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宋硕

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药明康德 医药生物 2019-11-05 95.22 -- -- 99.32 4.31% -- 99.32 4.31% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 92.79亿、归母净利润 17.65亿元、扣非净利润 17.14亿元、经营性净现金流 17.73亿元,分别同比+34.06%、 -8.46%、 +36.88%、 +93.31%;实现稀释 EPS 1.07元, 业绩超市场预期。 点评: 19Q3经调整 Non-IFRS 归母净利润增长 50%,明显提速。 公司 18Q2到19Q3单季收入分别同比+20%、 25%、 29%、 29%、 38%、 35%, 收入增速在持续提速后, 19Q3环比稍有降速,原因在于汇率因素。 剔除此因素,预计收入增速环比稳定。 归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失 1.32亿元,而去年同期收益 5.90亿元,剔除此因素, 19Q1-3经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 38%,相比于 19H1的 32%, 也明显提速, 19Q3增速更是高达 50%, 原因在于持股合全比例提高,以及管理费用节省。 19Q1-3毛利率 39.51%,同比下降 1.17pp,原因在于公司作为平台化 CRO 企业,毛利率较低的临床业务快速增长所致。 平台化布局协同效果显著。 公司作为临床前 CRO 全球龙头之一,正逐步向后端延伸。具体来看, 估计 19Q1-3临床前 CRO 收入同比保持接近 25%增长; CMO 收入同比增长超 40%,预计药明提高合全的持股比例后,协同效应将强化,高增长将持续;临床 CRO 收入同比增长超 60%。 另外,公司也在积极投资创业期公司, 可以理解为融资服务。 在研发分散化浪潮下,公司凭借融资服务、 CRO、 CMO 一站式服务能力, 将为有创新需求的药企赋能,助力全球创新浪潮。 盈利预测与投资评级: 作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。 我们维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.28/1.55/1.99元,分别同比-7%/+20%/+29%。 A 股现价对应 19-21年 PE 为 73/61/47倍, 维持“买入”评级; H 股现价对应 19-21年 PE 为 66/55/43倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
安图生物 医药生物 2019-11-05 103.87 -- -- 110.50 6.38% -- 110.50 6.38% -- 详细
事件: 公司发布19年三季报,19Q1-3实现收入18.94亿元、归母净利润5.38亿元、扣非净利润5.20亿元,分别同比增长39.22%、30.87%、31.32%,实现EPS1.28元,业绩略超市场预期。 点评: 平台效应显现,19Q3再超预期。19H1、Q3收入分别同比增长39%、40%,归母净利润分别同比增长30%、32%,在19Q3研发费用同比增长高达63%情况下,利润增速仍有提速。具体业务角度来看,推测19Q1-3磁微粒试剂保持45%以上增长,单机产出继续提升,新增装机超700台,其中40%在三级医院。同时,IVD其他产品继续较高增长,生化试剂收入增长近40%,生化仪器收入增长约20%,微生物试剂收入增长超20%;检验科共建业务贡献收入近2亿;代理的九项呼吸道产品收入增长接近30%;公司流水线装机约10条;质谱仪销售约40台。 化学发光行业将进入分化时代,公司业绩有望持续较高增长。随着二级医院过去5年完成从无到有的配置,内资化学发光企业在普遍经历业绩高速增长后,将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产、主流项目、流水线等优势,有望持续替代外资和其他内资产品,保持持续增长。 检验降价不必悲观,进口替代+渠道压缩对冲风险。不同于耗材领域的医院终端普遍按项目收费,IVD产品终端收入检验服务费。检验收费下降趋势下,医院将向上游传导降价压力,由于化学发光外资产品进院价远高于国产产品,且渠道空间更小,国产产品有望借此加速进口替代。目前化学发光行业外资市占率仍超80%,检验降价不必悲观。 盈利预测与投资评级:公司化学发光业务持续高增长,远期空间大。