期将有助于促进业绩改善。公司与微众银行、蚂蚁金服的合作等互联网金融领域的发展也是未来持续的一大看点。日前,央行发布个人银行账户管理办法和网络支付管理办法,互联网银行经营的政策推进有利于公司与微众银行的合作落地进一步打开空间。此外,11月27日,公司与蚂蚁金服签署战略合作协议,计划在招财宝、余额宝、蚂蚁金融云、芝麻信用等多方面展开全面战略合作。公司在互联网金融领域的积极布局值得期待。 投资建议:险资陆续举牌增持银行,浦发、民生和招行均曾被举牌。从股权结构分散、公司业绩增长角度考虑,股份行和城商行最有可能被举牌,尤其是北京、宁波、南京和兴业。当前,人保城商行也已持有兴业14%股份、持有华夏20%股份,人保举牌的具体战略规划将对公司经营产生影响。在宏观经济形势短期内难以回暖、行业景气度下行的背景下,公司业绩仍然面临压力,此次公司二股东的变更和确认,利好公司增强改革活力和提升经营效率。考虑到公司估值处于股份行最低,具有一定吸引力,维持“增持”评级,维持15/16年净利润增速5.6%/-0.3%的盈利预测,对应PE 为6.4X/6.5X,PB1.1X/0.8X。

事件: 近日,兴业银行召开了“互联网+企业金融”的专题调研。公司正积极搭建民生消费和生产经营的两个生态圈来实现未来三年三辆直通车产品规模的快速发展。 投资要点: 传统银行业务中,公司业务尤其是大中型企业对产品定制化需求较高,对金融产品和服务的专业度和全面性要求较高。因此,公司业务是互联网金融冲击下对传统银行影响最小的板块,也将是商业银行现在和未来最主要的利润来源。改造现有的业务流程,可以为企业客户提供更加便捷服务体验,提高客户粘性。而大中型企业客户往往在产业链上是核心企业,银行可以挖掘其产业链上下游中小企业的需求。 兴业银行在互联网领域的创新已经延展至企金条线,三大直通车实现资金的闭环管理。公司在资金池、票据池和交易平台上运用互联网改造了原有的业务流程。此外,公司积极开辟新的需求和商业模式。收付直通车、融资直通车和财资直通车是公司企业金融在互联网领域的重点产品。其中,收付直通车可以留存低成本的存款,并掌握产业链上的资金流信息;在此基础上,通过数据累计和分析由融资直通车来满足中小企业的融资需求。最后,也是最重要的由财资直通车来实现该项业务资金闭环管理。为不同风险偏好的中小微客户提供资产证券化产品,来提高资产的流转效率。银行和核心企业在过去几年对供应链金融业务的重视度提高,而两方都很难实现大范围推广。前者缺乏足够的企业客户粘性和风险控制能力,后者缺乏客户基础,同时模式无法复制到其他领域。而在三大直通车的互补下,客户基础、风控、渠道的问题都得以改善。2014年,兴业企金开始规划三大直通车,公司预计到2018年,收付和融资直通车交易规模将超过千亿,财资直通车交易金额超过5000亿。 财资直通车整合中小企业资产,同时传统同业优势领域--银银平台也搭上了互联网的快车,交易型银行的布局清晰。兴业银行在未来几年的战略定位于金控平台和轻资产的交易型银行。同业业务条线银银平台已经奠定了坚实的先发优势,未来依托于兴业数金子公司,产品和结构将更加多元化。企金条线,公司建立资产交易平台把中小企业融资需求对接至财富管理客户,轻资产的模式在各个条线灵活运用。 互联网+企业金融依托三辆直通车形成闭环,未来3年有望实现量变到质变。轻资产交易型银行的模式下,估值应享有溢价。维持“买入”评级。维持15/16年净利润增速4.2%/-0.2%的盈利预测,对应PE为6.48X/6.58X,PB1.11X/0.98X,估值处于平均水平。

事件:公司发布董事会决议公告,拟与百度合作共同设立直销银行“百信银行股份有限公司“,注册资金暂定20亿人民币,中信绝对控股,具体比例待定;公司董事会同时审议通过全资设立中信银行资产管理公司的议案,资管公司注册资金暂定20亿人民币。 百信银行兼具商业银行基因和互联网基因,两方股东优势有望在直销银行业务领域实现互补。百信银行的设立事项还需进一步得到监管层核准。根据公告,百信银行的经营范围暂定为直销银行业务。由于现在国内尚远程开户尚未突破,所以对于网络客户为非本行客户的情况,直销银行只能通过弱实名电子账户展开业务,模式上类似金融产品超市的网上销售平台,以低运营成本实现理财和类储蓄产品销售,获得额外资金来源。未来远程开户若放开,直销银行有望进一步拓展贷款和支付等业务,甚至可以从直销银行业务起步发展到线下成为全职能商业银行。 