近日我们对济川药业进行了紧密跟踪研究,我们预计,公司一季报业绩有望实现30%+以上高速增长,超市场普遍预期。中长期而言,我们认为公司未来几年持续实现25%收入增长、30%利润增长将为大概率事件(2013-16年公司扣非净利润复合增速高达35.8%)。公司当前股价对应17年PE仅22倍,PEG显著小于1,公司价值显著低估。 主导产品维持快速增长、二线品种逐渐崭露头角,公司未来医药工业收入实现25%持续增长概率较大。 蒲地蓝消炎口服液:预计16年收入超20亿,同比增长30%左右,未来几年“新进医保省份增加+门诊限针剂+药店端拓展”将驱动其实现25%左右复合高增长。蒲地蓝消炎口服液为公司独家清热解毒类口服药物,其临床疗效已得到临床医生和患者的广泛认可。展望未来,我们认为其仍有望实现25%左右持续高增长,主要增长动力在于:1、进医保省份增加,蒲地蓝目前仅进入8省医保,随着各省医保目录调整工作的推进,新进部分省医保概率较大;2、门诊限针剂政策的不断扩大范围,2015年安徽省在国内首开门诊限制针剂的政策先河,截止目前,已有江苏省、北京市等省市跟进,随着新医改的持续推进,我们预计跟进省份范围将不断扩大,受益于替代效应,蒲地蓝消炎口服液市场空间将不断扩大;3、零售药店拓展,预计16年蒲地蓝药店端销售占比约25%左右,增速超50%,随着公司零售药店销售队伍的不断完善,蒲地蓝药店端销售仍有望实现快速增长。 雷贝拉唑胶囊:预计16年收入超8亿,同比实现个位数增长,未来收入规模有望维持稳健增长。雷贝拉唑为第二代质子泵抑制剂,其疗效和安全性相比第一代质子泵抑制剂均更具优势。2016年,我们预计公司雷贝拉唑销量仍实现15%左右增长,但受制于招标降价压力(国内雷贝拉唑片剂7家,胶囊3家),其收入仅实现个位数增长。展望未来,我们预计其仍有望实现个位数稳健增长。 小儿豉翘清热颗粒:预计16年收入约6亿,同比实现35%+增长,未来收入规模有望维持稳健增长。小儿豉翘清热颗粒为儿童感冒专用药品,09年即已进入全国医保。受益于儿童用药直接挂网的政策利好以及公司无糖剂型对普通剂型替代,该产品临床综合竞争优势非常显著,长期内预计仍有望实现30%左右快速增长。 二线品种:蛋白铁初露峥嵘、收购东科制药产品销售迈入正轨,低基数上有望实现快速增长。公司二线产品主要包括原有规模较小品种、近年新上市品种(蛋白琥珀酸铁口服溶液,简称“蛋白铁”)以及收购东科制药品种,其中蛋白铁主治缺铁性贫血(孕妇和儿童发病率很高),疗效相比其他补铁类药物也更具优势(铁离子吸收率高、胃肠道副作用小),预计2016年上市第一年销售额即达6000万元左右,充分展现未来过10亿大品种潜力。此外随着公司整合完成,收购子公司东科制药16年销售额亦恢复历史最高值,预计未来仍将实现30%以上持续高增长。总体而言,公司二线品种已崭露头角,未来将有望成长为驱动公司持续增长的后备力量。 研发体系再造,公司未来新品种上市速度有望显著加快。相比恒瑞医药等行业龙头,研发能力相对较弱已成为压制公司估值的主要因素。 2016年初,公司重塑研发体系,由副董事长小曹总直接主抓研发。我们预计,中短期内公司品种获取仍将以化学仿制药和中药独家品种为主(收购&自主研发同时进行),同时自2017年起将严格要求每年新上市品种数量必须保3个争5个(化学仿制药要求上市顺位必须是保前5争前3),公司新品种上市速度有望加快;长期内公司亦有望逐步介入创新药研发领域。 公司白马气质逐步展现,投资价值显著低估。由于公司借壳上市时间较晚,相比行业其他业绩成长确定的白马公司而言,市场对公司整体认知度仍相对较低(这也是公司PE相比其他研发较弱但业绩增长确定公司较低的主要原因)。我们认为,随着市场对公司业绩持续高增长的信心增强,公司白马价值必将获得投资者广泛认可。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为12.15亿、14.95亿、18.00亿,EPS分别为1.50元、1.85元、2.22元。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40元,相当于2017年26倍动态市盈率。 风险提示:主导品种收入增长不达预期;二线品种医院拓展不达预期;品种外延并购不达预期

事件:公司公布一季报,2017年Q1公司实现收入23.67亿元,同比上升9.14%,实现归属于上市公司股东净利润1.6亿元,同比上升55.08%,实现归属于上市公司股东扣非净利润1.51亿元,实现EPS0.29元。同时,公司公告董事长周斌将兼任总经理。 Q1归母净利增速55%远超预期,国企改革持续深入推进是主要因素。 业务分部拆分我们预计今年利润可能有望达8.4个亿,对应17年23.8倍,仍属于低估值白马股。公司一季度实现营业收入23.67亿元,增速9.14%,归母净利润1.60亿元,增速55.08%,净利增速远高于收入增速,且净利增速远超我们预期。分四部分看:1.原料药业务:公司16年原料药业务占比45%,17年我们预计原料药由于市场回暖可能全年贡献6000万利润(国药威奇达6-APA实际产量约在1万吨(药交会等行业协会调研、评估所得口径),每公斤上涨10元,威奇达可增厚1亿元净利润),根据wind数据,6-APA从16年9月的约135元开始提价至现在的170元。长单提价速度虽然滞后(因长单价格是根据此前几个月均价确定),但预计仍会全年公司6000万净利。2.现代海门:海门16年亏损8200万,在17年可能大幅减亏,去年海门亏损8200万,主要是折旧、存货减值准备等因素,预计今年海门制药随着与母公司、兄弟公司威奇达加强协同提升产能利用率、优势互补客户资源共享、齐多夫定原料药和其他在研品种都逐渐进入回报期,可能大幅减亏。 