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欧子辰

华创证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业编号:S0360515100001.美国凯斯西储大学金融学硕士,2013年加入华创证券,2014年任汽车行业分析师,专注于新能源汽车行业全产业链研究。...>>

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潍柴动力 机械行业 2018-07-25 8.26 -- -- 8.78 6.30% -- 8.78 6.30% -- 详细
重卡行业持续景气,公司规模效应凸显。受益于工程车(主要为自卸、搅拌车)大幅增长拉动,2018上半年重卡行业持续景气。根据中汽协数据,2018年1-6月我国重卡市场累计实现销量67.18万辆,同比增长15%。潍柴作为重卡发动机独立供应商龙头,2018H1销售中重型(4L以上)发动机29-30万台,其中重卡发动机销量接近20万台,2017H1重卡发动机销量为17.9万台。2018Q1,母公司实现营收101.83亿元,净利润15.55亿元,毛利率为28.9%,净利率为15.3%,分别较2017Q1提高4.3和3.7个百分点。产能利用率高位运转使得母公司发动机业务规模效应增强,盈利能力大幅提升。 积极调整产品业务结构,业绩韧性增强。公司不断推进产品和业务结构调整,取得良好成效。发动机业务方面,非道路产品(农机、工程机械、工业动力)占比提升,发动机业务结构更加均衡。近两年重卡产业链业务持续高景气有利于公司更快进行非道路用发动机市场的开拓,从而缓解对单一细分市场过于依赖的风险。非重卡业务方面,2017年凯傲贡献营业收入584.93亿元,营收占比达38.6%。2017年美国减税凯傲收购德马泰克公允价值分摊产生的递延所得税重新计算,一次性增加归母净利润3.1亿元,可能会导致凯傲2018年业绩同比看上去放缓。但公司近期再次以1.5亿欧元增持凯傲1.74%股份,控股比例由43.26%提升至45%,充分彰显公司对凯傲、德马泰克业务未来发展的信心。预计在行业周期弱化的背景下,公司业绩韧性有望得到凸显。 股份回购彰显管理层对公司长期价值的信心。公司拟以自有资金回购公司部分A股社会公众股份,回购股份将全部予以注销。在回购资金总额不超过人民币5亿元、回购股份价格不超过人民币15元/股条件下,若按回购金额上限测算,预计回购股份不少于3,333.33万股,占公司已发行总股本的比例约为0.41%以上。回购上限价格15元高于公司当前A股股价8.50元,凸显管理层对公司未来成长发展的信心和对公司内在价值的判断,有利于提振投资者信心。回购金额上限占公司2018Q1账面货币资金326.88亿元的1.53%。预计本次以自有资金回购股份不会对公司现金流构成压力,也不会显著影响公司资本结构。 盈利预测、估值及投资评级:此前市场始终对重卡销量大幅下滑和公司业绩周期波动抱有疑虑,这也导致公司估值水平始终难以提升。我们认为,在环保政策的扭曲下,重卡市场或将呈现弱波动态势,而公司通过调整产品和业务结构,业绩韧性有望超出市场预期。我们上调公司2018-2020年EPS为1.00/1.08/1.16元,对应PE为8/8/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:重卡销量不及预期、新业务盈利能力不及预期。
爱柯迪 交运设备行业 2018-06-28 11.14 12.80 22.49% 11.75 5.48%
11.75 5.48% -- 详细
公司为我国汽车铝压铸件龙头。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售。产品应用于汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动及其他系统。公司2017年营业收入21.75亿元,同比增加19.98%,归母净利润为4.66亿元,因汇兑损益影响,同比减少3.61%。剔除汇兑损益影响,2017年公司利润总额同比增长8.96%。 铝压铸件是轻量化主要趋势。汽车轻量化材料主要包括高强度钢、轻合金、复合材料,其中以铝合金为主要趋势。高强度钢已经趋于成熟,占车身比重超达60%,复合材料价格贵,性价比低。欧美等成熟市场,铝合金的平均单车用量约150kg,并呈现明显上升趋势。我国铝合金用量仍较少。目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆,明显低于欧美的现有水平。随着排放要求以及车辆品质提升,我国汽车用铝将进一步提高。 二级供应商以小件为主,龙头地位优于一级供应商。汽车铝压铸行业成熟,产能呈金字塔分布。我国上千家铝压铸企业,但规模企业较少。年产量过万吨,收入过亿的企业在20家左右。汽车铝压铸零件按照重量可以分为大件和小件。大件重量在1kg以上,压铸厂直接给主机厂供货,大批量,少批次。因为对主机厂高度依赖,所以产业链地位不强,盈利能力偏弱,竞争趋于激烈,整体毛利率往往随产能提升下降。小件重量在1kg以下,压铸厂通常为二级供应商。订单小批量、多批次,所以规模企业需要有极高的综合管理能力,因此小件供应商中规模企业很少。再加上二级供应商客户结构分散,因此二级供应商行业格局优于一级供应商。公司定位二级供应商,专注于高毛利小件生产,通过精细化管理,获得超行业的盈利水平。并使得公司有能力在后续的扩产中占得先机。 投资建议:公司为国内铝压铸龙头,受益于汽车轻量化大趋势。公司定位于二级供应商,产品以多批次小批量高毛利产品为主,盈利能力超行业水平,具备较强的持续扩张能力。我们预计公司2018、2019、2020年净利润分别为5.41亿元、6.37亿元、7.49亿元,对应PE分别为17、15、12倍。考虑公司成长确定性较高和行业龙头地位,首次覆盖,给予18年20~25倍PE,对应目标价12.8~16元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,公司毛利率下降;贸易战加剧,出口美国产品受限
