投资要点： 亿元，yoy-投资表现承压拖累利润，业绩表现符合预期。 27.1%，利润降幅较 9M23提升 2.7pct；23Q42023归母净利润 年公司实现归母净利润 yoy-39.3%至272.5741.1亿元。公司同步调降长期险投资收益率及风险贴现率精算假设 0.5pct/2pct 至 4.5%/9.0%，受此影响 EVyoy+1.9%至 5294.93亿元（评估方法、假设和模型的改变负贡献 220.49亿元）。 23年公司拟派发股息 1.02元/股，同比持平；截至 4月 10日，A/H 股股息率为 4.5%/ 7.6%。 量价齐升，NBV 增速稳健。 原假设/新假设口径下，2023年公司实现 NBV120.39/109.62亿元，yoy+30.8%/19.1%，假设调整致使 NBV-8.9%；新单保费 yoy+3.7%，NBVM yoy+1.7pct 至 13.3%。原假设口径下，23Q4NBV yoy+3.3%至 17.1亿元，实现连续六个季度正增长。 1）个险渠道核心指标表现稳健：23年个险渠道 NBV/新保业务 yoy+8.8%（新假设口径）/+14.2%；月均队伍规模较 23年 6月末水平-4.1%至 21万人，降幅较上期收窄17.4pct；营销员月均举绩率 yoy+4.5pct 至 67.9%，核心人力月人均 FYP/月人均 FYCyoy+26.6%/+46.3%至 4.35万元/6051元。 2） 银保渠道业绩高增： NBV/新保业务yoy+115.6%（新假设口径）/+3.6%至 18.54/332.91亿元。 3）保单质量大幅改善：13/25个月保单继续率 yoy+7.7pct/+10.6pct 至 95.7%/84.0%，营运偏差正贡献 28.50亿元。 23Q4承保利润亮眼，助力全年 COR 改善。太保财险 2023年保费/保险服务收入 yoy+11.4%/+11.8%；综合成本率为 97.7%，yoy+0.8pct/qoq-1.0pct，承保利润 yoy-15.6%至 41.4亿元；23Q4承保利润达 23.3亿元，COR 为 93.8%，表现亮眼。 1）车险：23年保费/保险服务收入 yoy+5.6%/+6.2% ，COR yoy+1.1pct 至 97.6%，承保利润达 24.10亿元。 2）非车险：23年保费/保险服务收入 yoy+19.3%/+20.4%；在大灾压力下全年 COR 为 97.7%，同比持平，承保利润 yoy+20.4%至 17.30亿元；其中，责任险/农险/健康险/企财险 COR分别为 100.6% / 98.8% /99.2%/97.2%，分别贡献承保利润-1.09/1.94/ 0.72/2.06亿元。 投资表现承压。 23年公司总/净/综合投资收益率分别为 2.6%/4.0%/2.7%，yoy-1.5pct/-0.3pct/+0.4pct。与年初相较，期末各类投资资产占比债权类金融资产 74.5%(yoy5.4pct)、股权类金融资产 14.5%(yoy-0.4pct)、定期存款 7.4%(yoy-3.1pct)、现金、现金等价物1.5%(yoy-1.2pct)、长期股权投资 1.0%(yoy-0.2pct)、投资性房地产 0.5%(yoy-0.1pct)。 投资分析意见：维持“买入”评级，将盈利预测调整至新会计准则口径。 公司人身险业务转型进程优于同业，“长航行动”二期工程有望进一步巩固改革成效。新会计准则下，预计 24-26年归母净利润分别为 343.51/391.48/488.45亿元，yoy+26.0%/+14.0%/+24.8%，最新收盘价对应 24-26E PEV 为 0.39/0.36/0.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期。

事件 归母净利润 ：浙商证券 17.5公布 亿元20 /yoy+6% 23 年报。，4Q23 业绩符合预期 单季营收。50.2 公司 亿元 2023/yoy 实现营收 -4%/qoq+20% 176.4 亿元；单季归母净 /yoy+5%；利润 4.24 亿元/yoy-15%/qoq+1%。期末 ROE6.61%/yoy+0.06pct。 收入拆分：经纪及投行业务同比双位数增长，4Q23 单季投资扭亏为盈。2023 浙商证券实现主营收 56.4 亿元，具体业务线收入/yoy：经纪 24.7 亿/+32%、投行 8.8 亿/+13%、资管 4.2 亿/-3%；净利息 7.5 亿/yoy-4%、净投资 10.3 亿/yoy+49%。收入占比：投资收益 18%、经纪 44%、投行 16%、资管 7%、净利息 13%（剔除其他手续费及长股投占比 2%）。4Q23 单季净利润增速不及营收，主因 1）单季度经纪业务 11.5 亿元/yoy 增 1.8倍/qoq 增约 15 倍，我们预计主因期货业务贡献营收较多，而期货业务利润率低（根据分部报告营业利润率 2.7%）；2）管理费增幅超营收，单季管理费 yoy+50%/qoq+10%。 关注外延并购：受让国都证券 19.5%股权有新进展，性价比高。回顾：2023/12/8，浙商证券公告拟受让重庆国际信托等 5 家企业持有的国都证券 19.1454%股权；同日，同方股份公告全资子公司同方创投挂牌转让所持国都证券 5.95%股权（评估价值 8.9 亿），该议案已获董事会通过。我们假设浙商在受让国都 19.1454%股权情况下受让同方创投所持国都 5.95%股权，则浙商持有国都证券的股权比例将超 25%。进展：浙商证券 2 次延期最终交易文件签署时间（自 2023/12/31 延迟至 2024/3/31）；2024/3/29，浙商证券公告董事会通过《关于受让国都证券部分股份的议案》，拟受让重庆信托等多方持有的共计19.1454%国都证券股份，转让价格为 2.673 元/股，转让价款合计 24.68 亿元，测算可得收购估值为 1.24 倍 PB，性价比较高（此前同方创投挂牌转让国都证券 5.95%股权评估价8.9 亿/转让估值 1.44 倍 PB，国联集团收购民生证券 30.3%股权时为 1.95 倍 PB）。 后续关注国都证券对浙商证券的协同预期：根据 Wind，1H23 末国都证券第一大股东为中诚信托/持股比例 13.33%，若交易顺利进行（受让 19.1454%股权），则浙商证券将成为国都证券第一大股东。