事 项: 公司今晚发布《非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》,宣布公司本次定增购买核心资产剩余少数股权并募集配套资金已顺利完成。通过这次定增,公司对核心资产山西广誉远的持股比例从55%上升到95%,同时以35.19元/股的价格成功募集到用于太谷新厂区及研发中心建设的配套资金共计8.62亿元,而大股东东盛集团对公司的持股比例也由19.46%提高到23.22%。 主要观点 1.收回核心资产增厚公司业绩,溢价发行彰显市场信心 本次定增分为发行股份收回核心资产和募集配套资金两大部分。收回核心资产方面,公司以25.43元/股的价格向以大股东东盛集团为首的三家机构共计发行5080.61万股,一方面公司对旗下核心资产山西广誉远的持股比例由55%上升为95%,将直接同比例增厚公司归母净利润和净资产规模,为公司未来的跨越式发展打下坚实的基础;另一方面公司大股东东盛集团对公司的持股比例也由19.46%提高到23.22%,大股东对公司的控制力也得到了进一步加强,有利于稳定公司管理组织架构,实现长远战略规划。而在募集配套资金建设太谷新厂区及研发中心方面,公司以35.19元/股的价格向七个机构和自然人共计发行2449.67万股,募得资金8.62亿元,发行价较今日收盘价溢价7%左右,彰显了市场对公司未来发展的坚定信心。 2.公司业绩兑现如预期,明年将是承上启下的关键时点 公司前三季度业绩兑现超预期,核心业务传统中药板块在零售终端的开拓和推广也取得了长足的发展。根据公司三季报最新公布的情况,公司前三季度实现营业收入和净利润分别为6.20亿元和8583万元,同比增长124.64%和8822.04%,全年业绩承诺目标触手可及;公司传统中药板块在进一步加强医院端学术推广的基础之上,今年着力加大了对药店等零售终端的开拓和推广,预计到年底之前覆盖药店数量将由去年底的2万5000家增加到10万家,销售团队也由年初的30人增加到了500多人,而随着定坤丹广告9月底在中央电视台第一频道的正式播出,公司品牌知名度将进一步辐射全国,对公司产品销售构成重大利好。公司设计产能达到50亿元规模的太谷新厂区将于明年8月顺利投产,困扰公司已久的产能瓶颈将得到彻底解决,公司的核心产品线也将迎来一次大丰收,公司凭借今年奠定的良好发展势头,有望在明年再上一个新台阶。 3.立足主业多方出击,打造中医药服务全产业链 在做好主业的同时,公司在中医药服务产业链上下游的布局也初见雏形。在上游方面,公司的九大道地中药材种植和养殖基地已经落子,未来公司也有望正式切入中药饮片加工领域;而下游方面,公司冠名的国药堂和国医馆已开始挺进全国,公司参与打造的“杏林壹号”线上健康养生平台也已正式上线运营;同时公司作为有限合伙人还参与了国内第一大高端企业家平台“正和岛”发起的正和兴源基金,正和兴源基金整合正和岛的商界资源,专注投资高科技与医药领域,对公司打造“O2O”的中医药服务闭环将起到一定的促进作用,另一方面也将帮助公司的精品中药产品与正和岛的高端人群更好地进行对接。 4.投资建议: 我们预计2016-2018年公司实现营业收入9.64亿元、17.35亿元和26.03亿元;如果定增预案能在今年内如期完成,预计公司实现归母净利润0.93亿元、2.70亿元和3.61亿元;按最新调整后的发行数量进行测算,预计2016-2018年每股收益为0.26元、0.76元和1.02元,对应PE125倍、43倍和32倍,继续维持“推荐”评级。 5.风险提示: 产品推广销售不如预期的风险。