考虑到公司业绩超预期,我们上调19-21年EPS预测为1.74/2.27/3.01元(原为1.70/2.17/2.81元),同比+30%/30%/33%,现价对应19-21年PE为58/45/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-05 181.22 -- -- 200.25 10.50% -- 200.25 10.50% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,19Q1-3实现收入123.79亿、归母净利润36.71亿、扣非归母净利润36.23亿、经营性净现金32.84亿元,分别同比增长20.42%、26.74%、27.34%、33.97%;实现EPS3.02,业绩略超市场预期。 点评: 业绩稳健较高增长。公司19Q1、19Q2、19Q3收入同比增速分别为21%、20%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%、27%,增长较为稳健。利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省,及公司18年10月上市募资带来的财务费用节省。分业务看,估计19Q1-3生命信息与支持收入超20%增长;IVD超25%增长,主要是化学发光90%增长拉动;医学影像10-15%增长,主要是今年基层招标、民营需求较少影响,Q3招标已经回暖。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。公司19Q1-3研发费用10.84亿,同比增长12%,绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光、检验流水线等。 盈利预测与投资评级:公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。考虑到公司业绩略超预期,我们上调19-21年EPS预测为3.86/4.68/5.77元(原为3.78/4.52/5.47元),分别同比+26%/21%/23%,对应19-21年PE为46/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。
药石科技 医药生物 2019-11-04 73.40 71.51 4.00% 76.74 4.55% -- 76.74 4.55% -- 详细
19Q3业绩增速环比明显提升,晖石持续改善。19Q1、19Q2、19Q3单季度收入同比增长53%、24%、35%,归母净利润同比增长67%、8%、18%,扣非归母净利润同比增长74%、12%、21%,增速环比提升。19Q2、19Q3增速较低,原因在于18Q2、18Q3基数较高,18年公司第一大客户Loxo贡献了约31%的收入(约1.5亿元),其收入自18Q2开始确认。另外,18年10月收购的晖石药业在19Q1-3持续亏损,拖累业绩。19Q3业绩增速环比提速,表明晖石经营正逐步改善。随着19Q3公司联合创始人吴希罕先生开始主管晖石工作,以及晖石顺利通过FDA的GMP认证,我们判断晖石经营改善趋势将持续。Loxo-292项目临床数据优异,获批在即,药石有望受益于其商业化。可以预计,公司业绩正逐步重回快车道。 股权激励力度较大,深度绑定核心员工。公司限制性股票于9月23日完成首次授予,预计19年产生约1000万股权激励费用。本次激励计划考核要求18-21年收入CAGR在23%以上。公司在上市前已经实行了广泛的员工持股计划,本次股权激励首批共涉及73名员工,主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工。按照公司当前市值106亿计算,首批人均182万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,在CRO行业人员流动性较高下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。考虑到股本增加、19-21年新增股权激励费用,且参股公司晖石仍然亏损,我们维持公司19-21年收入预测,略下调公司19-21年EPS预测为1.21/1.73/2.54元(原为1.29/1.79/2.66元),分别同比增长32%/43%/47%,现价对应19-21年PE为59/41/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。
恒瑞医药 医药生物 2019-11-04 90.72 -- -- 94.99 4.71% -- 94.99 4.71% -- 详细
国产PARP抑制剂首发,创新药再添新秀。PARP抑制剂类药物通过干扰DNA修复来杀伤BRCA缺陷等类型的癌细胞,可联用增强治疗效果,理论上可以治疗多种肿瘤。目前全球获批上市的有奥拉帕利、尼拉帕利、rucaparib、talazoparib。其中,奥拉帕利于18年在超过60个国家获批卵巢癌适应症、在美国和日本获批转移性乳腺癌适应症,全球销售额达6.47亿美元(+118%),并在18年获批进口;再鼎医药于16年获得尼拉帕利在中国大陆、香港、澳门的开发和推广的独家许可,并在18年12月提交NDA。氟唑帕利是首个提交NDA的国产PARP抑制剂,有望2020年获批。 氟唑帕利疗效优秀,拓展适应症、联用布局潜力大。氟唑帕利三线治疗携带BRCA1/2突变和铂类敏感的复发性卵巢癌(预计为此次NDA适应症)的临床(NCT03509636)结果显示,在103例受试者中达到疾病控制率95.1%,客观缓解率64.1%(完全缓解率8.7%),抗癌效果良好,且安全性可接受。