关注：1）财富管理区域覆盖度互补，浙商证券客户基础集中于浙江省内，而国都证券 60 家营业网点，遍布 17 个省市（官网数据），其中京津冀占比25%，可有效补足浙商在京津、河南等地区财富管理业务覆盖度。2）国都持有中欧基金20%股权（第 2 大股东），根据 Wind，中欧基金 1H23 利润 4.9 亿，按股权比例贡献国都证券同期净利润 23%；23 年末中欧基金非货 AUM2831 亿/行业第 19。交易成功后浙商有望间接参股中欧基金，补足其在公募基金方面短板。 投资资产双位数扩张，4Q23 投资收益率扭亏。2023 年末浙商证券归母净资产 270 亿元/较年初+3%，金融投资资产 514 亿元/较年初+12%，其中其他债权投资 81.6 亿/较年初+894%，交易性金融资产 419 亿/较年初-5%；期末投资杠杆 1.90 倍/较年初+0.15 倍；测算可得 2023 年投资收益率 2.11%/较 2022 年有所改善。从单季情况看，浙商证券1Q23-4Q23 单季年化投资收益率分别为：5.09%、2.36%、-0.02%、1.11%，4Q23 单季年化投资收益率环比扭亏为正，全年投资收益率主要受 3Q23、4Q23 拖累。 IPO 表现好于行业，再融资有所突破，债承同比高增。根据 Wind 数据，股权融资：2023年浙商证券 IPO 承销 3 单，承销规模 31 亿/yoy-3%（行业 yoy-31%）；23 年浙商证券再融资承销 6 单，承销规模 32.5 亿（2022 年无再融资承销项目）。债务融资：2023 年浙商债承 1440 亿/yoy+65%（行业 yoy+26%），其中公司债承销 1305 亿元/行业第 7，浙江省内公司债和企业债合计承销规模及单数双第 1（根据公司年报）。 投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。监管严把 IPO 准入，下调市场 A 股 IPO规模假设，从而下调 24E-25E 盈利预测，新增 26E 盈利预测，预计公司 24-26E 归母净利润 18.7、21.4、22.3 亿元（原预测 24-25E 22.6、26.9 亿），同比+6%、+15%、+4%。 2024/3/19，根据公司公告，浙商证券定增有效期满自动失效，行业严监管下符合市场预期，考虑到公司受让国都证券股权有新进展，我们维持买入评级。 风险提示：浙商证券受让国都证券 19.1454%股权交易尚需履行证监会的核准以及全国中小企业股份转让系统的合规性确认，能否最终完成存在一定的不确定性。

事件 /yoy：-12% 广发证券发布 ，加 权 ROE 5.7%/yoy 2023年报。 -20231.57pct 年营业收入 。 单季 度 看， 233亿4Q23/yoy-7.3% 公 司营 业收 入 ，归母利润 52.969.8亿 亿/yoy-31%/qoq+11%，归母利润 11.7亿/yoy-57%/qoq-8%。 收入拆分：大资管随市波动，低基数下投资业务高增。23年公司净投资35.6亿/yoy+192%，经纪收入 58亿/yoy-9%，资管（广发资管+广发基金）77亿/yoy-14%，净利息 31亿/yoy-24%，投行收入 5.7亿/yoy-7%，长股投（主要是易方达）7.2亿/yoy-23%。收入结构看，资管占比 35%、经纪占比 26%、投资占比 16%、净利息占比 14%。 A 股股票成交市占率略有下降，境外经纪业务亮眼。报告期内公司沪深股票成交市占率3.71%，同比略下滑 0.07pct；截至 2023年末，公司代销金融产品保有规模同比增 14%； 公司代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。公司境外经纪业务收入高增： 2023年，广发经纪（香港）在香港股票市场全年低迷的情况下，净收入增加 23%，产品保有量同比增加 29%，产品总收入同比增加 69%，财富管理收入同比增长 31%，财富管理转型效果明显。两融业务：截至 2023年末，公司融资融券业务期末余额为 890亿元/yoy+ 7.2%，市场占有率维持在 5.39%。 大资管业务：券商资管亏损拖累业绩，公募业务业绩稳定性好于集团。券商资管：22年广发资管净利润亏损 1.96亿，同比减少 3.29亿元，主要由于管理费收入、政府补助及交易性金融工具投资收入减少。 截至 2023年末，广发资管合计规模 2047亿/yoy- 24.5%，其中集合资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模同比分别下降 43.7%和 11%，单一资产管理计划的净值规模同比上升 49%。公募业务受管理费率调降影响，业绩下滑 1成左右：易方达（持股 22.65%）2023年营业总收入 125亿/yoy-10.2%；净利润 33.8亿元yoy-11.9%。广发基金（持股 54.53%）2023年实现营业收入 76亿元/yoy-8.9%、净利润 19.5亿元/yoy-8.6%，按照股权比例计算两家公募合计利润 18.3亿，贡献集团利润占比为 26%。市场规模方面，2023年末易方达非货公募规模合计 10139亿元，行业排名第一；广发基金非货公募规模 6702亿元，行业排名第三。 投资规模同比增 2成，投资收益率略有回暖，但仍有修复空间。2023年公司投资资产规模 3662亿/yoy+20%，其中交易性金融资产规模 2211亿/yoy+38%，测算得投资收益率1.06%/yoy+0.61pct，但是据 2021年投资收益率 2.64%仍有修复空间。其中另类投资子公司业绩改善显著：广发乾和营收 5.6亿/yoy+204%，利润 3.43亿/yoy+745%。 投资分析意见：维持买入评级。考虑到当前新发权益基金仍较为疲弱，下调 24-25年市场新发权益基金假设，从而下调 24-25盈利预测，新增 26年盈利预测，预计 24-26E 归母利润 79、87、101亿（原预测 24-25E 95、111亿），同比分别+13%、+11%、+15%。 近期证监会提出 25项政策措施，提出加快推进建设一流投行和投资机构，公司参控股两家优质公募基金公司，预计将显著受益，仍维持公司买入评级。 风险提示：市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌；上交所 3月 22日发布《关于对广发证券股份有限公司予以监管警示的决定》，指向了首次公开发行（IPO）网下询价过程中的违规行为，上交所要求广发证券一个月内提交整改报告。

