事件:公司公告2017年一季报,实现收入3.26亿元,同比增长6.13%,实现归属上市公司股东净利润1016万元,同比增长10.04%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益973万元,同比增长10.54%。同时,公司预计1-6月实现归属上市公司股东净利润为2037.61-2648.89万,同比增速为0.00%-30.00%。 业绩处于预告的上限,二季度开始中药配方颗粒收入有望显著加快。公司一季度增速10.04%处于此前预期-15%-15%的上限水平,略超市场预期,我们认为公司二季度开始中药配方颗粒贡献收入将显著加快。公司公告披露,目前中标并签约浙江省二级以上医院已经达到33家,医院开拓超预期。按照三甲、三乙、二级每天大约600、300、150张方子来测算,我们预计在完全迈入正轨后该部分贡献收入约3亿。中药配方颗粒进医院领先收入,收入领先于利润,公司2016年销量仅13吨,收入1000多万。我们预计2017年中药配方颗粒全年收入超1个亿,净利润约2000万。2017年7月1日浙江省开始将中药配方颗粒纳入到医保乙类当中,自理比例暂定为5%,给浙江省中药配方颗粒市场带来巨大的增量。根据草根调研,我们预计2016年浙江省配方颗粒市场规模为4亿,而仅二级医院潜在市场规模在5个亿以上。华通医药作为省内区域龙头,业绩弹性大幅提高。 定增稳步推进。公司于2016年8月公布非公开发行方案,拟募资6亿用于1000吨中药配方颗粒项目、10000吨中药饮片项目、技术研发中心项目和偿还银行贷款,其中员工持股计划出资1.8亿,管理层借款6000万,发行价格为24.95元。从公司公布三年期定增修订稿来看,更新了审批进度等内容,核心内容没有变动。从反馈意见回复内容来看,公司对反馈意见所提出的问题逐项落实,对相关事项进行了核查和分析论证。我们认为,公司定增正在稳步推进。 两票制对公司流通行业影响不大,公司批发业务维持相对稳定。公司批发业务对象主要为城市和农村乡镇的各级医疗机构、零售药店等终端客户,直接面向终端客户的销售比率一直在90%以上,所以实行两票制对公司批发业务的影响不大。公司的优势区域主要在绍兴本地、杭州余杭和萧山,公司医院层面在绍兴全覆盖,第三终端药店和基层是公司的优势,深受医疗机构认可。我们预计,公司批发业务维持相对稳定,预计2017年实现收入约12亿元。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价37元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7617万、1.56亿、2.20亿元,增速分别为90%、105%、41%,不考虑定增和股本摊薄对应估值为45X、22X、16X,公司未来三年复合增速高达79%,对应17年PEG远小于1,当前市值算上定增仅40亿,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为37元,相当于2018年33倍的动态市盈率。 风险提示:政策进度不及预期;竞争加速导致产品盈利下降。

润达医疗今晚发布2017年一季报:公司17Q1实现销售收入7.59亿,同比增长86%,实现归母净利润0.33亿,同比增长110%,扣非净利润0.31亿,同比增长109%。公司17年一季度业绩已正式开启高速增长。 内生收入较快增长,收购渠道并表驱动一季度收入、利润高速增长。我们预计2017年一季度公司内生收入仍实现25%左右较快增长,显著高于10%-15%左右行业平均增速,充分表明公司集成供应商业模式驱动下市场份额在持续提升。此外,由于公司去年下半年已完成收购杭州怡丹生物、山东鑫海润邦、北京东南悦达三家渠道代理商,简单测算公司一季度约新增并表收入2.5亿左右,内生收入较快增长&收购渠道代理商并表效应共同驱动公司一季度收入实现高速增长。展望全年,我们预计公司高增长大概率有望持续。 毛利率有所提升、三项费用率基本持平,公司17Q1盈利能力相比去年同期增强。2017Q1公司实现毛利率27.25%,相比去年同期提升2.33pct,三项费用率合计18.72%,相比去年微幅提升0.52pct。受益于毛利率提升&费用率基本持平,17Q1公司实现营业利润率7.57%,相比去年同期大幅提升2.17pct,盈利能力显著增强。 集成供应商业模式顺应新医改趋势,坚定看好公司集成模式合作医院持续扩张、坚定看好公司未来持续成长性。公司集成供应商业模式一方面将降低医院检验科试剂采购成本(公司通常降价10%左右整体打包供应检验科全部所需试剂),另一方面亦有利于检验科提升运营效率(公司给医院检验科提供大量增值服务),顺应新医改下公立医院降本增效利益诉求,我们坚定看好公司强大执行力下集成模式合作医院数量的持续增加(预计14-16年公司集成模式合作医院数量分别约50家、110家、190家)。