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康雅雯

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740515080001...>>

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华扬联众 计算机行业 2019-09-03 12.57 -- -- 13.99 11.30%
17.46 38.90%
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事件:华扬联众发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入52.49亿元,同比上升6.64%,实现归母净利润0.55亿元,同比上升41.96%,扣非后归母净利润0.51亿元,同比上升12.59%。 优化客户结构,加大技术研发投入。公司的前三大广告主行业分别为汽车、日化美妆和快消行业。我们跟踪的汽车行业数据2019年上半年国内乘用车销量1232万辆,同比下滑12.4%,汽车行业整体景气度低迷在一定程度上影响了广告主的营销投放预算。同时,我们跟踪的上半年全国社会消费品零售总额高达19.52万亿元,同比增长8.4%。在快消行业高速增长的背景下,公司优化客户结构,积极获取美妆客户预算,开发新增快消行业客户,实现营业收入稳定增长。此外,公司加大技术研发投入,完成HYMIS(媒体智能规划系统)、DOI(电视剧洞察系统)、SOM(奢侈品及品牌舆情分析系统)的一期开发,新的大数据系统的开发有助于公司更好的服务客户,提升服务效率,降低人力费用支出。 公司费用率稳中有升,销售毛利率小幅下滑,净利率提升。2019上半年公司销售毛利率11.55%,同比小幅下降0.08个百分点,净利率1.06%,同比上升0.35个百分点。公司2019上半年费用率稳中有升,三费占比同比上升0.67个百分点。其中销售费用2.34亿元,占比营业收入4.46%,管理费用0.72亿元,占比营业收入1.38%,研发费用1.29亿元,占比营业收入2.47%,财务费用0.31万元,占比营业收入0.59%。 营销行业下半年景气度有望回升,龙头市占率进一步提升。上半年广告行业景气度低迷过度反应了此前的悲观预期,我们认为当前外部扰动因素逐渐消除,趋势逐渐明朗,叠加下半年多个消费旺季时间节点,全年广告市场有望走出前低后高的趋势。从行业竞争格局来看,规模效应带来更优惠的媒体政策,从而体现更强的竞争优势,已经上市的龙头营销公司市占率有望进一步提升。 我们当前依然重点推荐华扬联众:(1)数字营销行业全年增速20%+,腾讯、头条系变现需求强烈;(2)公司行业内竞争优势显著,连续11年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一;(3)公司客户资源储备丰富,快消类客户投放量持续增长,车企新客户不断开发,业绩高增长确定性高。我们预计公司2019-2021年营业收入138.72、178.77、229.77亿元,归母净利润2.51、3.51、4.43亿元,同比增速分别为95.50%、39.70%、26.24%。当前公司价格对应2019年PE为11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
城市传媒 传播与文化 2019-09-02 7.17 -- -- 7.50 4.60%
7.64 6.56%
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事件:城市传媒发布2019年半年度报告。公司上半年实现营收11.15亿元,同比增长6.62%;实现归母净利2.21亿元,同比增长37.98%;实现归母扣非净利1.65亿元,同比增长5.80%。Q2单季营收同比增长0.81%,归母净利同比增长57.15%。 收入端增速稳定,净利润增长明显。上半年公司营收增长稳健,同比增长6.62%,归母净利同比增长37.98%,主要来源于公司间接投资喜马拉雅,本期内确认的投资收益0.63亿元。n利润率整体平稳、费用率略有下降。公司2019上半年毛利率39.22%,同比上升0.84pct,净利率19.76%,受投资收益影响同比上升4.49pct。三费费率略有下降,总体经营效率稳定。 实施精品出版战略,出版业务增长稳健。公司上半年出版业务实现营收4.30亿元,同比增长11.41%。毛利率为44.28%,较去年同期增长1.15pct。2019上半年公司在出版业务上提出“压量、提质、增效”,压缩图书品种,主攻教育、少儿、时尚生活、社科人文等细分领域。公司在新书出版上品种压缩26%的情况下,实现出版码洋同比增长8.5%,综合再印出版率达到87.88%。 线上线下并行发展,发行业务持续增长。公司上半年发行业务实现营收8.85亿元,同比增长4%。毛利率为22.09%,较去年同期增长0.11pct。公司线下持续打造主题书店运营模式,以新型复合文化空间和文化活动与读者建立强关联;线上发行业务中,公司与当当、京东、天猫等主流电商渠道合作稳健发展,网络渠道销售业务同比增长22%。 新媒体、影视等新业务版块积极发展。公司在VR、新媒体、有声剧等新业务深化布局:公司数字时间《本色中国》VR项目在全国多地建立合作代销渠道;兰阇公司从版权资源开发延伸到新媒体整体服务,营收较快增长;匠声公司推出的有声剧《九皇叔》等市场反响热烈,播放量持续攀升;影视公司参投拍摄的电视剧《破冰行动》在多个平台热播;“共享书亭”项目落地实施60处,纳入《青岛国际时尚城建设攻势作战方案(2019-2022)》;BCMIX取得了腾讯全线IP形象授权,开拓了新的合作领域。 传统业态加快转型升级,建立城市文化消费服务体系。公司在青岛西海岸新区投资兴建的青岛城市传媒广场已正式营业,成为公司转型升级发展的一个重要支点和平台。其中最大的主力店“新华书店·传媒书城”5月全面开业。打造主题书店运营模式,逐渐形成BC美食书店、青岛书房、明阅岛24小时书店、涵泳·复合阅读空间、栈桥书店等不同主题定位的主题书店群。公司与京东合作打造的BCMIX“复合型文化消费空间”已开设店面近20家。 盈利预测:我们预测城市传媒2019-2021年实现营收分别为23.11亿元、25.44亿元、27.91亿元,同比增长6.50%、10.08%、9.69%;实现归母净利润分别为4.29亿元、4.53亿元、4.91亿元,同比增长23.15%、5.69%、8.30%;对应2019-2021年EPS分别为0.61元、0.65元、0.70元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
