【事件】兴业证券2017年前三季度实现营业收入62.06亿元,同比增长6%;实现归母净利润19.83亿元,同比下降3%;对应EPS0.30元。 优异的投研实力推动经纪业务市占增长,两融、股票质押大幅提升。公司前三季度实现经纪业务净收入10.93亿元,同比下滑12%;经纪业务市占1.47%,同比增长6%。两融余额131亿元,同比增长20%;股票质押未解押市值余额1040亿元,同比大幅增长101%,公司投研能力突出,领先公司整体竞争实力排名,在机构业务方面发展迅速。在全面拓宽机构客户服务范围的同时,积极搭建主经纪商业务系统平台,为建立综合机构客户服务体系打下坚实基础。 深耕海西,IPO业务显著增长,储备项目丰富。公司前三季度实现投行业务净收入9.58亿元,同比-14%。17年前三季度公司把握IPO扩容机会,大力发展股权融资业务,完成IPO14单,募资41亿元(去年同期完成IPO2单,募资7亿元);完成再融资12个,募资220亿元,同比增长22%。债券承销共募资527亿元,其中包括企业债8个、公司债30个、地方政府债88个。公司现有IPO储备项目9个,其中创业板5个,主板4个。 大力发展主动管理业务,不断增强投资管理能力。公司前三季度实现资管业务净收入3.02亿元,同比-22%。兴证资管坚持稳中求进、专业化投资,大力发展主动管理业务。上半年公司设立集合产品23只,规模23.5亿元。此外公司积极发展ABS业务,新设规模22.3亿元。截至2017年6月末公司受托资管规模1066亿元。此外子公司兴全基金投资能力稳居前列,管理规模持续增长。17年6月末,兴全基金总资产净值达1621亿元,较年初+46%。 抢抓机会主动调整持仓规模,投资收益大幅增长。17年前三季度公司实现自营收入24.26亿元,同比+84%。公司加大自有资金参与证券投资,重点布局固定收益及权益类投资,抢抓市场机会,大幅提升债券持仓规模,17年前三季度实现投资收益24.78亿元,同比增长41%;同时因市场行情上涨,持仓证券市值回升,公允价值变动亏损较16年前三季度明显减少。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.39元,BVPS为5.06元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值28.4xP/E和2.2xP/B,取两种方法的平均,得出目标价11.10元,对应2017EP/E28.46x,对应2017EP/B2.19x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

【事件】华安证券公布2017年三季度报告:营业收入15.31亿元,同比+14%;实现归母净利润6.03亿元,同比+17.29%;对应EPS0.17元。2017年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比39%/4%/3%/28%/22%。 对传统经纪业务依赖度仍较高,股票质押业务快速发展。17年前三季度,公司经纪业务收入5.95亿元,同比-22%。股基交易市场份额0.72%,同比增长3.7%;佣金率0.042%。公司对传统经纪业务依赖度较高,17年前三季度经纪业务收入占比达39%。公司是安徽省布局营业部最多的证券公司,区域优势明显。信用业务是公司净利润大幅增长的关键,公司上市后打破资本瓶颈,信用中介业务快速发展,17年前三季度利息收入4.29亿,同比+34%,收入贡献占比28%。截至9月末,公司两融余额78.10亿,同比+18.52%,市场份额0.81%;股票质押未解压市值余额160.9亿,同比+168.1%,市场份额也由年初的0.2%提升至0.5%。 自营业务同比+208%,投资收益增幅明显。17年前三季度,公司自营业务收入3.40亿元,同比+208%。受市场环境整体改善影响,投资收益同比增长1.30亿元,增幅达34%,公允价值变动损益较上年同期增加0.99亿元。公司权益类投资扩大投资范围,加大量化衍生品业务配置;固收投资主动调整仓位结构,投资收益率领先市场基准。 资管收入同比+9%,产品业绩优良。17年前三季度,公司资管业务收入0.47亿元,同比+9%。截至17年中公司资管规模达798亿元,较上年同期增长443%;部分产品投资业绩位居行业同类产品前列,17年上半年实现管理费和业绩报酬收入4059万元。其中集合资管规模55亿元,自有资金占比达6.5%,与同类型公司相比自有资金投入规模较高;定向资管规模743亿元,同比+641%。 投行收入同比+121%。17年前三季度,公司投行业务收入0.63亿元,同比+121%。前三季度完成IPO2家,承销金额4.06亿;再融资1家,承销金额21.89亿;债券主承销1个,承销金额8亿。公司目前有1个IPO储备项目,为创业板项目。 【投资建议】预计2017年EPS为0.23元,BVPS为3.71元。