食品产能扩张助力公司收入维持较快增长。公司食品业务收入增速高于整体增速、餐饮业务收入增速低于整体增速,其中食品业务收入主要增量来源于募投项目的逐渐达产、新增生产基地的产能贡献以及平均售价的提升,餐饮业务在新增门店的带动下实现小幅增长。 四季度成本及管理费用增加拖累业绩增长。19Q4全国平均猪肉价格增长同比翻倍,为公司速冻产品带来较大成本压力。公司管理及研发费用投入较大,前三季度管理费用率及研发费用率分别提升了1.2pct和0.7pct。管理费用增长主要是人才的引入带来的人工成本增长幅度较大,此外19Q4激励计划摊销期权费用同比增加约124万(全年增加约1239万)。公司费用先行为后续业务拓展打下基础。 首期股票期权激励未达标,看好公司管理机制改善。公司于2020年初更换总经理、副总经理及董秘,新任总经理为原副总经理,有利于公司经营运作过渡;新任董秘为职业经理人,为原总经理助理。看好管理机制理顺之后公司运营效率改善、费用压缩以及国企改革激励推进。 一季度受疫情影响业绩面临下行压力,全年影响有限。公司Q1餐饮业务收入占比超40%、业绩贡献占比更高,新冠疫情影响下餐饮业务收入下滑较多。速冻食品业务受疫情催化销量翻倍增长,同时价格优惠幅度也较以往有所收窄,可弥补部分餐饮业务损失。全年看整体影响可控。 盈利预测及投资建议:公司产能扩张+省外拓展的大逻辑未变,1)20年公司梅州基地投产、广州及湘潭等基地产能持续释放;2)今年中秋+国庆旺季月饼销售有望实现较快增长;3)管理机制理顺释放业绩潜力。 预计2020-2021年归母净利分别为4.60/5.76亿,EPS分别为1.14/1.43元,对应当前股价PE分别为24/19X,维持“增持”评级。

业绩增长符合此前预告预期。此前公司预告归母净利增长0%~10%、不考虑数字娱乐平台及六花重组归母净利增长10%~30%,快报数据处于中间水平。基于各旅游目的地的游客表现及园区运营情况,预计2019年杭州项目业绩大致持平,三亚项目受大环境影响或出现小幅下滑,丽江项目受益旅游市场复苏和产品力增强实现高速增长,桂林、张家界项目处于快速爬坡期对公司整体业绩拉动效果明显,预计张家界单四季度受淡季和折旧摊销有一定影响,但仍有望实现小幅盈利。 政策利好对冲部分疫情影响,景区恢复正常运营仍待时日。2月24日公司全资三亚千古情子公司已收到第一批旅游企业减负奖补资金828.5万元。据21世纪经济报道,截至2月25日全国目前已有300多家知名景区开放,此外2月19日至25日携程平台国内景区门票预订量以每日100%的速度增长。以旅游重点城市杭州为例,全市103家A级旅游景区已复工67家,复工率65%;对外开放42家,开放率41%。公司旗下景区目前仍处于停业状态,有望在3-4月陆续恢复营业。 短期业绩压力不改公司长期高成长。当前第二轮异地复制项目更为优质,有望带动增速中枢上移:西安、上海项目预计年中开业,九寨沟项目有望于旺季来临前重新开放;郑州轻资产项目预计上半年开业。建议短期关注:1)存量景区重新开业时间点、2)宋城演艺王国的实施效果、3)20年新项目开业时间点、4)六间房、花椒业绩表现。 盈利预测与投资建议:短期业绩波动不影响公司长期复制成长能力,继续看好。不考虑两个演艺谷及澳洲项目的业绩影响,预计2019-2021年归母净利分别为13.42/11.04/17.74亿元;EPS分别为0.92/0.76/1.22元,对应当前股价PE分别为31X/37X/23X,维持“买入”评级。

事件描述 公司公告称,1月24日起公司旗下旅游演艺项目全部关园,对一季度的业绩带来一定影响。公司将继续推进杭州演艺王国新剧目探索,并如期推进异地新项目,为之后的旅游需求反弹做好准备。 事件评论 闭园对公司2020年尤其是上半年业绩带来较大影响。2003年特殊时期国内游客数量同比增速从2002年12.0%降至-0.9%,此后2004年增速恢复至26.7%。天气转暖后情况将逐步得到控制,但对消费者出游的信心影响仍会持续数月。公司Q1、Q2业绩占比均约25%~30%,Q3占比接近40%,若于一季度得到较好控制,则旺季业绩影响有限。 化“危”为“机”,公司将在闭园期间加大新剧目的培育和探索。公司此前公告称将杭州宋城景区和杭州烂苹果乐园资产分别划入宋城演艺谷和杭州乐园子公司,变更组织架构、加强宋城总部职能,有利于资源优化配置和提高运营效率;同时演艺谷公司将基于杭州宋城项目进一步孵化、培育、探索多剧目演艺谷模式。