宇通客车 交运设备行业 2018-06-08 21.57 -- -- 22.33 0.63%
21.70 0.60% -- 详细
补贴过渡期临近尾声叠加增值税调整,集中采购促5月新能源客车销量爆发。 5月宇通新能源客车销量5000台,去年同期为300台;1-5月公司累计销售新能源客车7675台,去年同期为1100台,同比增长598%。预计6月受过渡期结束的影响,销量同比将转淡,去年6月销售5216台,其中新能源1860台。 2018年新能源汽车补贴政策调整设置了4个月(2月12日至6月11日)过渡期。2月12日前上牌车辆的补贴按照2017年的标准执行;政策过渡期内上牌的新能源客车补贴按2017年标准的0.7倍执行;过渡期后按2018年标准执行。由于6月11日过渡期结束后新能源客车补贴金额将进一步减少,同时5月1日起制造业增值税税率由17%下调至16%,因此4、6两个月的部分订单向5月挤压,促成了新能源客车销售的小高峰。 其他主要客车企业5月销量:金龙汽车销售5754辆,同比增长17.38%,其中新能源约1800台,其1-5月累计销售23754辆,同比增长26.63%;中通客车销售1089辆,其1-5月累计销售4183辆,同比增长15.30%。 大客比例持续提升,行业龙头地位稳固。从销售结构看,1-5月公司累计销售大客8,468台、中客9,199台、轻客3,093台,占比分别为40.8%、44.3%和14.9%。大客比例去年同期提高1个百分点,轻客比例则较去年同期下降0.7个百分点。从市场份额来看,1-4月行业新能源客车累计销量为15987辆,其中宇通客车2635台,市场份额达16.6%,稳居首位,较第二名比亚迪高出4.3个百分点。 过渡期后公司毛利率有望企稳回升。按照2018年的新能源汽车补贴政策,系统能量密度大于135Wh/kg和Ekg在0.15Wh/km·kg及以下的新能源客车均可以获得1.1倍的补贴。而截止2018年第5批产品目录,宇通客车满足获双1.1倍补贴条件的车型已经覆盖6.5米、8米、8.5米、10.5米、12米和12.5米。则按双1.1倍补贴测算,公司过渡期后较2017年补贴退坡幅度实际在28%以下,补贴额度还略高于过渡期水平。 公司于5月18日召开了2018年新能源全系产品发布会,此次发布的新品包括E6、E8、E8-Plus、E10及E12等公交产品,以及8米、8.2米、9米、10.7米和11.3米等客旅团产品,全面覆盖各大细分领域,通过不同米数段的定制化产品,充分满足客户的个性化需求。而且此次发布的主销车型,全部满足2018年补贴政策提出的最高技术要求。而通过提高配置,新品的终端售价也有望上移。同时,公司作为客车行业的绝对龙头,上下游议价能力突出,预计2018年公司新能源客车的电池及其他采购成本将有效下降。综上,过渡期后宇通在价格端和成本端的竞争优势有望得到凸显,毛利率则料将得以回升。 新能源客车扬帆远航,海外市场未来可期。目前欧美客车市场新能源的渗透率较低,部分国家已开始计划以新能源客车替代传统燃油客车。但海外客车企业推出的新能源客车产品还属于初级水平,相比之下,宇通的新能源客车无论在技术成熟度还是售价上均具有巨大竞争优势。公司的目标是将海外市场的占有率提高至10%,对应年出口量约2.5万台。新能源客车海外单价接近200万且毛利率高,因此新能源客车海外出口业务未来有望成为公司业绩新的增长极。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为政策大方向长期利好产品、技术过硬的龙头企业,随着补贴退坡、盈利恶化、竞争加剧,低端产能料将出清,而宇通全方位的竞争优势有望带动其市场份额的提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.76/1.89/1.99元,对应PE为13/12/11倍,维持“强推”评级。 风险提示:公司市场拓展不及预期、上下游议价不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2018-05-14 52.74 -- -- 65.00 21.27%
63.95 21.26%
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1.量增:国产替代加速,公司市占率有望稳步上升 公司作为内资车灯龙头企业,在响应速度、成本管控方面比合资车灯企业更具优势,同时在研发实力、客户资源等方面与其他内资车灯企业拉开了较大差距。参照全球车灯市场的竞争格局,我国车灯市场集中度仍有进一步提升空间。我们认为公司已经具备挤占合资车灯企业市场份额的实力,有望成为国产零部件替代浪潮的最大受益者之一。 2.价升:大灯LED化及智能化带动单车价值量提升 由于技术进步和成本下降,性能更具优势的LED大灯渗透率有望快速提高。同时,智能汽车及车联网被上升到国家战略高度,ADB大灯的搭载率也有望提高。随着LED化和智能化的不断深入,车灯的单车价值量有望持续提升。公司相应的产品和技术储备充分,有望充分享受行业红利。 3.短期业绩驱动力强,长期市值成长空间大 公司在手高质量项目数量充足,主要客户一汽大众迎来新车周期,中短期内业绩驱动力非常强。而从长期看,公司具备成长为全球车灯寡头的潜力,参照同类型企业小糸、海拉的市值规模,公司市值仍有很大成长空间。 4.投资建议: 公司业绩有望充分受益于:(1)量增:市占提升、产能扩张;(2)价升:前后灯占比提高、LED项目放量。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.23/2.86/3.61元,对应PE分别为24/19/15倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 新项目获取不及预期、配套车型销量不及预期、产品结构升级不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-05-03 12.71 -- -- 13.71 7.87%