主要观点 1. 百年底蕴,传承创新 公司1929年创建于上海,是拥有近百年传承的“中华老字号”传统中药企业,也是西北地区中医药行业的骨干龙头。公司现有345个药品生产批准文号,其中既有定眩丸、参茸固本还少丸等10个独家品种,也有六味地黄丸、逍遥丸等重磅明星产品。公司常年生产浓缩丸、大蜜丸、片剂等11种剂型的152种中西药产品,拥有甘肃省现代中药制剂工程技术研究中心及中瑞天然植物药和保健品研究中心两个重点研发平台,承担了国家发改委关于大黄、枸杞子、当归等6个西部优势特色中药饮片的质量标准指定及商品等级分类标准制定工作。 公司自创立之初就秉持“中药西制”的思想,在国内首创了浓缩丸剂型。“佛慈牌”六味地黄丸、金匮肾气丸、归脾丸等主打品种在抗战前就因其选料上乘、工艺精良、保质期长等优点风靡全国和东南亚,解放后六味地黄丸更是被国家中医药管理局评为中国中药名牌,至今仍是广大医生和消费者心中的首选品牌。同时,公司作为中药现代化的先行者,依托先进的工艺技术、严格的质量管控和知名的品牌优势,在产品国外认证数、海外商标注册数、出口覆盖面和出口品种数上长期位居行业前列,产品行销美国、日本、澳大利亚等27个国家和地区,出口销售金额多年来一直位列我国中成药出口企业十强。 2. 励精图治,再焕新颜 公司现任管理层自2014年正式上任履新以来,在战略规划、基地建设、产品开发和渠道梳理等方面祭出一系列“组合拳”,虽然短期之内导致了拳头品种六味地黄丸的销售收入下滑并对公司业绩造成了一定冲击,但通过对公司人、财、物三条管理线的再梳理和减员增效举措的进一步奏效,公司重新找回了健康发展的上升通道。六味地黄丸在今年上半年实现销售收入3413万元,同比增长67%,预计全年收入有望踏上8000万元大关,其他重磅品种也都继续保持平稳增长。虽然因为老厂产能受限等问题,公司今明两年营业收入仍将保持平稳增长状态,但公司在上下游建设和产品开发等方面已经做好准备,待新厂区于明年末后年初正式达产,公司就将迎来历史上的又一次飞跃。 3.东风渐起,还看明朝 中医药行业近期迎来一系列政策利好,除了《“健康中国2030”规划纲要》明确提出要充分发挥中医药独特优势之外,《中医药发展“十三五”规划》也在8月底正式落地,对未来五年行业整体发展和传承创新提出了一系列目标和要求,同时《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》也已在年初向全社会公开,各地对中药配方颗粒的研发、生产和配送也相继出台了一系列政策。公司作为传统中药企业的翘楚,必将受益于中医药产业扶持政策的陆续落地,公司拥有的从中科院兰州化物所购买的300种中药配方颗粒制备与鉴别技术也有望成为西北地区政策放开后公司新的业绩增长点。 4.投资建议: 公司是拥有百年历史的传统中药企业,主打产品六味地黄丸在临床和消费者心中拥有极高美誉度,近年受限于老厂产能天花板和渠道清理,公司业绩表现一般,但随着2018年初公司新厂区正式投产和内部管理梳理到位后重回上升通道,公司将迎来新一轮快速发展期。我们看好公司打造的上下游一体化中药产业链的发展前景,预计公司2016-2018年实现营业收入3.64亿元、4.29亿元和6.01亿元,归母净利润6300万元、7800万元和9100万元,对应每股收益0.12元、0.15元和0.18元,对应PE101倍、81倍和70倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 5.风险提示: 新厂区建设达产不及预期;营销推广不及预期。