公司属于次新股中小券商,使用可比公司估值法给予公司次新股中小券商平均估值46.2xP/E和3.8xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价12.36元,对应2017EP/E53.7x、2017EP/B3.3x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】国泰君安公布2017年第三季度报告:营业收入166.15亿元,同比-17%;实现归母净利润70.35亿元,同比-8%;对应EPS0.80元。2017年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比26%/11%/8%/26%/28%。 聚焦财富管理服务,信用业务高速增长。17年前三季度,公司经纪业务净收入43.26亿元,同比-21%。股基交易市场份额5.27%,行业排名第3;佣金率0.041%,较16年同期下滑23%。公司积极从传统通道服务提供者向财富管理者转变,17年中投顾签约客户较16年末增长23.3%,17年上半年代理销售金融产品净收入行业排名第1。17年前三季度两融余额522.72亿,同比+10%;两融市占5.4%,行业第5;股票质押业务未解押市值余额为2017.17亿,同比增长39.4%。截至2017年中,集团股票质押回购融出资金排名行业第2位。截至17年中,国泰君安期货累计成交量行业排名第3。 债券承销优势明显,投行实力继续领先行业。17年前三季度,公司投行业务净收入17.98亿元,同比-25%。股债承销总金额排名行业第3位、股票承销金额排名行业第5。前三季度完成IPO10家,承销金额69亿;再融资项目25家,承销金额606亿;企业债5家、公司债79家,债券总承销金额2006亿。IPO储备项目丰富,共计10个,主板7个,创业板3个。截至2017年中,并购重组业务规模排名第1位。 主动管理规模持续增长,资管、基金、直投齐发展。17年前三季度,公司资管业务净收入13.13亿元,同比-29%。截至2017年中,公司资产管理规模8965亿元,较上年末增长6%,排名行业第3位。主动管理规模3273亿元,较上年末增长7%,月均主动资管规模行业排名第3。国联安基金公募、专户业务6月末规模分别为21、61亿元。国泰君安创投进一步布局医疗、环保、信息科技等新兴产业。 自营积极作为,全球资产配置能力稳步提升。17年前三季度,公司自营业务收入46.65亿元,同比-28%。公司自营业务坚持价值投资,投资收益率在同类大型券商中处于中等偏上的水平。截至2017年中,国泰君安国际投行业务收入同比+181%;经纪业务收入同比+37%;财富管理业务+382%。 【投资建议】预计2017年EPS为1.09元,BVPS为13.94元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值21.7xP/E和2.0xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价25.77元,对应2017EP/E23.64x、2017EP/B1.85x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】中国银河公布2017年三季度报告:前三季度实现营业收入89.17亿元,同比-8%;实现归母净利润33.83亿元,同比-5%;对应EPS0.34元。 经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年前三季度,公司经纪业务收入33.48亿元,同比-24%。17年前三季度经纪业务市占4.64%,行业排名第三。公司前三季度佣金率0.043%,同比下降4.9%,仍高于行业平均。公司以经纪业务为核心,截至17年6月末,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户;公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至9月末,公司两融余额536.4亿元,市场份额5.53%,行业排名第4。股票质押未解押市值余额991.93亿元,较16年末+107.6%,行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+48%,增资助力资管和另类资产投资。17年前三季度,资管收入5.06亿元,同比+48%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。 投行收入受市场影响较大,同比下滑较多。17年前三季度,公司投行业务收入2.92亿元,同比-58%。前三季度完成IPO项目1个,承销金额2.72亿元;公司债15个,承销金额152.23亿元;企业债主承销11个,承销金额64.5亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板5个,中小板2个。 