3.母公司:制剂业务仍将稳定贡献利润,母公司的硝苯地平控释片的国内独家品种继续稳定增长(年报披露,16年硝苯地平销售收入4.82亿,YoY7.1%+),初步母公司预计全年利润可在2.2亿。4.加上重组并表贡献利润4.7个亿。公司四块部分总计全年归母净利润可能达到8.4个亿,对应17年估值23倍,仍属于低估值白马股。 今年是国改混改大年,现代制药作为国药集团的唯一化药工业平台,今日公告董事长周斌兼任公司总经理,我们预计国有资产重组仍将持续顺利推进。虽然市场此前有质疑周斌总在集团内部职务不比国药控股等其他国药集团平台领导,怀疑周斌总不能拥有足够的话语权来推进国企改革、推进资产重组。但是近日公告周斌将兼任总经理,我们判断现代制药国企改革仍将是会继续重点推进,此次人事任命有利于进一步推进集团混改的部署。去年董事韩雁林通过资产重组(置换中抗制药和威奇达股权,持有现代制药7.68%的股权),事实上已经是相当于在做混改。我们预计公司仍然将持续深化推进国企改革,管理经营效率有望显著提升。而且现代可利用集团得天独厚的医药商业业务额龙头优势(对标上海医药、华润医药),协同效应有望持续加强,实现快速增长弯道超车。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46元。我们预计公司2017年-2019年的营业收入增速分别为10.5%、11%、11.4%,净利润增速分别为76.8%、28.2%、28.2%,EPS分别为1.52元、1.95元、2.50元。我们看好公司持续推进整合集团内优秀化药工业资源,推进国企改革提升效率,首次给予公司买入-A投资评级,6个月目标价为46元,相当于2017、2018年30倍、23.5倍的动态市盈率。 风险提示:集团资源整合不急预期,国企改革进度不及预期。

博雅生物今晚发布非公开发行股票预案:公司拟向不超过5 名机构投资者发行不超过2500 万股普通股、融资不超过10 亿,投入“1000吨血液制品智能工厂建设项目”。此次发行定价基准日为发行期首日,锁定期12 个月。 公司血制品采浆量增长迅速,此次发行将解决2019 年后公司血制品处理产能瓶颈。受益于国家大力鼓励新设浆站的政策,2015 年起公司新浆站拓展非常迅速(15 年前公司仅5 个在运营浆站,15 年公司新增3 个浆站投入运营、16 年新增2 个浆站投入运营)。受益于此,2014-16年,公司采浆量分别达133 吨、176 吨、256 吨,呈高速增长态势。考虑公司强大的浆站拓展能力,我们预计公司19 年浆站数将达到13 个、采浆量将超500 吨(远期2024 年公司采浆量将超1000 吨)。由于公司现有产能为2007 年建设,年血浆处理能力仅为500 吨,2019 年后公司将出现血制品产能处理能力不足问题。此次定增公司将新建1000 吨血制品产能,预计将于2019 年底正式建成投产,恰好满足当时产能需求。 公司血制品量价齐升逻辑确定、员工持股计划仅刚刚盈利,看好公司未来长期确定性高成长。作为医药行业内前景最为确定的子行业,血制品量价齐升逻辑已获投资者广泛认同,公司未来血制品业务实现40%+复合高增长概率较大。此外,公司去年实施的员工持股计划买入均价为57.01 元/股(规模4 亿,2 倍杠杆),考虑融资成本,当前股价条件下公司刚好实现盈利。随着6 月底解禁期临近,我们看好公司后续成长性。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价80 元。暂不考虑此次定增,我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为3.77 亿、5.22 亿、6.81 亿,同比分别增长39%、39%、30%,公司成长性非常突出。考虑到公司血制品量价齐升逻辑确定、未来业绩有望实现持续性高增长,给予公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为80 元,相当于2017年57 倍动态市盈率。 风险提示:新浆站拓展速度缓慢;血制品持续提价不达预期;非公开发行方案失败。

事件:公司4月17日公布非公开发行预案修订稿,4月18日公告关于非公开发行股票申请反馈意见的回复。 定增稳步推进。公司于2016年8月公布非公开发行方案,拟募资6亿用于1000吨中药配方颗粒项目、10000吨中药饮片项目、技术研发中心项目和偿还银行贷款,其中员工持股计划出资1.8亿,管理层借款6000万,发行价格为24.95元。从公司公布三年期定增修订稿来看,更新了审批进度等内容,核心内容没有变动。从反馈意见回复内容来看,公司对反馈意见所提出的问题逐项落实,对相关事项进行了核查和分析论证。我们认为,公司定增正在稳步推进。 公司医院开拓超预期,业绩在2017年下半年开始释放。根据公司公告,公司目前中标并签约浙江省二级以上医院已经达到33家,医院开拓超预期。按照三甲、三乙、二级每天大约600、300、150张方子来测算,我们预计在完全迈入正轨后该部分贡献收入约3亿。中药配方颗粒进医院领先收入,收入领先于利润,公司2016年销量仅13吨,收入1000多万。我们预计配中药方颗粒业绩从今年二季度开始加快释放,预计全年收入可能超1个亿,净利润约2000万。 中药配方颗粒有望在2017年7月开始在浙江省全面纳入医保,大幅提高公司该业务的业绩弹性。省人社厅发布《关于浙江省基本医疗保险、工伤保险和生育保险中药饮片试行分类管理的通知(征求意见稿)》,提出在2017年7月1日开始将中药配方颗粒纳入到医保乙类当中,自理比例暂定为5%。这也意味着中药配方颗粒将在浙江省全面纳入医保,给浙江省中药配方颗粒市场带来巨大的增量。