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欧子辰

华创证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业编号:S0360515100001.美国凯斯西储大学金融学硕士,2013年加入华创证券,2014年任汽车行业分析师,专注于新能源汽车行业全产业链研究。...>>

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广汇汽车 批发和零售贸易 2018-02-08 7.38 -- -- 7.15 -3.12% -- 7.15 -3.12% -- 详细
1.2017年归母净利润约39亿元,符合市场预期 公司业绩预告归母净利润同比增加9.81~12.6亿元,去年同期为28亿元,因此今年的业绩落在37.81~40.6亿元之间,中间值为39.2亿元,可推算四季度单季归母净利润约为10亿元,业绩符合预期。 2.公司成长驱动增长主要来自不断收购,品牌结构上移 报告期内,公司的业绩增长主要来自宝信等4S店的收购并表,持续的收购也将在未来较长一段时间内支持公司业绩增长。公司自收购宝信之后,4S店的结构也在不断向豪华品牌倾斜。在消费升级背景下,B级车和豪华车需求较好。 3.经销商低潮期,行业整合加速 从经销商行业来看,我国已经进入精细化管理阶段。卖车就能赚钱的好时代已经过去,面对新车毛利率持续下行,“管理制胜”成为经销商走出来的唯一法门。广汇不断优化和推行KPI考核系统,复制管理模式,以较低的管理成本,达到提高单店盈利的目的。 在汽车零售环节竞争加剧,经销商投资人疲于应付资金周转和员工管理的阶段,集团经销商在管理上的规模优势逐渐体现。我国经销商行业的整合将加速。此外,广汇的资金和现金流稳定,可以支撑公司每年60~70家的门店收购。在过剩经销商退出竞争之后,经销商的盈利能力料将逐步改善。 4.投资建议 我国汽车经销商市场饱和,管理和资金实力较弱的将逐步被挤出市场,经销商整合的序幕已经拉开,经销商的综合毛利率水平有望从底部提升。公司17年完成80亿元增发,经销商航母再度起航,我们预计公司2017~2019年净利润分别为38.75亿元、45.33亿元、52.09亿元,对应PE分别为16、13、12倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示 汽车行业景气度下行;利率大幅上行。
德赛西威 机械行业 2018-01-11 43.68 -- -- 44.80 2.56%
44.80 2.56% -- 详细
1.深耕行业逾30载,产能瓶颈有望突破并再续快速增长 德赛西威是国内汽车电子产业的领先者和前装市场的领导者,产品线覆盖车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统以及智能驾驶辅助系统。受益于自主品牌车的销量快速增长,以及对合资车厂供应量占比的持续提升,近四年公司业绩持续高增长,净利润复合增速超过80%。IPO募集资金投资项目达产后,公司将突破现有产能瓶颈,市占率有望进一步提升。 2.汽车电子量价齐升,定位品牌前装坐享升级红利 汽车电子有望步入量价齐升周期:1)下游汽车市场持续增长带来需求提升;2)消费升级背景下,车载娱乐功能持续提升、液晶仪表盘有望快速渗透; 3)电动化、智能化和车联网化成为汽车行业发展趋势,高端汽车电子产品加速渗透带来单车价值的提升;4)从品牌国产车渗透至合资车,国产替代将持续推进。公司为车载电子龙头,定位前装,客户多为一线自主及合资品牌,一方面受益品牌自主车快速增长,另一方,合资车占比有望持续提升;同时,产品升级及种类丰富将带来产品平均单价及单车价值逐步提升。 3.前瞻性布局智能驾驶前沿,向软硬一体化智能驾驶方案提供商演进 自动驾驶浪潮来袭,多屏融合实现交互体验的智能驾驶舱空间广阔。公司前瞻性布局智能驾驶前沿,与百度围绕BCU和MapAuto两个维度展开深度合作,自主研发的智能驾驶舱解决方案和ADAS已历经多次迭代升级,有望逐渐实现放量,形成新的利润点。 3.投资建议 预计公司2017/2018/2019年净利润分别为6.47亿/8.12亿/10.42亿元,对应PE分别为37倍/30倍/23倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 客户开拓不及预期;汽车销量不及预期;汽车电子市场竞争加剧;智能驾驶舱放量不及预期;ADAS研发进展不达预期
