公司发布业绩修正预告,公司将2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润由此前预计的“2.78亿元至3.28亿元”上调为“2.91亿元至3.66亿元”,修正后预计同比增长15%至45%。我们维持之前业绩预测,预计2015至2016年EPS为0.64元、0.76元,维持增持评级。 Q3继续积极布局数字营销,加大转型力度。公司拟收购游戏行业互联网广告公司上海晋拓文化传播80%股权以及社会营销公司蓝门数字51%的股权。上海晋拓专注于游戏行业的互联网广告服务,在业内深耕多年,网游客户丰富,补全省广在游戏行业的布局,同时拥有DSP/DMP平台及投放策略系统,保障广告精准效果;广州蓝门是华南地区较知名、行业地位较高的社会化营销企业,主营数字化内容解决方案和电商代运营,服务客户主要是国际知名快消品及汽车客户。通过对两者的投资,公司进一步完善了数字营销服务链条,对广告主所产生的粘性进一步增强。 整合效果显现,四季度业绩可期。公司通过一系列投资和并购动作,积极进行数字化转型,同时注重保持传统广告业务领域的领先地位。各投资主体之间客户资源、媒体资源、数据资源、创意和服务资源具备较大的协同效应,公司注重对各项内部资源的梳理和打通,现已初见成效,业绩的向上修正即为体现。同时受广告业季节性影响,四季度广告主预算投放往往会较之前季度有所增加,提供了业绩的想象空间。 投资建议:公司通过外延扩大市场规模,同时在行业垂直方向布局,加强对产业链的控制和影响力,为广告主提供一站式服务,增强广告主粘性。公司顺应数字营销发展趋势,服务链条已趋完整,转型继续稳步推进。各新增业务内部资源协同已渐见成效,将挖掘更多收入来源和盈利空间。预计2016年年初非公开发行完成,根据业绩承诺,投资标的为公司增厚净利润8800万元,预计股本摊薄后2015至2016年EPS为0.64元、0.76元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动的影响、并购带来文化融合的风险

乐视网发布公告:1)非公开发行股票募集资金48亿元事项申请获得证监会发行审核委员会无条件通过。2)发布第三期股权激励草案:拟向共360名激励对象授予1856万份股票期权,行权价38.84元/股(今日收盘价),分四期行权,要求以14年为基数,15-18年净利润增速分别不低于25%、50%、75%和100%。 简评如下: 48亿再融资无条件过会,节奏远超市场预期。公司于9月初对再融资方案进行修订,将融资金额调整至48亿,不足一个月时间即获得证监会审核通过,节奏之快远超市场预期。此次再融资采用定向增发,一年期+询价发行,操作灵活,有利于公司快速补充现金流,打破资金桎梏。募集资金拟用于视频内容资源库建设项目(40亿元)、平台应用技术研发项目(4亿元)和品牌营销体系建设项目(4亿元),将助力公司进一步夯实内容优势,加强广告及增值服务变现能力。 新一期股权激励草案出炉,深度绑定新引进人才。专业分工又执行力强大的人才团队,一直是乐视的核心竞争力之一。近一年来公司人才加速聚集,引入了一系列重量级人才(详见图1)。在这个时点上面向360名中层及核心人才推出第三期股权激励,基本涵盖新引入团队,有利于巩固了人才矩阵。而38.84元/股的行权价格,对应今日收盘价(721亿市值),也彰显了公司对于持续增长的信心。 各项业务稳步向上,乐视最黑暗的时期已经过去。919乐迷节销售额突破17亿元,销量电视超35万台、手机超57万部,耳机、路由器等高毛利配件销售情况良好,乐视生态品牌影响力得到进一步夯实和证明。除此之外,乐视体育进军香港拿下三年英超独家版权;乐视手机上市首月即跃居销量前五;乐视云推出全球首个免费的“生态云”服务平台等,都彰显了乐视多条业务线的强劲向上态势。 投资建议:48亿再融资推进速度超预期,公司有望藉此快速补充资金粮草,把握窗口期进一步巩固先发优势。正如我们之前强调的,公司最黑暗的时期已经过去,资金及政策瓶颈均在逐步打开,市场情绪带来的股价压制正为公司提供了介入时点。乐视从本轮最低点28.22元/股已经上涨愈37%。再融资注入将进一步加速公司基本面的向上,参考5-7倍P/S,加上乐视影业注入,乐视目标市值1100-1500亿。维持买入评级,建议投资者积极关注。 风险提示:政策风险,销售不达预期风险

