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周小刚

方正证券

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工作经历: 执业证书编号:S1220517070001,曾就职于安信证券股份有限公司...>>

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众生药业 医药生物 2017-04-27 11.93 17.06 46.06% 12.44 2.64%
12.56 5.28%
详细
事件:公司发布2016 年年报和2017 年一季度报告,2016 年实现营业收入16.92亿元,同比增长7.27%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.67 亿元,同比增长27.10% 。2017 年一季度实现营业收入4.37 亿元,比上年同期增长4.87%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.07 元,比上年同期增长16.52% 。 盈利情况大幅改善,脑栓通有望快速放量:由于湖北凌晟药业经营状况不佳,2016 年4 月公司完成股权转让,不再纳入合并报表范围,因此2016 年在营业收入同比增长7.27%的基础上实现扣非净利润增长27.10%,盈利状况实现明显改善。核心产品复方血栓通胶囊是2012 版国家基药目录中治疗眼底病的唯一中成药,增长稳定;报告期内复方血栓通胶囊针对糖网适应症的临床试验已获得CFDA 批准,未来的市场空间有望进一步增大。脑栓通与血栓通在临床应用、学术推广和销售方式等方面具有较大的协同性,在继续入选新版国家医保目录的基础上,有望借助血栓通的市场推广经验、销售和管理模式成为心脑血管业务的第二增长极。根据米内网数据,2016 年独家产品脑栓通的终端销售增速达到21%,预计未来持续快速放量。 先强药业并表明显增厚业绩,化学药业务补齐公司短板:根据年报,2016 年先强药业净利润为12,806.26 万元、扣非净利润为12,236.38 万元,实现业绩承诺。 先强药业作为公司重要的仿制药和创新药平台,主要从事抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类等化学药制剂与原料药的研发、生产和销售,与母公司的业务板块具有较强的互补性。先强药业2015、2016 年均超额完成业绩承诺,预计在正常经营的情况下2017 年有望实现扣非净利润增速20%以上。 加强项目研发,创新转型可期:公司与药明康德建立战略合作关系,目前已经签订了10 个具体合作项目。2016 年,已获得CFDA 受理的临床试验注册申请3 项,分别是治疗非酒精性脂肪肝炎(NASH)的一类创新药ZSP1601 原料及片、治疗小细胞肺癌等恶性肿瘤的一类创新药ZSP1602 原料及胶囊和治疗特发性肺纤维化及恶性肿瘤的一类创新药ZSP1603 原料及胶囊。我们认为,创新药的研发项目的顺利进展有望在未来为公司开拓更大市场空间、贡献业绩弹性。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为14%、15%、14%,净利润增速分别为17%、15%、16%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,12 个月目标价为18 元,相当于2017-2019 年30x,26x,23x 的动态市盈率。 风险提示:盈利改善不达预期,研发项目进展不达预期。
迪瑞医疗 医药生物 2017-04-27 33.99 21.61 10.82% 34.94 2.79%
36.97 8.77%
详细