宇通客车 交运设备行业 2018-01-10 24.32 -- -- 24.09 -0.95%
24.68 1.48% -- 详细
1.岁末抢装效应明显,大客比例进一步提升。 在年底新能源客车抢装行情的促进下,12月公司共销售客车13,140辆,同比增长21.02%。我们预计其中新能源客车约9,000辆,在去年同期基数(7,939辆)较大的情况下,同比实现10%以上的正增长。公司2017年全年累计销售客车67,568辆,同比下降4.8%。我们预计其中新能源客车约2.4万辆,占比约为35.8%,新能源比例较2016年(37.8%)下降约2个百分点,但较三季报时的21.0%大幅提升,维持了今年新能源/传统动力销售结构的稳定。 分车型看,公司全年共销售大型客车27,704辆,同比增长9.29%;销售中型客车37,990辆,同比下降15.79%;销售轻型客车7,648辆,同比增长2.93%。 大客比例为41.0%,较去年同期提升5.3个百分点。在2017年客车行业整体承压的情况下,公司努力调整产品结构,销售向单车价值量更大的大客倾斜,配合出色的成本控制能力,保障盈利能力的稳定性。 2.短期内新能源补贴坏账计提影响业绩但风险无忧。 2017年新能源补贴发放由预拨制改为事后清算制,并增加“三万公里”运营里程的要求,使得国补发放周期延长。宇通坚持对新能源补贴应收账款采取较审慎的计提方式,因此坏账计提会随着账龄延长而增加,从而对公司2017年业绩造成一定影响,也增加了现金流压力。 3.长期看龙头竞争优势凸显,宇通市占率有望实现跳升。 根据第一商用车网数据,截至2017年11月,公司新能源客车市占率达26.2%,较2016年的22.8%提高了3.4个百分点。而2018年地补政策收紧,“投资换市场”的商业模式优势下降,新能源客车销售的市场化程度有望提高;同时国补或将进一步退坡、技术门槛大幅跳升,都将更加利好龙头企业。宇通作为我国客车行业绝对龙头,其在销售结构(大客比例)、成本管控(规模效应、议价能力)、客户资源(新能源公交比例)以及产品力等方面的竞争优势将进一步得到凸显,在行业优胜劣汰加速的环境下,宇通在新能源客车市场的份额有望进一步实现跳升。 4.投资建议: 由于新能源国补发放时间延迟,增加了2017年的应收账款计提,提高了资产减值损失,影响了2017年当期利润,我们对公司的盈利预测进行了调整,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.50元、2.02元、2.17元,对应PE 分别为16倍、12倍、11倍。但长期来看,国补到账后回冲又将增厚业绩,改善现金流,拉长来看影响不大。公司18年龙头地位有望进一步稳固,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 新能源客车销量不及预期、新能源补贴退坡超预期、国补发放时间不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-09 24.42 -- -- 24.47 0.20%
24.68 1.06% -- 详细
1.2017年补贴退坡,宇通市场份额、盈利能力保持平稳,龙头实力得到印证 由于补贴退坡以及非个人用户“3万公里”考核标准的实施,使得2017年新能源客车市场整体承压。而宇通客车凭借自身突出的竞争优势,加上对产品结构的调整,维持了稳定的盈利能力和市场份额,与其他竞争对手的差距进一步拉大,客车行业的龙头地位进一步得到稳固。 2.新能源客车行业竞争格局有利于龙头企业,宇通客车市占率有望实现跳升 随着政策“扶优扶强”的核心思想在未来变得更加突出,新能源客车市场的竞争格局将愈发有利于龙头企业。2018年新能源补贴加速退坡,同时技术门槛大幅度提高,这使得行业吸引力显著下降,小企业生存空间进一步被挤压,市场将加速向龙头企业集中。宇通在成本管控、客户资源和技术实力等方面具有无可比拟的竞争优势,因此公司在新能源客车市场的份额有望实现跳升。 3.投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.79元、2.02元、2.17元,对应PE分别为14倍、12倍、12倍。公司是新能源客车绝对龙头,且未来有望在海外打开进一步成长空间,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 新能源汽车补贴政策波动、新能源客车销量不及预期。
德赛西威 机械行业 2017-12-27 24.50 -- -- 48.75 98.98%
48.75 98.98% -- 详细