中文传媒 传播与文化 2019-09-02 12.67 -- -- 13.68 7.97%
13.68 7.97%
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盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
三七互娱 计算机行业 2019-09-02 15.41 -- -- 19.74 28.10%
23.58 53.02%
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事件:三七互娱发布2019年半年报,报告期内实现营业总收入60.71亿,同比增长83.83%,归母净利润10.33亿,同比增长28.91%,扣非后归母净利润为9.49亿,同比增长24.72%,EPS为0.49元/股,归母净利润同比增速超此前业绩预告上限,计划每10股派发现金红利1元。2019Q2单季度实现营业总收入28.24亿,同比增长72.06%,环比下滑13.03%,归母净利润5.79亿,同比增长47.9%,环比增长27.5%,扣非后归母净利润为5.32亿,同比增长44.19%,环比增长27.6%。 移动游戏业务收入同比大幅增长,毛利率提升。公司上半年新上线了《斗罗大陆》H5与《剑与轮回》手游,加之2018年底上线的《一刀传世》,三款游戏均表现突出,推动公司整体收入大幅提升,《斗罗大陆》H5、《一刀传世》目前均排名iOS畅销总榜40名左右。 公司上半年手游业务收入为54.27亿,同比增长153%,占总收入比例为89%。毛利率达到87.55%,较比上年同期增加9.97%个百分点,我们认为毛利率提升主要是由于传统渠道收入占比下降,广告投放买量收入上升,渠道分成成本减少所致。 公司网页游戏业务上半年收入为6.44亿,同比下滑29.2%,毛利率基本维持稳定,为74.65%,由于用户向移动游戏不断迁移,我们预计网页游戏收入将持续下滑,但其在公司整体收入中占比仅为11%,对总收入影响较小。 销售费用由于买量投入增加而大幅提升,销售费用率为59.83%。公司上半年销售费用为36.32亿,其中互联网推广开支达到35.58亿,占总销售费用比例达到98%,主要由于一季度上线新游较多,公司广告投入较大所致。二季度单季度来看,销售费用为14.9亿,较一季度21.42亿下降了6.52亿,公司的销售费用投入与新游戏上线周期密切相关,因此我们预计三季度随着公司《精灵盛典》等新手游上线销售费用对比二季度将有所提升。 经营性净现金流由于应收账款和预付款增加而同比有所下滑。应收款增加主要是由于公司新产品流水表现出色,营收大幅增长导致,公司整体应收账款周转率还是非常高的;预付款增加主要是公司给予渠道流量提前预定款,这样不仅可以提高公司的流量折扣优惠和返点,也有利于锁定优质广告资源。 净利率大幅回升。公司上半年净利率为19.1%,较Q1的14.95%明显回升,这主要是由于公司二季度在减少广告投放的情况下,游戏流水仍保持相对稳定,在销售费用环比下降30.4%的情况下营收仅下降13.03%,充分证明公司游戏在广告投放下降后流水的可持续性。 后续展望:公司三季度新上线手游《精灵盛典》表现优异,目前排名iOS畅销总榜前10,由于其奇迹IP的背景,公司在这一类型游戏经验丰富,整体流水表现非常值得期待。同时公司后续还储备有《超能球球》、《暗黑后裔》、《代号DG》等8款自研新手游产品,保证流水持续的增长。 盈利预测:我们预计公司2019~2021年实现营业收入115.03亿、126.46亿、135.31亿,同比增长50.71%、9.94%、7.00%,归母净利润19.18亿、21.92亿、24.14亿,同比增长90.13%、14.32%、10.14%,EPS为0.91元、1.04元、1.14元,当前股价对应19和20年PE为18x、15x。 投资建议:1)公司充分受益于新渠道的崛起。由于抖音等短视频平台的崛起,公司在买量投放上获得了新的渠道,更多的受众和更精准的投放,目前来看效果非常不错;2)传统渠道日渐式微,公司作为强大的发行方对上游CP议价能力提升,由于传统渠道硬核联盟、应用宝的量逐渐减少,智能机出货下降,上游CP需寻找拥有强大发行能力的公司,此时三七作为领先的国内游戏发行公司,议价能力明显提升;3)公司拥有充裕现金流,抗风险能力更强。目前公司估值合理,随着行业集中度提升,发行优势愈加凸显,后续在研发端不断拓展新品类,市占率有望进一步提升。维持公司“买入”评级,建议积极关注! 风险提示:1)广告投入效果不佳导致净利率持续下滑;2)新产品研发、上线不及预期;3)政策端风险。
新媒股份 传播与文化 2019-09-02 91.97 -- -- 99.65 8.35%
128.75 39.99%
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盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为9.10亿元、11.04亿元、12.94亿元,同比增长41.49%、21.30%、17.24%;实现归母净利润分别为3.20亿元、3.92亿元、4.66亿元,同比增长55.82%、22.62%、18.87%;对应2019-2021年EPS分别为2.49元、3.05元、3.63元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
华数传媒 传播与文化 2019-08-30 9.74 -- -- 10.58 8.62%
10.58 8.62%
