事件: 公司发布19年一季报预告,预计19Q1实现归母净利润3112~3574万元,同比增长54.97~77.97%,非经常性损益约190万元,业绩符合预期。 点评: 业绩持续高增长,研发后期大订单继续贡献业绩。以预告中位数测算,公司19Q1归母净利润同比增长66%,扣非归母净利润同比增长高达74%。18年公司第一大客户Loxo贡献收入31%,预计19Q1,Loxo继续显著贡献业绩。公司研发前期项目储备丰富,预计18年克级规模的分子砌块订单同比增长超70%。随着更多的客户研发管线推进到临床、上市环节,后续将有更多贡献显著业绩的大订单。分子砌块领域龙头,充分受益我国创新大潮。公司是分子砌块领域龙头,已构建了拥有超5万种独特结构的分子砌块库,积累深厚,客户涵盖了全球各大创新药企,服务其化学创新药的研发。我国制药产业正进入大破大立的时代,转型创新是必然选择。在这一过程中,服务于创新药研发的CRO产业将保持高景气,药石作为研发早期细分领域头部公司,更加受益。 先聚焦+后延伸,小而美崛起在路上。分子砌块行业服务于研发的最早期,随着客户管线的推进,单一品种的订单量将呈现几何级数增长。公司专注于分子砌块领域13年,高达60%的业务毛利率表明公司深厚的技术积累。凭借极强的客户粘性,公司在提高产能的同时,逐步向后端环节延伸。18年10月,公司收购并增资浙江博腾(现改名为晖石药业),参股37.4%,完成原料药平台的布局。此外,药石的全资子公司山东谛爱将逐步聚焦于制剂的生产。至此,药石已经完成了分子砌块、原料药、制剂的布局。 盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,布局研发入口,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。我们维持公司19年EPS预测为1.80/2.56/3.71元,分别同比增长48%/42%/45%,现价对应19-21年PE为53/37/25倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。

事件: 公司发布19年一季报业绩预告,预计19Q1实现收入37.2~40.5亿、归母净利润9.44~10.25亿,分别同比增长15~25%、17~27%,非经常性损益约760万元,扣非归母净利润同比增长20~30%,符合市场预期。 点评: 预计19Q1保持20%以上较高增长,三大板块齐头并进。以预告中位数测算,公司19Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为20%、22%、25%。公司在15年医院反腐导致的行业低谷后迅速恢复到20%以上较高增长,19Q1继续保持。归母净利润增长高于收入增速,主要是上市募资带来的财务费用节省,以及高毛利高端产品占比提升两个因素综合导致。三大业务板块齐头并进,预计19Q1生命信息与支持业务同比增长15-20%、体外诊断业务同比增长20-25%、医学影像业务同比增长15-20%。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。三级医院相对更加看重产品的技术水平、品牌声誉,目前主要由外资产品占据。迈瑞近年正逐步在各类器械领域实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光等。 盈利预测与投资评级:迈瑞作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们暂时维持18-20年EPS预测为3.02/3.71/4.46元,分别同比+42%/23%/20%,对应18-20年PE为43/35/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。

