公司依托有线网络和新媒体运营全牌照,打造超高清时代OTT大屏内容分发商。公司是国内七家互联网电视的牌照方之一,基于稀缺的牌照对全国运营商和IPTV提供播控或内容的服务,具备大屏端稀缺的牌照资源。截止2019年底,公司互联网电视业务终端覆盖规模超过1亿台,激活点播用户超过8,000万个。公司借助内容聚合平台打造稀缺视频内容分发商,并深化巨头合作,新媒体内容日益丰富。到2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元。公司有望受益超高清视频发展趋势,推动大屏价值回归。 携手头条系,纵深推进OTT大屏场景。西瓜视频作为今日头条旗下的独立短视频App,在成立两年的时间里就积累了3亿多用户,日均使用时长超过70分钟,是国内最大的PUGC短视频平台之一。今日头条瞄准了OTT大屏飞速发展的时机,上线了专门针对大屏用户的西瓜视频TV版“华数鲜时光”。西瓜视频TV版主要是专注于美食、亲子、游戏、搞笑、旅游等类别的视频,形成了优质生活生产、推广、粉丝聚合的PGC内容生态圈,更加适合家庭大屏消费场景。公司通过给西瓜视频提供大屏上的播控牌照,负责内容三级审核和内容安全。春节期间“华数鲜时光”也成为《囧妈》的大屏播出平台。 服务“城市大脑”,建设“电视+校园”文化教育新模式。在2020年新型冠状病毒疫情期间,公司短时间内为杭州市县教育局、学校提供依托有线电视终端的教育平台(校园电视台),支持教育局、学校开展远程在线教学。杭州市已经有萧山、临安、等多个区县教育局与华数爱学习栏目展开合作,数十万名学生可通过华数电视教育平台的方式上课。互动电视爱学习教育平台,提供超过3万集的教育视频节目,总时长高达6000小时,覆盖幼儿园、中小学及成人在内的全年龄段收视群体,综合新概念英语、超级课堂、网易100分、看鉴教育、杭州教育局《名师公开课》等国内知名优质教育品牌,并独家合作引进“求索”纪录、BBC纪录等世界知名科普教育品牌,涵盖6700多集科学纪录、艺术课堂、国学戏剧等高品质兴趣拓展课程。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.45、6.85和7.23亿元。考虑到公司作为OTT等新媒体业务牌照方,未来将受益超高清视频的行业趋势、以及与字节跳动在OTT领域的合作,我们认为公司2020年合理市值为260亿元,对应38倍PE,对应目标价18.16元。 风险提示:牌照政策及授权变化风险,行业监管变动及竞争加剧风险,有线电视业务用户持续流失风险。

全国一网加速推进,华数集团资产注入预期渐进 2019年3月,中国广电与中信集团及阿里巴巴签署战略合作,共同将全国有线电视网络向“全国一网”推进。2019年,中国广电获得工信部发放的5G商用牌照。广电网络正加速由“一省一网”向“全国一网”推进。时隔10个月,公司再次重启华数集团资产注入交易。本次计划注入华数集团旗下浙江华数91.3%及宁波华数100%股权,进一步深化华数传媒广电网络整合。公司将持续受益于广电一网整合与广电5G业务的推进。 多业务齐头并进,持续推动智慧广电与媒体融合发展。 经过近25年发展,公司已经逐渐开展了互动电视、手机电视、互联网电视及互联网视听节目服务等业务,逐渐降低对传统广电业务的依赖,2018年传统广电业务营收占比持续下降至33%。公司拥有IPTV、手机电视、互联网电视的集成运行许可牌照,持续加强数字内容建设,平台优势逐渐凸显。同时,公司积极联合合作伙伴,抓住5G机遇,发力智慧广电,打造产品应用矩阵,从传统广电向“智慧广电+运营商和服务商”转型升级。此外,公司持续提升智能基础设施建设,深入推进媒体融合发展。 营收稳健增长,分红率提升空间大。 近五年,公司营收稳健增长,年均复合增速为13.79%,2018年公司实现营收为34.36亿元,同比增长7.06%,较2017年提升2.9pct。近五年公司期间费用率稳中有降,利润率保持稳定。现金流充裕,货币资金自2017年开始逐渐回升。此外,与同行业上市公司相比公司分红率仍有较大提升空间。 