2015年中国卵巢癌约5.2万人发病/2.3万人死亡,现阶段分子靶向药物主要是贝伐珠单抗和PARP抑制剂。氟唑帕利另有小细胞肺癌、三阴乳腺癌、前列腺癌、胃癌等多个适应症和联合SHR-1316、卡瑞利珠单抗、SHR3680、阿帕替尼等多种药物的临床试验正在有序推进中,预计未来将成为多瘤种、广联用的明星产品。 盈利预测、投资评级和估值: 公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。维持19-21年EPS预测为1.20/1.53/2.02元,同比增长30/28/32%,现价对应19-21年PE为76/59/45倍,维持“增持”评级。 风险提示: 药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。
康弘药业 医药生物 2019-11-04 31.94 -- -- 36.71 14.93% -- 36.71 14.93% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 24.1亿、归母净利润 5.52亿、扣非净利 5.04亿、经营性净现金 5.38亿元,分别同比增长 10.41%、9.05%、11.25%、 161.73%; 实现 EPS 0.63元,符合市场预期。 点评: 高基数+研发高投入,导致 19Q3业绩增速回落。 公司 19Q1、 Q2、 Q3收入同比增长 2%、 17%、 11%,归母净利润同比增长 2%、 24%、 8%,业绩提速环比回落,原因在于 18Q3基数较高,以及 19Q1-3研发费用达 1.87亿( 同比+24%) 综合导致。 其中, 19Q3研发费用同比大幅增长 37%。 分产品看,预计 19Q1-3康柏西普收入增长 30%左右; 传统药品收入同比略有增长。 值得注意的是, 针对转移性结直肠适应症的 KH903的临床二期试验,正在加速推进,有望成为公司下一款大品种。 康柏西普最大适应症 DME 有望通过谈判纳入医保, 价格降幅不必过于悲观。 康柏西普最大适应症 DME 已于 19年 5月获批, 有望通过年底前的医保谈判纳入医保。 竞品阿柏西普国内定价已接近全球最低价,拜耳后续也并未有其他重磅眼科品种, 医保谈判大幅降价概率小。且该类品种国内渗透率仅 2%,提升空间巨大。 此外, 康柏西普 RVO 适应症正进行 3期临床,国际多中心 3期临床已在全球多地入组患者。 截至 2019年 9月, 预计其海外入组患者数已经过半。 2018年全球 VEGF 眼科用药市场超 100亿美元,预计 2025年康柏西普海外有望抢占 5%份额。 传统药品正处营销改革影响恢复期, 收入企稳,利润下滑收窄。 人员调整导致 18年传统板块收入下滑。 19H1收入 9.6亿, 净利润 1.67亿,分别同比+2%、 -18%,收入企稳。 预计 19Q3收入继续保持增长, 利润下滑收窄。 盈利预测与估值: 康柏西普进入放量期, 海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。 我们维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.03/1.27/1.58元, 同比+30%/24%/24%, 对应 19-21年 PE 为 30/25/20倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 诉讼风险; 生物药放量不及预期; 研发风险;传统药下滑。
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76% -- 70.70 2.76% -- 详细
低毛利业务剥离导致收入增速降低,利润环比明显提速。19Q1、19Q2、19Q3收入分别同比增长29%、30%、24%,归母净利润分别同比增长52%、68%、77%,扣非归母净利润同比增长61%、47%、101%。收入增速有所下降原因在于19Q1剥离了低毛利的上海晟通,以及19Q3收入中几乎零毛利的临床试验费较少导致。19Q3利润提速明显,原因在于18Q3基数较低,具体包括:18Q3方达上市费用170万美元、剥离方达生物和苏州方达生物两个子公司影响18Q3约500万利润、收购的美国Concord公司亏损、大额外协费用提前确认影响约1000万等因素综合导致。目前Concord已于19Q1开始盈利。由于Biotech客户付款和融资进度相关,波动较大,导致19H1经营性现金流入同比下滑37%,19Q1-3同比基本持平,改善明显。 海外布局继续推进,DreamCIS有望韩国上市。中国大陆以外,公司已经布局了11个地区,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS有望在韩国市场上市。公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资100多家创新医药企业。19Q1-3实现1.11亿元投资收益。