14.30 12.51%
详细
1.工程车旺销,公司销量增速明显优于行业 一季度重卡行业销量超预期,根据中汽协数据,1-3月累计销售31.87万辆,同比增长12.2%,环比2017年四季度增长31.0%。公司2018年一季度共销售重卡各类车型3.25万辆,同比增长26.9%。公司销量增速明显优于行业。我们认为主要原因是一季度工程车热销,而工程车是公司的传统强项,公司销量中工程车占比显著高于其他竞争对手。且公司今年提早为工程车市场起势做了充分准备,包括加强经销商端的备货、与委改单位签订保供协议等。 此外,一季度公司存货进一步增加,从2017年年底的81.22亿元提升至94.40亿元,去年同期为65.21亿元。结合公司披露的产销数据测算,截至一季度末公司库存达3.18万辆。我们推测主要原因是今年一季度工程车旺销,工程车(自卸、水泥搅拌等)多涉及到改装环节,目前改装厂产能紧张,导致经销商及客户提车周期延长,因此造成在途库存增加。我们预计后续大部分库存可以顺利转化为销量。 2.产品结构持续提升,毛利率受原材料涨价压制略有好转 公司曼系列产品占比继续提升,2017年在销量中的占比已达40%左右。同一排放标准下,曼产品单价高3到4万元左右。2018年一季度公司单车均价为28.46万元,在2017年27.69万元的基础上继续提升。目前公司物流车绝大部分为曼产品,而工程车方面已开发了几款新品,后续将逐渐对传统产品进行替换。我们预计公司产品结构上移将是一个持续的过程。 2018年一季度公司毛利率为8.98%,较去年同期下降1.68个百分点,但较2017年四季度提升0.13。主要是重要原材料钢材、橡胶等的价格上涨所致。 3.投资建议: 随着曼产品市场口碑的逐渐积累,公司产品结构有望持续上移,带来单车均价提高,但原材料价格波动对毛利率水平有着较大影响。我们预计公司2018/2019年EPS为1.39/1.36元,对应PE10/10倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 原材料价格波动、重卡销量不及预期、公司市场拓展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-03 30.41 -- -- 36.03 12.31%
35.05 15.26%
详细
事 项:公司发布一季度业绩:2018Q1 实现营业收入2388 亿元,同比增长21.68%。 实现归母净利润97.06 亿元,同比增长17.5%;扣非后归母净利润88.26 亿元,同比增长8.01%。 主要观点 1、增长主要来自产品结构变化和去年上市新车型放量2018Q1 公司总体销售车辆181.8 万辆,同比增长9.8%。18Q1 公司实现收入2388.3 亿元,增长21.8%,扣非净利润为88 亿元,比上期增加约7 亿元。公司增长主要因为产品结构变化和去年上市新车型放量。 (1)上汽自主2018Q1 销量为18.1 万辆,同比增长53.6%,增量主要来自RX3、MGZS、MG6。 (2)上汽大众销量为50.9 万辆,同比持平,销量呈现结构变化,低端轿车销量下降,途观、途昂销量上升,销量虽然同比持平,对应收入增长100 亿左右。 (3)上汽通用销量为49.1 万辆,同比增长,14.6%。增长主要来自雪佛兰和凯迪拉克。对应收入增长约100 亿。 2、费用企稳,销售公司盈利增加销售费用方面,公司18Q1 销售费用率为6.17%,同比下降0.2 个百分点,较去年略好转,与车市情况一致。管理费用方面,公司18Q1 管理费用为93.41 亿元,管理费用率为3.91%,公司继续加大研发投入。 公司投资收益为86.1 亿元,增长主要因为华域汽车收购小糸车灯产生的股权一次性溢价。进一步,投资收益中对联营企业和合营企业的投资收益为70 亿元,同比下降1.4 亿元,销售公司的盈利提升。 3、销售费用拖累自主业绩2018Q1 公司自主取得54%的销量增长,和50%的收入增长,毛利率同比持平。 但整体盈利受销售费用增加拖累。随着公司智能网联新车型不断推出,盈利将逐步释放。 4.投资建议传统整车来看,上汽通用开始进入新车型周期;上汽自主的销量持续提升,实现盈利有望。此外,我们看好公司的新四化领头羊地位,以及面向出行的生态布局。 我们预计公司2018~2020 年净利润分别为373 亿元、399 亿元和432 亿元,对应PE 分别为10.3、9.6、8.9 倍,我们认为股比放开难以撼动当前合资合作模式,维持“强推”评级。 5.风险提示:经济周期下行,汽车销售不达预期;市场竞争加剧,单车盈利能力下降。
潍柴动力 机械行业 2018-05-02 8.20 -- -- 8.78 7.07%
9.89 20.61%
详细