闭园期间公司将全力投入到新剧目的创作与排练中,推出杭州宋城演艺王国,定价399元/人一日票(原有千古情320元/人票价体系保留),可观看数十台丰富多元的演出剧目。宋城演艺王国将推出30余台演出,还将引进开心麻花、天津人艺等国内外知名演出团体出品的10余台不同类型的特邀戏剧,杭州宋城景区将由此从旅游演艺景区向世界演艺平台升级。 新项目推进将如期进行。西安、上海、新郑项目将于本年度推出,九寨项目亦将恢复运营。按照原计划,自建项目西安和上海、郑州轻资产项目将于Q2开业;同时杭州宋城三四号剧院也有望于Q2开业、三亚二号剧院视情况待开业。此外,佛山、西塘项目的建设按计划推动,全国布局持续推进。 盈利预测与投资建议:短期业绩波动不影响公司长期复制成长能力,继续看好。下调20年业绩预期,预计2019-2021年EPS分别为0.94、0.80、1.39元,对应PE分别为28.8X、33.5X、19.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.存量项目客流表现不及预期;2.新项目推进进度不及预期。

事件描述 公司发布2019年年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利46.5亿(+50%),扣非后归母净利39.4亿(+25%)。其中,单四季度,预计实现归母净利4.6亿元(+17.6%),扣非后5.3亿元(+16.6%)。 事件评论 受益于消费回流,中产崛起,口红效应等,免税行业需求旺盛,销售额增长较快,尤其是离岛免税。离岛免税方面,受益于限额放宽至3万元,叠加2019年6月以来海南免税购物嘉年华活动积极促销的影响,海南省省内4家免税店2019年全年免税销售额共133.76亿元,同比增长39%,其中,三亚海棠湾免税店销售额在高基数下同比增长约35%。 单四季度公司归母净利同增17.6%,环比提升1个pct,但相对上半年的免税业绩增速有所放缓,主要原因预计如下:(1)以海棠湾店为代表的免税商品折扣促销,毛利率承压,业绩端增速不及收入端(2)2019年12月30日海棠湾河心岛项目盛大开业产生开办费用、计提存货跌价准备、一次性计提薪酬奖金等等共同拖累业绩增速;(3)此前,人民币汇率波动或对毛利率水平产生拖累;(4)香港事件对北上机场出入境客流增长、香港机场免税店经营情况造成不利影响。 三大视角继续推荐免税龙头:从发展阶段看,我国免税行业尚处发展初期,基数低,行业自然增速较高;从比较优势看,相对有税渠道,免税渠道定位高端、价差优势、正品保障等优势显著,仍将是出入境客群的首选购物渠道;从竞争格局来看,国旅现在占据行业约九成市场份额,考虑到国家积极引导有限竞争的政策环境,以及中国国旅已有的牌照、渠道、规模优势,中国国旅作为中国免税行业的龙头的地位稳固,尽管单四季度公司扣非业绩增速略有放缓,但短期扰动不改其长期成长逻辑。 展望2020年,我们认为,中国免税行业高景气的发展趋势不变,市内店政策放宽有望落地,离岛免税政策细节仍有释放红利的空间。看好中国国旅作为行业龙头,依托牌照、渠道、规模壁垒,享受政策红利,实现业绩稳健增长。预计2020-2021年EPS分别为2.52、3.16元/股,对应当前股价的PE分别为35和28倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新开市内店费用支出高,经营状况不及预期; 2.国际拓展、参与全球竞争过程重,遭遇挑战。

事件描述 公司公告:(1)拟以自有资金首期投资10亿建设西塘·宋城演艺谷项目,已通过招拍挂摘得西塘港南侧首期约132亩土地使用权;(2)以4.49亿受让西樵山项目公司100%股权,并一期投资7亿元后续自主打造西樵山千古情项目,股权转让交易完成后,标的公司已支付的2.34亿轻资产费用将按原路径返还标的公司用于本项目建设。同时获得南海区政府3.7亿专项补贴。 事件评论 西塘项目布局长三角,串联杭州、上海项目,宋城4.0版模式全新升级。西塘·宋城演艺谷所处嘉善县地处长三角城市群核心区域,西塘17年接待国内外游客918.04万人次,同比增长17.9%;所处浙江省加上邻近上海、江苏、安徽省合计接待年旅游人次23.26亿,位置得天独厚。