事件:9月19日乐迷节单日超级电视销量突破35.5万台,超级手机销量突破57.2万部,智能硬件合计销售突破110万台,全生态总销售额突破17亿元。 单日销量电视超35万台、手机超57万部,消除对乐视销量的担忧。当天销量分别占电视全年销售目标(300万台)的12%,占手机全年销售目标(300万部)的20%。根据前期数据反馈,超级电视上半年销量约100万台;超级手机从5月发布到8月11日销量破100万部。经历上半年的逐渐调整,产能爬坡正顺利进行,加之此次919乐迷节销量引爆,我们判断乐视完成手机及电视全年销售目标是大概率事件,用数据消除了对乐视销售低于预期的担忧。 17亿现金注入进一步缓解资金压力。此次乐迷节17亿销售额,均为真金白银的现金流入;在大股东25亿借款之后,进一步缓解公司资金压力,确保业务按照正常节奏落实,静待再融资持续推进。另外值得注意的是,除了硬件销售,此次乐迷节获得打令、易到用车、蒙牛、绿源、西门子、考拉母婴等十多家广告客户支持;同时也带动了耳机、路由器等高毛利配件销售。 919乐迷节成型,乐视生态品牌影响力再夯实。2012年9月19日乐视宣布进军电视行业至今,“黑色919”话题阅读数高达3.5亿,参与话题讨论数量也超过124万条,乐迷节的市场覆盖和销售业绩均已达到行业领先水平,成为一个全民范围的互联网节日,也成为乐视生态一个重要的显性标志。919乐迷节进一步夯实乐视生态品牌,也为新品持续推出造势。 360、酷派达成合作协议,争端得以解决。360与酷派集团就合资公司奇酷科技的股权调整问题达成了新协议,360对双方合资成立奇酷科技的股权由此前49.5%增持至75%,奇酷公司控制权争端得到解决,对乐视的潜在影响也将消除。 投资建议:通过919乐迷节,乐视向市场证明了在品牌传播、渠道覆盖、产品销售三个方面,策略清晰、得心应手、立竿见影。当日手机及电视销量超预期,大跨步助力公司全年销售目标完成;17亿巨量现金的注入也将缓解资金桎梏。三季度或实现业绩爆发,扫除一季度的颓势。乐视最黑暗的时期已经过去,多条业务线呈现强劲向上的态势;而受制于市场大环境影响,估值仍处于低位,建议积极关注。 风险提示:政策风险,销售不达预期风险

投资要点 公司披露非公开增发方案,拟以25.15元非公开发行不超过9,900.59万股,募集资金总额不超过24.9亿元,同时拟并购三家公司:1)拟以1.65亿元增持省广青岛先锋49%股权,省广先锋将成为公司全资子公司;2)拟以6.24亿元投资上海晋拓文化传播有限公司80%股权;3)拟以7293万元投资蓝门数字51%的股权。同时发布股权激励修订方案。公司明日复牌。 继续积极布局数字营销,加大转型力度。公司积极顺应营销发展趋势,在数字营销领域继续布局:广州蓝门是华南地区较知名、行业地位较高的社会化营销企业,主营数字化内容解决方案和电商代运营,服务客户主要是国际知名快消品及汽车客户。通过对两者的投资,公司进一步完善了数字营销服务链条,对广告主所产生的粘性进一步增强;上海晋拓专注于游戏行业的互联网广告服务,在业内深耕多年,网游客户丰富,补全省广在游戏行业的布局,同时拥有DSP/DMP平台及投放策略系统,保障广告精准效果。 丰富在全国的媒介布局,做大规模为转型打好基础。省广青岛先锋主营电视媒介代理,在山东、河北、北京等北方省份拥有丰富电视媒介资源,公司已于2012年收购其51%股权,本次收购其剩余股份,进一步丰富公司在全国的媒体布局,同时做大规模为数字化转型做好安全垫。 增加对核心管理人员股权激励,增强发展活力。公司调整股权激励草案,省广股份副总经理、董事会秘书廖浩、副总经理徐志晖、财务总监陈列波获授额度均增加1万份,保证了团队稳定性,为发展打好牢固基础。 加大对大数据投资力度,驱动营销效果升级。公司非公开发行募集资金中拟投资7.8亿进行大数据营销系统建设,大数据是提升营销精准程度、提高广告转化率的基础,同时还包括建设智能平台,有利于提升效率,降低成本,扩大盈利空间。 投资建议:公司通过外延扩大市场规模,同时在行业垂直方向布局,加强对产业链的控制和影响力,为广告主提供一站式服务,增强广告主粘性。公司顺应数字营销发展趋势,服务链条已趋完整,转型继续稳步推进。各新增业务内部资源协同后,将挖掘更多收入来源和盈利空间,为打造全球整合营销传播服务提供商提供了持续发展的保障。预计2016年年初非公开发行完成,根据业绩承诺,投资标的为公司增厚净利润8800万元,预计股本摊薄后2015至2016年EPS为0.64元、0.76元,对应PE为35.6X、30.1X。维持增持评级。 风险提示: 宏观经济波动的影响、并购带来文化融合的风险