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事件: 华数传媒发布 2019年半年度报告。 公司上半年实现营收 16.50亿元, 同比增长 5.76%; 实现归母净利 4.05亿元, 同比增长 27.68%;实现归母扣非净利 2.82亿元, 同比增长 9.96%。 Q2单季营收同比增长 5.65%,归母净利同比增长 9.15%。 收入增速稳定, 净利润大幅增长。 公司上半年营收同比增长 5.76%,归母净利同比增长 27.68%。归母净利的大幅增长主要是由于贵广网络股票等金融资产投资确认了 1.21亿的公允价值变动损益。 毛利、 净利率基本稳定。 公司上半年毛利率 38.95%, 同比下滑 1.54pct; 净利率 24.52%, 同比上升 0.05pct。 经营性现金流良好, 货币资金充裕。 2018上半年公司经营性现金流为 6.08亿元, 同比增长 47.82%; 货币资金为 56.51亿元。 充裕的现金流为公司未来发展提供充分保障。 公司 OTT 业务高速增长,毛利率有较大提升空间。 公司上半年互联网电视公网业务收入达到 2.31亿, 同比增长 41.07%。 公司互联网电视终端覆盖规模超过 1亿台,激活点播用户超过 8,000万。 互联网电视业务处于高速发展期,公司手持稀缺牌照优势,建立强大竞争优势。 目前该业务毛利率仅为 8.55%,有较大提升空间。 数字电视业务下滑,宽带及互动电视业务维持平稳。 上半年,公司数字电视业务营收 3.13亿,同比下降 6.48%;宽带业务实现营收 3.49亿,同比下降 1.31%;互动电视营收 1.98亿,同比增长 2.93%。 有线电视业务、新媒体业务、 宽带与智慧城市业务收入三足鼎立。 公司三项业务收入占比持续保持基本各占三分之一。 均衡的业务构成使得公司在行业用户流失与严峻市场竞争的环境下,仍保持了经营业绩多年连续稳健增长。 盈利预测: 我们预测华数传媒 2019-2021年实现营收分别为 36.07亿元、 38.24亿元、 40.52亿元,同比增长 4.99%、 5.99%、 5.97%;实现归母净利润分别为 7.32亿元、 7.84亿元、 8.27亿元,同比增长 13.66%、 7.04%、 5.57%; 对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.47元、 0.51元、 0.54元。 风险提示: 产业政策变化风险、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行。
分众传媒 传播与文化 2019-08-23 5.04 -- -- 5.82 15.48%
6.39 26.79%
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事件:分众传媒公布2018年中报,上半年实现营业收入57.16亿元,同比下降19.60%,实现归属上市公司股东净利润7.78亿元,同比下滑76.76%。扣非后归母净利润3.82亿元,同比下滑86.45%,公司上半年收到政府补贴4.59亿元。我们推算公司单二季度实现营业收入31.06亿元,同比下滑25.16%,环比上升18.96%,归母净利润4.36亿元,同比下滑79.62%,环比上升28.24%。公司预计2019年1-9月归母净利润11.48-14.48亿元,同比-76~-69%;我们推算单三季度归母利润3.72-6.72亿元,同比-15%~+54%。 分众传媒2019第二季度费用率环比下滑,销售毛利率、净利率环比提升。2019单二季度公司销售毛利率46.61%,环比上升10.07个百分点,销售净利率13.83%,环比上升1.15个百分点。公司前期扩张成本有所消化,费用率小幅下滑,三费占比环比下降0.89个百分点。其中销售费用5.71亿元,占比营业收入18.38%,环比下降0.23个百分点,管理费用1.38亿元,占比营业收入4.44%,环比下降0.57个百分点,公司研发费用0.32亿元,同比下降0.09个百分点,财务费用-411万元。此外,公司信用减值损失3.79亿元,同比上升507%,主要原因系按账龄组合计提坏账的应收账款中超过210天的应收账款占比大幅提升导致。 我们认为分众2019年上半年业绩下滑主要有以下两方面的原因:(1)媒体资源端受高速扩张成本提升和竞争压力影响。分众前期大幅扩张电梯类楼宇媒体资源点位成本仍为完全消化,截止2019年7月末公司全球电梯类媒体资源点位高达270.9万个,其中电梯电视点位78.5万台,电梯海报点位195.4万个。新增点位带来的媒体租金、设备折旧和人工成本大幅上升,但产生效益相对滞后。同时,同行的竞争压力也在一定程度上影响了租金成本。(2)广告主投放端互联网投融资行业景气度影响较大。从广告主行业分布来看,2019年上半年分众前三大广告主行业依然为快消、互联网和交通,其中快消行业收入17.53亿元,同比增长2.90%;互联网行业收入12.66亿元,同比大幅下滑56.56%,主要受互联网行业投融资放缓所影响;交通行业收入8.19亿元,同比下滑3.80%。 我们认为当前市场对于分众的预期差主要有以下三点: (1)广告主部分行业景气度见底回升。分众传媒前三大广告主分别为日用消费品,互联网和交通。7月份国内社会消费品零售总额同比增速7.6%,整体处于震荡回升阶段。7月份国内乘用车同比下滑4.27%,降幅逐步收窄。我们认为消费和交通行业的数据均处于回升态势,全年行业景气度前低后高,同时互联网行业随着5G产业的高速发展也有望迎来新一轮的技术革命,长期看这三个行业的广告主投放预算均处于稳步增长的态势。 (2)媒体端属性不断强化。截至2019年7月底分众媒体楼宇资源点位总数达到270.9万个,虽然前期的高速扩张带来短期成本承压,但从长远角度来看有利于公司巩固龙头地位和维持竞争优势。 (3)与阿里巴巴合作获客能力不断加强。阿里巴巴与分众传媒共同推进“U众计划”,我们认为分众通过“千人千面”的数字化改造,使得品牌投放更加精准,且线上线下全链路打通,提升品牌营销转化率,有望获得更多广告主的预算。 我们持续推荐楼宇广告龙头分众传媒。(1)公司前三大广告主行业景气度回升,国外扰动因素逐渐清晰,宏观经济长期趋势向好;(2)公司媒体楼宇资源点位总数达到270.9万个,媒体端属性不断强化,有利于巩固龙头地位和竞争优势;(3)携手阿里巴巴,数字营销附能屏端流量互动,协助品牌全域营销,提升营销转化率。我们预计公司2019-2021年归母净利润18.77、31.48、39.40亿元,当前对应19年38倍PE。 风险提示:宏观环境变化风险、广告行业政策风险、楼宇广告竞争风险。
吉比特 计算机行业 2019-08-14 224.00 -- -- 285.00 27.23%
299.17 33.56%