公司将直销银行业务独立出来合作成立百信银行,将资管业务分拆出来设立资管子公司,都将有助于中信的价值重估和提升。对中信银行而言,通过设立绝对控股的直销银行,借助百度的互联网优势和创新基因的注入,直销银行线上运作模式的低运营成本可以部分对冲利率市场化带来的负债成本上升影响。参考我国当前直销银行多以提供货币基金等类储蓄产品和理财产品为主的模式,百信银行将为中信带来新的互联网客群和新的资金来源以及中间收入,并有益于直销银行和母行零售金融的协同发展。此外,中信资管公司反映了公司主动拥抱大资管时代的布局,在银行业务中相对较为市场化的资管业务更能得到激励机制上的突破和获得更广阔的想象空间。 百度长久布局终将可获银行牌照,其搜索大数据优势以及百度金融累积的互联网平台资源优势,将是百信银行的一大亮点。此前,蚂蚁金服布局网商银行,腾讯布局微众银行,一直有所雄心但始终未斩获银行牌照的百度如今联手中信成立百信银行,至此,互联网三巨头BAT均实现互联网银行布局。百信银行将是百度发力互联网金融的一大着力点,依托强势股东的强力支持,未来成长空间值得期待。尽管百度获取银行牌照步调稍晚于阿里和腾讯,但网商银行和微众银行等因远程开户等问题有待政策落实,当前互联网银行战局仍未打开步入高潮,竞争新格局值得期待。 投资建议:当前经济承压形势下,银行股估值仍然面临行业景气度下行压力,但板块催化剂有望陆续推出。资管子公司和百信银行的成立和未来向上发展空间有望带来公司价值提升,同时考虑到中信的流通市值小,中信的估值溢价有望进一步提升。上调公司评级至“增持“,维持公司15/16年净利润增速1.05%/-3.11%的盈利预测,对应PE为8.9X/9.2X,PB1.17X/1.08X。

2015年前三季度,公司实现归属于股东净利润139.1亿元,同比增长5.6%,与我们预期的5.8%一致。公司实现并表后每股收益1.30元,年化ROAA0.98%,环比持平,年化ROAE17.37%,环比下降6bps。 中收增长、规模扩张和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。 前三季度手续费净收入同比增长42.2%,贡献净利润增长8.2%,是利润增长的最主要因素。在2季度单季高基数效应下,3季度单季手续费净收入环比下降18.4%,增速有所回落,符合我们预期,预计主要是理财业务收入等受累于股市波动。前三季度手续费净收入占主营业务净收入比重同比上升4.9%至19.1%,占比较上半年下降1.8%。 规模扩张贡献净利润增长6.9%。前三季度,公司生息资产同比增长9.2%,环比增1.8%。 其中,贷款规模同比上升12.0%,环比上升0.6%;同业资产、贷款和证券投资规模占生息资产比重分别在12.3%、51.7%和20.4%,较上半年保持相对稳定。前三季度,计息负债同比增长8.8%,环比增1.8%。其中,存款规模增长依然平缓,同比增长5.1%,环比增长0.9%。 前三季度净息差同比下降13bps至2.53%,贡献净利润增长6.0%。据测算,3季度单季净息差2.49%,环比下降9bps,主要还是受连续降息和存款利率上限不断打开的大环境影响。 成本收入比持续压缩,贡献净利润增长4.8%。前三季度,公司成本收入比同比下降1.9%至35.5%,管理效率持续提升,但仍处于同业较高水平。 前三季度信贷成本同比上升2bps、环比上升11bps至0.84%,贡献利润负增长4.0%。 据测算,前三季度加回核销后的不良贷款生成率0.77%,同比上升36bps,环比上升20bps,不良贷款率1.37%,同比上升41bps,环比上升2bps。不良压力持续,公司加大拨备力度,拨备覆盖率上升2%至187%,拨贷比环比上升7bps至2.57%,仍然徘徊在监管线。 宏观经济形势短期内难以回暖,资产质量隐忧犹在,公司拨备计提和息差持续承压,4季度中收增幅持续放缓,考虑到公司估值处于行业较低水平,具有一定吸引力,维持“增持”评级,维持15/16年净利润增速5.0%/3.4%的盈利预测。对应PE为6.0X/6.2X,PB0.97X/0.87X。