1.高基数上高增长,毛利率、净利率提升明显 公司本期实现营业收入392.12亿元,同比增长12.07%;实现归属于上市公司股东净利润19.20亿元,同比增长62.69%。其中母公司实现营业收入101.83亿元,同比增长7.01%;实现净利润15.55亿元,同比增长40.87%。 我们认为公司在去年同期的高基数之上能够继续保持增长,主要原因是重卡和工程机械发动机行业保持了高位运行的状态。根据中汽协数据,国内重卡行业一季度总销量为31.87万辆,同比增长12.2%。而公司一季度共销售中重型发动机约15万台,同比增长约15.4%,其中重卡发动机10万台左右。 值得注意的是,一季度母公司毛利率、净利率达28.9%和24.6%,分别较去年同期提高3.7和4.3个百分点,较2017年提高和个百分点。我们根据公司排产情况推测,可能是由于产能利用率接近峰值后规模效应进一步凸显。 2.行业景气拐点尚未出现,看好公司市占率提升 在环保治理趋严的形势下,各地纷纷打响“蓝天保卫战”,促进老旧重型柴油车淘汰更新,尤其是保有规模庞大的国三及以下重卡,在此刺激下,一季度重卡工程车销售增长强劲。根据主要主机厂和零部件厂商的库存和排产情况判断,目前行业景气拐点尚未出现。 虽然前几年公司在重卡发动机市场的占有率受到部分主机厂自建发动机产能的影响而出现下滑,但是公司通过研发投入和技术储备,使得产品竞争力不断提升,不仅在大排量高端领域具有先发优势,而且已储备好了国六排放标准产品。根据我们草根调研了解到的情况,潍柴发动机凭借皮实、耐用、维修方便在司机群体中有着出色的口碑。发动机对整车产品的市场竞争力有着很大影响,我们认为在国内重卡整车销售市场竞争日益激烈的情况下,主机厂自建发动机产能的偏好已经大大弱化,看好潍柴市占率企稳回升。 3.投资建议: 我们预计2018-2020年可实现EPS为0.87/0.87/0.81元,对应PE9/9/10倍,对标康明斯,当前估值水平尚存在提升空间,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 国内重卡销量不及预期、公司客户拓展不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-04-26 6.54 -- -- 8.02 19.88%
7.84 19.88%
详细
事项: 1、公司公布2017年年度报告:实现营业收入1607亿元,同比增长18.67%,实现归母净利润38.84亿元,同比增长38.58%。 2、公司发布2018~2021年股权激励计划,以2015~2017年平均净利润为基准,2018~2020年不低于55%/75%/95%/115%,且每年分红比例不低于归母净利润的20%。主要观点 1、业绩符合此前预期2017年实现营业收入1607亿元,同比增长18.67%,实现归母净利润38.84亿元,同比增长38.58%。公司业绩增长主要来自于持续的收购并购。2017年,公司拥有4S 店737家,同比增加63家。 2、市场增速放缓,新车毛利占比持续降低,经销商整合速度料将加快分结构来看,2017年,公司销售新车88.1万辆,贡献收入1405亿元,同比增长17.12%,其中宝信303亿元;维修服务收入132亿元,同比增长26.45%,佣金代理45.84亿元,58.94%。 按照毛利来看,2017年,公司新车贡献毛利54亿元,占比下降至35%;维修保养贡献毛利49.5亿元,占比为32%;佣金服务贡献毛利36.5亿元,占比24%。租赁贡献毛利14.1亿元,占比9%。 公司作为行业龙头,新车毛利率(含装潢)仅为3.8%,处于历史低位。我们推断多数经销商已经处于盈亏平衡线之下,行业整合料将加速。 3.持续优化组织架构,股权激励释放活力公司对组织架构进行优化,由公司总裁直接负责二手车、金融及主要片区经营。此外,公司拟以3.53元/股,向公司1134位管理层及骨干授予8,300万股限制性股票,约占公司总股本1.02%。本次股权激励将在2018~2021年之间分四次行权,行权比例分别为30%、30%、20%、20%。业绩考核以2015~2017年平均净利润为基准,2018~2020年不低于55%/75%/95%/115%,且每年分红比例不低于归母净利润的20%。 4.投资建议整车增速放缓,终端零售竞争更加激烈,部分经销商已经进入盈亏平衡点下方,料将加速行业整合。公司去年年底完成80亿定增,财务状况良好,有望在这一轮产业整合周期中占得先机。我们预计公司2018~2020年净利润分别为46.4、52.7、60.5亿元,对于EPS 分别为0.57、0.65、0.74元,对应PE分别为 11、 10、9倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示汽车行业景气度下行;利率大幅上行;互联网电商冲击后市场。
宇通客车 交运设备行业 2018-04-06 21.69 -- -- 22.61 4.24%
22.66 4.47%
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1.补贴政策调整拖累业绩,新能源市占率进一步提升 2017年客车市场受高铁、私家车挤压,同时新能源补贴政策出现较大调整,客车行业的销量及盈利能力均受到较大冲击。2017年5米以上客车销量为246,548辆,同比下降2.0%。其中,新能源客车104,934辆,同比下降11.0%。 公司2017年销售客车67,268辆,同比下降5.24%。其中新能源客车销量为24,865辆,同比下降7.4%。作为新能源客车龙头企业,公司在新能源客车市场市占率进一步提升至23.7%,较去年同期提高约1个百分点。从长期来看,随着补贴逐步退出、技术门槛不断提高,将倒逼行业内的低端产能退出,市场份额有望快速向龙头企业集中,宇通在新能源客车市场的份额有望向其在传统市场的地位(30%+)看齐,尚有很大提高空间。 公司全年实现营业收入332.22亿元,同比下降7.33%;实现归属于上市公司股东的净利润31.29亿元,同比下降22.62%。同时,由于2016年部分国补未到账账龄增加,公司按审慎的原则提高计提比例,对应增加坏账准备约4.4亿元。这部分补贴有望于2018年到账,届时坏账准备回冲将增厚业绩。虽然业绩受补贴退坡拖累有所下滑,公司仍坚持以公司现有总股本2,213,939,223股为基数,每10股派发现金股利5元(含税)。