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事件:吉比特发布2019半年报,报告期内实现营业收入10.71亿,同比增长37.7%,归母净利润4.65亿,同比增长38.95%,扣非后归母净利润4.42亿,同比增长45.94%,EPS为6.48元/股。2019Q2单季度实现营业总收入5.65亿,同比增长42.1%,环比增长11.66%,归母净利润2.52亿,同比增长39.02%,环比增长18.3%,扣非后归母净利润2.42亿,同比增长48.88%,环比增长21%。 《问道手游》持续高流水表现,新上线产品增厚收益。报告期内公司《问道手游》举行了三周年大庆,流水表现出色,iOS畅销总榜最高达第9名,上半年《问道手游》排名总体维持在30名左右,作为上线三年之久的手游还能维持如此稳定的流水贡献,充分验证了公司爆款游戏的长线运营能力。 除《问道手游》之外,公司存量游戏包括《不思议迷宫》(8月8日上线全球新服)、《贪婪洞窟2》(7月31日上线全新主题和装备)等均有不错表现。公司上半年还新上线了《跨越星弧》(上线次日登上AppStore游戏付费榜第1)、《螺旋英雄谭》、《末日希望(FurySurvivor)》(上线后在AppStore港澳台地区获得新游Banner及icon推荐)等手游,持续验证公司在Roguelike、二次元等品类研发、运营能力。 新产品储备:公司7~8月份上线了《异化之地》、《永不言弃:黑洞!》,后续新品储备还包括《失落城堡》(预计年内上线)、《魔渊之刃》、《伊洛纳》(8月29日全平台公测)、《冒险与深渊》、《人偶馆绮幻夜》(9月19日正式版上线)、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》、《石油大亨》(10月开启中文版首测)、《原力守护者》(iOS版8月14日上线)、《Overdungeon》(8月23日Steam平台公测)、《君临之境》、《砰砰小怪兽》、《怪物工程师》、《双境之城》,品类涵盖Roguelike、二次元、解谜、沙盒等。 费用方面:1)上半年销售费用为1.11亿,同比增长111.11%,主要由于报告期公司新品推广增加,销售费用率达到10.35%,较去年同期增加3.6个百分点;2)管理费用为7.28亿,同比增长42.73%,主要是由于公司深圳办公楼及广州办公楼转固折旧费用增加以及员工费用增长所致;3)研发费用为1.52亿,同比增长15.51%,主要是由于公司研发人员数增加,截至2019上半年,公司共有323名研发人员,占公司员工总数的53.83%。 现金充裕,经营活动净现金流同比大幅提升。5.4亿的账面货币现金+10.666亿理财,公司现金非常充裕,负债率低,同时经营性净现金流较去年同期增长55.76%,应收款周转率高,应付款周转率低,下游渠道回款顺畅,对上游CP方分成话语权较大。 盈利预测与估值:我们预计公司2019~2021年营收分别为20.57亿、23.23亿、26.59亿,同比增长24.29%、12.94%、14.48%,归母净利润8.60亿、9.79亿、11.37亿,同比增长18.90%、13.84%、16.17%。目前市值对应2019、2020年PE为18x、16x,公司坚持长线运营与差异化竞争的策略,在MMO、Roguelike、二次元等多品类均有突破,后续新品还包括了解谜、沙盒等新的品类,产品线不断丰富,保证业绩持续稳定增长,当前估值较低,维持“买入”评级,建议积极关注! 风险提示:1)存量游戏流水下滑超预期风险;2)新游戏上线不达预期风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-13 24.65 -- -- 29.50 19.68%
31.12 26.25%
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事件: 完美世界公布 2019年半年报,报告期内实现营业总收入 36.56亿,同比下滑 0.29%(剔除院线影响同比增长 12.44%) ,归母净利润 10.2亿,同比增长 30.5%, EPS 为 0.79元/股, 扣非后归母净利润 9.73亿,同比增长 37.67%。 2019Q2单季度实现营业总收入 16.15亿,同比下滑 13.39%,归母净利润 5.34亿,同比增长 26.7%,扣非后归母净利润 5.1亿,同比增长 23.96%。 收入端增速放缓,利润增速略超此前预告上限。公司上半年收入端增速同比下滑 0.29%,主要原因是由于: 1)剥离院线资产影响,公司 2018年下半年剥离完美院线资产,其上半年合计贡献超过 4亿收入,剔除这部分影响,公司游戏和影视业务收入同比增长 12.44%; 2)游戏业务收入核算变化,公司 19年上半年推出的《完美世界》、《云梦四时歌》 手游均由腾讯代理发行,因此收入确认为分成后流水,并非此前自发游戏全流水确认的模式。 主营业务拆分分析: 1)游戏业务:端游和主机游戏同比下滑,移动游戏收入同比大幅增长; 2)影视业务: 电视剧收入上半年同比大幅增加。 端游: 上半年收入为 9.85亿,同比下滑 15%,下滑原因主要是由于去年同期上线《深海迷航》销售火爆,我们预计单款游戏贡献约 2亿收入,而今年并未有与之匹配的新作上线,从数据端看剔除《深海迷航》影响,其他端游整体收入表现相对较为稳定, CS:GO 流水有所提升。 2019上半年端游毛利率为 68.26%,较去年同期下滑 7个百分点。 主机游戏: 上半年收入 1.8亿,同比下滑 33%, 上半年并未有大作推出, 存量游戏《 无冬 OL》 上线时间较长, 加之去年同期《深海迷航》影响, 因此收入同比下滑幅度较大,毛利率水平维持稳定。后续由公司发行的端游及主机双平台游戏《遗迹:灰烬重生》预计将于近期上线,《完美世界》主机版、端游及主机双平台游戏《 Torchlight Frontiers》、《 Magic Ascension》等项目也正在研发中。 移动游戏:上半年收入为 16.89亿,同比大幅增长 39%, 毛利率达到78.67%,同比明显提升。 主要是由于 3月初上线的《完美世界》手游表现优异,预估首月流水约 10亿, 5月上线的《云梦四时歌》预估首月流水过亿。公司 7月已经上线新作《射雕侠侣 2》,后续还储备有 《我的起源》(获得版号,腾讯代理)、《梦间集à天鹅座》(获得版号) 、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》等移动游戏。 