1.公司是国内车载信息娱乐系统龙头企业,未来市占率有望持续提升。 公司主要业务包含车载信息娱乐系统、空调控制系统和驾驶信息显示系统三部分,其中车载信息娱乐系统是公司的主要业务。公司在车载信息娱乐系统优势突出,是国内当之无愧的龙头企业。伴随着消费升级带来的量价齐升,公司有望凭借研发、产品、客户和规模优势获得更多的市场份额,龙头地位不断巩固。 2.车载信息娱乐市场加速成长,公司充分享受行业红利。 近年来车载信息娱乐行业正在发生深刻的变化,不断由视频、导航等单一功能朝着处理信息更加复杂、功能更加强大的智能终端演进,车载信息娱乐系统将成为车载信息服务的主要入口。随着车联网、智能汽车的不断发展,车载娱乐系统面临着产业升级和消费升级的双重机遇,单车价值量有望逐步提升,未来成长空间巨大。 3.人机交互和智能驾驶舱引领消费变革,车载信息娱乐处于产业链核心。 以智能语音控制和触觉控制为代表的人机交互成为当前汽车进步的重要主题,未来市场潜力无穷。智能驾驶舱有望重新定义人机交互,是下一个汽车颠覆式的创新点,以车载信息娱乐为代表的中控平台是智能驾驶舱产业链的核心,成为最大受益者。公司作为国内老牌车载信息娱乐系统供应商,深刻理解人机交互未来发展方向,率先发布智能驾驶舱产品,并与百度达成战略合作,未来将充分受益。 4.投资建议:预计公司2017/2018年的净利润分别为6.5/8.1亿元,每股收益为1.2/1.5元。当前,行业平均估值水平为2017年38倍PE,考虑到公司车载信息娱乐的业务结构,我们选取华阳集团、索菱股份、均胜电子作为可比公司。我们认为,公司相对合理估值为2017年33倍PE,对应股价合理区间为40-42元。首次覆盖,给予“推荐”评级。
均胜电子 基础化工业 2017-11-08 40.50 42.00 45.73% 43.41 7.19%
43.41 7.19%
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主要观点 1.成功引入战略投资者,为后期KSS扩张提供强力支持 公司在2016年收购KSS后,对KSS展开大规模整合和投入,并取得了良好的效果。2016年,KSS营业收入121.3亿元,同比增长22.2%,在营收增长的同时,盈利能力也大幅增强。 公司此次对KSS增资4亿美元,并引入国资基金这一战略投资者,不仅可以满足KSS全球扩张和新增产能补充流动资金的需要,而且可以利用国投创新在先进制造领域多年的积累为公司后续汽车安全的发展提供一些经验。 2.汽车安全是公司一直重点打造的领域,长期看好在汽车安全领域的拓展 目前汽车安全已经上升为公司第一大业务,2017年上半年,汽车安全占比营业收入达到51.4%,远远超出其它业务收入占比。公司通过收购KSS成功切入汽车安全领域。KSS为全球第四大汽车安全供应商,在汽车安全领域沉淀多年,拥有强大的技术和客户资源。收购KSS后,公司对其增资并做相应的调整,帮助其进行扩张和增加产能,KSS运营效率明显提高,并获得了50亿美元的新增订单。同时,公司拟收购高田除气体发生器以外的业务,致力于打造全球第二大汽车安全系统供应商。 3.对KSS主动安全进行资源优化,与公司智能驾驶产生协同 在收购KSS之后,公司对KSS的主动安全资源进行优化,新的主动安全研发中心在大力的扩张。目前KSS已经形成美国、中国和韩国三大研发中心,并分别按内视、前视和环视的类产品进行分工协作。除此之外,公司还新建了上海预研项目中心和德国工程服务中心,使主动安全全球研发资源的分布更加合理。收购KSS后,KSS的主动安全技术可以为公司智能驾驶提供技术支持,产生良好的协同效应。同时,KSS的安全技术还可以与公司HMI业务结合,为整车厂商提供集成度更高和更安全的系统解决方案。 4.公司是国内汽车电子龙头,长期看好公司业务协同 公司是国内汽车电子龙头企业,是国内唯一一家涉及汽车安全、HMI、新能源、智能网联的跨国企业。从短期来看,公司通过并购完成产品、市场和技术领域的布局,现在还处于投入阶段;从长期来看,随着公司不断的整合,相关业务协同效应将逐渐显现,再加上产品和客户不断开拓,公司长期会处于一个盈利不断释放的过程。我们长期看好公司的未来发展。 5.投资建议: 均胜电子在“HMI+汽车安全+新能源汽车”拥有着完善的布局,同时公司也是国内汽车电子龙头企业,发展潜力巨大,将大大受益于汽车电动化和智能化带来的机遇。我们预计公司17/18年归母净利润为11.68/13.75亿元,对应的PE为31/27倍。维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销售不及预期,整合不达预期。