科创板推出,叠加港股对Biotech松绑,将极大助力公司投资业务的持续获益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到剥离低毛利业务,利润持续提速,我们略下调19-21年收入预测,维持19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元,分别同比增长47%/34%/31%,对应19-21年PE为71/53/41倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国区临床开展不及预期;企业研发投入不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-11-04 61.97 -- -- 68.72 10.89% -- 68.72 10.89% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 3.48亿元、归母净利润 7648万元、扣非归母净利润 6036万元,分别同比增长 43%、 34%、 39%;实现 EPS 0.47元, 业绩低于市场预期。 点评: 高基数等多因素叠加, 业绩环比暂时回落,关注存货后续结转。 公司 19Q1、Q2、 Q3收入分别同比增长 44%、 51%、 36%,归母净利润分别同比增长37%、 106%、 4%; 19Q3业绩增速环比下降,主要多方面综合导致: 1)18年公司集中年初开题,下半年确认收入,所以 Q3基数较高; 2)为配合新产能, 估计 Q3员工数大量增加; 3) 股权激励费用; 4)动物成本上升; 5)新业务继续亏损。 值得注意的是,公司存货同比大幅增加 68%,主要为未结转的执行中订单,考虑到订单周期一般在 6-12个月,预计 Q4将进入订单结转高峰,全年业绩仍有望较快增长。 激励计划广覆盖,护航业绩较快增长。 公司于 9月 9日授予了首批股票期权和限制性股票,以 18年底员工数 817名估算,激励计划覆盖全公司近30%的员工,覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长 30%以上, 要求较高充分彰显发展信心。 纵横双向延伸,深挖护城河。 公司正沿着产业链上下游延伸,公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进;另外,公司拟收购美国的 Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前 CRO 公司,预计于 19Q4并表。昭衍 18年内资药企收入占比 97%,通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在 FDA 申请临床试验需求的能力,打开公司的成长天花板。 盈利预测与投资评级: 公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。 考虑股本增加, 我们下调 19EPS 预测为 0.92元( 原为 0.93元),维持 20-21年 EPS 预测为 1.24/ 1.61元, 同比增长 38%/34%/30%,对应 19-21年 PE 为 67/50/38倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新产能进度不及预期; 收购整合不及预期;竞争加剧。
乐普医疗 医药生物 2019-10-29 26.96 -- -- 34.63 28.45% -- 34.63 28.45% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,19Q1-3实现收入58.80亿元、归母净利润16.12亿,扣非归母净利润13.29亿元,分别同比增长28.25%、40.99%、35.55%。实现EPS 0.91元,业绩符合市场预期。 点评: NeoVas 继续放量,内生保持超30%较高增长。19Q1、19Q2、19Q3收入同比增长31%、35%、20%,归母净利润同比增长92%、13%、37%,扣非归母净利润同比增长40%、35%、32%。归母净利润增速波动较大原因在于非经常性损益;收入和扣非净利润增速环比下降,原因在于4+7扩围结果不确定,原料药客户减少库存导致原料药Q3收入下滑7%,另外制剂产品降价综合导致。NeoVas 于3月下旬开始销售,预计19Q1-3贡献收入近2亿元。剔除可降解支架,预计原业务19Q1-3扣非归母净利润仍实现25~30%的较高增长。分板块看,19Q1-3器械收入26.5亿,同比增长27%; 制剂收入24.6亿,同比增长27%;原料药收入5.5亿,同比增长46%。 两大品种双双中选,后续耗材集采不必过于悲观。在4+7扩围中,公司的氯吡格雷、阿托伐他汀两大主力品种顺利中选,全国用量市占率将从现在的不到10%,迅速提升至20-30%。我们认为该品种实际出厂价降幅较小, 有望于2020年显著贡献业绩,业绩短期最大不确定性因素消除。后续高值耗材集采可能于2020年推广,但耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,新政策并不会显著改变行业竞争要素,不必过于悲观。 