电视剧业务: 上半年收入 7.3亿,同比增长 56%,年初至今推出了《青春斗》、《筑梦情缘》、《趁我们还年轻》等多部电视剧,其中赵宝刚导演的《青春斗》市场关注度高,预计贡献较高收入和毛利,公司上半年电视剧业务毛利率高达 56%。下半年公司多部新剧入选新中国成立70周年剧目播出列表,包括《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》、《蓝盔特战队》等,我们预计全年电视剧业务仍能维持相对稳定。 费用端分析: 销售费用:上半年开支 3.45亿,同比明显下降,由于上半年公司移动游戏主要由腾讯代理,因此在推广费用端开支明显下降,销售费用率为 9.42%,较去年同期下降近 3个百分点,我们预计随着下半年公司自研自发游戏数量上升,费用率会有所回升。 管理费用: 上半年开支 3.14亿, 同比基本持平, 但由于收入增速放缓,管理费用率略有提升,达到 28.07%。 研发费用: 上半年研发费用达 7.12亿, 同比增长 8.82%, 公司研发费用支出较多,体现出公司对研发端的重视,未来游戏市场精品化的大趋势下,拥有较强研发实力企业将具有明显优势。 财务费用: 上半年开支达 0.89亿, 同比增长 18%,主要是由于公司借款增加导致利息支出增加所致。 报表其他指标分析: 应收账款与存货: 截至上半年报告期末,公司应收账款达到 27.13亿,同比增长了 65%, 存货 23.08亿,同比增长 10.5%,应收账款一部分增加来自于《完美世界》、《云梦四时歌》手游与腾讯结算周期影响,另一部分增加来源于电视剧业务的结款。 存货的增加预计主要来源于拍摄电视剧的增加,不过从近几个季度来看,公司的存货环比基本不增长了,侧面反映了公司在放缓电视剧内容的制作投入,我们预计随着手游的收入结算下半年公司应收账款会有所改善。 其他流动负债:主要反应公司的递延游戏收益,截至半年报末达到 11.04亿,环比增加了近 3亿,依照上半年公司手游以腾讯代理为主,增长预计大部分来自于端游,我们预计是由于 Dota2以及 CS:GO 流水的增加所致, Dota2TI9马上在上海举办,预计在下半年我们可以看到公司的端游季度收入的环比回升。 现金流情况:公司上半年经营性净现金流为 1.67亿,为总体归母净利润的 16%, 预计随着电视剧投入下降,游戏款回收,现金流情况将有改善。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司 2019-2020年实现营业收入分别为 82.31亿元、 90.79亿元,分别同比增长 2.46%、 10.30%;实现归属母公司的净利润分别为 21.51亿元、 24.50亿元,分别同比增长 26.09%、 13.89%。 对应 EPS 分别为 1.66元、 1.90元, 2019xPE 为 15倍。公司当前公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,维持“买入”评级!风险提示: 1)产品延期上线风险; 2)人才流失风险; 3)政策监管风险。
视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 -- -- 24.65 21.49%
24.65 21.49%
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事件: 视觉中国发布 2019年半年度报告, 公司上半年实现营收 4.02亿元,同比减少 16.49%;实现归母净利润 1.33亿元,同比减少 3.10%。 核心主业视觉内容与服务实现营收 3.98亿元,同比增长 0.1%。 由于 411事件与资产剥离等因素影响,公司 Q2单季营收与利润同比下滑。 视觉中国 2019年 Q2单季实现营收 2.38亿元,同比下降 26.97%;实现归母净利 0.75亿元,同比下降 22.59%。主要受以下两个因素影响: (1) 公司聚焦核心主业,在 2018年底剥离亿讯资产组,同时在 2019年Q1出售了上海卓越的股权。非主营业务贡献收入及利润同比减少。 (2)2019年 4月 11日,天津网信办对汉华易美进行立案调查,公司主动暂时关停网站进行整改, 4月 26日,公司网站向部分客户测试开放; 5月12日,经有关部门同意,公司网站向所有客户全面恢复服务。主营业务受到一定影响。 411事件影响整体可控,核心业务有望于 Q3恢复正增长。 411事件对公司核心业务的直接影响在 1个月左右,目前已正常运营。公司借此机会优化商业模式,更加注重用户的服务与体验。 核心主业视觉内容与服务上半年实现营收同比增长 0.1%, Q2单季我们预计下滑 12%-20%,影响整体可控,核心业务有望于 Q3恢复正增长。 签约客户数量保持高速增长, 推进深入合作,未来将加强对市场营销的投入。 上半年, 与公司直接签约的合作客户数同比增长 31%, 企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台收入占比分别为 37%、 30%、 18%、 15%。 公司与中航集团等多家客户签署了战略合作协议,充分重视并进一步加强与党政机关和主流媒体的全面深入的合作, 并专门成立独立部门。 夯实与各类互联网平台的合作。 通过与互联网平台的连接及赋能,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度,持续提升公司作为内容生态的“基础设施”的地位和全面深度覆盖市场的能力。 目前公司分别接入了:搜索引擎(百度、搜狗、 360)、自媒体平台(腾讯、百度、阿里巴巴、一点资讯、 360、微博云剪)、网络广告平台(百度、阿里、腾讯)、创意设计平台(Cavans、易企秀)等应用场景。 公司将加强对市场营销的投入,定向开放重点行业,聚焦大客户,聚焦互联网平台,通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。 “优质内容” +“智能服务”双轮驱动。 顺应市场发展趋势,整合优质内容。公司完善了内容审核制度与流程,成立了独立的内容安全审核团队,并与人民网建立合作,整体提升公司内容质量与合规服务能力。