报告要点 事件描述 公司发布2016年年报:实现营业总收入7.80亿元,同比下滑0.81%;公司于2016年5月实行营改增,若剔除该因素影响营收同比增长2.95%;归属于上市公司净利润为2.24亿元,同比增长13.47%,高于业绩快报的12.21%;EPS为0.5295元/股。公司拟向全体股东每10股转增3股派现1元(含税)。 事件评论 大索道客流大增带动索道业务增长;酒店业务减亏,印象丽江净利润大幅下滑。 (1)索道业务实现营收4.49亿元,同增8.50%,其中大索道接待游客267.53万人次,同增18.32%,主要原因为公司加大营销引导、游客认可度提升以及国家限制低价团导致旅行社更多地安排品质更好的大索道给游客;云杉坪、牦牛坪索道(16年停运两月)受大索道分流影响客流分别下降5.72%、22.42%。 (2)酒店业务亏损3322.69万元,同比减亏404.26万元,主要原因为2015年酒店改造升级费用较大而2016年没有该项费用。 (3)印象丽江销售门票154.28万张,同降23.64%;实现净利润6372.98万元,同降28.39%,客流量下滑的主要原因在于丽江演艺市场竞争加剧导致旅行社调整产品线路。(4)公司成本和费用维持稳定,综合毛利率及期间费用率分别下降0.62pct和0.48pct;净利率提升的主要原因为营改增导致营业税金及附加下降。 公司积极打造大香格里拉旅游生态圈、华邦系举牌后续动作值得期待: (1)公司16年签订《大香格里拉航空旅游项目》、《日喀则旅游开发项目》框架协议,开展空中游览观光及打造藏文化休闲综合体;开发香格里拉-小环线,配套导游服务,增加摄影、宗教等特色旅游形成精品旅游小环线。 (2)华邦健康及其一致行动人两次通过二级市场举牌,实际持股比例已经超过管委会;且已在旅游产业布局,未来不排除旅游资源上的合作。 (3)沪昆高铁于16年年底开通,丽攀高速、丽香高速和丽香铁路建设中,景区周边交通望持续改善;丽江城市综合轨道交通项目(市区至玉龙雪山观光铁路)望开展,丽江市区通往景区将更加便利。 维持“增持”评级:看好大香格里拉生态圈战略以及景区交通改善。预计17、18年EPS分别为0.58元/股和0.66元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 1.演艺市场竞争加剧; 2.项目进度不及预期。

事件描述 公司发布2016年度业绩快报:全年实现营业总收入7.87亿元,同增0.13%;归属于上市公司净利润为2.21亿元,同增12.21%;EPS为0.5236元/股。 事件评论 三条索道业绩分化,玉龙雪山索道客流大增:16年公司三条索道累计接待游客401.03万人次,同比增长8.50%。其中玉龙雪山索道接待游客267.53万人次,同比增长18.32%,主要原因为公司加大营销引导、游客认可度提升以及国家限制低价团导致旅行社更多地安排品质更好的大索道给游客所致;云杉坪、牦牛坪索道(16年停运两月)受大索道分流影响客流分别同比下降5.72%、22.44%至125.16、8.34万人次。 酒店业务减亏,印象丽江净利润大幅下滑:和府酒店公司实现营业收入1.02亿元,同比增长2.49%;亏损2701.06万元,同比减亏1025.9万元,主要原因为2015年酒店改造升级费用较大而2016年没有该项费用。印象丽江实现净利润6372.92万元,同比下降28.39%,主要原因为丽江演艺市场竞争加剧导致旅行社调整产品线路带来的客流量下滑。 打造大香格里拉旅游生态圈、景区望持续受益于内外交通改善:1、公司16年先后签订《大香格里拉航空旅游项目》《日喀则旅游开发项目》框架协议,开展空中游览观光及打造藏文化休闲综合体;开发香格里拉-小环线,在丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘等地以小型精品酒店为服务基地,配套导游服务,增加摄影、宗教等特色旅游形成精品旅游小环线。2、随着沪昆高铁16年年底开通以及丽攀、丽香高速和丽香铁路的建设,景区周边交通望持续改善;丽江城市综合轨道交通项目(市区至玉龙雪山观光铁路)望开展,丽江市区通往景区望更加便利。3、华邦健康及其一致行动人16年两次通过二级市场举牌、合计持股超过10%;且已在旅游产业布局,未来旅游资源上的合作存在可能性。 维持“增持”评级:看好大香格里拉生态圈战略以及景区交通改善。预计16、17年EPS分别为0.52元/股和0.58元/股,维持“增持”评级 风险提示: 1.演艺市场竞争加剧; 2.项目进度不及预期。