1.三季度高增长将延续,全年业绩目标近在眼前。 主要受益于传统中药业务对零售药店终端的持续开发和营销推广的逐步铺开,三季度营业收入增长强劲推动报告期内公司营业收入继续实现高增长,同时公司在成本和费用上的进一步控制对净利润增速超预期也有不小贡献。三季度公司毛利率为79.82%,较上半年再度提升2.99个百分点;公司销售费用率和管理费用率分别为48.43%和11.21%,与上半年持平。下半年是行业旺季,三季度的亮眼表现为公司实现全年业绩目标奠定了重要一步,随着冬季保健养生需求的不断加热和公司营销推广的进一步升温,预计第四季度将为公司今年实现年初各项既定目标完美收官。 2.定增如期过会,技术保密延期在望。 公司发行股份收回山西广誉远40%少数股权同时募集配套资金提升产能和研发能力的定增预案已经在重组委顺利过会,待收到核准批文就可正式发行,我们预计公司本次定增将在年内顺利落地,为公司明年业绩继续保持高增长打下基础。同时,公司龟龄集和定坤丹两项秘密级国家秘密技术虽然因为管理部门不明的原因已于今年3月18日迎来保密期满,但公司已经做好了各项续期的准备工作,待相关部门确定权限并完成管理权移交后就将第一时间提出申请完成延期工作。作为国务院正式公布的国家级非物质文化遗产,龟龄集和定坤丹顺利完成秘密技术延期将是大概率事件,且公司百年传承难以被模仿,目前真空期对公司产品销售没有任何影响。 3.杏林壹号正式上线,打造中医药产业链线上平台。 以“名老中医坐堂问诊”为突破口的杏林壹号于10月28日正式上线,将成为公司未来中医药产业链的线上平台。杏林壹号以公司“百家千店”的线下终端为入口,结合公司自身品牌优势和中医人脉资源,提供中医问诊、预约挂号、照方抓药配送、健康养生管理等综合中医服务,力争成为服务广大人群的“一站式”中医健康养生大平台。未来杏林壹号还将与第三方机构合作,将更多药店、中医师和药厂的服务接入到平台当中。目前公司在杏林壹号持股比例为60%,杏林壹号未来有望成为公司业务领域的又一大亮点。 4.投资建议: 我们预计2016-2018年公司实现营业收入9.64亿元、17.35亿元和26.03亿元;如果定增预案能在今年内如期完成,预计公司实现归母净利润0.93亿元、2.70亿元和3.61亿元;按最新调整后的发行数量进行测算,预计2016-2018年每股收益为0.26元、0.75元和1.00元,对应PE129倍、44倍和33倍,继续维持“推荐”评级。 5.风险提示: 定增进展不达预期的风险;产品推广不达预期的风险。

1.终端渠道建设初见成效,市场覆盖进展如预期 受资金状况好转的影响,公司自年初开始加大了市场投入,终端渠道建设初见成效。传统中药方面,公司新覆盖医院248家至1348家,新覆盖药店终端15584家至35584家;精品中药方面,公司新覆盖国药堂26家至209家,并在185家药店完成铺货,新覆盖国医馆3家至6家;另外保健酒方面,公司也未雨绸缪加大了对药店、烟酒店、商超和餐馆等终端的覆盖力度。未来三年,公司计划覆盖医院2000家、药店100000家、国药堂500家和国医馆100家,上半年市场开发进展如预期。 2.营销活动如火如荼,达成全年销售目标有保障 公司报告期内除进一步提升市场覆盖率外,也积极进行各类学术推广和地面推广活动,推动分品种销售收入接近去年全年水平。上半年内,公司完成龟龄集销售1.63亿元、定坤丹销售8604万元、安宫牛黄丸销售4057万元、牛黄清心丸销售1080万元,均已超过或接近去年全年销售水平。同时,公司传统中药和保健酒的已签订销售协议量均取得大幅增长,较好地覆盖了全年拆分目标任务,为完成2016年全年销售目标打下了坚实的基础。 3.定增进展顺利,预计将在年内完成 公司在期限之前完成定增预案一次反馈意见回复,如果一切顺利,定增预案年内落地将是大概率事件。