事件: 公司公告19年一季报预告,预计19Q1实现归母净利润1.34-1.53亿元,同比增长40-60%,实现非经常性损益3000-4000万元,业绩超市场预期。 点评: 预计19Q1扣非归母净利润增长高达57%。以预告中位数估算,预计19Q1实现归母净利润同比增长50%,扣非归母净利润同比增长高达57%。预计主要是在临床监察业务稳健增长的基础上,高利润率的数据统计、SMO、生物分析等业务高速增长综合导致。17年新增合同24亿,17年底在手合同28亿,考虑到行业20%增长,假设18年新增合同30亿,那么18年底在手合同高达35亿,十分充足。股权激励考核要求19年净利润40%高增长,彰显信心。自18年12月7日起,公司累计回购了700万股,已完成用于股权激励、员工持股计划的股票回购,均价约44.25元/股。股权激励授予价格在回购均价的基础上打九折,极具吸引力。股权激励和员工持股计划涵盖近600人,将深度绑定核心业务人员。同时,股权激励考核要求以18年净利润为基数,19-21年增长率不低于40%、75%、105%。如果剔除19年新增3300万股权激励费用因素,实际19年净利润要求增长超45%,彰显发展信心。国内创新药上市入口价值持续挖掘。公司投资业务稳步推进,储备项目丰富,已参股投资近100家创新医药企业。预计公司18年实现1亿元非经常性损益(主要是投资收益),同比增长64%。以预告中位数估算,19Q1公司实现3500万非经常性损益,19年全年有望实现1.5亿投资收益。公司投资业务正实现创新药上市入口价值变现,正持续兑现收益,预计未来几年也保持快速增长。 盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到19Q1预告超预期,我们维持18年EPS预测为0.95元,上调19-20年EPS预测为1.38/1.85元(原为1.31/1.69元),分别增长58/45/34%,现价对应19-20年PE为46/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。

内生保持30%左右较高增长。以预告中位数测算,公司18Q1到19Q1单季度归母净利润同比增速分别为31%、92%、37%、-53%、90%。业绩增速的波动主要是因为18Q2处置了Viralytics的13.04%股权,完成了新东港45%股权收购并表,18Q4确认了资产减值,19Q1君实生物相关投资贡献净利润1.6亿。剔除以上不可比因素,预计公司18Q1到19Q1各季度内生均保持30%左右较高稳健增长。 心血管:NeoVas获批,研发投入进入收获期。保守测算,19年NeoVas有望为公司贡献超2亿利润,到2021年有望贡献10亿利润。公司18年研发投入4.72亿,同比增长63%。一系列重磅产品有望于19年陆续获批,包括可降解支架、药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。 肿瘤线:布局如火如荼。公司正积极布局肿瘤治疗,为公司下一步发展奠基。目前,公司已通过并购+合作模式储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种,并完成了新药孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO等药品研发、生产全周期的布局。 盈利预测与投资评级:公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。考虑到19年君实生物投资贡献利润超预期,Neovas顺利获批,我们上调19-20年EPS预测为0.99/1.31元(原为0.94/1.21元),新增21年EPS预测为1.71元,分别同比+45%/32%/31%,现价对应19-21年PE为29/22/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期;产品放量低于预期;并购整合不及预期。

事件: 公司发布18年年报,全年实现收入4.78亿、归母净利润1.33亿元,分别同比增长75%、99%,略高于此前业绩快报。 点评: 业绩增速加速提升,后端业务占比快速提升。公司18Q1到Q4收入同比增速分别为87%、62%、74%、80%,归母净利润同比增速分别为59%、73%、96%、171%,总体呈现提速趋势。我们预计,业绩高增长受益于公司在深厚技术积累的基础上市场推广的加强。18年毛利率为58%,下降4pp;净利率为28%,提升3pp,主要是公司客户有更多的管线进入到后期,大体量订单占比提升所致,这是公司在发展过程中的必然现象。分子砌块领域龙头,充分受益我国创新大潮。公司是分子砌块领域龙头,已构建了拥有超5万种独特结构的分子砌块库,积累深厚,客户涵盖了全球各大创新药企,服务其化学创新药的研发。我国制药产业正进入大破大立的时代,转型创新是必然选择。在这一过程中,服务于创新药研发的CRO产业将保持高景气,药石作为研发早期细分领域头部公司,更加受益。 先聚焦+后延伸,小而美崛起在路上。分子砌块行业服务于研发的最早期,随着客户管线的推进,单一品种的订单量将呈现几何级数增长。公司专注于分子砌块领域13年,高达60%的业务毛利率表明公司深厚的技术积累。凭借极强的客户粘性,公司在提高产能的同时,逐步向后端环节延伸。18年10月,公司收购并增资浙江博腾(现改名为晖石药业),参股37.4%,完成原料药平台的布局。此外,药石的全资子公司山东谛爱将逐步聚焦于制剂的生产。至此,药石已经完成了分子砌块、原料药、制剂的布局。 盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,布局研发入口,随着客户管线推进,业绩将持续高增长。考虑到公司18年业绩略超此前快报,我们微幅上调公司19年EPS预测为1.80元(原为1.79元),维持20年EPS预测为2.56元,新增21年EPS预测为3.71元,分别同比增长48%/42%/45%,现价对应19-21年PE为57/40/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。