随着公司集成模式销售收入的持续快速增长,公司内生收入增速有望持续超越诊断试剂流通行业平均增速,坚定看好公司未来内生收入持续成长性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.14亿,3.22亿,4.32亿,同比分别增长84%、50%、34%,同期公司EPS分别为0.66亿、1.00元、1.34元,公司成长性非常突出。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40元,相当于2017年60倍动态市盈率。 风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购整合风险

东北制药今晚发布2017 年一季报:公司17Q1 实现营业收入14.51 亿,同比增长16.14%,实现归母净利润1088 万,同比增长360%,实现扣非净利润717 万,同比增长200%。公司一季度业绩已初现反转趋势。 长单因素制约VC 实际成交价短期提价幅度,预计一季度VC 仍为亏损,但亏损幅度相比去年同期已显著缩窄,预计17Q2 公司VC 将实现微幅盈利。我们在4 月6 日发布的公司深度报告《制剂增长显著加速,VC 提价贡献巨大业绩弹性》中曾着重指出,环保压力下VC 价格将持续上行。截止目前维生素C 内销报价已达75 元/kg、出口报价已达9.5美元/kg,相比去年低点已涨价近200%。但由于长单因素制约,一季度实际成交价上涨幅度则相对较少,海关数据显示,2017M1-M3 维生素C 出口实际成交均价分别为4.2 美元/kg、4.3 美元/kg、4.7 美元/kg,相比去年10 月提价前3.2 美元/kg 均价提价幅度约40%。公司VC 完全成本约35 元/kg,我们测算公司一季度VC 业务仍亏损2500 万左右,相比去年同期亏损5000 万以上已显著减亏。展望17Q2,由于国家环保压力持续加大,我们预计VC 报价将持续快速上行,实际出口成交均价或亦将上行至5.5 美元/kg,公司第二季度VC 业务即有望实现扭亏为盈。 制剂业务一季度终端销售收入快速增长,全年制剂利润或有望实现25%以上增长。自2013 年公司董事长魏总上任以来,经历2013-15 年内部经营机制及人员调整,2016 年起公司制剂营销已迈入快速增长轨道。PDB 样本医院数据显示,2016 年公司整肠生、左卡尼汀、卡孕栓三大核心制剂品种分别实现23%、23%、33%增长,相比2011-15 年平均增速显著加速。根据我们草根调研,2017Q1 公司核心制剂品种终端收入仍持续保持快速增长趋势。展望全年,我们维持前期深度报告判断,公司制剂业务实现2.5 亿左右利润将为大概率事件,实现25%+增长。 毛利率略有上升,销售费用率趋于上行、管理费用率基本持平。受益于VC 实际成交价价格开启上涨,17Q1 公司毛利率约33.75%,相比去年同期上升1.71pct;17Q1 公司销售费用率17.85%,相比去年同期上涨1.85pct,管理费用率11.41%,相比去年同期基本持平。 经营净现金流大幅增加,公司经营质量显著改善。由于VC 价格开启上涨以及制剂增长显著加速,17Q1 公司实现经营净现金流1.07 亿,相比去年同期-0.49 亿经营净现金流大幅增加,并显著超过公司同期净利润,公司经营质量已显著改善。此外,公司17Q1 销售商品收入的现金达12.24 亿,相比去年同期增长64%,亦显著超过公司销售收入增速。 非公开发行股票打开公司未来长期发展空间。近期公司发布非公开发行股票预案,拟发行不超过9493 万股(占公司总股本20%),融资不超过14 亿,其中公司大股东东药集团一致行动人沈阳恒信(沈阳市财政局下属全资子公司)承诺等比例认购20.89%非公开发行股份。增发完成后公司资本实力将进一步增厚,未来成长空间有望进一步打开。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价18.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为3.70 亿、4.71 亿、5.57 亿,EPS分别为0.78 元、0.99 元、1.17 元。给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为18.00 元,相当于2017 年23 倍动态市盈率。 风险提示:VC 提价幅度及持续时间不达预期;公司内部经营机制完善进程不达预期;主力制剂品种招标降价风险。