公司在中报出炉后及时完成定增预案一次反馈意见回复,就证监会关注的重点问题逐一进行了解答,数据详实、条理明晰,在公司层面上已经完成了本次定增发行的大部分工作,如果一切顺利,我们预计本次定增预案将在年内全部完成,公司发展前景一片光明。 4.投资建议:我们预计2016-2018年公司实现营业收入9.64亿元、17.35亿元和26.03亿元;如果定增预案能在今年内如期完成,预计公司实现归母净利润0.93亿元、2.70亿元和3.61亿元;考虑定增摊薄影响,预计2016-2018年每股收益为0.25元、0.72元和0.96元,对应PE130倍、45倍和33倍,继续维持“推荐”评级。 5.风险提示:定增预案进展不达预期的风险;产品销售推广不达预期的风险。

1.业绩兑现如预期,盈利指标全面改善 公司上半年实现营业收入3.97亿元,同比增长95.16%,按照中药企业上半年营业收入占比40%的一般论进行计算,基本符合我们对公司全年营业收入10亿元的预期。随着营销能力的提升,公司盈利能力也得到相当程度的改善。公司上半年毛利率、销售费用率和管理费用率分别为76.79%、48.15%和10.53%,不仅较上年同期分别改善了5.70个百分点、3.50个百分点和4.51个百分点,较今年第一季度也有不同程度的改善。虽然公司应收账款较期初增加了79.58%达到3.10亿元,但考虑到上半年公司营业收入大幅增长等因素,信用期内应收账款同步增加也是情理之中。盈利指标的全面改善显示公司今年以来提升运营质量和效益的各项改革举措已经初见成效,公司发展开始步入良性循环阶段,为未来业绩的进一步增长打下了良好的基础。 2.传统中药一马当先,精品中药增长翻倍 分产品看,今年重点开发的传统中药板块依然是公司业绩的主要贡献者。公司上半年进一步强化营销团队建设,加强了与全国及区域商业龙头、百强连锁的战略合作,加大了对OTC市场的开发,开拓零售药店一万五千余家,推动传统中药板块实现营业收入2.47亿元,同比增长73.61%;同时受益于龟龄集等高毛利产品的营收高增长,传统中药板块的毛利率也同比提高了9.03个百分点达到81.24%。另一方面,精品中药板块受开店战略转型的影响也开始发力。公司今年上半年在既有精品中药专卖店“国药堂”的基础之上,积极与各地高端中药连锁超市合作,以“店中店”的模式开辟精品中药的“第二卖场”,推动精品中药板块上半年实现营业收入5384万元,同比增长99.21%。而保健酒板块上半年实现营业收入1449万元,同比增长26.93%,预计在保健酒板块的营销策略和团队架构正式明确后,仍有后程发力的空间。 3.定增预案紧锣密鼓推进中,国医馆接连落地 公司收回山西广誉远剩余40%股权及同步募集资金提升产能等项目的定增预案已经收到证监会一次反馈意见,在中报出炉后就会更新数据进行回复。我们预计公司年内完成整个定增预案仍是大概率事件,对公司进一步提升盈利能力和减少关联交易构成重大利好。此外,公司主导开发的中医服务连锁“国医馆”也已经在全国陆续开业,截止上半年已落地6家,全年有望突破两位数,对公司打造中医中药全产业链并提升品牌形象有巨大的推动作用。 4.投资建议:我们预计2016-2018年公司实现营业收入9.64亿元、17.35亿元和26.03亿元;如果定增预案能在今年内如期完成,预计公司实现归母净利润0.93亿元、2.70亿元和3.61亿元;考虑定增摊薄影响,预计2016-2018年每股收益为0.25元、0.72元和0.96元,对应PE134倍、46倍和35倍,继续维持“推荐”评级。 5.风险提示:定增预案进展不达预期的风险;产品销售推广不达预期的风险。