根据草根调研,我们预计2016年浙江省配方颗粒市场规模为4亿,而仅二级医院潜在市场规模在5个亿以上。华通医药作为省内区域龙头,业绩弹性大幅提高。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价37元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7620万、1.56亿、2.20亿元,增速分别为90%、105%、41%,不考虑定增和股本摊薄对应估值为47X、23X、16X,公司未来三年复合增速高达79%,对应17年PEG远小于1,当前市值算上定增仅42亿,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为37元,相当于2018年33倍的动态市盈率。 风险提示:配方颗粒销售不及预期,定增进度具备不确定性。

事件:公司公布年报,2016年公司实现收入4.04亿元,同比上升50.29%,实现归属于上市公司股东净利润2359.9万元,同比上升98.61%,实现归属于上市公司股东扣非净利润2153万元,同比上升32.43%。 业绩略低于预期,主要系费用确认缘故。公司第四季度实现净利润314万,较二季度和三季度分别995万和834万的净利润为低。但是考虑到公司的大量费用在四季度确认,比如2016年公司研发费用投入为4681万元,而上半年仅确认了1812万元,我们判断公司的实际经营业绩情况较报表中体现地更为乐观。 血制品业务:已经逐步迈向正轨,采浆量、吨浆利润双提升。公司在2016年11月受让沃森生物股权后,将直接持有广东卫伦51%的股权,拥有河北大安的79.65%的管理权(直接持股48%)。2016年大安实现收入1.74亿,增长46%,扣非净利润4820万,完成了业绩承诺,批签发人血白蛋白和人免疫球蛋白分别达到47万瓶和69万瓶,同比上升43%和6211%。卫伦实现收入4972万元,同比增长274%,净利润-1324万,亏损收窄,卫伦持股比例上升后,短期来看会有纳入报表亏损加大的风险。我们认为,公司的血制品业务已经逐步迈入正轨,未来会出现采浆量和吨浆利润双提升的有利局面。采浆量方面,河北大安近两年采浆量维持100吨左右,预计17-19年采浆量分别为150吨、200吨、250吨,卫伦2016年6月和11月新获批广东省两个浆站,预计自2016-2019年采浆量分别达到60吨、75吨、100吨、135吨。吨浆利润方面,公司组分调拨申请在2017年11月正式获国家药监局许可,组分调拨解决了大安批件不全的问题,大幅提高公司盈利水平。 如进一步考虑到河北大安投浆量增加带来白蛋白生产规模提升、以及广东卫伦采浆量、投浆量增加带来产能利用率提升、公司在广东河北两省之外血制品业务的拓展,公司血制品业务盈利能力则将大幅提高。 检验检测业务:微流控HPV检测静待放量,微量元素检测维持相对稳定,质谱技术亏损收窄。公司微流控HPV检测技术国内独家,检测试剂盒、仪器和芯片全封闭,2016年虽然没有产生大规模销售,但是在终端获得了业内专家和客户的高度认可,生产线设计产能达到100万人份。我们预计2017年该产品有望逐步放量,预计销售达到200-300台,覆盖90%以上的省份。微量元素检测是公司上市的传统业务,稳定增长贡献约2000万净利润。质谱仪主要由海外子公司Advion研发生产销售,以海外市场销售为主,主要销往大专院校、科研院所等研究机构。2016年收入9185万元,同比增长21.62%,亏损2489万元,我们预计2017年亏损将进一步收窄。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.5元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7624万、1.32亿、1.90亿,净利润增速分别为223.1%、72.9%、44.3%,EPS分别为0.093、0.16、0.23元。我们判断公司深度布局血制品业务将在2017年迎来业绩快速增长期,以及微流控在医院的放量将给公司带来巨大的业务弹性,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为10.5元,相当于2017、2018年112.9倍、65.6的动态市盈率。 风险提示:HPV产品销售不达预期;血制品业务采浆不及预期。

迈克生物近日公布16年年报&17年一季报:公司16年实现销售收入14.89亿,同比增长40%,归母净利润3.12亿,同比增长24%,扣非净利润2.84亿,同比增长17%;2017Q1公司实现销售收入3.63亿,同比增长29%,归母净利润0.81亿,同比增长17%,扣非净利润0.78亿,同比增长57%。2016年公司利润分配预案为每10股派1.12元(含税)。 化学发光仪器投放量维持稳健,化学发光试剂收入持续快速增长。 公司化学发光产品自2012年正式上市后,仪器投放量持续快速增长,15年新增仪器“投放+销售”量达600台(15年底存量仪器达1200台)。 受益于此,16年公司化学发光试剂销售收入达1.77亿,同比增长80%,持续呈高增长态势。2016年由于公司更为关注仪器投放的质量及单产提升,预计当年化学发光仪器投放量有所减少(约400台左右),但由于投放质量提高以及公司化学试剂品种的持续增加,我们预计公司化学发光试剂17年仍有望实现50%以上增长。公司2017年一季报显示,17Q1公司化学发光试剂销售收入达5033万,同比增长90%。 生化试剂维持10%左右行业增长,渠道并购并表效应驱动代理产品开启高增长。