事件:公司公告2017 年一季报,实现收入71.5 亿元,同比增长15.95%,实现归属上市公司股东净利润5.44 亿元,同比增长25.11%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益5.34 亿元,同比增长25.55%。 核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持稳定增长。受益于城市公立替代原研叠加基层放量,阿卡波糖预计一季度增速约28%,阿卡波糖研发壁垒高,是国内降糖一线用药,竞争格局良好,我们判断全年预计可以实现30%的收入增速。百令胶囊收入增速近20%,增速略下滑,主要系春节前部分医院和经销商控制采购缘故,新医保目录出台后,百令胶囊从肿瘤辅助用药类改成气血双补剂,经销商备货积极,我们认为一季度是公司百令胶囊全年的低点,江东一期项目2016 年7 月正式投产后解决了公司百令胶囊原料产能受限问题,目前百令胶囊在基层和零售新市场开拓顺利,我们预计百令胶囊到2018 年可能超过30 亿规模,未来两年复合增速有望超20%。 公司其他工业品种梯队分明,显著受益于新医保目录。免疫抑制剂系列产品是公司传统强项,目前增速呈现提升趋势,预计整体增速约20%,其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、15%,预计全年三个品种的销售额总计有望达到15 亿。消化用药泮托拉唑收入增速接近15%,全年收入预计可能超9 亿。达托霉素、吲哚布芬、地西他滨新纳入医保,有望进入快速增长通道,我们判断其中达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10 亿和5 亿市场潜力品种。储备产品中,磺达肝癸钠、减肥药奥利司他均有望17 年获批,也是公司未来重点培育品种。我们认为,公司作为国内仿制药龙头企业,目前多品种一致性评价处于领先,如东二期项目的建设,有利于制剂业务的规模持续扩大,公司2020 年工业收入目标100 亿有望实现。 商业业务受益两票制增速稳定,特色品种玻尿酸伊婉预计增速50%以上。浙江省是医改试点省份,2017 年将大力推行两票制,我们认为公司将充分受益于浙江省内两票制带来的行业集中度的上升,我们预计2017 年公司商业业务维持15%左右增速,略高于行业平均增速。公司的毛利率在8%附近,在行业也处于中上水平。另外,商业方面公司在经营模式进行了创新,开始向综合性健康服务供应商转型。最典型的是以生物制品业务代理为主营的子公司华东宁波公司在医美和大健康领域精耕细作,代理的进口美容产品注射用玻尿酸伊婉连续三年保持100%以上增长,2016 年销售突破4 亿元,该产品净利润率达20%,我们预计2017 年有望实现50%以上的增速。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价115 元。我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为18.74、23.66、29.65 亿元,增速分别为29.5%、26.3%、25%,预计净利润三年复合增速有望高达27%,对应当前股价PE 分别为24X、19X、15X,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为115 元,相当于2017 年30 倍的动态市盈率。 风险提示:公司核心产品价格下滑超预期;产品研发和市场推广不及预期。

事件:公司发布2016 年年报和2017 年一季度报告,2016 年实现营业收入16.92亿元,同比增长7.27%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.67 亿元,同比增长27.10% 。2017 年一季度实现营业收入4.37 亿元,比上年同期增长4.87%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.07 元,比上年同期增长16.52% 。 盈利情况大幅改善,脑栓通有望快速放量:由于湖北凌晟药业经营状况不佳,2016 年4 月公司完成股权转让,不再纳入合并报表范围,因此2016 年在营业收入同比增长7.27%的基础上实现扣非净利润增长27.10%,盈利状况实现明显改善。核心产品复方血栓通胶囊是2012 版国家基药目录中治疗眼底病的唯一中成药,增长稳定;报告期内复方血栓通胶囊针对糖网适应症的临床试验已获得CFDA 批准,未来的市场空间有望进一步增大。