1.业绩实现平稳增长。 公司报告期内实现营业收入83.51亿元,同比增长9.97%与行业增速持平,继续保持了浙江省内医药流通行业的龙头地位。分业务领域看,传统药品销售业务实现营业收入77.08亿元,同比增长9.38%;中药销售和医疗器械销售业务实现营业收入2.58亿元和3.57亿元,同比增长12.35%和23.61%;医疗器械业务有望逐步发展成为公司未来新的业绩增长点。 2.资产重组仍在推进中。 公司向前两大实际控制人中化集团和浙江省国资委发行股份购买核心资产英特药业剩余50%股权的定增预案因控股股东经营期限届满等问题目前处于审查中止状态,而一旦相关事宜处理完毕,公司就会尽快申请恢复审查。我们预计公司在年内完成定增预案仍是大概率事件,而此次资产重组完成后,公司在治理结构和盈利能力上都将迎来进一步改善,为公司未来发展打下基础。 3.将受益于“两票制”的落地。 公司作为浙江省内医药流通行业排名前二的龙头企业,已经实现了省内县级以上医疗机构和连锁药店的全覆盖,基层医疗机构覆盖率也已超过80%,而“两票制”的推行一方面有助于公司进一步提高终端覆盖率,扩大行业话语权,另一方面也将帮助公司实现与上下游企业的深度合作,探索新的业绩增长点,对公司未来发展构成中长期利好。 4.投资建议: 我们预计公司2016-2018年实现营业收入169.97亿元、186.79亿元和205.27亿元,假设公司在年内完成定增预案,则实现归母净利润0.78亿元、1.82亿元和2.02亿元;考虑摊薄影响,对应每股收益0.29元、0.69元和0.76元,对应PE73倍、31倍和28倍。我们认为公司作为浙江省内医药流通行业的龙头,在资产重组完成后将进一步打开上升空间,有望成为“两票制”的最大受益者,继续维持“推荐”评级。 5.风险提示: 行业竞争加剧的风险;资产重组不及预期的风险。

事项: 公司于8月20日公布2016年中期报告。报告期内,公司实现营业收入3.81亿元,同比增长10.70%;实现归母净利润3227万元,同比增长60.39%;其中扣非后归母净利润3189万元,同比增长61.49%。 主要观点 1.医学影像设备制造依然是公司业务支柱。 报告期内,公司医学影像设备制造实现营业收入3.46亿元,同比增长11.76%。在品牌升级活动的推动下,公司DR 产品依托八大核心技术全部国产化的优势地位,瞄准基层医疗机构产品升级的行业机会,保持了强势增长势头,上半年销售量在600台左右;同时,1.5T 超导MRI 产品的销售业绩也取得了一定突破,上半年销售量接近10台。分地区看,国内除了之前基数较大的华东和西南地区有所增速略有下滑之外,其他地区均实现了30%以上的高增长,其中西北地区和中南地区同比增速高达104%和83%。我们预计公司作为国内医学影像设备制造业的龙头,DR产品仍将维持强势地位,MRI 产品和即将上市的CT 产品有望在中高端医学影像设备领域实现国产化的突破,公司未来业绩仍将保持快速增长的势头。 2.调结构降成本,盈利结构进一步改善。 鱼跃入主之后,公司开始了组织结构调整,特别是在营销体系建设上,一方面关闭销售型子公司通过办事处和销售单元推进销售,另一方面强化了任务管理和业绩考核推行优胜劣汰制度,公司盈利结构得到进一步改善。报告期内,公司核心业务的毛利率提高到了41.46%,较去年同期增加了5.9个百分点;公司销售费用率和管理费用率虽然随着品牌升级活动和组织结构调整的进行略有上升,但财务费用受益于收到募集资金和购买理财产品的影响,报告期内为负。我们预计随着公司组织结构调整的深化,公司未来盈利结构还有进一步向上改善的空间。 3.“万里云”加快扩张速度,先手有望化成胜势。 