均胜电子 基础化工业 2017-11-02 39.65 42.00 45.73% 43.41 9.48%
43.41 9.48%
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1.公司营收净利稳步增长,KSS和PCC并表增量贡献下降 前三季度公司营业收入和归母净利润分别增长65.5%和119.8%,环比增速有所下滑,但仍处于快速增长区间。营业收入和净利润增长主要来源于KSS和TS的并表,而增速环比出现下降主要KSS和PCC主要在2016年下半年(KSS在6月,TS在5月)并表造成的。同时,归母净利润大幅提升还来源于出售制造业务获得的3.7亿元投资收益。 2.毛利率、净利率小幅下降,未来有望逐步回升 前三季度公司的毛利率为17.15%,环比下降0.97个百分点。公司毛利率持续探底,主要原因是KSS和PCC毛利率较低(KSS上半年为17.5%;PCC上半年为9.4%),拉低了公司的整体毛利率。同时,净利率的下降还归因于公司主动安全、BMS和智能网联尚处于投入期,净利率较其它业务略低。此外,收购高田、对KSS进一步整合也产生了一定的中介费用。展望未来,随着公司业务不断提升,以及管理水平的不断提高,公司毛利、净利率有望呈现不断爬升的过程。 3.新客户不断开拓,未来有望实现多点开花 前三季度,公司获得众多新客户订单,为公司长期稳健发展奠定了基础。在BMS业务方面,公司获得国内南、北大众新能源平台车型项目订单;在车载互联业务方面,获得德国大众,国内南、北大众的下一代车联网平台项目订单;在主动安全业务方面,获得吉利新平台项目订单。随着公司新客户拓展的持续深入,公司还将获得其它客户的订单。 4.公司是国内汽车电子龙头,长期看好公司业务协同 公司是国内汽车电子龙头企业,是国内唯一一家涉及汽车安全、HMI、新能源、智能网联的跨国企。从短期来看,公司通过并购完成产品、市场和技术领域的布局,现在还处于投入阶段;从长期来看,随着公司不断的整合,相关业务协同效应将逐渐显现,再加上产品和客户不断开拓,公司长期会处于一个盈利不断释放的过程。我们长期看好公司的未来发展。 5.投资建议: 汽车行业正处于巨大的变革之中,汽车的电动化和智能化是即将到来汽车的革命,有望颠覆汽车行业的发展路径。均胜电子在“HMI+汽车安全+新能源汽车”拥有着完善的布局,同时公司也是国内汽车电子龙头企业,发展潜力巨大,将大大受益于汽车电动化和智能化带来的机遇。考虑到公司并购及增发摊薄,我们预计公司17/18年归母净利润为11.68/13.75亿元,对应的PE为32/27倍。维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销售不及预期,整合不达预期。
潍柴动力 机械行业 2017-11-02 8.28 12.00 40.19% 9.20 11.11%
9.35 12.92%
详细
主要观点: 1.重卡淡季逆势热销,三季报业绩斐然。 公司三季度单季实现营业收入392.37亿元,同比增长89.42%,环比增长5.12%;实现归母净利润19.53亿元,同比增长316.05%,环比增长32.85%。其中母公司三季度实现营业收入112.11亿元,同比增长154.12%,环比增长26.91%;实现净利润17.44亿元,同比增长83.56%,环比增长38.01%。 我们认为公司业绩大幅增长是公司主业柴油发动机等产品受益于重卡市场景气度提升,销售规模扩大所致。我们在此前的深度报告中分析过,今年的重卡市场具有多因素驱动下工程车、物流车齐复苏的特征,尤其是一季度后工程重卡与挖掘机同步复苏,传递了宏观经济稳中向好的信号,为重卡热销的爆发力和持续力提供了保障。前三季度已累计销售重卡86.82万辆,同比增长76%。尤其是原本属于销售淡季的第三季度,7、8、9月销量分别达到9.02、9.37和10万辆,连续打破历史纪录,单季度销量超28万辆。 2.行业整体向好背景下龙头企业的超群演绎。 公司深耕国内重卡市场多年,打造了陕重汽重卡+潍柴发动机+法士特变速箱+汉德车桥的重卡黄金产业链,各项业务市场份额均名列前茅。凭借对市场需求变化的敏锐洞察和黄金产业链的协同效应,公司及时对大排量发动机和大马力重卡进行了储备,由于产品定位精准,取得了很好的市场反响。公路治超治限后,国内重卡加速向大马力升级,公司充分受益,1-9月陕重汽累计销售重卡13.51万辆,市场份额从2016年的14.7%上升至15.6%。 随着高端产品占比的提升,公司盈利能力显著增强。