事件 亿 元：/yoy 海通证券披露 -11.5% ； 归 母 净 利 润 2023年年报，业绩落入业绩快报公布区间 10.1亿 元 /yoy-85% 。 4Q23。公司单 季 营 收 2023实现营收 3.8229.5亿 元/yoy-95%/qoq-93% ； 单 季 归 母 净 利 润 -33.5亿 元 /yoy-814%/qoq-730% 。 期 末 ROE0.61%/yoy-3.38pct。 收入拆分：投资收益扭亏转盈，信用业务为主营收最大拖累。2023年公司实现主营收 141.2亿元/yoy-18%。具体业务线收入/yoy 如下：经纪 38.3亿/-18%、投行 34.2亿/-18%、资管 19.1亿/-15%、净利息 40.9亿/-34%、净投资收益 1.4亿/扭亏、长股投 5.4亿/-31%。 收入占比如下：净利息 29%、经纪 27%、投行 24%、资管 14%、长股投 4%、净投资收益 1%（剔除其他手续费收入）。从业绩贡献看，投资收益在低基数下正向拉动主营收9.3pct，信用业务负向拉动主营收 12.4pct。 业绩归因：4Q23单季营收同环比均大幅下滑、4Q23归母净利润降幅显著高于营收主因： 1）受资本市场波动影响，4Q23投资收益净收入亏损 33.2亿元；2）低基数下信用减值计提 20.1亿元/yoy+65%/qoq+596%，主要是买入返售金融资产减值损失增加。 新开客户资产规模同比高增，代理买卖证券业务随市下行。根据年报，1）财富管理：2023年公司新开客户数量 110万户，新开客户资产 2592亿元/同比+31%。期末公司财富管理客户数量 1,809万户/较上年末增长 6.2%，托管客户资产规模 3.0万亿元/较上年末增长0.60%。2）代理买卖证券业务：受市场交投活跃下滑影响，2023公司股基成交额 16万亿/yoy-6.2%，市占率 3.32%/yoy-12bps，公司积极实施降费让利政策，23年经纪业务佣金率 2.02bps/yoy-0.26bps。3）金融产品代销：23年公司金融产品保有规模 1298亿/yoy+12.4%，实现代销收入 2.5亿元/贡献证券经纪业务净收入 8%。 海富通基金非货 AUM 较年初增长，富国基金 AUM 行业地位稳固。根据年报，利润贡献： 海通证券大资管合计贡献利润 9.8亿元/yoy-20%。公募 AUM：根据 Wind 数据，23年末海富通基金非货基 AUM1025亿元/yoy+10%；富国基金非货基 AUM5711亿元/较年初-2%，排名行业第 5。 股权投行逆势增长，关注海通投行执业质量。根据 Wind 数据，股权融资：2023年公司实现 IPO 承销 466亿元/yoy+30%（行业 yoy-31%），IPO 市占率 13%/行业排名仅次于中信证券，其中海通证券在科创板领域承销规模达 380亿元/排名行业第 1；2023年公司再融资承销 210亿元/yoy+38%（行业 yoy-37%），行业排名第 5；债务融资：2023年公司债承规模 4847亿元/yoy+48%（行业 yoy+26%），行业排名第 6。关注海通投行执业质量：海通证券 2023年至今主动撤回 IPO 项目 29单/行业第 4，撤回率达 22.83%； 2024年 1月海通分别收到深交所及上交所监管函（均为 IPO 保荐业务内控问题）。 投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级。我们选取净资产规模与海通证券相近的上市券商作为可比公司：国泰君安、国信证券、招商证券、广发证券。根据 Wind 一致预测，平均 2024E BPS 为 14.67元/股，可比券商 2024E PB 均值为 0.86倍。考虑到海通证券2023年轻资产业务均承压（轻资产业务占比营收 66%），且减值损失同比大幅提升拖累利润；但同时报告期内海通证券完成对国际子公司私有化工作，未来跨境协同可期；公司于 2023年 8月-11月回购后（回购 4,151万股/回购金额超 4.14亿元），24年 1月公告回购计划（拟回购金额 3-6亿（含）），彰显公司对自身稳健发展信心。综合考虑下我们给予海通证券对标券商 24E 平均 PB 10%折价（0.77倍），对应目标价为 9.82元/股，较 2024/3/28收盘价上涨空间为 13%，维持增持评级。预计公司 24-26E 归母净利润 41.5、53.3、72.3亿（原预测 24-25E 89.7、107.6亿），同比分别+311.5%、28.5%、35.6%。 风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓； 2024/1/8，深交所发布关于对海通证券的监管函（因保荐江苏沃得农业机械股份有限公司IPO 存在违规行为）;2024/1/29,上交所公布关于对海通证券及有关责任人采取监管措施的决定（IPO 保荐业务履职尽责明显不到位、投行质控内核部门未识别项目重大风险及对尽职调查把关不审慎等缺陷）

市场波动下公司业绩韧性强，ROE位于行业前列。18-21年利润cagr达53%，22年（权益市场下行时期）利润78亿/yoy-26%，仍好于上市券商整体（不含东财）-34%；18-21年公司ROE持续攀升至12.3%，22年ROE8.2%，位居上市券商第5，9M23年化ROE回升至8.9%，位居上市券商第3。9M23公司实现营收255亿/yoy-7%；归母净利润66亿/yoy+3%；收入结构看，零售经纪+投资业务是公司主要收入来源，9M23经纪+投资业务贡献收入占比超7成：投资占41%、经纪占30%、净利息占24%、投行+资管占4%。 核心观点：当前中国银河Alpha和Beta共振，看好公司估值的修复：转债转股增强资本金实力，股本结构优化，流通盘扩大。公司转债基本全部转股（转债规模78亿，转股价9.7元），增厚公司A股股本8.0亿股，资本金得到有效补充。转股前公司A股流通股64.46亿股，其中银河金控持有51.6亿股（占比80%）；转股完成后公司A股实际流通股（剔除银河金控持有股份）20.9亿，占比29%，有望增加公司A股流动性。 新起点，新战略，新目标，打造“现代投行”短板补齐势在必行。2023年公司提出新一轮三年发展规划：打造“五位一体”的业务模式、构建“三化一同”的体制机制，完成从传统偏向零售的券商，转型至更受人尊敬的“现代投行”。