依托 500px 摄影社区,扩大签约供稿方的数量和质量; 与全球 240家知名内容机构或品牌保持紧密的合作关系, 继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入, 上半年新增视频类签约供稿人近千名,与近 10家视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独家代理协议。 重视技术发展, 技术部门改组为独立体系。 数据后台集聚了海量的三类数据:内容数据、用户行为数据、内容使用场景数据。包括: 1)超过 2亿的图片、视频、音乐内容数据, 220万的结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过 60亿; 2)超过 2,000万的用户(内容供稿方与使用方)持续产生的每天 7,000万的搜索、上传、下载、收藏、分享等用户行为数据; 3)用户使用场景数据 3,000万/年。 为全产品、全场景地服务好客户打下基础。 盈利预测及投资建议: 我们预测视觉中国 2019-2021年实现收入分别为 8.69亿元、 10.65亿元、 12.59亿元,同比增长-12.02%、 22.50%、 18.30%;实现归母净利润 3.42亿元、 4.13亿元、 4.86亿元,同比增长 6.54%、 20.77%、 17.57%,对应 EPS 分别为 0.49元、 0.59元和 0.69元。 风险提示: 政策及法律风险; C 端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
值得买 计算机行业 2019-07-16 34.10 -- -- 149.98 339.82%
149.98 339.82%
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值得买是一家国内领先的内容导购平台型公司。电商导购是指通过比价、返利或内容营销等各类方式,吸引并引导用户前往电商进行交易。值得买的主营业务是运营什么值得买(www.smzdm.com)网站及相应的移动客户端,为电商、品牌商等提供信息推广服务,并以此为延伸提供互联网效果营销平台服务和海淘代购平台服务。公司2018年实现销售收入5.07亿元,同比增长38.03%,归母净利润0.96亿元,同比增长10.99%。 公司的核心竞争优势在于品牌优势显著,内容和用户形成核心壁垒。(1)公司70%的优质内容来自于用户贡献,模式创新且真实可靠,并且机器贡献占比和效率的持续提升;(2)公司注册用户和月活用户稳定增长,2018年公司注册用户818.76万人,同比增长53.19%;月活用户数2654万人,同比增长10.51%;(3)公司拥有良好的品牌口碑,合作商家均为知名电商和品牌。 从行业层面来看,电商高速发展助力公司增长提速,内容类平台变现多样化。(1)线上零售市场规模稳定增长,电商导购平台加速崛起,艾瑞咨询预计未来三年国内导购行业年均增速在15%左右;(2)品牌广告主需求稳步增长,公司信息流广告更受青睐,我们预计数字营销行业未来三年依然维持高速增长;(3)内容类导购平台用户粘性和活跃度更高,流量变现模式更加多样化n公司此次IPO拟发行1333.33万股,扣除发行费用后预计募集资金3.3亿元,主要用于公司基于大数据的个性化技术平台改造和升级项目。我们认为公司的大数据个性化技术平台改造与升级项目有望提升公司的数据采集和应用水平,实现更精准的商品与广告推荐,提升用户转化率与公司收入,为用户及企业提供更有价值的内容和服务,并提高公司的盈利能力。 我们预测值得买2019-2021年实现营收分别为6.19亿元、7.57亿元、9.28亿元,同比增长21.86%、22.32%、22.59%;实现归母净利润分别为1.17亿元、1.44亿元、1.76亿元,同比增长22.00%、23.56%、22.03%;对应2019-2021年EPS分别为2.19元、2.71元、3.30元。 值得买作为一个电商导流平台,兼具媒体和广告代理的属性。目前A股尚无主要经营导购业务的上市公司,公司在A股具有稀缺性。我们选取目前已经上市的兼具媒体与广告代理属性的公司做同行业相对估值对比,目前行业平均估值对应2019年约为20倍。公司发行价格28.42元,对应2019年为13倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、电商政策变化风险、公司成本管控风险、募投项目不达预期风险
华数传媒 传播与文化 2019-07-01 10.84 -- -- 11.26 1.62%
11.01 1.57%
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楷体文化混改先锋,转型升级不断深化。 华数传媒多年来不断探索转型升级,从单一的区域性的有线电视运营业务商,发展成为全国领先的新媒体及智慧城市运营商。 第一大股东为华数集团,实控人为杭州市财政局。公司积极推进混合所有制改革, 2015年引入云溪投资作为第二大股东。 业绩稳步增长,净利率不断提升,现金状况优良。 华数传媒 2016年以前营收及归母净利保持高速增长,得益于新媒体业务的快速增长, 2012-2015年营收年均复合增速近 24%,归母净利则达到 45%。目前公司整体处于平稳增长期。 公司毛利率总体保持平稳,净利率保持上升态势。主要得益于良好的费用控制,公司在 2015年完成定增融资后,财务费用大幅下降。 公司现金流良好,资金充裕。 2018年货币资金+银行理财规模接近 78亿元。 有线电视受冲击, IPTV 与 OTT 迎来春天。 随着技术进步, IPTV 与 OTT TV凭借庞大的内容资源及良好的用户体验占据主动,近年来实现高速发展。随着点播付费意愿提升,内容需求多样化,大屏吸引力增强, IPTV 与 OTT 仍有较大发展空间。 百花齐放,逐步摆脱对传统有线电视业务依赖。 从收入占比来看,公司已形成了传统业务、新媒体业务、宽带及其他业务三足鼎立的格局。其中 OTT 业务近年来高速增长,收入占比从 2015年的 3.03%提升至 2018年的 16.57%。 手握稀缺牌照,六大竞争优势构筑护城河。 公司为 7张互联网电视播控牌照方之一,并拥有 IPTV 牌照和手机电视集成播控业务和内容服务业务的牌照。 基于稀缺的牌照,公司搭建起从内容到运营的平台,逐步形成了以下优势:区位优势、牌照齐全、内容全面、业务均衡、庞大的用户群、众多的合作伙伴。 发力智慧广电,打开新空间。 