公司16年生化试剂销售额约3.9亿,同比增长10%左右,预计未来仍将维持5%-10%左右行业增长;受益于16年新收购的四家渠道代理商并表效应,16年代理产品收入高达8.82亿,同比增速高达65%。根据草根调研及分析,展望未来,我们预计公司渠道并购仍将持续落地(公司最终或将实现合计15家左右渠道外延并购,目前已实现6家),公司代理产品仍将持续呈高增长态势。 研发投入快速增长拖累利润,公司为未来成长持续前瞻性布局。公司立足长远,15年上市后即进一步加大研发投入、为未来成长持续进行产品线扩张。2016年公司研发投入达0.86亿,同比增长50%,研发投入占自产产品比重更是高达15%左右(16年公司费用化研发投入约0.73亿,同比增长约35%左右,显著超过自产产品12%收入增速,对利润增速有所拖累)。受益于产品研发的持续投入,我们预计年内公司高端I3000全自动高通量化学发光仪有望上市,未来几年亦将在分子诊断、POCT等高成长细分领域进入收获期。 17年一季报业绩略超预期,看好公司17年全年化学发光仪器投放量的恢复。由于16年一季度为公司扣非利润相对低点&去年新收购四家渠道商并表效应,公司17Q1业绩略超预期。展望全年,我们预计公司化学发光仪器投放量有望显著恢复,叠加年末高通道化学发光仪器上市后对试剂单产拉动效应的增强,公司化学发光持续高增长确定性将进一步增强。 产品线扩张+渠道并购持续推进,看好公司“全渠道+全产品线”布局的战略思路。公司5年上市后即主要致力于产品线和渠道扩张:产品线方面,公司自主研发和外延并购双箭齐发,即将进入大规模收获期;渠道扩张方面,公司15年下半年至今已在湖北、吉林、内蒙古、新疆、广东、北京实现了6家渠道商并购,预计未来2-3年左右将实现渠道全国性布局。总体而言,公司“全渠道+全产品线”扩张格局初显,我们看好公司具备成长为行业领军企业的发展前景。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为4.10亿、5.40亿、6.90亿,同比分别增长31%、32%、28%。公司化学发光呈持续高增长态势、渠道外延并购步伐坚定、“全产品线+全渠道”战略布局下有望成长为IVD平台型领军企业,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为28元,相当于2017年38倍动态市盈率。 风险提示:化学发光增长不达预期;外延并购不达预期;其他新产品研发上市进度缓慢

重大资产重组正稳步推进,经营管理机制逐步理顺公司有望迎来业绩拐点。根据公司公告,公司已经完成资产重组的第一步,剥离了拖累业绩的疫苗业务并注入贵州中泰80%股权。按照公司承诺,我们预计资产重组第二步即三大所血制品资产注入成都蓉生有望在明年一季度完成。在国药系整体混改和激励理顺的背景下,公司作为国药系的生物药平台,有望逐步理顺经营激励机制,随着采浆量保持高复合增速以及吨浆利润的稳步提升,公司有望迎来经营拐点。 继续看好血制品行业,公司是血制品行业持续增长的公司,弹性较大。 随着多个血制品自2016年年初以来陆续完成提价,我们预计,虽然后续静丙、凝血因子VIII等品种后续还有望持续提价的空间,但是,与此前PCC等多个品种大幅提价相比,未来,驱动血制品行业和公司业绩增长的驱动力将更多依赖投浆量的增长和品种丰富带来的吨浆利润的提升,从这两个驱动力因素来讲,我们判断,天坛生物是整个血制品行业中弹性最大的公司。采浆量方面,按照公司的十三五计划内生采浆量至2020年有望达到2400吨左右,若考虑外延预期未来几年公司的采浆量有望实现25%+的复合增速。吨浆利润方面,目前成都蓉生的吨浆利润仅72万左右,未来通过集团内部技术共享、生产批文增加(八因子进入优先评审名单,预计年底上市)以及经营激励机制的理顺等方式,仍具有较大的提升空间。 公司具有显著估值优势,吨浆市值和PE等多个指标领先全行业。暂不考虑集团内部血浆组分调拨预期,我们预计公司2017-18年备考净利润分别为6.60亿元、8.51亿元,对应当前市值PE分别为32X、25X,在血制品企业中具有显著的估值优势和安全边际,尤其在公司未来几年的采浆量保持高复合增长以及吨浆利润仍有稳步提升空间的预期下。从吨浆市值的角度,相较于上海莱士10090万元、博雅生物6800万元,公司的吨浆市值仅2350万元,明显处于被低估的状态。站在当前时点,无论是公司的估值还是公司的吨浆市值都明显被低估,都具有较大的提升空间。 投资建议:给予买入-A投资评级。我们预计公司2016-18年收入分别为20.85亿元、28.33亿元、35.41亿元,暂不考虑集团内部血浆组分调拨预期,2017-2018年备考净利润分别为6.60亿元、8.51亿元,对应当前市值的PE分别为32X、25X,具有显著的估值优势和安全边际。我们预计第二步资产重组将在明年一季度完成,届时公司将成为中生股份旗下唯一的血制品平台,经营激励机制将逐步改善。随着采浆量保持高复合增速以及吨浆利润的稳步提升,公司有望迎来经营拐点。维持买入-A的投资评级。 风险提示:行政审批事项较多,有可能导致重组方案的实施慢于预期;流通股东对方案对价不满意,致使重组方案进程受阻。

