核心观点: 追求卓越,荣在中华 经过多年的发展,公司已经成为我国民营的房地产开发企业的代表之一,凭借远见卓识的战略布局;强劲的管理控制力;行之有效的激励机制;可持续的快周转模式。公司在地产行业土壤相对贫瘠的三线城市,获得了属于自己的成功。优秀的基因代表了过去的成功,同样也预示着公司未来的发展潜力。公司从14年开始加大了在京津冀地区的布局力度,通过公开市场土地收购以及框架协议获取项目等方式,公司已经在京津冀区域锁定了超过600平方公里的项目,为今后的项目开发提供了丰富的储备。 平台拓展,盛行天下 今年是荣盛发展进入新阶段的一年,公司规划在2016至2035年,成为全国规模实力最大的房地产专业供应商之一,确立国内强势品牌地位,同时实施国际化发展策略,实现产业互动,资源整合。公司当前推进的“大地产、大金融”战略,以及“盛行天下”康旅产业计划,都是未来平台化发展的重要举措。最新公告建立四众互联网络科技有限公司,借助互联网的新工具整合开发销售、物业、康旅、金融等资源,激活公司过去所积累的三线城市中高端消费端口,建立对接产业和消费的平台。 预计公司15、16年EPS分别为0.92、1.04元,维持“买入”评级。 截止到目前公司在手未结算项目储备总规模为2631万方,可结算项目的权益增加值为187亿元,NAV总价值为326亿元,公司当前总股本为38.2亿股,则公司每股NAV价格为8.52元/股。对应当前股价处于溢价状态,溢价率为23.2%,略低于地产板块整体的平均溢价率。 风险提示 三线城市整体房地产市场发展增速较慢,旅游地产资金沉淀规模较大。

核心观点: 分工有序,群星璀璨 公司新一届董事以及高管中可为人才济济,拥有丰富的金融业从业经验和社会资源,董事会成员平均年龄为52岁,高管团队平均年龄46岁。海德股份当前两个核心人物为董事长郭怀保和总经理王彬,郭怀保之前是中国华电集团资本控股有限公司总经理,具备全金融行业从业的经历;王彬曾担任四川省国资委副主任,和09年组建的四川发展(控股)有限责任公司第一任党委书记和董事长,在四川省内具备丰富的资源。两位副总经理以及其他董事、监事的配合覆盖各各领域,在获取经营牌照后便于公司开展不良资产管理及其他金融业务。 蓝海机遇,扬帆远航 国家经济增速中枢下移,产业升级压力显著,金融体制改革不断推荐,者都将会增加不良资产的供给规模,而在此背景之下传统企业如果想适应当前的竞争格局,势必要进行管控升级和兼并收购,不良资产运作管理业务在供需两方面都将会显著增长,市场规模将会进一步扩大。15年不良资产管理牌照已经向民营资本敞开大门,在具备资源和经验优势的团队的带东下,如果未来资质获取顺利,则公司的业务在短时间内将会迅速展开。 考虑行业空间以及公司未来业务的稀缺性,维持“买入”评级 新任董事长及总经理曾经都是国有企业投资类企业的带头人,拥有丰富的经验和资源。增发完成前,公司现有业务盈利能力较差,谨慎预测15、16年EPS为0.04、0.05元/股。完成后净资产规模50亿,行业净收益率30%左右,未来具备较强业绩增长潜力。 风险提示 公司非公开发行时间进程,以及顺利获取不良资产管理牌照。