迪瑞医疗今晚发布2017年一季报:公司17Q1实现营业收入1.55亿,同比增长9%,归母净利润0.27亿,同比增长23%,扣非净利润0.25亿,同比增长27%。公司一季度业绩增长稳健。 仪器投放驱动试剂较快增长,收购子公司宁波瑞源利润持续快速增长。公司2014年上市后即制定了“仪器投放带动试剂增长”的销售策略,2015-16年,我们预计公司投放生化仪分别约400台、700台左右,受益于仪器投放量的增加,2017年一季度公司试剂收入增长达24%(预计母公司生化试剂收入增长超30%)。此外,公司15年下半年收购51%股权子公司宁波瑞源亦呈快速增长态势,17Q1宁波瑞源实现销售收入、净利润分别达4777万、1938万,相比去年同期分别增长18%、53%,展望全年,我们预计宁波瑞源完成9300万业绩承诺将为大概率事件。 试剂占比提升驱动毛利率提升,费用率略有增加。受益于高毛利试剂占比提升,17Q1公司毛利率达66.42%,同比增加5.78pct;17Q1公司销售费用率、管理费用率分别为15.71%、24.22%,同比分别上升2.15pct、下降1.43pct,公司费用率总体维持平稳略有增长。 化学发光产品研发持续推进,期待未来业绩贡献。继2015年公司全自动化学发光仪获批以及2016年20多种化学发光试剂获批后,今年一季度公司再次获批10多种化学发光试剂,化学发光产品线已初步成型。作为IVD领域市场规模最大、进口替代率仍很低的细分领域,我们期待公司化学发光产品线未来业绩贡献。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.71亿、2.18亿、2.61亿,同比分别增长37%、28%、20%,成长性较为突出。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40元,相当于2017年36倍的动态市盈率。 风险提示:仪器投放量不达预期;新品上市销售进展缓慢
欧普康视 医药生物 2017-04-27 53.65 20.40 -- 63.53 18.42%
64.12 19.52%
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欧普康视今晚发布2017年一季报:17年Q1公司实现销售收入0.58亿,同比增长32.4%,归母净利润0.27亿,同比增长41.5%,扣非净利润0.25亿,同比增长42.7%。公司一季报业绩处于前期预告的上限,略超我们预期,同时也初步奠定全年业绩快速增长的主基调。 角膜塑形镜验配数量快速增长驱动公司收入持续快速增长。公司主导产品为“梦戴维”牌角膜塑形镜(简称“OK镜”),根据我们市场调研,目前国内部分主流三甲医院已定位角膜塑形镜为“控制青少年近视进展的临床第一选择”,结合国内眼科医学界相关大型学术会议对该产品的持续推广,我们认为,角膜塑形镜已获得国内大医院临床专家的广泛认可,随着其进一步向二三四线城市的拓展,未来成长空间将进一步打开。伴随行业的快速增长,公司“梦戴维”牌角膜塑形镜销售收入由2013年0.74亿增长至16年1.75亿,复合增速高达33%(同期公司销售角膜塑形镜数量由5.4万副增长至10.9万副,复合增速26%,产品出厂单价年均增长约5%)。2017年第一季度,公司总体销售收入增长32.4%,我们预计其中角膜塑形镜增长约30%,持续呈快速增长态势(角膜塑形镜占公司收入比例约75%,其余销售额由配套护理产品及少量框架眼镜贡献)。 毛利率微幅提升、费用率趋于下行,17Q1公司净利率趋于提升。17Q1公司毛利率达76.73%,相比去年同期76.2%毛利率微幅提升;销售费用率15.61%,相比去年同期下降2.21百分点;管理费用率7.56%,相比去年同期下降1.21百分点。整体而言,17Q1公司毛利率维持平稳、费用率趋于下行,受益于此,公司17Q1净利率相比去年同期大幅提升3个百分点至46.53%。 经营净现金流基本保持稳健增长,公司盈利质量非常优异。17Q1公司经营净现金流达2725万,相比去年同期增长13%,基本保持稳健;本季度末应收账款为2722万(16年底应收账款约2320万),继续保持快速周转态势。整体而言,公司盈利质量非常优异。 看好角膜塑形镜行业成长前景,看好公司未来持续成长性。我国青少年近视眼患者数量已过亿,角膜塑形镜作为临床控制青少年近视进展的第一选择未来市场空间非常广阔,随着产品向二三四线城市的持续拓展,未来成长前景亦较为确定。公司作为行业内唯一一家内资企业(其余7家均为外资),其产品国内上市最早、行业口碑优秀、市场份额亦居国内第一位,我们看好公司未来持续成长性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价120元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.60亿、2.13亿、2.70亿,同比分别增长40%、33%、27%,对应EPS分别为2.35元、3.13元、3.96元,成长性非常突出。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为120元,相当于2017年51倍的动态市盈率。 风险提示:医院拓展速度不达预期;行业性不良事件影响医患信心