投资要点: 昆仑万维发布中报,15H1实现营业收入8.9亿,同比降低8.5%,归属于上市公司股东净利润1.9亿,同比降低16%;符合前期-31%-5%的业绩预告。其中Q2单季度实现收入4.5亿,同比基本持平,净利1.2亿,同比增长43%,Q2单季度投资收益3126万元。 精品战略转型期,上半年重点项目推出节奏放缓。公司上半年手机游戏收入7.1亿, 同比增长8.6%,毛利率63%,同比降低10个百分点,略低于预期;主要由于公司为增强精品率,将多款产品进行了多次调优型测试,导致部分优质游戏延期至下半年发行。而去年同期有《武侠Q 传》、《啪啪三国》等爆款代理产品,基数较高。 多款代理+自研游戏将于下半年上线,期待爆款。依托多年全球发行积累的品牌口碑, 昆仑获得多款知名IP 作品代理权,包括Supercell 的《部落冲突》(COC)、EA 公司的《极品飞车2015》(已于7月上线)、Rovio 的《愤怒的小鸟2》(已于7月31日上线);另外自研方面也将有突破,包括3D 捉妖卡牌手游《师傅有妖气》;3D 横版动作手游《艾尔战记》等。 昆仑互联网金融团队基本搭建完成,目标打造都市白领身边的全球理财专家。公司互联网金融团队网罗金融及互联网行业人才:CEO 为硅谷知名IT 公司高管,支付行业多年经验;CTO 为前微软资深架构师,负责Bing 图像搜索的架构和大数据平台;首席金融官曾供职于多家国际保险公司;首席产品官曾任聚美优品母婴业务负责人产品总监。互联网金融产品定位“都市白领身边的全球理财专家”,通过与银客、趣分期(近期获得蚂蚁金服投资)协同作战,有望更好地发挥昆仑原有的品牌、资本及国际化优势,实现差异化竞争。 投资建议:昆仑管理层明确提出“互联网金融是昆仑的二次创业”,彰显野心,且路径相对清晰,人员靠谱,正在大踏步推进。不计算泛互联网布局贡献,我们预计公司15-16年EPS 为1.54和1.99元,分别同比增长32%和30%,具备一定的业绩支撑。另外公司已经发布25亿再融资计划,将为内生转型及外延拓展提供资本支撑,建议投资者长线积极关注。 风险提示:境外市场经营风险;市场竞争加剧风险;手游盈利不达预期风险

公司披露2015半年报,上半年实现营业收入11.30亿元,与同期基本持平;归属于上市公司股东净利润2.99亿元,同比57.61%。利润高速增长主要是摊销折旧费用继续收窄、投资收益增加以及所得税政策差异所致。竞争加剧,主营业务增速趋缓:截止2015年6月底,公司注册用户数量达到560万户,高清交互数字电视用累计432万户,家庭宽带用户累计35万户,用户规模增速趋缓;另外,由于市场竞争加剧,宽带ARPU以及电视缴费率难以提升,使得电视收视服务费以及信息业务收入增速放缓。 云平台进一步完善,实现对多项业务支撑:截止到6月底,云平台已经完成升级398万户,实现对北京地区90%以上高清交互数字电视用户覆盖,并于5月26日上线云飞视业务,有望打通多屏。从半年报来看,云平台运营仍处于起步阶段,潜力巨大,后续需进一步观察引入CP、SP的质量以及运营效果。 公司处于战略转型关键期,上半年的布局主要围绕拓展渠道、内容以及平台展开:拓展移动电视渠道、卡位WiFi入口:公司1)成为北广传媒二股东获得户外移动电视渠道;2)中标MyBeijingWiFi建设项目并获得商业运营权,通过对地面以及无线WiFi渠道布局,公司成为北京市综合性的视频渠道,并为后续新媒体战略提供阵地。对外合作引入优质内容:1)电视院线联盟以及控股公司和运营公司组建方案落定,引入中影、国网公司等机构组建电视院线运营公司,阿里作为主运营方;2)与中影进行股权和业务合作,拟投入增发资金19亿元用于优质版权内容投资,将投资中影出品和发行的《大唐玄奘》、《中国推销员》、《我的战争》等多部影片;3)与创联教育(2371.HK)以及新华网共同合作搭建和运营智能教育平台。 入股云平台技术公司:报告期内公司对广电交互视频、云存储和云平台技术服务商上海异瀚数码科技有限公司投资2250万元,股权比例为15%。 投资建议:由于云平台推进进程较慢,我们暂时下调盈利预测,后续需观察云平台潜力释放时点。预计2015至2017年净利润为7.19亿元、7.89亿元以及8.91亿元,EPS为0.62元、0.67元和0.76元,对应PE为31.95X,29.13X和25.80X。公司正在突破有线电视传输渠道的角色,向着综合性传媒集团的方向进发。随着定增项目的落地有望进行持续的布局和投资,考虑到前期股价调整以及后续国企改革预期,仍维持买入评级。 风险点:OTT等业务侵蚀有线电视网络市场份额,转型力度低于预期

