多元品牌及产品,收入及净利润增长稳健,维持“买入”评级 2019年4月29日公司披露2019年一季报,2019Q1营业总收入755.00亿元,同比+7.42%,归母净利润61.29亿元,同比+16.60%,扣非后归母净利润60.85亿元,同比+19.84。我们预计公司2019-2021年EPS为3.52、4.11、4.65元,维持公司“买入”评级。 内销多品牌多层级巩固优势,外销优势扩大加大出口 公司2019Q1营业总收入755.00亿元,同比+7.42%。我们认为,公司旗下家电产品已经拥有美的、小天鹅、华凌、布谷、COLMO、Eureka、TOSHIBA(品牌授权)等国内外品牌,品牌矩阵初步形成,中高端定位品牌影响力持续提升,巩固内销优势。同时受到汇率及成本影响,家电出口产品价格优势提升,公司外销驱动力明显。产业在线数据显示,2019年1-3月,公司空调出货量为1142万台,同比+13.5%(内销+13.8%、出口+13.2%),冰箱出货量为249万台,同比+8.4%(内销+2.2%、出口+17.5%),洗衣机出货量为439万台,同比+6.6%(内销+2.5%、出口+24.9%)。 中高端品牌发展及外生影响因素解除,公司毛利率上行 我们认为公司向中高端品牌发展,同时原材料价格压力缓解和资产溢价摊销影响消除,驱动公司毛利率上行,2019Q1公司毛利率达到28.64%,同比+2.43PCT。2019Q1公司销售费用率为12.60%,同比-1.98PCT,“毛利率-销售费用率”为16.04%,同比+0.46PCT。公司管理及研发费用率均保持相对稳定,其中,管理费用率为2.62%,同比+0.03PCT,研发费用率为2.92%,同比+0.16PCT。收到利息收入提升影响,公司财务费用为-4.81亿元。2019Q1,公司实现归母净利润归母净利润61.29亿元,同比+16.60%。 换股合并小天鹅事项稳步推进,公司5月8日起停牌 公司稳步推进换股合并小天鹅事项,合并后有望提升内部协同,实现降本增效。目前由于除权除息影响,小天鹅A股的换股价格由50.91元/股调整为46.91元/股,小天鹅B股的换股价格由42.07元/股调整为38.07元/股,换股比例调整为小天鹅A股1:1.11584206,小天鹅B股1:0.90556613。同时,异议股东的现金选择权价格也有所调整,小天鹅A股由41.85元/股调整为37.85元/股,小天鹅B股由32.55港元/股调整为27.88港元/股。5月7日为请求权股权登记日,公司计划自5月8日起停牌。 中高端化发展或维持均价提升领先,看好公司未来增长 公司产品品牌化发展,有望实现差异化产品覆盖,中高端定位拉动均价提升,同时成本压力缓解,我们看好公司毛利率水平继续提升。我们预计公司2019-2021年EPS为3.52、4.11、4.65元,参考可比公司2019年预测PE为14.14x,公司在ROE上有一定优势,同时考虑到公司具有机器人、白电小家电龙头的复合属性,认可给予公司2019年17.5~19.5xPE,对应目标价格61.60~68.64元,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。

品牌升级、均价提升领先,维持“买入”评级 2019年4月28日公司披露2018年报及2019Q1季报,符合此前预期,2018年营业总收入60.95亿元,同比+6.36%,归母净利润6.77亿元,同比+32.83%。2019Q1总收入13.31亿元,同比-6.54%,归母净利润1.32亿元,同比+14.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元。我们预计公司2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元,维持公司“买入”评级。 内销市场零售转型,电商与工程拉动增长 公司2018年营业总收入为60.95亿元,同比+6.36%。2019Q1总收入13.31亿元,同比-6.54%。2018年分产品来看,油烟机收入23.56亿元,同比+1.42%,灶具收入16.14亿元,同比-3.38%,热水器收入12.63亿元,同比+24.50%,橱柜、消毒柜、其他厨电产品收入分别达到3.60、1.81、2.20亿元,分别同比+60.82%、-13.84%、+35.98%。2018年分渠道来看,线下渠道推动体验店转型,实现收入34.33亿元,同比-3.17%,电商和工程渠道增速依然领先,分别实现收入16.07、4.39亿元,分别同比+25.34%、+54.49%。海外渠道收入达到5.26亿元,同比+4.48%。 品牌升级与电商占比提升,带动毛利率上行 2018年公司持续推动品牌升级,均价提升领先,改善整体毛利率水平。公司2018年毛利率为47.34%,同比+1.86PCT。产品上,油烟机毛利率为48.05%,同比+1.31PCT,灶具毛利率为49.56%,同比+0.83PCT,热水器毛利率为45.52%,同比+1.82PCT。2019年以来,公司继续推动品牌升级,提升电商占比,2019Q1毛利率继续同比提升,公司2019Q1毛利率为48.13%,同比+2.77PCT。 期间费用率下降 2018年公司期间费用率整体优化。公司积极推动销售层级扁平化与终端改造,销售服务费有所优化、促销费用下降,销售费用率为27.09%,同比-0.83PCT。股权激励费用计提减少,公司管理费用率为2.80%,同比-0.59PCT。同时公司保持新产品、新技术储备,研发费用率为3.67%,同比+0.46PCT。受益于利息收入增加,财务费用为-0.47亿元。 拓展内销市场提升收入规模,看好品牌化发展带来的增长 我们预测公司2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元,截止2019年4月26日,行业可参考公司2019年平均PE为19.26x,对比行业基准,公司推动新品发布,发掘增量市场,有望减缓需求下行影响。且地产政策调整预期增强,行业估值压力有望缓解。认可给予公司2019年20-22xPE,对应目标价格17.20~18.92元,维持“买入”评级 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。

