事件:公司发布2018年中报,1-6月实现营业收入118.8亿元,同比增长26.8%; 实现归母净利润20.7 亿元,同比增长184.1%;经营活动产生的现金流量净额为26.9 亿元,同比增长123.8%;基本每股收益1.38 元。 2018 上半年业绩超预期,水泥销售均价提升是主因。公司上半年业绩超市场预期,归母净利润增速高达184.1%,远超营业收入增速,业绩高增长主要受益于两个方面:(1)销售均价提升使综合毛利率大幅提升约12 个百分点,2018Q2 单季综合毛利率提升至40%以上;(2)期间费用率下降3 个百分点,其中, 财务费用率由于汇兑损失减少,从4%下降至2%。 2018上半年华中和西南地区基建投资增速整体不弱,2018下半年仍有进一步提升空间。公司是华中、西南地区水泥龙头,下半年或将持续受益地区基建拉动:2018上半年,华中、西南地区基建投资增速较快,湖北、湖南、重庆、四川、贵州、云南和西藏基建投资增速分别为10.3%、10.5%、5.3%、10.6%、17.4%、11%和19.5%,以水泥熟料产量看,湖北和湖北小幅降1.6%,西南大幅上升5.6%。下半年,华中和西南地区基建投资增速仍然较快,对地区水泥需求形成支撑,水泥价格在高位维持,公司下半年业绩确定性较高。 长期看,华中和西南地区水泥均价向上空间大,公司业绩弹性足。华中和西南地区由于整体需求和错峰限产强度弱于华东和华南地区,水泥价格长期低于华东和华南地区,水泥未来均价向上空间大:一是环保错峰的执行力度在提升, 水泥企业的市场行为更加注重长期利益,从错峰情况看,2017年错峰力度和实施到位情况最好的是华北和华东地区,西南地区除了四川错峰力度较强外,其它地区错峰力度均有改善空间。二是华中和西南地区基础设施相对薄弱,地区基建投资有望进一步拉动水泥需求,另外,扶贫攻坚作为“十三五”三大目标之一,云南和贵州是我国精准脱贫的主要地区,对水泥的需求将形成增量。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为3.07 元、3.69 元、4.05 元,未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率,考虑华中和西南地区水泥价格和需求有较大上升空间,上调2018 年业绩到46 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:(1)水泥行业错峰限产不及预期;(2)华中和西南地区基建投资增速大幅下滑的风险。

事件:公司发布2018年中报,1-6月实现营业收入457.4亿元,同比增长43.4%;实现归母净利润129.4亿元,同比增长92.7%;经营活动产生的现金流量净额为119.5亿元,同比增长136.7%;基本每股收益2.44元。 2018上半年量价齐升,业绩持续高增长。从公司量价表现看,销量同比增长6.87%(达到1.43亿吨),销售均价提升使综合毛利率提升11.86个百分点(达到44.83%),水泥均价在高位维持是公司业绩持续高增长的核心因素。 上半年行业量价走势基本平稳,全年业绩确定性高。从2017Q4起,我们判断水泥行业在2018年将是“价格高开高走,需求小幅萎缩”,从2018上半年水泥行业运行情况看,符合此前判断,2018年延续了2017年景气行情。2018年1-6月,水泥全行业产量10亿吨,同比下降0.6%,其中,3月份由于春节+复工晚因素,单月水泥产量下滑15.6%,4、5月产量强势回暖。2018下半年,受地产和基建下滑的影响,水泥需求或将保持小幅萎缩态势,由于水泥行业有“严禁新增产能”和“环保错峰”的政策指引,供给端的竞争格局明显改善,下半年水泥价格仍会在历史高位运行。从水泥企业业绩看,2018年水泥企业业绩确定性高,主要原因是水泥均价高位平稳。我们判断,如果水泥需求不出现大幅下滑,则水泥企业间的协同效应很难被打破,水泥行业景气度可持续。 公司作为行业绝对龙头,国内稳定,长期坚定看好公司海外拓展。国内,从行业的角度看,2017年环保错峰最受益地区为华东地区,公司作为华东地区最大的熟料、水泥生产企业,充分享受了地区量价齐升,2018年公司仍将受益行业基本面的改善。国外拓展上,发展中国家存在基建和城市化红利,虽然国内水泥企业海外拓展艰难,但向海外拓展的方向正确,我们看好公司在海外的积极布局,目前,公司在国内的框架布局基本稳定,海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨、俄罗斯等国家,公司作为水泥行业国际巨头,估值中枢应上移。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为5.33元、5.68元、6.02元,未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率,2018全年水泥需求或小幅下滑、水泥价格高位运行,上调公司2018年归母净利润至282.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)基建投资和地产投资增速大幅下滑的风险;(3)错峰限产不及预期的风险;(4)海外项目拓展不及预期的风险。