2015年前三季度,公司实现归属于股东净利润384亿元,同比增长4.35%,略超我们预期的3.2%,主要是第三季度投资收益推动其他业务收入增长好于预期。公司实现并表后每股收益1.05元,每股净资产8.02元,年化ROAA1.22%,年化ROAE19.21%,环比分别下降7bps和1.37%。 规模扩张、中间业务收入增长和成本收入比下降是贡献净利润增长的主要因素。 规模扩张贡献净利润增长13.9%,是利润增长的最重要因素。前三季度,公司生息资产同比增长16.1%。其中,贷款同比增长12.7%,环比上升1.4%。公司继续加大投资配置,持有至到期投资和应收款项类投资环比上半年分别增长19.3%和12.8%,推动证券投资同比增长77.4%,环比增长9.9%,证券投资占生息资产比重持续提升,环比上半年上升1.5%至19.9%。受票据业务压缩影响,买入返售金融资产环比下降17.3%。前三季度,计息负债同比增长15.3%,其中,存款规模增长较为稳健,同比增长12.9%,环比增长2.9%。 息差持续收窄,前三季度净息差同比下降37bps,贡献净利润负增长13.9%。据测算,3季度单季净息差环比下降14bps至2.30%。公司三季度息差收窄幅度如我们所预计的在同业中较为显著,主要是由于公司的资产端重定价周期较短,导致资产端收益率受连续降息影响较为敏感,息差面临的压力较大。第3季度,资产端收益率同比下降85bps,负债端成本率同比仅下降39bps,导致息差显著收窄。 前三季度手续费净收入同比增长36.5%,贡献净利润增长13.7%。手续费净收入占营收比重同比上升4.9%至32.9%,预计主要来自银行卡、托管、代理和投行业务收入增长。 公司成本收入比同比下降2.6%至28.1%,贡献利润增长6.0%。其他业务收支贡献利润增长2.5%,主要是前三季度票据买卖价差收入超预期,推动投资收益同比增长149%。 信贷成本同比上升69bps,贡献利润负增长19.1%。据测算,上半年加回核销处置后不良生成率同比提升30bps至1.29%,不良率环比上升23bps至1.45%的高位。不良压力下,公司继续加大拨备力度,第3季度年化信贷成本环比上升21bps至2.05%,拨备覆盖率环比下降51bps至161%,拨贷比环比上升15bps至2.35%,处于同业较低水平。 相比同业,公司不良压力依然较大,拨备计提对利润的压力持续,手续费增长较为稳健,维持“增持”评级。维持15/16年净利润增速0.7%/-1.4%的盈利预测,对应PE为7.0X/7.4X,PB1.05X/0.94X。

投资要点: 2015年前三季度,公司实现归属于股东净利润485亿元,同比增长5.9%,略低于我们预期的8.0%的增速,主要是规模扩张的持续放缓和拨备计提力度加大的影响,公司息差改善略超预期。公司实现并表后每股收益1.92元,每股净资产13.84元,年化ROAA1.30%,年化ROAE19.5%,同比分别减少10bps和2.0%。 息差改善、规模扩张、中收增长和成本收入比下降共同贡献净利润增长。拨备计提大幅侵蚀利润。 规模扩张持续趋缓,贡献净利润增长8.7%。前三季度,生息资产同比增长9.8%,环比下降0.3%。其中,贷款规模同比上升10.5%,环比上升2.7%。买入返售金融资产环比上半年减少37.6%,预计主要是公司继续压缩买入返售金融资产项下非标。第3季度投资有所放缓,应收款项类投资环比上半年下降5.3%,前三季度投资项下信托受益权等非标资产的增加累计推动应收款项类投资同比增加55.9%,驱动证券投资同比增长33.6%。前三季度,计息负债同比增长10.0%,环比下降0.4%。其中,同业负债同比增长13.2%,在上半年高速增长后有所放缓,环比下降7.7%。存款规模较为稳定,同比增长6.2%,环比增长0.8%。 前三季度净息差同比增加22bps,贡献净利润增长10.4%。据测算,3季度单季净息差环比提升11bps至2.76%,表现处于同业较优水平。在降息周期下,生息资产收益率环比下降14bps,而计息负债成本率下降幅度更大,达27bps,这主要是受银行间利率下行导致同业资金成本下降和零售低成本活期存款占比上升的影响。 手续费净收入同比增长31.3%,贡献净利润增长12.1%,是利润增长的最主要因素。手续费净收入增速较上半年有所回落,占营业收入比重较上半年下降1.1%至28.8%,预计理财和代理等业务收入受资本市场波动影响。 前三季度公司成本收入比进一步压缩,同比下降3%至26.5%,贡献净利润增长7.7%。 不良压力持续,拨备计提贡献利润负增长33.1%。据测算,上半年加回核销后的不良贷款生成率同比上升67bps至1.52%,超过去年全年1.06%的水平,不良贷款率环比上升10bps至1.60%。信贷质量压力持续,公司加大拨备力度,拨贷比环比上升6bps至3.12%,而拨备覆盖率仍环比下降8.7%至195%,自11年以来首次降至200%以下水平。3季度单季度年化信贷成本2.27%,环比下降30bps。 维持盈利预测和“增持”评级,预计4季度公司手续费收入增长将持续放缓,资产质量持续面临压力,拨备计提预计继续加码。维持15/16年净利润增速8.5%/3.8%的盈利预测,对应PE为7.6X/7.3X,PB1.26X/1.12X。