华数传媒发展智慧广电主要有四个发力方向:加快智能基础设施建设、普及家庭数字化应用、深度参与智慧城市建设、创新数字文化内容服务。 华数拥有十余年的智慧城市建设与运营经验。经过多年发展,在政府信息化领域,已形成全省乃至全国的影响力与口碑。在商业领域,华数已占领杭州主力市场 70%以上的酒店电视市场份额。具体来看,智慧城市主要在城市大脑、智慧政务、智慧社区、智慧家庭、户外大屏、智慧教育等领域进行了深入布局。 智慧广电业务未来有望成为公司新的业务增长点。 盈利预测: 我们预测华数传媒 2019-2021年实现营收分别为 36.07亿元、 38.24亿元、 40.52亿元,同比增长 4.99%、 5.99%、 5.97%;实现归母净利润分别为 7.32亿元、 7.84亿元、 8.27亿元,同比增长 13.66%、 7.04%、 5.57%; 对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.47元、 0.51元、 0.54元。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: 产业政策变化风险、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行。
芒果超媒 传播与文化 2019-06-25 40.79 -- -- 42.37 3.87%
50.70 24.30%
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综艺对于芒果TV来说是理想的起步赛道 1)湖南卫视强大的制作、招商、版权多方面资源支持(湖南卫视将其合法、自主且独家拥有信息网络传播权的电视节目的信息网络传播权独家出售予快乐阳光)。芒果TV独具特色的打造了以青春阳光内容为核心战略打法,受众精准,结合湖南卫视多年积累的综艺制作经验,与“爱优腾”展开错位竞争。 2)综艺成本相较于影视剧更可控。综艺开拍前招商可大致锁定成本,单项目不会大量占用流动资金,可同步并行更多项目,对于芒果TV这样的国企背景公司非常适合,资金投入回报比高且可控。 3)综艺软广招商不会受到付费会员增长的影响。由于硬广收入与VV密切相关,而VV受制于付费会员增长,但软广植入(口播、冠名等)是内容自带的,且可根据播出热度不断新增,完全不受会员影响。 4)综艺受众更加精准,利于广告业务拓展,打造品牌知名度,提升用户粘性。芒果TV综艺定位青春阳光,年轻女性受众居多,忠诚度高,付费能力强,且对芒果TV的内容存在较高粘性,对于广告主来说投放受众更加精准,提高了转化率。 20亿配套募资到位,加大影视剧内容投入。引入中国移动作为第二大股东,资金计划以网络独家版权方式采购5部重点电视剧,补强电视剧版权储备。 芒果TV目前拥有1331万付费用户,但增长空间依旧很大。芒果TV受众75%是女性,90%的用户年龄在35岁以下,依照我们测算中短期至少有5000万潜在付费用户空间,单用户价格短期在80元/年,合计约有40亿的会员收入潜在空间,若会员单价可达到178元/年(非折扣价),则收入空间在89亿左右。 估值采用分部估值法,我们测算得出2020年:1)芒果TV用PS估值,市值空间在375亿;2)运营商业务采用PE估值,市值空间110亿;3)其他内容制作公司均给与行业平均10xPE,以对赌业绩估值,市值对应20亿;4)快乐购业务采用PS估值法,对应35亿市值。芒果超媒合计市值空间在540亿左右,作为A股唯一一家视频平台业务公司,具有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,更加敏感。首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。
中文传媒 传播与文化 2019-06-07 12.57 -- -- 13.24 5.33%
13.24 5.33%
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事件1:根据中文传媒官微公开信息,中文传媒子公司智明星通旗下明星产品《ClashofKings》(列王的纷争,简称COK)即将迎来全球发行五周年,公司将启动COK五周年全球嘉年华狂欢节,预计持续1-2个月,同步在中国、美国、日本、中东等重点地区举办。 事件2:公司按照相关规定实施股份回购,截至2019年5月31日,公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为9,593,017股,支付总金额为127,244,092.21元(不含印花税、佣金等交易费用),成交价格在12.59元~13.79元。 嘉年华活动有望拉升COK人气,带动用户增长,提升付费意愿。 COK是由智明星通自主研发发行的史诗级策略游戏,游戏于2014年7月在GooglePlay上线,于2014年12月在AppStore上线。COK开辟了“跨平台全球同服国战玩法”,在iosStore最高时有117个国家游戏畅销榜排名第一,144个国家排名前十。成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏,也使得智明星通成为中国手游出海的领头羊。 本次嘉年华活动由具有多年从业经验的负责人组织,号召公司全员一起加入到筹备和策划工作中。智明星通多年的海外运营经验+全公司的资源支持,有望使本次活动取得良好的效果。 嘉年华主要包含八国混战、海战、嘉年华系列任务、全新英雄、超级福利礼包等精彩内容,同时计划出版游戏同名小说、艺术设定集、游戏主题曲等品牌衍生作品等,我们认为该活动有望实现以下效果:召回老玩家,增加新玩家,维护现有玩家,提升用户付费意愿等。 COK流水有望大幅回升,将逐步在Q3的数据中体现。 COK上线后流水持续上升,在2015年底、2016年初月均流水达到峰值4亿元左右,其后缓慢下滑,截至2019年Q1,月均流水保持在1.2亿元左右。 我们认为嘉年华活动有望使COK的流水回升,逐步在Q3的数据中体现。假设下半年COK月均流水回升至1.5-2.5亿元,下半年将为公司带来新增收入1.8-7.8亿元(假设原月均流水保持1.2亿)。 产品储备大年,游戏收入有望于今年迎来拐点。除了存量游戏COK有望迎来流水回升,公司储备的多款新游戏也有望陆续上线。 