龙头收入全面增长,维持“买入”评级 2019年4月28日公司披露2018年报,符合此前预期,2018年营业总收入2000.24亿元,同比+33.33%,归母净利润262.03亿元,同比+16.97%,扣非后归母净利润同比+20.83%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(公司2018年中期分红36.09亿元,2018年报分红90.24亿元,全年分红率48.21%)。我们预计公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元,维持公司“买入”评级。 主营产品力、渠道力、品牌力持续领先,收入保持较快增长 公司2018年营业总收入为2000.24亿元,同比+33.33%。其中,2018Q4总收入499.74亿元,同比+31.53%。2018年分产品来看,空调业务收入1556.82亿元,同比+26.15%(根据产业在线数据,2018年公司空调总销量+7.3%。其中,内销+3.4%、出口+18.8%。市场总份额达到32.8%,同比提升0.3PCT),生活电器业务收入37.94亿元,同比+64.90%,智能装备收入31.09亿元,同比+46.19%。分地区来看,国内主营收入1483.23亿元,同比+30.46%,海外主营收入222.70亿元,同比+20.42%。 原材料价格高位运行、折旧加快,毛利率承压 2018年原材料价格保持高位,同时公司2018年缩短了部分固定资产折旧期限,毛利率水平有所下降。公司2018年毛利率为30.89%,同比-2.74PCT。其中,2018Q4,毛利率为31.22%,同比-7.00PCT。分产品来看,空调业务毛利率为36.48%,同比-0.59PCT,生活家电毛利率为18.23%,同比-2.42PCT,智能装备业务毛利率为6.48%,同比+0.63PCT。分地区来看,国内主营毛利率水平为37.23%,同比-2.68PCT,海外主营毛利率水平为13.34%,同比+2.81PCT。 加强销售管控降销售费用率,提升员工报酬增管理研发费用率 2018年公司销售费用率为9.45%,同比-1.66PCT,“毛利率-销售费用率”为21.44%,同比下降1.09PCT。同时,公司提升员工报酬、增加折旧摊销等,管理及研发费用率均有提升,其中,管理费用率达到2.18%,同比+0.54PCT,研发费用率达到3.49%,同比+1.08PCT。同时由于汇率波动,公司汇兑损益减少13.75亿元,使得财务费用为-9.48亿元。2018年,公司实现归母净利润262.03亿元,同比+16.97%,其中,2018Q4,归母净利润50.84亿元,同比-26.75%。 龙头维持优势,看好未来增长 我们预测公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元,参考行业2019年平均PE为12.70x。考虑到1)治理结构或改善,公司有望加速向全球化龙头发展。2)分红率恢复近五成,有望进一步修复公司估值。3)MSCI提升A股纳入因子以及外资流入有望带动公司估值提升。4)对比三大白电,格力PETTM估值未来有望修复到14-16X区间,如果未来新进股东对公司业务协同有明显改进,公司估值或进一步提升。认可给予公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。

看好格力电器估值中枢提升 我们认为,目前时间点格力电器具备较强估值提升潜力。1)治理结构或改善,龙头发展有望加速。未来公司大股东更迭,公司有望加速向全球化龙头发展。2)分红预期或恢复,有望进一步修复公司估值。3)MSCI提升A股纳入因子以及外资流入有望带动格力电器估值提升。4)对比三大白电,格力PE TTM估值未来1年有望修复到14-16X区间,如果未来新进股东对公司业务协同有明显改进,公司估值或进一步提升。我们维持公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元的预测,维持“买入”评级。 白酒龙头茅台估值提升带动大消费龙头估值上移 持续看好中国消费市场增长,坚实的消费基础下,我们认为消费领域标杆效应较为显著,白酒龙头有望带动消费板块相关龙头的估值中枢上移。消费品板块部分细分领域竞争格局较为确定,板块龙头把控行业定价权,业绩增长预期更为稳健。同时,在整个市场的预期收益率下行叠加风险利率趋势下行的背景下,偏稳健资产估值重构带来的估值中枢提升预期更强。消费股龙头穿越周期的能力处于全行业领先地位,以贵州茅台为例,业绩持续稳健提升,虽然估值存在波动,但历史估值中枢持续上移。 分红恢复及未来股息提升预期,或将进一步修复提升估值 我们认为中长期来看,家电龙头个股业绩增长稳定性较强,具备现金流较稳定、较高股息率的特点,充裕现金流叠加上下游占款,可分配利润持续保持高位,格力电器有望恢复分红水平,未来股息率或保持吸引力。 