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王俊杰

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360516090004,曾就职于财通证券股份有限公...>>

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比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
1H19业绩符合预期,3Q19指引利润1~3亿元 上半年,公司主营业务收入621.8亿元,同比增长14.84%,归母净利润14.54亿元,同比增长203.6%,扣非后净利润7.4亿元。分季度来看,2Q19主营收入318亿元,同比,归母净利润,同比。公司业绩预告2019年前三季度归母净利润为15.55~17.55,对应3Q19归母净利润为1~3亿元。 分版块来看,(1)汽车上半年销售22.81万辆,同比增长1.6%。汽车收入339.8亿元,同比+16.3%,主要是因新能源大幅增长。上半年新能源汽车收入254亿元,同比38.1%。汽车贡献税前利润24亿元(2)手机收入233亿元,同比+14.3%,贡献税前利润6亿元,同比减少7亿元。(3)二次电池收入44.53亿元,同比下滑1.7%,光伏略有亏损。贡献税前利润2亿元。 新能源汽车占比提升,毛利率同比改善 公司2Q19整体毛利率为15.34%,同比增加0.43个百分点。汽车整体毛利率23.2%,同比+4.47个百分点。毛利率提升主要是因新能源占比提升,但因为补贴退坡,导致毛利环比下降。手机毛利率8.6%,同比下滑3.9个百分点,因为市场的竞争加剧,低毛利率的组装业务占比提升,拉低整体毛利。 期间费用稳定,研发持续增长 1H19费用率为13.3%,同比下降1.0个百分点,其中2Q19财务费用为3亿元,环比1Q19大幅下降是因为1季度公司部分应收款的保理业务。2Q19,公司经营活动现金流-20亿元,主要因营收账款增加55亿元。下半年随着国补到位后,公司现金流情况有望改善。公司资本开支持续增加。1H19,公司资本开支为109亿元,主要用于电池产能的扩建和汽车项目的开发。 E网渠道铺开提振销量,补贴退坡对盈利影响递减 补贴退坡、车市不景气等多因素导致公司销量增长放缓2Q19公司销售汽车11.0万辆,同比下滑2%,其中新能源乘用车销售7.2万辆,同比增长60%,新能源的销售环比放缓。下半年随着e网渠道铺开,e1、s2逐步开始推向市场,有望提振公司的整体销量。 补贴退坡对公司的盈利影响递减。根据我们测算,2Q19过渡期的补贴退坡对公司单季度的影响大约12亿元,3Q19进入19年的补贴正式期,按照公司单季度新能源销售7~8万辆估算,补贴退坡对盈利单季度影响约4亿元。 盈利预测:下半年的商用车采购和财务费用的降低,可以抵消部分补贴退坡的影响。调整2019~2021年净利润分别为28.4、34.5、47.4亿元(前值为31.4亿元、32.8亿元、46.6亿元),对应PE分别为50X、41X、30X。维持“推荐”评级。 风险提示:市场持续不景气,新能源汽车销量低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2019-08-22 7.54 11.10 41.76% 8.31 10.21% -- 8.31 10.21% -- 详细
事项: 公司发布中报, 2019上半年归母净利-21%。 评论: 营收跟随下游,表现符合预期。 公司营收 2Q19单季同比-11%, 1Q19为 0.3%。 国内主要客户一汽大众 2Q19销量-4%、 吉利-25%、 长福-61%、 长城汽车持平,整体呈现同比下滑趋势,公司下滑相对有限。 毛利率同环比均提升, 海外工资和重组费用影响净利。 公司 2Q19单季毛利率33%,同环比分别提升 2.8和 1.4PP,对利润形成较好支撑。 从过去几个季度的毛利率来看,公司毛利率已基本稳在 30%以上。管理费用 2Q19继续影响公司净利。整个上半年来看, 管理费用上半年增长 3400万,影响营业利润率 3.4个点,其中 1Q19产生重组费用约 1100万,此外还有海外人员工资增加影响。 假设公司管理费用与去年同期持平, 则上半年归母净利增速有望达到-1%左右同比微降的情况。 最终公司上半年归母净利同比-21%, 2Q19单季-16%。 主业壁垒已成。 继峰为国内乘用车座椅头枕龙头,是少有全面覆盖自主、德系、日系以及美系客户的内饰件供应商, 核心客户主要为合资中的一汽大众、华晨宝马、东风本田, 自主中的长城、吉利、比亚迪。公司目前已进入规模效益提升、产业链上下游打通的正向循环,毛利率稳定在 30%以上的行业较高水平,未来成长路径上复刻敏实。 全球经营不断突破。 