自营投资微降,创新与风控两手抓。17年前三季度,公司自营业务收入21.29亿元,同比-4%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值41.2xP/E3.3xP/B,得出目标价20.79元,对应2017EP/E42.7x、2017EP/B3.2x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】长江证券公布2017年三季度报告:2017年前三季度实现营业收入43.67亿元,同比+5.04%;实现归母净利润14.86亿元,同比-14.80%;对应EPS0.27元。2017年前三季度经纪/投行/资管/利息/自营分别占总收入比重为30%/13%/11%/20%/20%。 经纪市占持续提升,金融科技推动财富管理转型。17年前三季度经纪业务净收入13.29亿,同比-16.96%;市占1.98%,较16年提升0.16个百分点。公司17年上半年开户数达92万户,创历史新高。公司持续深化向财富管理转型,打造线上线下协同的服务体系,自主研发首款券商智能财富管理系统iVatarGo,上半年线上引流规模位列行业前三,超去年全年水平。截至9月底,公司两融余额216.50亿元,市场份额2.23%。 债券承销规模行业前列,IPO储备项目丰富。17年前三季度投行营收5.54亿元,同比+9.92%。完成IPO项目4个,增发9个。债券主承销规模达347.9亿元,其中企业债主承销23个,规模达205.40亿元;公司债主承销规模100.5亿元。 债券主承销家数和规模均排名行业前列。IPO储备项目15个,其中主板7个,中小板1个,创业板7个。 资管业务重视主动管理,收入规模双增长。17年前三季度资管业务收入4.79亿,同比+42.66%。公司重视产品创新和投研能力,17年上半年长江资管新发产品数量45只,排名行业第2位;截至17年6月末,资管规模1,395.63亿元,较16年末增长28.12%。集合产品、定向产品、专项产品、公募基金规模分别为634.08亿元、671.82亿元、35.53亿元和54.21亿元。 自营收入同比+35.5%,大投资体系完善。17年前三季度自营业务营收8.90亿元,同比+35.48%。公司大投资体系不断完善,积极布局私募股权基金、产业基金、创新投资业务等。 目标价12.71元,维持“买入”评级。预计公司2017/18/19E净利润分别为22/24/26亿元,同比+1%/8%/10%;对应EPS0.40/0.44/0.48元。预计公司2017年BVPS为4.89元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值34.2x2017EP/E和2.4x2017EP/B,取两种方法的平均,得出目标价为12.71元,对应2017EP/E31.78x,2017EP/B2.60x,维持“买入”评级。

投资要点:IPO储备项目丰富,投行各业务多点开花。对传统经纪业务依赖进一步下降,依托互联网提升综合服务能力。信用业务高速发展,资管业务主动管理特色明显,自营稳健。目标价13.81元,维持“买入”评级。 【事件】国金证券公布2017年三季度报告:营业收入31.83亿元,同比-8%;实现归母净利润 8.79亿元,同比-13.3%;对应EPS 0.29元。2017年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比28%/30%/4%/17%/12%。 经纪业务深化互联网金融渠道,信用业务高增速。17年前三季度,公司经纪业务收入9.06亿元,同比-24%;市占1.47%,同比-2%;佣金率0.032%,同比-14%。 公司经纪业务继续以互联网金融业务为重点,以佣金宝2.0交易终端为依托,持续优化改版,丰富交易功能点,完善用户体验;同时新设五家营业部,网点布局进一步优化;线上线下融合,提升服务能力。公司信用交易业务高速发展,截至9月末,两融余额67.90亿元,同比+10%,市场占有率0.70%;股票质押待回购市值余额468亿元,较16年末+16%,市占1.3%。 投行业务收入绝对值与占比同步提升,IPO 储备项目丰富。17年前三季度,公司投行业务收入9.40亿元,同比+3%,占营收比重由16年前三季度的26%提升至17年前三季度的30%。17年前三季度完成IPO 18家,募集金额85.97亿元;增发15家,募集金额191.81亿元;完成公司债17家,募集金额104.98亿元;ABS68家,募集资金67.82亿元;发行12支债券,承销金额92亿元;并购重组业务继续扩张。IPO 储备项目19个,其中主板10个,创业板6个,中小板3个。 资管收入同比微降,主动管理特色明显。17年前三季度,资管业务收入1.27亿元,同比-4%。公司继续发力量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务,产品创新能力不断增强,产品类型不断丰富。 