乌镇古北表现优异、政府大额补贴带动净利增长。(1)即使受G20及华东市场低迷影响单三季客流放缓、乌镇前三季度整体增速仍保持在12.55%水平;古北水镇则持续超出预期、前三季度客流同增76.54%,预计全年可实现客流近250万人,两大景区表现强劲。(2)乌镇16年获大额政府补助1.91亿元,导致前三季度营业外收支净额同增2.8倍。 乌镇提价预期加强、成立管理公司打开轻资产管理输出大门。(1)16年底召开乌镇门票调整听证会,拟将东栅和西栅票价分别由现行100元/人提至120元/人、120元/人提至150元/人。假设17年乌镇客流增长0-20%,新票价于下半年执行,经测算可相应增厚公司17年EPS0.0536~0.0643元/股。(2)16年乌镇旅游与景耀咨询成立乌镇管理公司与乌镇原管理团队利益绑定,并且通过基本管理费+业绩提成形式形成激励机制。同时乌镇管理公司未来将作为轻资产管理输出平台之一,公司有望享有输出项目优先投资权,意味着公司对外扩张有望加速。 景区内涵不断丰富、遨游网持续减亏进一步推动17年业绩增长。(1)乌村及未来濮院开业将进一步打开景区承载空间。乌村位于乌镇西栅历史街区500米处,已于16年1月开业、培育期两年。乌村采取类CLUBMED一价全包方式为游客提供“吃住行游购娱”一站式服务。濮院距离乌镇约20公里、仍在建设中,未来将形成对乌镇有效补充。(2)公司16年将遨游网项目募集配套资金剩余1.2亿变更为永久性补充公司流动资金,遨游网投入得到控制,预期旅行社业务亏损将进一步减少。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。考虑到乌镇门票提价尚存在不确定性,暂不考虑该因素预计公司16、17年EPS分别为0.65元/股及0.74元/股,对应当前股价PE分别为31、28倍,维持“买入”评级。

乌镇门票提价若通过将有效增厚公司净利。公司现行票价系十年前制定,此次提价通过应是大概率事件。考虑到听证后尚需政府部门批准及公示,假定新票价于2017 年7 月开始执行,乌镇客流2017 年同比增速假定在0%-20%之间,测算相应可增厚公司EPS0.0536~0.0643 元/股。 乌镇旅游与景耀咨询成立乌镇管理公司,打开轻资产输出模式。(1)与乌镇原管理团队利益绑定,有利于促进公司景区更加良性发展。景耀咨询实际控制人陈向宏先生为乌镇及古北水镇景区总规划师、设计师及总裁,此次乌镇旅游拟与乌镇管理公司签署委托管理协议,管理服务费采取基本管理费+业绩提成奖励模式,将形成有效激励机制。(2)乌镇管理公司将作为轻资产管理输出平台之一,公司有望享有输出项目优先投资权。古北水镇的成功复制预示了平台优秀的管理输出能力,若公司未来可通过股权投资参与轻资产输出项目,公司对外扩张速度有望加快。 景区板块持续向好,遨游网有望减亏。(1)即使受G20 及华东市场低迷影响三季度客流放缓、乌镇前三季度整体增速仍保持在12.55%水平;古北水镇则持续超出预期,前三季度客流同增76.54%,两大景区表现强劲;乌村及未来濮院开业将会进一步打开景区承载空间。(2)今年以来公司明确会控制遨游网投入,预期旅行社业务亏损有望减少。 考虑到乌镇门票提价尚存在不确定性,暂不考虑提价影响,预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.66 元/股及0.70 元/股,对应当前股价PE分别为32、30 倍,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述公司发布三季报:2016年前三季度共实现营业收入50.30亿元,同比增长35.03%;实现归属于上市公司净利润2.36亿元,同比增长41.10%;EPS为0.2935元/股。