盈利预测及投资建议 我们预计,2019-2021年公司将分别实现营收35.22亿元、37.62亿元和40.95亿元,同比增长2.53%、6.8%和8.84%,归母净利润分别为6.85亿元、7.46亿元和8.11亿元,同比增长6.45%、8.8%和8.71%,EPS分别为0.48元、0.52元和0.57元,对应PE分别为21.74x、19.98x和18.38x。考虑公司作为广电行业的领军者,将持续受益于广电5G和国网整合的落地,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 行业政策变化风险、国网整合推进不及预期、资产注入速度不及预期、行业竞争风险加剧等。

首次覆盖,目标价11.48元,增持评级。公司依托牌照、用户、入口优势,深度绑定阿里系,实现有线电视、新媒体及智慧城市业务均衡发展,全面开拓5G+智慧广电背景下家庭/商务/政务应用场景。预计2019-2021年EPS0.51/0.55/0.58元,给予2019年可比公司平均水平的估值22.5xPE,对应目标价11.48元,首次覆盖,给予增持评级。 有线电视/新媒体/宽带与智慧城市业务均衡发展。公司是国内首家兼具有线网络与新媒体运营全牌照的上市公司,有线网络现主要运营杭州地区,与此同时,公司顺应三网融合趋势,依托优势资源,采用宽带网络服务与有线电视、新媒体业务捆绑销售的策略,实现差异化竞争,此外公司公告拟收购浙江华数、宁波华数,收购完成后将基本实现浙江省内广电网络资源整合,实现规模效应;新媒体业务中公司OTT终端覆盖规模超过1亿台,激活点播用户超过8000万;集客与智慧城市业务着力打造覆盖社会治理、民生服务、产业发展等领域的智慧城市数字应用平台,推进“城市大脑、智慧政务、智慧社区、智慧安防、智慧校园”等智慧化应用快速落地。 深度绑定阿里,实现优质资源互补。在B端和G端,公司以智慧城市和智慧政务为抓手与阿里云在LoRaWAN网络建设、智能城市、智能家居等多个领域开展合作;在C端,公司依托牌照以及家庭客厅大屏入口优势,在有线网络互动电视/IPTV/OTT等多渠道与阿里大文娱内容实现互补,持续拓展智慧家庭背景下的大屏用户市场。 催化剂:IPTV/OTT用户数持续增长,国网整合落地 风险提示:IPTV/OTT行业发展不及预期,国网整合进度不及预期。

事件: 华数传媒发布 2019年半年度报告。 公司上半年实现营收 16.50亿元, 同比增长 5.76%; 实现归母净利 4.05亿元, 同比增长 27.68%;实现归母扣非净利 2.82亿元, 同比增长 9.96%。 Q2单季营收同比增长 5.65%,归母净利同比增长 9.15%。 收入增速稳定, 净利润大幅增长。 公司上半年营收同比增长 5.76%,归母净利同比增长 27.68%。归母净利的大幅增长主要是由于贵广网络股票等金融资产投资确认了 1.21亿的公允价值变动损益。 毛利、 净利率基本稳定。 公司上半年毛利率 38.95%, 同比下滑 1.54pct; 净利率 24.52%, 同比上升 0.05pct。 经营性现金流良好, 货币资金充裕。 2018上半年公司经营性现金流为 6.08亿元, 同比增长 47.82%; 货币资金为 56.51亿元。 充裕的现金流为公司未来发展提供充分保障。 公司 OTT 业务高速增长,毛利率有较大提升空间。 公司上半年互联网电视公网业务收入达到 2.31亿, 同比增长 41.07%。 公司互联网电视终端覆盖规模超过 1亿台,激活点播用户超过 8,000万。 互联网电视业务处于高速发展期,公司手持稀缺牌照优势,建立强大竞争优势。 目前该业务毛利率仅为 8.55%,有较大提升空间。 数字电视业务下滑,宽带及互动电视业务维持平稳。 上半年,公司数字电视业务营收 3.13亿,同比下降 6.48%;宽带业务实现营收 3.49亿,同比下降 1.31%;互动电视营收 1.98亿,同比增长 2.93%。 有线电视业务、新媒体业务、 宽带与智慧城市业务收入三足鼎立。 