研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。公司19Q1-3研发投入3.57亿,同比增长35%。除了可降解支架已于19年3月获批,一系列重磅产品有望自19年起陆续获批,包括药物球囊、AI 系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。 盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为0.99/1.31/1.71元,分别同比+45%/32%/31%,对应19-21年PE为28/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:降价超预期;NeoVas 放量低于预期;并购整合不及预期。
富祥股份 医药生物 2019-10-29 17.66 -- -- 18.45 4.47% -- 18.45 4.47% -- 详细
公司发布 19年三季报,19Q1-3实现收入 9.67亿、归母净利润 2.16亿、扣非归母净利润 2.09亿,分别同比增长 8.36%、25.09%、22.48%;实现基本 EPS 0.81元,业绩符合预期。 点评: 产能改造陆续到位,业绩迎来显著向上拐点。19H1、Q3收入分别同比增长-5%、38%,归母净利润分别同比增长-13%、150%。19Q3业绩环比提速显著,原因在于 2018Q4开始,公司主动对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林,以及配套的回收车间进行升级改造,影响了 19H1的业绩。随着改造逐步到位,以及行业多方面利好因素叠加影响,公司业绩迎来显著向上拐点。 下游需求持续增长叠加供给端收缩,主力品种正量利齐升。β-内酰胺酶抑制剂类复方制剂市场稳定增长,18年舒巴坦、他唑巴坦复方制剂 PDB 样本医院销售额分别为 28亿和 26亿, 2012-2018年 CAGR 分别为 10%和 7%。 巴坦类产品均是以 6-APA 作为核心原料,6-APA 价格呈下降趋势,2019年 10月 14日,6-APA 价格报 150元/kg,同比下降近 40%。同时,随着主要竞争对手发生事故停产,公司巴坦类产品正量价齐升:舒巴坦从 18年之前的 50万元/吨以下,涨到目前的 75万元/吨;他唑巴坦从 16年之前的500万元/吨以下,涨到目前的近 800万元/吨。培南产品 4-AA 自 18年 7月持续涨价, 2018年 6月报价为 890元/kg, 2019年 9月达到 1800元/kg。 深耕抗生素产业链,强化中间体、原料药、制剂一体化优势。公司正通过扩充产品线、产能改造等方式,强化抗生素原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于 17年启动改造,有望于 19年通过 GMP 认证。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于需求稳定增长+行业供给收缩,业绩正迎来向上拐点。我们维持预测 19-21年 EPS 为 1.20/1.52/1.86元,同比增长 67%/27%/22%,现价对应 19-21年 PE 为 15/12/10倍,维持 “买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。
康龙化成 医药生物 2019-10-29 49.50 -- -- 59.00 19.19% -- 59.00 19.19% -- 详细
19Q3业绩显著提速,CMC业务持续放量。公司19H1、19Q3收入分别同比增长29%、29%,归母净利润分别同比增长39%、55%,收入增长稳定,利润端提速明显,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,产能利用率的提升带来毛利率的提升。 全流程布局稳扎稳打。公司于2019年5月完成控股临床CRO公司--南京思睿;于2019年6月入股SMO公司--北京联斯达。目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前CRO、临床CRO、CMO等。业务间协同效应显著,19H1药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 激励力度较大,深度绑定核心员工。公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划,共涉及242名员工,565万份权益占公司总股数的0.86%。按照公司当前市值361亿计算,人均约129万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。H股上市工作稳步推进,H股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司CMC业务受益于协同效应显著放量,后续有望持续高增长,我们上调19-21年EPS预测为0.77/1.06/1.42元(原为0.70/0.96/1.27元),分别同比增长49%/38%/34%,对应19-21年PE为66/47/35倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