2017年上半年,公司共销售12、13L发动机10.08万台,同比增长120.9%;其中WP13发动机销量达2.04万台,同比增长2.8倍。前三季度公司毛利率分别为20.63%、21.72%、22.59%,环比持续提升;净利率分别为3.37%、3.94%、4.98%,盈利能力同比、环比大幅提升。 3.国际化、多元化布局翻开高端制造新篇章。 公司不固步自封于重卡行业,前几年通过收购德国凯傲、德马泰克和林德液压等,已将业务拓展到工程机械核心零部件和智能化仓储物流领域,战略布局高端制造的新方向。 凯傲生产的仓储与物料搬运设备与德马泰克提供的自动化物流系统及解决方案具有协同效应,有望受益于未来仓储物流的智能化发展。根据凯傲公布的三季报,其前三季度已累计实现营业收入56.75亿欧元,同比增长47.5%;实现净利润2.30亿欧元,同比增长40.2%,继续保持良好的发展势头。此外,受益于工程机械行业的复苏和国产化项目的推进,林德液压今年有望达到盈亏平衡。新的业绩增长极初具雏形,未来有望进一步弱化公司的周期属性。 4.投资建议: 一般而言四季度重卡景气度要高于三季度,鉴于今年环比、同比基数都较大,结合相关排产情况,我们预计四季度重卡销量将与三季度基本持平,同比(23万辆)保持增长,可达28万辆左右。预计全年重卡销量约115万辆。上调公司17/18年每股盈利预测至0.80/0.86元,对应PE为10/9倍。我们认为公司合理估值为17年15倍PE,对应目标价12.0元,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 重卡销量不及预期、并购整合不及预期。
中通客车 交运设备行业 2017-11-02 12.04 -- -- 12.88 6.98%
12.88 6.98%
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1.三季度销量大幅增长,业绩环比逐步改善 公司自2015年开始将战略重心转移到新能源客车市场,坚定地抓住了新能源的发展机遇,市场占有率获得快速提升。2016年中通共销售客车1.8万台,其中新能源客车1.4万台,占比77.8%,在新能源客车市场占有率接近12.0%,位居行业第二。因此,新能源客车的销售对公司业绩有着重大影响。 由于补贴下滑、增加非个人用户3万公里要求,加之2016年年底的提前购车,2017年上半年各大车企新能源客车销量普遍受到重挫,三季度开始逐步改善。前三季度中通共销售客车12938辆,同比增长10.59%,高于行业增速。其中,第三季度销售6472台,占比49.97%。公司前三季度新能源客车销量约为3827辆,占比下降至29.6%,主要是上半年新能源客车放量受影响所致。 公司前三季度实现营业收入45.05亿元,同比下降22.68%;实现归母净利润1.22亿元,同比降低73.22%。其中三季度单季实现营业收入22.26亿元,同比增长19.15%,环比增长58.65%;实现归母净利润0.60亿元,同比下降63.04%,环比大增268.16%。营收同比增速由负转正,归母净利环比大增、同比降幅好于一季度(-66.67%)和二季度(-89.51%),传递新能源客车销售转暖信号。公司作为新能源客车领军企业,预计四季度及2018年伴随行业转暖,业绩、销量环比将呈持续改善趋势。 2.布局成长,新能源物流车开启发展新空间 从公司发展新能源客车的过程来看,公司战略调整较为灵活。面对客车市场长期发展空间有限的问题,公司积极拓展新能源物流车业务, 公司上半年与创新联盟签署战略合作协议推广新能源物流车,7月开始出货,截至9月,月产量已爬坡至千台以上。 我国新能源物流车市场前景广阔, 但现有车型以代工模式为主,产品力弱。客车企业大举进入物流车行业,在汽车制造和三电匹配方面相较于现有玩家竞争优势十分明显。新能源商用车领域的客货一体,整车集团化是我们重点看好的领域,物流车订单的逐步落地助力公司盈利情况改善与成长空间再度打开,有望形成戴维斯双击。 3.投资建议: 公司是新能源客车领先企业,新能源产品占比大。2018年新能源补贴政策稳定,公司销量有望大幅改善,业绩向上弹性较大。同时公司在新能源物流车领域采取积极战略,有望形成新的业绩增长极。我们预计公司17/18年EPS分别为0.43/0.92元,对应 PE为28/13倍,推荐评级。 4.风险提示: 新能源客车销量不及预期、新能源物流车业务进展不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2017-10-30 24.65 25.40 22.47% 27.99 13.55%