自营有效应对市场波动,收益水平稳定。17年前三季度,公司自营业务收入3.77亿元,同比-2%。公司权益投资涉及公募基金、资管产品、基金专户、定增、股票及期货。股票投资规模稳定,成分股为主;债券投资重视流动性管理和久期调整,收益水平稳定。 【投资建议】预计2017年EPS 为0.37元,BVPS 为6.16元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值34.7x P/E 和2.4x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价13.81元,对应2017E P/E 37.3x、2017E P/B 2.2x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

【事件】国元证券公布2017年三季度报告:营业收入24.99亿元,同比+4%; 实现归母净利润 8.90亿元,同比-6.63%;对应EPS 0.30元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比23%/13%/3%/25%/31%。 两融、股票质押持续增长,对传统经纪业务依赖降低。17年前三季度,公司经纪业务收入5.84亿元,同比-23%。市场份额0.90%,同比减少2%。佣金率0.032%,同比下滑14%。面对经纪业务竞争激烈的局面,公司大力发展投顾业务,探索财富管理路径,同时加大创新业务对经纪业务的支持力度,截至9月底,公司两融余额126.28亿元,较年初增长33.11%,两融市占由年初的1.1%提升至1.3%;股票质押未解押市值余额388亿元,同比增长7.42%。 投行业务抢抓省内外机遇,IPO 储备项目丰富。17年前三季度,公司投行业务收入3.25亿元,同比-7%。17年前三季度,公司完成5个IPO,募集资金32.65亿元;7个再融资项目,募集资金90.73亿元;4个企业债承销和4个公司债承销,共募集资金44.8亿元。公司继续将IPO 作为业务重点发展方向,为企业提供股债融资、并购重组、ABS、场外等全方位金融服务。公司多年精耕细作安徽市场,与省内客户保持良好关系。并拓展省外市场,打造省内市场、省外双 “引擎”。IPO 储备项目10个,其中主板6个,中小板1个,创业板3个资管收入同比+77%,主动管理规模稳步增长。17年前三季度,公司资管业务收入0.62亿元,同比+77%。截至17年6月末,公司集合资产规模扩大至196.34亿元,同比增长19.32%。公司主动管理规模稳步增长,可比产品市场排名较好。 自营收入同比+27%,权益固收两手抓。17年前三季度,公司自营业务收入7.63亿元,同比+27%。固定收益业务继续从一级市场配置信用债,积极进行回购交易;权益投资业务波段操作,坚持“个股达到盈利目标坚决止盈,回调补入”的原则,先后成功把握“一带一路”、“粤港澳”、国企改革等主题投资机会。 【投资建议】公司员工持股计划稳步推进,第一期计划所持有的股票锁定期已满,公司有望受益于国改业务机会。预计2017年EPS 为0.42元,BVPS 为7.55元。 使用可比公司估值法,给予公司上市中小券商平均估值34.0x P/E 和2.4x P/B,取两种方法所得股价的均值,得出目标价16.20元,对应2017E P/E 38.6x、2017EP/B 2.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:广州唯一上市金控平台,新设广东省第二家AMC,把握地方AMC发展机会。目标打造以“证券+租赁”为核心,发展保险、地方AMC等的非银金控平台,集团资源丰富,未来资产注入预期强。拟实施核心人员持股计划,对公司信心进一步增强,目标价13.38元,“买入”评级。 【事件】越秀金控2017年前三季度实现营业收入46.19亿元,同比增长25%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长25%;对应EPS 0.216元。考虑到去年5月才合并越秀金控,我们预计若考虑1-4月越秀金控经营数据,公司前三季度经利润预计下滑35%,下滑幅度较2017年中报有所缩窄。截至2017年三季度末,公司总资产777.69亿元,较2016年末同比增16%;净资产127.53亿元,同比增2%。 “百货+金融”双主业模式,金融板块预计贡献57%。公司2016年通过收购广州越秀金控100%股权,主业由单一百货业务转型为“金融+百货”双主业模式,成为国内首个地方金控上市平台公司。17年前三季度实现营收46.19亿元,其中金融板块预计贡献57%。公司以证券和租赁为基础,做大资产管理,谋划保险和信托,优化提升小微金融业务,打造服务高效、品牌卓越、具有核心竞争力的金融控股集团。公司上半年资租赁业务发展迅猛,成为继广证之后的另一业绩爆发点。 