2015年前三季度,公司实现归属于股东净利润51.7亿元,同比增长24.5%,基本符合我们预期。公司实现并表后每股收益1.67元,每股净资产13.2元;年化ROAA1.03%,年化ROAE17.99%,环比上半年分别下降6bps和68bps。 规模扩张、中收增长和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。 前3季度规模快速扩张,贡献净利润增长35.2%。前三季度,公司生息资产同比增长41.2%,环比增长5.3%。其中,贷款规模同比增27.7%,环比增长5.0%。公司在3季度收紧同业负债配置,规模较上半年环比降低12.0%。前三季度证券投资同比增长61.7%,环比上半年增长8.4%,其中,可供出售金融资产受债券投资推动同比增加109%;应收款项类投资受信托及资管计划收益权的推动同比增加60.7%,但在股市影响下其3季度环比增速较上半年回落约10%至4.7%。从负债端来看,付息负债同比增长41.2%,主要由存款增长驱动,存款同比增长43.2%,环比增长3.1%。前三季度,同业资产同比仅增1.1%,占生息资产比重由上半年的10.1%降至8.4%。 净息差同比上升10bps,贡献净利润增长1.3%。前三季度,净息差同比上升10bps至2.72%,主要是由于公司负债端成本率同比下降21bps,证券投资力度的加大使得资产端收益率同比下降幅度相对更小为19bps。在持续降息背景下,公司3季度单季净息差环比下降18bps至2.61%。 手续费净收入同比增长76.9%,贡献净利润增长15.3%。前三季度公司手续费收入实现同比76.9%的高速增长,预计主要是受投行和顾问咨询业务的驱动。3季度单季手续费净收入较2季度环比下降14.5%,预计主要是由于受资本市场波动影响。 成本收入比持续改善,贡献净利润增长8.1%。公司通过持续压缩薪酬、控制费用等提升管理效率。前三季度,公司成本收入比同比下降2.5%至23.9%,处于同业较低水平。 拨备计提力度持续加大,贡献利润负增长31.0%。据测算,前三季度加回核销后的不良贷款生成率同比跃升1.55%至2.44%,达到历史最高位。不良贷款率0.95%,环比继续持平。 面对资产质量压力,公司进一步加大拨备力度,拨贷比环比上升29bps至3.59%,拨备覆盖率环比上升30%至377%,在同业中处于高水平。 公司目前资本充足可支持规模进一步扩张,资产质量面临一定压力但较同业相对缓和,拨备较为充分,后续成长性有保障,降息周期下息差承压,维持“买入”评级。维持15/16年净利润增速17.9%/11.8%的盈利预测,对应PE为8.4X/7.5X,PB1.18X/1.05X。

2015年前三季度,公司实现归属于股东净利润412.21亿元,同比增长7.62%,基本符合我们预期的8.0%。公司实现并表后每股收益2.16元,每股净资产15.87元;年化ROAA1.13%,年化ROAE19.62%,环比分别下降3bps和71bps。 规模扩张、中收增长和息差提升是贡献净利润增长的主要因素。 3季度规模继续快速扩张,贡献净利润增长17.7%。前三季度,公司生息资产同比增长30.9%,环比增长3.0%。其中,贷款规模同比上升17.3%,环比增长1.7%;公司进一步同业和投资合计同比增长47.5%。随着非标投资在同业项下陆续到期并转入投资项下,买入返售金融资产环比上半年下降29.2%,公司继续加大投资的配置,投资占生息资产的比重较上半年环比提升4.6%至46.4%,超过贷款33.2%的占比。其中信托及其他受益权的增加推动应收账款类投资规模环比增长23%。从负债端来看,付息负债同比增长32.6%,主要由同业负债增长驱动,同业负债同比增长54.4%,其占付息负债比重环比提升0.9%至42.7%。存款增长相对较为疲弱,同比增长10.3%,环比下降0.54%。 