27.99 13.55%
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主要观点1.三季度业绩表现优异,拉高公司全年业绩。2017年前三季度,公司营收和归母净利润同比增长分别为26.89%和36.06%,环比增长了0.79和9.92个百分点,营收和净利稳步增长,超出市场预期。公司业绩增长的主要原因是公司在上半年深耕国内市场,使国内业务出现持续、稳定快速的增长。同时,公司收购标的宁波劳伦斯在2016年下半年并表和宁波安通林华翔股东权益增加至100%也对增厚公司业绩起着重要的作用。报告期内,公司毛利率较去年同期增加1.53个百分点,主要得益于公司产品结构的优化和汽车电子高毛利率的稳步提升。此外,公司的海外业务持续优化,德国华翔在新的管理团队领导下,生产效率明显提高,同时也得到了主要客户的大力支持,亏损金额大幅减少。德国华翔有望进一步改善,为公司贡献更多的业绩增量。 2.拟参与并购尼桑电池,切入新能源汽车动力电池领域。公司在今年9月与GSR CAPITAL和金沙江资本签署合作备忘录,将在运用尼桑电池技术在中国扩产展开深入合作。公司计划认购GSR Electric不超过1亿美元份额,参与尼桑动力电池并购项目。同时,公司拟增资1亿元获得合资公司30%股权,合资公司计划设立AESC(中国),并持有AESC(中国)30%股权。此外,公司还可以获得AESC进行中国扩产的每家工厂10%股权优先购买权。公司积极布局新能源汽车相关业务,积极探索一揽子专业汽车电池包解决方案,不仅可以获得动力电池带来的良好收益,还可以与原有业务形成优势互补,实现公司的协同发展。 3.募投项目逐步投产,长期看好公司在轻量化领域的布局。公司非公开发行股票事项已经获得证监会核准批复,目前进展顺利。公司拟以不低于21.4元/股的价格非公开发行募资25.2亿元,其中约20亿元用于轻量化建设,主要包括长春华翔热成型轻量化项目、5万件碳纤维车身骨架、40万套轿车自然纤维复合材料。募投项目将于2018年下半年陆续投产,目前已有意向订单,主要包括大众等潜在客户。热成型募投项目有望为公司逐步贡献业绩,推动公司高速成长。 4.在汽车电子领域大力拓展,将为公司贡献更多业绩。公司在汽车电子领域大力拓展,汽车电子具有高技术含量、高附加值等特点,对公司未来业绩的释放起着重要的作用。公司通过参股德国品牌汽车电子企业HELBAKO,并在中国成立汽车电子合资公司上海华翔哈尔巴克汽车电子有限公司,完成对汽车电子升级转型。HELBAKO主要从事汽车电子类产品的研发和生产,主要产品包括报警器、燃油泵控制模块、无钥匙进入系统、敞篷类轿车的顶蓬控制系统等,主要客户为宝马、奔驰、大众、奥迪和保时捷等主流车企。近几年公司汽车电子营收增长快速,且毛利率不断提升。随着公司对汽车电子的逐渐重视,新客户不断的开拓,汽车电子的营收占比有望持续提高,为公司贡献更多的利润。 5.投资建议:未来随着募投项目的逐步投产、德国华翔逐步扭亏为盈、新客户的不断开拓,公司业绩有望逐步释放。此外,公司还在新能源汽车、炭纤维、自然纤维等轻量化领域广泛布局和汽车电子领域大力拓展。我们看好公司的未来发展前景。预计公司2017/2018年的归母净利润为9.05/11.11亿元,对应的PE为15/12倍。维持推荐评级。
宇通客车 交运设备行业 2017-10-30 24.79 -- -- 27.26 9.96%
27.26 9.96%
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主要观点 1.新能源客车销量不断回暖,环比逐步改善 9月公司共销售客车7060辆,环比下降3.31%,同比增长10.04%。其中新能源客车2525辆,环比增长27%,同比下降6.55%。1-9月公司累计销售客车41234辆,同比下降13.16%,较上一报告期同比降幅(-26.65%)有所收窄。其中新能源客车销量为8770辆,占比约21%。 今年公司传统燃油、新能源客车销量出现“双降”,导致整体销量严重受挫。我们认为主要是受补贴退坡以及2016年年底提前采购透支销量的影响,同时也是行业普遍现象。前1-5月公司新能源客车销售仅为1075辆,而6月单月销量就达到1862辆,此后销量除7月淡季略有下滑外,8月、9月连续两个月实现正增长,与行业同步呈现明显回暖迹象。 公司前三季度累计实现营业收入189.95亿元,其中Q3单季度营收达96.82亿元,占比近49%,主要是得益于三季度销量的增长,预计四季度公司销量和业绩还将持续改善。 2.积极调整销售结构应对风险 从销售结构看,1-9 月公司销售大型客车1.6万辆,占比39%,较2016年提高约3个百分点;中型客车1.9万,占比46%;轻型客车0.6万,占比15%。同时高端商务车型T7市场认知度提高,订单逐渐释放,公司积极布局和开拓海外市场,产品出口实现增长。公司在销售结构上的积极调整有利于平滑新能源客车销量和补贴下滑的风险。 从单车均价和净利贡献来看,公司销售结构调整已现成效。经粗略测算,三季度公司单车均价由上一报告期的42.65万元大幅提高到46.07万元,好于去年同期水平;单车净利贡献达4.68万元,较半年报提高23%,略低于去年同期水平。