事件:公司公布一季报,公司2017年一季度实现营业收入33.30亿元,同比增长24.16%;实现归属上市股东净利润1.98亿元,同比增长32.64%;实现扣非净利润1.95亿元,同比增长38.65%。 2017年第1季度业绩符合预期:公司2017年第一季度实现扣非净利润1.95亿元,同比增长38.65%,业绩符合预期。一季度投资收益732.02万,主要来自天风证券(持有11.22%股权)投资所得,较去年同期3613.7万元降低79.74%。2016年6月公司并入Epicpharma,故2017年一季度较去年同期增加Epicpharma单项利润,2016年下半年Epicpharma实现收入4.41亿元,净利润1.55亿元,假设去年全年2.80亿元,2017年净利润与去年持平,一季度预计贡献7000万,扣除此部分公司扣非扣投资收益净利润1.18亿元,去年同期扣非扣投资收益净利润1.05亿元,内生同比增长12.38%。 一季度期间费用率略有增长:期间费用率27.80%,较去年同期增长0.94个百分点,其中销售费用率15.14%,下降0.29个百分点;管理费用率9.81%,增加0.88个百分点;财务费用率2.85%,增长0.35个百分点。管理费用增加是由于公司购买EpicPharma合并报表所致,而财务费用的增长则是因为收购EpicPharma股权而取得的并购贷款存续期利息支出。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为23.4%、23.0%、21.2%,净利润增速分别为32.6%、33.1%、28.5%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.00元,相当于2017年25.6的动态市盈率。 风险提示:各项业务推进不及预期

事件:片仔癀12日晚披露年报、2017年一季报及2017年财务预算报告,公司2016年实现营收23.09亿,同比增长22.45%;净利润5.36亿,同比增14.88%。实现EPS0.89元。公司拟每10股派2.7元(含税)。2017年一季报显示,一季度实现营收8.6亿,同比增83.52%;净利润2.26亿,同比增54.37%,实现EPS0.38元。2016年公司期间费用率为20.9%,同比上升3.70pp,销售费用率上升3.1pp是主要原因。公司整体毛利率为48.9%,同比上升1.9pp。同时,公司2017年预算报告披露了今年主要指标,公司预计实现营收同比增长43%以上,实现净利润同比增长10%以上。 我们判断去年四季度公司控货、确认较多费用致使四季度及全年业绩较低,但除去此原因,去年二季度末起的终端提价所带来得利润增量将在今年逐渐反映:公司16年6月末起,终端价由460元提高8.7%,至500元。出厂价提价幅度预计比终端价略低,但预计也在5.8~6.4%区间。2016年Q4单季度,主营片仔癀系列核心产品,母公司收入增速为13.55%,利润下降12.23%。我们据此判断去年四季度公司实行严格控货,压制渠道和终端需求,导致公司四季度单季利润下降明显,公司大概率是为了今年再次提高出厂价、终端价而在去年做控货准备。同时,年报披露,Q4管理费用、销售费用同比上涨24.22%、78.74%,我们判断公司因为是国企体制,追求连年业绩平稳增长,公司集中在四季度确认了较多费用。而今年一季度,我们判断渠道需求释放,预计渠道补货增量较明显,且终端渠道对公司未来提高出厂价有预期在,也会在年初一季度采取多备货的方案。因此一季度收入、利润同比均大幅增长83.52%、54.37%。 同时,我们对公司提价战略谨慎乐观,三费占比今年可能抬高:公司披露的2017年预算报告,今年实现净利润同比增长10%以上,较一季度54.37%的净利润增幅有较大回落。我们判断可能是因为公司三费今年有较大程度的增长,而侵蚀了一部分利润,其中销售费用、管理费用增幅预计会较为明显。公司提价是基于片仔癀产品原料天然麝香的稀缺性、及公司原材料存货储备充足。公司在四川等省份建有多个养麝基地,从而缓解了原材料紧张带来的产能瓶颈。而片仔癀产品里的麝等原材料持续上涨,对公司成本影响较小。公司2016年年报披露,原材料、商品库存已备足,其中原材料库存7.3亿,占比约65%,同比增长超5%,可极大吸收原料上涨风险,且可能存在着原材料涨价传导至出厂、终端价的预期。 商业板块受并表因素,收入增长较快;日化产品竞争激烈,收入稳健上升,毛利率下降,公司继续推进和上海家化的合作,深化渠道,未来有望进一步抢占市场份额:公司2016年并表了厦门片仔癀宏仁医药有限公司,致商业收入同比增长22.25%,至9.22亿。片仔癀系列牙膏等日化用品、化妆品收入2.61亿,稳步增长11.95%。日化板块由于竞争激烈,毛利率下降了8.14%,但我们判断这是由于公司继续加强和上海家化合作,并持续加大对化妆品专营店、电商渠道建设、加强牙膏推广导致,经过持续培育及渠道深化,日化产品有望进一步抢占市场份额。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价61.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为33.48亿、41.85亿、52.31亿,净利润分别为6.34亿、8.33亿、11.09亿,EPS分别为1.05元、1.38元、1.84元,成长性突出;我们看好片仔癀的核心中药品牌价值、“一核两翼”战略持续推进、并可能持续受益产品提价及消费升级,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为61.00元,相当于2017年58倍的动态市盈率。 风险提示:销售费用、管理费用不能下降到合理区间,持续提价低于预期、片仔癀销量低于预期、日化产品推广不及预期

