户外零售渠道的领导者。公司是国内规模较大的全国布点的专业户外用品直营连锁零售商之一。经营的产品主要分为户外服装、户外鞋袜与户外装备三大类别,并陆续引入自驾车类、儿童户外、自行车类、跑步、滑雪类产品。公司经营的品牌约370多个,覆盖了户外用品主流品牌,以高中端品牌为主、低端品牌为辅。公司的经营地域分布在全国12个主要大中城市,总经营面积为14,407.27平方米,在华北和东北市场具有相对优势。 业绩平稳,建立会员制度。公司2014年的营业收入小幅增长,净利润呈现下滑趋势,主要是由于费用的增加导致部分门店盈利能力较差。公司主要产品的销售随季节的变化出现周期性的波动,每年的9月至12月为公司销售的相对旺季。公司自创立之初就成立俱乐部,发展会员,组织户外活动和培训讲座。公司共有会员近16万人。主要包括日常活动、装备租赁、长线活动和商业活动四种形式。这些活动组织和会员的口碑相传,对公司起到了较好的宣传推广作用。 户外用品行业蓬勃发展,公司是户外用品零售行业稀缺标的。2012年中国的户外用品市场容量仅为欧洲的1/6、美国的1/5。中国户外用品零售总额从2000年到2014年以年均45.37%的速度增长,2014年实现零售总额200.8亿元。现阶段国内户外用品零售渠道的竞争主要表现为专业户外店与商场店之间的竞争,尽管网络销售渠道增长迅猛,但目前的占比还较低。2014年全行业中专业户外店的总销售额为37.4亿元,公司作为门店数量较多的专业零售商,其2014年的总销售额为2.92亿元,约占专业户外店总销售额的7.81%。行业集中度较低。 募集项目加速全国布局。本次公开发行股票的总量不超过1,700万股,每股发行价格9.42元,募集资金总额为16,014.00万元。主要用于营销网络建设项目、信息系统升级改造项目以及补充流动资金。 盈利预测。我们假设公司营销网络建设顺利进行,预计15-17年实现营业收入3.25、3.77和4.46亿元,每股收益0.44、0.57和0.67元。基于类似公司探路者35x 估值水平,我们给予公司15年30-40倍估值区间,对应价格区间为13.2-17.6元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。新建门店收益不达预期等。

与作者达成长期合作关系。摸金符是天下霸唱正在创作的新系列,由新华先锋授予公司网络剧版权,计划拍摄8季,五年内完成。天下霸唱出任总导演与总编剧,执行编剧由小吉祥天担任,其作品灵魂摆渡是近年来比较出色的网络剧。演员年底前公布,预计明年春节开拍,10月播出。公司通过这次合作,有望与天下霸唱达成长期合作关系,未来共同开发IP。公司认为把握IP的创造者才是发展的根本动力,通过绑定原著作者及其编剧团队、签约知名作家等方式整合作者及IP资源,目前正积极接洽各类作者,包括日本的一些作家。 开拓艺人经纪业务。国内艺人经纪业务较为分散,参考好莱坞、日韩等成熟体系,明星资源集中在少数龙头企业,比如好莱坞的CAA、WME和UTA三大巨头掌握了美国80%的明星;韩国的SM娱乐、YG娱乐和JYP娱乐几乎涵盖了所有明星。国内市场集中度提升是必然趋势。公司希望开拓艺人经纪业务,通过鬼吹灯等网络剧培养自己的艺人,寻找新的利润增长点。 对比公司如华谊兄弟,拥有全国最大经纪业务,2013年的艺人经纪业务收入1.61亿元,其中艺人代理服务1.57亿元,企业客户艺人服务348.39万元。2013年开始涉足经纪业务的华策影视,在2013与2014年分别实现收入363.53万元和1503.71万元。 明年定增完成后,公司将大力发展影视剧。目前天意与世纪长龙两家公司共储备了十来个IP,比较看好的有鬼吹灯之摸金符、路从今夜白和非诚勿扰,还有一个与台湾公司合作的动画IP熊猫家族。公司将通过绑定作者,成立工作室,培育自己的艺人等方式开拓影视剧市场,由吴毅掌舵,召集团队,寻找最适合的编导与演员来完成影视剧的拍摄,并且有公司的资金支持,在后期制作和发行方面没有压力。 盈利预测。我们预计公司15-17年纺织业务净利润分别为4209万元、4630万元和5093万元,影视业务净利润分别为0.90亿元、1.33亿元和1.69亿元,共实现净利润1.32亿元、1.80亿元和2.20亿元,EPS分别为0.35、0.48和0.58元,对应PE分别为69.58倍、51.03倍和41.67倍。考虑到今年A股纺织制造行业转型企业较多,62x估值水平偏高,我们使用纺织服装行业42x估值水平,给予公司16年40xPE,对应市值18.52亿,同时基于A股传媒行业75xPE,给予公司16年70xPE,对应市值93.1亿,预计16年总市值111.62亿,维持“增持”评级。 风险提示。影视剧项目不达预期、纺织业竞争加剧等。