事件: 公司发布18 年年报,全年实现收入19.3 亿元、归母净利润5.63 亿元、扣非净利润5.35 亿元、经营活动现金流量净额6.54 亿元,分别同比增长38%、26%、29%、36%,实现EPS 1.34 元,符合市场预期。 点评: Q4 业绩增速继续提升,预计磁微粒试剂18 年45%以上高增长。在18Q4 研发费用同比大幅+58%的情况下,公司18Q2 到Q4 收入+27%、28%、36%,归母净利润+21%、24%、23%,增速提升趋势明显。预计磁微粒试剂18 年保持45%以上增长,超8 亿收入,新增装机约900 台。截至18 年底,公司累计投放化学发光仪达3100 台,其中40%在三级医院。18 年单机产出近32 万,相比于16、17 年的30 万,明显提升,表明公司已在传染病等主流项目上进口替代。生化试剂收入超6000 万,利润约2000 万, 生化仪器收入约2 亿,利润约3000 万,两者均显著超额完成业绩承诺。微生物业务实现收入1.7 亿,增长18%。 化学发光行业将进入分化时代,公司业绩将持续较高增长。随着二级医院过去5 年完成从无到有的配置,内资化学发光企业将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产、主流项目、流水线等优势,有望持续替代外资和其他内资产品。 研发投入继续加码,检验流水线等新品稳步推进。18 年研发投入2.17 亿元, 同比+47%,15-18 年研发投入占收入比重为9.0%、10.6%、10.5%、11.2%, 持续加码。公司首条流水线已顺落地。预计质谱仪18 年销售超10 台;100 速发光仪已经获批;600 速发光仪有望于2020 年上市;化学发光试剂5 年后将拓展至150 个;通过收购芬兰Mobidiag 公司,布局分子诊断。 盈利预测与投资评级:公司化学发光业务持续高增长,远期空间大。考虑研发投入高于预期,我们微幅下调19/20年EPS为1.70/2.17元(原为1.78/2.35元),新增预测21年EPS为2.81元,同比+27%/28%/29%,现价对应19-21年PE为39/31/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。

事件: 1)公司公告股权激励计划方案,计划向470名员工授予486万份限制性股票,授予价格为39.83元/股;同时,公司公告员工持股计划方案,覆盖不超过100名员工,规模不超过1亿元。 2)公司公告拟将上海谋思持股比例从10%提升到33%,上海谋思主要从事PK数据分析、早期临床试验设计,以及提供建模与模拟服务业务。 3)公司公告旗下投资平台杭州泰格股权投资合伙企业拟合计投资2.4亿元,参与7个创投基金。 点评: 股权激励考核要求19年净利润40%高增长,彰显信心。自18年12月7日起,公司累计回购了700万股,已完成用于股权激励、员工持股计划的股票回购,均价约44.25元/股。股权激励授予价格在回购均价的基础上打九折,极具吸引力。股权激励和员工持股计划涵盖近600人,将深度绑定核心业务人员。同时,股权激励考核要求以18年净利润为基数,19-21年增长率不低于40%、75%、105%。如果剔除19年新增3300万股权激励费用因素,实际19年净利润要求增长超45%,彰显发展信心。 加码数据统计业务,龙头地位强化。临床CRO包含监察、数据统计、生物分析、患者招募、SMO等环节,公司正强化全环节的优势地位。另外,公司已建立13个海外办事处,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。 国内创新药上市入口价值持续挖掘。公司投资业务稳步推进,储备项目丰富,已参股投资约100家创新医药企业。预计公司18年实现1亿元非经常性损益(主要是投资收益),同比增长64%。公司投资业务正实现创新药上市入口价值变现,正持续兑现收益,预计未来几年也保持快速增长。 盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。我们暂时维持18-20年EPS预测为0.95/1.31/1.69元,分别增长58/37/30%,现价对应19-20年PE为47/37倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。