公司三项业务收入占比持续保持基本各占三分之一。 均衡的业务构成使得公司在行业用户流失与严峻市场竞争的环境下,仍保持了经营业绩多年连续稳健增长。 盈利预测: 我们预测华数传媒 2019-2021年实现营收分别为 36.07亿元、 38.24亿元、 40.52亿元,同比增长 4.99%、 5.99%、 5.97%;实现归母净利润分别为 7.32亿元、 7.84亿元、 8.27亿元,同比增长 13.66%、 7.04%、 5.57%; 对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.47元、 0.51元、 0.54元。 风险提示: 产业政策变化风险、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行。

楷体文化混改先锋,转型升级不断深化。 华数传媒多年来不断探索转型升级,从单一的区域性的有线电视运营业务商,发展成为全国领先的新媒体及智慧城市运营商。 第一大股东为华数集团,实控人为杭州市财政局。公司积极推进混合所有制改革, 2015年引入云溪投资作为第二大股东。 业绩稳步增长,净利率不断提升,现金状况优良。 华数传媒 2016年以前营收及归母净利保持高速增长,得益于新媒体业务的快速增长, 2012-2015年营收年均复合增速近 24%,归母净利则达到 45%。目前公司整体处于平稳增长期。 公司毛利率总体保持平稳,净利率保持上升态势。主要得益于良好的费用控制,公司在 2015年完成定增融资后,财务费用大幅下降。 公司现金流良好,资金充裕。 2018年货币资金+银行理财规模接近 78亿元。 有线电视受冲击, IPTV 与 OTT 迎来春天。 随着技术进步, IPTV 与 OTT TV凭借庞大的内容资源及良好的用户体验占据主动,近年来实现高速发展。随着点播付费意愿提升,内容需求多样化,大屏吸引力增强, IPTV 与 OTT 仍有较大发展空间。 百花齐放,逐步摆脱对传统有线电视业务依赖。 从收入占比来看,公司已形成了传统业务、新媒体业务、宽带及其他业务三足鼎立的格局。其中 OTT 业务近年来高速增长,收入占比从 2015年的 3.03%提升至 2018年的 16.57%。 手握稀缺牌照,六大竞争优势构筑护城河。 公司为 7张互联网电视播控牌照方之一,并拥有 IPTV 牌照和手机电视集成播控业务和内容服务业务的牌照。 基于稀缺的牌照,公司搭建起从内容到运营的平台,逐步形成了以下优势:区位优势、牌照齐全、内容全面、业务均衡、庞大的用户群、众多的合作伙伴。 发力智慧广电,打开新空间。 华数传媒发展智慧广电主要有四个发力方向:加快智能基础设施建设、普及家庭数字化应用、深度参与智慧城市建设、创新数字文化内容服务。 华数拥有十余年的智慧城市建设与运营经验。经过多年发展,在政府信息化领域,已形成全省乃至全国的影响力与口碑。在商业领域,华数已占领杭州主力市场 70%以上的酒店电视市场份额。具体来看,智慧城市主要在城市大脑、智慧政务、智慧社区、智慧家庭、户外大屏、智慧教育等领域进行了深入布局。 智慧广电业务未来有望成为公司新的业务增长点。 盈利预测: 我们预测华数传媒 2019-2021年实现营收分别为 36.07亿元、 38.24亿元、 40.52亿元,同比增长 4.99%、 5.99%、 5.97%;实现归母净利润分别为 7.32亿元、 7.84亿元、 8.27亿元,同比增长 13.66%、 7.04%、 5.57%; 对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.47元、 0.51元、 0.54元。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: 产业政策变化风险、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行。