相对优势驱动估值优势 过去5年,美的、海尔PE TTM估值绝对值水平在三大白电中领先。展望未来,我们认为格力电器的估值提升潜力领先,看好公司管理层灵活性提升、收入及业绩增长预期稳健,未来公司分红率有望恢复。同时MSCI提升A股纳入因子及带来的外资流入预期提升,带来的格力电器估值提升预期更强。 MSCI引导海外资金进入,对格力电器估值正面影响可能更大 未来MSCI提升纳入因子,外资资金进入配置,格力或将超配于行业。2019年3月1日,MSCI宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步(时间分别在2019年5月、8月、11月)把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。但我们也应关注,MSCI自3月11日起从MSCI中国全股指数中对美的集团的权重系数有所调低,整体外资可投资空间受压缩。 公司行业地位领先,估值有提升预期 我们维持公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元的预测,参考行业2019年平均PE为13.17x,考虑到公司治理改善、分红恢复以及外资流入预期,认可基于公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股的判断,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。

洗衣机业务稳健增长,维持“买入”评级 2019年3月29日公司披露2018年年报,全年实现营业总收入236.37亿元,同比+10.53%,实现归母净利润18.62亿元,同比+23.64%。同时公司2018年度不进行利润分配,不送红股,不以公积金转增股本。公司与美的集团换股合并事项已获证监会核准通过,吸收合并后公司将成为美的集团全资子公司,同时前期公司已公布中期利润分配方案,按每10股派发现金红利40元(含税)。仅考虑公司原业务的情况下,预计公司2019-2021年EPS为3.38、3.91、4.58元,维持公司“买入”评级。 洗衣机产品保持竞争优势,增速领先行业 公司2018年营业总收入为236.37亿元,同比+10.53%。其中,2018Q4公司实现营业收入62.20亿元,同比+15.02%。全年洗衣机业务实现收入216.93亿元,同比+11.42%(奥维云网数据,2018年洗衣机行业零售额745亿元,同比+3.7%),其他业务实现收入19.44亿元,同比+1.48%。洗衣机行业增速趋缓,公司内销加强多品牌层次,巩固高性价比产品优势,同时提升内销产品结构,内销收入187.40亿元,同比+9.50%。海外业务上,公司借力集团东芝白电业务,海外竞争力增强,同时人民币汇率变化提升公司外销优势,公司全年外销收入48.97亿元,同比+14.68。 产品结构优化,销售及研发费用率有明显提升 公司原材料价格虽然高位运行,公司产品结构优化,公司全年毛利率达到26.20%,同比+0.94个百分点。其中,四季度毛利率26.23%,同比+1.97个百分点。其中,洗衣机产品毛利率为28.16%,同比+1.14个百分点。费用率上,2018年公司加大渠道专供产品推出速度,提升高端品牌比弗利宣传力度,销售费用率达到14.18%,同比+0.75个百分点。预计后续销售费用率仍将保持上行。受到研发投入加大营销,公司管理及研发费用率为4.15%,同比+0.46个百分点。 产品替换周期,费用投入或维持较高水平 综上,公司2018年归母净利润为18.62亿元,同比+23.64%。其中,2018Q4受到毛利较大幅度提升影响,公司实现归母净利润5.15亿元,同比+41.83%。我们认为传统洗衣机产品已经接近饱和,未来产品更新路径上,滚筒产品虽依然具备一定空间,但消费需求已经逐步变化,洗干一体机、干衣机等新兴品类的占比提升。因此我们预计公司继续加大研发投入,维持技术创新,同时对于中高端品牌宣传力度或继续加大。 集团化发展,有望维持相对增长优势 洗衣机业务上,我们认为公司有望加大中高品牌及产品推广,或带动产品结构优化及毛利率提升,但也面临销售费用及研发费用提升压力,我们预计公司2019-2021年EPS为3.38、3.91、4.58元(19-20年前值3.28、3.88元),参考可比公司2019年预测PE为20.69x,认可给予公司2019年20.0-21.0xPE,对应目标价格67.60~70.98元,维持“买入”评级。 风险提示:洗衣机行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。

业绩符合预期,看好渠道拓展及品牌影响力提升,维持“增持”评级 2019年3月21日公司披露2018年年报,全年实现营业总收入14.01亿元,同比+36.49%,实现归母净利润3.78亿元,同比+23.70%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.65元(含税)。我们认为集成灶行业市场短期景气波动,但渗透率依然有望保持提升,公司加大营销网络建设和品牌投入,有利于强化品牌影响力,有望提升竞争优势。预计公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元,维持公司“增持”评级。集成灶产品保持快速增长 公司2018年营业总收入为14.01亿元,同比+36.49%。其中,2018Q4公司实现营业收入4.68亿元,同比+25.96%。在房地产市场销售景气度下降的影响下,公司集成灶产品运营较为稳健,依然保持了较高的收入增速。