事件: 公司发布19年一季度业绩预告,预计19Q1实现归母净利润1.23-1.32亿,同比增长40-50%,业绩符合预期。 点评: 随着渠道库存消化完毕,主业增速后续将提速。以预告中位数估算,公司19Q1归母净利润同比增长45%,十分靓丽。我们预计有部分投资收益贡献。剔除此因素影响,我们预计主业增长在20%以上。18Q4公司归母净利润同比增长90%,19Q1有所回落,原因在于4+7带量采购将于3月底陆续实施,在19Q1渠道需要消化原先的高价库存。我们预计,随着4+7带量采购进入实施阶段,公司主业增速将提速。 多年严格质量管控结硕果,新品借助带量采购放量。作为优秀制剂企业代表,公司一向对质量严格要求,是一致性评价的先行者。公司的瑞舒伐他汀是国内第一家申报一致性评价的品规,左乙拉西坦是第一个实现免BE通过审评,舍曲林是第一个台湾BE。在本次4+7带量采购中,公司中选瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、氨氯地平三个品种,其中左乙拉西坦和氨氯地平市占率均在1%以下,有望借助带量采购迅速放量。 研发加码,中枢神经产品线陆续迎来收获。18年研发费用2.61亿,同比增长59%,持续加码。公司在中枢神经领域布局深厚,正迎来收获。左乙拉西坦和舍曲林已通过一致性评价,首仿药卡巴拉汀和普拉克索分别于18年6月和8月获批。美金刚胶囊、帕利哌酮缓释片和创新药EVT201胶囊均在临床阶段。公司中枢神经产品正实现系列化。另外,公司已投资7家海外创新型公司,各具特色,未来与公司的技术协同和商业化合作值得期待。 盈利预测与估值:公司作为优质药企代表,正加速研发转型,将迎来收获。我们暂时维持18-20年EPS预测为0.52/0.66/0.83元,分别同比增长42%/28%/26%,现价对应19-20年PE为17/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。

公司是追求临床价值导向创新的标杆,生物药板块开始崭露头角。公司成立于1996年,目前已是覆盖中枢神经系统、消化系统、眼科、呼吸系统等多个治疗领域的大型医药企业。从创新中成药、首仿化药,到改进剂型,再到生物创新药,临床价值导向创新贯穿了康弘发展的始终。2014年,公司首款真正具有全球竞争力的生物创新药康柏西普上市,此后快速放量,预计18年贡献收入已超10亿,占比达35%,未来几年仍将保持高速增长。 康柏西普:国内真正具有全球创新力、竞争力的生物创新药。我国新生血管性眼底病患者人数超千万,抗VEGF药物是其主流疗法,远期国内市场超百亿。康柏西普在同类药物中最具优势,其于17年7月进入国家医保,此后加速放量,预计18年收入超10亿,同比增长约70%,2020年将超20亿,远期国内收入有望超50亿。康柏西普的海外三期临床已于18年5月启动,有望于2022年左右海外上市,分享该类药物百亿美元级海外市场。 传统药品:临床需求导向,贡献稳定现金流。公司传统药品均具有一定临床价值,且竞争格局良好。公司17年进行了营销改革,加强费用控制,影响显著。18H1传统板块收入9.42亿,同比下滑12%,但净利润增长13%。随着营销调整逐步到位,后续将逐步企稳,贡献稳定现金流。 深挖VEGF金矿,新适应症、新剂型进入收获期。公司研发投入逐年加大,17年投入3.5亿,大幅增长140%。血管生成异常增生,将引发新生血管性眼底病、实体瘤等多种疾病,换言之,VEGF抑制剂均有应用于实体瘤的潜力。公司正紧抓历史窗口期,深挖VEGF金矿。除康柏西普的DME、RVO适应症预计分别于19、20年获批外,KH901溶瘤病毒和KH903注射剂(转移性结直肠癌)已进入2期临床,KH906滴眼液正进行1期临床。 盈利预测与估值:康柏西普放量,海外市场打开空间,前景广阔。我们维持18-20年EPS预测为1.03/1.41/1.87元,同比增长8%/37%/32%,现价对应18-20年PE为44/32/24倍,参照可比公司19年平均PE为36倍,康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的生物创新药,海外市场广阔,应享受溢价,给予其19年PE为37倍,目标价52元,维持“买入”评级。 风险提示:康柏西普放量不及预期;全球临床不及预期;传统药品下滑。