一季报业绩高增长70%~100%远超市场预期:公司公布一季报业绩预告,1季度实现归母净利润7920万~9320万元,同比大幅增长70%~100%,且公司明确表述“业绩增长原因来自:控股子公司达因药业利润增长所致”,而非其他非经常因素导致。公司一季报业绩不仅远远超出此前市场较低的增速预期,也超出了我们的预期。我们预计和测算,公司一季报业绩增速有望超出80%,超出8500万,这相当于达因药业一季度单季度净利润接近1.5亿元,同比增长实现翻倍。 显著受益于新生儿逻辑得到进一步确认和验证:公司2016年年报由于四季度集中确认较多费用而略低于预期,我们当时坚定不移发布《山大华特跟踪报告:四季度费用高不改新生儿刚需带来的收入逐季环比增长,新生儿收益逻辑并未破坏确定性强》,我们在报告最后一段明确阐述:我们跟踪到,2017年以来新生儿数据、建卡数据及伊可新终端销售状况不错,我们预计,达因Q1收入环比去年Q4会有显著增长,同比则更加显著。而公司一季报业绩高增长、达因药业净利润实现翻倍,完全验证了我们当时的判断,公司显著受益于新生儿的逻辑得到进一步确认和验证事实上,2016年新生儿数量1847万,且主要是从11和12月份开始新生儿数量才显著增加,因此,2016年新生儿增长效应还未显现,而2017年开始,预计新生儿数量将进一步增加,从今年一季度开始,预计伊可新的销量将环比持续增长,且2018年还将持续,我们预计,公司未来两年业绩都有望实现高速增长。 上调盈利预测:由于公司一季度业绩远超市场预期和我们预期,且考虑到随着新生儿数量的增加和公司销售渠道的进一步完善,伊可新销量还有望环比增长,我们上调盈利预测,我们预计,公司2017/2018年实现净利润3.4/4.5亿元(此前预测为3.0/4.0亿元),且一旦达因药业少数股东权益注入问题得到解决,公司报表净利润还将极大增厚。 投资建议:暂不考虑达因药业少数股东权益注入后带来的业绩极大增厚,我们预计公司2016-18年的收入增速分别为25.28%、41.68%、27.86%;EPS分别为。1.10、1.89、2.50元,当前股价对应估值仅为31/21/16倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性较强,且显著受益于新生儿数量增加;维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为60.00元。 风险提示:伊可新销售低于预期;其他业务盈利波动

事件:公司发布年报,2016年公司实现营业收入20.4亿元,同比增长22.23%;归母净利润6.41亿元,同比增长30.02%;扣非净利润6.23亿元,同比增长34.93%,实现EPS0.46元,增长符合预期。利润分配预案:公司拟以总股本1,421,933,481股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),每10股送红股2股。 独家品种胰岛素40R继续放量,二代医保乙类变更甲类促继续增长:分业务看,2016年公司胰岛素业务实现收入15.98亿元,同比增长16.38%,毛利率87.79%,同比增加2.23%,整体表现较稳健,其中核心产品30R销量增长14.6%,收入11.99亿元,毛利率88.12%,公司独家品种40R继续放量,同比增长133.2%,收入0.61亿元,毛利率89.64%;随着二代胰岛素医保目录调整乙类变更甲类和基层市场的深度挖掘,有望继续保持稳健增长。 代理华广血糖试纸收入过亿,医疗器械表现亮眼。公司医疗器械2016年实现销售收入2.33亿元,同比增长55.3%,其中华广各规格瑞特血糖试纸单项收入过亿,同比增长2倍;中药板块实现收入7780.98万元,同比增长-9.9%;同时本年度丽景花园商品房竣工预售,实现房地产收入6912.8万元,转让辅仁药业大输液品种批号获含税收入2200万。 期间费用控制良好,毛利率略有提升:公司2016年销售费用率24.2%,同比下降3.8%;管理费用率11.2%,同比下降1.5%。财务费用率2.3%,同比增长1.3%,主要是由于上年度单独主体-通化东宝金弘基房地产有限公司通化县第一分公司借款费用资本化金额2290万元,本年度房地产开发项目已竣工预售,无资本化利息。2016年研发投入8732.2万元。 甘精胰岛素预计上半年可能获批生产,三代接力打造慢病全产业布局:三代甘精胰岛素2014年6月获得临床实验批件,2016年2月完成所有病例随访,受CFDA发布新的核查标准和要求新增HIS查询等影响,导致项目收尾时间延长。我们判断,三代胰岛素可能预计2017年上半年申报生产,公司临床实验执行严格,获批只是时间问题,并且目前公司通过搭建慢病管理平台开拓三甲医院渠道,为三代销售作准备,未来甘精、门冬等将接力推动公司的新一轮高增长,公司后续降糖药研发梯队完善,未来公司将进一步围绕糖尿病领域全面布局。 投资建议:给予买入-A投资评级,6个月目标价25元。公司作为糖尿病领域龙头,看好公司在基层市场挖掘和慢病管理平台布局的前瞻性,我们预计公司2017-2019年收入将同比增长23.2%、24.1%、24.5%,2017-2019年净利润将同比增长32.2%、29.5%、32.1%,EPS分别为0.60、0.77、1.02元,给予买入-A投资评级,6个月目标价25元,相当于2017/2018年41.6/32.5倍的动态市盈率。 风险提示:甘精胰岛素不及预期,慢病管理平台推广进度低于预期