事件:公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入59.9亿元,同比增长31.3%;实现归母净利润13亿元,同比增长90.3%;经营活动产生的现金流量净额为10.7亿元,同比增长135.2%;基本每股收益0.73元。 2018上半年业绩高增长,受益于毛利率提升与期间费用率下降。公司上半年业绩超市场预期,归母净利润增速同比增长达90%,业绩高增长主要受益于两个方面:(1)毛利率大幅提升,2018上半年综合毛利率36%,2017同期为31%,大幅提升5个百分点;(2)期间费用率明显下降,2018上半年期间费用率12%,2017年同期为16%,下降4个百分点,主要为财务费用率从6%下降至2%。 短期,环保督察进入常态化,公司稳定的盈利能力仍基于成本与费用的控制,看好公司2018全年业绩高增长。公司作为行业龙头,成本与费用控制优势明显,原材料价格上涨向下游传导畅通,毛利率与净利率在高位维持;而对于行业内其它小企业而言,成本控制力弱,环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位,势必加速这类企业退出市场。 长期,公司看点在于市场占有率进一步提升和受益装配式建筑。(1)公司产品市占率有进一步提升空间。公司目前的市占率接近60%,随着2017年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施,公司未来石膏板总产能将达到30亿M2/年;2018年拟整合行业第二大企业山东万佳建材,进一步增强了公司在石膏板行业的投资和布局。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区,从公司产能拓展区域来看,加大了在南方和西部地区的布局,公司整体市占率有望进一步提升。(2)石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,装配式建筑行业兴起在即,公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快,国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低,目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段,国家将“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.82元、2.31元、2.80元,未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率,考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广,维持“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)产能扩张或不及预期的风险;(3)海外诉讼大额赔付的风险;(4)装配式建筑推广不达预期的风险。

事件:公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入7.6亿元,同比增长16.2%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长138.3%;经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元,同比下降28.3%;基本每股收益0.43元。 近3年业绩逐步改善。2016年以前,公司营业收入整体维持在10-12亿元之间,增速缓慢;归母净利润增速逐年下滑,下滑至2015年的-27%。2016年以后,公司收入和利润改善明显,2016年收入增长5%、利润增长82%,2017年收入增长34%、利润增长104%,整体表现为逐步改善态势。 2018中报延续高增长。从业绩改善的角度看,公司近3年毛利率和净利率提升非常明显,2015-2017年毛利率分别为29%、33%和37%,逐年大幅提升;2015-2017年净利率分别为5%、9%和13%,也逐年大幅提升。