脑栓通与血栓通在临床应用、学术推广和销售方式等方面具有较大的协同性,在继续入选新版国家医保目录的基础上,有望借助血栓通的市场推广经验、销售和管理模式成为心脑血管业务的第二增长极。根据米内网数据,2016 年独家产品脑栓通的终端销售增速达到21%,预计未来持续快速放量。 先强药业并表明显增厚业绩,化学药业务补齐公司短板:根据年报,2016 年先强药业净利润为12,806.26 万元、扣非净利润为12,236.38 万元,实现业绩承诺。 先强药业作为公司重要的仿制药和创新药平台,主要从事抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类等化学药制剂与原料药的研发、生产和销售,与母公司的业务板块具有较强的互补性。先强药业2015、2016 年均超额完成业绩承诺,预计在正常经营的情况下2017 年有望实现扣非净利润增速20%以上。 加强项目研发,创新转型可期:公司与药明康德建立战略合作关系,目前已经签订了10 个具体合作项目。2016 年,已获得CFDA 受理的临床试验注册申请3 项,分别是治疗非酒精性脂肪肝炎(NASH)的一类创新药ZSP1601 原料及片、治疗小细胞肺癌等恶性肿瘤的一类创新药ZSP1602 原料及胶囊和治疗特发性肺纤维化及恶性肿瘤的一类创新药ZSP1603 原料及胶囊。我们认为,创新药的研发项目的顺利进展有望在未来为公司开拓更大市场空间、贡献业绩弹性。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为14%、15%、14%,净利润增速分别为17%、15%、16%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,12 个月目标价为18 元,相当于2017-2019 年30x,26x,23x 的动态市盈率。 风险提示:盈利改善不达预期,研发项目进展不达预期。

疫苗事件平息,一季度业绩复苏:公司一季度营收1.62 亿元,同比增长12.89%,实现净利润6031.75 万元,同比增长1.89%,环比增134.16%,已充分恢复至山东疫苗事件爆发前的水平。公司销售费用率21.29%,接近去年一季度水平,环比大幅回落,我们判断,AC-Hib 三联苗的高强度推广已接近尾声,未来销售费用将回归合理区间。后续来看,三联苗销售有望逐季增长,预计全年销量将在400 万支左右,在三联苗的带动下,公司有望驶入业绩增长的快车道。 上市以来首次定增,助力新品种疫苗孵化:公司发布非公开发行预案:拟募资总额不超过23.5 亿元,用于“智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)”、“智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目”和“智飞龙科马生物制药产业园(A 区)项目之研发中心项目”。研发管线中的疫苗新品种,如四价流脑结合苗、23 价肺炎苗、15 价肺炎结合苗、组分百白破、二倍体狂苗等陆续孵化成熟,相应生产线的建设耗资巨大,然而截至一季报,公司在手现金不足6 亿元。因此,公司上市以来首次启动定增,我们认为,本次发行有望提升公司资本实力,助力新品种疫苗的产业化,完善产品梯队,公司民营疫苗龙头的地位逐渐夯实。 HPV+五价轮状上市预期渐强,有望助力公司业绩增厚:4 月,公司与默沙东续签了23 价肺炎和甲肝灭活疫苗的代理协议,为承接HPV及五价轮状疫苗的代理工作扫除了障碍(外资疫苗企业在国内只能拥有一家代理商)。默沙东HPV 疫苗2016 年全球销售额近22 亿美元,根据接种年龄范围,国内受众人群过亿,市场容量巨大;兰州所的单价轮状病毒疫苗每年销量700 多万支,五价苗上市后预计将对其进行替代,具备充分的想象空间。我们预计,两大疫苗均有望于年内上市,在公司强大销售网络的带动下,有望助力公司业绩增厚。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为273.97%、147.55%、28.63%,EPS 分别为0.16、0.36、0.50 元,对应当前股价,PE 分别为119X、54X、39X。维持买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为24.00 元。 风险提示:AC-Hib 三联苗销售不达预期;HPV 及五价轮状疫苗获批进度不达预期。