广州证券:受固收等收入下滑及高基数影响,上半年业绩下滑较多。广州证券以投研为核心,以投行产业链为驱动力,以中高净值客户、中小金融机构、中小城投平台企业、中小市值上市公司为核心客户群,打造“以客户为中心”的综合金融服务券商。2017年上半年实现营业收入7.66亿元,同比下降48.81%;净利润0.96亿元,同比下降80.07%。在今年固收及债承表现仍一般的环境下,我们预计广证前三季度下滑仍较为明显,但三季度环比已显著改善。 越秀租赁:积极深化“1+4+X”的业务战略,加大项目投放力度。越秀租赁上半年共实现项目总投放96.7亿元,同比增长80.9%,实现营业总收入和净利润分别为6.19亿元和1.90亿元,同比分别增长30.45%和42.91%。随着越秀租赁2017年7月底完成10亿元增资,越秀租赁注册资本由32.6亿港元增至44.2亿港元,排名由第58位上升至前35位,在外商融资租赁公司中排名第15位左右。 广东省第二家AMC设立,未来增长空间可期。公司牵头设立的广东省第二家AMC 7月已正式注册设立,公司持股38%,为第一大股东,未来将不断推动“资产管理+基金”双平台运作,打造国内领先的地方AMC,未来增长空间巨大。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.32元。使用分部估值法得出目标价13.38元,对应2017E P/E 41.70x,对应2017EP/B1.41x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:中国人寿业绩预增公告显示,2017年前三季度归母净利润同比增长约95%,主要原因是投资收益增加。750天移动平均国债收益率曲线预计将于第四季度回升,将进一步促进利润高增长。我们预计中国人寿2018年新单保费可以实现正增长,整体新业务价值率进入长期上升通道。目前股价对应2017、2018P/EV 分别仅1.09和0.94倍,利润高增长有望催化估值提升,“买入”评级。 业绩预增公告:预计2017年前三季度归母净利润同比增长约95%。10月20日,中国人寿发布2017年前三季度业绩预增公告,归母净利润大幅增长约95%,远超市场预期。根据公告测算,前三季度净利润263.8亿元,而第三季度单季净利润高达141.4亿元,同比剧增351.2%。 第三季度利润剧增的原因在于投资收益增加。1)2017年第三季度,债券市场平稳,中债总全价指数较上半年末略微下跌0.42%。但股票市场明显上行,沪深300指数较上半年末上涨4.63%。2)中国人寿上半年末股票和基金规模合计3385.07亿元,占投资资产比例为13.04%,高于其他同业。另外上半年末的浮盈规模为39.93亿元,我们预计中国人寿第三季度加强了股票和基金配置,实现了较高的投资收益,并实现了较多的股票和基金浮盈。 第三季度投资收益提升,叠加750天移动平均国债收益率曲线的环比降幅显著收窄,我们预计其他险企的利润增速亦将提升。1)2017年第三季度750天移动平均国债收益率整体下降3-6bps,较去年同期8-11bps 的降幅显著收窄。准备金多提的程度下降,有利于利润同比增速的提升。我们预计中国平安、中国太保、新华保险的前三季度利润增速分别增至15%、15%和0%。2)根据测算,750天移动平均国债收益率将在2017年第四季度整体回升,因此我们预计保险公司2017年全年和2018年利润增速仍将保持上行趋势。 投资收益增加大幅提升利润,750天移动平均国债收益率曲线预计将于第四季度回升,进一步促进利润高增长。我们预计中国人寿2018年新单保费可以实现正增长,整体新业务价值率进入长期上升通道。预计2017-2019年的利润增速分别为66.95%、30.14%、12.58%,对应EPS 分别为1.13、1.47、1.66元。预计2017年每股EV 增长13%至26.07元,给予1.4倍2017P/EV 估值,对应目标价36.50元,“买入”评级。

投资要点:新华保险的保费结构转型已初步完成,2018年进入“发展年”,预计公司会在坚持打造“三高”队伍的基础上,适当加大增员。号文对于长期储蓄型业务影响有限,保障型业务(重疾险为主)规模增速能够稳健提升,我们预计2018年新华保险的新单保费和代理人规模同比增长超过10%,NBV同比增长超过20%,预计2018年末EV增长约20%,估值处于低位,“买入”评级! 新华保险2018年进入“发展年”,我们预计2018年新单保费和代理人规模同比增长超过10%,NBV同比增长超过20%。1)根据公司规划,2016-2017年为转型期,2018-2020年是发展与收获期。经过转型期,新华保险基本削减了全部低价值率的趸交业务,2017年上半年期交业务占比已高达87.2%,健康险首年保费占比升至36.4%,业务结构实现了跨越式发展。2)134号文的影响有限,预计2018年主力储蓄型产品(年金险)的变化较小,公司仅需将生存金的返还延至5年以后。