其中单三季度实现营业收入24.28亿元,同比增长23.45%;实现归属于上市公司净利润1.79亿元,较上年增长35.98%。 事件评论 零售端加速布局带动营收高速增长,营改增叠加费用控制得当带动净利率提升。1、前三季度得益于公司加速零售端布局,零售业务大幅增长,带动总体营收同比增长35.03%。2、期间费用率控制得当和营改增带动净利率提升。公司销售、财务和管理费用率同比分别升高0.36、0.26和下降0.56pct:其中销售费用的增长主要系业务增加相应的员工薪酬、房租和市场费用等增加所致;财务费用增长主要在于短期借款增加导致的利息支出增加。此外,营改增带动营业税金及附加同比下降38.91%。 加速零售端布局,深化航旅结合模式,进一步推进旅游金融业务发展。1、享受出境游高景气度,定增项目加强零售端布局。出境游仍是旅游行业景气度最高的子领域,剔除港澳游、出国游行业年增速高达两位数以上;此次英国脱欧、英镑及欧元汇率下调降低出游成本,出境高景气度有望得以持续。公司此次募投项目计划增建各类门店合计1183家,将进一步加强公司终端布局密度,提升市场占有率。2、拟收购天天商旅(持股60%),扩大华东地区市场份额。天天商旅主营日韩和东南亚产品,布局华东地区。收购完成后将有助于凯撒利用其销售渠道、分销旅游资源,进一步扩大在华东地区的市场占有率。3、背靠海航,有望实现航旅结合,降低成本布局全产业链。控股股东海航旅游拥有丰富的航空资源,此前公司参股航空管家、此次定增计划募投近26亿开展国际航旅通项目,将加速推进航旅一体化进程。4、拟投资易生金服,完善旅游金融领域布局。推进旅游业务与货币兑换,小额贷款等金融业务融合,望成为公司新增长点。 看好公司享受出境游高景气度、布局旅游全产业链以及航旅结合发展战略。暂不考虑定增情况,预计公司2016、2017年EPS 分别为0.35元/股和0.47元/股,维持“买入”评级。 风险提示:旅游业突发事件风险,定增/并购进度不及预期。

事件描述 公司发布三季报:2016年前三季度共实现营业收入77.35亿元,同比下降1.65%;实现归属于上市公司净利润4.39亿元,同比增长53.15%;EPS为0.6060元/股。其中单三季度实现营业收入27.59亿元,同比下降10.78%;实现归属于上市公司净利润1.21亿元,较上年略降0.30%。 事件评论 受华东旅游市场整体低迷及G20国际峰会影响,乌镇景区三季度客流下滑,拖累前三季营收略有下滑;景区整体业绩保持增长叠加政府补助带动净利润大幅增长53.15%,扣非后净利增长29.97%。前三季度乌镇接待游客达705.6万人次(西栅372.24万,东栅333.36万),同增12.55%;实现营收10.28亿元,同增18.16%;实现净利4.84亿元(包含大额政府补助),同增46.67%。古北水镇客流超出预期,共接待游客192.41万人,同增76.52%;实现营业收入5.64亿元,同增64.43%。其他方面,中青博联、中青旅山水酒店、中青旅创格等营收均实现稳定增长。 持续扩容及延伸产业链,两大景区有望维持业绩高增长。1、品牌文化吸引力提升,乌村项目投入运营增强客流变现能力,加之受益迪士尼溢出效应,乌镇客流有望维持高增长。2、古北水镇业绩超出预期,步入高速成长期。景区新增温泉馆等配套设施,丰富商铺、餐饮配合打造冬韵、踏春、消夏等季节主题,新增冰上秀、夜游长城等游览项目,显著提高对情侣游、家庭游、亲子游的吸引力。3、区位优势显著+交通改善,两大景区客流有望进一步增长。乌镇位于二省(浙江,江苏)三市(嘉兴,湖州,苏州)交界处,距杭州、苏州、上海均处于2小时车程的核心出游半径内,古北水镇铁路、高速(京沈高速在密云有一站)交通不断改善,加之受益于京津地区旅游出行消费能力较高,客流未来提升空间大。 乌镇、古北客流持续高增长,遨游网定位进一步明确及旅行社产品升级创新带来线上线下业务协同加强,子公司山水酒店、中青博联在新三板挂牌借力资本市场发力,我们看好公司未来发展。预计2016、2017年EPS分别为0.66元/股和0.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:旅游业系统性风险,景区客流增长未达预期。