公司自上市以来一直保持着较高的分红比率,预计随着国补资金到账,现金流改善,公司未来有望继续保持稳定的分红。 2.产品结构调整出色,盈利能力表现稳定 根据公告可测算得2017年公司新能源客车平均单车补贴21.47万元,较2016年减少约15.6万元;平均单车价格下降5.35万元至64.45万元。即公司终端客户的平均采购价由32.74万元增加至42.98万元。 总的来看,补贴金额减少向上下游传导得较为顺畅,主要可以归因于公司产品结构的调整和电池采购成本的大幅降低:2017年公司动力电池供应商宁德时代的动力电池单价下降幅度达30%以上。此外,公司销售策略向单车价值量更大的大客倾斜,全年累计销售大型客车27,704辆,大客比例达41.0%,较去年同期提升5.3pct。在此基础上,公司2017年毛利率达26.32%,较去年同期仅减少1.5pct。预计2018年在积累了应对补贴退坡的经验后,公司能够通过销售结构的调整和车型的升级推广继续保持较强的盈利能力稳定性。 3.一季度销量同比增长3.2%,新能源占比大幅提升 公司3月客车产销同比均出现下滑,其中生产3,948辆,同比减少20.29%;销售3,432辆,同比减少17.40%。我们认为主要是因为今年春节放假偏晚,部分订单可能于2月春节假期前已释放。剔除春节扰动,1-3月公司累计销售客车9,956辆,同比增长3.2%。其中新能源客车约1,900台,新能源比例较去年同期有大幅提升(2017年一季度约500台)。 对比1-2月的行业情况来看,公司新能源客车市占率提高至32.3%,传统动力客车市占率提高至35.1%,龙头地位愈发稳固,也符合我们对行业加速向龙头集中的判断。 4.海外市场逐渐打开成长空间 此前我国客车出口主要集中于经济欠发达地区,欧美等发达国家市场涉及较少,出口车型也以传统动力客车为主。近几年,欧洲各国开始将新能源汽车作为降低碳排放的重要途径,预计欧洲新能源客车需求将会出现较快增长。 2017年海外市场大中型客车销量约25.3万辆,同比增长2%左右;国内大中型客车出口20,666辆,同比增长11.28%;公司2017年出口8412台,同比18.13%。 作为中国新能源客车的龙头,公司的产品在全球范围内技术领先同时具备价格优势,经过近几年的潜心耕耘,产品在欧洲客户中积攒了良好的口碑,未来几年公司出口销量有望继续保持快速增长。 5.投资建议: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.76元、1.89元、1.99元,对应PE分别为12倍、11倍、11倍。公司是全球新能源客车绝对龙头,且未来有望在海外打开成长空间,维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示: 补贴政策不及预期、客车销量不及预期、海外市场开拓不及预期。
德赛西威 机械行业 2018-04-05 38.57 42.64 77.15% 39.90 2.57%
39.57 2.59%
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1.2017年业绩符合预期,但增速较过去三年有所减缓 公司增速减缓一方面由于整车行业销量增速下滑,另一方面17年公司处于智能驾驶产品战略布局期,业绩短期内难以有效释放。分产品看,车载信息娱乐系统大类(合计)实现收入49.28亿元,同比增加4%,占总收入比为82%,同比下滑1.4个pct;驾驶信息显示系统实现收入3.34亿元,同比增加13.5%,占总收入比重为5.57%,同比提升0.4个pct; 2.2017年毛利率稳中有降 座舱电子行业年降压力较大,龙头可通过新产品的研发与单车价值量提升将毛利率保持在较好水平。2017年,公司整体毛利率25.78%,同比稳中有降,下滑1.17%。其中主要产品车载信息系统毛利率35.44%,同比提升2.12%;车载娱乐系统毛利率24.33%,同比提升0.33%,其余产品合计毛利率有所下滑。预计随着公司智能驾驶产品逐步量产进入收获期,毛利率有望维持稳定。 3.研发持续加强,新项目开发进展顺利 2017年公司研发投入4.18亿元,占比达6.96%,研发投入金额同比增加22.86%,研发人员达到1458人,同比增加30.29%,研发人员占比达到34%。公司新产品、新项目开发进展顺利:自动驾驶领域环视系统实现量产,6月成为百度阿波罗计划成员并于11月联合发布基于DuerOS平台的系统;车载系统领域,获得了马自达新平台项目、沃尔沃全球项目、德国大众的新项目定点;车联网领域,成立车联网事业单元。 4.座舱电子龙头受益于汽车智能化加速 我们认为,座舱电子行业特性在于:一方面,从存量市场角度看,行业龙头在传统车机产品领域护城河并不明显,二三梯队企业较易通过快速响应与低价策略抢占市场,因此存在着大量后装切入前装市场的企业;但另一方面,汽车智能化加速发展趋势下,龙头的优势在于研发层面的不断领先与整车客户的深度配合,从而能够持续满足整车客户加速提高的新产品、新技术要求。因此,现阶段专业座舱电子公司较难成长为综合性零部件巨头,但龙头在新产品、新技术领域的持续领先身位值得给予较高估值水平。从短期业绩增速放缓角度看,德赛西威作为国内座舱电子龙头,在存量市场同样面临较为激烈的市场竞争,但更强的技术实力与客户合作体系保障了公司的长期竞争力,有望受益于汽车智能化加速。 5.投资建议 公司是国内座舱电子龙头,有望受益于全球汽车行业智能化加速。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.28元、1.63元、1.86元,对应PE分别为31、24、21倍,维持43-45元目标区间不变,对应18年34倍PE,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 新产品开拓不及预期,客户开拓不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-04-03 34.02 -- -- 34.29 0.79%