欧洲工厂已获欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单, 证明公司实力。 2018年公司海外营收增速 53%。 上半年德国继峰营收 1.3亿元,净利-0.25亿元, 预计随产能爬坡, 德国继峰有望于2019-2020年逐步减亏至正常盈利。 此外,公司北美业务也在持续拓展中,目前已与美国福特、通用进行同步设计,未来也将通过已成立的美国继峰实现本地化的同步设计和配套供应。 并购格拉默终于落地。 格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司, 2018年总营收 18.6亿欧元,净利 0.23亿欧元(其中 3-4季度受并购等一次性费用影响),按 8:1汇率,格拉默 2018年营收是继峰的 7倍,但净利率 1.2%大幅低于继峰2018年的 15%。继峰与格拉默对收购事宜的筹划 3年前即已开始,最终在 2019年 8月拿到重组批文。继峰与格拉默在同一细分领域经营,合作事宜策划已久,我们预计未来经营管理过渡将比较平稳。 并购完成后,继峰将成为座舱系统集成商, 通过优势互借, 彼此进一步打开成长空间, 尤其继峰的精细化管理有望帮助格拉默改善利润率。 投资建议: 公司主业稳健,全球化势头良好,并购格拉默即将完成, 进入全新发展时期。 不考虑并购,我们预计公司 19-20年净利 2.7亿、 3.4亿元,同比-9%、+25%,对应当前 PE 18倍、 14倍。 假设 2019年增发并购完成(配套融资增发价按 7.6元/股), 2019年全年备考净利预计 6.6亿元, 2020年预计 7.6亿元,考虑可转债摊薄后对应 PE 为 14倍、 12倍, 低于公司 20倍以上历史 PE 中枢,与板块 15倍左右的静态 PE 相近, 首次覆盖,给予“强推”评级,目标价 11.1元,对应 2019-2020备考摊薄 PE 为 20倍、 17倍。 风险提示: 欧洲工厂减亏低于预期、 格拉默利润率提升低于预期等。
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-21 8.66 11.00 12.59% 9.85 13.74% -- 9.85 13.74% -- 详细
2Q19回归正增长,表现超预期。2019H1公司实现营业收入12.52亿元,同比增长1.19%,实现归母净利润2.01亿元,同比下滑13.49%;扣非后净利润1.67亿元,同比下滑12.63%。单季度来看,2019Q2实现营业收入6.24亿元,同比增长4.2%,归母净利润1.09亿元,同比下滑5.84%。 贸易战影响有限,公司海外收入持续增长。 2019H1公司实现营业收入12.52亿元,同比增长1.19%。分地区来看,2019H1全球汽车产量为4603万辆,同比下滑2.7%,中国乘用车产量为997万辆,同比下滑15.8%。公司海外收入9.04亿元,同比增12.6%,毛利率为31.5%,同比下滑3.4ptc;国内收入3.15亿元,同比下滑22%,毛利率为30.7%,同比下滑1.2ptc。 持续优化管理,毛利率或将触底 2Q19公司毛利率为31.55%,环比1Q19下降2.56个百分点,主要因为Q1去库存引起的产品折旧成本扰动。公司2017年年之前毛利率保持在40%左右,2018年二季度产品毛利率降至35%,并缓慢下降,但仍处30%以上水平。我们测算,公司产能利用率每上升10个百分点,对应公司的毛利率可以提升约2个百分点。 模具开发费增加,公司订单情况超预期 公司预先收取产品模具开发款用于产品开发,并在收到款项时将其计入递延收益。因此,模具开发费的趋势与公司的新增订单一致。1H19,公司新增模具费用1.1亿元,去年同期为0.6亿元。显示公司新增订单情况向好,大幅超过同期。 投资建议:尽管海内外宏观环境复杂,但公司取得超市场表现。二季度业绩企稳,显示出强烈的触底迹象。公司资产负债表扎实稳健,我们认为随着公司新订单的释放,有望迎来收入和毛利率的双升。我们调整公司盈利预测,预计2019~2021年净利润为4.55亿元、5.27亿元、5.90亿元(前值2019~2020年净利润为5.85亿元、6.88亿元)。我们认为公司业绩见底,经营有望持续向好,上调公司评级至“强推”。结合公司良好的现金流,以及稳定的复合增长,给予公司2020年18倍PE,对应目标价为11元。 风险提示:经济下行,需求不及预期;行业产能扩张,竞争加剧;贸易战导致客户选择海外供应商。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-21 51.79 -- -- 51.62 -0.33% -- 51.62 -0.33% -- 详细