分产品来看,集成灶业务实现收入12.66亿元,同比+36.72%,橱柜业务实现收入0.41亿元,同比+10.30%。我们认为公司继续加大多元化销售渠道建设、品牌宣传的投入,有望在弱市中挤占更多份额,扩大领先优势。 产品毛利压力凸显,管理费用率有明显优化 集成灶产品主要原材料为不锈钢板,在原材料价格波动的背景下,公司毛利率有所波动,全年毛利率稍有下滑至51.54%,同比-2.40个百分点。其中,四季度毛利率51.97%,同比-2.24个百分点。集成灶产品毛利率为55.15%,同比-1.84个百分点。费用率上,2018年,公司持续加大品牌宣传力度,推进多层级广告宣传投入,销售费用率达到11.03%,同比+1.21个百分点,预计后续销售费用率仍将保持上行。受益于股份支付计提减少,管理及研发费用率为8.67%,同比-2.67个百分点。 行业需求波动,费用投入或维持较高水平 公司2018年归母净利润为3.78亿元,同比+23.70%。其中,2018Q4实现归母净利润1.30亿元,同比+4.59%。我们认为厨电产品受地产后周期影响较为明显,公司处在行业需求波动期,计划内部提升运营效率、外部提升竞争力。因此我们预计公司或维持技术创新、品牌宣传及营销网络建设的持续投入,未来研发费用、销售费用或有较快增长,在市场景气波动中,有望扩大品牌知名度、发掘存量市场。 行业地位领先,有望维持相对增长优势 公司股份支付计提减少,管理费用预计较大幅降低,同时我们看好公司渠道拓展带来的收入提升,我们预计公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元(19-20年前值0.67、0.84元),截止2019年3月21日,参考小家电(申万)行业2019年预测PE为19.12x,公司作为A股中唯一集成灶上市公司,在ROE有较明显优势,且净利润增速较为稳健。集成灶依然处于渗透率增长期,我们认为公司受益于渠道拓展与品牌力提升,或能获取更大市场份额,有望实现收入和净利润的增长。认可给予公司2019年22.0-24.0xPE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。

吸收合并方案获无条件通过,有利于集团长期发展,维持买入评级 公司公告披露,公司发行A股吸收合并小天鹅暨关联交易事项获证监会审议无条件通过。我们认为公司通过吸收合并,继续保持在家电品类及上下游的战略布局,短期内可能影响公司每股收益,但长期来看整合有利于集团内部协同增效,助力公司长期稳健增长。同时截止2019年2月20日,深交所数据显示,外资(QFII/RQFII/北向)持股美的集团比例达到27%,公司为家电龙头,增长预期稳健且有较稳定现金流,持续吸引海外资金。我们预测公司2018-2020年EPS为3.10、3.49、4.10元,维持“买入”评级。 预计增发3.42亿股,吸收合并小天鹅 美的集团直接及间接合计持有小天鹅52.67%的股份,根据方案美的集团拟以发行A股方式,换股吸收合并小天鹅,预计美的集团发行股份数量约为3.42亿股。美的集团向小天鹅除美的集团及TITONI外的所有换股股东发行股票,交换该等股东所持有的小天鹅A股股票及小天鹅B股股票。美的集团及TITONI所持有的小天鹅A股及B股股票不参与换股,该等股票将在本次换股吸收合并后予以注销。 鼓励小天鹅股东换股,分享公司成长红利 公司鼓励小天鹅股东积极参与换股,鼓励享受本次合并后美的集团未来业务发展、业绩增长所带来的分红收益及股价增值收益。因此,本次小天鹅异议股东现金选择权价格低于小天鹅的换股价格,小天鹅A股的换股价格为50.91元/股,异议股东现金选择权价格为41.85元/股,小天鹅B股的换股价格为42.07元/股,异议股东现金选择权价格为28.29元/股。同时,美的集团异议股东收购请求权价格为36.27元/股。 现金选择权占比较低,公司现金支出压力较小 公司预计最多需要支付现金选择权金额合计为3.11亿元人民币。根据美的集团本次合并方案,小天鹅异议股东若要行使现金选择权,需在股东大会上就关于本次合并方案的相关议案表决时均投出有效反对票。其中,小天鹅A股及B股股东均投反对票所持股数合计为308.24万股,美的集团股东均投反对票所持股数合计为589.78万股,根据对应现金选择权价格以及异议股东收购请求权价格,对应的支付现金对价约为3.11亿元人民币。 协同增效看好长期趋势,维持买入评级 我们预测公司2018-2020年归母净利润为204.39、230.01、269.86亿元(暂未考虑小天鹅合并之后影响),对应EPS为3.10、3.49、4.10元。截止2019年2月21日,参考家电行业2019年PE为11.83x,公司有望整合小天鹅在洗衣机行业资源,提升公司在品牌、规模议价、用户需求及研发投入上的竞争壁垒,增强内部协同效应,巩固产业一体化竞争优势,我们看好公司长期发展趋势以及带来的股东利益提升。认可给予公司2019年14-16xPE,对应目标价格48.86~55.84元,维持“买入”评级。 风险提示:家电竞争加剧;海外需求波动;原材料等价格不利波动。