事件:17年11月14日,华数传媒公布,与财富传媒集团签署了《战略合作协议》。本协议有效期三年。 点评:优势互补。财富传媒集团发挥在财经音视频节目制作领域选题策划、内容设计、嘉宾邀请、编辑把关等优势,并利用自身渠道进行传播。华数传媒发挥在主持、拍摄、剪辑、包装、渠道分发等方面的优势,对财经音视频节目进行加工制作和传播。双方将致力于共同打造一流的专业财经音视频节目。 合作方实力雄厚,成员单位资本市场关注度高。财富传媒集团是国务院和中宣部批准成立的现代财经传媒集团,成员单位包括中国证券报有限责任公司、上海证券报社有限公司、经济参考报、新华出版社、中国财富网等新闻出版企业以及中国财富研究院等。中国证券报、上海证券报被多家上市公司指定为信息披露官方媒体,资本市场关注度高。 合作内容丰富,包括:“高端访谈”等财经访谈类节目,“财富大讲堂”等投资教育类专题节目,财经知识的付费阅读、收听与收看,财经纪录片、影视剧,高级财经人员的培训研修,高端财经论坛。 预计对业绩有积极影响。双方的合作有望满足浙江省观众对高质量财经节目的需求,从而提升华数传媒的整体收视率,对公司业绩有积极影响。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.46与0.59元,按12月7日12.90元收盘价计算,对应的PE分别为28.0倍与22.0倍。目前估值相对传媒行业水平合理,考虑到杭州城区扩围,公司用户数量增长潜力较大,维持“买入”投资评级。

事件:华数传媒(000156)公布2017年半年报。 点评:业绩符合预期。2017年上半年,公司实现营业利润3.06亿元,同比增长7.02%;实现净利润3.08亿元,同比增长4.20%;基本每股收益0.21元。 收入稳健增长。2017年上半年,公司实现营业收入14.97亿元,同比增长6.97%;其中第二季度实现营业收入7.87亿元,同比增长8.34%,环比增长10.71%,单季增长势头良好。收入增长主要受益于宽带及数据通信、互联网电视和云宽带对外合作等业务的较快增长。预计数字电视、节目传输这两项传统业务收入将小幅减少,而增长较快的几项业务未来有望延续当前增长势头,对整体营收的贡献逐步提升。 用户数量增长潜力较大,预计收入将取得较快增长。2016年,杭州市实现生产总值11050.49亿元,比上年增长9.5%;至16年底,全市常住人口达到918.80万人,比2015年末增加17.00万人,同比增长1.89%。2017年8月11日,浙江省人民政府发布通知,撤销县级临安市,设立杭州市临安区。2017年1-7月,杭州房地产竣工情况良好,销售面积在去年同期高速增长后也只是小幅回落。因此,无论是从现有的经济总量、辖区面积上看,还是从房地产开发和销售情况来看,杭州都有望吸引增量人口前来工作、生活,他们有望成为公司数字电视、宽带、互联网电视等业务的增量用户。城中村村民搬迁后,居住条件有望改善,在数字电视、宽带、互联网电视等方面的消费有望提升。因此,预计公司2018-19年营收将取得较快增长。 毛利率小幅下降,未来有望提升。2017年上半年,公司实现综合毛利率44.38%,同比降低0.84个百分点。预计随着互联网的发展,互联网电视等高毛利业务在整体营收中的比例将进一步提高,从而拉动公司综合毛利率水平小幅提升。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.46元与0.59元,按8月31日15.02元收盘价计算,对应的PE分别为32.6倍与25.6倍。目前估值相对文化传媒行业水平合理,考虑到杭州城区扩围,公司用户数量增长潜力较大,首次给予“买入”投资评级。