公司作为第三方医学影像诊断行业的先行者,旗下的“万里云”与阿里健康合作,以实体中心为基础结合影像诊断医生资源,以点外面打造覆盖全国基层医疗机构的远程医学影像诊断网络,目前已初具规模。公司现在已拥有实体中心4家,对接基层医疗机构600余家,日读片量1000张以上,其中大半为收费较高的MRI 片。随着国家鼓励第三方医学影像诊断行业的相关政策正式出台,公司凭借先发优势有望进一步扩大规模,实现线上与线下业务的无缝结合,未来发展值得期待。 4.投资建议:暂不考虑“万里云”项目对公司的业绩贡献,我们预计公司2016-2018年实现营业收入9.41亿元、10.82亿元和12.44亿元,实现归母净利润0.71亿元、0.95亿元和1.08亿元,对应每股收益0.18元、0.25元和0.28元,对应PE103倍、77倍和68倍。我们认为公司受益于国内医学影像诊断设备龙头企业的地位有望在盈利结构进一步改善下继续保持业绩的快速增长,同时公司与阿里健康合作的“万里云”业务在国家对第三方医学影像诊断行业的政策推动下未来发展潜力巨大,公司的中长期发展值得期待,我们维持对公司的“推荐”评级。 5.风险提示:内部整合低于预期的风险;新业务拓展低于预期的风险。

主要观点: 1.胶囊剂受销售架构调整影响业绩下滑,注射液增长稳定。 报告期内,公司胶囊剂营业收入3.58亿,收入同比减少4.85%,对整体业绩影响较大。我们预测主要原因系公司二季度开始销售架构调整,成立营销总公司并在各省成立办事处,因此在业务衔接以及人员架构需要磨合期,有望在下半年逐步进入正轨。我们预测主力品种热毒宁报告期内销量约7.5亿,同比增长约7%;潜力品种银杏二萜内酯葡胺注射液销售超过3000万,同比增长约70%,环比增长一倍,全年有望达到1亿;同时口服液同比增长46.86%,主要由于金振口服液销售持续高增长。 2.持续加大研发投入,上市后再评价进展顺利。 作为医药行业中研发投入较大的公司,除了新品种开发以外,一直致力于研究平台建设和已上市品种的在评价。目前桂枝茯苓胶囊在美国已完成IIB期临床试验,正在整理资料,预计结果在下半年发布。热毒宁胶囊的扩展适应症的临床试验也在稳步进行。 3.中药标准化项目立项,中成药质量领先者。 近期公司的热毒宁注射液和桂枝茯苓胶囊标准化建设项目获得发改委"关于新兴产业重大工程包重要标准化项目"的立项,将制定全程质量控制标准,带动中药行业标准化水平提升,引领中药产业标准化发展方向。 4.投资建议及盈利预测。 我们预计今年热毒宁注射液增长稳定,银杏二萜内酯注射液有望过亿,胶囊剂在营销架构磨合后销量回升。考虑摊薄因素,预计公司2016-2018年EPS分别为0.67元、0.80元、0.98元,对应P/E为25倍、21倍、18倍,维持“推荐”投资评级。

主要观点 1.行业向好和明星项目竣工结算带动公司业绩扭亏为盈,实现大幅增长。 受行业向好和明星项目“武林外滩”竣工结算的影响,报告期内公司实现营业收入和归母净利润29.76亿元和1.53亿元,同比增长408.98%和5964.98%。2016年上半年,公司地产业务的核心区域杭州延续了2015年的向好势头,不仅房价连续15个月上涨,新建商品房成交11.3万套、成交金额1830亿元,也已超过2015年前三季度和2014年全年成交量。而公司明星项目“武林外滩”位于西湖板块,拿地时间早、楼面价较低,在5月下旬开始进入竣工结算获得了较高的售价和毛利率,推动了公司业绩的同比大幅度增长。此外,公司报告期内实现商品房销售合同签约金额20.02亿元、完成年度计划66.73%;新开工面积14.59万平方米,完成年度计划100%;截至报告期末储备可建建筑面积58万平方米,在建项目5个,其中杭州2个,舟山、黄山和肇庆各1个。 