核心观点: 上海迪士尼+三五集团,700余亩土地价值凸显。 公司前身是上海著名的永久牌自行车厂,2001年中路集团入主。公司在南六公路拥有厂房占地700余亩,与上海迪士尼直线距离仅有8公里。 公司携手世界娱乐购物中心之王三五集团在地块上打造“中国梦文化旅游购物中心”,预计年经济效益可达百亿元。三五集团实力雄厚并且开发经验丰富,公司与之合作深入,未来有望参与迪士尼周边更多项目的联合开发。 高空风能发电业务有望成为公司新的盈利增长亮点。 公司于2014年切入高空风能发电领域。与常规风电相比,高空风速远大于低空,风能储量可达低空近百倍,更适宜发展风电,成本更低。公司持有广东高空风能技术有限公司(国内高空风电技术第一)63%股权,下属安徽芜湖(试运行中,已进行9次放飞发电运行,累计发电量3.1万千瓦时)和江苏海安(筹建中)两个高空风能发电站,规划装机容量均为400兆瓦。 中路集团是PE投资大师,中路股份共享投资收益。 中路资本已投资140余家公司,优质资源与中路股份分享,未来受益于科创板推出。公司持有神雾集团(神雾环保大股东)9.78%股权、路由由(联连免费WiFi,全国1亿多热点,3000多万用户)20%股权。 预计公司15、16年EPS分别为0.25、0.29元,给予“买入”评级。 按分部估值法:公司700余亩工业用地潜在升值空间巨大(周边商住用地楼面价1.5万元/平米);两个高空风能发电站若能获得空域批文且实现稳定发电,年净利润合计12亿元;神雾集团和路路由股权市场价值也较高。 预计上述资产潜在价值合计超300亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 与三五集团合作进度慢于预期。高空风能发电进展低于预期。

核心观点: 规模增长之路,一步一个脚印 公司从国企向民企转身后,经营效率大幅提升,地产业务以高周转快扩展为主要发展模式,坚持专注区域、深耕城市、多盘联动的策略。今年前三季度销售40亿元,同比+35%。预计未来三年销售规模将快速增长。 自身扩张步伐加快,集团资源存注入预期 2014年以来加强土地投资力度,外部资源以股权收购和招拍挂为主, 时隔近十年再次进入上海市场体现做大规模决心,内部资源以大股东中洲集团注入为主(已注入惠州项目76万方,集团在深圳有近130万方土储, 此外还有旅游、产业地产等资源)。目前公司可售货值近235亿元,土储超270万方。公司作为中洲集团旗下唯一上市平台,未来持续的资源整合可期。 多方位借力资本市场,支持公司长期发展 目前公司增发已经过会,大股东20亿元现金全额认购,增发价11.31元/股。增发完成后大股东持股比例将由28.28%升至47.35%,夯实控股权, 为后续运作提供便利。成功发行13亿元公司债(三年期,6.50%)优化了债务期限结构。股权激励计划顺利完成授予登记,授予价格10.56元/股。 财务健康、盈利能力强,黄金台项目或成业绩助推器 公司财务一直以来保持稳健,现金对有息短债覆盖率220%,净负债率182%。毛利率43%高于行业平均,预收账款55亿元为历史新高奠定业绩增长基础。深圳宝安黄金台项目若能顺利实现等价值补偿,将形成约130亿元的货值,大幅提升公司价值与业绩。预计公司15、16年EPS 分别为1.06、1.36元,维持“买入”评级 风险提示 大股东资源注入不及预期。房地产市场负向波动。

主营业务多次调整,当前盈利依靠投资 自从01年上市以来,贡献公司主营业务收入的业务结构发生了多次改变,10年之后由于水轮发电设备与医药资产的出售,公司主营业务收入规模出现了萎缩,当前收入主要依靠公司参股公司的投资收益与委托贷款利息收入。参股公司大顶矿业每年贡献稳定收益,云山汽车涉足新能源领域。 进军土地一级开发,试水PPP业务模式 2014年11月公司与政府合作在兴宁市南部新城约1.3万亩的土地上进行土地一级开发。合约在很大程度上保障了开发公司的利益,设定未来几年的土地出让计划和最低价格,给予项目公司多项专项补偿。未来几年一级开发将会为公司贡献稳定的业务,PPP业务模式有望进一步推广。 大股东高比例参与增发 15年公司公布增发预案,为兴宁市南区一级开发项目募集资金20亿,由大股东深圳金信安及其一致行动人全部认购,在增发完成之后持股比例将由现在的20%上升至42.5%。大股东体外现有生物科技与生态农业产业,此次高比例参与增发显示出对于公司未来发展的信心。 预计公司15年、16年的EPS为0.61、1.35元/股,维持“买入”评级 公司当前NAV规模为37.16亿元,对应每股RNAV为10.93元/股。增发完成后,每股RNAV为12.16元/股,当前股价相对于RNAV的溢价率与行业平均水平基本相当。由于16年开始土地出让开始结算,公司盈利能力将会显著提升,相对估值水平低于园区开发类企业均值。 风险提示 大股东完成增持后,进一步业务拓展存在不确定性。