公司披露2015年半年报,报告期内实现营业收入15.05亿元,净利润2.83亿元,同比分别增长16.03%和0.14%,公司旗下东方星空减持新三板挂牌公司随视传媒获得投资收益9796.78万元,扣非后净利润下滑11.12%至2.29亿元,略低于市场预期。 传统主业延续下滑趋势,品牌电商继续高增长:报告期内公司传统主营业务延续下滑趋势,报刊发行、广告、印刷业务营收分别下滑9.89%、14.71%和1.66%,其中广告业务和印刷业务毛利率减少5.97个百分点以及2.16个百分点。但近几年布局的品牌电商“钱报有礼”连续第二年高增长,上半年实现营收2.03亿元,同比增长61.79%,毛利率继续提升至3%,营收占比提升至14%左右。借助长期积累下来的品牌影响力、公信力以及地面策划和服务能力,公司开展品牌电商业务有一定竞争优势,是目前较为可行的资源再利用方式之一。 数字娱乐产业链日益完整:报告期内公司在线游戏运营业务实现营收4.8亿元,游戏衍生产品收入1417万元,分别同比增长39.36%和和19.55%,营收占比超过30%。 边锋为公司提供了发展数字娱乐业务的大本营,已相继推出边锋盒子、战旗TV等产品,以此为出发点,公司入股电竞研发和运营公司、唐人影视,并购“爱阅读”,与作协合作上线“云端·魔方书城”在线阅读网站,使得数字娱乐产业链更加完整,为未来IP资源的开发以及影视、游戏的协同提供可能性。另外,公司入股拥有红鲤鱼院线(国内唯一县城电影产业平台运营商)的北京怡海盛鼎广告公司23.77%股权,发行渠道环节得以补充。 医疗和养老产业前期布局有所进展,看好两项业务联动:公司是浙江省养老数据库的合作建设者,亦可对接政府医疗数据库,医疗和养老业务相互促进,发展潜力巨大。 上半年,公司打造的医疗信息服务平台累计注册用户达400万人,预约总量近1700万人次,网络医院APP已开发完成,并初步实现了导医、挂号、移动会诊等功能。 同时,公司推出的专业居家养老平台“养安享”今年有望设立50个养老中心。 投资建议:公司是传统媒体转型标杆,数字娱乐产业链日渐完整、医疗和养老产业也正在布局之中,活跃于一级市场的投资子公司东方星空帮助公司始终站在行业前沿。 短期内,公司处于传统业务下滑、布局的新业务尚无法贡献业绩的阶段。预计2015-2017年EPS为0.49、0.53和0.57元,对应PE为36.83X、34.10X和31.75X,后续公司有望受益于“三跨政策”以及国企改革,维持“增持”评级。 风险提示:电竞业务进展低于预期、游戏业务下滑

投资要点 公司1H15营收同增684%至15.7亿元,净利润同增31倍至10.4亿元;其中15Q2单季度营收同增12倍至11.9亿元,净利润同增55倍至8.4亿元。简评如下: 1)受益股市火爆,金融电商、数据服务、广告服务“三驾马车”高速增长。上半年金融电商收入同增13倍至14亿元,贡献近90%营收,主要原因系基金销售额同比大增466%的同时,价值较高的非货基销售占比大幅提升。此外,牛市行情驱动金融数据&财经信息需求增长,金融数据和广告服务分别取得74%、38%的收入增速。 2)下半年业绩没那么糟糕!基金销售“增量收益”萎缩,“存量收益”成为顶梁柱。与市场普遍的担忧不同,我们认为基金的存量收益(尾随佣金)下半年将贡献4.5亿收入,助推金融电商业务保持高速增长。预计公司下半年营收将达到10.2亿元,同增4.1倍,环比下滑35%;下半年净利润达到6.6亿元,同增19倍,环比下滑37%。 3)平台用户规模和黏性持续提升,期待互联网券商“接棒”基金销售成为新爆发点。收购同信证券方案已完成证监会一次意见反馈,互联网券商有望接棒基金销售成为公司业绩新的爆发点。