富祥股份 医药生物 2019-10-18 18.54 26.00 52.85% 18.85 1.67%
18.85 1.67% -- 详细
全球β-内酰胺酶抑制剂、培南系列等产品的主要供应商 公司成立于2002年,为全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商,且是国内为数不多的培南类系列全产业链产品生产商,主要产品包括舒巴坦、他唑巴坦、培南三个系列。18Q4公司改造产能,致19H1收入5.92亿元、归母净利润1.14亿元,分别同比下降5%、13%。但随着改造到位,公司业绩迎来向上拐点;据19年三季报预告,预计19Q1-3归母净利润2.08-2.20亿,同比增长20.3-27.4%,19Q3归母净利润同比增长130-160%。 抗生素耐药痛点,催生复合制剂浪潮 β-内酰胺类抗菌药物是用量最大的抗生素。耐药性问题是抗生素类药物使用的痛点,通过β-内酰胺酶抑制剂的联用,可解决该问题。β-内酰胺酶抑制剂类复方制剂市场稳定增长,2018年舒巴坦、他唑巴坦复方制剂PDB样本医院销售额分别为28亿和26亿,2012-2018年CAGR分别为10%和7%。 下游需求持续增长叠加供给端收缩,主力品种正量利齐升 巴坦类产品均是以6-APA作为核心原料,6-APA价格呈下降趋势,2019年10月14日,6-APA价格报150元/kg,同比下降近40%。同时,随着主要竞争对手发生事故停产,公司巴坦类产品正量价齐升:舒巴坦从18年之前的50万元/吨以下,涨到目前的75万元/吨;他唑巴坦从16年之前的500万元/吨以下,涨到目前的近800万元/吨。培南产品4-AA自18年7月持续涨价,2018年6月报价为890元/kg,2019年9月达到1800元/kg。 深耕抗生素产业链,强化中间体、原料药、制剂一体化优势 公司正通过扩充产品线、产能改造等方式,强化抗生素原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于17年启动改造,有望于19年通过GMP认证。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于需求稳定增长+行业供给收缩,业绩正迎来向上拐点。我们预测19-21年EPS为1.20/1.52/1.86元,同比增长67%/27%/22%,现价对应19-21年PE为15/12/10倍。综合相对和绝对估值法,给予其目标价26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。
乐普医疗 医药生物 2019-10-16 27.43 -- -- 32.61 18.88%
34.63 26.25% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报预告, 预计 19Q1-3实现归母净利润 15.89~16.24亿,同比增长 39~42%, 扣除非经常性损益 2.7亿元后, 扣非归母净利润13.19~13.54亿元, 同比增长 35~38%。 业绩符合市场预期。 点评: NeoVas 继续放量, 内生保持 35%较高增长。 以预告中位数计算, 19Q1、19Q2、 19Q3归母净利润同比增长 92%、 13%、 35%,扣非归母净利润同比增长 40%、 35%、 35%。 归母净利润增速波动较大原因在于非经常性损益; 19Q2、 19Q3扣非净利润增速相比于 19Q1略有降低, 原因在于 18Q1完成新东港剩余 45%股权收购,剔除此因素,预计 19Q1扣非净利润同比增长 30%, 19Q2有所提速, 19Q3继续保持。 NeoVas 于 3月下旬开始销售, 预计 19Q1-3贡献收入接近 2亿元, 全年有望贡献 2亿利润。 剔除可降解支架, 预计原业务 19Q1-3仍实现 25~30%的较高增长。 分板块看, 预计 19Q1-3器械收入同比增长约 25%; 药品收入同比增长约 40%, 其中原料药业绩显著增长, 制剂受益于 OTC 渠道拉动, 收入同比增长超 30%。 两大重磅品种双双中选 4+7扩围,将迅速放量。 在 4+7扩围中, 公司的氯吡格雷、阿托伐他汀两大主力品种顺利中选, 全国用量市占率将从现在的不到 10%,迅速提升至 20-30%。我们认为该品种实际出厂价降幅较小,有望于 2020年显著贡献业绩, 业绩最大不确定性因素消除。 研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。 公司 19H1研发投入 2.82亿,同比增长 45%。除了可降解支架已经于 19年 3月获批,一系列重磅产品有望自 19年起陆续获批,包括药物球囊、 AI 系列产品、 左心耳封堵器、纳米膜封堵器、 第二代血栓弹力图仪、 甘精胰岛素、 DPP-4、 GLP-1等。 盈利预测与投资评级: 公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.99/1.31/1.71元, 分别同比+45%/32%/31%,对应 19-21年 PE 为 27/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 药品及支架降价超预期; NeoVas 放量低于预期;并购整合不及预期。