全面布局体育产业。公司以 “全面满足每一个人的运动需求”为发展目标,重点布局参与人数巨大、消费潜力巨大、发展空间巨大的运动项目,以人为核心,激发人的运动需求,迎合人的运动爱好,促进人的运动消费升级,通过“体育产业+产品”的模式实现投资收益和持续经营。 参股国内体育互联网第一平台虎扑。公司参股虎扑获得16.11%股权,成为虎扑第二大股东。虎扑体育旗下拥有中国第一的体育网站-虎扑体育网(HUPU.com)和“虎扑看球”、“虎扑跑步”、“虎扑识货”APP等体育手机应用,目前全平台活跃用户数超过5000万,在PC和移动互联网平台的体育垂直领域均占据龙头地位。另外,公司与虎扑共同成立的产业基金动域资本,总规模20亿元,是目前国内体育产业基金中项目最多、覆盖最广的,涵盖了智能硬件、体育O2O、在线增值服务、健康食品等多个领域,目前资金到位的项目约20个。 与全国性校园赛事唯一主办方大、中体协开展战略合作。公司出资2.09亿元与大、中体协、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯合资成立三家公司,分别从事校园体育内容专业视频制作、赛事互联网视频业务;赛事运营业务以及体育经纪业务。前两者已经落地,经纪公司还在筹建期。由于大、中体协的特殊身份,在全国性赛事方面处于垄断地位,公司与其达成战略合作关系,掌握校园师生资源,有效推动公司全面布局体育产业。 投资2000万欧元入股西班牙足球经纪公司,切入足球市场。公司希望与BOY共同整合欧洲的足球产业资源,并共同开发中国足球市场,探索新的商业模式,最终达到带动足球产业消费,提升我国足球竞技水平的目标。 盈利预测。公司切入体育产业属于战略布局,目前能产生的直接收益较少,但公司的战略思维走在行业前列,并且拥有虎扑与大、中体协这两个第一与唯一,长期看好公司发展。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.57元、0.65元和0.72元,对应PE分别为61.10倍、53.19倍和48.41倍。维持“增持”评级。 风险提示。鞋服行业终端销售低迷、体育产业布局不达预期等。

贵人鸟品牌业务未来将保持稳定增长,目前库存基本恢复到健康水平,代理商压力也在减缓。公司的竞争力主要体现在产品贴合消费者需求,提高高性价比、舒适的产品。鞋服行业处于完全竞争阶段,消费者对公司品牌的定位基本已经形成,通过加大宣传力度来提升公司品牌影响的效果较小,主要还是在现有的用户基础上,进一步去考量用户的体验感和需求,提升产品品质。 动域资本完成投资的项目20个,是目前国内体育产业基金中项目最多的。公司布局体育产业是以人群划分,入股虎扑是瞄准了互联网人群,虎扑现在的月活达到5000万,这些活跃用户基本代表了互联网中的体育重度爱好者,公司希望通过投资各个细分领域的项目,将资源和产业链条整合起来,这些项目打通的过程也是让产业发展的模式更清晰。 与大、中体协合作,拓展校园赛事。公司与大、中体协合资成立三家新公司,分别为赛事运营、网络科技(包括视频制作、互联网视频业务等)和经纪公司,前两者已经落地,经纪公司还在筹建期。大、中体协均隶属于国家教育部,每年在全国范围内组织的活动有120多项,可以说在全国性赛事方面处于垄断地位,成立的新公司中,大、中体协是以全部赛事主办的权利入股,未来还将推出更多的全国性赛事,是公司战略布局中重要的一步。 盈利预测。公司在体育产业中的布局较为全面,从互联网端的虎扑到涵盖了小学到大学所有全国性赛事的大、中体协,以人群为基础实施战略布局,也与专业运动平台接洽过,但由于细分领域专业性较强、平台规模普遍较小,针对专业人群的把握还不到位,以及互联网不普及、生活水平较低的社会人群,也未能完全覆盖到,但公司的战略高度和发展方向是符合行业现状甚至走在前列的,公司在资源、产业链上的整合能力较强,长期看好。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.57元、0.65元和0.72元,对应PE分别为57.80倍、50.32倍和45.79倍。维持“增持”评级。 风险提示。鞋服行业终端销售低迷、体育产业布局不达预期等。