东方财富拥有超1亿月度活跃用户,中性情形下按2%迁移率即可获得200万用户,成为用户量最大的券商之一,将对同信证券经纪业务、资产管理业务带来显著提升。 4)公司加速布局一站式互联网金融服务平台,“流量复用性”法则决定互联网财富管理领域将“胜者为王”。公司通过收购同信证券&华宝证券、设立基金公司、投资第三方支付平台,网罗证券、基金、支付牌照,不断完善其一站式金融服务平台布局。我们认为,金融服务平台具备较强的“流量复用性”,而具有海量、高粘性用户的东方财富将成为互联网财富管理领域的绝对王者。 投资建议:预计公司15-16年EPS分别为1.00、1.18元,同比增长928%、18%,当前股价分别对应30x、25x 15-16年PE,具有较高安全边际,维持买入评级。 风险提示:资本市场波动,互联网金融政策风险。

投资要点: 公司披露2015年报年报,上半年实现营收43.96亿元,扣非后净利润为7.82亿元,分别同比增长13.78%和25.86%,符合预期。 传统业务稳健增长,报媒持续下滑:上半年公司传统业务保持稳健增长,出版增长13.93%、发行增长15.89%。报媒持续下滑趋势,上半年营收下滑15.37%,毛利率降至22.23%。我们认为公司出版发行业务优势显著,仍有一定发展空间,未来两年仍可维持10%以上增速。 财务公司将持续增厚净利润:报告期内财务公司实现营收1.47亿元,净利润近8000万元,带动公司整体净利润增长。我们认为随着财务公司获得更多投资资质,将持续为上市公司增厚净利润。 账期拉长影响短期业绩,天闻数媒继续完善在线教育和数字文化产品线:AiSchool在线教育解决方案单校产品已经累计拓展至713所学校,报告期内新拓展一百四十余所学校,逐步向二三线城市挺进。上半年天闻数媒实现营收2334.41万元,亏损3091万元,相比去年同期营收和净利润都有所下滑,这是由于新增客户增多,账款结算周期有所拉长,若去除账款结算影响,营收和净利润增长均处于正常范畴。另外天闻数媒开发的“国家公共文化数字支撑平台”已经可投入使用,成为除在线教育外第二条产品线,有望获得ToG订单。 将构建线上平台,加快补充和扩充互动娱乐平台和互联网金融平台,布局老年产业:公司明确提出将线上平台作为产业基本骨架,主推在线教育、新闻咨询、生活社区、动漫游戏等,而线下资源将逐步向线上靠拢和集聚,形成全媒介文化消费生态圈。同时,谋求打造校园消费和老年消费O2O闭环消费圈。老年产业业务被列入公司2015年经营计划,未来有望由媒体向老年购物、老年养生、老年公寓等事业领域拓展。 投资建议:公司主营业务稳健,继布局数字教育业务之后,将加大在在线教育、互动娱乐、互联网金融领域的布局。公司具备内容、用户、渠道以及影响力优势,加以合理利用,将有机会建立服务平台,深挖老人产业以及娱乐、教育产业。除此之外,国企改革都将成为催化剂。预计15至17年EPS为1.02元、1.26元和1.50元,对应PE为16.2X、13.0X和10.8X,维持买入评级。 风险点:报媒广告下滑超预期

公司披露2015年半年报,报告期内实现营收7.25亿元、同比增长17.07%,实现净利润5827.97万元,同比下滑39.42%。首次出现业绩下滑,主要是由于1)公司子公司人民澳客暂停互联网彩票服务,导致互联网彩票业务营收大幅下滑;2)广告业务和信息服务业务营收增速放缓、毛利率下降导致。 媒体影响力继续加强:报告期内,人民网位列中央重点新闻网站综合传播力首位,上半年网站日均访问者总数同比增长89%,在人民微博、新浪微博、腾讯微博三大平台的微博粉丝总量接近6000万,较去年年末增长超过30%。 入股网星传媒,补充广告销售渠道:根据公司披露,公司2015年1月以2240万元取得网星传媒40%股权。根据公开资料,网星传媒成立于2010年,专注于互联网各大通路资源整合营销及特色互动营销,基于公共场所互联网接入(有线和Wi-Fi)推出完善的信息安全产品及服务解决方案,并布局移动互联网广告增值和O2O业务,目前处于高速发展期。网星传媒具有一定广告主资源,可一定程度补充人民网广告销售渠道的短板。 外延并购支持移动增值业务较快增长:报告期内,公司移动增值业务营收2.75亿元,同比增长44.66%,其中人民视讯贡献6243万元,增长7.23%;古羌贡献7316.5万元,增长30.12%;微屏软件贡献6249万元。