业绩快报2018年收入、归母净利同比+36.5%、+23.9%,维持“增持”评级 公司披露2018年年度业绩快报,预计全年实现营业总收入14.01亿元,同比+36.49%,实现归母净利润3.78亿元,同比+23.87%。公司业绩快报符合预期,我们认为集成灶行业维持渗透率提升以及结构性市场增长的预期背景下,公司维持产能投放,加大渠道建设,公司产能利用率有望稳步提升。 同时市场短期景气波动,公司加大品牌投入有利于强化品牌影响力,有望提升竞争优势。维持公司2018-2020年EPS为0.59、0.67、0.84元的预测,维持公司“增持”评级。 产品销售增长稳健 公司2018年营业总收入为14.01亿元,同比+36.49%。其中,2018Q4公司实现营业收入4.68亿元,同比+25.95%,在房地产市场销售景气度下降的影响下,公司集成灶产品运营较为稳健,依然保持了较高的收入增速。 同时,我们认为在集成灶行业较快成长的背景下,公司加快新产品研发、加大多元化销售渠道建设、大力度品牌宣传,依托产品、渠道和品牌上的优势,有望在弱市中挤占更多份额,扩大领先优势。 扩大渠道覆盖面,巩固产品增长优势 重点巩固经销商模式,拓展KA、电子商务及工程渠道空间。经销商渠道上,截止2018年8月,公司全国已拥有1,200多家一级经销商(区域经销商)和2,000多个营销终端,同时逐步进入国美、苏宁、五星、红星美凯龙等等KA卖场,向一二线城市渗透,拓展低饱和市场。同时重点拓展天猫、京东、苏宁易购等电商平台,分享线上集成灶品类高增长红利。同时,公司与较大型的房地产商、建材商建立长期合作关系,巩固装修市场占有率。 行业成长期,费用投入或维持较高水平 公司盈利增长较为稳健,2018年归母净利润为3.78亿元,同比+23.87%。其中,2018Q4实现归母净利润1.31亿元,同比+4.99%。我们认为公司处在行业成长期,在产品研发、品牌建设上投入力度依然较大。我们预计公司或维持新品推出力度,未来研发投入依然有望平稳增长。同时,品牌宣传投入增加在高铁、新媒体广告支出,在市场景气波动中,巩固品牌生态圈,有望加速中小品牌竞争者出清。 行业地位领先,有望维持相对增长优势 我们维持公司2018-2020年EPS为0.59、0.67、0.84元的预测,截止2019年2月19日,参考小家电(申万)行业2019年预测PE为16.10x,公司作为A股中唯一集成灶上市公司,对比行业基准,公司在ROE及净利润增速上均有较明显优势。且集成灶行业依然处于快速增长期,我们认为公司受益于渠道拓展与品牌力提升,有望实现收入和净利润的较高速增长,提升公司市场份额。认可给予公司2019年19.0-21.0xPE,对应目标价格12.73~14.07元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。

公司经营表现行业领先,维持“买入”评级 公司所在厨电行业有较强的地产后周期属性,虽然2018年受到地产行业景气度下行影响,但公司有望通过产品升级及均价提升实现收入规模增长,我们认为公司经历调整,已逐步完善渠道布局,且持续推动产品升级换代,在品牌与产品上提升竞争力,有望维持中长期成长优势,同时产品毛利率或有较大提升空间,未来净利润增速有望保持领先,公司估值相对优势较明显,估值修复预期持续增强。我们维持公司2018-2020年EPS为0.74、0.82、0.95元的预测,对应目标价格12.71~14.35元,维持“买入”评级。 逆周期成长,渠道领先行业 厨电行业由于家装前装属性较强,与地产关系紧密,在2018年地产销售数据偏弱的情况下(国家统计局数据,2018年1-12月,全国商品房住宅销售面积14.79亿平方米,同比+2.2%。),公司依托产品力提升,依然维持了收入与归母净利润增速行业领先(2018Q1-Q3,公司收入同比+13.8%、归母净利润同比+41.9%)。同时,我们认为房地产结构性市场下(国家统计局数据,分区域商品房销售面积:1-12月,东部地区同比-5.0%、西部地区同比+6.9%、中部地区同比+6.8%。),公司渠道在三四城市有较深布局,有望继续保持增长相对优势。 盈利能力提升行业 领先面对原材料压力,2018年以来公司均价提升领先行业,推升毛利率水平(2018Q1-Q3,公司毛利率为46.4%,同比+2.2PCT)。中怡康零售监控数据显示,2018年全年,公司油烟机产品均价为3536元,同比+6.4%。(同期,油烟机行业均价为3316元,同比+3.9%,其中龙头企业老板、方太均价分别为4468、4570元,分别同比+0.4%、+0.6%)。热水器产品均价为2325元,同比+9.9%(同期,热水器行业均价为2319元,同比+6.3%)。公司产品价格(以油烟机为主)与龙头有较大差距,依然有较大空间,我们认为公司产品升级、价格提升空间依然充分,盈利能力有望继续提升。 市场波动中,公司零售份额维持稳态 市场波动加大,公司依然保持了相对领先的产品竞争力,维持了市场份额。根据中怡康零售监控数据,2018年1-12月,公司在油烟机、燃气灶、热水器的零售额市场份额分别为9.3%、11.3%、3.1%,均维持相对稳定态势。预计厨电市场或继续维持三四线市场优于一二线城市、农村乡镇市场成长空间大于城市市场的结构性态势,看好公司通过产品下沉提升未来份额。 行业地位领先,净利润增长稳健 我们维持公司2018-2020年EPS为0.74、0.82、0.95元的预测,截止2019年2月1日,行业可参考公司2019年平均PE为15.17x,对比行业基准,公司推动渠道下沉,有望减缓需求下行影响。且公司毛利率、净利润率水平或继续提升,净利润增速有望保持领先。认可给予公司2019年15.5-17.5xPE,对应目标价格12.71~14.35元,维持“买入”评级。 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。