事项: 公司公布近期销量: 7月公司销售汽车 3.1万辆,同比下滑 17.0%。 评论: 销量符合预期, 新能源抢装短期透支需求 7月公司销售汽车 3.1万辆,同比下滑 17.0%。 国五国六的排放切换和新能源的补贴退坡都对公司的销售造成短期影响,整体符合预期。 新能源方面, 7月公司新能源销售 1.65万辆,去年同期为 1.88万辆,同比下降 11%, 环比 6月份下降 347%。 其中纯电动的销量从 1.88万辆,下降到 9500辆,这与补贴换挡的抢装透支需求有关。插电混今年整体维持在 6000辆的水平, 环比不变, 但比去年同期下降 3000辆左右,主要受整体车市承压影响。 考虑到公司插电混车型秦 DM、 唐 DM 有较强的竞争力。 传统车方面, 7月公司燃油车销量 1.44万辆,去年同期是 1.85万辆, 同比下滑 22%。主要是热销的 MPV 宋 MAX 下滑幅度较大。新上市的 SUV 宋 Pro 销售大概 5000辆, 处于向上爬坡期。 合纵连横, 加快开放 公司近期公告, 与丰田汽车开展合作联合开发电动车。 将共同开发轿车和低底盘 SUV 纯电动车型,车型使用丰田品牌,并计划在 2025年投放市场。 这是继长安之后,公司的展开第二个合作对象。并且,合作的领域已经从动力电池拓展到电动汽车,说明公司的电动化技术已经具备全球影响力。 积极拓展渠道, 7月份或是全年低点 公司 2018年下半年开始推出王朝系列车型, 得到市场较高评价。 公司今年新增了“ e 网”销售网络,形成 e 网和王朝两个销售网。比亚迪 E 网主要面对二三线城市,主打性价比,具备成本优势。 E 网未来销售产品涵盖 e1、 e2、 e3、S2、 S3在内的微型车、小型车、紧凑型轿车、小型 SUV 等多个领域,不断拓宽产品细分市场。 预计纯电出租、 商用车,和纯电动 A0级车型有望在年底放量。 盈利预测: 下半年的商用车采购和财务费用的降低, 可以抵消部分补贴退坡的影响。 我们预计公司 2020~2021年净利润分别为 31.4亿元、 32.8亿元、 46.6亿元, 对应 PE 分别为 44X、 42X、 30X。 公司从电池制造逐步切入到新能源汽车行业。经过长期努力,在 C 端的汽车消费和 B 端的电池技术均有深厚积累。 中长期来看,公司电动车具备先发优势,有较强的品牌影响力,有望享受新能源市场增长的长期红利。此外,公司实施中性化战略,电池业务配套外部企业,有望进一步盘活资产,提升内部效率。 首次覆盖, 给予公司“推荐” 评级。 风险提示:市场持续不景气,新能源汽车销量低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-08-15 7.62 12.08 46.78% 8.69 14.04% -- 8.69 14.04% -- 详细
事项: 公司发布 7月产销快报,全月集团销量 12.0万辆,同比-7%。 评论: 长安 CS 系列 SUV 7月减库存,下半年新车将上市。 长安自主 7月合计销售7.1万辆,同比-5%、环比-21%。其中自主乘用车 5.2万辆,同比+2%、环比-22%,同比表现略好于行业的-3%。 CS35、 CS55、 CS75批发环比下降 42%、 24%、92%至 5,991、 8,270、 945辆,估计为后续新车上市降低现款库存。 下半年长安自主计划上市的新车包括 CS35Plus 1.4T(7月 27日已上市)、 CS55中改、CS75Plus。 长安福特 7月估计库存略增,长马同环比有所改善。 长福 7月批售 1.8万辆,同比-24%、 环比+12%, 符合预期。批发量估计略高于上险,库存略增,但依然保持在 2-3万辆的较低水平。 其中福克斯当月销售 4,808辆,同比+44%,环比+14%。 公司计划 8月 16日上市福克斯 Active SUV、新锐界 ST/ST-Line 和全新金牛座。 长安马自达 7月批售 1.2万辆,同比+18%、 环比+20%均有所改善。换代马 3昂克赛拉预计 9月上市。 行业强β配置选择,重视双拐点逻辑。 行业层面, 我们对下半年以及 2020年行业维持周期性回暖判断, 预计行业批发增速将继续降幅收窄至正增长,对板块估值修复形成催化。其中长安汽车 A 为 A 股乘用车 PB 倒数第 5(共 13家),长安 B 为 A/B/H 股乘用车 PB 倒数第 1(共 23家),低估值带来强β机遇。 公司层面,表观上林肯国产(4Q19国产 Corsair,2020一款)+探险者国产(2020)+市场渠道的稳定,有望带来公司销量和财务表现的明显修复,深层次福特加速调整前期战略失误, 重新定位、重新经营,体现出的α机遇相对靠后但预期差在乘用车板块里属于相对较大的一家。 行业周期和公司经营周期的双拐点有望带来更大的股价修复空间。 投资建议: 建议把握行业新周期与公司新周期共振, 我们预计公司 2019-2020年归母净利 7.9/48亿元,对应 PE46/7.1倍,对应 PB0.8/0.7倍, 维持“强推”评级, 目标价 12.08元。 风险提示: 宏观经济不及预期、 行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-08-14 24.21 30.00 21.95% 25.00 3.26% -- 25.00 3.26% -- 详细