看好参股子公司科兴生物EV71疫苗较大潜力:近一年来,我国疫苗领域迎来多个重磅品种诞生,带动疫苗行业扩容,我国疫苗行业有望迎来发展的黄金期。参股子公司科兴生物的重磅品种EV71疫苗用于儿童手足口病的预防,获批半年即快速放量,未来有望享受百亿利润级别的庞大市场,为公司带来巨大的利润回报。我们推荐未名医药的核心逻辑之一,就是看好科兴生物的重磅品种-EV71疫苗的巨大潜力。 鼠神经生长因子业务存在较大预期差:公司重组之初,即做出了为期3年的业绩承诺,由于2017年是承诺期的最后一年,市场担心2018年开始,北大之路业绩将会出现下滑。但据我们了解、预计和判断,鼠神经生长因子虽然作为辅助用药,但拥有一定的刚需属性,与其他同类公司不同,北大之路具有极强销售能力,预计未来3年,鼠神经生长因子仍然能够保持15%~20%的较快增长,不会成为公司的拖累。 公司具有较高安全边际,科兴控股(SVA)私有化隐含巨大期权价值:首先,不考虑科兴生物私有化并注入后带来的巨大业绩增厚预期,我们预计,公司2017~2019年净利润分别为5.6亿元/6.9亿元,当前股价对应2017/2018年估值分别为30/24倍,相比其他疫苗公司平均60倍以上的估值水平,显著被低估。 其次,我们预计,科兴生物2017/2018年净利润分别为3.9亿和5.4亿元,假如余下73.09%的股权顺利注入上市公司,则对应净利润部分分别为2.85亿和3.95亿元,我们预计,这部分股权注入上市公司的作价低于40亿元(私有化成本预计28亿元左右),则对应2017/2018年估值仅14/10倍,极大增厚公司利润,且有利于大幅提升公司的估值水平(疫苗企业一级市场的并购PE 通常都不低于50倍)。 考虑私有化后的备考利润,假设私有化成本为40亿元,则2017~2018年备考净利润分别为8.45/10.85亿元,当前市值为169亿元,增加40亿市值后,对应2017~2018年估值分别为25/19倍,且2018年,科兴生物贡献净利润占比达到50%,且后续疫苗业务还将保持快速增长,公司将完全转变为以疫苗业务为主的公司,理应享受疫苗行业的高估值。 科兴控股(SVA)的私有化工作正在顺利推进之中,预计2017年年底前有望取得实质性进展。考虑到私有化完成后备考利润,2018年,疫苗业务净利润贡献占比有望达到50%,且后续疫苗业务还将保持快速增长,公司将完全转变为以疫苗业务为主的公司,理应享受疫苗行业的高估值。 投资建议:我们预计公司2016年-18年的收入增速分别为47.80%、27.32%、17.43%;EPS 分别为0.64、0.85、1.05元,当前股价对应估值分别为40X、30X、25X。维持买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为34.00元。 风险提示:恩经复收入增速不达预期;EV71疫苗销售不及预期;北京科兴传统疫苗业绩不确定性较大;科兴生物私有化进程慢于预期。

公司公告,获得定增事项批文。至此,公司早在2015年10月就开始停牌规划的定增事宜终于即将结束,定增基准价为35.02元/股,定增价格采取定增基准价与发行日前20个交易日均价70%孰高决定。 康哲药业口径披露的代理公司主打产品销售增速均显著高于公司口径,反映公司产品真实增速超出年报披露口径数据:公司2016年年报披露,新活素销售增速15.2%,诺迪康销售增速5%,由于公司新活素和诺迪康均交由大股东康哲药业买断式代理,因此,公司披露的上述品种销售在一定程度上是由给康哲药业的发货量决定的,而康哲药业代理上述两个产品的销售,才是真正的反映终端需求和销售的,康哲药业2016年年报显示,新活素销售收入5.4亿元,同比增长25.2%,诺迪康销售收入1.22亿元,同比增长48.8%,均保持快速增长,远超公司披露的口径,我们认为,这可能是公司与康哲药业之间的发货口径差异导致,我们判断,公司2017年的销售收入将在发货补库存的因素下叠加终端良好的销售增长,实现快速增长。 公司基本面持续发生积极变化:1、2014年底以来,通过先后股权受让及定增,康哲药业对公司的持股比例持续提升,对公司的主导地位愈发显著,在一定程度上将,公司已经成为康哲药业A股重要的发展平台;2、康哲药业以销售见长,2000多医药代表直接学术推广覆盖12000多医院,以及1200分销商代理覆盖8000多家医院。渠道网络布局强大。特别是在心内科,学术推广能力极强,与公司新活素、诺迪康、依姆多具有极大协同性;3、康哲药业主导公司持续实施外延式并购,于2016年3月并购的阿斯利康品牌药依姆多PE仅12倍左右,我们预计,此次定增完成后,充足的现金将为公司继续实施外延式并购提供了可能;4、2013年,公司经营利润仅盈亏平衡,除了康哲药业代理的新活素盈利外,其他业务大幅亏损;而2016年经营性净利润1.7亿元,原有主营业务也持续保持快速增长。 2017年公司业绩高增长值得期待,主要增长点来自:1、依姆多2016年5月份才开始并表,仅半年多就贡献净利润6870万元,而2017年将实现全年并表,极大增厚公司净利润。2、我们预计,受发货口径差异,2016年公司新活素、诺迪康的销售表观增速被低估,从康哲药业的终端销售数据可以看出,因此,2017年我们预计公司将实现上述品种反弹时高速增长。3、公司定增完成后,募集资金到位有望为公司再次实施外延式并购奠定基础,我们判断外延式并购方面可能有望超预期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月公司目标价70元。我们预计,公司2017~2019年净利润3.06亿、3.94亿、5.26亿元,分别同比增长55%、29%、33%,暂不考虑定增摊薄,当前股价对应2017年PE24倍,定增完成后,14亿左右募集资金到位,我们判断会为公司继续推进外延式并购提供了可能,康哲药业持股比例大幅提升后,公司作为其A股平台的价值愈发显著,中长期看成长空间巨大,首次覆盖给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为70元,不考虑定增摊薄,相当于2017年32.6倍,2018年25.6倍的动态市盈率。 风险提示:产品销售低于预期;外延式并购预期落地进度低于预期