智飞生物 医药生物 2017-04-27 19.67 23.64 -- 22.87 16.27%
22.87 16.27%
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疫苗事件平息,一季度业绩复苏:公司一季度营收1.62 亿元,同比增长12.89%,实现净利润6031.75 万元,同比增长1.89%,环比增134.16%,已充分恢复至山东疫苗事件爆发前的水平。公司销售费用率21.29%,接近去年一季度水平,环比大幅回落,我们判断,AC-Hib 三联苗的高强度推广已接近尾声,未来销售费用将回归合理区间。后续来看,三联苗销售有望逐季增长,预计全年销量将在400 万支左右,在三联苗的带动下,公司有望驶入业绩增长的快车道。 上市以来首次定增,助力新品种疫苗孵化:公司发布非公开发行预案:拟募资总额不超过23.5 亿元,用于“智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)”、“智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目”和“智飞龙科马生物制药产业园(A 区)项目之研发中心项目”。研发管线中的疫苗新品种,如四价流脑结合苗、23 价肺炎苗、15 价肺炎结合苗、组分百白破、二倍体狂苗等陆续孵化成熟,相应生产线的建设耗资巨大,然而截至一季报,公司在手现金不足6 亿元。因此,公司上市以来首次启动定增,我们认为,本次发行有望提升公司资本实力,助力新品种疫苗的产业化,完善产品梯队,公司民营疫苗龙头的地位逐渐夯实。 HPV+五价轮状上市预期渐强,有望助力公司业绩增厚:4 月,公司与默沙东续签了23 价肺炎和甲肝灭活疫苗的代理协议,为承接HPV及五价轮状疫苗的代理工作扫除了障碍(外资疫苗企业在国内只能拥有一家代理商)。默沙东HPV 疫苗2016 年全球销售额近22 亿美元,根据接种年龄范围,国内受众人群过亿,市场容量巨大;兰州所的单价轮状病毒疫苗每年销量700 多万支,五价苗上市后预计将对其进行替代,具备充分的想象空间。我们预计,两大疫苗均有望于年内上市,在公司强大销售网络的带动下,有望助力公司业绩增厚。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为273.97%、147.55%、28.63%,EPS 分别为0.16、0.36、0.50 元,对应当前股价,PE 分别为119X、54X、39X。维持买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为24.00 元。 风险提示:AC-Hib 三联苗销售不达预期;HPV 及五价轮状疫苗获批进度不达预期。
国药股份 医药生物 2017-04-26 33.67 43.26 43.82% 36.45 8.26%
36.90 9.59%
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国药股份是我们持续推荐的个股,我们于2017年2月12日发布了21页《国药股份深度报告:看好2017年医药商业整合机会,重组完成后产品与渠道优势显著外延并购有望加快》。 1季报实现较快增长符合预期:1季报实现收入35.7亿元,同比增长9.15%,基本与北京地区的商业整体增速保持一致,净利润1.4亿元,同比增长15.2%,符合预期。 公司今年将显著收益于北京地区阳光招标采购:2017年4月8日开始,北京地区开始执行新一轮阳光招标采购,我们预计,在新一轮阳光招标采购中,公司无论是医院配送点还是中标配送品规均有非常显著的增加,我们预计从下半年开始,公司将显著收益于北京地区新一轮的阳光采购,收入增速将呈现前低后高,全年收入有望实现15~20%。 