净息差逆势环比上升7bps,同比上升3bps,贡献净利润增长3.5%。3季度单季净息差环比显著上升20bps至2.60%。其中,单季计息负债收益率环比下降22bps,而高收益非标资产的占比提升带动生息资产收益率保持较为稳定,环比提升1bp。前三季度,公司负债端成本率同比下降37bps,资产端收益率同比下降30bps,导致息差同比上升3bps。 手续费净收入平稳增长,同比增长19.4%,贡献净利润增长5.8%,贡献度环比提升1.3%。 信贷成本同比上升76bps,贡献利润负增长21.3%。据测算,前三季度加回核销后的不良贷款生成率1.75%,同比上升74bps,超过去年全年1.74%的水平。不良贷款率环比上升28bps至1.57%。公司加大拨备力度,资产减值损失同比增长82.4%,拨备覆盖率环比下降31.6%至189.6%,拨贷比环比上升12bps至2.97%。 规模扩张和息差逆势提升略超预期。不良有所上升,但相较同业趋势较为温和。当前估值具有一定吸引力,考虑到后续银银平台分拆的进一步落地和混改等催化,维持“买入”评级。维持15/16年净利润增速4.3%/0.2%的盈利预测,对应PE为6.0X/6.0X,PB1.02X/0.90X。

投资要点: 2015年前3季度,公司实现归属于股东净利润1532亿元,同比增长0.51%,基本符合预期。公司实现并表后每股收益0.47元,每股净资产3.37元,年化ROAA1.21%,年化ROAE19.41%,环比分别上升2bps 和下降77bps。 规模扩张是贡献净利润增长最主要因素。息差收窄和拨备计提大幅影响净利润负增长。 规模扩张贡献利润增长8.5%,贡献度较上半年环比提升10bps。前3季度,生息资产同比增长10.7%,环比增长1.2%。其中,贷款扩张较为稳健,同比增10.9%,较上半年环比增1.6%,个人贷款环比增4.0%,明显高于公司贷款0.5%的环比增速。债券投资力度的加大,导致持有至到期投资环比增长9.9%,推动证券投资环比增6.1%。前3季度计息负债同比增长9.9%,环比上升1.0%。其中,存款环比上升1.1%。同业负债环比增速1.3%。 息差持续收窄,贡献利润负增长7.3%。据测算,3季度单季净息差2.56%,环比2季度下降8bps,前3季度净息差2.64%,环比下降5bps。3季度单季生息资产收益率环比下降9bps 至4.32%。但由于负债结构中同业负债自2季度以来有所提升,导致负债成本的下降幅度有限,单季度环比仅下降1bp。 县域不良提升较快,拨备计提贡献利润负增长4.0%。不良贷款余环比上升9.8%,不良率环比上升19bps 至2.02%.达到自2011年以来最高位,其中县域不良率环比上升33bps至2.51%。据测算,前3季度加回核销处置后不良贷款生成率0.93%,已经超过去年全年0.8%左右的水平,但相比同业上升速度温和。年化信贷成本环比小幅下降4bps 至0.93%。拨备覆盖率环比下降21%至218%。 手续费净收入仅贡献利润增长0.2%。由于去年下半年的低基数效应,前三季度中收增长1.0%,环比上半年增速小幅提升。 公允价值变动损益和汇兑收益推动其他业务收入增长,贡献利润增长1.15%。成本收入比同比下降1.6%至30.0%,贡献利润增长1.1%。 收入端增长疲弱,资产质量恶化情况好于同业,考虑到估值具有一定吸引力,维持“增持”评级。维持15/16年利润增速为0.6%/-1.3%的盈利预测,对应PE 为5.8X/5.9X,PB0.93X/0.84X。

投资要点: 事件:2015年9月26日,光大银行公告董事会会议通过了非公开发行40亿股H股的定增方案。 非公开发行预案:1)发行规模:40亿股,募集资金约196亿港元用于补充核心一级资本;2)定增对象:光大集团;3)发行价格:截至2015年6月30日归属于普通股股东的每股净资产值,即4.03元/股,折算汇率为本次董事会前一个交易日中国外汇交易中心公布的人民币对港币汇率,即4.9港元/股。4)持股期限:不低于36个月。 H股溢价定增展现大股东对公司未来发展的信心,对EPS的摊薄幅度有限。 定增规模占发行前总股本的8.6%。定增后,光大集团作为第一大股东,持股比例进一步提升,由23.7%提升至29.7%。实际管理权和股东权益的进一步统一有利于公司得到集团更多的资源支持。经静态测算,对EPS的摊薄幅度约为7.9%。本次定增价较H股最近一个交易日股价溢价43%,相当于A股股价的97.1%。