其中，“现代投行”的目标将分步完成：到2025年，打造国内一流、国际优秀的现代投资银行；到2030年，打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投资银行。近3年投行+资管贡献收入占比仅5%左右，拖累公司整体业绩增速，但10月以来公司董事长、总裁陆续到位，未来投行业务战略地位有望提升，业务层面有望获得更多加持。公司全资子公司银河金汇新任总经理具有丰富的公募基金行业管理经验，未来中国银河短板业务—资管业务改善可期。 公司为近期资本市场改革的深度受益者：①并购重组：11/3，根据中证报报道，证监会表示支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。我们预计并购重组仍是未来1-2年内板块的主线之一，或成为阶段性公司估值提升的催化剂。②风控指标优化：《证券公司风险控制指标计算标准规定》对券商资本杠杆率、净稳定资金率等指标的分母计算标准进行一定的优化，此前公司受资本杠杆率、净稳定资金率约束难以扩表，本次修订后，公司加杠杆空间有望进一步释放。 投资建议：公司以零售经纪+固收自营为业绩支撑，市场波动下盈利稳定性好于同梯队券商，公司战略定位“现代投行”，管理层变动后短板业务有改善预期；当前转债转股已到期，资本实力补充到位；首次覆盖给予中国银河“买入”评级，2024E目标PB1.64x。预计中国银河2023-25E归母利润88.6、102.2、112.0亿元，同比分别+14%、+15%、+10%。 采用可比券商PB-ROE估值法，基于2024EROE9.1%，最终给予2024E目标PB1.64x，对应股价16.2元/股，向上空间为30%。 风险提示：流动性收紧，市场股基成交活跃度大幅下降；股债市场大幅下跌。

投资建议： 广发证券投资管理能力突出，旗下易方达基金和广发基金分别排名行业第一和第三，公募基金销售保有量排名行业第二，我们看好广发证券在新领导层带领下在财富管理赛道进一步厚植竞争优势；此次分类结果重回 AA 级别，将打开更多业务空间。 预计广发证券 2021-2022年营收340亿元、 387亿元，同比+17%、 14%； 归母净利 121、 146亿元，同比+21%、20%。 目标价 22.75元，评级由“增持” 上调至“买入”。 1、 分类评级重回 AA，带来多重利好。 7月 23日，证监会公布 2021年证券公司分类评级，广发证券时隔两年重回 AA 级，这将为公司带来新业务、新产品试点范围和推广顺序的政策倾斜，减少投保基金缴纳比例等利好，并帮助公司进入更多机构白名单和获得更为宽松的融资条件。 2、 新领导团队更替，业务稳健发展。 公司原董事长孙树民到龄退休，同时两位原副总经理辞任； 原总经理林传辉升任董事长并兼任总经理，另新聘五位高管。新领导团队呈现三大特征：一是年轻化，新聘五位高管中有 1位是 80后；二是均来自内部提拔，公司文化认同感深；三是从业经验丰富，新任董事长林传辉自 1995年开始在广发证券任职，并执掌广发基金近 18年，将广发基金规模做到行业前三。 3、 ROE 居于头部前列，业务恢复稳步进行。 广发证券股东结构多元，经营稳健，公司资产规模与经营业绩常年位居行业前五，roe 位居头部券商前列，高于 10%。公司保荐业务和债券承销资格于 2020年 7月起分别暂停 6个月和 12个月， 2020年公司通过调整投资银行业务组织架构，进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制，加强风险控制。目前公司保荐资格已于今年 1月恢复，今年已有 5单 IPO 项目获受理。 4、资产管理+财富管理优势显著，看好价值重估机会！1）公司为资产管理和财富管理业务的行业龙头。资产管理方面，公司旗下易方达基金（参股 23%）、广发基金（控股 55%） 长期位列非货基月均规模行业第一、第三； 财富管理方面，公司第一季度非货基、股票+混合基金保有规模行业第二，分别达 787、 741亿元。 2）2020年，易方达基金、广发基金分别贡献公司净利润的 5.8%、 9.2%， 叠加全资子公司广发资管（利润 9.2亿）、广发信德（利润 9.2亿），广发证券的大资管业务占利润比重达 32.1%。 3）居民资产配置向权益转移趋势下，我们看好具备品牌及人才优势的龙头机构的发展，给予易方达、广发基金（均非货基排名行业前三）30XPE；考虑到私募股权较好的成长性，给予 20XPE；券商资管积极向主动管理转型，给予 18XPE，对应资管子公司市值合计 836亿元，占公司目前市值比重71.08%，后续大资管+财富管理业务发展将显著提升价值重估机会！ 分部估值法下整体估值为 1734亿， 对应目标价 22.75元，有 47%的溢价空间。 风险提示： 业务恢复不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧

中金公司业绩符合预期。公司2020年实现营收237亿元，同比+50.2%；归母净利润72.1亿元（预测值为72.1亿元），同比+70%。基本每股收益1.60元，期末归属于母公司股东权益716亿元，较19年底+48.3%，BPS为13.80元。4Q20的净利润为23亿元，环比+26%。 投行+股票业务+财富管理高增长，引领公司业绩增长。2020年，公司投资银行收入56.3亿元，YOY+56%；股票业务收入55.3亿元，YOY+71%；财富管理业务收入56.2亿元，YOY+71%；固定收益业务收入31.2亿元，YOY+24.4%；私募股权业务收入19.0亿元，YOY+37.2%；资产管理业务收入11.8亿元，YOY+106%。 财务杠杠提升股东回报。2020年中金公司加权平均净资产收益率13.5%，较19年+3.88pct，领跑头部券商。期末，公司经营杠杆率为6.30倍，较2019年12月31日的6.05倍增长4.06%。2020年公司A股IPO后，预计将进入新一轮资产扩张周期，预计ROE水平仍将领跑同业。投行业务：股权融资承销业务手续费及佣金收入显著增加。中金全年A股、港股、中资企业美股IPO主承销规模分别为624亿元、40.1亿美元和13.0亿美元，YOY+55%、-5%、+209%。公司完成固定收益项目821个，YOY+52%，境内承销规模6541亿元，境内外承销规模70亿美元。公司在中国并购市场总排名第一，市场份额30.8%。 股票业务：场外衍生品业务规模随客户交易需求上升而增加。