另外,2017年1季度保障型新单保费占比高达40-50%,高于所有同业,所以新华保险受到134号文的影响理应最小。3)“发展年”中,我们预计新华保险会在坚持打造“三高”队伍(高举绩率高产能高留存率)的基础上,适当加大增员,并加强与同业的NBV增速对标。因此,我们预计2018年队伍规模与产能的双提升能够保证新单保费的同比增速高于10%,而NBV Margin的进一步提升能够促使NBV增速达到20%。 2018年健康险(重疾险为主)增速与占比预计能进一步提升,队伍的销售实力必将持续改善。1)我们预计新华保险2018年开门红(1季度)的主力年金险和重疾险均不会有明显变化,但重疾险的新单保费占比有望增至超过50%,从而提升整体NBV Margin。重疾险的保额一直处于上升通道,因此件均保费也会持续增长。2)近年新华队伍的人均收入持续稳健提升,留存率明显改善。2017年下半年公司有效加强主管培训,促进主管增员与组织裂变发展,有利于2018年队伍数量和产能的增加。 价值转型与业务结构调整成果显著,预计价值与利润均将于2018年进入更高质量的上升通道。预计2017年每股EV增长20%至49.79元,给予1.5倍2017P/EV估值,对应目标价74.69元,“买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

省属国有控股企业,区域经济优势和政策支持为公司发展提供良好环境。公司第一大股东为浙江省金融控股有限公司,实际控制人为浙江省财政厅,公司作为省属国有控股企业,具备一定政策优势。浙江省民间资本活跃,为公司经纪业务提供良好的客户保障;省内上市公司优质资源使得公司投行业务显著受益;高净值客户资源为两融、资管等业务创造有利条件。经纪业务市占逐年提升,省内优势明显;股票质押业务显著增长。公司经纪业务市占由2011年的1.05%提升至2016年的1.24%。佣金率由低于行业平均逐渐向平均水平趋同,17年上半年佣金率为0.027%。17年上半年公司在浙江省内股基交易份额为10.82%,省内市占逐年提升,品牌优势明显。截至2017年6月末,公司股票质押式回购交易业务待回购余额为434.17亿元,同比上升24.11%。 2012-2016年债券承销收入复合增长率43%,新三板业务行业领先。公司股权承销业务立足浙江省内市场,并注重全国化发展。2016年完成股权承销7家,承销规模达70.33亿元;2017上半年完成股权承销1家,承销规模达3.04亿元。公司凭借自身在企业债、公司债的承揽、定价、销售等方面优势,深挖重点区域,加大扩展力度,债券承销收入和规模多年来持续增长,2012-2016年债券承销收入复合增长率达43%;17年上半年完成9个债券主承销项目,承销金额46.82亿元。新三板业务是公司新的收入增长点,截至2017年9月末,推荐挂牌企业数累计已达到223家,市场份额1.91%,在全部新三板主办券商中位列第19。债券资产占比大幅提升,自营投资收益率行业领先。固收一直是公司资产配置的主力产品,债券资产占比从2012年的35%上升至2016年的66%。2017年上半年,公司实现自营收入9.81亿元。公司投资收益率行业领先,2017年上半年投资收益率4.96%、综合投资收益率3.60%,两项指标在上市券商中均排名第1。 资管规模与收入齐飞,整合内外部资源拓宽业务范围。公司2014年至2016年的受托客户资产管理业务净收入排名逐年上升,截至2017年6月底,资管规模已达1523亿元。公司积极促进主动管理型产品及业务模式的创新,并重视内外部资源的拓展,外部与永安期货合作财安系列,内部充分开发经纪业务渠道优势。 投资建议:我们估算财通证券2017/18/19E营业收入分别为44.3/44.1/47.5亿元,净利润分别为16.8/17.1/18.8亿元,对应EPS分别为0.47/0.48/0.52元。给予公司上市中小券商平均估值35x2017EPE,得出目标价16.45元;给予公司上市中小券商平均估值2.5x2017EPB,得出目标价14.67元。综合两种可比公司估值法,得出六个月合理价值区间14.67-16.45元/每股,给予“买入”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;监管加强影响相关业务。