H股定增价远高于H股价格也表现出公司对公司未来发展的信心,以及认为H股的股价已大幅低估。 预计定增将在2016年完成,将提升核心一级、一级和资本充足率0.69%。6月末,公司核心一级、一级以及资本充足率分别9.24%、10.23%和11.92%,资本相对充足。定增完成后,公司未来三年规模即使达到20%左右的复合增速,资本亦无忧。 资本约束暂且不是公司面临的主要矛盾,不良上升,拨备计提力度加大使得今明两年业绩大概率为负增长。2015年6月末,公司不良率1.42%,环比提升24bps,拨备覆盖率下降26.2%至155.2%,接近监管红线。维持公司“增持”评级,维持盈利预测,15年/16年净利润增速-0.9%/-2.2%,对应15/16年PE为6.76/7.98倍,15/16年PB为0.99倍/0.91倍。

事件:兴业银行、高伟达、金证股份和新大陆联合发布公告:同意设立兴业数字金融信息服务股份有限公司。兴业数金注册资本为5亿元人民币,各家公司按注册资本出资。 兴业数金是家金融信息服务公司,是未来银银平台逐步实现分拆,完成兴业银行大金控梦想的重要子公司。银银平台8大模块中,预计初期互联网销售和科技输出将先行分拆注入。 兴业数金的价值:1)预计互联网销售对应收入约为10亿元,累计销售规模将超万亿,存量余额约2000-3000亿。银银平台线上渠道包括“钱大掌柜”和“掌柜钱包”。未来线下销售平台有望逐步注入。2)在监管上相较银行将更加灵活。3)科技输出对应销售收入约为4.5亿元。6月末,兴业已经与262家商业银行建立信息系统建设合作关系。累计实现信息系统上线128家。4)3.5万个连接的网点已经远超任一四大行,结合这些银行的数据进行个性化营销和风控将使兴业数金成为一家不亚于任何一家国内大数据分析公司。 后续仍将要申请牌照,包括支付等。银银平台其他模块有望陆续注入。1)银银平台线下渠道:是兴业银行1.4万亿理财规模最主要销售渠道。2)预计支付结算收入近30亿,且增速很快。3)同业客户的留存存款将带来可观的收入。4)预计托管业务将独立于兴业数金。 对于兴业银行,降低成本,中长期发展提速,利大于弊:成立金融服务公司将帮助兴业大大降低IT人员的成本,引入三家上市IT公司将提升公司未来在核心系统、财务金融软件、和支付方面的竞争力。未来实现子公司的独立上市也将对价值进行更加合理的重估和提升。 高伟达、新大陆和金证股份是最大受益者:各以5000万的价格出资,持股比率各占10%。 此前报告曾经测算过银银平台最主要业务分拆后市值将达到千亿。预计初期线上销售平台和核心系统将先行注入,对应的市值至少应高于百亿,而且未来的成长性和空间很大。 新公司的股权激励到位,有利于中长期发展。子公司高管和部分中层获得股权激励达19%。 投资建议:行业景气度下行仍是银行估值的重要压力,好在现阶段估值相对合理,而兴业银行估值相较行业仍有一定折价,银银平台分拆落地和后续推进有望引导估值从折价到溢价,因此维持行业首推组合为北京、兴业和浦发,维持公司“买入”评级。行业15/16年PB估值0.99/0.89倍,对应15/16年PE估值6.48/6.50倍。维持公司15/16年净利润增速4.3%/0.2%的盈利预测,对应PE为5.6X/5.7X,PB0.96X/0.85X。

投资要点 2015年上半年,公司实现归属于股东净利润267.8亿元,同比增长4.72%,完全符合我们预期。公司实现并表后每股收益0.78元,每股净资产7.68元,年化ROAA1.29%,年化ROAE20.58%,环比分别下降4bps和1.07%。 规模扩张、中间业务收入增长和成本收入比下降是贡献净利润增长的主要因素。 规模扩张贡献净利润增长14.5%,是利润增长的最重要因素。上半年,公司生息资产同比增长20.5%。其中,贷款同比增长14.7%,环比上升3.3%。公司加大投资配置,以应收款项类投资为主,资管计划较年初新增1178亿,证券投资同比增长78.5%。随着非标业务的陆续到期,上半年买入返售金融资产较年初下降15.9%;同业拆出业务增长,拆出资金较年初增加38.2%,推动同业资产同比增长10.1%。上半年,计息负债同比增长20.3%,其中,存款同比增长8.8%,环比增长7.5%。 上半年净息差同比下降33bps,贡献净利润负增长11.4%。据测算,2季度单季净息差环比下降2bps至2.44%。由于民生银行资产端重定价周期较短,因此降息对今年息差的影响大于同业。