重组后的新国药股份具备核心竞争力,5年后有望再造2个国药股份:重组后,公司将获得北京地区最完善的销售网络和最具竞争力的品种优势,市场份额有望持续提升。目前,北京市医药商业规模(含器械)为1500亿左右,而国药股份重组完成后在北京地区的收入规模仅250亿元左右,份额仅17%左右,按照其他多个地区的经验,一般区域龙头的市场份额能够达到30%,一些特殊地区甚至高达60%,且北京地区的医改政策一直相对温和,每年市场整体增长还有10%左右,假设5年以后,公司的市场份额能够提升至30%,按照10%的复合增速测算,届时,北京地区市场规模为2400亿元,则公司30%份额对应的规模为723亿元,是现有北京地区收入的3倍。由此可见,仅仅北京地区,公司的业务成长空间就有2倍,假设分解到5年,对应复合增速在25%。 公司精麻类药品销售业务仍有数倍提升空间:我们认为,在精麻类药品业务销售方面,公司将有几个维度可以拓展:从区域角度讲,国药股份是全国3家一级分销商,且国控北京是北京地区主要的精麻药二级分销商,份额超过40%,从搭建全国精麻药分销网络角度,目前全国二级精麻药分销商1/3分布在国控集团,1/3分布在上药、华润等,另外1/3二级分销商是各家竞相并购的对象,我们认为,公司已经解决了此前不能融资的问题,未来有望和大股东国药控股协同实现全国二级精麻药分销商的布局。从产品角度讲,公司来自麻醉药的商业规模10亿元左右。根据公开资料显示,大的麻醉药市场在一级批发层面有50亿容量,到二级、三级经销和医院终端的容量有300亿之大,远超过公司现有规模。我们预计,公司未来将在麻醉药领域有望通过合作或者并购等方式,丰富一些麻醉药品种,特别是二类非管制类的麻醉药品种。 打造口腔全产业链业务空间巨大,多项创新业务提升综合竞争力:子公司国药前景在口腔专科领域建立起了覆盖全国的销售渠道和服务网络,公司一直将国药前景打造成足成为“口腔行业最专业的服务平台与供应商”的战略定位,公司2016年末完成对国药前景同比例增资至2000万元,公司也在年报中明确表述“继续跟踪寻觅麻药产业链和口腔产业链上的并购机会”,并购预期呼之欲出,我们预计,公司在口腔全产业链特别是上游各种高毛利率耗材及器械方面有望通过并购实现延伸,未来发展空间巨大。 激励实施有望适时落地:国药系整体改革持续推进,大股东国药控股已经实施激励,我们预计,公司实施完成激励是大概率事件。 公司今年主要增长点来自:1、4月8日北京开始执行新一轮阳光采购,公司下半年将体现显著收益;2、国瑞药业去年受招标、两票制等多种因素影响,净利润下滑42%,预计今年有望实现20%~30%增长;3、人福医药增长提速,今年有望实现30%左右快速增长。看未来几年,我们预计,公司将受益于外延式并购带来的增厚,从而增长提速。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价45.00元。我们预计,公司原有业务净利润2017~2019年分别同比增长20%/21%/23%,对应净利润6.6/8.0/9.8亿元,最保守预计,按照重组合并4家公司的保底承诺利润计算,则合计对应2017~2019年净利润分别为12.4/14.5/17.3亿元。按照公司重大资产重组与配套募投项目定增完成后,总股本增加为7.65亿股,按照当前股价33.84元/股,重组完成后对应总市值259亿。因此,全面考虑资产注入和摊薄,当前股价对应2017~2019年PE分别为21/18/15倍。在所有医药商业公司中仅比上海医药估值略高,远低于其他商业公司,上海医药是由于市值已达598亿,是A股市值最大的商业公司。我们判断,随着国药股份重组完成及机制进一步理顺,未来估值有较大提升空间。 风险提示:重组后业务整合低于预期;原有业务内生性增长低于预期
长春高新 医药生物 2017-04-26 115.16 133.14 -- 118.20 2.64%
131.69 14.35%