事件: 华数传媒公告2016年年报和2017年一季报,16年实现营业收入30.81亿元,同比增长7.79%,归属于上市公司股东的净利润6.02亿元,同比增长12.87%,每股收益0.42元。2017年一季度实现营业收入7.11亿元,同比增长5.48%,归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长1.51%。公司2016年年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.40元(含税),分红金额占归属于上市公司股东的净利润33.32%。 投资要点: 公司主业发展稳健,互动电视和互联网电视增速高。 公司数字电视业务收入增长3.4%,占总收入的占比下降1个百分点至23.62%,增速较高的业务主要是互动电视和互联网电视。互动电视业务收入增速10.71%,占总收入占比达到15.93%(15年占比15.51%),互联网电视收入1.38亿,收入增速59.89%,继续保持高速增长。 用户数持续扩大,位居全国新媒体和三网融合产业发展的第一阵营。 互联网电视终端覆盖规模超过1亿台,激活点播用户超过8,000万(15年用户覆盖规模8,000万,激活点播用户3,200万)。手机电视覆盖用户5600万,累计付费用户1600万(15年手机电视用户3,000万,累积付费用户1,000万)。互动电视为全国20多个省、百余个城市广电网络提供互动电视内容、增值服务及解决方案,覆盖全国90%广电企业,全国用户规模同比增长21.43%。 公司毛利率和净利率均有提升。 16年公司毛利率44.89%,较15年提升0.64个百分点,得益于毛利率较高的互动电视的占比提升。公司三项费用率控制较好,费用率16年较15年增长3.4%,低于收入增速,公司16年货币资金达到73.5亿元,财务费用率下降较大。一季报中,公司毛利率和净利率分别提升了0.33和1.49个百分点。 公司17年经营计划主打产品创新和内容聚合。 在产品创新中,公司智将进一步优化4K智能终端和“享看”跨屏产品用户体验,形成与IPTV、OTTTV等竞品的差异化优势。利用“千人千面”等大数据工具,不断推出满足老人、儿童等细分人群的个性化产品。继续引进和扩大智能一体机合作伙伴,加强智慧家居产品与华数电视、宽带及客户端的整合和协同,为华数大众体系注入持续增长的动力。 在内容建设中,将从较单一的采购模式向平台采购和聚合相结合的模式转型,既达到满足本网用户丰富性的需求,又力争提升全国市场内容差异化的特征。同时,公司将加强原创内容生产,打造PGC(专业生产内容)+UGC(用户生产内容)的创新商业模式。过去在新媒体平台,华数头部投入是以80%购买为主,在接下来的规划里面,公司提出1:1,就是50%是内容采购,50%的内容面向PCG的内容和UGC的内容进行合作,从而实现一个1+1大于2的内容池,来真正提升平台的竞争力。 17年成立新媒体事业部,将各个新媒体业务条线进行融合发展。 今年公司的一大举措就是将整个互联网电视、PC和手机原有的两个事业部作为一个大的融合,成立了一个大新媒体事业部。目前华数传媒OTT的用户破亿,手机的用户突破了5600万,PC的UV也超过了4000万,正是因为在过去几年的发展里面华数拥有了这样的规模性的用户,所以驱动了组织融合、结构融合和业务融合。在今年4月20日的华数传媒新媒体运营发展论坛暨华数新媒体战略发布会上,公司表示希望通过市场的统一、产品的统一和用户的统一,实现1+1大于2的目标。 华数新媒体开放平台,实现合作伙伴共赢。 本次发布会上,华数传媒和新浪微博、乐视体育、百度视频、索尼中国、搜狐视频,360视频、全球播、PGC代表等合作伙伴一起共同见证了华数2017年新媒体“战略合伙人”计划的发布。例如此次和新浪微博的合作,华数传媒和新浪微博签订了“电视社交共建合作”协议,联手打造了“边看边聊”的大屏社交产品,全面开启内容与互动一站式融合的新时代。新浪微博向华数输出热播影视相关的短视频内容,华数在新浪微博开设频道输出庞大的内容资源,并最终形成互惠互利的商业价值广告分成模式。 盈利预测。 预计华数传媒2017-2019年归属于母公司股东的净利润分别为7.02亿、8.08亿和9.19亿,每股收益分别为0.49元、0.56元和0.64元,对应当前股价的市盈率分别为33.1、28.8x和25.3x。维持推荐。 风险提示。 1)互联网电视行业政策出现重大变化的风险;2)资产注入不达预期的风险。