西塘项目将实现宋城杭州、上海项目的无缝对接,进一步夯实宋城霸主地位。同时西塘项目将打造主题公园、民宿酒店、剧院街区、科技博览等综合度假区,从产业向平台转换,标志着宋城4.0版模式全新的升级。 西樵山项目由轻资产转为自建,项目前景看好,中长期有利公司业绩增厚。西樵山所处听音湖位于珠三角经济圈与广佛经济圈核心腹地,坐拥六千多年人文历史,而项目所在佛山市位于粤港澳大湾区核心,为我国区域发展规划中最受关注和看好地区。片区交通发达,距离深圳及港澳地区仅2小时车程,30分钟内可达多轨道交通枢纽、港口、码头和机场。随着港珠澳大桥及广深港高铁等落成通车,大湾区旅游业大格局和“一小时旅游圈”已经形成,公司看好项目发展前景,故受让项目公司100%股权,由轻资产模式转为自建,中长期有利于公司业绩增厚。 盈利预测及投资建议:阳朔和宜春项目分别已于18年7月和12月底开业,西安、张家界项目有望于19年开业,上海项目18年10月全面动工、19年底或20年初有望开业;轻资产宁乡项目超出预期,未来有望持续落地。此外,六间房与花椒直播首次交割已经完成,公司持有六间房比例降至76.96%;重组一方面可转移商誉减值风险,另一方面可直接增厚公司利润和现金流。假设六间房19年出表,考虑投资收益预计2018-2020年EPS分别为0.88/1.25/1.15元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.直播政策趋严引致减值风险; 2.重组推进不达预期风险; 3.异地项目推进不达预期风险。

报告要点 事件描述公司公布 2019年三季报:报告期内公司实现营业收入 12.39亿元/+4.08%,实现归属于母公司净利 3.36亿元/-20.16%,实现扣非归属于母公司净利 3.20亿元/-3.90%;其中单三季实现营业收入 5.10亿元/+0.47%,实现归属于母公司净利1.68亿元/-16.88%,实现扣非归属于母公司净利1.57亿元/-9.02%。 事件评论 客流稳健增长但门票下降拖累营收增速。杭黄高铁开通后公司客流维持稳健增长,根据黄山市统计局数据, 2019年 1-8月黄山风景区接待游客达到 243.93万人次,同比增长 9.5%;但受政策影响平旺季门票自2018年 9月 28日起由 230元降至 190元拖累单三季业绩增长。 费用增加叠加投资收益减少影响净利。去年同期受处置华安证券股票影响整体投资收益为 1.16亿,而今年投资收益同比减少 89.33%拖累表观业绩。 毛利率在客流增长带动下微增 0.16pct 到 57.29%;期间费用率在销售及管理费用带动下提升1.14pct导致扣非净利下滑。分开来看,管理费用率上浮 1.44pct,公司加强营销推动销售费用率提升 0.81pct,而财务费用率下滑 1.11pct 主要是借款给蓝城小镇取得利息收入及存款利息增加所致。 二次创业按计划有序推进,期待横纵发展战略落实。 1)一批项目投入运营:徽商故里合肥店开业、精品山宿酒店试运营; 2)新兴业务实现突破:赛富基金累计投资 15项,黄山旅游官方平台全面上线,新零售首批店完成内部装饰; 3)北海宾馆环境整治改造有序推进,排云楼改造拆除及土建基本完工; 4)花山谜窟景区提升建设项目稳步推进。 盈利预测及投资建议:公司区位优势明显,杭黄高铁开通后已进入杭州、合肥“ 1.5小时经济圈”,上海“ 2.5小时经济圈”;同时公司围绕深耕长三角、扩展中远程、进军海外市场三大目标进行精准营销,再叠加门票降价影响,公司客流量有望稳步提升,公司 2019年目标为实现接待客流 350万人次。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.58/0.63/0.69元,当前对应估值分别为 16/14/13倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 门票降价及客流增长放缓影响超预期; 2. 新项目推进进度不及预期。