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事件:公司发布2017年第一季度报告,2017年第一季度实现营业收入7.41亿元,同比增长15.26%;归属上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长17.17%,扣非归母净利润1.43亿元,同比增长15.16%,实现EPS:0.84元。 整体经营稳健,制药业务超预期:公司2017年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别增长15.26%、17.17%、15.16%,整体经营符合预期。其中制药企业收入同比增长49.42%,净利润同比增长68.18%,大幅超预期,预计增长主要来自金赛药业和百克生物。整体业绩被平滑主要是因为房地产业务报告期内未确认收入,去年同期确认房地产收入大约1.5亿元,预计下半年房地产业务有可能进行集中确认。 期间费用增长较快,主要为制药企业销售费用增长:公司2017年第一季度期间费用率52.83%,较去年同期增长11.00%,其中销售费用率38.84%,同比增长11.36个百分点,主要由于制药企业推广费用增长;管理费用率14.38%,同比下降0.30个百分点。 生长激素是主要增长驱动点,疫苗出口加恢复有望量价齐升:生长激素是公司未来增长的长期驱动力,中短期公司的生长激素水将保持良好的竞争格局,长效生长激素的市场推广培育也有望超预期。2016年下半年,百克生物疫苗批签发迅速恢复,加上疫苗出口业务的持续拓展,我们估计疫苗业务也将保持较为稳健的增长。 投资建议:预计2017-2019年净利润分别为6.42、8.01、9.74亿元,EPS分别为3.78元、4.71元、5.73元,对于PE分别为30、24、20倍,看好公司生物基因药物良好竞争格局和潜在市场潜力,首次给予买入-A评级。 风险提示:新产品推广及招标进度低预期;疫苗业务低于预期
济川药业 机械行业 2017-04-25 34.38 37.04 69.36% 34.70 0.93%
38.37 11.61%
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近日我们对济川药业进行了紧密跟踪研究,我们预计,公司一季报业绩有望实现30%+以上高速增长,超市场普遍预期。中长期而言,我们认为公司未来几年持续实现25%收入增长、30%利润增长将为大概率事件(2013-16年公司扣非净利润复合增速高达35.8%)。公司当前股价对应17年PE仅22倍,PEG显著小于1,公司价值显著低估。 主导产品维持快速增长、二线品种逐渐崭露头角,公司未来医药工业收入实现25%持续增长概率较大。 蒲地蓝消炎口服液:预计16年收入超20亿,同比增长30%左右,未来几年“新进医保省份增加+门诊限针剂+药店端拓展”将驱动其实现25%左右复合高增长。蒲地蓝消炎口服液为公司独家清热解毒类口服药物,其临床疗效已得到临床医生和患者的广泛认可。展望未来,我们认为其仍有望实现25%左右持续高增长,主要增长动力在于:1、进医保省份增加,蒲地蓝目前仅进入8省医保,随着各省医保目录调整工作的推进,新进部分省医保概率较大;2、门诊限针剂政策的不断扩大范围,2015年安徽省在国内首开门诊限制针剂的政策先河,截止目前,已有江苏省、北京市等省市跟进,随着新医改的持续推进,我们预计跟进省份范围将不断扩大,受益于替代效应,蒲地蓝消炎口服液市场空间将不断扩大;3、零售药店拓展,预计16年蒲地蓝药店端销售占比约25%左右,增速超50%,随着公司零售药店销售队伍的不断完善,蒲地蓝药店端销售仍有望实现快速增长。 雷贝拉唑胶囊:预计16年收入超8亿,同比实现个位数增长,未来收入规模有望维持稳健增长。雷贝拉唑为第二代质子泵抑制剂,其疗效和安全性相比第一代质子泵抑制剂均更具优势。2016年,我们预计公司雷贝拉唑销量仍实现15%左右增长,但受制于招标降价压力(国内雷贝拉唑片剂7家,胶囊3家),其收入仅实现个位数增长。展望未来,我们预计其仍有望实现个位数稳健增长。 小儿豉翘清热颗粒:预计16年收入约6亿,同比实现35%+增长,未来收入规模有望维持稳健增长。小儿豉翘清热颗粒为儿童感冒专用药品,09年即已进入全国医保。受益于儿童用药直接挂网的政策利好以及公司无糖剂型对普通剂型替代,该产品临床综合竞争优势非常显著,长期内预计仍有望实现30%左右快速增长。 