期末，公司交易性金融资产规模2476亿元，较上年末增加47.2%，其中，股票/股权规模增长较为显著，由697亿元增加至1109亿元。2020年公司投资收益190亿元，YOY+95%，是业绩增长的核心驱动力。 财富管理业务：A+H股的市场成交量显著上涨，带动手续费及佣金收入增加。客户分层管理方面，中金财富管理369万户，可比口径较19年末增加13%。客户资产2.58万亿元，可比口径较19年增长40.2%，客户资产规模增速高于客户数量增速意味着客均资产在提升。而公司高净值客户数量以及高净值客户资产增速均高于整体的数据。产品配置业务方面，产品保有量大幅提升74%。 观点：证监会未来仍将围绕完善市场制度建设的主线开展资本市场改革，中金是主要受益对象之一。我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期，盈利增速和经营效率均有望领跑同业。基于2020年四季度至今市场交投活跃度明显提升，我们将公司2021至2022年的盈利预测由91/109亿元上调至98/121亿元，YOY+36%/24%，维持中金公司A股“买入”评级，建议关注中金公司H。 风险提示：市场波动风险、A股成交额大幅下降、资本市场改革进度不及预期、行业竞争加剧风险

业绩增速符合预期，经纪、资管、自营表现强劲。 广发证券2020年实现营收292亿元，同比+27.8%；归母净利润100亿元，同比+33.2%；基本每股收益1.32元，加权平均净资产收益率10.6%，较19年+2.12pct，高于头部券商的平均水平。期末归属于母公司股东权益982亿元，较19年底+7.6%，BPS为12.88元，杠杆率由3.39倍提升至3.52倍。4Q20的净利润为19亿元，环比-21%。经纪、投行、资管、自营、利息净收入等五大业务收入占比分别为22.5%/2.2%/22.6%/23.4%/14.6%。 财富管理业务：分部营业利润增速高，提升公司业绩增速。 2020年，公司财富管理板块实现营业利润63亿元，同比增长60%，是主要业务板块中增速最高的。公司股基成交量17.34万亿（双边统计），YOY+57%。其中，股票代理交易金额16.42万亿，市场份额3.97%，较19年-0.17pct。公司两融余额为843亿元，较19年末上升69%，市场占有率5.21%。 投资管理：公募子公司并驾齐驱，私募子公司同比大增。 投资管理业务是公司业绩增长的核心驱动因素。券商资管方面，2020年广发资管实现净利润9.2亿元，YOY-2%，管理规模由2972亿元上升至3040亿元。公募基金管理业务方面，公司分别持有广发基金和易方达基金54.53%和22.65%的股权。两家公募子公司管理规模分别为7634亿元和1.23万亿元，同比增加52%和68%，为公司贡献利润24.5亿元，YOY+55%。私募基金管理业务方面，广发信德净利润9.21亿元，YOY+321%。 交易及机构业务：营业利润35亿元，同比增长9%。 公司金融投资规模2000亿元，较19年底增加3.4%。结构上，公司交易性金融资产的规模下降（债券投资），同时增加了其他债券投资规模。公司自2019年停止实施定增计划后，杠杆率提升的幅度不及其他头部券商，但是维持相比稳健的投资回报。 投资银行业务：受到风险事件冲击影响，出现了较大幅度下滑。 根据广东证监局处罚决定，公司保荐业务资格和债券承销资格于2020年7月起分别暂停6个月和12个月，目前公司保荐月资格已经于2021年1月恢复。2020底，公司通过调整投资银行业务组织架构，进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制，加强风险控制。 投资建议：基于公司财富管理与投资管理业务表现超预期，我们将公司2021-2022年的业绩由94/109亿元上调至121/146亿元，同比增长21%和20%。当前股价对应2021E为1.14倍PB，维持“增持”评级。 风险提示：市场波动风险，信用业务风险、投行业务恢复不及预期

1、整体：太保集团归母净利润同比-11.4%，扣非归母净利润同比+7.2%（扣除去年一次性税收返还的影响），其中Q4净利润同比+2.3%。我们判断，在账面总投资收益同比+25.7%的情况下，利润增速放缓的主要原因有：1）会计估计变更（主要是负债评估的折现率基础曲线变动）减少税前利润117.33亿，预计由国债750日均线下行带来。2）退保金同比+29.9%，我们判断源自于代理人下滑及疫情冲击导致的保单继续率下降，太保个人寿险客户13个月和25个月的保单继续率分别为85.7%、85.1%，分别同比-4.6pct、-4.1pct。 归母净资产较年初增长+20.6%，剔除发行GDR带来的权益增加，净资产较年初增长+12.9%。集团EV较年初+16.0%，分红前较年初+18.7%，如剔除发行GDR的影响，分红前EV较年初+15.3%。 集团归母营运利润同比+11.7%，其中寿险同比+16.7%。太保分红主要参考营运利润，2020年分红1.3元/股，分红率高达51%。 2、寿险：NBV同比-27.5%，其中H2同比-31.6%，基本符合预期，主要由新单保费下滑导致。2020年代理人渠道新单保费同比-26.7%，期交同比-33.4%；NBVmargin38.9%，同比-4.4pct，其中个人业务margin同比54.9%（H1为56.5%），价值率环比有所下滑，我们判断，主要由于疫情冲击的持续下，代理人队伍下半年量质承压，高价值产品销售仍旧困难。 人力方面，疫情导致代理人量质下滑。月均总人力74.9万，同比-5.2%；月人均首年保费同比-22.6%，主要由于件均下滑导致：月均举绩率57.8%，同比仅下滑1.0pct；人均长险件数1.58件，同比+4.6%，意味着高件均产品销售较弱，而长期医疗险等获客类产品增加，使得整体件均下滑。 寿险EV较年初+11.7%，分红前较年初+17.2%，其中，投资偏差贡献+2.1%，但产生了营运偏差-6.8亿，预计由保单继续率下降导致。 3、财险：保费增长优于其他公司，但综合成本率有所提升。太保产险保费收入同比+11.1%。其中，车险保费同比+2.6%，非车险保费同比高增长+30.9%。非车险中健康险、农险、责任险实现快速增长，同比增速分别为+72.7%、+44.8%、+44.1%。 综合成本率同比+0.7pct至99.0%，其中综合赔付率+1.2pct，综合费用率-0.5pct，费用管控效果良好。分险种来看，太保车险、农险综合成本率同比持平，但责任险同比+10.4pct，保证险同比+2.6pct。 