事件描述 公司发布2019年第三季度报告,单三季度:公司实现营业收入112.40亿元,同比-13.65%,实现归属净利润9.16亿元,同比+16.57%,实现扣非净利润9.17亿元,同比+17.24%;前三季度:公司实现营业收入355.84亿元,同比+4.35%,实现归属净利润41.96亿元,同比+55.09%,实现扣非净利润34.17亿元,同比+26.90%。 事件评论 Q3收入同比下滑,主要系今年2月剥离旅行社所致;虽然Q3业绩增速相对Q2放缓,但考虑到8月以来台风和香港事件影响,业绩相对符合预期。展望Q4,期待旺季来临叠加香港事件逐步消化,免税收入和业绩增速复苏。 政策放宽叠加促销活动推动,离岛免税销售表现亮眼。三亚国际免税城于9月1日-3日迎举行“五周年”促销活动,继续带动淡季消费。“中秋”长假海南离岛免税销售再创新高,免税品销售12.64万件,同增28.46%;购买人数2.39万人次,同增16.59%;销售金额0.92亿元,同增46.28%。Q4随着海南旅游旺季来临,叠加促销活动影响,三亚海棠湾店将保持较快增长。 Q3盈利能力同比大幅提升,期间费用率环比基本持平。Q3公司综合毛利率51.40%,同比+9.75pct,主要系今年2月份剥离利润率较低的旅行社业务所致;Q3毛利率环比-1.71pct,或与海南省免税嘉年华促销活动的影响有关。Q3期间费用率为36.88%,同比+7.46pct,主要系日上上海的浦东T2和上海虹桥标段今年开始执行新扣点42.5%,导致销售费用率同比+7.73pct所致。Q3期间费用率环比+0.42pct,基本持平。 相对有税渠道,免税渠道定位高端、价差优势、正品保障等优势显著,仍将是出入境客群的首选购物渠道;单三季度,公司业绩增速因香港事件、台风等影响,相对Q2有所放缓,但短期扰动不改免税长期成长逻辑,继续看好免税行业受益于消费回流,市内店政策放宽落地等保持较快增长。 盈利预测及投资建议:预计2019-2021年EPS分别为2.37/2.58/3.36元,对应PE分别为39/36/27倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新开市内店费用支出高,经营状况不及预期; 2.国际拓展、参与全球竞争过程重,遭遇挑战。

事件描述 公司发布2019年三季报,单三季度:实现营业收入36.92亿元,同比+9.83%,实现归属净利润1.63亿元,同比+14.77%,实现扣非净利润1.63亿元,同比+16.98%;前三季度:公司实现营业收入95.45亿元,同比+6.90%,实现归属净利润5.45亿元,同比-0.33%,实现扣非净利润4.21亿元,同比-5.43%。 事件评论 乌镇Q3客流改善,利润端同增2.5%。2019单三季度,乌镇接待客流285万,同比+5.7%,客单价181元,同比-6.2%,实现收入5.15亿元,同比-0.9%,净利1.48亿,同比+2.5%;前三季度,乌镇,实现营业收入13.70亿元,同比+1.3%,净利润6.20亿元,同比基本持平,累计接待游客量730.51万人次,同比+1.63%。未来,预计乌镇客流量将保持稳健增长,增量空间来自二期项目扩容、游客结构调整、会展客户增加等,提升客单价,进而推动乌镇业绩持续增长。 古北水镇,受北京地区大型活动、竞争压力加剧、交通瓶颈的影响,单三季度,古北接待客流90.67万,同比-4.38%,相对上半年的同比-8.8%,已有边际改善。2019年前三季度,累计接待游客191.35万人次,同比-6.76%;实现收入7.48亿元,同比-5.59%。未来,期待积极探索多种营销方式,实现客流量和业绩增长。 其他业务,中青博联实现营业收入17.98亿元(+4.66%);实现净利润3181.70万元(+49.79%);山水酒店实现营业收入3.99亿元(+12.47%),受新店开业影响,净利润同比-7.89%;创格科技和风采科技整体营业收入同比+4.95%。 单三季度,综合毛利率23.39%,同比基本持平,期间费用率16.47%,同比-0.22pct,费用端承压的情况得到改善。 低估值休闲景区稀缺标的,投资性价比凸出,短期费用端改善趋势明确,中长期,光大入主后,战略持续优化,乌镇景区扩容、古北水镇客流反弹、客单价提升等成长逻辑仍在。预计2019-2021年EPS为0.91、1.03和1.20元,对应当前股价的PE为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.公司大股东划转光大集团后,整合协同进程不达预期;2.景区业务受天气、自然灾害等非可控因素影响,经营表现不达预期。