二线品种:蛋白铁初露峥嵘、收购东科制药产品销售迈入正轨,低基数上有望实现快速增长。公司二线产品主要包括原有规模较小品种、近年新上市品种(蛋白琥珀酸铁口服溶液,简称“蛋白铁”)以及收购东科制药品种,其中蛋白铁主治缺铁性贫血(孕妇和儿童发病率很高),疗效相比其他补铁类药物也更具优势(铁离子吸收率高、胃肠道副作用小),预计2016年上市第一年销售额即达6000万元左右,充分展现未来过10亿大品种潜力。此外随着公司整合完成,收购子公司东科制药16年销售额亦恢复历史最高值,预计未来仍将实现30%以上持续高增长。总体而言,公司二线品种已崭露头角,未来将有望成长为驱动公司持续增长的后备力量。 研发体系再造,公司未来新品种上市速度有望显著加快。相比恒瑞医药等行业龙头,研发能力相对较弱已成为压制公司估值的主要因素。 2016年初,公司重塑研发体系,由副董事长小曹总直接主抓研发。我们预计,中短期内公司品种获取仍将以化学仿制药和中药独家品种为主(收购&自主研发同时进行),同时自2017年起将严格要求每年新上市品种数量必须保3个争5个(化学仿制药要求上市顺位必须是保前5争前3),公司新品种上市速度有望加快;长期内公司亦有望逐步介入创新药研发领域。 公司白马气质逐步展现,投资价值显著低估。由于公司借壳上市时间较晚,相比行业其他业绩成长确定的白马公司而言,市场对公司整体认知度仍相对较低(这也是公司PE相比其他研发较弱但业绩增长确定公司较低的主要原因)。我们认为,随着市场对公司业绩持续高增长的信心增强,公司白马价值必将获得投资者广泛认可。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为12.15亿、14.95亿、18.00亿,EPS分别为1.50元、1.85元、2.22元。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为40元,相当于2017年26倍动态市盈率。 风险提示:主导品种收入增长不达预期;二线品种医院拓展不达预期;品种外延并购不达预期
现代制药 医药生物 2017-04-24 17.37 22.47 140.32% 35.74 2.06%
17.79 2.42%
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事件:公司公布一季报,2017年Q1公司实现收入23.67亿元,同比上升9.14%,实现归属于上市公司股东净利润1.6亿元,同比上升55.08%,实现归属于上市公司股东扣非净利润1.51亿元,实现EPS0.29元。同时,公司公告董事长周斌将兼任总经理。 Q1归母净利增速55%远超预期,国企改革持续深入推进是主要因素。 业务分部拆分我们预计今年利润可能有望达8.4个亿,对应17年23.8倍,仍属于低估值白马股。公司一季度实现营业收入23.67亿元,增速9.14%,归母净利润1.60亿元,增速55.08%,净利增速远高于收入增速,且净利增速远超我们预期。分四部分看:1.原料药业务:公司16年原料药业务占比45%,17年我们预计原料药由于市场回暖可能全年贡献6000万利润(国药威奇达6-APA实际产量约在1万吨(药交会等行业协会调研、评估所得口径),每公斤上涨10元,威奇达可增厚1亿元净利润),根据wind数据,6-APA从16年9月的约135元开始提价至现在的170元。长单提价速度虽然滞后(因长单价格是根据此前几个月均价确定),但预计仍会全年公司6000万净利。2.现代海门:海门16年亏损8200万,在17年可能大幅减亏,去年海门亏损8200万,主要是折旧、存货减值准备等因素,预计今年海门制药随着与母公司、兄弟公司威奇达加强协同提升产能利用率、优势互补客户资源共享、齐多夫定原料药和其他在研品种都逐渐进入回报期,可能大幅减亏。 3.母公司:制剂业务仍将稳定贡献利润,母公司的硝苯地平控释片的国内独家品种继续稳定增长(年报披露,16年硝苯地平销售收入4.82亿,YoY7.1%+),初步母公司预计全年利润可在2.2亿。4.加上重组并表贡献利润4.7个亿。公司四块部分总计全年归母净利润可能达到8.4个亿,对应17年估值23倍,仍属于低估值白马股。 