事件描述 公司发布三季报:2016年前三季度实现营业收入4.56亿元,同降9.78%;实现归属于上市公司净利润0.96亿元,同降26.62%;EPS为0.30元/股。其中单三季度实现营收2.14亿元和归属于母公司净利0.61亿元,分别同比下滑18.77%和25.09%。 事件评论 (1)天子山索道恢复运营后的分流效应持续发酵,加之联票促销政策取消,拖累公司旗下旅游观光业务,导致营收下滑。除酒店业务和环保客运业务营收分别同增14.26%和2.62%以外,杨家界索道、十里画廊、宝峰湖、旅行社营收分别同降43.09%、11.65%、3.64%、1.59%,导致公司营收同减9.78%。主因是天子山索道分流以及“杨十宝”联票政策取消导致客流减少:除环保客运购票人数同增5.87%、由279.08万增至295.45万人以外,宝峰湖、十里画廊、杨家界索道分别实现购票人数63.2万人、88.84万人、108.30万人,分别同减26.55%、5.35%、34.60%。(2)大庸古城项目前期投入较大,期间费用上升,导致公司净利出现进一步下降。为建造大庸古城项目,公司前期垫付费用较多,受此影响前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别上升20.01%、10.46%、60.95%,期间费用率同比上升3.52pct,导致公司归母净利同减26.62%,下滑幅度大于营收。 公司未来有望受益于交通改善、大庸古城项目和资源整合。1、新增国内/外航线,交通进一步改善。荷花机场新开通至郑州、烟台、福州等国内航线;新航站楼国际厅启用,7月开通曼谷、雅加达等航线,有望进一步提升公司海外客流;黔张常铁路预计2019年通车,重庆至张家界将缩短至不到3小时,向西至重庆和向东至长沙的高铁将大大缩短从周边省市赴景区的时间。2、募集配套资金打造大庸古城转型休闲综合体。大庸古城项目打造集“吃、住、游、购、娱”于一体的旅游综合休闲区,弥补公司旅游产品较为单一的短板,推动文化休闲综合体转型,预计2019年建成后将实现年营业收入4.85亿元,净利润1.85亿元。3、作为当地唯一旅游上市平台,具有资源整合预期。大股东已整合西线景区,未来条件成熟资源整合预期高。 暂不考虑大庸古城项目贡献,预计2016年和2017年EPS分别为0.28元/股和0.31元/股;维持“增持”评级。 风险提示:项目推进不达预期;旅游业系统性风险

事件描述 公司发布三季报:2016年前三季度实现营业收入8.22亿元,同降2.03%;实现归属于上市公司净利润1.45亿元,同增2.22%;EPS为0.27元/股。 其中单三季公司实现营收3.40亿元和归属于母公司净利0.85亿元,分别同比下滑8.42%和1.61%。 事件评论 (1)公司毛利平稳,前三季由于天气原因以及佛像贴金修缮,对客流造成一定影响,导致营收略有下滑。前三季度毛利平稳,同比微降0.16pct,受客流量下滑影响,前三季度公司营收下降2.03%。(2)费用方面,缘于营收减少,而景区管理支出相对刚性,导致期间费用率略有上升。前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别增加0.15pct、1.02pct、0.25pct,期间费用率较2015年同期增长1.43pct。 (3)获益“营改增”,在营收下滑背景下,净利仍小幅增长。前三季度公司营业税金及附加1619万,同比减少55.53%,受此影响,净利微增2.22%。 公司看点:(1)贴金工程完工叠加酒店改造,提振未来客流和接待能力。一方面,佛像贴金工程顺利完工,提升金顶片区文化吸引力,加之金顶索道项目改造完成并投入运行,将对接金像落成带来的新增客流。另一方面,公司拟投资8900万元修建峨眉山大酒店六号楼、1800万改造游洪雅服务中心,合计新增五星级客房118间,增强景区接待能力。(2)延长产业链布局休闲文化游。打造“柳江古镇”布局休闲养生游,按规划项目建成后预计到2020年休闲度假游游客约80.5万人;旅游文化中心预计2017年11月建成,预计正常年可实现营收1.5亿元,净利0.42亿元。