影视公司并表,利润翻倍,盈利能力上升。公司1-9月实现营业收入18.84亿元,同比+4.70%;归属于股东的净利润8776.85万元,同比+95.62%。主要是由于世纪长龙和天意影视的并表带来营业利润同比+89.44%以及并入这两家公司的政府补贴收入同比+85.73%。公司前三季度毛利率16.93%,Q1-Q3分别为13.00%、18.76%和17.84%,毛利率显著提高的原因是影视公司的毛利率水平较高,提升了公司的整体盈利能力。 股票激励方案出台,彰显信心。公司于10月发布股票激励计划预案,拟向公司管理人员、核心人员共155名对象发行新股,授予限制性股票519.06万股,约占本计划签署时公司股本总额的1.38%,发行价格为5.88元。对应的解锁业绩目标为2014年净利润为基数,15-17年净利润增长率分别不低于100%、180%和250%。彰显了公司对未来发展的信心和动力。 手握优质IP,推进影视业务。影视公司纺织业保持稳定发展,每年贡献利润约3000-5000万元,影视板块成为新的利润增长点。公司从去年开始布局影视剧市场,先后收购了世纪长龙、天意影视和北京艺能,目前公司存储了近10个IP,世纪长龙与天意各4-5个,比较看好鬼吹灯、非常勿扰和路从今夜白。鬼吹灯是国内知名小说家天下霸唱的代表作,拥有千万粉丝,伴随着同名电影的上映,市场关注度将提高。非诚勿扰原是华谊出品的电影,天意从华谊剥离后,该IP跟随天意进入公司,电影本身具有较好的口碑(豆瓣评分7.2)和影响力,相当于为公司即将推出的剧集前期宣传。路从今夜白将拍摄成电视剧与电影,小说以其曲折丰富的故事情节和清新细腻的文风备受粉丝追捧,在国内知名言情小说网站上有较高的点击量。此外,世纪长龙还将与唐家三少合作创造新IP,未来会继续购买优质IP。 盈利预测。考虑到世纪长龙与天意影视的业绩并表,我们预计公司15-17年分别实现净利润1.32、1.75和2.13亿元,EPS分别为0.35元、0.46元和0.57元,对应PE分别为56.94倍、43.00倍和35.20倍。维持“增持”评级。 风险提示。影视剧项目不达预期、纺织业竞争加剧等。

网络剧市场前景广阔。网络剧作为新媒体与移动互联发展下的产物,前景较为广阔,行业目前处于快速成长期。2014年,中国在线视频市场规模为239.7亿元,广告收入152亿元,占比63.4%。其中,网络自制剧的贡献逐渐增加,在全年视频行业广告收入中的贡献由13年5%-8%提升至14年15%-20%,约为23-30亿元,预计2018年该比例将达到35%-40%。根据艾瑞咨询的预测,2018年在线视频市场的广告收入规模约540亿,则网络剧市场规模将达到190-216亿,相当于2014年十大省级卫视频道的广告收入总和(约200亿元),有将近10倍的空间。 剧集回归质量为王。网络剧市场由于刚起步,草根团队较多,外加网络视频的审核程序不及电视剧严苛,导致剧目品类繁多、质量层次不齐。但其中点击量破亿的网络剧,皆为知名IP改编或具有良好口碑,前者比如盗墓笔记,超级IP+当红小鲜肉组合,网络剧本身的质量已经不再重要,即使被网友疯狂吐槽热度依旧不减,但这种超强IP的模式不可复制,不具有参考性;后者如灵魂摆渡、暗黑者,属于剧本质量高、制作精良的口碑剧,初期关注度不高,后期由于良好的口碑,网友自发或间接地在各大社交平台宣传,点击量迅速攀升,最终获得不俗的成绩。在当前的网络社会中,消费者已经不像以前那样盲目地跟风,宣传力度与明星阵容再强大,质量不过关观众就不买账,今年以来已经出现了诸如《大圣归来》、《夏洛特烦恼》、《琅琊榜》等多部质量上乘、凭借口碑获得观众认可、并由观众自主传播宣传的优秀影视剧作品,市场在逐步回归质量为王。 公司是A股市场中唯一专注于网络剧市场的标的。借助网络剧市场蓬勃发展的东风,公司将逐步淡化纺织业务,开启网络剧新蓝海。首先,公司注重网络剧质量、关注口碑,拟聘任吴毅出任互联网影视公司董事长,吴毅曾指导制作过多部具有社会影响力的作品,如《士兵突击》、《我的团长我的团》,均是质量上乘、口碑极佳的好作品。而天意影视拥有国内资深影视制片人、著名导演、著名编剧和营销专家组成的核心创作团队,为公司制作高质量网络剧奠定了基础。其次,公司拥有鬼吹灯这一重量级IP,并且邀请原作者天下霸唱担任导演,将杜绝胡乱改编的现象,最大程度地还原作品,预计将推出8季网络剧,并以电视剧的高标准来制作。此外,世纪长龙与唐家三少将合作创造新IP,唐家三少作为国内知名网络小说家,曾创作过《绝世唐门》、《天珠变》、《斗罗大陆》等多部畅销小说,连续多年登顶中国作家富豪榜,强大的原创力和丰富的想象力将会为公司带来优质IP,而三少本身拥有的百万粉丝,也能成为新作品的助力。最后,公司主张推行“IP+质量”模式,以优质IP为中心、核心创作团队保障质量、大明星大投入地进行网络剧制作,预期未来成为网络剧市场的领先企业。 盈利预测。我们预计公司15-17年EPS分别为0.29元、0.38元和0.44元,对应PE分别为34.86倍、26.17倍和23.02倍。维持“增持”评级。 风险提示。网络剧项目不达预期、网络视频审核加严等。