2018上半年,公司各项财务指标进一步改善,毛利率从2017上半年的34%大幅提升至43%,净利率从10%提升至20%,期间费用率从25%下降至18%,公司2018上半年业绩实现高增长。 看好公司聚焦下游需求领域,成本控制与产品结构优化使毛利率维持在高位,业绩延续高增长。公司产能充足、全国布局,截至2017年底,陶瓷纤维产能20万吨/年,拥有山东、内蒙古、新疆、贵州和苏州五大基地,产品实现全国覆盖,产能占国内1/3;玄武岩纤维产能10万吨/年,规划新增8万吨/年。自公司2015年变更控股股东以来,公司业绩改善明显,特别是推进“双提双降”战略,进一步增强了公司在行业内的成本管控优势,公司毛利率将在高位维持。从下游需求看,应用领域广,需求稳定:陶瓷纤维性能优良,是无机纤维节能材料的首选,下游应用领域非常广阔,需求保持稳定向上;玄武岩纤维在国内处于推广阶段,随着国家提升建筑防火安全标准,该领域未来需求空间大。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.88、1.10和1.33元,未来三年归母净利润将保持31.2%的复合增长率。对标行业可比上市公司,给予公司2018年18倍PE(PEG=0.6),目标价15.84元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险;(3)新产能扩张不及预期的风险。

事件:公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入50.2亿元,同比增长23.1%;实现归母净利润12.7亿元,同比增长25.9%;经营活动产生的现金流量净额为15.7亿元,同比下降30.1%;基本每股收益0.36元。 2018上半年业绩实现较快增长,毛利率高位稳定,期间费用率显著下滑。从财务指标上看,公司实现较快增长得益于毛利率高位维持和期间费用率下降,上半年公司毛利率为46%,与2017年同期持平,保持在较高水平;期间费用率大幅下降,从2017上半年的31%下降至25%,其中,销售费用率4%(2017同期4%),管理费用率7%(2017同期8%),财务费用率14%(2017同期19%)。 公司是玻纤行业世界级龙头,产能持续扩充下市占率有望进一步提升。巨石是玻纤领域世界级龙头,截至2017年底,公司玻纤产能达到140万吨/年以上,产能的世界占比近20%,仅次于世界第一欧文斯康宁,产能国内占比30%以上,是国内绝对龙头。公司新材料智能制造项目展现了公司抢先布局智能的实力,2016年5月,公司玻纤产业智能制造基地正式奠基,2017年12月,公司董事会通过中国巨石新材料智能制造项目,包括15万吨/年玻纤智能制造项目和18万吨/年电子纱8亿平米/年电子布产能,智能制造项目有序推进将进一步提高公司生产效率,改善我国在高端电子纱领域技术、产能不足的现状,公司市占率有望进一步提升。 看好公司下游应用领域不断拓宽,玻纤行业将迎来景气周期。从玻纤当前市场发展来看,玻纤下游需求多元化趋势比较明显,特别是汽车轻量化领域、工业复合材料应用领域。“十三五”期间玻纤需求端的年均复合增速将达到9%左右,其中,建筑领域(占比约30%)需求相对稳定,轨交、汽车轻量化、电子、风电等领域需求较强,随着下游应用拓展加速,玻纤行业将迎来景气周期,公司作为行业龙头受益明显。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.90和1.09元,未来三年归母净利润将保持21.1%的复合增长率。对标行业可比上市公司,给予公司2018年15倍PE,目标价11.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:(1)天然气价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险;(3)中美贸易战及汇率波动的风险;(4)新项目拓展不及预期的风险。