(3)开发新游览线路,布局朝阳养老项目。开发桫椤湖项目,整合推广峨眉山—乐山大佛—嘉阳桫椤湖精品旅游线路,望带动桫椤湖景区旅游人数快速增长;布局德宏州及云南文化旅游和养生产业项目,养生养老独特属性带动客流量稳健增长。(4)景区内外环线改善交通。将开发建设万佛顶索道,有望解决景区交通瓶颈问题,形成风景区内环线,进一步扩大索道运量;成绵乐高铁开通,同时大峨眉国际旅游西环线正加紧建设,洪雅到柳江段于9月28日正式通车。柳江镇至终点段于今年6月28日开工,预计2年建成,届时有望推动“大峨眉”区域旅游人数快速增长。 看好公司休闲养生游布局。预计公司2016年和2017年EPS分别为0.38元/股和0.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目改造及外延进度不达预期;旅游业系统性风险

报告要点 事件描述 公司发布三季报:2016年前三季度共实现营业收入83.39亿元,同比增长28.90%;实现归属于上市公司净利润2.11亿元,同比增长23.37%;EPS为0.259元/股。其中单三季度实现营业收入38.86亿元,同比增长16.58%;实现归属于上市公司净利润1.35亿元,较上年上涨20.73%。 事件评论 营收增速稳健但较上半年放缓,费用上升造成净利率下滑。1、前三季度营收同比增长28.90%,增速低于上半年,主要在于竹园于去年三月并表造成去年上半年基数较低,而今年多出的两个月业绩在前三季度的占比远小于上半年(三季度为旺季)。2、各项费用的增长拉低净利率。销售、管理、财务费用率分别同比上升0.69、0.15、0.19pct带动期间费用率提升1.02pct。其中销售和管理费用率的提升主要在于相关人员人数、薪酬以及办公费用增长;财务费用上升的主要原因为本期利息支出及金融机构手续费增长。 外延内生齐头并进,调整目的地布局并加速打造出境综合服务平台。1、收购华远国旅获有条件通过,众信+竹园+华远的强强联合,有望进一步巩固公司出境游龙头地位。收购华远进一步增进协同效应,并可借助华远在华东地区优质客源,继续扩大公司在出境游批发市场的份额;同时可获得华远2016、2017年不低于2.46亿元的累积净利润承诺,增加公司利润。2、牵手新华联加速上游资源布局。公司与新华联签署战略合作协议,将在旅游宣传推广、客源开发、产品开发等多领域展开合作;新华联拥有济州岛锦绣山庄等境内外旅游资源,有望加速公司产业链上游资源布局。3、调整目的地布局,分散欧洲恐怖袭击影响并分享亚洲游高速成长。公司逐渐加大亚洲目的地布局,现亚洲出境游占比接近50%,一方面对冲了欧洲恐怖袭击接连爆发后出境所受影响,另一方面将受益亚洲出境游强势增长。4、加速出境综合服务平台建设:公司上半年组建游学事业部、参投体育基金、发布新品牌“优定制”和“自由伴”,布局细分市场望带来新增长点。 看好公司出境综合服务平台战略,加速外延布局全产业链。不考虑定增影响,预计2016、2017年EPS分别为0.29元/股和0.37元/股,维持“买入”评级。 风险提示:并购不达预期,海外突发性事件风险。

报告要点。 事件描述。 公司发布三季报:2016年前三季度共实现营业收入12.35亿元,同比增长0.96%;实现归属于上市公司净利润3.26亿元,同比增长11.57%;EPS为0.4364元/股。其中单三季度实现营业收入5.03亿元,同比下降11.32%;实现归属于上市公司净利润1.51亿元,较上年下滑10.15%。 事件评论。 单三季度客流量下降导致前三季度营收增幅放缓;营改增及费用管控得当提升净利率。1、黄山景区前三季度客流量为253.36万人,同比增长1.8%,增速较上半年放缓;单三季度客流量为111.86万人,同比下滑5.81%,主要原因为7、8月份天气异常及去年同期高铁开通效应带来的高基数。9月份受“G20”影响客流回升,景区前七天共接待游客22.12万人,其中17.6万杭州游客免门票,对业绩贡献有限。2、营改增及费用控制得当带动净利润同增11.57%。