前期外延并购标的支撑公司移动增值业务的较快增长。 广告业务短期内难以突破目前体量:报告期内,公司广告业务实现营收2.74亿元,同比增长19.12%,增量主要系收购的网星传媒贡献。由于网星传媒目前尚未实现盈利,因此拖累广告业务整体毛利率,报告期内,广告业务毛利率为40.79%,减少14.31个百分点。传统互联网广告增速明显放缓,而移动端并没有形成明确的趋势,我们认为未来两年,公司广告业务将难以显著突破目前的体量。 投资建议:互联网彩票业务放开时间难以预计,我们暂不考虑互联网彩票业务收入,下调2015年盈利预测至0.28元,下调比例为26%,目前对应PE为55.64X;2016至2017年EPS为0.28和0.32元,若互联网彩票重启,则有望增厚业绩50%左右。公司是国家建立综合性传媒集团的首选受益标的,且考虑到互联网彩票业务重启为公司业绩带来较大弹性,暂时维持“增持”评级。 风险点:传统互联网广告投放量下滑、经济疲软使广告投放量低于预期、互联网彩票

乐视网发布中报,15H1实现营业收入44.6亿,同比增长52%,归属于上市公司股东净利润2.5亿,同比增长68%,高于前期25%-50%的业绩预增区间。扣非净利润1.7亿,同比增长21%;非经常性损益8219万主要为投资收益,包括强视传媒股权转让收益,以及乐视体育由控股公司变为参股公司产生的处置收益。 上半年超级电视销量约百万,全年出货300万台以上目标不变。15H1公司实现终端业务收入18.9亿,同比增长60%,超级电视销量(含订单)约100万台,考虑春节淡季及产能爬坡影响,基本符合预期。目前依托产品良好口碑,超级电视产品需求依然强劲,公司也在中报中明确提出:随着后续乐视超级电视新品的推出,以及产能的持续提升,公司有信心及能力保障完成2015年全年300万台以上的销量目标。 广告业务逐步恢复高增长,云计算、体育等业务线多点开花。上半年公司广告业务收入10.3亿,同比增长50%,经历Q1低谷,Q2开始公司广告业务步入正轨;下半年重点自制综艺《十周嫁出去》广告招商良好,重点大剧《大秧歌》、《特种兵4》、《武神赵子龙》等逐步上线,都将助力广告业绩高速增长。另外,乐视云计算(持股60%)上半年实现收入1.9亿,服务企业客户超4000家,后期将通过“基础服务免费+广告等增值服务分成”模式,继续扩大用户规模,强势奠定视频云第一平台地位,子公司融资也将启动。乐视体育成功锁定英超、意甲、欧冠以及女超联赛版权,进一步筑高内容壁垒,拟启动B轮融资,估值或高达30亿美金。 重量级人才持续加盟,最豪华高管团队构建核心竞争力。今年以来,更多拥有丰富行业背景及实操经验的超重量级人才陆续加盟乐视,包括三届政协委员韩方明(拟任董事)、前中行副行长王永利(互联网金融)、美银美林高管郑孝明(全球投融资),以及原英菲尼迪中国区总经理吕征宇、前联想副总裁冯幸等。这一不输于任何互联网企业的豪华高管团队,将助力乐视在政策突围、互联网金融、资金融通、手机、汽车等领域进一步突破业务天花板,保持超越行业的增长速度。 投资建议:一直以来,资金及政策是制约乐视生态的最大桎梏,而人才的不断积累及超强的战斗能力正加速补齐上述短板。乐视生态继续健康发展,年内手机及超级电视均有望新增出货超300万台,电视+手机累计用户超800万,带动付费及广告业务加速变现。按照5-7倍P/S,加上乐视影业注入,乐视目标市值1100-1500亿。受制于市场情绪影响,公司目前市值仅632亿,作为互联网板块的龙头企业,乐视网已经显现出安全边际,维持买入评级,建议投资者积极关注。 风险提示:政策风险,销售不达预期风险。

公司披露2015上半年年报,实现营收12.72亿元,净利润2.51亿元,扣非后净利润为2.47亿元,分别同比增长11.10%、50.28%和54.68%,符合市场预期。同时,公司预计前三季度净利润为3.7亿元-4.2亿元,增速介于53.3%-74.0%,继续维持高速增长。内生增长仍有空间,摊销折旧费用保持平稳:报告期内,公司固定资产折旧1.29亿元,无形资产摊销1948.24万元,长期待摊费用为1.27亿元。我们预计在未来两年内,公司摊销折旧费用保持平稳。公司内生增长动力来自于平台价值的挖掘,广告、影视、教育内容等点播业务值得期待。