核心观点: 销售形势持续稳健,均价整体继续上升 2015年10月,万科实现销售金额236.5亿元(同比+7%,环比-3%),不过从认购金额的角度来看,同环比均实现了较大幅度的上升,金九银十万科的销售形势基本稳定。2015年1-10月,万科累计实现销售金额2041亿元(同比+19%),已经接近去年全年水平。公司目前可售资源充足,存量和每个月的新推货都保持相对稳健水平,全年销售金额超过2500亿元是比较确定的。10月销售均价约12620元/平米(环比-5%,同比+9%)。 拿地力度大幅提升,物流地产继续发力 2015年10月,万科共获取19个项目资源,合计建筑面积约305.7万平米,总地价约150.74亿元。月度拿地规模是近两年来的高点,与销售规模之比继续提升,10月达到28%。土地投资力度的加大,一方面是三四季度地方政府供地增多,同时质量相对较好的地块(楼面价占周边售价之比较低)的推出量也在增加,万科拿地的可选择范围加大。不过整体拿地价格囿于土地资源稀缺、优势地块争夺激烈而有所上升。合作力度则略有下降,目前来看,公司10月获取的项目大多是万科控股以及100%控股,少数股东权益占比未来将相对下降。10月,万科再次公告了获取物流地产项目,杭州大江东香精厂项目,建筑面积10.2万平米,截至目前,万科在物流地产项目上的储备建面达到49.0万平米。未来发展提速可期。 预计公司15、16年EPS分别为1.64、1.86元,维持“买入”评级 万科的销售规模继续保持稳健态势,前10月的销售规模已经接近去年全年水平。转型业务(如物流地产)有序推进。我们看好公司的长期发展 风险提示 全国房地产市场负向波动;转型业务推进不及预期。

增发注资海泰资管,大股东全额认购 海德股份公布非公开发行拟向公司间接控股股东永泰控股发行规模不超过3.67亿股,募集资金总额不超过48亿元,用于公司不良资产管理平台海德资管的增资。此次增发后总股本5.18亿股,永泰控股比例为78.93%。 改弦更张,主业大变化迎接大机遇 海德股份原主营业务为房地产开发,在控股股东发生变化之后,逐步收缩了在房地产相关行业的投资节奏,考虑转型进入不良资产管理行业。公司作为A 股唯一民营不良资产管理公司,相比同业内国资背景竞争对手, 在融资渠道、团队建设以及组织架构上有明显的优势,加之不动产管理行业进入黄金发展期,主业变更后未来公司的发展具备广阔的空间。 不良资产管理,新经济环境下的蓝海机遇 国家经济增速中枢下移,产业升级压力显著,金融体制改革不断推荐, 者都将会增加不良资产的供给规模,而在此背景之下传统企业如果想适应当前的竞争格局,势必要进行管控升级和兼并收购,不良资产运作管理业务在供需两方面都将会显著增长,市场规模将会进一步扩大。 考虑行业空间以及公司未来业务的稀缺性,首次给予“买入”评级 增发完成前,公司现有业务盈利能力较差,谨慎预测15、16年EPS 为0.04、0.05元./股。增发完成后,注入资产主要用于开展不良资产管理业务, 净资产规模将会达到48亿,行业平均税前净资产收益率为30%左右,在未来公司不良资产管理业务进入稳定期后,具备极高的业绩增长潜力。 风险提示 公司非公开发行时间进程,以及顺利获取不良资产管理牌照。