公司销售、财务和管理费用率同比分别下降0.15、1.00和上升1.76pct,其中财务费用的下降主要系本期公司借款本金减少、利率下降所致;营改增导致营业税金及附加同比大幅下降65.87%。 低基数迎反弹良机;短期看景区扩容挖潜,长期看管理层外延布局。1、由于天气原因今年景区客流量和公司营收增速均有所放缓,低基数下明年有望显著反弹。2、开发东黄山、打造山下小镇切入休闲游。目前接待大多数游客的南大门区域缺乏休闲游产品且趋于饱和难以开发,公司计划开发东黄山区域并布局集游客集散、休闲体验于一体的山下小镇延长产业链,叠加京福高铁通车及建设中的杭黄高铁,有望提升客单价及客流量。3、新领导班底上任,与祥源集团、含元资本、景域文化战略合作,参投旅游文化产业基金,外延预期强。公司拟以200万参股20%设立基金管理公司,并作为劣后级LP投资2亿元参与基金管理公司设立旅游文化产业发展基金(总规模10亿元,首期6亿元),通过控股、参股和合作托管等方式,积极在全国范围内储备优质项目。 4、华安证券IPO已过会,公司持有其1亿股股权,未来有望持续获益。 看好公司景区抓提质(北海宾馆整治、东黄山开发)、跳出景区抓扩展(推进徽菜板块、旅游项目开拓),内生外延齐头并进。预计公司2016年和2017年EPS分别为0.46元/股和0.51元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目改造及外延进度不达预期;旅游业系统性风险。

事件描述 公司公布2015年三季报:实现营业收入45.03亿元,同增361.51%;实现归属于上市公司净利润1.57亿元,同增133.60%;EPS为0.68元/股。其中单三季公司实现营收21.76亿元和归属于母公司净利1.43亿元,分别同比增长541.76%和466.23%。 事件评论 如家并表、处置首汽资产提振业绩,公司原有主业企稳回升。(1)如家并表大幅提振公司业绩。如家4月并表后增加公司营收35.39亿元,扣除与并购相关费用后,增加公司利润总额1.61亿元。其中Q3增加营收18.53亿元、增加利润总额1.39亿。(2)转让和重新核算首汽集团股权实现投资收益1.72亿元。其中Q3增加投资收益9084万元,系改变所持剩余10%首汽股权的核算方法所致。(3)景区、酒店运营、酒店管理等原有业务稳步增长。 公司未来看点:(1)并购如家后释放业务整合红利。首旅以中高端品牌酒店为主,如家以经济型酒店为主且市占率第一,两者业态互补性强;未来双方将在管理层面、资金层面、信息技术层面、会员层面、预定系统层面、酒店分系列管理层面持续释放整合效应。(2)结合IT技术提升管理效率。公司早前已与阿里旅行、石基信息开展“未来酒店”合作;此次并购如家后、引入携程为公司第二大股东,有望借助国内最大在线旅游C端入口,为首旅酒店充分引流。(3)管理层引入市场化运营机制。如家原管理层入主公司高层后,在国企改革背景下,预期将积极引入市场化管理机制,尤其是在激励层面推出市场化薪资体系、考核元素、股权激励机制。 看好整合如家协同发展,维持“增持”评级。10月18日标的资产过户完成,公司已取得如家100%股权;假设年内配套募集资金完成,预计2016、2017年全面摊薄EPS分别为0.32元/股、0.67元/股,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不达预期,酒店业系统性风险

报告要点 事件描述 公司发布三季报:2016年前三季度共实现营业收入2.71亿元,同比下降6.50%;实现归属于上市公司净利润9013.73万元,同比下滑22.22%;EPS为0.34元/股。其中单三季度实现营业收入2.06亿元,同比下降8.81%;实现归属于上市公司净利润9450.23万元,较上年下滑20.85%。 事件评论 营业收入下滑、营业成本和费用上涨导致归母净利润降幅高于营收。1、营业收入明显下滑,推测为占据总营收九成以上的旅游客运业务下滑所致;综合毛利率同比下降11.01pct。2、销售、管理和财务费用率分别同比上升0.53、0.53和2.39pct带动期间费用率上涨3.45pct。