公司正在积极打造大视频产业链:2014年公司认购万好万家股份,入股新疆广电旗下视讯传媒、唐人影视、上海银润传媒广告,同时设立投资基金,同时对原有互联网和互联网电视业务人员进行整合调整,成立“互联网事业部”以及“互联网电视事业部”,专注于互联网电视业务,积极打造大视频产业链。 联合阿里拓展云视频业务:公司与阿里的合作,除大视频产业链的协同之外,云视频业务的合作是实操性较高的业务。广电运营商对视频云需求的爆发只是时间问题,华数是有线电视行业中为数不多的具有业务输出能力的企业,目前的服务形式主要是互动电视系统以及节目包的输出,在此基础上更进一步进行深度业务合作则相对困难。视频云将是未来大视频行业中的基础设施,公司布局视频云,目标为更远更大的市场。 省网整合渐行渐近:根据公司承诺,将在三年内完成对省网资产的整合和注入,预计到2017年,将获得1300余万户省内用户,规模效应凸显,为布局大视频产业链提供最坚实的市场基础。我们预计潜在用户全部注入将为公司带来收入规模介于18.63亿元至20.88亿元。 投资建议:公司积极布局新媒体业务的同时谋求传统业务的跨区发展,是大视频行业中唯一具有有线运营商以及新媒体运营商双重身份的公司。保守预计公司15-17年EPS为0.49、0.59和0.72元。未来省网整合之后将获得两千万级别规模用户,以公司的用户量、布局和牌照资质,再加上阿里的协助,在大视频行业的竞争中将处于相对优势地位,维持买入评级。 风险提示:政策风险,外延扩张低于预期

投资要点: 华谊兄弟发布中报,15H1营收12.93亿,同增167%;净利润5.04亿,同增35%,符合前期业绩预告。扣非净利润2.01亿,同增417%。 影视娱乐运营逐步健康化。15H1公司影视娱乐版块(包括电影、电视剧、艺人经纪、影院)收入7.7亿,同比增长110%。其中上半年产生收入的电影包括《天将雄狮》、《奔跑吧兄弟》、《失孤》等,累计票房约15亿,扭转14年以来颓势。艺人经纪收入收入同比增长77%。下半年华谊待上映电影包括《三城记》(井柏然、汤唯、刘青云)、《老炮儿》(管虎导演,冯小刚主演)、《寻龙诀》(乌尔善导演、陈国富监制),期待票房表现。 品牌授权及实景娱乐稳步推进,IP运作进入佳境。品牌授权及实景娱乐上半年实现收入3321万,同增151%,毛利率100%,主要由于新签约2项目。公司通过将实景娱乐公司49%的股权转让给华信实景,借助华信实景在地产行业的融资经验和地产企业资源运作实景娱乐业务板块,华谊已拥有全方位立体式挖掘自身IP资源的经验,在行业占据领先优势。后备IP资源储备丰富,未来持续开发,将形成稳定的现金流回报。 互联网娱乐持续发力,游戏产业链布局初步完成。上半年互联网娱乐版块收入4.9亿,同比增长352%,银汉为最主要贡献。公司上半年增资刃游,并投资咸鱼游戏;咸鱼以发行和运营见长,与银汉、刃游等形成互补,游戏生态圈进一步完善;分拆新媒体业务成立公司,将星影联盟和微电影注入,并与百视通、移动咪咕进行合作,打通内容到渠道的链条,为业务发展注入活力。 三马定增完成,与平安达成300亿战略合作,粮草充足。公司向阿里、腾讯、平安和中信建投的非公开发行已完成,同时与平安银行达成300亿战略合作,现金流上公司已无后顾之忧,同时结合阿里、腾讯和平安在电商、社交、游戏及金融等方面的资源,公司业务将继续深入,进一步完善生态环节,拓宽增长空间。 投资建议:预计15-16年EPS为0.71元、0.92元,对应PE为56X、43X,在充足现金流支撑下持续进行产业链布局:影视内容版块继续落地重点项目,品牌授权及实景娱乐维持轻资产运作模式,增厚公司纯利;互联网娱乐版块,游戏生态圈已日渐完善,掌控从开发到发行、运营的优质资源,新媒体业务打通从内容到渠道的链条,均加大对产业链的掌控力,拓宽增长空间。公司目前仍在停牌中,积极关注进展。 风险提示:票房不及预期