2.大健康业务继续稳步推进,第一个项目将在年内落地。 作为公司未来发展战略“双轮驱动”的另一环,大健康业务虽然目前还没有贡献业绩,但各项前期准备工作也在稳步推进中。公司大健康业务落地的第一个项目,浙江省第一家第三方高端医学影像诊断中心,杭州全景医学影像诊断中心以年内开业为目标,已经完成了团队组建、选址等各项前期工作。随着浙江省《独立医学影像诊断中心基本标准(试行)》和《独立医学影像诊断中心管理规范(试行)》于8月1日正式颁布实施,预计公司大健康业务的发展即将提速,如果全景影像中心年内如期营业,将对公司业绩带来积极的正面影响。 3.投资建议: 与我们预期一致,公司2016年业绩在地产业务推动下扭亏为盈,并实现同比大幅度增长。公司未来2-3年内可结算项目资源丰富,对公司业绩将实现有力支撑。同时,大健康业务将于今年内正式开张,首个高端医学影像诊断中心受益于第三方医学影像行业的资源稀缺性和巨大的市场需求,有望中短期内即对公司业绩产生积极的正面影响,而公司中长期在大健康领域的布局也值得期待。我们维持对公司“强烈推荐”的评级。 4.风险提示: 1. 房地产行业下行的风险; 2. 大健康业务进展不如预期的风险。

事项: 恩华药业发布半年报,报告期内营业收入15.14亿,同比增长12.67%;归母净利润1.72亿,同比增长17.48%。销售费用率同比增加17.41%,毛利率42.57%,同比增长1.27%。 主要观点 1. 医药工业板块增速稳定,期待新品种招标放量 公司上半年营业收入同比增长12.67%,归母净利润同比增长17.48%,净利润端增速超过营业收入,主要系公司医药工业板块持续稳定增长,同比增长17.54%;医药商业板块增速平缓,同比增长7.43%;销售费用率有所提高,预计是由于医药工业占比提升所致。麻醉药方面,我们预计依托咪酯增长接近20%,咪达唑仑增长超过10%,潜力品种右美托咪定增长超过50%,全年有望过亿;精神类药品方面,老品种如利培酮齐拉西酮等增长平缓,新品种阿立哌唑和度洛西汀随着各省招标进行有望放量。 2. 总经理增持股份,彰显发展信心 公司总经理孙家权于6月21日以自由资金买入公司股票供给208,464股,成交均价19.183元/股,占公司总股本0.03%,同时承诺未来12个月内不减持,彰显了高管对公司未来发展的信心。 3. 与LSI公司合作丙泊酚项目,国际化稳步进行 公司与美国立博公司(简称LSI)就新型丙泊酚水溶性注射剂(ProSQ)在国内的生产销售达成协议, 公司以首付款200万美元,上市后里程碑付款150万美元获得该品种在国内的生产销售权,同时LSI4%的股份及产品在美国的销售提成。丙泊酚在整个麻醉药领域占比超过50%,市场空间超过20亿。此次合作的新型丙泊酚与传统品种相比具有无注射痛、无脂质代谢异常等优点,有望拓展丙泊酚的使用范围。 4. 盈利预测 我们预计公司2016-2018年净利润分别为3.1亿/3.7亿/4.6亿,EPS分为0.48/0.59/0.74元,对应P/E分别为40/32/26倍,给予公司“推荐评级”。 5. 风险提示: 新品种招标不达预期。