迪瑞医疗今晚发布2017年一季报:公司17Q1实现营业收入1.55亿,同比增长9%,归母净利润0.27亿,同比增长23%,扣非净利润0.25亿,同比增长27%。公司一季度业绩增长稳健。 仪器投放驱动试剂较快增长,收购子公司宁波瑞源利润持续快速增长。公司2014年上市后即制定了“仪器投放带动试剂增长”的销售策略,2015-16年,我们预计公司投放生化仪分别约400台、700台左右,受益于仪器投放量的增加,2017年一季度公司试剂收入增长达24%(预计母公司生化试剂收入增长超30%)。此外,公司15年下半年收购51%股权子公司宁波瑞源亦呈快速增长态势,17Q1宁波瑞源实现销售收入、净利润分别达4777万、1938万,相比去年同期分别增长18%、53%,展望全年,我们预计宁波瑞源完成9300万业绩承诺将为大概率事件。 试剂占比提升驱动毛利率提升,费用率略有增加。受益于高毛利试剂占比提升,17Q1公司毛利率达66.42%,同比增加5.78pct;17Q1公司销售费用率、管理费用率分别为15.71%、24.22%,同比分别上升2.15pct、下降1.43pct,公司费用率总体维持平稳略有增长。 化学发光产品研发持续推进,期待未来业绩贡献。继2015年公司全自动化学发光仪获批以及2016年20多种化学发光试剂获批后,今年一季度公司再次获批10多种化学发光试剂,化学发光产品线已初步成型。作为IVD领域市场规模最大、进口替代率仍很低的细分领域,我们期待公司化学发光产品线未来业绩贡献。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.71亿、2.18亿、2.61亿,同比分别增长37%、28%、20%,成长性较为突出。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40元,相当于2017年36倍的动态市盈率。 风险提示:仪器投放量不达预期;新品上市销售进展缓慢

欧普康视今晚发布2017年一季报:17年Q1公司实现销售收入0.58亿,同比增长32.4%,归母净利润0.27亿,同比增长41.5%,扣非净利润0.25亿,同比增长42.7%。公司一季报业绩处于前期预告的上限,略超我们预期,同时也初步奠定全年业绩快速增长的主基调。 角膜塑形镜验配数量快速增长驱动公司收入持续快速增长。公司主导产品为“梦戴维”牌角膜塑形镜(简称“OK镜”),根据我们市场调研,目前国内部分主流三甲医院已定位角膜塑形镜为“控制青少年近视进展的临床第一选择”,结合国内眼科医学界相关大型学术会议对该产品的持续推广,我们认为,角膜塑形镜已获得国内大医院临床专家的广泛认可,随着其进一步向二三四线城市的拓展,未来成长空间将进一步打开。伴随行业的快速增长,公司“梦戴维”牌角膜塑形镜销售收入由2013年0.74亿增长至16年1.75亿,复合增速高达33%(同期公司销售角膜塑形镜数量由5.4万副增长至10.9万副,复合增速26%,产品出厂单价年均增长约5%)。2017年第一季度,公司总体销售收入增长32.4%,我们预计其中角膜塑形镜增长约30%,持续呈快速增长态势(角膜塑形镜占公司收入比例约75%,其余销售额由配套护理产品及少量框架眼镜贡献)。 毛利率微幅提升、费用率趋于下行,17Q1公司净利率趋于提升。17Q1公司毛利率达76.73%,相比去年同期76.2%毛利率微幅提升;销售费用率15.61%,相比去年同期下降2.21百分点;管理费用率7.56%,相比去年同期下降1.21百分点。整体而言,17Q1公司毛利率维持平稳、费用率趋于下行,受益于此,公司17Q1净利率相比去年同期大幅提升3个百分点至46.53%。 经营净现金流基本保持稳健增长,公司盈利质量非常优异。17Q1公司经营净现金流达2725万,相比去年同期增长13%,基本保持稳健;本季度末应收账款为2722万(16年底应收账款约2320万),继续保持快速周转态势。整体而言,公司盈利质量非常优异。 看好角膜塑形镜行业成长前景,看好公司未来持续成长性。我国青少年近视眼患者数量已过亿,角膜塑形镜作为临床控制青少年近视进展的第一选择未来市场空间非常广阔,随着产品向二三四线城市的持续拓展,未来成长前景亦较为确定。公司作为行业内唯一一家内资企业(其余7家均为外资),其产品国内上市最早、行业口碑优秀、市场份额亦居国内第一位,我们看好公司未来持续成长性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价120元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.60亿、2.13亿、2.70亿,同比分别增长40%、33%、27%,对应EPS分别为2.35元、3.13元、3.96元,成长性非常突出。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为120元,相当于2017年51倍的动态市盈率。 风险提示:医院拓展速度不达预期;行业性不良事件影响医患信心