其中,销售费用率上涨主要在于本期加大对新闻媒介等宣传方式投入,广告宣传费用增多;财务费用率上升为本期购入资产、工程建设较上年同期增加使用大量存量资金,使得利息收入减少所致。 交通改善望进一步提升景区客流量;温泉度假区项目有望贡献业绩新增长点。1、区域内年内将开通新航线和高速公路,交通改善望带来客流量进一步提升。长沙至长白山航班预计本月底开通,该航线有望撬动长白山在湖南、湖北、重庆等地的客源市场;鹤大高速预计于今年12月贯通,对接辽宁省及黑龙江客源,将较大程度提升东三省客流量。 2、公司出资6500万元购买游客服务中心部分资产,望进一步拓展市场空间和商业模式。游客服务中心位于池西区,对外交通便利,从长远看也是长白山旅游的节点和集散地,有利于公司未来进一步布局。3、温泉度假区建成后将成为公司新增长点。温泉度假区项目建设已接近尾声,预计今年12月试运营;项目集温泉、冰雪、养生、会议于一体,有望打造多功能长白山旅游特色品牌,预计建成后正常年份税后净利润达6115.94万元,可有效拓展公司效益。 因温泉度假区运营前期投入及游客中心培育期影响,公司本年度净利润预算有所调低。未来看好公司交通改善带来客流稳健增长以及温泉度假区开业带来产业链完善。预计2016、2017年EPS分别为0.29元/股和0.45元/股,维持“增持”评级。 风险提示:温泉度假区项目进展及未来盈利不达预期。

事件描述 公司发布三季报:2016年前三季度共实现营业收入6.09亿元,同比增长1.76%;实现归属于上市公司净利润2.09亿元,同比增长8.06%;EPS为0.4954元/股。其中单三季度实现营业收入2.49亿元,同比增长0.47%;实现归属于上市公司净利润9333.58万元,较上年增长9.96%。 事件评论 公司主营业务稳健增长,营改增导致营业税金及附加大幅减少带动净利润增幅高于营收。1、前三季度玉龙雪山索道运营稳定,贡献主要业绩;公司综合毛利率为77.21%,同比下滑0.88pct。2、销售、管理和财务费用率变化幅度分别为-1.39、1.08和0.90pct,带动期间费用率小幅提升0.60pct,其中财务费用率上涨主要在于本期央行降息,公司流动资金存款利率下降,而公司发行的中票利息不变所致。3、公司净利润同比增长8.06%,主要在于上半年全面实现营改增导致营业税金及附加较上年同期大幅减少1684.65万元。 加速打造大香格里拉旅游生态圈、望受益于内外交通改善,华邦两次举牌值得期待。1、对外延伸布局大香格里拉生态圈。今年公司先后签订《大香格里拉航空旅游项目》《日喀则旅游开发项目》框架协议,开展空中游览观光及打造藏文化休闲综合体;同时收购云杉坪剩余25%股权,日光城、泸沽湖及剑川项目继续推进,未来有望打造大香格里拉旅游生态圈。2、沪昆高铁年底开通,丽攀、丽香高速和丽香铁路正在建设;牦牛坪索道9月恢复运营,丽江城市综合轨道交通项目(市区至玉龙雪山观光铁路)望开展,内外交通改善将为游客出行提供便利,增强游客出行意愿。3、华邦健康及其一致行动人一个月内两次通过二级市场举牌,合计持有公司10.0039%股份,后续是否会有进一步的动作值得期待;此外华邦健康在举牌之前已在旅游产业布局,未来双方在旅游资源上的合作存在可能性。 看好公司大香格里拉生态圈战略和内外交通改善利好。预计2016、2017年EPS分别为0.53元/股和0.59元/股,维持“增持”评级。 风险提示:演艺市场竞争加剧,项目进度不及预期。

报告要点 事件描述 公司发布半年报:2016年上半年公司实现营业收入43.68亿元,同比增长75.48%;实现归属于上市公司净利润2.99亿,同比增长2.62%;EPS为0.3718元/股。其中单二季公司实现营收26.20亿,同增49.89%,归属于母公司净利1.35亿,同比下降2.36%。 事件评论 卢浮和铂涛集团并表增厚营收,境外酒店业务下滑叠加国内中低端酒店业绩不振拖累公司净利。(1)受益外延并购,有限服务型酒店运营及管理业务营收同比上升79.63%,这是公司营收大幅增长的主要原因。 具体来讲,铂涛集团16年3月开始并表;卢浮集团于去年3月纳入报表,今年同比多出2个月营收。(2)公司盈利微增主要源于投资收益,以及食品及餐饮业务贡献。