今年是国改混改大年,现代制药作为国药集团的唯一化药工业平台,今日公告董事长周斌兼任公司总经理,我们预计国有资产重组仍将持续顺利推进。虽然市场此前有质疑周斌总在集团内部职务不比国药控股等其他国药集团平台领导,怀疑周斌总不能拥有足够的话语权来推进国企改革、推进资产重组。但是近日公告周斌将兼任总经理,我们判断现代制药国企改革仍将是会继续重点推进,此次人事任命有利于进一步推进集团混改的部署。去年董事韩雁林通过资产重组(置换中抗制药和威奇达股权,持有现代制药7.68%的股权),事实上已经是相当于在做混改。我们预计公司仍然将持续深化推进国企改革,管理经营效率有望显著提升。而且现代可利用集团得天独厚的医药商业业务额龙头优势(对标上海医药、华润医药),协同效应有望持续加强,实现快速增长弯道超车。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46元。我们预计公司2017年-2019年的营业收入增速分别为10.5%、11%、11.4%,净利润增速分别为76.8%、28.2%、28.2%,EPS分别为1.52元、1.95元、2.50元。我们看好公司持续推进整合集团内优秀化药工业资源,推进国企改革提升效率,首次给予公司买入-A投资评级,6个月目标价为46元,相当于2017、2018年30倍、23.5倍的动态市盈率。 风险提示:集团资源整合不急预期,国企改革进度不及预期。
博雅生物 医药生物 2017-04-21 40.84 52.69 65.12% 61.98 0.99%
44.94 10.04%
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博雅生物今晚发布非公开发行股票预案:公司拟向不超过5 名机构投资者发行不超过2500 万股普通股、融资不超过10 亿,投入“1000吨血液制品智能工厂建设项目”。此次发行定价基准日为发行期首日,锁定期12 个月。 公司血制品采浆量增长迅速,此次发行将解决2019 年后公司血制品处理产能瓶颈。受益于国家大力鼓励新设浆站的政策,2015 年起公司新浆站拓展非常迅速(15 年前公司仅5 个在运营浆站,15 年公司新增3 个浆站投入运营、16 年新增2 个浆站投入运营)。受益于此,2014-16年,公司采浆量分别达133 吨、176 吨、256 吨,呈高速增长态势。考虑公司强大的浆站拓展能力,我们预计公司19 年浆站数将达到13 个、采浆量将超500 吨(远期2024 年公司采浆量将超1000 吨)。由于公司现有产能为2007 年建设,年血浆处理能力仅为500 吨,2019 年后公司将出现血制品产能处理能力不足问题。此次定增公司将新建1000 吨血制品产能,预计将于2019 年底正式建成投产,恰好满足当时产能需求。 公司血制品量价齐升逻辑确定、员工持股计划仅刚刚盈利,看好公司未来长期确定性高成长。作为医药行业内前景最为确定的子行业,血制品量价齐升逻辑已获投资者广泛认同,公司未来血制品业务实现40%+复合高增长概率较大。此外,公司去年实施的员工持股计划买入均价为57.01 元/股(规模4 亿,2 倍杠杆),考虑融资成本,当前股价条件下公司刚好实现盈利。随着6 月底解禁期临近,我们看好公司后续成长性。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价80 元。暂不考虑此次定增,我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为3.77 亿、5.22 亿、6.81 亿,同比分别增长39%、39%、30%,公司成长性非常突出。考虑到公司血制品量价齐升逻辑确定、未来业绩有望实现持续性高增长,给予公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为80 元,相当于2017年57 倍动态市盈率。 风险提示:新浆站拓展速度缓慢;血制品持续提价不达预期;非公开发行方案失败。
华通医药 医药生物 2017-04-20 17.01 24.15 135.84% 16.92 -0.53%
16.92 -0.53%