4、投资：投资端表现亮眼，由优异的权益投资表现拉动。综合投资收益率7.5%，同比+0.2pct；总投资收益率5.9%，同比+0.5pct，证券买卖收益高达195亿元，同比+215%；净投资收益率4.7%，同比-0.2pct。资产配置上，主要增配了股票、基金、定期存款及债权计划，债券配置占比下降3.3pct。 投资建议：太保投资端表现亮眼，分红额稳定增长，但负债端受疫情影响表现较弱。后续展望，太保将全力推进“长航”计划，进一步聚焦代理人队伍内质提升和产能升级，以服务增值和科技赋能打造新动能，友邦中国前CEO蔡强加入太保，将极大地助力太保的长期转型，我们预计太保业绩短期与长期提升的动能兼备。我们对于2021-2023年归母净利润预估为285亿/330亿/393亿（前次预估2021-2022年净利润为326亿/376亿），yoy+16%/16%/19%，下调盈利预期主要考虑权益市场的投资压力。截至3月26日，公司A股、H股对应2021年PEV估值分别为0.72倍、0.49倍，估值处于历史低位，给予“买入”评级。 风险提示：代理人增长不达预期；保障型产品销售不达预期；战略落地进度不及预期。

年报业绩增速符合我们预期。招商证券2020年实现营收243亿元，同比+29.77%；归母净利润95亿元，同比+30.34%；基本每股收益1.06元，加权平均净资产收益率10.85%，较19年+1.34pct。期末归属于母公司股东权益1057亿元，较19年底+24.3%，BPS为10.43元。4Q20的净利润为22.2亿元，环比-24.4%。经纪、投行、资管、自营、利息等传统五大业务收入占比分别为27.7%/8.8%/4.7%/27.9%/10.7%。 经纪与财富管理业务：整合效益凸显，市场份额创新高。 1）2020年，招商证券代理买卖业务净收入市场份额为4.85%，排名由2019年的第七名跃升至第二名，创历史新高。期末，公司财富管理客户数达到45.4万户，同比+28.5%，财富管理客户资产规模达到1.37万亿元，同比+47.3%，高净值客户数达到2.41万户，同比+53.7%。公司股基市场份额持续提升，2020年达到4.25%，较19年提升0.16pct。2）资本中介业务结构继续优化。期末，两融余额831亿元，同比+62%，其中融券业务规模62亿元。股票质押业务（自有资金）余额为201亿元，较上年末减少4.61%。3）公司托管和外包业务继续领先优势，期末托管外包产品（包含资管子公司的产品）数量2.63万只，规模2.87万亿元，均同比分别增长28%。私募基金托管产品数量市场份额达24%，保持绝对领先优势。 投资银行业务：境内再融资规模大幅增长，境外投行完成多个重大项目。 1）招商证券对重点行业大客户拓展成效明显，再融资业务规模显著提升。通过“羚跃计划”，为投资银行业务打造多渠道合作“生态圈”，进一步丰富IPO早期项目储备。2020年IPO承销规模143亿元，再融资主承销规模398亿元，同比+209%。2）招证国际2020年完成承销金额64.42亿美元，YOY+52%，其中IPO承销金额61亿美元，同比+44.5%。 投资及交易：规模驱动自营投资收入增长。 期末，招商证券总资产达到4997亿元，较19年底增长31%，杠杆率由19年底的3.77倍提升至3.93倍。公司金融投资规模达到2274亿元，较19年底增加18%，而公司自营业务收入为67.8亿元，较19年底增长10%，业绩增长主要依靠规模驱动。 投资建议：公司代理买卖业务净收入市场份额跃升至历史新高，财富管理与机构业务整合效益凸显。2020年净资产首次突破千亿元，将助力公司资本中介业务和自营投资业务，未来业绩增长可期待。基于我们上调公司未来经纪等业务市场份额假设，我们将公司2021-2022年的业绩由110.7/123.1亿元上调至111.5/125.7亿元，同比增长17.46%/12.77%。公司当前股价对应2021E为1.54倍PB，维持“增持”评级。 风险提示：市场波动风险，资本市场改革进度不及预期，信用风险

投资要点：公司20年经营业绩增速符合预期，面向机构、零售和企业客户的服务能力持续提升，公司组织架构和配套运行机制持续优化，A股限制性股票激励计划顺利落地，维持“买入”评级。 2020年业绩增速符合预期。公司20年实现营收352亿元，同比+17.5%；归母净利润111亿元，同比+28.8%；基本每股收益1.20元，加权平均净资产收益率8.54%，较19年+1.79pct。期末归属于母公司股东权益1374亿元，较19年底减少0.1%（主要是可转债规模下降所致），BPS为15.42元。4Q20的净利润为21.7亿元，环比-38%。经纪、投行、资管、自营、利息等传统五大业务收入占比分别为24.0%/10.6%/4.4%/25.8%/16.2%。投行业务改革成效显著，市场份额大幅提升。 公司主承销额8153亿元，YOY+44.4%，排名行业第三；股权承销额1024亿元，YOY+35%，排名行业第四；IPO承销额217亿元，YOY+212%，市场份额由2.75%提升至4.59%；债券承销额7128亿元，YOY+46%。公司投行业务收入37.4亿元，YOY+44.1%。 交易投资业务的客需型业务规模快速提升。 2020年，公司场外权益衍生品新增规模2158亿元，YOY+95%，权益类场外衍生品名义本金余额773亿元，YOY+202.8%，驱动公司金融资产持续扩张。公司杠杆率由2019年底的3.13倍提升至3.85倍。自营投资业务收入90.8亿元，YOY+2.7%。 信用业务资产结构和业务结构持续优化。公司股票质押待回购余额361亿元，较19年减少12%；两融余额较19年末提升51%至958亿元，市场份额5.91%，其中，融券余额89亿元，市场份额6.5%。公司利息净收入57亿元，YOY+9%。 财富管理业务收入与客户数均实现较高增长。 公司个人金融账户数，1449万户，较上年末+7%，富裕客户及高净值客户数较19年末+25%和28%。代理买卖证券业务净收入（母）份额5.77%，行业第一；股票交额市场份额4.75%，较19年减少0.24pct。代销金融产品月均保有规模1975亿元，YOY+22%，投顾人数3347人，YOY+24%。 投资建议：基于调整市场交投活跃度的指标及对公司管理费用假设的调整，我们将公司2021年净利润由135亿元下调至134亿元，2022年净利润由149亿元上调至154亿元。当前股价对应2021E为1.01xPB，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期，信用业务风险