投资要点 公司基本面。中国服装市场正在经历的阶段拥有以下特征:低端大众化市场的集中化,几百个品牌向少数品牌集中;中高端市场有更多细分和升级的机会。公司的两大主品牌森马和巴拉巴拉都属于大众化市场,集中化趋势明显,巴拉巴拉作为国内第一的童装品牌,每年保持20%以上的收入增长,这就是集中化给龙头品牌带来的机会。森马品牌在12年出现收入下滑,13年仍下滑但幅度收窄,14年恢复个位数增长,15年约有10%的增长。休闲装整体市场在下滑,中小品牌在退出,给龙头企业带来机会。 加强与优质供应商合作。海外品牌的核心供应商面临订单被转移至东南亚的窘境。第一,东南亚出口欧美零关税,而国内服装出口的平均关税在10%左右,大量的订单转走;第二,海外公司规定原材料不许从中国进口,只能选择东南亚成员国。这就导致了国内优秀供应商无订单的窘境,森马把握机会,积极与这些供应商合作,产品质量得到大幅提升。 提升订货水平,提高终端销售能力。公司之前遭遇的问题来自于订货水平的参差不齐,部分二级代理商不懂订货和管理,把握能力很差,订单的碎片化对供应链冲击较大,这段时间公司梳理了一二级关系,把店铺信息收集到平台上进行统一管理,带领和控制他们的订单,订货从50%控制到70%,货品大部分能掌控,对库存消化也有帮助。此外,公司强化一级代理商的服务管理能力,希望两三年内培育出一批优质代理商,与森马深度绑定,构建大生态圈。 电商也有核心策略。互联网主要看流量,随着公司品牌效应的体现,第三方平台愿意给公司导入更多的流量,获得越来越多的资源。线上商品部分是尾货,是公司重要的去库存渠道,未来有望改善,加大网供和网络新品牌的提供,切换去库存模式。 品牌分化和集中度提高,利好行业龙头。公司主力品牌森马和巴拉巴拉,关注大众市场,在二三四线城市拥有较高的品牌影响力。参考国外大众化市场的龙头,多为巨无霸的垄断性公司,如优衣库、H&M等。中国正在向这个方向靠拢,森马有可能成为此等垄断性巨头。同时,公司也关注中高端市场的细分机会,跟韩国公司合作,为消费者提供全面的产品。通过合作公司在韩国已有一定知名度,韩国企业也希望通过公司进入中国市场。现阶段森马依赖内部发展,将生产销售环节的瓶颈打开,未来靠外围环境。目前国内整合资源较容易,是很好的拓展机会。下个五年行业品牌的分化和集中度更高,森马将利用这个机会快速发展。 盈利预测。森马休闲品牌14年恢复增长,今年有望达到10%的增速;巴拉巴拉品牌能保持20%的增速;新品牌马卡乐今年销售有望破亿;韩国跨境电商的落地给公司带来新的盈利增长点。我们预计公司15-17年的EPS分别为2.00、2.38和2.83元,对应PE分别为10.63、8.93和7.51倍。给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、零售终端销售低迷等。

2015年中报营收增长,净利润大涨58.71%。公司是国内男装行业的龙头企业,掌握完整的产业链,上游已延伸至棉纱种植及研发领域,并形成了“自产+代工”的供应体系。上半年公司实现营业收入87.13亿元,同比+14.99%;实现净利润29.03亿元,同比+58.71%。主要原因有两点:投资业务实现净利润19.50亿元,同比+124.70%;纺织城土地被宁波市鄞州区土地储备中心收储,实现净利润5.77亿元。分行业看,品牌服装和地产开发的营业收入分别为22.72和60.37亿元,同比+4.52%和+24.79%。主要原因分别是有效控制折扣提升产品毛利率进而提高利润和楼市调控政策松绑,全国房地产市场企稳。分产品看,品牌衬衫、西服、裤子、上衣的营业收入分别为7.21、4.59、3.31和7.00亿元,同比-1.23%、-7.00%、+14.91%和15.30%。 盈利能力下滑,地产拖累业绩。上半年毛利率31.21%,同比-20.85%,主要是地产开发成本增加41.19%。分行业看,品牌服装和地产开发的毛利率分别为67.93%和19.16%,同比+1.41%和-9.40%。房地产业务毛利下滑的主要原因是土地、人工等刚性成本的增加以及产品结构的改变。