投资要点: 华数传媒是广电+新媒体龙头。 华数传媒是广电企业中较早在全国范围内开拓新媒体业务,其互动电视和互联网电视增速高。公司上市以来业绩稳步增长,毛利率和净利率均稳中有升。 消费升级+技术升级推动智能电视的发展,公司通过多维度业务享受行业红利。 当前,作为智能电视机的具体形式,互动电视、OTT终端和IPTV均在蓬勃发展。互动电视:双向网覆盖率和渗透率提升为互动电视发展提供基础,截至2016年第三季度,有线双向渗透率达到23.95%,伴随双向网渗透用户的持续增加,互动电视的渗透率也同时提升。IPTV和OTT也保持快速增长。16年前三季度IPTV用户数较15年底增长65%。根据奥维云网统计,OTT终端保有量在15年底达到1.65亿,同比增长37%。随着终端量的上升,OTT生态规模也将大幅增长。 资产注入预期渐近,用户数有望大幅提升。 公司控股股东华数集团在2012年承诺,五年内将浙江华数已完成整合并持有的资产和业务以适当的方式置入上市公司,2017年底是承诺的最后期限。 目前浙江省全省80个广电有线网络中,已经有74个完成了“一省一网”整合任务,另外,华数集团旗下还有中广有线。当前华数传媒运营的有线电视用户近250万,主要集中在杭州地区,整合完成后浙江华数将达到1300万用户,中广有线400万用户,若注入后则有近2000万用户。 公司拥有平台优势和内容优势。 公司为7张互联网电视播控牌照方之一,并拥有IPTV牌照和手机电视集成播控业务和内容服务业务的牌照。基于互联网电视播控牌照,公司搭建起从内容到运营的平台。15年底,公司互联网电视用户覆盖规模达8,000万,激活点播用户达3,200万,市占率约50%。公司手机电视用户达3,000万,累积付费用户达1,000万。在内容上,公司每年拿出1.5-2亿用于内容投入,目前公司吸纳了国内外100多家知名节目内容供应商的内容。 定增后,引入马云、史玉柱成为战略股东,在手现金充裕,利于新媒体业务的快速拓展。 盈利预测。我们预计华数传媒2016-2018年每股收益分别为0.44元、0.53元和0.62元,对应当前股价的市盈率分别为39.4x、32.9x和28.3x。我们认为华数传媒当前股价具备安全边际,相对15年云溪投资65亿定增价22.8元倒挂25%。考虑到公司17年资产注入概率大,智能电视业务发展积极,管理层优秀,在手现金68亿可支持新业务的快速拓展,给予“推荐”评级。 风险提示:1)互联网电视行业政策出现重大变化的风险;2)资产注入不达预期的风险。

公司是互联网电视龙头,是七家互联网电视集成播控平台牌照商之一,具备牌照的稀缺性。 华数传媒在互联网电视领域起步较早,公司为全国20多个省、百余个城市广电网络提供互动电视内容、增值服务及解决方案,覆盖全国90%广电企业;互联网电视在全国拥有50%以上的市场份额。同时,公司也是七家互联网电视集成播控平台牌照商之一,在互联网电视领域具备资源优势和整合实力。 引入云溪投资作为二股东,有望与阿里强强联合。 去年5月,公司向云溪投资非公开发行65.36亿元,云溪投资成为公司的第二大股东,持股20%。云溪投资的实际控制人为史玉柱先生和马云先生,本次非公开发行募集资金将重点用于发展全国新媒体业务和整合产业链上下游资源。一方面,公司将加大优质视频内容版权的采购力度,巩固和加强公司在数字化节目内容资源储备方面的优势;另一方面,公司将积极布局互联网创新产业,规模化发展OTT等跨界智能终端产品,以抢占互联网电视等战略新兴产业的市场入口先机,提升高成长业务在公司整体业务结构中的占比。我们认为,公司的平台优势、内容优势和线下渠道优势有望和阿里的大数据优势及线上渠道优势产生协同。公司当前股价相对15年22.8元的非公开发行价折价17%。 17年控股股东有望资产注入。 12年华数传媒借壳上市时,华数集团及浙江网络的其他7名股东承诺:在符合国家政策的前提下,在重大资产重组获准并实施后五年内将浙江华数广电网络股份有限公司已完成整合并持有的资产和业务以适当的方式置入上市公司,具体的交易方式视届时上市公司及置入资产的具体情况确定。该承诺于17年底到期。