精锻科技 机械行业 2017-10-20 15.71 -- -- 16.84 7.19%
16.84 7.19%
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主要观点 1.大众和格特拉格项目进展顺利,收入持续高增长公司2017Q3收入为2.77亿元,同比增长27.11%,同比增加了6700万元。增长主要来自大众奥迪以及格特拉格项目。大众奥迪项目从去年开始产能陆续释放,2017Q3贡献收入4045万元。配套格特拉克的生产线也相继投产,2017Q3贡献收入2013万元。 2.原材料价格上涨影响不大公司Q3毛利率为38.7%,环比下降5.5个百分点,主要是受原材料价格上涨影响。公司和主机厂每半年进行一次价格调整,后续钢材价格企稳,且公司产能利用率进一步提升,毛利率将稳中有升。 3.公司扩产持续进行,后续项目接力成长2017Q3公司在建工程4500万元。宁波VVT项目进行厂房和装配设备改造。天津传动项目顺利动工。姜堰本部继续进行扩产适应客户需要。 4.投资建议精密锻造为重资产行业,具有较高进入壁垒,行业格局清晰。公司管理优秀,为行业龙头。公司产品已经由单一差速器齿轮,发展到同步器结合齿及齿环、变速箱轴、驻车齿轮、驻车止动爪等多个产品,多谱系中长期增长可期。我们预计2017-2019年公司的净利润分别为2.58亿3.20亿、4.24亿元,对应PE分别为25X、20X、15X。维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示:汽车消费不景气。
潍柴动力 机械行业 2017-09-04 7.06 10.17 18.81% 8.89 25.92%
9.20 30.31%
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1.工程、物流重卡齐爆发,助推业绩强势增长 2017年上半年,在公路“治超治限”持续发酵、基建和房地产投资超预期的情况下,物流重卡和工程重卡双双爆发,行业持续高景气,根据中汽协数据,上半年重卡销量达58.37万辆,同比增长71.6%。潍柴动力作为国内重卡发动机龙头,同时拥有重卡变速箱龙头——法士特和重卡整车领先企业——陕重汽,业绩显著受益。上半年公司销售重卡发动机17.85万台,同比增长100.8%,市场占有率达30.6%,同比提升4.5个百分点,实现营业收入723.13亿元,同比增长69.9%,实现归母净利润26.50亿元,同比大增147.4%,同时预期前三季度可实现归母净利润38.50-43.14亿元,同比增长150%-180%。 2.重卡淡季不淡,靓丽三季报尤可期 虽然7月进入传统淡季,重卡销量环比略微下降,但作为淡季已可谓是非常火爆,7月销售重卡9.4万辆,同比增长89%,达到历史最佳水平,之前淡季最好的年份——2010年7月销量也仅为7.01万辆。而且根据产业调研获知的8月排产情况,我们判断8月销量环比可能稳中有升。短期内重卡趋势不改,相关标的业绩将继续受益,靓丽的三季报尤可期。 3.中高端占比显著提升增强盈利能力 我国重卡的升级趋势已越来越明显,重卡企业相继开始推广大马力车型,这有利于我国自主品牌重卡单价的提高。潍柴和陕重汽发挥协同作用,较早储备和推出大排量和大马力的产品,牢牢把握住了行业结构升级的机遇。2017年上半年,潍柴共销售12、13L发动机10.08万台,同比增长120.9%,;销售WP13发动机2.04万台,同比增长2.8倍。2017上半年公司整车及关键零部件毛利率达21.21%,同比提升1.96个百分点。预计未来中高端产品占比的提升还将进一步带动公司盈利能力的提高。 4.国际化、多元化逐步进入收获期,有望弱化周期波动 公司近几年积极开拓新业务,力求弱化业绩的周期波动性,这些举措逐渐步入收获期。公司通过收购凯傲、德马泰克、林德液压,将业务拓展到工程机械和物流仓储领域。报告期内凯傲实现营业收入285.74亿元,同比增长53%,实现净利润6.5亿元,同比下降13%。凯傲和德马泰克在物流仓储领域的协同效应明显,未来有望受益于世界范围内尤其是中国物流业的高速发展。同时,林德液压国产化进展顺利,今年大概率可实现盈亏平衡,未来产能将逐渐释放,潍柴和林德有望在工程机械领域实现强强联合。 5.投资建议: 上调公司2017/2018年EPS至0.61/0.66元,对应PE为11/10倍。考虑到公司未来成长属性的增强,给予公司17倍目标PE,推荐评级。 6.风险提示: 重卡销量不及预期、并购整合不及预期。