分产品看,品牌衬衫、西服、裤子、上衣的毛利率分别为71.95%、61.07%、70.17%和67.93%,同比+0.55%、+1.66%、+0.19%和+3.18%,主要原因是规模效应体现,盈利能力和品牌价值提升。 重点布局大金融、大健康、综合性集团等领域。公司上半年投资业务实现收益18.78亿元,同比+33.19%,公司投资方向由财务投资向产业投资过渡,在股东大会授权的规模内对可供出售金融资产进行结构调整。报告期内公司董事会同意投资100,000万元设立雅戈尔健康产业基金。截止报告期末,公司投资300,000万元认购北京国联能源产业投资基金,参与中石油的西气东输三线管道项目,并投资120,667.48万元参与8个PE 及其他项目。 盈利预测。2015年H1服装零售额低速增长,公司品牌服装业务稳步推进;地产市场高库存有所下降,房价环比回升,但尚未恢复同期水平。考虑到下半年服装行业缓慢回暖与地产行业的企稳,我们预计公司15-17年的EPS 分别为1.72、1.82和2.03元,对应PE 分别为7.67、7.26和6.50倍。给予“买入”评级。 风险提示。零售终端需求低迷、地产房价下跌等。

电力销售收入大幅增加,盈利能力较好。上半年公司实现营业收入90,682.41万元,较上年同期增长10.70%;实现营业利润14,866.90万元,较上年同期增长28.77%,归属于上市公司股东的净利润13,001.92万元,较上年同期增长53.16%。业绩变动主要是由于电力板块销售的增长,较去年同期增加214.21%;面料板块内部降本节支以及原材料价格下降等。 面料板块业务发展稳定。公司上半年面料收入为6.44亿元,较上年同期增加6.95%,保持稳定增长。随着汽车保有量的增加,汽车坐垫市场有一定成长空间,目前公司座套年产能达到100万套左右,随着技术提升和各地子公司设立减少运输成本等措施的落地,面料这块的毛利率将有所提升。此外公司积极开拓汽车后市场及儿童汽车安全座椅面料市场,计划与汽车用品销售电商进行合作,进一步拓展渠道。 并购+自建+合作,持续扩张电力板块。上半年公司对外投资金额达4.42亿元,用于收购武汉旷达汽车织物、阳光能源、旷达光伏等共计9家公司,快速稳健扩张电力板块。此外公司计划非公开募集资金25亿元,主要用于新疆若羌、河北宣化等7个光伏发电项目和补充流动资金,进一步扩张电力业务。目前公司电站的自建运营与并购已取得初步成效,为公司竞争力的持续提升奠定基础。 盈利预测。1)公司是国内规模最大的汽车内饰面料生产企业,主要配套客户有一汽大众、上海大众、上海通用、广州本田等主机厂,市场综合占有率居国内第一,同时还拥有大众、通用全球供应商资格,面料板块能保持稳定增长;2)新能源行业属于政策扶持领域,未来发展前景较好,公司致力于太阳能电站,做电站的运营商,通过资本运作收购小型电站、与大型电站合作以及自建运营,快速扩张电力板块,为公司带来较高的利润增长;3)太阳能光伏产业属于终端产业,没有前端的成本及资金压力,并且公司有面料板块稳定的资金流支持,能确保电站项目的实施。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.37、0.51和0.70元,对应PE分别为28.96、20.89和15.15倍。 风险提示。气候条件变化对太阳能的影响、汽车行业增速放缓影响面料需求等。

业绩承压,利润大幅下滑。2015年上半年,公司实现营业收入56,941.99万元,较上年同期降低7.79%;实现营业利润4,902.61万元,较上年同期降低52.69%;实现归属于上市公司股东的净利润4,326.65万元,较上年同期降低55.48%。 跨境电商蓬勃发展,国内销售环境愈加恶化。互联网等新兴技术对传统消费渠道的打击依然较大,跨境电商的兴起又使得国外奢侈品牌更多地进入国内市场,打击国内中高端自主品牌。公司作为国内领先的中高端女装品牌,面临较大的挑战和压力,销售环境的恶化导致公司服装销售下滑,收入和利润下降。 利用资本平台,推动“泛时尚”产业生态圈建设。公司于去年11-12月出资3.1亿元参股韩国著名童装上市公司阿卡邦,获得16.63%股权;今年又参股港交所上市公司联众国际,利用三地资本平台整合资源、寻找优良的投资标的。今年公司已完成对Hifashion的投资,拥有了对移动APP“明星衣橱”的业务对接平台;完成对若羽臣的增资,共享包括阿卡邦系列品牌在内的母婴产品线上营售平台;重构阿卡邦中国营销体系和营销管理团队,加快韩国第一国民童装品牌阿卡邦在中国的落地速度。