事件描述公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 24.09亿元,同比+19.6%,归母净利 3.25亿元,同比+9.1%;单三季度实现营收 14.57亿元,同比+19.2%,归母净利 2.6亿元,同比+8.9%。 事件评论 前三季度公司收入 24.09亿元/+19.6%,其中速冻及其他产品单三季度收入增长超预期。月饼系列产品前三季度收入 10.63亿元/+16.6%、单三季度收入 10.29亿元/+14.9%,速冻食品前三季度收入 3.99亿元/+31.4%、单三季度收入 1.39亿元/+51.1%,其他产品前三季度收入4.22亿元/+24.4%、单三季度收入 1.19亿元/+45.7%,餐饮业务前三季度收入 4.99亿元/+19.5%、单三季度收入 1.62亿元/+12.4%。前三季度速冻及其他产品收入占比分别同比提高 1.5pct、0.7pct。 经销收入占比持续提升,省外拓展有加速趋势。前三季度经销收入12.90亿元/+22.8%,经销收入占比同比+1.5pct 达 54.1%。前三季度广东省内收入 18.71亿元/+14.5%,境内省外收入 4.84亿元/+43.9%,境外收入 0.29亿元/+14.17%,整体省外收入占比同比提高 3.4pct 至21.5%,渠道拓展加大背景下省外销售增长有望超预期。 前三季度毛利率小幅下降,费用投入持续加大。前三季度公司毛利率为54.3%,同比降低 0.6pct,主要是毛利率偏低的速冻及其他产品收入占比提升、猪肉相关产品成本提高等所致。销售费用率同比-1.0pct、管理费用率同比+1.2pct、研发费用率同比+0.7pct、财务费用率基本持平,合计期间费用率同比+0.8pct。管理费用率提升主要是人工成本及股权激励费用增加,研发费用率提升主要是加大了研发项目投入。整体看公司净利率同比降低 1.4pct。 盈利预测及投资建议:费用投入为后续收入、利润释放奠定基础,20年业绩主要催化因素包括:1)低基数上新基地产能释放加速、2)中秋+国庆叠加月饼大年收入高增长可期、3)管理层股票期权解禁行权业绩确定性强。 预计 19-21年归母净利分别为 4.25/5.29/6.60亿元, EPS 分别为 1.05/1.31/1.63元, PE 分别为 30/24/19倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 产能释放进度不及预期; 2. 省外市场拓展效果不及预期。

事件描述 公司发布 2019年第三季度报告,单三季度:公司实现营业收入 25.22亿元,同比增长 46.08%,实现归属净利润 4.66亿元,同比增长 41.62%,实现扣非净利润 4.16亿元,同比增长 33.15%,实现 EPS0.08元;前三季度:公司实现营业收入 61.59亿元,同增 47.67%,实现归属净利润 9.59亿元,同增 77.15%,实现扣非净利润 8.89亿元,同增 74.09%,实现 EPS0.16元。 事件评论 招录需求反弹,高效的管理和全国布局的渠道优势,助力公司把握需求反弹机遇,实现营收增长,提升市占率。公务员和事业单位等统招逐步回暖,2020年国考的招录人数同增 66%至 2.4万,目前报名已经结束,过审人数 143.7万,平均竞争比为 60:1;教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录稳健增长,逐步成为招录培训市场发展的主导力量。 单三季度,公司盈利能力保持高位,期间费用率同比持平。Q3综合毛利率 58%,同比基本持平;期间费用率 38.27%/+0.34pct,其中销售、管 理 、 研 发 和 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +0.96pct/-3.67pct/+1.69pct/+1.37pct,其中管理费用率下降明显,彰显公司管理效率提升;财务费用率提高主要系本期收款手续费较大幅度增长和上年四季度及今年上半年金融机构短期贷款增加所致。 新业务拓展顺利,公司积极投资研发、教师招聘培训、一站式学习基地建设等,为公司培育新的业绩增长点。