经历三年蛰伏,公司内部经营管理机制已有重大改善,当前正喜迎三年倍增发展新阶段。作为老国企,公司新董事长魏总于2013年正式上任,并定位2013-15年为三年内部调整期,主要任务即为完善公司组织架构、完善内部经营管理机制、并完成相应人员调整。经历三年蛰伏,公司内部机制已有显著改善,自2016年起已进入三年倍增发展新阶段。 2016-18年公司实现三年倍增主要有两大驱动因素:VC提价、制剂加速增长。 环保压力导致供求关系逆转,VC价格长期底部盘整后正式启动上涨,且未来仍有望持续上涨。由于2008-09年VC价格持续维持高位,VC行业在2010年左右迎来大量新增产能,并直接导致VC严重供过于求。 受制于此,VC价格曾在2011-15年长期徘徊在25元/kg的底部。随着国家新环保法以及环保警察制度的实施,行业整体环保压力日益增加,大厂限产、小厂停产已成为普遍现象,2016年下半年VC供求拐点来临,价格正式启动上涨。截止目前,VC出口报价已达9.5美元/kg、内销报价已达75元/kg(食品级)。我们保守按45元/kg全年均价计,公司VC有望实现盈利1亿以上,相比去年约2亿亏损实现大幅反转。此外,按公司VC年产量2万吨计,VC实际销售均价每提升10元/kg,公司净利润即有望新增1.3亿左右,弹性巨大。 营销机制改善,公司制剂业务16年起开始加速增长,预计今年有望实现30%左右高增长。受制于公司销售机制,公司制剂业务虽然品种质地非常优秀(三大主力品种中整肠生2家、公司首仿;卡孕栓公司独家;左卡尼汀4家,公司首仿),但前期成长性相对一般。2016年起,随着公司营销体系在组织架构、人员调整、指标设定优化等方面均发生重大改善,公司三大主力品种样本医院销售额增长均在20%以上(2012-15年几乎没增长),我们预计今年公司制剂有望实现30%左右增长,利润贡献有望由去年的2亿左右增长至2.5亿左右。 非公开发行股票打开公司未来长期发展空间。近期公司发布非公开发行股票预案,拟发行不超过9493万股(占公司总股本20%),融资不超过14亿,其中公司大股东东药集团一致行动人沈阳恒信承诺等比例认购20.89%非公开发行股份。增发完成后公司资本实力将进一步增厚,未来成长空间有望进一步打开。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。未考虑公开发行摊薄因素,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为3.70亿、4.71亿、5.57亿,EPS分别为0.78元、0.99元、1.17元。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2017年23倍动态市盈率。 风险提示:VC提价幅度及持续时间不达预期;公司内部经营机制完善进程不达预期;主力制剂品种招标降价风险

南京医药近日发布2016年年报:公司2016年实现销售收入267.21亿,同比增长7.69%,归母净利润1.80亿,同比增长15%,扣非净利润1.84亿,同比增长27%。公司利润分配预案为每10股派0.45元。 批发业务收入稳健增长,毛利率开始企稳并首次反转向上,公司净利率提升最后一块拼图完成。我们在今年1月9日发布公司深度报告明确提出,随着公司13年起国企改革的推进,公司三项费用率已处于逐年下降状态,但受制于同期毛利率趋于下滑(公司主销区域均为医改首批试点省,行业内率先承受二次议价、招标大幅降价的压力,毛利率亦在行业内率先承压),公司净利率提升并不明显。可喜的是,公司毛利率已在今年年报中呈现出非常积极的变化:2016年,公司批发业务实现收入254亿,同比增长7.65%,呈稳健增长态势;随着公司逐步向上游转移降价压力以及总代理(或优势一级代理)品种的逐步引入,16年公司批发业务毛利率达4.90%,相比15年提升0.04ppt,于近4年内首次企稳并反转向上;分区域看,前期降价压力非常大的安徽、福建两省毛利率均在低位开始反转向上,湖北等前期毛利率较高的省份则毛利率有下降趋势。总体而言,公司已完美兑现我们前期深度报告的前瞻性判断,综合毛利率于2016年起正式开启上行,公司净利率提升最后一块拼图已趋于完成。 其他业务收入增长稳健,未来成长空间可期:16年公司零售业务实现收入11.58亿,同比增长5.23%(公司近两年零售业务以内部管理提升为主,门店扩张有所放缓);医药电商业务实现收入0.93亿,低基数上同比增长71%;15年新开始试水的第三方物流业务16年收入664万,同比增长81%。总体而言,公司其他业务亦发展稳健。展望未来,随着公司内部机制完善、管理能力的升,公司其他业务或有望开启大规模扩张之路。 三项费用率继续下降,公司国企改革后管理效率持续提升:16年公司销售费用率为2.15%,相比去年同期微幅升高0.07ppt,管理费用率1.39%,相比去年同期下降0.22ppt,财务费用率0.82%,相比去年同期下降0.11ppt。公司三项费用率持续呈下行趋势,彰显公司国企改革持续推进、经营效率持续改善。 “季度业绩趋于加速增长”+“三年期定增有望于近期完成”,公司最佳投资时点已经到来:当前而言,一方面公司业绩增长已逐季加速(2016年公司Q1-Q4扣非净利润分别为0.49亿、0.32亿、0.50亿、0.53亿,同比分别增长5%、3%、9%、149%),另一方面公司带杠杆的员工持股计划参与的三年期定增有望于近期完成(目前已第二次反馈意见),公司最佳投资时点或已到来。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2017-19年净利润分别为2.29亿、2.89亿、3.78亿,对应2017-19年EPS分别为0.26元、0.32元、0.42元。公司6个月合理股价9.3元,对应17年估值约36倍。 风险提示:外延并购不及预期;毛利率提升不及预期