此外,公司计划非公开发行股票募集资金15亿元,主要用于韩国时尚品牌的引进和运营,进一步推进公司大时尚产业国际化和互联网化的战略。 盈利预测。1)公司在现有主业的基础上,先后投资阿卡邦、明星衣橱、若羽臣等多家国内外公司,不断丰富和完善“泛时尚”生态圈,吸收整合优质韩国时尚品牌,对接韩国服饰、母婴、化妆品等时尚产业,将优质韩国时尚产业在国内落地;2)随着国内居民消费水平的提高和二胎政策的放开,未来几年我国0-3岁婴幼儿数量将会保持增长,对婴幼儿消费品的需求也在不断扩大,公司积极把握机遇,战略投资阿卡邦,作为韩国专业经营婴幼儿服装和用品的公司,拥有覆盖0-4岁孩童服装、婴儿用品、护肤品、玩具等领域的10个中高端母婴品牌,帮助公司拓展母婴产品在国内的市场地位;3)转型之路漫漫,战略框架搭建到业绩表现仍有一段时间,下半年非公开募集资金到位后,可有效改善公司现金流,降低财务费用,促进业务开拓。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.50、0.55和0.64元,对应PE分别为59.37、54.16和46.51倍。 风险提示。终端环境恶化销售下滑、参股的阿卡邦和联众国际受到股价波动、投资的品牌整合效果不理想等。

毛利下降,利润大幅下滑。公司上半年实现营业收入94,725.08万元,较去年同期增长16.25%;营业利润438.6万元,较去年同期下降92.85%;利润总额1,558.97万元,较去年同期下降77.15%;归属于上市公司股东的净利润1,420.19万元,较去年同期下降76.09%。 募投项目按部就班,有序推进。公司年加工150万张高档皮革后整饰新技术加工项目逐步投产,上半年实现收益452.62万元。全资子公司瑞森年120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮加工项目,暂缓“牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线” 仅建设“牛原皮到牛蓝湿皮生产线”,已基本投产,上半年亏损109.12万元。公司年加工150万张蓝湿皮扩建项目已逐步投产,上半年实现收益289.5万元。全资子公司徐州兴宁上半年实现收益75.01万元。 设立印尼子公司,应对国际皮料价格波动。上半年公司利润下滑严重,主要是由于去年第四季度和今年初原料皮大幅涨价,成本压力增加,而终端销售不乐观,原材料成本未能转移到下游市场。公司投资1200万元设立印尼子公司,从印尼采购皮源主要考虑的就是减少国际皮料价格波动带来的影响,随着国家“一带一路”政策的持续推进,我国与印尼的经贸往来将得到较大发展,并且印尼的皮价相对于美国皮价较低,价格也较为稳定,有利于拓展公司原料皮的采购渠道,并且有效降低公司原料皮的采购成本。 投入2.8亿实施工业智能化技改。随着我国劳动力成本上升、老龄化现象明显,公司原先密集型劳动力的生产模式已无法适应未来的发展,必须向智能化、自动化和信息化生产转变,既能减少制造过程中各种原材料的浪费也能提高产品品质,提升产品售价。该项目建成后预计每年能产生3858万元的利润,有效提高公司盈利能力。 盈利预测。1)制革行业准入门槛较高,国家对生产过程中“三废”处理的环保要求不断提高,并对规模以下的小型制革企业进行清理,为公司扩大产能、提高市场占有率创造了极为有利的条件;2)三四季度是皮革销售旺季,有望逐步消化高价皮,募投项目的产能也在逐步释放,智能化技改与印尼子公司的推进,能有效改善公司成本结构,下半年公司的利润水平有望恢复正常。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.58、0.74和0.96元,对应PE分别为33.10、25.95和20.13倍。 风险提示。募投项目盈利能力不达预期、原材料价格波动等。