1、利润：归母净利润同比-1.8%；扣非归母净利润同比+12.5%（扣除去年一次性税收返还的影响），净资产较年初扣除去年一次性税收返还的影响），净资产较年初+20.4%，好于预期，源自于账面总投资收益同比+28.3%，公司把握权益市场高点兑现了部分浮盈。其中，Q4净利润同比+104.9%，主要由于19年Q4增提了大量准备金导致单季基数较低。2020年会计估计变更导致准备金增提，减少前利润116亿。 2：、价值：NBV同比-10.5%（2019的贴现率调整为11%），其中H2同比-3.0%，好于预期。 好于预期。NBV下滑主要由于长期健康险销售受阻，十年期及以上期交保费同比-10.4%，长期健康险新单保费同比-11.1%，其中下半年分别同比-1.7%、-5.8%。NBVmargin为19.7%，同比-12pct，主要由产品策略调整带来：1）在银保渠道限时销售了174亿趸交理财型产品来提升规模（去年同期60亿）；2）限额销售了4.025%年金险惠添富（约65亿）。但我们预计公司下半年聚焦“长期健康险+长期年金险”提价值，下半年margin同比+7.4pct。 EV较年初+15.1%（2019年EV贴现率调整至11%），分红前EV较年初+17.2%，好于预期，其中投资偏差（88亿）贡献4.3%。 注：新华将折现率从11.5%下调至11%，与其他公司保持一致，以上分析的基数均基于11%的贴现率；如2019贴现率维持11.5%，则NBV同比-6.1%，EV较年初+17.3%。 人力方面，2020年新华大力推动增员。年末个险规模人力60.6万，同比+19.5%。但受疫情冲击，队伍活动率及产能下滑，月均合格人力(当月首年佣金≥800元的营销员)12.8万，同比-3.8%，月均合格率同比-9.2pct；月均人均首年保费2617元，同比-22.7%。 3、投资：总收益收益率及综合投资收益率表现亮眼。净投资收益率4.6%，同比-0.2pct；总投资收益率5.5%，同比+0.6pct，预计源于公司把握市场高点，兑现部分权益资产浮盈，贡献买卖价差收益117亿（19年为-2亿）。 如考虑可供出售金融资产的浮盈，我们测算出其综合投资收益率为7.7%，同比+0.2pct。资产配置方面，主要增配了定期存款和股票，占比分别提升5.1%、2.2%。 点评：新华2020年核心业绩好于预期，投资端表现亮眼。我们判断，2021年公司将继续坚持大力增员，在代理人规模保持稳定的前提下，用新增置换低产能代理人，优化队伍结构。后续增长驱动力仍是增员年公司将继续坚持大力增员，在代理人规模保持稳定的前提下，用新增置换低产能代理人，优化队伍结构。后续增长驱动力仍是增员+。产品运作。2021年开门红新华表现较好，业务结构优化及新单保费增长带来NBV较高增长，我们预计较高增长，我们预计2021Q1新华NBV同比+20%左右，全年同比+10%左右。我们预计2021-2023年新华保险归母净利润分别为168亿、204亿、237亿，YOY为17.7%、21.1%、16.5%（前次预估2021-2022年归母净利润分别为162亿、181亿），提高盈利预测主要考虑到未来750日国债收益率曲线的走势。目前日国债收益率曲线的走势。目前2021PEV为为0.55倍，历史估值低位，给予“买入”评级。 风险提示：代理人增长不达预期；保障型产品销售不达预期；费用投放效率降低。

1、利润：归母净利润同比-13.8%；扣非归母净利润同比-5.1%（扣除去年一 次性税收返还的影响），符合预期。 负增长主要由于会计估计变更导致准备 金增提 385.4亿（ 3季度末增提准备金 191.23亿元），其中折现率假设变更 增加准备金 350.7亿，部分险种发病率假设变更增加准备金 20.8亿，其他 假设变更增加准备金 13.9亿。但公司投资端表现亮眼、退保情况及费用投 入情况好转， 总投资收益同比+17.5%， 退保金同比-34.6%（预计由于 2018年销售的高现价产品于 2019年大量退保）， 业务及管理费同比-5.5%。 其中 Q4净利润同比+445.3%，主要由于去年 4季度计提了较多资产减值损失导 致基数较低。全年归母净资产较年初+ 11.5%。 2、价值： NBV 同比-0.6%（ Q1-Q3累计增速为 2.7%），符合预期，增速放缓 主要由于后疫情期销售队伍规模的减少带来的长期保障险销售下滑， 十年 期及以上期交保费同比-4.7%，健康险首年期交保费同比-14.5%。 个险 NBV 同比+1.2%， 由新单保费增长（同比+5.6%） 拉动， 个险 NBV margin47.9%， 同比-1.5pct，预计由保费年期结构略有恶化带来，个险渠道十年期及以上 期交保费同比-2.2%。 人力方面，销售队伍量降质升。截至 2020年 12月末，个险销售人力达 137.8万人（营销队伍 84.1万，收展队伍 53.7万），同比-14.6%，公司下半年来 主动清理低产能代理人，年末代理人较 3季度末减少 20.3万人。但队伍结 构有所改善，个险月均有效销售人力同比+9.7%。 我们预计，在“挤出”队 伍水分后，后续销售队伍将保持平稳回升态势。 EV 较年初+13.8%，不考虑分红的情况下较年初+16.8%，营运偏差（ 5.7亿） 及投资偏差（ 240亿）均带来正贡献。 3、投资： 总投资收益率和综合投资收益率表现良好。 净投资收益率 4.34%， 同比-0.27pct， 主要由联营企业和合营企业的净投资收益同比下滑导致（同 比-9.0%）； 总投资收益率 5.30%，同比+0.07pct。 如考虑可供出售金融资产 的浮盈，综合投资收益率为 6.33%，同比-0.94pct。资产配置上，主要增配 了债券和股票，占比分别同比+2.5pct、 +0.81pct。 点评：国寿 2020年资产端和负债端均表现较优。2021年国寿将继续推进“重 振国寿”战略，坚持“三大转型、双心双聚、资负联动”战略内核，在保证一 定的规模前提下，业务质量有望继续优化。 我们预计 2021-2023年中国人 寿归母净利润分别为 583亿、 722亿、 836亿， YOY 为 16.0%、 23.7%、 15.8% （前次预估 2021-2022年归母净利润分别为 564亿、 641亿），提高盈利预 测主要考虑到未来 750日国债收益率曲线的走势。目前 2020PEV 为 0.74倍， 给予“买入”评级。