投资要点:134号文对于储蓄型产品销售影响较小,并有助于保障型产品转型。我们预计2018年中国人寿的新单保费和代理人规模可以实现正增长,新业务价值率进入长期上升通道,因此预计2018年NBV同比增速超过10%,2018年末EV同比增加约15%,估值处于低位,“买入”评级。 134号文对于2018年的年金险销售影响较小,我们预计中国人寿2018年新单保费可以实现正增长。1)年金险的返还延后不会明显增加销售难度。134号文规定“年金险(和两全险)的首次生存金给付应在保单生效满5年之后”,保险公司需要据此完成产品切换。但中国人寿的年金险属于长期保险产品,并非中短存续期产品,因此客户并不重视早期返还,实际上大部分客户不会在5年之内领取生存金,所以针对“快返年金”的限制政策不会实际影响客户利益。2)134号文规定“万能险不得再设计成附加险形式”,但中国人寿的万能险产品一直以主险的行式存在,所以不受此限制政策的约束。3)综上,134号文的两大限制政策均不会影响2018年开门红及全年的产品销售,另外其他公司的新产品试销情况良好。寿险行业景气度不减,代理人数量与产能不断提升,因此我们预计中国人寿2018年新单保费可以实现正增长,好于当前市场预期。 2018年产品形态不会发生明显变化,我们预计保障型产品的增速与占比能够明显提升,整体新业务价值率进入长期上升通道。1)2018年中国人寿开门红主力储蓄型产品形态预计仍是“传统年金险+分红年金险”,由于上市保险公司2016年均确定了“降低负债端成本”的长期战略,因此我们预计2018年产品预定利率不会调整,可见储蓄型产品的唯一重大变化仅在于生存金返还期延至5年以后。2)伴随着整个寿险行业的价值转型,中国人寿更加强调产品的多元化,加大对于保障型业务的考核力度,预计长期保障型产品(重疾险、终身寿险等)占比会不断增加。保障型产品的NBV Margin远高于储蓄型产品,且规模的增长空间巨大,可以推动NBV和NBV Margin的持续增长。NBV增速必然高于新单保费,因此我们预计中国人寿2018年NBV同比增长超过10%,EV同比增长约15%。 预计2018年新单保费与代理人数量维持增长趋势,保障型产品转型成果将长期体现。利润和新业务价值率的上升通道均已开启,预计2017-2019年的利润增速均高于10%。预计2017年每股EV增长15%至26.53元,给予1.3倍2017P/EV估值,对应目标价34.49元,“买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

投资要点:公司民营控股背景,运作机制更为灵活。13年以来,公司回归信托主业,信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。15年公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理。公司采用“实股实债”模式,信托报酬率保持同业领先。目标价为17.40元,维持“买入”评级。 事件;安信信托2017年前三季度实现营业收入41.97亿元,同比增长19%;实现归母净利润28.25亿元,同比增长22%;对应EPS0.62元。公司第三季度实现营收18.45亿元,同比增长26%,环比大增157%;实现归母净利润12.13亿元,同比增长32%,环比大增105%,好于预期。截至2017年9月末,公司总资产220.75亿元,较年初增长15%;净资产153.36亿元,较年初增长12%。 信托规模迅速崛起,主动管理占比持续提升。2013年开始,公司回归信托主业,以通道业务为发力点,信托资产规模大幅攀升。截至2017年上半年末,公司受托资产规模达2285亿,较年初下滑3%,我们认为主要是由于公司专注于主动管理业务,通道规模继续收缩所致,预计公司主动管理规模占比超过65%。基于近几年信托规模的快速增长和主动管理能力持续提升,公司各项财务指标飞速提升,营收、净利润、信托报酬率等在10年内由行业40-50位提升至前10位。 主动管理能力提升,信托报酬率行业领先。2017年前三季度公司实现信托报酬收入36.63亿元,同比增长27%,第三季度实现信托收入1307亿元,环比增长66%。2015年以来,公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理规模,促进公司经营利润的持续增长。此外公司采用“实股实债”的模式,信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。我们认为随着公司积极推进业务转型升级,2017年公司信托报酬率有望突破1.8%(2016年为1.55%)。 固有业务稳步推进,收入结构多元化布局。公司固有业务战略性布局兼顾投资收益,推进金融集成实公司。2017年前三季度公司实现利息净收入0.74亿元,同比减少62%,主要是由于利息支出增加;投资收益3.83亿元,第三季度实现投资收益5.5亿元,主要是由于浮盈大幅增加。公司近期拟进一步扩大资本金,随着公司资本金不断扩充,公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务,实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作。 盈利预测及估值。我们预计公司2017/18/19E实现营业收入54.49/59.95/64.50亿元,同比增长4%/10%/8%;实现净利润36.58/39.66/42.77亿元,同比增长21%/8%/8%;对应EPS0.80/0.87/0.94元。使用可比公司估值法,给予公司2017E21.68xPE,得出目标价17.40元,维持“买入”评级。 风险提示:金融政策改革推行不达预期、信托刚性兑付。