地产业务开源节流,为互金平台升级提供资金支持 前三季度实现地产销售72.97亿元,同比增43%。四季度预计行业整体成交仍保持活跃,公司大概率实现132.25亿元的销售目标。拿地节奏稳健,减少招拍挂的土地投资支出也是为互联网金控平台的转型腾出资金空间。目前土储超1000万方且成本低,未来能为互金业务提供持续资金流支持。 互金生态布局完善,C端B端全面深入 公司从2013年开始不断强化互联网金融方面的投资力度,明确“地产互联网金控”双主业发展战略。2014年以来,公司不断加大对互联网流量平台和金融资源的投资力度、完善互联网金融生态系统、形成连接“人与资本”的财富管理网络平台,对应的是ToC端。而2015年8月开始与Wind资讯的合作,则是公司互联网金融生态系统向ToB端迈出的关键一步。 业绩表现符合预期,员工持股彰显长期发展信心 前三季度公司实现营收66亿元,同比增60%,归属净利润5.94亿元,同比增33%,EPS为0.073元。地产结算毛利率基本保持平稳,持股的金融企业经营效益良好带来丰厚投资收益。财务稳健。公司员工持股计划已经完成购买(1:4劣后:优先),成交金额5.62亿元,均价5.29元/股。 预计公司15、16年EPS分别为0.17、0.22元,维持“买入”评级 今年以来公司地产业务销售和结算均有良好增长,土地投资则以一二级联动拿地为主。地产业务开源节流、以及公司强大的股权债权融资能力,为互联网金控平台的发展提供充足的资金保障。而与Wind资讯的深入合作,标志着新湖互联网金控生态系统在C端和B端的全面完善。 风险提示 四季度房地产市场表现低于预期。互联网金控平台建设推进慢于预期。

业绩增长再超预期 公司公布三季度业绩预增公告,前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润11.12-12.19亿元,与上年同期增长210%-240%,实现每股收益0.24-0.27元/股。公司单季度实现归属母公司利润4.51-5.59亿元,与去年同期相比增长332%-436%。地产+金融的业务结构使公司15年业绩实现了高速的增长,预计全年公司23亿元左右,全年业绩增速50%左右。 多元化融资助推发展 公司近日发布公告,非公开发行已经获得证监会发审委的审核通过,成功获得57.5亿元的股权融资。股+债的强效融资组合是助推公司转型发展的动力,在15年难得一遇的融资窗口获得了市场有效支持。共计128亿元的总融资规模,将会帮助公司在市场上获取更好的项目资源以及拓展空间。 转型第二年进入,发展更近一步 2015年以来,在前期转型取得阶段性成果的基础上,公司董事会进一步调整优化发展战略,明确以打造“以金融为主体、以产业为基础、以互联网为平台的产融一体化的国际化企业集团”作为公司战略发展目标。 预计公司15-16年的业绩分别为0.50和0.62元,维持“买入”评级。 公司短期内的主要业绩贡献为地产+券商的双主业模式,在年内公司业绩得到了大幅度的提升,随着公司地产业务结算规模的显著增加以及金融业务的发展,预计在未来的两年还将会取得持续高速的发展。长期来看“地产+金融+投资”的业务模式,未来的资产价值存在巨大的价值空间。 风险提示 公司再融资进程存在不确定性,市场以及产品销售进度受到拆迁影响。

核心观点: 销售规模增幅较大,累计均价稳步上升 2015年9月,金地集团实现销售面积45.5万平米,环比上升23.31%, 销售金额接近6月的高点,达65.2亿元,环比上升16.2%。2015年1-9月, 金地集团累计实现销售面积287.5万平米,同比上升26.9%,销售金额390.2亿元,同比上升36.8%。销售均价方面,2015年9月,公司签约销售均价约14330元/平米,环比下降5.75%,同比上升17.22%。公司近三个月销售均价较今年以来以及去年全年都有一定幅度的提升,预计未来毛利率将保持稳健水平。从未来的推盘量看,10-11月,公司有新推或加推盘计划的项目总计47个,较上月增加6个,增幅较大,四季度货值应该较为充裕。 拿地力度较强,主流城市布局 2015年9月,金地集团于北京、天津各获得一幅地块,于辽宁沈阳获得两幅地块,总建面39.15万平米,总地价45.09亿元。2015年1-9月,公司累计获取项目总地价199.9亿元,拿地金额/销售金额比重为48%,拿地力度相对较强。9月,公司继续维持高幅度项目权益占比,坚持自有土地开发意向。而在城市布局上,公司在坚持据点主流二线城市的基础上,并继续深入一线城市,先后于北京、上海非中心城区各获得一幅地块,增加优质土地储备。 预计公司15、16年EPS 分别为0.98元、1.09元,维持“买入”评级 公司销售继续保持良好态势,累计销售规模达390亿元,同比增速扩大至37%,进入年末,房企通常都会加大营销力度,公司全年销售有望冲击550亿元(同比+12%)。 风险提示 四季度全国房地产市场销售增速不及预期。