公司淡季减产控库存,并下调市场预期 国五国六切换抢购透支部分需求,7月上险数134万辆,对应同比-19%,市场整体表现处于预期上沿。渠道出于补库存需求,拿车意愿较好,但终端仍未出现实质性回暖。应对当前市场情况,公司下调全年预期,判断19年乘用车市场销量在2145万到2230万辆,对应下半年增速为-4.75%~2.77%。预计公司下半年批售策略仍以稳健为主,4Q19大众和通用的批售有望持平或略高于18年。 大众强势,通用依然承压 (1)上汽大众销售14.5万辆,同比下滑4.6%,环比下降5.8%,符合预期。 上汽大众终端折扣收窄,重点车型较上月回收3000元左右。 (2)上汽通用销售11.2万辆,同比下滑17.7%,环比下降20.6%。下半年上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等新车型推出,有望缓解终端压力。但目前通用整体品牌和车型组合的合力较弱,通用市场策略需要调整。 (3)上汽自主略超预期,7月销售5.36万辆,同比增长11.4%,环比增长7.1%。具体车型来看,MGZS/HS分别为9433/6607辆,荣威i5/i6分别为8728/6292辆。海外市场超预期。上汽MGHector在6月底上市以来,订单已经超过2.8万辆,超出市场预期,上汽印度基地目前已将产能提高至3000辆每月。预计今年年底,上汽还将在印度推出7座版车型。 (4)上汽通用五菱销量仍处于低位。7月销售5.6万辆,同比下降25.4%,环比+3.9%。主力车型宝骏510销售1万辆,五菱宏光销售1.47万辆,持续下滑。 大众、通用半年度业绩发布,Q2或将是公司的业绩底 大众中国2Q19权益利润为10.29亿欧元,同比下滑10.9%。通用中国2Q19合营企业净利润5亿美元,同比-58%,权益利润2.35亿美元,去年同期为5.92亿美元。别克和凯迪拉克核心车型贡献利润。考虑市场中低端车型价格已经触及盈亏点,大众和通用被积压,销量继续大幅下滑的概率相对较小,Q2或将是公司的业绩底。 领导换届,公司再度起步7月22日,公司公告,王晓秋接任陈志鑫出任公司总裁,杨晓东任上汽乘用车总经理。领导换届之后,上汽自主有望再接再厉,协同内外部资源,承担自主崛起之重任。 投资建议:行业下行周期,公司及时战略调整,降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。考虑市场压力,我们下调公司盈利预期2019~2021年净利润分别至308.6亿元、330.0亿元、353.6亿元(前值为336亿元、353亿元、379亿元),对应PE分别为9、9、8倍。考虑到公司在电动、智能驾驶的行业领先地位,给予2020年10倍PE,调整标价至30元,维持“强推”评级。 风险提示:终端消费复苏未达预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-08-14 10.63 -- -- 11.08 4.23% -- 11.08 4.23% -- 详细
丰田产销持续爬坡,本田中低端产品有压力 丰田销售6.2万辆,同比增长21.3%,环比增长11.7%。主要车型雷凌销量增长至2.28万辆,CHR销量4718辆。丰田今年年底新投放12万辆/年产能,产能将从目前的48万辆/年提高至60万辆/年。此外,广丰计划投资113亿元,新增40万辆产能,预计2022年达产,届时总产能将达100万辆。 广本销售5.19万辆,同比下滑8.6%,环比下降21.0%。主要是中低端市场竞争力车型相对较少,受市场冲击,缤智销售4833辆。广汽本田今年新增12万辆产能,目前产能72万辆/年。近期国家市监局网站显示,雅阁因发动机“失速”召回22万辆。目前厂商已经解决相应问题。考虑到雅阁目前在B级车市场的强劲产品力,召回事件对后续产品销售影响有限。 其他,广菲克销售0.52万辆,同比下滑39.7%,环比持平。广汽三菱销售1.1万辆,同比增长10%。 广汽传祺等待开启新一轮产品周期 广汽传祺销售2.66万辆,同比下滑39.7%。广汽自主处于管理层调整的过渡期,批售较为审慎。下半年开始,基于全新自主研发架构的车型将陆续上市,公司自主将开启新一轮产品周期。 盈利预测:日系扎实产品力,即使在下行周期中,依然保持强力销售势头。随着新产能、新车型投向市场,日系仍有望持续增长。我们维持公司2019~2021年净利润94.3亿元、117.1亿元、132亿元的盈利预测,对应PE分别为12、9、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下行周期,汽车销量不达预期;行业竞争加剧,盈利能力下降。
长城汽车 交运设备行业 2019-08-12 7.98 9.00 8.30% 8.52 6.77% -- 8.52 6.77% -- 详细