代理发行的二次元女性向游戏《恋与制作人》于2019年1月31日在安卓端上线,于5月27日在苹果端上线,已被GooglePlay进行了超90次的主页推荐; 自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2)于2019年5月17日开始进行上线测试,融合了SLG、二次元、养成等多种元素。 传统出版发行业务方面:纸价回落使得成本压力减小。教材教辅具备一定的提价潜力。2019年是建国70周年,公司在相关的主题图书出版方面具有一定的优势。 公司持续回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年5月底回购金额达1.27亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为26.06亿元,同比增加73.35%。2019年Q1,在手现金近84亿元。展现出公司经营扎实,抗风险能力强。良好的现金状况,也使得公司在分红潜力、并购潜力等方面具备优势。分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2018年拟分红金额达6.89亿元,占归母净利润比例为42.55%,2016年与2017年的分红比例为12.76%与37.97%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。
新媒股份 传播与文化 2019-05-30 81.02 -- -- 94.18 16.24%
94.18 16.24%
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新媒股份是全国领先的新媒体业务运营商。公司顺应三网融合潮流,经广东广播电视台授权,独家运营广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务配套的经营性业务。新媒股份于2019年4月登陆创业板,募集资金拟用于全媒体融合云平台建设项目和版权内容采购项目,有望进一步增强在新媒体运营领域的实力。 公司近五年营收和归母净利保持高速增长。其中2014-2018年营收的年均复合增长率为46.43%;归母净利的年均复合增长率为89.07%。毛利率与净利率保持稳步增长态势,2018年分别达56.45%与30.27%。同时公司现金流状况保持良好。 激励计划助力激发团队活力。2017年3月10日,公司审议通过《关于核心团队中长期激励计划的议案》,针对公司管理层、中层管理人员及核心骨干员工,以每年新增扣非净利润为奖励基金计提基数,2016-2020年计提比例分别为30%、15%、10%、10%、10%。 智能电视崛起带来新机遇,推动产业转型升级。 有线电视受冲击。有线电视用户数量在保持多年的个位数增长于2016年达到峰值2.252亿户后,出现负增长。 依靠良好的用户体验,IPTV与OTTTV占据主动。IPTV、OTT相比有线电视在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面整体占优。截至2018年,IPTV用户数达1.55亿,OTT用户数达1.64亿。从增长趋势看,在不远的将来,IPTV与OTT将超过有线电视用户数。 IPTV为支柱业务,具备有独特用户、资源及产品的等多重竞争优势 IPTV为公司的支柱业务,营收占比不断提升。从2016年的54.16%提升至2018年的74.29%。 广泛开展平台合作,IPTV用户高速增长。公司先后与三大运营商展开合作,2018年末,公司IPTV用户数合计1475.04万户,其中与电信、移动和联通合作的IPTV用户数量分别为735.91万、712.87万和26.26万户。 营收毛利高增源于用户增长驱动,ARPU值仍有提升空间。公司近三年IPTV业务收入年均复合增长率为70.17%,与IPTV终端用户数的年均复合增长率基本保持一致。公司2016-2018年,单用户年均贡献收入分别为36.14、31.73、32.39元,趋于平稳。 深耕新媒体,产品发展脉络清晰。新媒股份OTTTV业务主要采取合作模式,不存在传输分发及渠道推广成本,且版权内容费金额较小,因此毛利率较高。旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列2018上半年点播媒体日均到达率榜第二名和第五名。 深耕OTT,产品优势明显。 OTT运营业务高增,毛利率维持较高水平。2018年公司OTT产品运营业务收入达8667.33万元,同比增长151.79%,在OTT整体收入占比达87.85%,毛利率近72%。高毛利率主要由于合作模式所致,版权内容、传输分发及渠道推广等成本主要由合作方承担。 新媒股份运营业务品牌为“云视听”,各产品终端激活用户数累计达1.9亿。旗下系列产品有云视听极光、云视听MoreTV、云视听悦厅和云视听小电视。其中云视听极光与云视听MoreTV长期保持在OTT端点播媒体排行榜前五。 潜力仍大,未来可期。 新媒股份正处于业务的上升期,毛利率明显高于同行业可比上市公司。 公司的主营业务主要包括IPTV业务和OTTTV业务,2018年IPTV业务和OTTTV业务毛利率分别为55.74%、71.64%。 渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。截至2018年,IPTV用户数达1,475.04万,最近三年年均复合增长率为79.74%,我们测算其目前在广东省内的家庭渗透率在40%左右。年均ARPU不到33元,小于东方明珠的50.87元。渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。 盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为8.25亿元、10.28亿元、12.39亿元,同比增长28.22%、24.63%、20.54%;实现归母净利润分别为2.84亿元、3.67亿元、4.54亿元,同比增长38.20%、29.32%、23.89%;对应2019-2021年EPS分别为2.21元、2.86元、3.54元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;市场风险偏好下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名