投资要点：受益于市场交投活跃度提升，公司经纪、投行业务高增长，推动业绩增长。未来重点关注数字化转型牵引商业模式创新，当前股价对应投资要点：受益于市场交投活跃度提升，公司经纪、投行业务高增长，推动业绩增长。未来重点关注数字化转型牵引商业模式创新，当前股价对应2021E1.13xPB，维持“买入”评级。 业绩概述：2020年，华泰证券实现营业收入314.4亿元，同比+26.4%；归母净利润；归母净利润108.2亿元，同比+20.2%。基本每股收益1.20元，加权平均净资产收益率8.61%，较19年增加0.67pct。期末归属于母公司股东权益1291亿元，较19年底增加5.3%，BPS为14.22元。4Q20的净利润为19.8亿元，环比-19%，同比-23%。经纪、投行、资管、自营、利息等传统五大业务收入占比分别为20.5%/11.6%/9.5%/32.3%/8.3%，经纪与投行业务表现强劲。 财富管理业务可圈可点，融券业务快速增长。公司经纪业务收入64.6亿元，YOY+57.3%，全年的股基交易额为34.19万亿元，市场份额7.75%，较19年底+0.15pct，我们测算公司经纪业务净佣金率为万1.9。涨乐财富通月活数912万，市场排名第一，客户账户总资产规模4.74万亿元。金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）7053亿元，金融产品销售业务规模增长明显。期末，公司两融余额1241亿元，YOY+85%，市场份额达7.67%，其中融券余额254亿元，YOY+985%，市场份额18.55%，融券通平台建设初见成效。表内股票质押规模为65亿元，平均履约保障比例为269%，期末公司计提资产减值准备13.06亿元，主要是受到融出资金影响。 机构服务业务贡献主要收入，投行业务高增长。投行方面，IPO承销规模236亿元，YOY+252%，债券承销规模5670亿元，YOY+69%，并购重组交易金额504亿元，行业第二。期末，公司交易性金融资产2927亿元，占总资产比例41%，公司杠杆率持续提升，期末杠杆率为4.48倍，较19年底增加0.66倍。自营业务贡献收入102亿元，YOY+11%。 投资管理业务收入稳健增长。资管业务实现收入29.8亿元，YOY+7.5%。公司资管的规模整体压缩，但结构优化。公司私募资产管理月均规模4849亿元，市场排名第四，私募主动管理资产月均规模2647亿元，行业排名第四。 限制性股票股权激励计划正式落地，机制优化有望进一步拓宽公司发展前景。 限制性股票股权激励计划正式落地，机制优化有望进一步拓宽公司发展前景。公司将授出4564万股A股限制性股票，现确定2021年3月29日为授予日，向813名激励对象授予4564.00万股A股限制性股票，授予价格为人民币9.10元╱股。 投资建议：基于我们调整市场交投活跃度预期，我们将公司2021-2022年的净利润由141/156亿元下调至129亿元和152亿元，分别同比增长19%和17%，当前股价对应2021E为1.13倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、信用风险

投资要点：证监会未来仍将围绕完善市场制度建设的主线开展资本市场改革，中金是主要受益对象之一。我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期，盈利增速和经营效率均有望领跑同业，建议关注中金公司投资要点：证监会未来仍将围绕完善市场制度建设的主线开展资本市场改革，中金是主要受益对象之一。我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期，盈利增速和经营效率均有望领跑同业，建议关注中金公司H。 我们认为中金公司相对于其他证券公司具有较明显的差异：一是β更小：中金公司拥有持续稳健的盈利能力，尤其是能够穿越牛熊，在市场弱势阶段依然能够保持盈利的稳定性。2017-2019年间，公司加权ROE水平分别超过行业2.34/5.27/3.35pct。中金收入构成中来自于投资收益、投行业务的比例高于其他头部券商，这类业务的增长相对稳定。股票业务因在地域上实现海内外跨境结合，在产品上运用公司资产负债表为专业投资者提供主经纪商、金融衍生品以及做市等多种创新产品服务，在收入来源上基本实现了海内外多产品收入并举的布局。 二是α更大：中金公司拥有领先的业务能力，优质的客户群体。我们判断行业的业绩增长大概率是依靠机构业务，包括衍生品、私募股权投资、融券和投行业务等，机构业务集中化趋势渐显（场外衍生品新增交易的集中度高于75%）。券商的业务军备竞赛日趋激烈，包括补充资本金、争夺核心人才（投行、研究所）、加码信息技术投入等。中金抓住资本市场发展的机遇，强化自身在机构业务的竞争优势。中金已与腾讯数码合资设立金融科技子公司——金腾科技信息（深圳）有限公司，旨在融合中金的金融业务优势和腾讯在用户群体、科技生态的优势，探索数字化财富管理新模式。 2020年9月，中金推出“A+基金投顾”服务，将财富配置业务推广到广泛的客群。 我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期，业绩增长有望领跑同业。 2020年中金公司业绩增长超我们预期。根据中金披露的业绩预增公告，公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为68.28亿元到75.52亿元，与上年同期相比，将增加25.89亿元到33.14亿元，同比增加61.08%到78.18%。我们判断中金公司于20Q4完成A股IPO融资后，公司预计将进入新一轮的资产扩张周期，盈利增速和经营效率均有望领跑同业。 投资建议：基于2020年四季度至今市场交投活跃度明显提升，我们上调公司的盈利预测，将2020年至2022年的归母净利润由65.89亿元、80.68亿元和100.52亿元上调至72.06亿元、91.58亿元和109.15亿元，同比增长70.01%、27.09%和19.18%。对应的EPS分别为1.49元、1.90元和2.26元，BVPS为13.70元、15.61元和17.32元。我们维持对于中金公司A的“买入”评级，综合考虑中金公司A/H的估值差异，我们建议关注中金公司H。 风险提示：市场波动风险、资本市场改革进度低于预期、行业竞争加剧风险、业绩预增公告为初步核算结果，最终数据以2020年度报告为准