去年基数较低,增速符合预期 7月批发6.03万辆,同比增长11.09%,环比下滑4.6%,1-7月,累计批发55.4万辆,同比增5.3%。符合我们此前预期。同比增速超过市场(预计-10%~-15%),主要是因为去年同期基数(5.4万)较低,今年新车型F系列提供增量。具体车型来看,哈弗系列销售4.29万辆,同比增加15%,WEY销售7246辆,同比增加2.34%。欧拉销售2071辆。按照公司下调后的107万全年目标,考虑8、9月基数依然较低,公司有望保持超市场增速。 渠道扎实,保持低库存 公司从去年下半年对价格体系调整后,终端销售止跌回升。草根调研反馈来看,目前公司没有新增优惠政策,渠道保持在较低的库存水平。扎实的渠道实力已经成为公司的有力护城河。 俄罗斯工厂投产顺利,出口持续增长 公司俄罗斯工厂前期投资5亿美元,规划产能15万辆/年。今年6月,俄罗斯工厂正式投产。主要生产F系列车型。7月出口7403辆,为历史新高。公司还将进一步拓展在俄罗斯的经销商网络,公司出口有望持续增长。 投资建议: 下行周期中,公司主动求变。公司新产品的F系列成功得到市场认可。公司还积极进行组织架构调整,轻装上阵。我们维持预计2019~2021年公司净利润为40.9、50.3、58.6亿元,对应PE分别为17、14、12倍。维持我们此前9.0元的目标价和“推荐”评级。 风险提示:经济持续下行,汽车市场不达预期;行业竞争加剧,公司销量不达预期。
精锻科技 机械行业 2019-07-25 11.65 14.60 28.41% 12.25 5.15%
12.25 5.15% -- 详细
事项: 公司发布中报预告,预计 1H19归母净利同比-14%至-21%。 评论: 2Q19增速受行业下游和去年基数共同影响。公司预告 1H19营收-6%,其中内销-13%,出口+21%,延续之前状态。2Q19单季对应营收-9%,低于 1Q19的-3%,从国内大客户 2Q19批发销量来看,大众-7.6%、上汽通用-15.5%,行业景气相对低迷时,车企也会减缓新配套项目或产能提升的落地速度。按公司预期净利增速-14%至-21%,2Q19单季净利增速-24%至-35%(1Q19为-0.3%),单季净利率 20.6%至 24.0%,环比 1Q19变动-0.4个至+3个百分点,表现相对稳定,但同比下降 5个至 8个百分点。同比表现较弱一方面在于 2Q18基数高(汇兑正收益等影响使净利率达到 29%,为历史最高单季净利率),另一方面在于产销规模下滑、新增折旧等(目前主要为本部)对毛利率的影响。 过渡的 2019,全新的 2020。2019年公司受行业下游低迷和天津新工厂开始逐步投产两大因素影响。但我们预计下半年随下游逐步回暖,天津厂新项目正式落地,公司料将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。2018年开始,公司陆续接到核心客户给天津厂的定点,其中包括 1) 2018年的大众天津 DQ381一档结合齿和 MEB 电机轴定点,2)2019年 2月的大众天津 MEB+DQ501共8件产品定点,80%配套比例,MEB 产品预计 2020年 8月量产,估算 2020年贡献约 2个点的收入增速,满产体量可达 18年营收的 7%, DQ501产品 2020年 5月量产, 2020年贡献约 2个点的收入增速,满产体量可达 18年营收的 4%。 我们预计伴随时间推进,天津厂定点、订单将持续增加。 从单一产品到齐头并进,从国内龙头到出击海外。公司过去几年依托技术、资本和客户壁垒,巩固了在国内差速器齿轮的龙头地位,并顺利开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘,公司目标成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。产品品类方面,公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目、定点、订单,未来单车货值有望继续提升。客户方面,公司近年主动出击挖掘欧美市场需求,出口持续较快增长,未来有望继续在海外市场形成对竞争对手的替代,打开成长空间。 投资建议:公司历史经营稳健,目前位于新一轮产能和订单释放周期起点,未来产品品类以及海外市场扩张留有充足空间。 我们预计公司 19-20净利 3.0亿、4.0亿元,同比+14%、+35%,对应 PE 16、12倍,位于预期 PE 历史底部(最低 15.4倍),首次覆盖,给予“强推”评级,目标价 14.6元,对应 19-20PE 20、15倍。 风险提示: 国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。 。
长城汽车 交运设备行业 2019-07-24 8.01 9.00 8.30% 8.60 7.37%