复星入主,豫园未来发展可期,首次覆盖给予“增持”评级 2018年公司对黄金珠宝业务进行全新定位,产品与门店进行升级改造,未来有望进入快速发展期。2018年7月公司完成重大重组,复星集团持股比例提高至68.49%实现绝对控股。我们认为重组完成后公司业绩将大幅提升,同时复星集团资源丰富,将为公司发展提供较大支持。我们预计公司2018-2020年EPS为0.77/0.87/1.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 多业务协同运营,管理层引入专业人才致力长远发展 公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略,旗下主要经营黄金珠宝、餐饮、中医医药、度假村、文化商业及旅游地产等业务。在黄浦区市政府“推动重点功能区联动发展”的政策支持下,公司“商旅文”模式有望进一步发展壮大。2017年底公司引入黄震先生担任公司副总裁(主管黄金珠宝业务),黄震先生曾任上海佰草集化妆品有限公司总经理,在消费品行业具有丰富的经营管理经验与突出能力。公司2018年连续推出股权激励计划,表明了公司对核心人才的重视与对为未来发展的决心。 黄金珠宝行业:龙头市占率将持续提升,老庙全面升级加速扩张 受益于消费者对传统黄金文化的认同感,以黄金饰品为主营的内资与港资品牌占据了我国珠宝市场的最大份额,我们认为未来行业龙头公司市占率将不断提升。2018年公司对老庙黄金进行全新的“新中式”定位,将中国传统五运文化融入产品设计中,并对门店形象进行升级,未来有望进入加速扩张期,截止2018H1老庙黄金共有自营+加盟店1656家,对比同行我们认为公司仍有广阔增长空间。此外公司黄金珠宝业务未来亦将进行品牌、产业链等多维度扩张,为公司业务增长贡献新增量。 收购地产项目确立复星绝对控股地位,豫园与复星业务有望高效协同 2018年7月公司完成重大重组,收购了复星集团旗下上海星泓、闵祥地产等24公司的全部或部分股权,以及黄浦区国资委旗下新元房产100%股权,本次重组完成后复星集团的持股比例大幅增长至68.49%,对公司实现了绝对控股,未来公司有望成为复星集团快乐生态核心,获得复星集团全方位资源支持。公司资产价值丰厚,目前市净率(MRQ)仅为1.1倍,显著低于珠宝、地产行业可比公司。从资产负债率看,公司收购地产项目资产负债率(2017年)为64.26%,整体资产负债率为60.90%,与可比公司相比处于较低水平,表明了公司稳健的能力与较低的经营风险。 首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预计公司2018-2020年实现归母净利润29.98/33.79/39.19亿元。我们对公司进行分部估值,地产业务参考地产行业可比公司PE平均水平(对应2019年7.56倍PE),给予7-8倍PE,对应市值175-200亿元;公司黄金珠宝等原有业务参考行业可比公司PE平均水平(对应2019年16.04倍PE),考虑到公司较低的门店基数对应更为广阔的增长空间,以及优秀的管理层与先进发展的理念,给予一定溢价至18-20倍PE,对应市值158.22-175.8亿元。公司整体目标市值333.22-375.8亿元,对应目标价8.59-9.68元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济疲软导致珠宝行业不景气;地产行业景气度下行。

公司维持竞争优势,长期配置价值凸显,维持“买入”评级 公司厨电产品定位高端,且在一二线城市收入占比较大,在国内地产周期性下行影响中,短期中直接面临住宅装修下行带来的厨电需求减弱,但中长期厨电行业依然处于规模化增长阶段,我们认为公司在手现金充裕,龙头地位稳固,未来有望持续推动渠道下沉与厨电新品研发推广,发掘增量市场。同时成本端原材料压力有望缓解,我们认为公司未来盈利能力有望改善。我们维持公司2018-2020年EPS为1.66、1.72、2.05元的预测。 虽受地产周期下行影响,但依然存在结构性增长机会 地产销售数据偏弱,结构性市场机会龙头具有优势。厨电市场或继续维持三四线市场优于一二线城市、农村乡镇市场成长空间大于城市市场的结构性市场,预计行业中具备资金实力龙头将重点推动三四级渠道体系的建设及新品推广力度。国家统计局数据,2018年1-12月,全国商品房住宅销售面积14.79亿平方米,同比+2.2%,增速较1-11月份提升0.1PCT。分区域商品房销售面积来看:1-12月,东部地区同比-5.0%、西部地区同比+6.9%、中部地区同比+6.8%、东北地区同比-4.4%。 2018年全年,厨电市场规模差异中变化 2018年厨电行业内部子行业市场规模变化差异明显,新兴品类增长领先。2018年1-12月,奥维云网显示,传统厨电产品中:油烟机零售额为289亿元(同比-12.3%)。新兴厨电产品中:净水器零售额为317亿元(同比+17.4%);洗碗机零售额为56亿元(同比+28.1%);电烤箱零售额65亿元(同比+11.5%)。公司逐步发力新产品,不断强化优势品类,并积极拓展新品类,目前已经有具备市场竞争力的烤箱、净水器和洗碗机产品,有望把握新增量市场机会。 公司依然保持传统大品类竞争优势 公司经历多轮行业周期,油烟机、燃气灶等传统厨电产品零售额、量依然保持行业第一,市场波动中,公司的品牌形象、市场影响力均得到不同程度的提升。根据中怡康零售监控数据,2018年1-12月,公司在油烟机、燃气灶上的零售额市场份额分别为26.6%(同比+0.1PCT)、23.9%(同比持平),均维持了行业领导地位。 行业地位领先,净利润增长稳健 我们预计公司2018-2020年EPS为1.66、1.72、2.05元,截止2019年1月25日,参考厨电行业可比公司2019年Wind一致预期平均PE为14.37x,虽然短期受到行业性的需求波动影响,收入与净利润增长有所放缓,但考虑到公司作为厨电龙头,在一二线有完善的渠道布局,且地产政策预期放松,有助于厨电行业估值形成阶段性底部。公司目前PE股市处于历史相对低位,同时截止2018Q4,机构持仓比例创近5年新低,随着机构关注度提升,公司未来估值修复可能性提升。认可给予公司2019年16.5-18.5xPE,对应目标价格28.38~31.82元,维持“买入”评级。 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。