净利润同比下降2.9%,EV 较年初增长9.8%。1)上半年归母净利润32.37 亿元,同比减少2.9%,同比降幅较1 季度下降了5 个百分点。利润增速低于同业的主要原因在于总投资收益同比减少1.7%。2)上半年NBV 同比增长28.8%。EV 较年初增长9.8%,其中NBV 创造、EV 预期回报和运营经验偏差分别贡献5.5%、4.7%和0.7%。3)上半年末净资产617.22 亿元,较年初增长4.4%,主因利润增长和浮盈上升。 寿险渠道结构显著改善,且个险渠道的NBV Margin 同比提升4.6 个百分点。1)公司主动削除低价值率的银保趸交业务,上半年首年保费同比减少46.4%;同时聚焦期交业务发展,首年期交保费同比增长22.6%,期交业务占比同比提升了49.1个百分点至87.2%。因此,整体的NBV Margin 从去年同期的15.8%剧增至39.7%,实现了本质上的跃升。2)“健康险转型”取得初步成果,健康险首年保费同比增长29.7%,占首年保费的比例达到36.4%,同比提升了21.4 个百分点。预计健康险将成为未来新单保费和NBV 增长的主要贡献来源。3)“高举绩率高产能高留存率”的高质量队伍打造尚需时间。上半年末代理人规模33.3 万人,同比增加18.5%,但月均举绩人力仅增7.3%,导致月均举绩率同比下降3.5 个百分点至53.1%。另外,上半年月均人均综合产能7032 元,同比增长2.8%。人均产能增速较小与产品结构调整有关(件均保费较低的健康险占比大幅上升),预计2018年开始举绩率、人均产能能够实现更快增长。 综合投资收益率同比提升0.6 个百分点,浮盈扩大。1)上半年股票投资顺应市场风格转换,并加大了港股通基金的配置,取得较好收益。经测算,年化综合投资收益率约5.1%,同比提升0.6 个百分点。上半年末浮盈提升至17.28 亿元,较年初增加了7.67 亿元。2)上半年总投资收益率4.9%,同比下降0.4 个百分点,主因基金分红同比大幅减少。 价值转型与业务结构调整成果显著,预计价值与利润均将于2018 年进入更高质量的上升通道。预计2017 年每股EV 增长20%至49.79 元,给予1.5 倍2017P/EV估值,对应目标价74.69 元,“买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

投资要点:以包括经纪业务在内的大交易业务为核心,以资管和投行业务为两翼,主业均衡发展。经纪业务传统和创新并举;资管收入同比+47%,增资有效补充资本金,实现快速发展。目标价20.24元,维持“买入”评级。 【事件】中国银河公布2017年半年度报告:营业收入56.68亿元,同比-11.4%;实现归母净利润21.12亿元,同比-6.4%;对应EPS0.21元。 l经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年上半年,公司经纪业务收入20.7亿元,同比-32%。17年上半年经纪业务市占4.63%,享有领先市场地位,代理买卖证券业务净收入行业排名第2,截至17年6月底,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户。公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至6月末,两融余额464亿元,市场份额5.39%,行业排名第7。股票质押回购余额334亿元,较16年末+47%,行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+47%,增资助力资管和另类资产投资。17年上半年,资管收入3.13亿元,同比+47%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。同期向银河源汇增资11.5亿元,银河源汇17年上半年营业收入0.12亿元,同比+300%。 投行收入受市场影响较大,同比下滑。17年上半年,公司投行业务收入1.39亿元,同比-69%。上半年完成IPO项目1个,承销金额6.9亿元;公司债12个,承销金额135亿元;企业债主承销4个,承销金额8亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板3个,中小板4个。17年上半年完成新三板推荐挂牌项目10个。 自营投资多元化,创新与风控两手抓。17年上半年,公司自营业务收入13.79亿元,同比+2%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值3.1xP/B,得出目标价20.24元,对应2017EP/E41.3x、2017EP/B3.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。