8.60 7.37% -- 详细
业绩符合预期,单车盈利逆市回升 Q2销量为21.0万辆,同比-2.4%,市场份额稳中有升。19Q2扣非净利润约6亿元,与19Q1(6.4亿)持平。业绩同比大幅下滑主要是因为去年基数高。而公司从去年Q3开始加大终端优惠,盈利主要来自F7和皮卡。公司Q2业绩环比未有下滑,说明公司在国五去库存中未额外促销,价格已经触底。不考虑非经常性盈利影响,公司单车盈利从Q1的2257元上升至2864元,单车盈利略有提升,与公司控制费用,放开零部件部门,降低成本有关。 下调全年目标至107万辆,稳定渠道利益,放眼长远 不考虑皮卡,公司19年上半年的批发量为42.87万辆,交强险44.11万辆,出口3万辆,累计消耗渠道库存7万辆,公司渠道维持低于行业的库存水平。公司下调全年销量目标,能稳定市场价格,最大程度保证渠道利益。公司6~7月份就曾逆市扩张100家门店,扎实的渠道合力,是长城稳定发展的根基。 终端折扣稳定,F系列增厚全年业绩 公司从去年3季度加大终端折扣后,F7和皮卡成为公司的主要盈利点。从我们的价格跟踪来看,公司主力H6指导价11.30万元,终端价格稳定在8.85万元,终端折扣为21.6%,F7目前单车优惠约1.1万元,折扣约8%。单车盈利能力超过公司平均水平。根据公司公布的销量目标,预计公司Q3、Q4销量分别为25、33万辆。下半年销量提升后,公司的单车盈利有望提高至3000~3500元。 投资建议:下行周期中,公司主动求变。公司新产品的F系列成功得到市场认可。公司还积极进行组织架构调整,轻装上阵。因为市场复苏略低于此前预期,我们下调公司2019~2021年业绩预测为40.9、50.3、58.6亿元(前值为46.5、55.7、62.6亿元)。对应PE分别为19、15、13倍。维持我们此前9.0元的目标价和“推荐”评级。 风险提示:经济持续下行,汽车市场不达预期;行业竞争加剧,公司销量不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-07-18 7.12 12.05 46.42% 8.07 13.34%
8.69 22.05% -- 详细
公司2季度单季盈利大超预期(预期-20亿以上)。我们判断超预期的原因主要在于自主和长福降本增效成效比市场预期要好,同时也有少量补贴等非经常性损益影响,具体来看: 自主减亏:毛利率回升、获得补贴。2Q19长安乘用车销量15.1万辆,同比-21%环比-32%,商用车8.2万辆,同比-16%环比-4%(销量合计环比-24%),从销量角度看,环比1Q19下降,会再次压低毛利率。但考虑1Q19为公司毛利率异常低点(5%,过去5个季度为12%-18%),主要在于当期降本谈判未确定影响,成本端未按预期压缩,假设2季度谈定生效、带动毛利率回升,保守估计回抬5个点,则对应利润6.3亿元左右,提振幅度较大。再考虑2Q19促销力度相对一般,以及计入当期损益的政府补贴3.5亿元,预计2Q19业绩表现远好于1Q19的-18亿元。 长福实现改善,市场忽略2个重要点。长福2Q19销量3.7万辆,同比-62%,环比+3%,总量与1Q19相仿。考虑2Q19增加促销,但新福、锐界销量环比增长带动产品结构改善、公司加大降本增效力度,能增加盈利,预计业绩与较1Q19改善。对于长福,需要关注的是其目前在产业和资本市场依然不被看好,但公司整体仍在发生比较明显、有看点的变化,尤其管理方面(此前最核心的问题):1)福特中国替换中层外国人;2)NDSD 4月和6月总裁(原宝沃、日产市场部)和副总裁(原东日市场部长)到岗。5/6月长福再度去库存,6月底库存深度约28天,考虑7M18开始基数走低,公司下半年包袱不重,但2H19销量依旧须仰仗行业,行业回暖将提振公司的批发销量和业绩。年底林肯首车和换代翼虎开始,长福将真正开启自己的一波新品周期。市场忽略的另外一点是,在盈亏线附近时车企的盈利弹性最大,并且福特对成本的管控能力一直在行业里处于较高水平。 依然是行业强β配置选择。行业层面,我们对下半年以及2020年行业判断为周期性回暖,从6月行业大幅度去库存来看,回暖确定性较此前进一步增强,预计将对板块估值修复形成催化,其中长安汽车A为A股乘用车PB倒数第3(共13家),长安B为A/B/H股乘用车PB倒数第1(共23家),低估值带来强β机遇。公司层面,福特加速调整前期失误战略失误、4Q19开启新车周期、豪华车林肯国产,长安自主不断调整、推进国企改革,α机遇相对靠后但预期差在乘用车板块里属于相对较大的一家,展望未来1-2年,高光时刻可能不止本次中报预告一次。 投资建议:建议把握行业新周期与公司新周期共振,我们预计公司2019-2020年归母净利7.87/48.18亿元,对应PE43.5/7.1倍,对应PB0.8/0.7倍,按当前行业PB中位数给予公司19目标PB 1.3倍,对应目标价12.08元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-07-10 11.55 -- -- 11.62 0.61%