投资要点: 华策影视发布中报,15H1实现营业收入9.3亿,同比增长20%,归属于上市公司股东净利润2.2亿,同比增长7.6%,符合前期0%-20%的业绩预增。扣非净利润2.0亿,同比增长21%,主要由于相比去年同期,政府补助减少约2000万,这部分有望在下半年发放。 15H1无大剧使业绩增长相对平淡,期待下半年大剧连发。15H1公司实现电视剧销售收入8.1亿,同比增长14%,毛利率同比下滑8.3个百分点至37%。主要由于确认收入的影视剧为《何以笙箫默》(二三轮)、《碧血书香梦》、《闪亮茗天》、《二胎时代》等,缺乏大剧,而去年同期有《杉杉来了》、《大汉贤后卫子夫》等重点剧目确认首轮收入。公司现有7部剧目在后期制作,10部剧目拍摄中,部分重点项目如南派三叔的《怒江之战》、《爱人的谎言》(《妻子的谎言》第二部)、简远信编剧《忍冬艳蔷薇》、杨幂主演《翻译官》等均有望于下半年确认收入。(详见表1) 综艺及电影蓄势待发,提升业绩弹性。下半年将有三档重点综艺节目播出:《挑战者联盟》(浙江卫视周六黄金档,范冰冰、李晨、吴亦凡加盟)预计于9月下旬开播;与韩国JTBC联合制作的《隐藏的歌手》将于10月登陆深圳卫视,音乐创作户外真人秀《为你而歌》也将于10月在山东卫视播出。(详见表2)。此外,英国明星滑冰竞技节目《Dancing on Ice》中国版、英国真实娱乐评论节目《Gogglebox》中国版、韩国经典旅游真人秀节目《两天一夜》等模式引进都也将于下半年进入制作周期。电影方面,华策电影团队总人数超过130人,已经搭建起完整的发行、宣传、策划、制作团队,下半年预计有超10部电影上映,其中《刺客聂隐娘》(侯孝贤、舒淇)、《剩者为王》(舒淇、彭于晏)等6部为华策独家发行(详见表3)。 再融资正常推进,资本将助推全产业链布局加速兑现。伴随再融资重启,华策有望于Q3上会审批,20亿再融资(百度认购10亿,小米参与)将为公司注入最重要的资本活水。目前公司与百度的战略合作正顺利推进,包括与百度文学、百度游戏联合培育优质IP,与百度糯米联合推进电影互联网营销,与百度贴吧联合探索粉丝经济等。期待资本层面结合后的进一步化学反应。 投资建议:公司作为内容行业中IP储备最早最广的内容方,依托多年深耕的精品内容制作能力,全网剧、电影、节目三大板块齐头并进,加之背靠百度、小米、芒果TV豪华股东阵营,正加速迈向国际化、互联网化综合性传媒娱乐集团。考虑综艺、电影带来的业绩弹性,公司15年净利润有望达到6亿以上;公司目前市值仅195亿,为市场最便宜的精品内容龙头;建议投资者积极关注,维持买入评级 。 风险提示:政策风险,下半年电影和电视剧收入不及预期风险

公司披露2015年半年报,实现营收8.76亿元,净利润6,237万元,同比增长300%和38%。低于前期40%-70%的业绩预告。实现扣非净利润5667万,同比增长89%,主要由于15H1政府补助较去年同期减少约1000万。 电视剧业务仍处于调整期。电视剧业务收入主要来源于《桃花运》、《暖男的爱情与战争》、《秀才遇到兵》、《婚姻时差》等,其中《桃花运》和《秀才遇到兵》的首轮收入为主要贡献。下半年反法西斯精品剧《铁在烧》即将登陆浙江及安徽卫视,《我的老婆大人是八零后》处于后期制作,《卧龙》、《乱世丽人行》、《一路上有你》、《野驴》已开机拍摄。 蓝火并表带来主要业绩增长,T2O模式继续探索。综艺节目方面:老牌节目《最美和声》、《欢乐喜剧人》表现稳定,收视均破1;《造梦者》《前往世界的尽头》略低于预期;8月15日开播的《女神新装》首播破1,第一期微信“摇一摇”互动量峰值达到10万人次/秒,多款服装快速售罄,蓝色火焰T2O模式探索正逐步成熟,有望带来更高的业绩弹性及更强的品牌效应。另外聘请韩国金牌综艺制作人金荣希为核心的综艺制作团队,有望在模式探索方面,形成内生品牌化综艺IP。 进军体育产业,期待具体项目陆续落地。本年华录百纳战略性进入体育产业。向采聲集团拟在中国大陆境内成立的独资公司欧洲篮球中国公司增资;与河北省签订协议运营冰雪项目,布局冬奥会;与子公司蓝火共同出资5亿人民币设立体育产业发展有限公司,打造平台实现资本合作和业务运营。公司围绕体育营销、体育IP开发和经营、体育媒体运营等方向,结合自身积累的雄厚的客户、媒体资源,借助公司强大的营销能力以及资源整合能力,公司有望将体育和娱乐相结合,打造一个独特的体育+娱乐的专业平台。 投资建议:预计2015-2016年EPS为0.46元、0.60元,分别同比增长116%和33%,对应PE为78X、59X,公司进军体育产业,体育赛事的实质为竞技表演,具有足够的娱乐性,结合公司在影视综艺娱乐节目的龙头优势,公司有望将体育与娱乐相结合,在体育方向走出独有特色的发展道路,同时相互之间具有天然的协同效应,拓宽了增长的想象空间,维持增持评级。 风险提示:单项目盈利波动风险