2019年以来,公司对考研和 IT等赛道级战略新品类进行更大规模的投资,包括研发和教师人员的招聘等,此外,三季报显示,中公集团及全资子公司北京中公 2019年 9月27日以总价 2.28亿成功竞买山东省济南市济阳县 1321亩土地及地上物,其中北京中公拍得 1221亩将用于一站式学习基地等职业教育综合设施建设,中公集团 100亩将用于建设中公图书智能化仓储总部。 盈利预测及投资建议:看好中公教育凭借其在教研、渠道和管理方面的综合实力,积极拓展考研、 IT 培训等业务范围, 实现跨赛道持续高增长,打开业绩空间。预计 2019-2021年归母净利润规模为 18、24、31亿元,对应当前股价的 PE 分别为 64、48、37倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 职业教育培训行业政策发生重大变动; 2. 业务拓展及基地模式的发展不及预期。

职教培训的空间有多大? 以史为鉴,方知来路:通过大数据方式追溯历史,可以发现职教招录行业细分子领域多;招录人数方面,存在东方不亮西方亮的现象,整体来看,招录需求维持稳健增长趋势。探究未来市场空间,可分两种思路,(1)条分缕析,探究公务员、事业单位、教师招录、考研和IT培训等细分领域潜在的培训人次、客单价水平等,分别计算市场空间后加总,得到市场空间约720亿元;(2)高瞻远瞩,鉴于2010年之前,每年新生人口数量在1600万及以上(保障入学人口基数),且高等教育的毛入学率将会继续提升,预计,未来10年内,每年本科和专科学历毕业应届生维持在800万左右。中性假设下,职教培训市场空间约为800亿元。 中公教育的护城河何在? 把握行业需求分散的特征,修炼内功,构筑研发、渠道和管理的护城河,是保障公司业绩持续高增长的重要因素。中公教育是国内领先的专注于非学历职业就业培训服务提供商。根据公司披露的2019年前三季度业绩预告,可测算得18Q4归母净利6.12亿元,占18年全年业绩的53%;假设19年单四季度的归母净利润增速和单三季度持平(取业绩预告增速的中枢值40%),则单四季度有望实现归母净利8.6亿元,19年全年业绩有望超过18亿元,同比增长约57%。公司在研发、渠道布局和管理等方面的优势,是其实现业绩持续高增长的重要原因。招录行业自身具有需求分散的特点:招录子类目多、客户地理位置分散、招录公告发布时间分散等(时、地、人),导致其规模效应难以实现。中公教育经过20余年的发展,在教研多元化、标准化产品,渠道遍布全国和垂直管理体系等方面打下了坚实基础,已构筑起保障公司未来长期发展的护城河。截至2019年中报,公司已建立覆盖319个地级市的880个学习中心网点,相对18年末的701个,净增179个,16-18年公司分别净增学习中心45/138/119个,未来将保持稳步增长势头。2019年上半年,公司对考研和IT等赛道的战略新品类进行了更大规模的投资,包括研发和教师人员的招聘等,19H公司专职研发团队1,946人(+44.15%),教师人数达11,604人(+23.13%),员工总数30,790名(+19.72%)。 如何看待公司的估值? 公司今年以来股价稳步上涨,截至10月23日,收盘价为18.25元/股,相对年初增长172%,PE(TTM)为70倍。相对其他教育培训公司,比如A股的开元股份,美股的好未来和新东方,以及港股的中国东方教育等,中公教育的估值水平处于中等位置,鉴于职教培训赛道政策风险小,确定性高,以及公司具备教研、渠道和管理等方面的三重护城河,未来有望获得一定估值溢价。 盈利预测及投资建议: 看好中公教育凭借其在教研、渠道和管理等方面形成的护城河,未来积极拓展考研、IT等业务范围,实现跨赛道高成长,打开长期业绩空间。预计2019-2021年归母净利规模为18、24、31亿元,对应当前股价的PE为63、47、36倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.职业教育培训行业政策发生重大变动; 2.业务拓展及基地模式的发展不及预期。