11.62 0.61% -- 详细
公司整体表现超行业 因为去年上半年基数较高,加上目前市场终端平淡,因此今年上半年市场一直处于持续调整状态。1~5月国内乘用车产销累计分别837.94万/839.87万辆,同比-15.56%/-15.17%。 公司在日系品牌的带动下,整体表现超行业。6月份公司生产汽车产销分别为15.7/18.8万辆,同比分别为-19.12%/5.59%。1~6月份公司产销分别为94.8万/100万辆,累计同比-9.49%/ -1.69%。 日系延续强势,自主冲量 日系处于扩产和新车型周期,延续强势表现。广本6月份产销分别为6.5万/7.13万辆同比分别为-9.18%/+8.63%,1~6月产销分别累计为37.7万辆/39.4万辆,同比分别为6.71%/16.41%。广丰6月份产销分别为5.70万/5.55万辆,同比分别为12.57%/8.82%,1~6月产销分别为28.9万/31.1万辆,同比分别为15.75%/21.86%。广汽传祺6月份产销分别为1.98/4.44万辆,同比分别为-55.68%/-30.3%。传祺减产,但批发量明显增加,或为年中冲量。7、8月份渠道库存压力可能较大。 广菲克产销一体化调整,积极应对下滑态势 广菲克近年因车型更新落后市场,销量下滑明显。6月份广菲克产销分别为0.47万/0.51万辆,同比-63.3%/-54.47%;1~6月广菲克产销分别为3.22万/3.58万辆,同比分别为-55.09%/-48.99%。面对市场压力,广菲克积极进行架构调整,广汽菲克和广菲克销售公司进行一体化运营管理,提升内部效率和对市场的反应速度。合资方对公司的重视程度增加。 盈利预测:市场下行周期下,自主的竞品增加,市场压力加大;日系在B级车相继换代之后,市场表现稳健,盈利增长向上。考虑周期影响,我们下调公司盈利预测,预计2019~2021年净利润分别为94.3亿元、117.1亿元、132亿元(前值为2019~2020年净利润120.7亿元、129.5亿元),对应PE分别为13、10、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下行周期,汽车销量不达预期;行业竞争加剧,盈利能力下降。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-08 25.52 29.47 19.80% 25.71 0.74%
25.71 0.74% -- 详细
调整期已过,产销逐步恢复 5月份为了消化国五库存,整体市场产销增速达到近期低点。2019年5月汽车产销分别为149.1万/156万辆,分别同比下滑23.7%/17.4%。公司5月份产量为41.2万辆,同比下滑29.7%。6月份,市场进入去库存后的恢复阶段,产销回暖,折扣略有收紧。6月份公司,产销分别为46.4/46.6万辆,同比分别下滑-16.1%/-20.8%,有明显好转迹象。 分公司来看,合资趋稳,五菱仍压力较大 上汽大众产销分别为16.47/15.40万辆,同比分别为-14.0%/-12.9%。上汽通用产销分别为14.67/14.04万辆,同比分别为+6.9%/-12.91%。上汽乘用车产销分别为5.47/5.0万辆,同比分别为-9.5%/-11.1%。上汽通用五菱产销分别为7.75/10.0万辆,同比分别为-44.7%/29.19%,在市场竞争下,经营压力较大。 行业周期低谷,公司稳健前行 行业低谷期,公司坚持研发投入。公司围绕智能网联和出行平台建设,向出行服务企业转型。公司上半年推出marvel x pro车型,已经达到L3级别自动驾驶,下半年还将在洋山港完成商用车L4无人驾驶项目。 投资建议:行业下行周期,公司及时战略调整,降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。市场企稳回暖,预计公司将逐渐进入增长通道,受益于产品结构持续上移。由于市场竞争加剧导致单车盈利下滑,我们下调公司盈利预期2019~2021年净利润分别至336/353/379亿元(前值为363.1/376.8/403.5亿元),对应PE分别为9、9、8倍。考虑到公司在电动、智能驾驶的行业领先地位,维持“强推”评级,目标价31元,对应20年10倍PE。 风险提示:终端消费复苏未达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-04-09 28.61 29.95 21.75% 30.30 5.91%
30.30 5.91%