核心观点: 销售稳健上升,均价小幅微涨 2015年9月,万科实现销售金额244.2亿元,同比升24.66%,环比升9.75%,金九销售基本符合预期。2015年1-9月,万科累计实现销售金额1805亿元,同比升21%。旺季中市场活跃度逐步提高,万科作为龙头房企, 整体销售情况稳健上升。销售均价稳中有升,继续小幅微涨。 土地投资平稳,物流地产继续推进 2015年9月,万科分别在无锡、东莞、佛山、深圳、青岛、大连和太原等地获取7个项目资源(不含物流地产项目),合计建筑面积约51.40万平米,总地价约30.06亿元。万科仍坚持在沿海重点城市及中西部省会城市发展项目,不过优势地块争夺激烈,成本相对较高。从权益角度看,9月获取的7个项目仍以合作居多。与此同时,9月,万科再次公告了获取2个物流地产项目,分别是长沙望城项目和成都空港项目,合计建筑面积12.5万平米,加上5月获取的贵阳龙里和武汉阳逻项目,以及8月获取的上海上房和沈阳宇麦项目,截至目前,万科在物流地产项目上的储备建面达到38.8万平米。自2015年5月万科首次于公告中披露新增物流地产项目用地情况后,在接下来的几个月中均有可观的物流土地储备,权益一般在50%以内, 以合作开发为主(黑石为主要的合作伙伴)。 预计公司15、16年EPS 分别为1.64、1.86元,维持“买入”评级 万科销售保持稳健上升态势,转型城市配套服务商相关业务也在逐步推进,我们对万科“三好住宅”+“城市配套服务商”的发展战略持续看好。回购计划的推进也彰显公司对于自身发展的信心。 风险提示 全国房地产市场负向波动;转型业务推进不及预期。

与万得合作迈出坚实一步,打造金融资产信息平台 2015年9月25日,新湖公告拟与万得及其创始股东签署合资合作协议:1、新湖与万得通过独立公司开展金融业务领域全方位合资合作,构建机构投资者之间金融资产交易的信息服务平台;2、各方共同选择万得旗下境内公司为目标公司,新湖向目标公司增资人民币28亿元(持股20%)。此外,新湖以货币资金人民币6亿元,以增资扩股方式取得万得1%的股份。本次合作有利于新湖和万得整合各自资源优势,关注机构投资者、资产所有者之间的业务交流和专业合作,及线上/线下的资产交易信息服务,以第三方中立原则提供优质可靠规范服务,构建专业机构间的生态服务平台。 销售拿地符合预期,多元化融资保障财务稳健 根据亿瀚智库统计,2015年1-8月,新湖实现地产销售金额73亿元,符合预期,四季度货值充沛,完成全年130亿元的销售目标是大概率事件。 公司多元化融资能力(再融资+中票+信用债+公司债)保障财务稳健。 员工持股计划完成,对公司发展前景充满信心 截至2015年9月16日,员工持股计划购买公司股票1.06亿股(占总股本1.31%),购买均价5.29元/股,成交金额5.62亿元,锁定期12个月。 预计公司15、16年EPS分别为0.17、0.22元,维持“买入”评级 此次与万得签订合资合作协议,标志着新湖互联网金控生态系统在B端布局(致力于成为金融资产信息平台服务商)的进一步深入,增资获取万得1%股权意味着合作具备长期性和排他性。多元化的融资能力为公司“地产+互联网金控”发展战略奠定了坚实基础。 风险提示 互联网金融推进慢于预期。四季度房地产市场负向波动。