事件: 公司发布18年业绩快报,实现收入29.17亿、归母净利润6.95亿,分别同比增长4.70%、7.88%;实现EPS为1.04元,基本符合预期。 点评: 18Q4收入稳健增长,预计康柏西普进一步加速放量。公司18Q2到18Q4单季度收入同比增速分别为-6%、9%、7%,归母净利润同比增速分别为28%、7%、-18%。自18Q3,收入明显提速,但归母净利润增速下滑,预计主要是康柏西普持续放量、传统板块因营销改革而下滑、研发投入大增、四季度计提诉讼减值等因素综合导致。17年康柏西普收入6.18亿元,增长30%,18H1增长46%,预计18H1继续提速,全年70%左右。在低渗透率下,且竞争格局短期无忧,预计康柏西普2020年将贡献超20亿收入。 研发投入继续加码,“新适应症+全球布局”稳步推进。康柏西普的DME适应症已进入优先审评,RVO适应症正进行3期临床,预计将分别于19、20年获批。另外,康柏西普的国际多中心3期临床已全球多地入组患者。2018年全球VEGF眼科用药市场约100亿美元,我们预计2028年左右康柏西普海外有望抢占10%以上份额。18Q1-3研发费用1.51亿,同比增长75%。随着各产品陆续开展临床,我们预计18Q4研发投入继续加码。 业务结构持续优化,传统药品仍处营销改革镇痛期。公司17年进行了分线营销改革,并加强费用控制,影响显著。18H1传统板块收入9.42亿,同比下滑12%。随着改革到位,我们预计18Q4已经企稳,后续有望回升。公司阿立哌唑口崩片已独家通过一致性评价。公司业务结构正持续优化,康柏西普18H1收入占比32%,预计19年将接近一半。 盈利预测与估值:康柏西普进入放量期,海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。考虑诉讼减值高于预期,后续进展存在不确定性,我们下调18-20年EPS预测为1.03/1.41/1.87元(原为1.20/1.56/2.05元),同比增长8%/37%/32%,现价对应18-20年PE为39/29/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:康柏西普放量不及预期;全球临床不及预期;传统药品下滑。