上半年,资产端收益率同比下降64bps,负债端成本率同比下降33bps,导致息差显著收窄。 上半年手续费净收入同比上升36.4%,贡献净利润增长13.3%。上半年手续费净收入在营收的占比进一步提升,同比上升4.4%至32.7%。这主要是受财务顾问等投行业务、托管业务、银行卡和代理业务增长的驱动,相关手续费收入分别同比增长154%、40.5%、30.7%和26.3%。 上半年,公司成本收入比同比下降1.7%至27.3%,贡献净利润增长3.8%。 上半年信贷成本同比上升73bps,贡献利润负增长19.1%。上半年,逾期贷款率较14年末攀升1.14%,高达3.88%,据测算,上半年加回核销处置后不良生成率高达1.35%,接近去年全年水平。不良贷款率环比上升14bps至1.36%。不良压力下,公司加大拨备力度,2季度年化信贷成本环比大幅上升43bps至1.84%,拨备覆盖率环比下降18.5%至162.13%,拨贷比2.20%,环比持平。 不良上升速度快于同业,拨备压力仍然较大,但估值在历史低位,维持“增持”评级。维持15/16年净利润增速0.7%/-1.4%的盈利预测,对应PE为6.7X/7.1X,PB1.01X/1.19X。

投资要点: 2015年上半年,公司实现归属于股东净利润277.4亿元,同比增长8.68%,高于我们预期的5%,主要由于规模扩张速度略超我们的预期。公司实现并表后每股收益1.45元,每股净资产15.12元;年化ROAA1.16%,年华ROAE 20.33%,环比分别下降16bps 和1.96%。 规模扩张、中间业务收入增长和成本的下降是贡献净利润增长的主要因素。 2季度规模扩张提速,贡献净利润增长16.0%。上半年,公司生息资产同比增长28.4%。其中,贷款规模同比上升20.5%,环比增长2.6%。同业非标资产到期后陆续配置到投资项下,买入返售信托受益权较年初下降1652亿至1571亿。此外,公司加大投资的配置,投资占生息资产的比重较1季度提升6.8%至41.8%,超过贷款的占比。其中应收账款类投资为主,信托受益权等投资规模较年初增加4029亿。同业和投资合计同比增长40%。负债方面,2季度为了匹配资产的较快增长,同业负债环比上升36.8%,占计息负债的比重已上升至43%。相较之下,存款增长略显乏力,同比增长8.8%,环比增长1.6%。 上半年净息差逆势同比上升2bps,贡献净利润增长1.9%。2季度单季净息差略有下降,环比降低7bps 至2.40%,主要由于同业负债占比大幅提升7%所致。上半年,公司负债端成本率同比下降40bps,资产端收益率同比下降35bps,导致息差同比上升2bps。 上半年手续费净收入同比增长15.2%,贡献净利润增长4.5%。受资本市场活跃的驱动和互联网平台的支撑,上半年代理和交易类收入同比增长17.9%。公司理财产品余额1.4万亿,较年初增长68%。托管业务在市场竞争激烈环境下费率下滑,收入同比下降17.7%。 上半年信贷成本同比上升 60bps,贡献利润负增长16.6%。上半年逾期贷款率较年初上升1.1%至3.4%,加回核销后的不良贷款生成率0.92%,同比上升45bps,不良贷款率环比上升5bps 至1.29%。公司加大拨备应对不良压力,上半年核销77亿。拨备较可比同业仍然充足,2季度拨备覆盖率环比下降6.1%至221.2%,拨贷比环比下降3bps 至2.85%。 规模扩张弥补息差收窄和拨备计提的负面影响,资本充足率略有压力,如果维持较高的规模扩张速度,预计明年将有再融资的需求。受到5月分红和规模扩张提速的影响,6月末核心一级、一级和资本充足率分别环比下降50/13/28bps 至8.15%/8.95%/11.03%。预计分红的影响约-27bps。如果公司继续保持较快的规模扩张速度,核心一级和一级资本充足率离监管要求的缓冲空间将不到0.5%,因此公司最快在明年再融资的需求。 2季度公司加大规模扩张速度,弥补息差和拨备带来的负面影响。绝无仅有的同业优势为公司提供了充足的负债来源。不良小幅上升,拨备充足,当前估值具有一定吸引力,考虑到后续混改等催化,维持“买入”评级。维持15/16年净利润增速4.3%/0.2%的盈利预测,对应PE 为5.5X/5.6X,PB0.94X/0.83X。