核心观点: 风雨三十年,终成大一统 招商地产前身为蛇口工业区建设指挥部房地产科,30年风雨发展后,招商局蛇口将再次合并招商地产,统一上市。在停牌5个月后公司公布了A股历史上重大无先例的资本运作方案,拟以招商局蛇口为平台整体上市,同时拟采用锁定价格发行募集配套资金150亿元。发行价格为23.6元/股,发行后总股本规模不超过80.37亿股,总市值不超过1896亿元。 核心资源与核心价值 行业进入白银时代,地产公司的发展越来越多的和企业低价获取优质资源的能力相关。招商蛇口此次通过资产注入的方式,获取深圳市前海蛇口自贸区共889万方的新增土地储备,为公司未来的发展打下了坚实的基础。此次合并之后,公司合计在手土储规模将会超过2800万方,土地资源评估价值8900亿元,解决了土地稀缺性和经营利润率等问题。 登大舞台,成大事业 借助前海以及蛇口自贸区发展机遇,公司以优质资源为核心,多样化、平台化的业务模式,逐步发展成为资产持有、服务型企业。以自贸区发展、“一带一路”计划为公司规模增长的机遇,将公司发展成为中国领先并具备国际水平的“产网融城一体化运作的城市升级专家”。 预计公司15、16年EPS分别为0.83、1.04元,维持“买入”评级。 公司此次注入资产为深圳市核心区域土地,从长期来看,当前的资产注入将会为公司带来丰厚的利润空间。 风险提示 开发进度低于预期,地产结算收入以及利润增幅受到深圳市影响较大。

核心观点: 销售规模继续增长,均价趋势向上 2015年8月,金地集团实现销售金额56亿元,同比+43%,继续大增,不过相较6月份的成交高点有所下降。2015年1-8月,累计实现销售金额325亿元,同比+38%。均价方面,2015年8月,签约销售均价约15203元/平米,较上月有所回落,但近两个月销售均价较今年以来以及去年全年都有一定幅度的提升,预计未来毛利率将稳中微升。从推盘量看,9-10月,公司有新推或加推盘计划的项目总计42个,基本与上月持平,截至2015年8月末,公司的库存规模还是处于较高的位置,同时,四季度新推项目数量也将维持较高水平,加快去库存的速度仍是首要任务。 拿地权益占比高,继续布局主流城市 2015年8月,公司于天津获得一幅地块、于浙江宁波获得两幅地块,权益占比均是100%,合计土地面积14.57万平米,建筑面积23.06万平米,总地价14.57亿元。2015年1-8月,公司累计获取项目总地价154.81亿元,拿地金额/销售金额比重为42%。8月份,公司继续保持今年6月份以来获取自有开发土地意向,获取项目权益比例均为100%。在城市布局上,公司也继续坚持深耕主流二线城市,继续坚持稳健的投资策略和拿地节奏。 预计公司15、16年EPS分别为0.98元、1.09元,维持“买入”评级 公司销售继续保持良好,累计销售规模同比增速扩大至38%,随着四季度的旺季到来,预计全年销售有望冲击550亿元(同比+12%)的目标。土地投资审慎,继续布局省会城市。 风险提示 全国房地产市场销售恢复不及预期。

销售持续超预期,均价保持稳定 2015 年8 月,万科实现销售金额222.5 亿元(同比+46%),升幅继续保持较高水平。2015 年1-8 月,累计实现销售金额1561 亿元(同比+21%)。随着金九银十传统旺季的到来,市场活跃度将逐步提升,三季度销售表现也更加值得期待。8 月销售均价约12966 元/平米(环比-1%,同比+19%)。 拿地积极性略有上升,物流地产持续推进 2015 年8 月,万科分别在东莞、南宁、苏州、大连、青岛、西安和郑州等地获取10 个项目资源,合计建筑面积约267 万平米,总地价约77.2 亿元。8 月拿地规模与销售规模之比为24%,较前期略有提高,不过仍处于历史低位。布局城市上看,仍在沿海重点城市以及中西部省会城市中寻找项目机会,拿地价格基本处于合理水平。权益角度上看,8 月获取的10 个项目以合作开发为主。同时,8 月获取2 个物流地产项目,分别是上海上房物流项目和沈阳宇麦物流项目,合计建筑面积8.6 万平米,截至目前,万科在物流地产项目上的储备建面达到26.3 万平米。 预计公司15、16 年EPS 分别为1.64、1.86 元,维持“买入”评级 我们发布了关于万科转型的百页深度报告《探路 转型 担当 奋进》, 详细阐释万科新业务板块未来的潜在发展空间,包括物业管理、物流地产、万科驿(长租公寓行业面对的是每年超2 亿流动人口的住房租赁需求)和万科塾(营地教育和儿童托管目前仍是一片蓝海,万科立志成为素质教育服务运营商)。大幕徐徐拉开,我们十分看好万科未来十年的转型发展之路, 地产主业方面也将持续受益于行业集中度的提升。 风险提示 全国房地产市场负向波动;转型业务推进不及预期。