业绩预告增长稳健,董事会换届落地,公司再次起航 公司公告2018年业绩预告,预计全年实现营业收入2000~2010亿元,实现归母净利润260~270亿元,同比+16%~21%,低于预期,我们认为大概率由于新技术投入超预期导致。公司董事会换届按预期落地,董明珠连任公司董事长,董事会基本保留原有经营管理及架构,最大程度维持公司战略及经营执行层面的一致性。我们认为随着公司内部不确定因素逐步解除,新董事会和管理层明确,估值风险降低,未来估值修复可以期待。我们调整公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元,重申“买入”评级。 董明珠获连任,有利于维持战略方向 根据公司公告,第十一届董事会提名均获得股东大会选举通过,董事会架构得到维持,基本可确认董事会换届及经营管理上的风险逐步解除,预计公司在未来一届董事会任期内,有望维持此前的战略方向。其中,选举董明珠、黄辉、望靖东、张伟(以上由股东珠海格力集团有限公司推荐)、张军督、郭书战(以上由股东河北京海担保投资有限公司推荐)为非独立董事;选举刘姝威、邢子文、王晓华为独立董事。 高管团队维持,保持经营一致性 根据公司公告,第十一届董事会第一次会议决议,选举董明珠女士为公司董事长。审计委员会成员:刘姝威(主任委员)、王晓华、张军督。提名委员会成员:邢子文(主任委员)、王晓华、张伟。薪酬与考核委员会成员:王晓华(主任委员)、刘姝威、张伟。同时,续聘董明珠女士为公司总裁;续聘黄辉先生为公司执行总裁;续聘望靖东先生、庄培先生、谭建明先生为公司副总裁;续聘望靖东先生为财务负责人、董事会秘书。 公司未来增长预期稳健,防御价值领先 公司有望依托专卖店渠道、品牌力和研发持续投入优势,维持空调行业弱势中的稳健增长。同时,随着公司新一届管理团队确认,公司内部不确定因素逐步解除。虽然市场需求预期下行,但我们认为公司原有管理层得到最大程度保留,有利于维持公司经营水平、产业链优势和龙头品牌力。在目前时点,市场风险偏好依然较低、市场大概率震荡分化的背景下,我们认为家电行业龙头个股具备较高业绩稳定性、较高分红率,且龙头估值相对优势逐步凸显、防御性价值领先。 公司行业地位领先,估值有提升预期 公司对研发投入超此前预期,我们调整公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元(前值4.82、5.40、6.35元),参考行业2019年平均PE为9.69x,认可给予公司2019年9.69xPE估值,对应目标价49.03元/股。参考可比公司2019年平均6.43x EV/EBITDA,认可给予公司2019年6.43x EV/EBITDA,对应公司的目标市值2465.30亿元,对应目标价40.98元/股。综上,给予公司目标价40.98~49.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品需求不足;原材料价格不利波动;人民币汇率不利波动。

业绩预告2018年归母净利润同比+15%~20%,维持“买入”评级 公司披露2018年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润198~208亿元,同比增长15%~20%。公司业绩预告区间符合预期,我们认为公司坚持全球运营战略,在家电品类及上下游布局全面,有望保持长期稳健增长。同时对热点家电产品的促进政策有望落地,我们认为不但有利于稳定家电需求,同时对于有品牌溢价的龙头企业影响更偏正面。因此,我们预计公司2018-2020年EPS为3.08、3.46、4.06元,维持“买入”评级。 产品力主导,增长稳健 公司聚焦产品力提升,在家电品类及上下游布局全面,提升产业链把控力度,有望提升产品竞争力、打造更深厚护城河。根据产业在线数据,2018年1-11月,公司空调、冰箱、洗衣机产品出货量分别为3356.3万台(同比+4.01%)、960.4万台(同比+1.44%)和1593.2万台(同比+4.64%),核心家电品类运营稳健。同时,我们认为公司有望依托渠道、品牌以及资金上优势,在弱市中或能够挤占更多份额,扩大领先优势。 内部业务优化,提升企业价值 公司逐步增强内部业务一体性,有望持续推动精益管理与企业全价值链运营。公司公告显示,2018年12月21日股东大会审议通过了吸收合并无锡小天鹅的议案,通过本次合并,公司持续推进强化集团内部产业整合,实现内部业务协同的效率提升,并有望进一步做大做强小天鹅品牌,将小天鹅全面融入到集团整体的战略布局和品牌产品合作上,或有利于节省多元化品牌在全球范围内推广的成本,进而有望由内而外的提升企业价值。 加大高端化产品投入,整体战略推进转型 公司致力于前端品牌层次与后端上游制造能力的双向提升,整体战略布局高端产品。一方面,公司在高端品牌战略落地,营销力度加大,有利于把握行业消费升级趋势。并通过不断优化产品结构,提升中高端产品占比,盈利能力有望持续改善。另一方面,公司全球综合化扩张,通过海外并购,提升海外业务能力及海外品牌的中国化,并通过深入布局机器人业务,保持制造规模领先、智能制造拓展上的优势,有望持续提升全球竞争力。 业绩稳健,看好龙头防御性 公司业绩预告符合预期,我们认为公司作为家电产业龙头,具有机器人、白电小家电龙头的复合属性,同时产业上下游一体化能力突出,抵御行业波动防御性领先。维持对公司2018-2020年归母净利润204.40、230.02、269.85亿元的预测,对应EPS分别为3.08、3.46、4.06元。维持公司目标价格43.12~49.28元,重申“买入”评级。 风险提示:家电竞争加剧;海外需求波动;原材料等价格不利波动;换股吸收合并受阻。