具体而言,一方面出售长江证券股票取得2.06亿投资收益,税前收益同增4614万;另一方面,上海、无锡、杭州、苏州等地肯德基业务净利大幅提升,报告期内食品及餐饮业务实现净利润7892万元,同增175.85%。(3)扣非净利同比减少33.42%,主要原因是海外酒店业务和国内经济型酒店净利下滑拖累业绩。海外方面,受法国等地恐袭事件影响,海外酒店业务归属净利润677万欧元,同比下降29.41%。国内方面,主要是高端酒店业务锦江都城拉动业绩提升,但其它中低端酒店因市场竞争激烈而导致业绩持续低迷。 剔除铂涛并表和锦江都城业绩,其他中低端酒店归母净利下降4797万,同比下滑79.94%。上述国际国内两方面影响共同拉低酒店业务毛利1.80个百分点。(4)费用方面,受子公司并表影响和公司借款增加,销售费用率上升6.00pct,财务费用率上涨2.15pct,拉动期间费用上升5.46pct。 公司内生外延规划明确,未来规模效应凸显,有望依托会员规模优势打开盈利空间。(1)公司短期受益迪士尼溢出效应,中长期看好公司外延并购战略。4月公司17.5亿收购维也纳酒店,进一步完善公司品牌体系,规模化优势更加突出。(2)以酒店业务为依托,聚拢会员流量,拓展会员增值服务。截止上半年,锦江都城会员总数达到2485万人,新增铂涛集团会员总数8793万人,各类会员总数超过1亿人次,流量资源为公司深度挖潜客户背后的增值服务提供了基础。(3)公司作为行业龙头,规模效应凸显。一方面未来拥有较强的上下游议价能力。另一方面,有望利用其市场龙头效应和通过内部整合,适度降低销售费用率等期间费用释放盈利空间。 不考虑维也纳并表,考虑定增影响,预计公司2016年和2017年EPS分别为0.80元/股和0.95元/股,给予“增持”评级。 风险提示:酒店业务整合不达预期,旅游业突发事件风险

报告要点。 事件描述。 公司公布2016年半年报,上半年实现营业收入3.92亿元,同比增长14.81%;实现归属于母公司股东净利润1712.70万元,同比增长3.39%;EPS为0.057元/股。其中单二季实现营业收入1.96亿元,同比增长14.40%;归属于母公司股东净利润878.34万元,同比下降34.43%,EPS为0.03元/股。 事件评论。 扩建后新金陵饭店公司及孙公司苏糖公司表现优异为公司业绩增长主因。新金陵饭店和苏糖公司实现扭亏特别是金陵饭店净利较去年同期大幅增长2396.44万元带动公司扣非净利润大幅增长167.94%至645.41万元。1、报告期内,新金陵饭店实现营收1.24亿元,同比增长15.90%;实现净利212.93万元,去年同期为-2183.51万元。截止报告期末,亚太商务楼、世贸中心楼已进驻世界五百强、跨国公司和总部企业60家,亚太写字楼签约率高达91.24%,世贸写字楼和金陵风尚商业街出租率分别高达95.10%和91%,带动公司租赁及物业管理收入同比分别增长25.53%和26.70%。2、苏糖公司继续保持其在江苏省高中档酒类销售的主导地位,业绩表现亮眼。报告期内,苏糖公司积极转型改进措施,推进内部改革,加快压缩库存,拓展网络营销,实现营收1.22亿元,同增30.60%;实现净利润49.98万元,去年同期-445.30万元,落实减亏目标。3、公司期间费用管控得当,下滑6.63pct至54.80%。其中销售费用率下降0.87pct至21.82%;因能源费支出减少,管理费用率减少5.11pct至29.18%;因子公司新金陵饭店本期利息支出减少,财务费用率减少0.66pct至3.81%。 公司继续强化酒店经营和连锁管理,有序推进养生养老项目开发,不断培育新增长点,给予“增持”评级。公司将不断以金陵楼、亚太楼、世贸楼为载体,深入推进酒店、写字楼、商铺和物业综合运营;“金陵天泉湖旅游生态园”项目有序推进,布局生态旅游和养老产业,未来盈利空间大;随着孙公司苏糖公司不断进行优化转型,未来盈利能力会逐步增强。同时,公司为江苏省旅游业唯一上市平台,建议关注国企改革进度。预计2016、2017年EPS分别为0.18元/股、0.23元/股,维持“增持”评级。 风险提示:项目推进不及预期,旅游行业系统风险。