36.98 8.70%
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主要观点 1. 2017年公司归母净利润344.1亿元,每股分红1.83元,股息率达5.8% 2017年,公司汽车销售693万辆,同比增长6.8%,占中国汽车市场份额为24.5%。其中上汽大众销售206万辆,同比增长5.15%,上汽通用销售200万辆,同比增长6.89%,上汽乘用车销售52.2万辆,同比增长67.89%;上汽通用五菱销售215万辆,同比增长1.23%。 收入来看,2017年公司实现营业收入8579.7亿元,同比增长14.97%。分项目来看,整车收入6568亿元,同比增长16.4%,零部件收入1585亿元,同比增长9.9%,金融业务收入为127亿元,同比增长24.4%。 净利润来看,2017年,公司净利润为471亿元,同比增长7.18%,增加了32亿元,其中整车和零部件增加了17.5亿元,金融增加了11.3亿元,其余差额为内部抵扣影响3亿元左右。 2.产品结构持续改善,盈利增长稳健 (1)上汽大众:车型布局完善,盈利稳健 2017年,上汽大众销售206万辆,同比增加3.0%,营业收入为2562亿元,同比增加12%。归母净利润267亿元,同比增加4%。因途观L、途昂的热销,上汽大众单车收入增至12.4万元,单车利润为1.3万元,与去年持平。净利润率为10.43%,下降了0.8个百分点。 (2)上汽通用:新车型周期启动在即 2017年,上汽通用销量达到200万辆,同比增长6%,营业收入为2281亿元,同比增长12.3%,归母净利润为154亿元,同比下滑9%。主要是因为竞争加剧,中低端车型单车盈利下降所致。2017年,公司的净利润率为6.8%,同比下降1.6个百分点,单车盈利从0.9万下降至0.77万元。 2018年开始,上汽通用将进入新一轮车型周期,凯迪拉克、别克、雪佛兰全线发力,将推出多款中高端车型,包括别克两款全新SUV,雪佛兰两款SUV,凯迪拉克CT3\CT4\XT4\XT6。车型结构向上将弥补入门级车型的盈利下滑部分。 (3)上汽通用五菱:深挖10万元级市场,毛利率回升 2017年,通用五菱销量达到215万辆,同比增长0.9%,营业收入1055亿元,同比增长1.4%,单车收入4.9万元,与去年持平,单车盈利0.25万元,有小幅增长。公司深挖10万元级市场需求,爆款车型510月销超过5万辆。 (4)上汽自主:深入推进“新四化”,智能网联车型放量 公司的智能网联RX5取得成功后,公司又先后投放了荣威i6、荣威RX3、名爵ZS、大通T60、大通D90 等新品,公司坚持“新四化”路线,加快“互联网+新能源”的融合发展,通过联合多方合作,打造互联网汽车的服务生态圈。 2017年,上汽自主销量为52.2万辆,同比增长62.3%,收入达到572亿元,同比增长70.6%,单车收入上升至11万元。销量提升之后,摊薄成本,公司层面持续减亏,2017年减亏约10亿元。 3.投资建议 18年开始,公司与大众、通用的合作将进一步加深;上汽通用开始进入新车型周期;上汽自主的销量持续提升,实现盈利有望。此外,公司凭借自身的平台优势,深入布局出行生态。我们看好公司在电动化、智能化、网联化的市场领头羊地位,我们认为公司将牢牢把握住下一代汽车产业转型浪潮。我们预计公司2018~2020年净利润分别为373亿元、399亿元和432亿元,对应PE分别为10.3、9.6、8.9倍,上调至“强烈推荐”评级。 4.风险提示 经济周期下行,汽车销售不达预期;市场竞争加剧,单车盈利能力下降。
潍柴动力 机械行业 2018-04-02 8.28 -- -- 8.80 6.28%
9.89 19.44%
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1.重卡景气度提升,公司黄金产业链全面受益 受公路治超、固定资产投资增速高位运行等多方利好因素的影响,国内重卡市场复苏,销量呈井喷态势,全年共销售111.7万辆,同比增长52.4%。 公司作为国内重卡发动机绝对龙头,共销售重卡发动机37.0万台,同比增长86.9%,市场占有率达33.1%,同比提升6.1pct,继续领跑行业。同时公司重卡黄金产业链的重要组成部分:控股子公司陕重汽产品结构均衡,在物流车、工程车领域均具备强势地位,全年累计销售重卡14.9万辆,同比增长81.3%,稳居国内第四,市场份额同比提高2.2pct;法士特累计销售变速器83.5万台,同比增长66.8%,市占率达74.6%,龙头地位稳固。 在产销两旺的形势下,公司业绩大幅提振,全年实现营业收入1,515.69亿元,同比增长62.66%;实现归母净利润68.08亿元人民币,同比增长178.89%。同时公司始终注重股东回报,拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),不以公积金转增股本。而发动机产能利用率的高位运转也使得母公司的毛利率提升至26.5%(2016年25.0%),同时公司库存一直保持较低水平, 2.业务多元化初见成效,凯傲、林德静待花开 为应对重卡销量周期性波动的风险,公司近几年积极进行业务的多元化、国际化拓展。其中,在发动机领域,进一步开拓客车、农机、工程机械市场。全年累计销售大中客车用发动机2.2万台,同比增长1.4%;农业装备动力销售2.8万台,同比增长83.1%;配套5吨装载机发动机5.66万台,同比增长76.1%,市场份额达92.0%;工业动力销售1.1万台,同比增长78.6%。而公司控股的德国凯傲贡献归母净利润11.36亿元,同比增长59.3%。