事件回顾。8月11日,人民币兑美元中间价报6.2298,上日中间价报6.1162,收报6.2097。人民币兑美元中间价下调幅度达1.9%,创历史最大降幅,创2013年4月25日以来新低。 利好出口业务,增加利润。公司的产品70%销往国际市场,销售收入以美元结算为主,人民币的贬值,将利好公司出口业务,增加利润。此前人民币一路走高,给出口为主的纺织企业造成较大压力,本次人民币贬值若能持续,将有效释放公司利润。 生产基地外迁,大幅降低成本。随着国内生产要素成本的日益提高,公司加快了生产线向东南亚转移的步伐,公司于2014、15年先后投资设立了鲁泰柬埔寨公司、缅甸公司和越南公司。柬埔寨项目一期300万件衬衣加工产能已于14年8月投入试生产,今年能完成110万件的产量;二期300万件衬衣加工产将于今年11月投产;缅甸300万件衬衣加工产能将于今年12月投产;越南项目纺纱业务将于今年12月投产,织布业务将于明年三季度投产。 加大研发投入,推广高级定制服务。公司2014年研发费用占营业收入的4.68%,自主设计面料的销售占面料总销售的7.87%,进一步提升了自主研发能力和产品的附加价值。公司还成立了鲁泰优纤电子商务公司,依托3D建模及互联网技术,为消费者提供个性化的高级定制服务,已在北上广深等地展开试运行。此外,公司在美国、米兰等市场设立办事处,及时把握时尚最前沿信息,立足中高端市场,已在日本、纽约、米兰等地举办多次新品推介会,进一步提升公司的知名度与影响力。 盈利预测。1)公司是全球最大色织布生产基地,拥有集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造销售为一体的全产业链,有较强的成本优势与品牌效应;2)随着国内消费水平的普遍提升,未来对中高端色织面料的需求会不断增长,并且随着行业整合力度的加剧,公司作为色织布子行业龙头将不断壮大;3)人民币贬值给公司出口业务带来利好;4)公司资金流较为充足,融资成本较低,为公司发展提供坚实后盾。我们预计公司15-17年的EPS分别为1.15、1.25和1.38元,对应PE分别为13.77、12.64和11.51倍。 风险提示。汇率波动、原材料价格波动等。

公司拟以2.17亿元收购浙江天意影视51%的股权、增资3060万元获得艺能科技51%的股权。公司即将收购的天意影视,拥有国内资深影视制片人、著名导演、著名编剧和营销专家组成的核心创作团队,推出了多部具有社会影响力的作品,如《士兵突击》、《我的团长我的团》、《活色生香》等,具备较强的制作班底与广泛的影视资源。艺能科技作为影视行业的互联网科技公司,利用大数据从作品、编导、演员、播出平台、收视率、广告主等方面提取有价值的数据进行分析,为影视创作提供支持,可以更准确快速地把握观众的喜好与市场的需求。 拟出资1亿元设立鹿港互联网影视公司。公司已将互联网影视作为未来的发展重点,拟向特定对象非公开募集不超过12亿元,并将9亿元投入互联网影视剧项目。公司还将聘请吴毅统管影视业务并出任互联网影视公司的董事长,作为圈内较有名的制片人,对影视作品题材的敏感度与观众喜好的把握都是上市公司不能比拟的,将更快更优地推出互联网影视项目。 拟出资2000万元收购望盛金融20%的股权。标的公司主要从事金融信息服务业务,包括金融软件领域内的技术开发、技术服务、技术咨询、技术转让等业务。公司此举是为了加快对互联网新经济的转型,并且尝试开辟新的利润增长点。 盈利预测。1)普通网络剧存在门槛低、投入少、制作简陋等问题,公司去年收购的世纪长龙与即将收购的天意影视,均在影视剧方面深耕多年,拥有专业的制作团队与丰富的IP资源,公司还能提供充足的资金保障,是普通网络剧无法企及的,公司意欲打造多部具有较强影响力的超级网络剧。其中最受市场关注的超级IP《鬼吹灯》网剧将于16年上线,参考在爱奇艺上线两周播放量就破十亿的《盗墓笔记》,以及国庆、年末即将上映的两版《鬼吹灯》电影,都预示着《鬼吹灯》网剧将会有不俗的表现。2)天意影视今年前五个月共实现净利润1359.35万元,相当于上市公司2013年全年的净利润,艺能科技前五个月实现净利润77.17万元,盈利能力较弱;公司对标的公司持谨慎态度,如标的公司能达成15年业绩目标,上市公司将会收购其余下股权。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.29元、0.38元和0.44元,对应PE分别为34.86倍、26.17倍和23.02倍。 风险提示。并购项目失败、网络剧项目收益不达预期等。