事件: 1)公司发布18 年业绩快报,全年实现收入63.5 亿元、归母净利润12.3 亿元、扣非归母净利润11.8 亿元、经营活动净现金流15.0 亿元,分别同比增长40%、37%、38%和64%,实现EPS 0.69 元,符合预期。商誉和长期股权投资减值约1.28 亿。 2)公司公告,其自研的生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统(NeoVas)于2 月27 日获得NMPA 获批,同时公告了相关临床试验结果。 点评: 18 年内生保持30%左右较高增长。公司18Q1 到18Q4 单季度归母净利润同比增速分别为31%、92%、37%、-43%。业绩增速的波动主要是因为18Q2 处置了Viralytics 的13.04%股权,完成了新东港45%股权收购并表,18Q4 确认了资产减值。剔除以上不可比因素,预计公司18 年各季度内生保持30%左右较高稳健增长。 重磅产品NeoVas 获批,研发投入进入收获期。NeoVas 是国内首款可降解支架,其远期安全性好于雅培,处于国际领先水平。与传统金属药物支架相比,其在血运重建和安全性方面无统计学差异,但支架降解后患者血管基本恢复至原位血管的弹性,表现出统计学优效,可实现血管再造,预计将显著替代传统支架。我们保守测算,19 年该产品有望为公司贡献超2 亿利润,到2021 年有望贡献10 亿利润。公司18Q1-3 研发费用2.64 亿, 同比增长72%。一系列重磅产品有望于19 年陆续获批:器械方面,包括可降解支架、药物球囊、AI 系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪等;药品方面,包括甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1 等。 盈利预测与投资评级:公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们暂时维持18-20年EPS预测为0.71/0.94/1.21元,分别同比+41%/31%/29%,现价对应18-20年PE为36/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期;产品放量低于预期;并购整合不及预期。

事件: 公司发布18 年年报,全年实现收入4.09 亿、归母净利润1.08 亿、经营性净现金流1.76 亿,分别同比增长36%、42%、43%,符合市场预期。 点评: 业绩稳健高增长。公司18H1、18Q1-3、18 全年扣非归母净利润同比增速分别为82%、52%、37%,有所回落,我们认为主要是18 年公司调整了收入确认进度的影响。一般在进入订单执行环节,公司会预收30-70%。在产能饱满的情况下,18 年预收账款同比增速仍高达27%,随着后续产能瓶颈的突破,公司19 年业绩大概率继续高速增长。 受益国内创新大潮,公司在手订单饱满,苏州新产能投产在即。公司经过25 年的积累,已经成为国内药物安评领域“金字招牌”,充分受益于国内创新大潮。截至18 年底,公司在手订单饱满,达8 亿。公司现有两处动物房,合计1.82 万平米,产能较为紧张。预计苏州1.1 万平米新产能已经于19 年1 月完成装修,预计将于19 年4 月投入使用。我们粗略估算,加上新产能,足以支撑公司未来3 年较快增长,收入体量有望达到8-10 亿。 向下游环节延伸,打开成长天花板。依托药物评价环节的客户资源,公司正逐步向下游延伸:1)临床1 期:公司在苏州太仓投资建设临床中心,承接临床一期。该中心拥有100-120 张床位,预计19 年下半年开始使用;2)药物警戒:公司通过设立昭衍鸣讯进入药物警戒服务领域,为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务,包括软件销售、数据统计分析等,目前已完成软件平台的开发,该业务18 年已经开始贡献收入。 盈利预测与投资评级:公司作为药物安全性评价“金字招牌”,在手订单充足,随着19年新产能投产,业绩将持续较快增长。考虑到新业务初期仍需投入,我们微幅下调19、20年EPS预测为1.30/1.74元(原为1.33/1.78元),新增预测21年EPS为2.26元,分别同比增长38%/34%/30%,现价对应19-21年PE为49/37/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;新产能进度不及预期;竞争加剧。