灵活用工高增长和猎头业务回暖共同带动公司单三季度业绩增速环比改善。预计灵活用工业务收入继续保持高增长(同增50%~60%);猎头业务环比回暖,主要受益于公司对垂直商圈模式的探索等执行到位。 海外业务增长提速,内生环比改善。分拆内生和外延情况,预计Q3英国investigo并表业绩588万,增长提速(18Q3~19Q2,Investigo的单季度归母净利润分别为525万/252万/500万/512万),剔除investigo后,2019年前三季度科锐国际内生增长7%~21%,增长中位数14%,单三季度内生增长中位数14%,环比有所改善(18Q1~19Q2,公司单季度内生增长速度分别为30.1%/59.5%/57.9%/31.9%/34.7%/3.3%)。 当前宏观经济背景下,处于发展初期且自然增速较快的灵活用工业务将强化公司抗周期属性,支撑公司未来增长;猎头业务受益于公司对新模式的探索,有望持续环比改善。对标国际,相对欧美灵活用工占比50%+,我国仅约10%,若剔除传统的劳务派遣类型,占比仅约1%,中国灵活用工市场空间广阔。我们认为,在宏观经济承压、企业用工成本提升的时代背景下,必将有越来越多的企业采用灵活用工方式。科锐国际的灵活用工业务收入占比已经超过75%,且保持着50%+的高速增长,未来有望凭借其品牌、管理、科技创新等核心竞争力,脱颖而出。 2019年公司将持续执行“一体两翼”、“一带一路”、“一同起舞”、“一群人”等“四个一”的基本战略方向:(1)内生方面,通过技术强化B端和C端的聚合能力,提升服务效能;在细分领域和一线市场提高市占率,同时下沉二三线城市市场;(2)外延方面,加大海内外投资与并购力度,完善业务布局。预计2019-2021年EPS分别为0.78/0.97/1.22元,对应当前股价的PE分别为38/31/24倍,维持“买入”评级。

合资成立采购平台有利于进一步强化公司采购能力,整合相关资源。本次引入美凯龙成立合资公司(GPP),与公司原有全球采购平台差异主要有三:一是引入外部专业公司,提升采购运营能力;二是主要面向建材、软装等酒店物资,而非易耗品;三是云采购平台未来将逐步探索对公司体系外的酒店以及相近行业开放,打造多边生态体系。合资公司中公司持股比例为30%、关联方锦江投资持股50%、红星美凯龙持股10%。合资公司的设立将服务于酒店行业及相邻行业,有利于助推锦江酒店资源整合和能级提升,有效提高公司运营效率,降低公司及公司所服务客户的采购成本。 目前公司平台整合仍在推进,成效显现尚需时日。公司此前提出“一中心+三平台”的整合战略,其中品牌创新中心已经开始进行品牌创新工作,三平台方面:1)Wehotel方面铂涛、锦江已经整合,维也纳今年签署了订房预订和会员结算的合约,19H公司销售费用率同比-0.63pct;2)财务方面确立三大定位,对子公司的管控权会加强,未来直营店不配备单独财务人员;3)采购方面境内10大品类整合完毕,目前主要面向直营店,今年将逐步推广至加盟店,境外整合还需时日。 短期关注数据改善、长期看好连锁化率及中端占比提升。国内酒店行业景气度持续探底,但下半年增速有望好于上半年,7-8月数据相比6月环比有所改善。目前国内酒店龙头无论是对比历史中位数估值还是国际龙头估值均较低,向下空间有限、向上具备弹性。 盈利预测及投资建议:预计19-21年归母净利为11.22/12.90/14.94亿,EPS为1.17/1.35/1.56元,PE为20/18/15X,维持“增持”评级。

事件描述 公司公布2019年中报,实现营业收入71.43亿,同比+2.93%;归母净利5.68亿,同比+12.78%;扣非净利3.58亿元,同比+13.48%;EPS为0.59元。其中单二季度实现营业收入38.06亿,同比+3.18%;归母净利2.72亿,同比-0.23%。公司预计19Q3酒店业务收入37.95亿至41.95亿,其中内酒店为27.55亿至30.45亿。 事件评论 收入小幅增长2.93%表现稳健。酒店业务营收70.26亿、同增2.94%;其中前期服务费收入2.74亿、同增3.02%、持续加盟费10.36亿、同增8.98%;中国大陆境内酒店营收50.65亿,同增4.49%。酒店业务收入增长的主要动力是门店数量增加及中端占比提升:19H净增酒店406家,其中19Q2净增218家,环比提速;中端酒店占比提升至37.05%。食品及餐饮业务营收1.17亿,同增2.78%。