发改委表示今年将出台鼓励家电消费新政,苏宁有望明显受益1月8日国家发改委表示今年将出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施,我们认为苏宁易购作为家电全渠道零售龙头将明显受益。此外考虑公司出售阿里巴巴的股权收益影响,我们调整公司2018-2020年EPS 为1.37/0.33/0.54元,维持公司“买入”评级。 苏宁家电经营能力显著,全渠道家电份额稳居市场第一作为全渠道零售龙头企业,目前家电仍是苏宁零售额占比最高的品类,2017年苏宁大家电/小家电(含母婴、日用品等)/3C 品类营收占主营业务收入比例分别为38.69%/18.30%/40.12%。从经营能力看,在2018年家电增速整体放缓的大环境下,2018年前三季度苏宁3C 家居专业店同店销售增长4.80%,显著高于同行(国美同期为-8.9%)。从行业格局看,根据艾瑞咨询数据,2017年苏宁以20%的市场份额位居全渠道家电销售额第一,京东/国美分别以 12.3%/7.5%的市场份额位居二、三位。 多渠道发力整合家电市场,全品类发展打开增长空间2018年起苏宁凭借在家电领域的规模与经营优势,多维发力加速整合市场。一方面,苏宁与大润发等大型超市达成战略合作,以联营方式接管大润发等企业家电3C 经营区域;另一方面,公司在低线市场以“零售云”模式扩展加盟店,我们预计2018年已开店2000家左右。我们认为多维度的市场扩张与整合将使得苏宁家电零售市场份额进一步提升。同时公司积极进行快消、母婴等品类扩张,将为苏宁全渠道零售额增长打开新空间。 上调盈利预测,维持 “买入”评级考虑公司出售阿里巴巴股权的新增收益(公司预计新增2018年投资收益52亿元,并对2018-2020年财务费用产生影响),我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为127.73/30.55/49.97亿元(前值为70.03/29.90/49.40亿元)。参考京东2019年PS(Wind 一致预期0.41倍),考虑到苏宁的全渠道效率优势,给予公司2019年0.4-0.44倍PS,目标价13.94-15.33元,维持公司“买入”评级。 风险提示:电商竞争加剧;线下门店建设不达预期。

事会换届名单预期落地,公司不确定因素逐步减少 公司董事会换届提名披露,董明珠连任公司董事预期较为明确,董事会基本保留原有经营管理及董事会架构,最大程度维持了公司原有经营执行层面的一致性,预计公司在未来一届董事会任期内,有望维持此前的战略方向。根据公司公告内容,董事会提名依然维持为格力集团提名4 名董事、河北京海担保提名2 名董事的格局。2018 年12 月30 日,董事换届选举议案已获董事会决议通过,公司将于2019 年1 月16 日召开2019 年度第一次临时股东大会,届时由股东大会审议董事会换届议案。我们预计公司2018-2020 年的EPS 为4.82、5.40、6.35 元,维持“买入”评级。 新董事会提名基本保留原有经营管理层 董事会提名名单依然维持总数6 人,格力集团提名4 人、河北京海提名2人的格局。公司公告显示,股东珠海格力集团有限公司推荐董明珠、黄辉、望靖东、张伟为公司第十一届董事会非独立董事候选人;股东河北京海担保投资有限公司推荐张军督、郭书战为公司第十一届董事会非独立董事候选人;公司第十届董事会推荐刘姝威、邢子文、王晓华为公司第十一届董事会独立董事候选人。目前,董事换届选举议案已获董事会决议通过,后续尚需股东大会审议。 上届董事会任期已满3 年 公司第十届董事会名单为董明珠、孟祥凯、叶志雄、黄辉(以上4 名由格力集团提名,其中孟祥凯已于2016 年11 月卸任公司董事)、张军督、徐自发(以上2 名由河北京海担保提名,其中徐自发已于2017 年10 月卸任公司董事),2015 年任职以来已满3 年。 后续采取累积投票制选举董事 根据公司章程,公司董事会、监事会以及单独或者合并持有公司3%以上股份的股东,有权提名董事候选人。截止2018 年三季度,珠海格力集团有限公司持股比例为18.22%,河北京海担保投资有限公司持股比例为8.91%,香港中央结算有限公司(陆股通)持股比例为7.86%。同时,股东大会就选举董事、监事进行表决时,根据公司章程的规定实行累积投票制。当选董事、监事得票数应超过参加股东大会表决的股东(包括股东代理人)所持有效表决权股份数的二分之一。 公司行业地位领先,估值有提升预期 公司有望依托专卖店渠道、品牌力和研发持续投入优势,维持空调行业弱势中的稳健增长。同时,随着公司新一届董事会提名确认,基本可确认董事会换届及经营管理上的风险逐步解除,后续公司有望逐步确认2018 年分红等事宜,进一步消除不确定因素。我们预计公司2018-2020 年归母净利润为290.10、324.81、382.06 亿元,对应的EPS 为4.82、5.40、6.35元,维持“买入”评级。 风险提示:产品需求不足;原材料价格不利波动;人民币汇率不利波动。