18Q4业绩增速显著回升。公司18Q1到18Q4单季度收入同比增速分别为33%、44%、30%、36%,归母净利润同比增速分别为121%、61%、23%、57%,三季度增速下滑后,四季度回升明显。原因在于方达港股IPO导致18Q3管理费用增加170万美元,及公司于18Q2剥离了方达生物和苏州方达生物两个子公司(影响18Q3约500万利润)影响。另外,公司收购的美国Concord公司毛利率较低,以及大额外协成本提前确认,导致18Q1-3毛利率、净利率分别为42.7%、21.5%,相比于18H1的45.8%、22.7%,同样回落。我们预计18Q4毛利率、净利率因外协成本较少而回升。 订单充足,持续增长有保障。17年新增合同24亿,17年底在手合同28亿,考虑到行业20%增长,假设18年新增合同30亿,那么18年底在手合同高达35亿,十分充足。自我国加入ICH,将逐步认可海外临床数据。但多数海外临床的数据量可能无法说明该药品对亚洲人群的疗效,仍需国内开展临床。因此我们认为对“海外已上市药品在国内临床业务”不必过于悲观。另外,公司已建立13个海外办事处,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。 国内创新药上市入口价值持续变现。预计公司18年实现1亿元非经常性损益(主要是投资收益),同比增长64%。公司储备项目丰富,18Q3可供出售金融资产为11.5亿,同比增长66%。我们认为公司投资业务正实现创新药上市入口价值变现,正持续兑现收益,预计未来几年也保持快速增长。 盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到18年业绩超预期,表明公司竞争力加强,我们上调18-20年EPS预测为0.95/1.31/1.69元(原为0.92/1.24/1.56元),分别增长58/37/30%,现价对应18-20年PE为56/41/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。

保持20%以上较高速增长,平台化、高端化、全球化稳步推进。公司15-18年收入同比增速分别为2%、13%、24%、23%。公司作为医疗器械龙头,在15年医院反腐导致的行业低谷后迅速恢复到20%以上较高增长,超行业平均。18年归母净利润同比增速近44%,远高于收入增速。我们认为主要是上市募资带来的财务费用节省,以及高毛利高端产品占比提升两个因素综合导致。公司已经布局了生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大类产品,在境外地区的超过30个国家设有39家子公司。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。三级医院相对更加看重产品的技术水平、品牌声誉,目前主要由外资产品占据。迈瑞近年正逐步在各类器械领域实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光等。 盈利预测与投资评级:迈瑞作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们暂时维持18-20年EPS预测为3.02/3.71/4.46元,分别同比+42%/23%/20%,对应18-20年PE为38/31/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。

事件: 公司发布18年业绩快报,全年实现收入4.77亿、归母净利润1.32亿元,分别同比增长75%、97%,略超此前业绩预告中值。 点评: 业绩增速加速提升,后端业务占比快速提升。公司13-17年收入、归母净利润CAGR分别高达47%、39%。18年进一步提速,18Q1到Q4归母净利润同比增速分别为59%、73%、96%、264%。我们预计,业绩高增长受益于公司在深厚技术积累的基础上市场推广的加强。18Q1-3毛利率为57%,相比于17Q1-3的65%下降明显,主要是公司客户有更多的管线进入到后期,大体量订单占比提升所致,这是公司在发展过程中的必然现象。 分子砌块领域龙头,充分受益我国创新大潮。公司是分子砌块领域龙头,已构建了拥有近10万种不同结构的分子砌块库,积累深厚,客户涵盖了全球各大创新药企,服务其化学创新药的研发。我国制药产业正进入大破大立的时代,转型创新是必然选择。在这一过程中,服务于创新药研发的CRO产业将保持高景气,药石作为研发早期细分领域头部公司,更加受益。 先聚焦+后延伸,小而美崛起在路上。分子砌块行业服务于研发的最早期,随着客户管线的推进,单一品种的订单量将呈现几何级数增长。公司专注于分子砌块领域13年,高达60%的业务毛利率表明公司深厚的技术积累。凭借极强的客户粘性,公司在提高产能的同时,逐步向后端环节延伸。18年10月,公司收购并增资浙江博腾(现改名为晖石药业),参股37.4%,完成原料药平台的布局。此外,药石的全资子公司山东谛爱将逐步聚焦于制剂的生产。至此,药石已经完成了分子砌块、原料药、制剂的布局。 盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,布局研发入口,随着客户管线推进,业绩将持续高增长。考虑到公司18年业绩略超此前预告中值,我们微幅上调公司18-20年EPS预测为1.20/1.79/2.56元(原预测为1.15/1.72/2.40元),分别同比增长97%/48%/43%,现价对应18-20年PE为67/45/31倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。