事件:公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入13.3亿元,同比增长31.6%;实现归母净利润5906万元,同比增长46.3%;经营活动产生的现金流量净额为-1.1亿元,2017年同期-2031万元;基本每股收益0.44元。 上半年业绩快速增长,财务费用率显著下降。单季度看,公司2018Q2营业收入同比增长39%(2017同期28%),归母净利润同比增长26%(2017同期11%),上半年收入和业绩贡献主要来源于二季度。从毛利率和净利率看,上半年综合毛利率41%,较2017年同期上升1个百分点;净利率为4%,与2017年同期持平;从期间费用率看,上半年期间费用率26%,较2017年同期下降12个百分点,其中,财务费用率从2%下降至-8%,降幅非常显著。 下半年地产需求或将平稳向下,工程涂料业务承压。2018年1-7月,地产竣工面积累计同比下降10.5%,2017年同期为2.4%;地产新开工累计同比增长14.4%,2017年同期为8%。下半年地产调控政策整体趋严,特别是紧信用环境下地产融资难度较大,一定程度上影响地产施工进度及竣工面积。公司上半年B端业务明显放量,下半年地产需求或将平稳向下,B端业务承压明显。 产能持续扩充,依托服务深耕渠道,未来高增长可期。公司2018下半年将持续推进安徽明光、河北博野和莆田秀屿生产基地的建设,完善在全国的产能布局。渠道建设上,进一步加大对B端的拓展,截至2018上半年,公司与国内10强地产中的9家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系;C端借力“马上住”服务和O2O体系,切实推进公司“产品+服务”供应商的战略,截至2018上半年,公司新增“马上住”服务授权网点221家,成交单从2017年同期的3705单迅速增长至17794单,增长明显。随着公司在全国的产能布局趋于完善,依托服务深耕渠道的战略,公司未来的增长动力强劲,高增长可期。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.91、2.66和3.67元,未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。考虑公司目前正处于产能扩张期,渠道端“产品+服务”战略下高增长可期,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险;(3)产能拓展不及预期的风险。

事件:公司发布2018年半年报,1-6月实现营业收入30.3亿元,同比增长53.8%; 实现归母净利润8.6 亿元,同比增长177.3%;经营活动产生的现金量净额为11 亿元,同比增长845.2%;基本每股收益0.72 元。 2018 上半年量价齐升,全年业绩将实现高增长。受益地区需求旺盛,公司上半年各项财务数据表现亮眼,销售毛利率大幅提升至42%(2017 同期28%), 销售净利率28%(2017 同期16%),期间费用率大幅下降至4%(2017 同期8%)。单季度看,二季度营业收入同比增长70%(一季度35%),归母净利润同比增长180%(一季度174%),毛利率环比下滑2 个百分点,净利率环比下滑3 个百分点,期间费用率与一季度持平(5%)。公司业绩高增长得益于产销两旺,由于公司1 号万吨生产线投产贡献业绩,产量同比增长16.8%,销量同比增长14.2%,销售价格同比上升34.5%。 受益华南地区水泥需求强劲,公司全年业绩有望创历史新高。从2018 上半年水泥行业运行情况来看,水泥价格高开高走,虽然受春节复工较晚影响,3 月水泥需求同比下滑,但4 月下游开工率高水泥需求旺盛,受淡季错峰影响,水泥价格淡季不淡。从产量上看,2018 上半年水泥产量10 亿吨,较2017 年同期下降0.64%;分地区看,西南地区和中南地区产量同比增长分别为5.59%和1.34%,华北、东北和西北地区产量同比明显下滑,分别为-5.21%、-12.85%和-11.81%;分省看,广东省产量增幅排名第1,达到6.97%,这与广东省经济发展强劲需求旺盛直接相关,公司受益明显,2018 全年业绩有望创历史新高。 粤东水泥价格还有上升空间,2号万吨线投产为业绩提供高弹性。公司在蕉岭县共设计了2条万吨生产线,1号生产线于2017年底投产,水泥产能新增400万吨/年,总产能提升幅度为29%;2号万吨生产线有望2019年投产,水泥总产能将达到2200万吨。华南地区水泥均价还有向上空间,新增产能将为企业带来较大业绩弹性。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.53、2.15 和2.79 元, 未来三年归母净利润将保持66%的复合增长率。考虑到公司所处区域水泥需求旺盛且2 号万吨线有望2019 年投产贡献业绩,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:(1)下游需求大幅下滑的风险;(2)2 号万吨线投产不及预期的风险。