1.主力品种热毒宁销售稳定,新品种有望放量 公司主力品种热毒宁注射液去年销售额14亿,约占公司总营收一半。受招标降价影响,公司自去年二季度以来先后在浙江、安徽、湖南三省弃标。公司针对性的调整了营销策略和架构,加大了对销售人员的激励。值得注意的是,儿科作为热毒宁注射液销售的重点科室,在部分省市门诊禁止输液的政策下(儿科不受限),影响相对较小,尤其作为H1N1,手足口病等传染疾病的指南推荐用药,需求稳定。此外,公司正在开展针对肿瘤科、皮肤科患者的适应症的研究、力求拓展该品种的应用范围。IMS样本医院数据显示,2016年一季度热毒宁注射液销售金额为2.49亿,同比增长12.8%。 今年公司在营销政策方面有重大改革,主要是针对2014年上市的口服制剂,包括龙血通络胶囊、苁蓉总苷胶囊、香菇多糖等16个品种,加强医生和患者教育,大幅提高了对销售人员的激励,上述口服制剂品种有望放量。 2.银杏二萜内酯高速增长,有望接力热毒宁 银杏二萜内酯葡胺注射液是公司除热毒宁注射液以外最重要的品种,其银杏内酯含量是传统银杏内酯制剂的约5倍,同时筛除了作用机制不明确及影响药效的成分,加之智能提取车间对工艺的把控,使得银杏二萜内酯三个单体总含量达99%以上,属于高质量层次的中药注射液品种。营销方面,为了保证高增长,公司为该品种签订了代理协议,代理江苏省以外省份的销售,可以看出公司对该品种的重视。 3.研发投入大,中药智能制造领先者 公司2015年研发费用为3.55亿,占营业收入12.59%,在整个医药行业位居前列。除了在研的多个中药、化药品种之外,还围绕10个已上市大品种开展在评价研究,包括完成了桂枝茯苓胶囊美国IIb临床试验。 公司2015年获批国内首个中成药智能制造领域国家工程研究中心。智能制造车间能够实现从中药原材料到精制提取物的全自动化控制,并且在智能提取过程中对多达17个关键步骤进行留样监测,保证严格质量控制的同时,也能确保生产数据的回溯。目前热毒宁注射液全部使用该车间生产,未来银杏二萜内酯葡胺注射液智能生产线也将投入使用。 4.投资建议 我们预计今年热毒宁注射液销量增长稳定,银杏二萜内酯葡胺注射液有望达到1.5-2亿,口服制剂品种放量。考虑摊薄因素,预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.80元、0.92元,对应P/E为29倍、25倍、22倍,给予“推荐”投资评级。 5.风险提示 主力品种推广不达预期。

主要观点 1.治理结构、组织构架和经营管理改善预期强烈。 公司于2015年3-8月份停牌筹划重大资产重组,通过发行股份及支付现金购买资产方式收购了哈尔滨圣泰生物。此次交易完成后,上市公司大股东的持股比例将显著提升,超过50%。同时公司于11月21日发布公告,董事会临时会议决议增补了3位董事,两位非独立董事,一位独立董事,其中非独立董事中包括目前公司大股东董事长李建国先生,另一位非独立董事为姬彦锋先生,公告披露其曾担任福瑞达医药集团副总裁,现任圣泰生物董事长兼总经理。增发过会,大股东提高持股比例,实现控股,董事会增补董事,从这一系列事件来看,我们推测公司在治理结构、组织构架和经营管理方面可能都将发生重要变化。而从被并购标的资产来看,圣泰生物2015年净利润1.52亿元,超额完成业绩承诺,收入和净利润规模都超过上市公司原有体量,再加上管理团队的融合,将使上市公司产生巨大的经营改善预期。 2.优质资产注入,投资并购启动,产品线不断丰富。 公司目前已经完成了对哈尔滨圣泰生物的收购,以及管理层和业务线的整合。这除了给上市公司带来显著的业绩增厚之外,销售能力也将大幅提升,从而挖掘上市公司原有产品的潜力。在此次停牌期间,公司还披露了对长春华洋的股权投资协议,以及对于永康制药的收购方案。公司经营能力改善预期强烈,产品线不断丰富。 3.投资建议: 从上市公司的股权结构,董事会,管理层,以及产品线布局的变化可 以看出公司正在发生重大、积极变化。作为正在转型的医药标的,我们建议投资者积极关注,首次给予“强烈推荐”的评级,未来半年目标价为23-25元。 4.风险提示: 并购后资产整合风险。新产品不达预期。