坚瑞沃能 机械行业 2017-08-31 10.18 15.00 96.85% 12.61 23.87%
12.61 23.87%
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主要观点 1.淡季不淡,龙头地位凸显 2017年上半年尤其是一季度受补贴政策调整与三万公里规定影响,新能源汽车下游整车出货量增速放缓。沃特玛电池上半年合计出货量达到4.66GWH,在创新联盟订单的保障下维持高速增长,体现出龙头强者恒强的态势。下半年新能源客车出货量正在回暖,同时物流车出货量从4月起就维持高速增长态势,将为公司三季度出货量提供强力保障,全年高增长可期。 2.16年报调整不影响业绩,沃特玛财务更加规范清晰 公司同时调整2016年与江西佳沃、东莞沃泰丰的会计处理,由按购销处理变为按委托加工处理,调整后收入调减6.48亿元,净利润调增91万元,对16年业绩影响不大。创新联盟商业模式较为复杂,调整后更加规范清晰。 3.应收账款进一步增加,国补陆续到位后有望改善 中报应收账款增至80亿元,较一季报增长9亿元。应收账款进一步增加,但增幅有所减缓。创新联盟商业模式下上游零部件企业与下游整车厂合作更为紧密,上游需要分担更多车企端国补压力。预计随着后续补贴逐步到位,公司应收账款压力有望得到改善。 4.研发投入持续加大,产品力增强扭转固有印象 市场对沃特玛有着“强销售力,弱产品力”的固有印象。17年上半年公司研发投入占比达到4.77%,14-16年分别为1.83%、2.16%、3.73%。截至目前正在申请专利合计538项,涵盖了三元、石墨烯、硅碳等复合材料相关技术。公司不断加大投入研发,有助于提升产品力,改善市场固有印象,达到销售力与产品力的双强。 5.投资建议: 沃特玛2016年9月并表上市公司,2017年9月4日将有大额解禁,或将带来一定压力。但公司作为A股最大动力电池公司,理应享有一定龙头溢价。目前估值极低,仍具有较大吸引力。预计公司2017/2018年EPS为0.51/0.70元,对应PE为20/15倍,维持强烈推荐评级。 风险提示: 补贴政策落地不及预期,物流车推广不及预期,沃特玛中小股东减持风险。
东睦股份 建筑和工程 2017-08-31 17.28 -- -- 18.45 6.77%
18.45 6.77%
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1.收入8.4亿,同比增长20%,增速创近年新高。 收入拆分来看,汽车相关5亿元,同比增加近1亿元,增速为23.52%,超此前预期。主要是募投项目贡献收入1.04亿元。 压缩机配件收入2.34亿元,同比增长20.5%。受到家电补库存带动,同比回升。2017年1-7月,家用空调累计同比增长35%。 2.盈利向好。 公司上半年净利润1.5亿元,同比增速达93%。二季度有三千万的拆迁款入账,此外股权激励较去年同期少了1200万。 公司所处为重资产行业,设备利用率提高,将摊薄折旧成本。公司上半年毛利率为35.65%,同比增加1.8个百分点。 3.公司加强精益化管理,三费比率持续下降。 上半年,公司销售费用为0.31亿元,同比增长4.3%,管理费用扣除股权激励影响后,同比增长9.1%,均低于收入增长。 4.公司研发投入持续增加。 2017上半年公司研发费用4774万元,同比增长23%。报告期内,公司有10多项技术获得国家发明专利,14项技术获得国家实用新型专利。公司继续深耕汽车动力系统和新能源领域,开发了VVT/VCT、各种自动变速箱齿轮、结构件等粉末冶金产品。按照单车配套8kg粉末冶金零件假设计算,我国汽车行业对粉末冶金的需求为20万吨,公司目前汽车零部件产量仅为2.5万吨左右,市场空间仍较大。 5.投资建议: 我们预计公司2017~2019年净利润分别为2.9亿元、3.4亿元、3.6亿元,对应PE为25、22、20倍,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名