林德液压国产化项目继续推进,实现营业收入约1.5亿元,实现盈亏平衡。目前,林德液压国产化项目逐步步入正轨,实现了为三一、徐工、龙工等国内工程机械知名企业的批量配套。我们预计合理的多元化布局将在未来进一步降低公司业绩周期性波动的风险,也有望带动公司估值水平的提升。 3.不断夯实主业,产品力带动市占率强势回升 虽然面临着部分主机厂自建发动机产能的不利局面,但公司顶住压力,不断加强自身核心产品的研发和储备。根据我们经销商草根调研了解到的情况,潍柴发动机凭借皮实、耐用、维修方便在重卡司机群体中一直有着出色的口碑。而在传统产品已获市场广泛认可的前提下,公司不断提升产品竞争力,不仅向大排量高端领域拓展,而且提早储备了国六排放标准的产品。 2017年,本公司共销售WP13产品5.6万台,同比增长2.6倍,成为重卡大排量发动机领域成为主导产品。基于H平台全新换代产品WP9H/WP10H上市第一年销售2.9万台,一直处于供不应求的状态。 根据公安部数据,2017年潍柴在一汽的配套率提高了9.7pct。其中一汽青岛的配套率提高25.6pct,增量主要来自于潍柴西港,我们认为最大影响因素是:2017年天然气重卡销售紧俏,而潍柴在天然气重卡发动机领域有着巨大优势(虽然西港不在上市公司体内,但是由潍柴本埠为西港供应本体机)。更加值得注意的是2017年潍柴在一汽长春的配套率提高了12.9pct,其中潍柴本埠提高了12.2pct。2016年潍柴本埠给一汽长春配套仅81套,2017年配套量提升至2.50万套,且排量均在10L以上。此外,2017年潍柴在福田的配套率也由2016年的21.4%提升至23.9%,预计今年有望进一步提升。 4.一季度业绩预告超预期,2018年无须过分悲观 公司2018年一季度预计将实现归母净利润17.70-21.20亿元,同比增长50-80%,超市场预期。根据公司1-3月的订单情况,我们认为在去年高基数的前提下业绩能够继续保持增长,主要原因还是重卡和工程机械发动机配套保持了高位运行的状态,结合目前重卡行业整体状况来看,拐点尚未出现。 展望全年,我们认为“精准扶贫”、“振兴农村”、“生态治理”的相关工程会对2018年的基建投资形成良好的支撑。同时2017年底土地成交的放量叠加房企低库存的状态会对地产新开工总量构成有力支撑。基建和房地产投资整体呈现稳中趋缓态势,波动幅度不会过大。而在环保治理趋严的形势下,各地纷纷打响“蓝天保卫战”,对国三重卡的限行和GB7258-2017的实施将促进老旧车辆淘汰更新。据此我们预计重卡全年销量有望达到95万辆左右。 5.投资建议 考虑到公司重卡发动机市场份额的进一步提升、在农机和工程机械等领域的市场开拓、凯傲林德继续向好,我们认为2018年公司业绩有望超出市场悲观预期。我们预计公司2018年可实现EPS0.87元,对应PE9倍。维持“推荐”评级。 6.风险提示 国内重卡销量不及预期、公司业务多元化拓展不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2018-03-28 13.90 -- -- 14.75 1.03%
14.30 2.88%
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1.行业景气度提升,公司业绩大幅增长符合市场预期 2017年基建投资增速维持高位运行,强力拉动对重卡运力的需求。而在新版GB1589标准以及“9.21公路治超”实施后,重卡单车运力显著下降。同时,老旧国三车迎来更新周期。多重因素叠加影响下,重卡市场出现爆发式增长,根据中汽协统计数据,2017年重卡销量达111.69万辆,同比增长52.4%。 公司作为国内重卡龙头企业之一,受益于行业景气度的提升,2017年累计销售重卡134731辆,同比增长68.0%。对应实现整车销售收入344.03亿元,同比增长75.1%,整车平均单价从2016年的24.5万元提升至25.5万元。公司全年实现营业收入373.10亿元,同比增长76.7%;实现归母净利润8.97亿元,同比大增114.6%。 前三季度公司毛利率分别为10.7%、10.6%和10.0%,Q4则下降1.2pct至8.8%,2017年原材料占营业成本比重也从2016年的93.63%提升至94.87%。我们认为主要是受到主要原材料钢材价格大幅上涨的影响,预计在2018年钢材价格下跌的趋势下,公司毛利率将企稳回升。此外值得注意的是,2017年公司围绕精益营销、精益研发、精益制造全面加强了精益化管理,管理费用比去年同期减少-5.58%。 2.优化产品结构、加强市场营销,市场份额进一步提高 公司传统优势在工程车(自卸车、水泥搅拌车)领域,而2011年后,物流车逐渐成为国内重卡市场主流。公司厚积薄发,于2013年推出HOWO-T系列,车桥、车架、悬架及发动机全部采用德国MAN技术,使得T7H和T5G在动力、油耗、舒适性及可靠性上收获了良好的口碑。经过多年的市场耕耘,T系列的市场认知度逐渐提高,销量不断增长,2017年在公司销量占比提高至40%以上。公司也成功拓宽了原来相对弱势的牵引车、载货车市场,在干线物流领域、危化品运输、快递快运等细分行业取得了较大提升。 与此同时,公司积极改善和加强自身的市场营销策略,2017年推出了“智慧重汽”平台和“不停车服务”。根据我们草根调研了解到的情况,这一系列措施取得了不错的市场反响,进一步增强了公司的品牌力。 在优化产品结构和加强市场营销的双拳出击下,2017年公司市场占有率达12.1%,较2016年提高1.2pct。 3.2018工程车有望热销,公司作为龙头或将充分受益 我们认为部分2017年重大工程的延续以及“精准扶贫”、“振兴农村”、“生态治理”的相关工程会对2018年的基建投资形成良好的支撑。同时2017年底土地成交的放量叠加房企低库存的状态会对房地产新开工总量构成有力的支撑。