我们认为,浙江网络若注入上市公司,公司的用户量将大幅增加,目前杭州地区用户数300万左右,浙江网络用户数1200多万,若能扩大用户基数,将为公司后期的增长打开新的空间。 与跨省广电合作情况。 在资本层面上,华数传媒持有贵州广电3.2%的股份,新疆广电10%的股份,在业务层面上,公司与贵州广电、新疆广电以及多个省份广电在平台、业务、资源及技术等各方面有较紧密的合作,贵州广电于今年11月刚刚IPO获得证监会批准,有望给公司带来投资收益和业务层面的双重提升。 版权内容储备丰富。 每年公司拿出1.5-2亿用于版权内容购买,目前公司吸纳了国内外100多家知名节目内容供应商的内容,拥有百万小时的数字化节目内容媒体资源库,内容包括有电影、电视剧、综合资讯节目、娱乐综艺节目、原创动漫节目和音乐节目等等,15年的非公开发行后,公司将投入15亿用于媒资内容中心建设项目。我们认为云溪投资作为战略投资者进入后,有望和阿里旗下的阿里影业、优酷土豆等内容平台产生协同效应。 广电行业改革值得期待。 今年8月,中宣部等五部门联合印发《关于深化国有文化企业分类改革的意见》,对深化国有文化企业分类改革工作做出具体部署。此前上海文广集团的改革成为行业的标杆,今年6月,湖南广电旗下的上市公司快乐购发布重大事项停牌公告,公司此次交易拟购买标的资产包括与公司受同一实际控制人湖南广播电视台控制的7家公司的全部或控股股权,11月,快乐购宣布终止重大资产重组事项,此次湖南广电重组虽没有成功,但彰显了改革的决心,之后也不排除通过其他路径进行改革。我们预计后期各地的传媒国企改革有望继续推进。 给予“推荐”评级。 我们认为公司当前股价相对非公开发行价22.8元折价17%,具备安全边际,看好公司作为“互联网+电视”龙头,17年具备资产注入预期,若能注入“浙江网络”,用户基数将大幅提升,引入云溪投资作为二股东,后期与阿里有望产生强强联手,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)互联网电视行业政策发生重大变化的风险;(2)资产注入不达预期的风险。

2015年,公司实现营业收入28.59亿元,同比上升18.53%;实现营业利润5.09亿元,同比上升50.96%;实现归属于母公司的净利润5.34亿元,同比上升39.03%;基本每股收益0.40元。2016年1-3月,公司实现营业收入6.73亿元,同比上升8.16%;实现归属于母公司的净利润1.47亿元,同比上升12.02%; 业绩增长稳定,经营效率提升: 2015年公司业绩增长稳定,经营效率有所提升,毛利率同比上升2.11个百分点,期间费用率下降2.31个百分点,由此净利润率提升了2.71个百分点,促使公司盈利比营收增长更快。公司2016年一季度仍保持稳定的增长速度,毛利率及期间费用率水平进一步得到改善,公司盈利能力有望进一步加强。 立足杭州,加强“新媒体”业务:公司在杭州地区有线电视网络业务保持稳步健康增长,高清整转工程主体阶段已经完成,高清覆盖率提升至52%。大众宽带用户规模超过60万。 未来将加快杭州本网向下一代互联网演进进程,推进基于TVOS2.0操作系统的智能终端试点工作。新媒体业务方面,全国互动电视用户规模同比增长31.78%;互联网电视业务继续保持全国领先地位,用户覆盖规模达8,000万,市场占有率约50%,业务收入同比增长181.85%;手机电视用户达3,000万。公司把握“新媒体”的发展机遇,保持行业领先地位。 打造云平台,涉足大数据:公司将进一步深化与阿里云的战略合作,打造内容聚合云平台,丰富华数全平台内容、提升竞争力。此外公司正开始涉足大数据领域,启动基于大数据的精准营销。公司将积极拓展大数据外部产业,联合产业合作伙伴开发浙江省政务大数据,有望为杭州跨境电商大数据中心提供平台和服务支持,将持续积累和拓展大数据资源。大数据业务未来发展前景广阔,公司对大数据产业的布局具有一定的前瞻性。 盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS 将分别为0.44元、0.49元和0.52元,按照其2016年4月25日收盘价19.10元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为43.04倍、38.62倍和36.72倍,估值水平具有一定优势,公司在行业内的处于领先地位,看好公司在“新网路”、“新媒体”及大数据领域的布局与发展。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:(1)新网络与新媒体业务推广不及预期;(2)产业升级效果不及预期。

投资要点 公司披露2015年三季报,前三季度实现营收19.56亿元,净利润4.04亿元,扣非后净利润为3.96亿元,分别同比增长12.44%、67.23%和70.97%,趋于业绩预告区间上限。其中,Q3营收为6.83亿元,净利润1.53亿元,同比分别增长15.02%和105.19%。同时,公司预计全年将实现净利润4.9-5.5亿之间,同比增长27.65%--43.28%。净利润增速高于营收增速,得益于三项费用控制、投资收益以及税收政策变化,扣除其影响后,净利润增速约为50%左右。 内生增长后劲强:公司主营业务较为综合,ToB业务比例处于行业较高水平,与阿里的合作更增强了公司在云视频业务方面的竞争力;在ToC业务中,最为成熟的杭州市区用户数占用户总量比重约为1/3,郊县市场业务渗透率提升带来ToC业务的持续增长。而随着省网整合渐行渐近,到2017年,将累计有1300余万户用户注入,带来持续的增长后劲。我们预计潜在用户全部注入将为公司带来收入规模介于18.63亿元至20.88亿元。除用户数增长以及业务渗透率提升之外,公司内生增长动力来自于平台价值的挖掘,广告、影视、教育内容等点播业务值得期待。 围绕大视频产业链密集布局:2014年以来,公司围绕互联网电视业务进行布局,认购万好万家股份,入股新疆广电旗下视讯传媒、唐人影视、上海银润传媒广告,同时设立投资基金。除此之外,公司进行了组织结构的调整,对原有互联网和互联网电视业务人员进行整合调整,成立“互联网事业部”以及“互联网电视事业部”。根据公司战略,未来公司将加大对内容领域的投资;而终端方面的布局和投资或与阿里终端战略同步。 投资建议:公司积极布局新媒体业务的同时谋求传统业务的跨区发展,是大视频行业中唯一具有有线运营商以及新媒体运营商双重身份的公司。预计公司15-17年EPS为0.49、0.59和0.72元。未来省网整合之后将获得两千万级别规模用户,以公司的用户量、布局和牌照资质,再加上阿里的协助,在大视频行业的竞争中将处于相对优势地位,维持买入评级。 风险提示:政策风险,外延扩张低于预期

“新媒体+新网络”快速发展,营收利润稳中有升。华数传媒发布中报业绩,2015H1实现营业收入12.72亿元,同比增长11.10%,归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比增长50.28%。2015年1-9月预计实现净利润3.7-4.2亿,同比增长53.30%-74.02%。 整合网络资源,完善产业链上下游,加快推进内外布局。未来公司有望加快推进内生增长和外延扩张:一方面通过产业整合、股权投资等方式,加快有线网络资源整合进度;另一方面,通过华数资本作为对外投资、并购的主体和平台,设立文化产业投资基金,投资、并购国内优质广电有线网络及新媒体产业链上下游相关优秀标的公司。在内容方面,未来公司将通过多种手段加大对优质视频内容版权的投入,增加精品、原创节目内容的资源储备。 非公开发行已上市,当前价格已接近非公开增发价格。公司向云溪投资非公开发行2.87亿股(发行价格为22.80元/股)已于5月12日上市,限售期为36个月。我们判断公司15年净利润为5.46亿,当前价格已接近非公开增发价格。 投资建议:考虑公司未来有望借助阿里资本实力并嫁接其互联网基因,通过持续内生增加+外延整合实现价值重估,维持买入-A评级。 风险提示:异地扩张进度低于预期;互联网电视拓展不达预期。