药石科技 医药生物 2019-10-16 73.66 -- -- 78.33 6.34%
78.33 6.34% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报预告,预计 19Q1-3实现归母净利润 1.15~1.23亿元,同比增长 22~30.3%; 扣除非经常性损益约 644万元后, 实现扣非归母净利润 1.08~1.16亿元, 同比增长 25.9~34.98%,业绩符合预期。 点评: 19Q3业绩增速环比提升,晖石有望持续改善。 以预告中位数估算, 19Q1、19Q2、 19Q3单季度归母净利润同比增长 67%、 8%、 21%,扣非归母净利润同比增长 74%、 12%、 24%, 增速环比提升。 19Q2、 19Q3增速较低,原因在于 18Q2、18Q3基数较高,18年公司第一大客户 Loxo 贡献了约 31%的收入(约 1.5亿元) ,其收入自 18Q2开始确认。另外, 18年 10月收购的晖石药业在 19Q1-3持续亏损,拖累业绩。 19Q3业绩增速环比提速,表明晖石经营正逐步改善。随着 19Q3公司联合创始人吴希罕先生开始主管晖石工作,以及晖石顺利通过 FDA 的 GMP 认证,我们判断晖石经营改善趋势将持续。 Loxo-292项目临床数据优异,获批在即,药石有望受益于其商业化。可以预计, 公司业绩正逐步重回快车道。 股权激励力度较大,深度绑定核心员工。 公司限制性股票于 9月 23日完成首次授予。 本次激励计划考核要求 18-21年收入 CAGR 在 23%以上。公司在上市前已经实行了广泛的员工持股计划,本次股权激励首批共涉及 73名员工,主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工。 223万份权益占公司总股数的 1.56%(首批 1.25%)。按照公司当前市值 106亿计算, 首批人均 182万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 盈利预测与投资评级: 公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。我们暂维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.29/1.79/2.66元,分别同比增长 38%/39%/48%, 现价对应 19-21年 PE 为 57/41/28倍,维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期; 客户研发进度不及预期; 竞争加剧。
康龙化成 医药生物 2019-10-16 56.05 -- -- 59.39 5.96%
59.39 5.96% -- 详细
事件: 公司发布 19年三季报预告,预计 19Q1-3实现归母净利润 3.14~3.37亿,同比增长 40~50%;实现非经常性损益 0~300万元。业绩显著超预期。 点评: 19Q3业绩显著提速,协同效应显现。以预告中位数估算,公司 19H1、 19Q3归母净利润分别同比增长 39%、 52%,业绩增长提速趋势明显。推测主要是受益于协同效应, 预计 19Q3各业务板块均实现较高增长,尤其是 CMC、临床 CRO 等后端业务。 全流程布局稳扎稳打。 依托于临床前业务,公司在药物研发的早期就介入,随着客户研发管线的推进,公司也在逐步完成研发后续流程的布局。 公司于 2019年 5月完成控股临床 CRO 公司——南京思睿;于 2019年 6月入股 SMO 公司——北京联斯达。 目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前 CRO、 临床 CRO、 CMO 等。 业务间协同效应显著, 19H1药物发现阶段的体内外生物科学 76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的 CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。 在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 激励力度较大,深度绑定核心员工。 公司计划实施限制性股票和股票期权激励计划,共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 361亿计算,人均约 129万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业高景气。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元,分别同比增长35%/37%/32%,对应 19-21年 PE 为 79/57/43倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名