2015年上半年,公司实现归属于股东净利润373.2亿元,同比增长1.5%,完全符合我们此前的预期。公司实现并表后每股收益0.50元,每股净资产6.58元,年化ROAA1.11%,年化ROAE15.52%,环比分别下降7bps和27bps。 规模扩张和中间业务收入增长是贡献净利润增长的主要因素。 规模扩张贡献净利润增长7.5%,是利润增长的最重要因素。上半年,公司生息资产同比增长13.3%。其中,贷款规模增长较为稳健,同比上升8.0%,环比增长3.2%。公司应收款项类投资项下信托及资管计划较年初新增30%。公司上半年,计息负债同比增长12.9%,其中,存款增速持续放缓,同比增长3.2%,环比增长5.1%。 上半年净息差同比下降8bps,贡献净利润负增长3.9%。据测算,2季度单季净息差环比下降8bps至2.20%。利率中枢下滑趋势下,资产端收益率环比下降18bps,计息负债成本率环比下降11bps,引起息差收窄。 上半年手续费净收入同比增长23.5%,贡献净利润增长5.5%。2季度手续费净收入环比下降3.7%,导致上半年手续费在营收的占比环比下降5bps至21.1%。受上半年资本市场行情的影响,公司资管业务、代理理财及基金代销等业务收入大幅上升,导致投行类、管理类和代理类手续费收入同比分别增长49.0%、38.9%和66.8%。 其他收支贡献净利润负增长4.2%,主要是受资本市场和货币市场波动影响,汇兑损益和公允价值变动损益分别同比减少15.9亿和47亿。 拨备承压,上半年信贷成本同比上升1bp至0.69%,贡献利润负增长1.3%。据测算,上半年加回核销处置后不良生成率为0.54%,逾期贷款率较14年末上升60bps至3.0%,不良贷款率1.35%,环比上升50bps。不良压力下,公司2季度年化信贷成本环比上升4bps至1.27%,2季度拨备覆盖率环比下降2.4%至170.43%,拨贷比环比上升5bps至2.30%,拨备捉襟见肘。 短期内经济难以企稳向好,拨备已接近监管底线,后续拨备力度需继续加大,制约业绩增长。但考虑到公司深化改革方案的推进具有同业标杆效应,以及估值具有一定吸引力,维持“增持”评级。维持15/16年净利润增速-2.2%/-2.8%的盈利预测,对应PE为6.5X/6.8X,PB0.82X/0.75X。

投资要点: 2015年上半年,公司实现归属于股东净利润1490.21亿元,同比增长0.62%。公司实现并表后每股收益0.42元,每股净资产4.40元;年化ROAA 1.39%,年华ROAE 19.10%,环比分别下降3bps 和44bps。 规模扩张、中间业务收入增长和成本的下降是贡献净利润增长的主要因素。 规模扩张贡献净利润增长7.3%,是利润增长的最主要因素。上半年,公司生息资产同比增长10.4%。其中,贷款规模同比上升9.4%,环比上升5.6%。上半年公司加大了资金融出规模,买入返售金融资产较年初上升122%,推动同业资产同比上升54.2%。上半年,计息负债同比增长10.4%。其中,存款同比增长3.3%,环比增长4.5%。由于上半年资本市场的活跃,第三方存管等证券存放款项增加,导致同业负债同比上升79.4%,环比上升50.7%。 中间业务收入贡献净利润增长1.38%。上半年手续费净收入同比增长5.3%,主要受上半年资本市场升温的驱动。个人理财及私人银行、对公理财收入同比增幅分别为88.5%和30.9%。基金等子公司净利润同比增长40%。 管理效率提升贡献净利润增长2.06%。上半年公司成本收入比同比下降1.19%至23.64%,成本管理持续显效。 上半年净息差同比下降8bps,贡献净利润负增长3.17%。据测算,2季度单季净息差环比降低7bps 至2.40%。受降息影响,2季度负债端成本率同比下降6bps,但资产端收益率同比上升14bps,导致息差持续收窄。 上半年信贷成本同比上升28bps 至0.76%,贡献利润负增长8.10%。受经济下行影响,上半年公司逾期贷款率2.48%,较14年末上升57bps。据测算,上半年加回核销后的不良贷款生成率0.63%,同比上升38bps,不良贷款率环比上升11bps 至1.40%。不良压力下,公司拨备力度加大,2季度拨备覆盖率环比下降17%至163.4%,拨贷比环比下降3bps 至2.29%。 实体需求疲弱导致收入端增长乏力,拨备捉襟见肘,后续需进一步加大拨备力度,考虑到当前估值具有一定吸引力,维持“增持”评级。维持15/16年净利润增速0.9%/-0.6%的盈利预测,对应PE 为5.4X/5.5X,PB0.89X/0.81X。