公司公布年报:2016年收入9.01亿元,同比增长7.17%,净利润3.09亿元,同比增长6.9%,略超2月28日公布3.08亿的业绩快报,对应EPS0.46元,经营性现金流净值3.3亿,同比大幅提升135%,公司控制大米色选机发货、清理渠道库存、改善回款和现金流的措施效果非常显著,分红方案为每股现金分红0.3元(含税)。 口腔CT高速增长120%远超市场预期。公司年报最大亮点来自口腔CT2016年销售收入1.65亿元,同比大幅增长120%,2016年上半年,公司口腔CT收入仅0.46亿元,而下半年实现了1.2亿元左右的收入,说明口腔CT销售取得重大突破。预计2016年口腔CT销售量接近600台左右,而2015年销量仅260台左右,销售已经进入高速增长阶段,之前市场对此有所疑虑,本次年报公布的口腔CT销售形势远超预期,是公司最大亮点,预计2017年口腔CT销量有望突破1000台,贡献3亿元左右收入。 大米色选机去库存导致2016年业绩不佳,2017年有望大幅反转:公司2016年业绩增速虽然不高,但此前业绩快报早已披露,增速不高主要原因来自:公司2016年色选机收入6.8亿元,同比下滑3.4%,我们预计和测算,其中杂粮色选机保持了40%~50%的高增速,但大米色选机收入下滑预计在20%左右,从而导致公司整体收入增速乏力。但是,大米色选机的终端需求是非常稳定的,每年还有个位数的增长,不应出现如此巨大的波动和下滑,这种下滑,来自公司主动清理大米色选机渠道库存,控制发货所致。我们判断,由于公司此前大米色选机在销售方面对经销商的返利制度,导致2015年年底渠道积压了大量的大米色选机库存,2015年,公司色选机收入7.04亿元,同比增长24%,正常情况下,大米色选机不应该有如此高的增速,高库存导致公司从2016年伊始就严格控制大米色选机发货,清理渠道库存,从而导致2016年大米色选机销售收入下滑20%左右,我们认为,抛开库存的扰动,反应终端需求的真实的情况应该是,2015年色选机收入没有那么好,2016年的色选机收入也没有那么差,从2016年,公司经营性现金流净值大幅改善同比剧增135%,也充分说明这一问题。因此,我们认为,经历了渠道清库存,2017年大米色选机销售将会轻装上阵,在2016年低基数的背景下,表观增速将会再次应该显著提升。 2017年,预计公司业绩高增长无忧:我们预计和判断,公司2017年业绩有望反转,实现高速增长,主要来自:1、口腔CT继续保持接近翻倍的高速增长,且利润率高,收入和利润占比越来越大,对公司整体的拉动因素越发明显;2、杂粮色选机有望继续保持40%左右的快速增长,收入占比越来越高;3、大米色选机经历了2016年清库存,2017年有望轻装上阵,低基数导致表观增速快速提升。 投资价值被显著低估。公司传统业务色选机被归类为农产品机械行业,但实际上,公司口腔CT正处于高速增长阶段,收入利润占比将在未来2年提高到30%以上,且还将有多个医疗设备新产品陆续上市,公司的发展战略和重点,也将前所未有向医疗领域倾斜,公司的关注重点,也早已不在传统业务,因此我们2017年继续推荐美亚光电。 此前也有卖方以看好口腔CT逻辑推荐公司,但,站在当前时点,与以往最大的不同在于,公司口腔CT业务经过近3年左右的培育期,不确定性已经大幅下降,进入了快速放量阶段。风险收益比早已不可同日而语,且当前股价下跌至历史低点,择时角度恰逢其时。 过去3年,我国植牙数量复合增速31%,保守预计,我国口腔CT需求量在5万台以上,市场容量也将达到150亿元。 公司口腔CT处于高速增长阶段,收入利润占比越来越高,口腔医疗服务是个蓝海市场,今年1季度,公司大视野口腔CT已经获批,同时,公司未来两年还将有Cad-cam、耳鼻喉CT和骨科CT等多个医疗设备新产品上市,因此,可以说,未来公司应该享受高估值,而实际上,我们看到,公司当前股价已经调整至多次市场暴跌的底部区域,估值PE-band看,PE也已经落在了近3年的最低点。 董事长持股比例高达61.45%,且账上16亿现金(11亿理财产品+5.2亿现金),我们预计公司可能未来适时展开医疗盈利的外延式并购,加速转型和进军医疗市场。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2017年-2019年的收入为13.26亿、18.49亿、24.04亿,2017年-2019年净利润分别为4.35亿、5.65亿、7.23亿,2017年-2019年EPS分别为0.64、0.84、1.07元,17-18年对应现在股价估值分别为29倍、22倍。公司成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2017年46.9倍的动态市盈率。 风险提示:口腔CT销售低于预期;色选机销售低于预期