子公司铂涛和维也纳收入分别增长3.27%和15.65%,归母净利分别增长118.16%和14.60%,铂涛业绩大增主因是所持有的同程艺龙股票公允价值变动。 归母净利同增12.78%,扣非净利同增13.48%。19H非经常性损益影响额达2.10亿,其中交易性金融资产公允价值变动和出售北京银行股票投资收益1.99亿。扣非净利3.58亿元,同增13.48%,主要是费用控制得当所致。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.63pct、-0.03pct、+0.21pct、-0.42pct,期间费用率整体下降0.88pct。内部整合及效率提升持续推进,毛利率及净利率分别同比-0.35pct、+0.85pct。 19H经营数据承压符合预期,看好下半年改善趋势。19H境内酒店整体RevPAR同比+0.68%、平均房价同比+6.02%、出租率同比-3.89pct;同店RevPAR同比-3.87%、平均房价同比+1.59%、出租率同比-4.24pct。同店RevPAR下滑幅度相对19Q1单季(-4.22%)有所收窄,而整体经营数据持续受益中端占比提升表现优于同店,19Q2表现次于华住、优于首旅。下半年同比基数走低、经济存在探底企稳可能性,预计今年Q4至明年Q1有望实现经营数据同比变化好转。 盈利预测及投资建议:预计19-21年归母净利为11.22/12.90/14.94亿,EPS为1.17/1.35/1.56元,PE为21/18/15X,维持“增持”评级。 风险提示: 1.酒店行业经营数据不景气持续;2.公司新开店进度不及预期。

公司公布 2019年半年报:实现营业收入 14.17亿元/-6.21%,归母净利 7.8亿元/+18.03%,扣非净利 6.18亿元/-2.85%,EPS 为 0.54元;其中单二季实现营收 5.93亿元/-25.85%,归母净利 4.15亿元/+20.96%;剔除六间房重组影响,备考营收为 10.34亿元/+15.99%,归母净利 5.45亿元/+13.28%。 事件评论? 现场演艺符合预期,丽江表现较为突出。19年半年报拆分:1)杭州实现营收 3.99亿元/+4.05%;2)三亚实现营收 2.33亿元/-0.31%,净利1.42亿元/-2.24%; 3)丽江实现营收 1.45亿元/+30.98%,净利 8849.3万元;4)桂林实现营收 7483.20万元,实现净利 1951.32万元,相对去年同期增长 2523.42万元(去年同期未开业产生亏损)。九寨地震后仍未开业、但相对去年同期减亏 229.06万元。现场演艺表现稳健。 ? 六间房出表影响表观业绩。 六间房 18年上半年实现营收 6.20亿元和净利 1.89亿元,今年 4月 29日和花椒完成合并后公司对其持股比例降至39.53%从而实现出表。受六间房出表影响数字媒体业务实现营收 3.8亿元,同比下滑 38.14%拖累表观营收。公司上半年实现投资收益 1.8亿主要由六间房出表贡献,因此导致表观扣非净利有所下滑。若剔除六间房重组影响,公司上半年实现备考营收为 10.34亿元,同比增长15.99%;实现归母净利 5.45亿元,同比增长 13.28%,符合预期。 ? 六间房出表推动利润率提升,杭州本土受维修影响毛利下滑。剥离毛利较低六间房业务推动公司整体毛利率提升 1.81pct 到 69.71%,其中杭州本土毛利下滑 5.40pct 主要为园区维修费用增加推动成本提升所致; 剥离六间房推动销售和研发费用大幅下滑,销售费用、研发费用、管理费用和财务费用率分别下滑 2.40pct、下滑 0.61pct、提升 0.67pct 和提升 0.13pct 助推期间费用率整体下滑 2.22pct,推动利润率有所提升。 ? 盈利预测与投资建议:张家界项目已于 6月开业,西安、上海项目有望明年上半年开业,西塘、佛山项目顺利推进;轻资产宁乡和宜春项目表现良好,新郑项目预计 2020年开业。第二轮异地项目所在地客流基数更大、选址更为合理,预计未来发展空间更大,有望带动增速中枢上移预计公司 19-21年 EPS 为 0.91/1.04/1.27元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 直播政策趋严引致长期股权投资减值风险; 2. 异地项目推进不达预期风险。