事件回顾。公司于6月30日,以“未来,一起来”为主题,在北京五棵松体育馆召开了体育战略发布会,贵人鸟董事长林天福与12家投资项目CEO出席并展示了未来战略构图。 动域资本。由贵人鸟、虎扑体育和景林投资共同发起设立的中国最大体育产业投资基金“动域资本”,仅成立一个多月,已落实了10多个项目的投资,涵盖智能硬件、体育O2O、跑步和在线增值服务等领域。动域资本总规模20亿元,首期投入10亿元,目前投资规模超过2亿元。 体育产业发展空间巨大。到2025年中国体育产业的总规模将超过5万亿,中国经常参加体育锻炼的人数将达到5亿人,这个市场成长空间非常大。公司就是基于这个考量,布局了体育产业。未来体育项目会得到细分和发展,会衍生出各级各类的比赛,这些赛事将成为媒体关注的焦点。 投资细分领域,全面布局体育产业。公司通过产品和服务进行全产业链的布局,并且和专业的国际品牌进行资本合作。此次发布的12个投资项目,都是针对细分领域的专业化团队,公司希望未来能实现竞技运动的观赏化、群众体育的规模化、全民健身的生活化。 与大体协、中体协合作,推广校园运动与赛事。公司与大、中体协签订了框架协议,拟合资成立公司从事赛事运营业务,将在全国范围内推广149项联赛,其中最值得关注的有两个项目,其一是中国大学生校园接力马拉松赛,比赛会分成7档,让参赛者能较为轻松的完成活动,今年第一次开展,参与的高校超过100所,明年300所,后年500所,今年能吸引到200万人次的关注,到第三年将达到1000万,活动起名“每一棒都很棒”。另外一个项目是“跃舞悦美”校园啦啦操大赛,该赛事一直由大体协操办,在央视播出时也获得了较好的收视。 盈利预测。公司通过动域资本将体育运营、体育培训、个人健身、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域贯穿起来,打造体育产业链,从单一的运动服饰生产商转型升级为体育产业综合服务商。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.45元、0.53元和0.60元,对应PE分别为70.85倍、60.88倍和53.44倍。 风险提示。公司主营业绩不佳,产业基金带来的效益显现较慢等。

业绩稳定增长。本年度实现营业收入17.15亿元,较上年同期增长18.67%;营业利润3.24亿元,较上年同期增长21.27%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,较上年同期上升18.28%。每股收益0.58元,略高于我们预期(0.57元),公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税)。 多品牌发展,专注不同领域。公司旗下ACANU专注户外骑行市场,通过大学生骑行文化推广、与图途渠道商加强合作,提高品牌知名度和影响力,年内实现营业收入1,798.44万元,同比增长466.40%。另一品牌DiscoveryExpedition专注自驾、越野领域,2014年与Discovery探索频道著名主持人、全球知名探险专家贝尔格里尔斯签约,担任中国区的品牌代言人并推出以其命名的荒野求生户外系列DX/BG,借助Discovery在全球范围内的知名度和影响力,促进品牌快速发展,年内该品牌实现营收3,979.55万元,同比增长1439.30%。此外,公司将“探路者”商标授权给童装品牌派克兰帝,希望借此填补童装市场的空白,产品已于2014年下半年上市销售。 构建三大板块协同发展生态圈。公司自2013年以来先后参股了Asiatravel、绿野网、极之美和易游天下多家旅游服务公司,希望打造基于旅游服务的O2O户外旅行综合服务平台;2015年设立体育产业基金,用于投资体育垂直类媒体和大众体育赛事等;公司希望构建户外用品、旅行服务和大体育三大板块协同合作的探路者生态圈,实现“产品+服务”的O2O模式,优化供应链,打造社区化的渠道体系,并且以用户为中心,提升产品附加值。公司未来可能会继续寻找合适的投资标的,充实户外旅游服务和大体育产业。 盈利预测。1)据纺织品商业协会户外用品分会统计,2014年我国户外用品零售额为200.8亿元,同比增长11.24%,增速较去年大幅下降,市场进入调整期,不再是简单粗放的快速增长阶段,公司作为龙头企业,将受益于行业整合;2)随着国家加大对健康生活、体育运动的普及和推广,公司布局大体育产业和户外旅游也是顺应时势,未来有望成为国内首屈一指的综合服务平台,但短期内对公司业绩的帮助较小;3)主品牌Toread的销售业绩保持稳定增长,ACANU和DiscoveryExpedition两大品牌收入虽有大幅增长,但对总体收入的贡献较小,仍处于孕育期,等待品牌成熟后会逐步提高业绩。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.83元、1.07元和1.47元,对应PE分别为31.91倍、24.77倍和18.09倍。 风险因素。行业整合、竞争加剧;三大板块协同发展不达预期等。