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业绩符合预期,表现超行业 2018年公司全年销售705万辆,同比增长1.75%。大众、通用销量基本持平,五菱下滑4%,上汽自主销量达到70万辆,完成全年目标。 2018年,公司归母净利润360亿元,同比增长4.65%,扣非后净利润324亿元,同比下滑1.54%。业绩拆分来看,管理口径大众微增加,而通用因为终端折扣增加略有下滑。上汽财务表现稳健,增加归母利润8.76亿元。自主减亏8亿元,主要是因为财务费用影响。自主毛利率为16.3%,下降了1.4个百分点,销售费用率为11.2%,下滑0.3个百分点,整体的销售费用占比依然偏高。 分单季度看,因为18年4季度行业整体压力,公司的扣非后净利润为70.9亿元,同比下滑了21.7%。母公司亏损也较同期增加了9亿元,主要是产品的毛利大幅下滑所致。 行业周期低谷,公司稳健前行 谨慎稳健应对行业下行。从18年下半年开始,公司面对市场压力进行战略调整,放缓扩张节奏。公司3、4季度现金流有明显好转。 行业低谷期,公司坚持研发投入。公司围绕智能网联和出行平台建设,向出行服务企业转型。公司全年的研发投入为154亿元,同比增加了24亿元。母公司的研发投入为73亿元,较上年同期增加10亿元。 海外市场初见成效。公司目前建有泰国、印度、印尼3个制造基地,和500多个海外销售网点,2019年计划海外销量达到30万辆。 坚持新能源方向。补贴退坡不影响公司电动化战略目标。公司与宁德时代的合资公司时代上汽和上汽时代顺利投产,集团2019年目标新能源销量达到28万辆,其中自主销量达到16万辆。 投资建议 行业下行周期,公司及时战略调整,降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。市场企稳回暖,公司料将逐渐进入增长通道,受益于产品结构持续上移。我们预计公司2019~2021年净利润分别为363.1、376.8、403.5亿元(19-20年原预测值366、382亿元),对应PE分别为9、8、8倍。维持目标价31.5元,对应19年10倍PE。维持“强推”评级。 风险提示:终端消费复苏未达预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-04-02 7.59 8.69 4.57% 11.12 41.48%
10.74 41.50%
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事项: 公司发布2018年年度报告:2018年,公司营业收入977.99亿元,同比增长-2.68%;归母净利润52.07亿元,同比增长3.58%。归母扣非后净利润38.88亿元,同比下滑9.53%。 评论: 主动价格调整,短期盈利承压。2018年,公司营业收入为978亿元,同比下滑2.7%。2018Q4营业收入为13.9亿元,同比下滑13.9%,主要因行业压力增加,公司增加了终端折扣,保障市场份额。2018年Q4,公司单车收入8.59万元,同比下滑16.5%,毛利率为14.4%,同比下降5.2个bps,公司占自主品牌的是份额12.44%,较Q1增加了4.1bps。 费用控制良好,广告支出阶段性增加。2018年,公司销售费用为45.75亿元,同比增加3.83%。主要是因为广告费用大幅增长所致。2018年,公司为了提高品牌宣传,额外增加了广告支出。售后服务费同比减少9.2元,主要是因为此前部分计提冲回所致。 深耕SUV市场,寻找横向发展机遇,F系列初露锋芒。哈弗是公司最成功的SUV品牌。但因为哈弗系列的设计偏于大众化,因此丢失了部分细分市场用户。公司新增F系列接替之前的红蓝标分类方法。F7上市第二个月就销量过万。我们认为F系列的成功,是公司哈弗产品在横向发展的重大突破,有助于公司加深细分品牌特征,将成为哈弗品牌新的重要分支。 行业谷底,公司主动求变。我国汽车行业进入存量博弈阶段,传统车的盈利能力大幅下滑。这样的背景下,公司积极求变。(1)独立零部件部门,减负降本。公司独立蜂巢易创、精诚工科、诺博、曼德四大零部件部门,轻装上阵。回顾汽车产业的发展历史,通用、福特、日产等厂商都在曾市场压力下,进行主动减负,剥离非核心资产,并扭转局面。(2)构建三大品牌化运营体系,逐步简政放权。公司哈弗、WEY、欧拉三大品牌,将从共享资源走向品牌独立运营。 投资建议:下行周期中,公司主动求变。(1)公司主动调整价格策略抢占市场份额,产销逆势增长。(2)公司新产品的F系列成功得到市场认可。(3)公司还积极进行组织架构调整,轻装上阵。今年上半年车市价格压力仍然较大,产业盈利承压,对公司短期盈利有所影响。随着市场回暖滞后,公司产品有望实现量价齐升。我们调整盈利预测,预计公司2019~2021年业绩分别为46.5、55.7、62.6亿元。对应PE分别为15、12、11倍。考虑市场底部向上后,公司毛利率有望持续改善,释放业绩弹性,给予公司2020年15倍PE,对应目标价9元,维持“推荐”评级。 风险提示:经济持续下行,汽车市场不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名