事件:公司发布2018 半年报,1-6月实现营业收入 18.9亿元,同比增长 18.4%; 实现归母净利润3.9 亿元,同比增长23.6%;经营活动产生的现金流净额2 亿元,同比增长14.9%;基本每股收益0.3 元。 2018 上半年收入和利润增速略有下滑,下半年面临需求端持续萎缩压力,依靠公司现有渠道优势,全年业绩增速有望维持20%以上。公司上半年收入增速较2017 同期下滑2 个百分点,利润增速下滑3 个百分点,毛利率上升1 个百分点, 净利率基本持平;按单季度看,二季度收入和利润增速明显下滑,其中,收入增速同比下滑2 个百分点,利润增速同比下滑8 个百分点,毛利率和净利率均上涨1 个百分点。公司业绩大幅下滑,主要受下游需求萎缩影响,2018 年1-6 月份,地产竣工面积同比增速为-10.6%(2017 同期为5%),商品房销售面积同比增速3.3%(2017 同期为16.1%)。下半年地产调控放松的可能性较小, 公司需求端存在持续萎缩的可能性,但公司在行业内的渠道优秀明显,西南、华中、华南市场提升空间非常大,全年业绩增速有望维持在20%以上。 主业稳定增长,新领域及时跟进。公司是品牌建材领域主业稳定增长的典范, 自2010 年上市以来,归母净利润复合增速达25%。公司业绩稳定增长主要得益于公司明确的自身定位,定位于“品牌产品”+“品牌服务”,零售与工程并举,市场份额实现稳定增长。在上下游拓展上,公司自2016 年切入防水和净水两个新领域,借助自身渠道和品牌服务变现。新领域的跟进,充分利用了公司现有的竞争优势,为公司稳定的业绩增长注入活力。 低负债与高分红,尽显蓝筹属性。公司资产负债率保持在较低水平,自2016 年开始,应付账款和预收款项明显增加,显示了公司在产业链上下游有较强的议价能力,资产负债率虽上升至25%左右,但在行业中仍处于较低水平。分红上,公司2014-2017 年保持一贯高分红率,每10 股送6 元现金红利(含税)、以资本公积金每10 股转增3 股。在品牌类建材中,蓝筹股属性非常明显。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.77 元、0.93 元、1.13 元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率,考虑公司稳中有进的市场份额以及稳定的业绩增速,维持“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨的风险;(2)市场拓展不及预期的风险。

推荐逻辑:(1)行业集中度提升凸显马太效应,多部门新政引导行业洗牌,行业竞争环境改善。(2)地产下行趋势下需求端仍有足够动力保障:重装市场潜力巨大,交通运输业发展稳定,潜在市场可期。(3)公司对标行业龙头,产品结构布局全面,顺应行业发展趋势;成本控制卓有成效,企业盈利能力稳定;销售模式多样,市占率进一步提升;研发投入行业领先,提前布局“地产后市场”。 洗牌重整优化竞争格局,行业马太效应突显。防水行业“大行业、小企业”格局造成“劣币驱逐良币”的无序竞争环境,国务院、财政部等部门出台政策,重整优化行业竞争格局。龙头企业通过规模优势、技术优势等在洗牌重整中受益。东方雨虹+科顺股份2015-2017两年内市占率实现翻番,达到11.6%,但相较于国外成熟市场仍然有不小差距,还有巨大提升空间。 地产下行趋势下需求端仍有足够动力保障,直销经销双轮驱动,市占率有望进一步提升。房地产下行导致地产需求拉动显著减弱,但需求端仍然有足够的市场:重装市场每年可以提供420亿元的市场空间;交通运输业发展平稳,需求稳定可持续;城市地下综合管廊预计可带来240亿元市场。公司采用直销+经销模式,营销网络建设初具成效;全国布局生产基地,可以实现500公里供货半径;客户首选率稳步上升,2017年已达到20%,居行业第二位。 成本控制卓有成效,公司盈利能力稳定,研发投入占比相对较高,提前布局“地产后市场”。公司成本控制成果显著,非直接材料成本逐年降低,2013-2017年ROE和净利率水平行业领先、毛利率较高。公司研发投入处于行业领先水平,占比与东方雨虹相当;拥有和正在申请的专利共90余项,核心技术产品对营收贡献超过80%;公司提前布局了民用建筑品牌,提前研发了装配式建筑适用的密封类防水材料,主动应变觅得行业前沿契机。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.46、0.61和0.80元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑到公司IPO后进入到产能快速扩张期,给予公司2018年30倍PE(PEG=1),目标价13.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)房地产、基建投资大幅下滑的风险;(3)公司产能拓展不及预期的风险。