预计2018年基建和房地产投资整体会呈现稳中趋缓的态势,波动幅度不会过大。而在环保治理趋严的形势下,各地纷纷打响“蓝天保卫战”,对国三重型柴油车的限行和GB7258-2017的实施将促进老旧车辆的淘汰更新,尤其是2010-2011年上轮高峰时占比最大的工程车。据此我们预计2018年重卡工程车的销售占比有望提升。 公司在工程车领域是当之无愧的龙头,通过我们草根调研了解到的情况,公司已经为工程车市场起势做了充分准备,包括加强经销商端的备货、与委改单位签订保供协议等。同时,随着曼发动机的扩产,公司产能瓶颈逐渐打开,高端产品占比有望进一步提升。2018年1-2月公司已累计销售重卡17267辆,同比增长22.7%,高于行业整体增速(+8.9%)。我们预计公司在2018年充分发挥自身优势,市场份额将更上一个台阶。 4.投资建议 考虑到产品结构优化、原材料价格回落,公司市占率、毛利率有望提升。我们预计公司2018/2019年EPS 1.39/1.36,对应PE10/11倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 重卡销量不及预期、公司市场拓展不及预期、原材料价格波动
德赛西威 机械行业 2018-03-01 36.39 42.64 77.15% 41.19 12.23%
40.84 12.23%
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1.公司业绩增速回落,长期稳健发展趋势不变 和公司过去三年高速增长相比,公司2017年营收增长减缓。公司营收增速减缓的一方面是由于2017年国内乘用车市场低速增长,下游客户整车销售疲软。2017年,我国乘用车销量2472万辆,同比增长1.4%,增速比2016年下降13.6个百分点,创阶段新低。另一方面,公司2017年处于智能驾驶产品的战略布局期,也使得公司业绩在短期难以释放。公司业绩增速回落并不改长期发展趋势,随着公司加大对车联网、辅助驾驶新技术研发的投入,不断拓展国内外市场,长期来看公司将维持稳健增长趋势。 2.公司是国内IVI行业龙头企业,将受益于消费升级带来市占率提升 公司主要业务包含车载信息娱乐系统、空调控制系统和驾驶信息显示系统三部分,其中车载信息娱乐系统是公司的主要业务。公司在车载信息娱乐系统优势突出,是国内当之无愧的龙头企业。近年来,车载信息娱乐行业正在发生深刻的变化,不断由视频、导航等单一功能朝着处理信息更加复杂、功能更加强大的智能终端演进。车载娱乐系统面临着产业升级和消费升级的双重机遇,单车价值量有望逐步提升。伴随着量价齐升的趋势,公司有望凭借研发、产品、客户和规模优势获得更多的市场份额,龙头地位不断巩固。 3.座舱电子逐渐向智能驾驶转移,公司具备较高竞争力 随着智能网联化程度的快速提升,座舱电子的功能持续增加,产品升级速度明显加快。座舱电子不断升级,驾驶辅助价值逐渐增加,座舱电子的核心竞争力逐渐由中控集成向智能驾驶转移。就智能驾驶领域的布局而言,公司是目前A股IVI上市公司中走在最前端的。公司核心竞争力不会随着行业短期比较优势的下降而下降,在全球角度具备较高竞争力,是座舱电子领域优质标的。 4.投资建议: 公司是国内车载信息娱乐系统龙头企业,将受益于智能驾驶带来全球竞争力提升,我们看好公司未来发展。预计公司2018/2019年的净利润分别为7.2/8.6亿元,对应的PE分别为28.3/23.7倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:客户开拓不及预期;汽车销量不及预期。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-02-08 7.38 -- -- 7.99 8.27%
8.15 10.43%
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1.2017年归母净利润约39亿元,符合市场预期 公司业绩预告归母净利润同比增加9.81~12.6亿元,去年同期为28亿元,因此今年的业绩落在37.81~40.6亿元之间,中间值为39.2亿元,可推算四季度单季归母净利润约为10亿元,业绩符合预期。 2.公司成长驱动增长主要来自不断收购,品牌结构上移 报告期内,公司的业绩增长主要来自宝信等4S店的收购并表,持续的收购也将在未来较长一段时间内支持公司业绩增长。公司自收购宝信之后,4S店的结构也在不断向豪华品牌倾斜。在消费升级背景下,B级车和豪华车需求较好。 3.经销商低潮期,行业整合加速 从经销商行业来看,我国已经进入精细化管理阶段。卖车就能赚钱的好时代已经过去,面对新车毛利率持续下行,“管理制胜”成为经销商走出来的唯一法门。广汇不断优化和推行KPI考核系统,复制管理模式,以较低的管理成本,达到提高单店盈利的目的。 在汽车零售环节竞争加剧,经销商投资人疲于应付资金周转和员工管理的阶段,集团经销商在管理上的规模优势逐渐体现。我国经销商行业的整合将加速。此外,广汇的资金和现金流稳定,可以支撑公司每年60~70家的门店收购。在过剩经销商退出竞争之后,经销商的盈利能力料将逐步改善。 4.投资建议 我国汽车经销商市场饱和,管理和资金实力较弱的将逐步被挤出市场,经销商整合的序幕已经拉开,经销商的综合毛利率水平有望从底部提升。公司17年完成80亿元增发,经销商航母再度起航,我们预计公司2017~2019年净利润分别为38.75亿元、45.33亿元、52.09亿元,对应PE分别为16、13、12倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示 汽车行业景气度下行;利率大幅上行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名