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事件:公司4月17日公布非公开发行预案修订稿,4月18日公告关于非公开发行股票申请反馈意见的回复。 定增稳步推进。公司于2016年8月公布非公开发行方案,拟募资6亿用于1000吨中药配方颗粒项目、10000吨中药饮片项目、技术研发中心项目和偿还银行贷款,其中员工持股计划出资1.8亿,管理层借款6000万,发行价格为24.95元。从公司公布三年期定增修订稿来看,更新了审批进度等内容,核心内容没有变动。从反馈意见回复内容来看,公司对反馈意见所提出的问题逐项落实,对相关事项进行了核查和分析论证。我们认为,公司定增正在稳步推进。 公司医院开拓超预期,业绩在2017年下半年开始释放。根据公司公告,公司目前中标并签约浙江省二级以上医院已经达到33家,医院开拓超预期。按照三甲、三乙、二级每天大约600、300、150张方子来测算,我们预计在完全迈入正轨后该部分贡献收入约3亿。中药配方颗粒进医院领先收入,收入领先于利润,公司2016年销量仅13吨,收入1000多万。我们预计配中药方颗粒业绩从今年二季度开始加快释放,预计全年收入可能超1个亿,净利润约2000万。 中药配方颗粒有望在2017年7月开始在浙江省全面纳入医保,大幅提高公司该业务的业绩弹性。省人社厅发布《关于浙江省基本医疗保险、工伤保险和生育保险中药饮片试行分类管理的通知(征求意见稿)》,提出在2017年7月1日开始将中药配方颗粒纳入到医保乙类当中,自理比例暂定为5%。这也意味着中药配方颗粒将在浙江省全面纳入医保,给浙江省中药配方颗粒市场带来巨大的增量。根据草根调研,我们预计2016年浙江省配方颗粒市场规模为4亿,而仅二级医院潜在市场规模在5个亿以上。华通医药作为省内区域龙头,业绩弹性大幅提高。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价37元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7620万、1.56亿、2.20亿元,增速分别为90%、105%、41%,不考虑定增和股本摊薄对应估值为47X、23X、16X,公司未来三年复合增速高达79%,对应17年PEG远小于1,当前市值算上定增仅42亿,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为37元,相当于2018年33倍的动态市盈率。 风险提示:配方颗粒销售不及预期,定增进度具备不确定性。
博晖创新 机械行业 2017-04-20 7.81 10.48 110.44% 8.13 4.10%
8.13 4.10%
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事件:公司公布年报,2016年公司实现收入4.04亿元,同比上升50.29%,实现归属于上市公司股东净利润2359.9万元,同比上升98.61%,实现归属于上市公司股东扣非净利润2153万元,同比上升32.43%。 业绩略低于预期,主要系费用确认缘故。公司第四季度实现净利润314万,较二季度和三季度分别995万和834万的净利润为低。但是考虑到公司的大量费用在四季度确认,比如2016年公司研发费用投入为4681万元,而上半年仅确认了1812万元,我们判断公司的实际经营业绩情况较报表中体现地更为乐观。 血制品业务:已经逐步迈向正轨,采浆量、吨浆利润双提升。公司在2016年11月受让沃森生物股权后,将直接持有广东卫伦51%的股权,拥有河北大安的79.65%的管理权(直接持股48%)。2016年大安实现收入1.74亿,增长46%,扣非净利润4820万,完成了业绩承诺,批签发人血白蛋白和人免疫球蛋白分别达到47万瓶和69万瓶,同比上升43%和6211%。卫伦实现收入4972万元,同比增长274%,净利润-1324万,亏损收窄,卫伦持股比例上升后,短期来看会有纳入报表亏损加大的风险。我们认为,公司的血制品业务已经逐步迈入正轨,未来会出现采浆量和吨浆利润双提升的有利局面。采浆量方面,河北大安近两年采浆量维持100吨左右,预计17-19年采浆量分别为150吨、200吨、250吨,卫伦2016年6月和11月新获批广东省两个浆站,预计自2016-2019年采浆量分别达到60吨、75吨、100吨、135吨。吨浆利润方面,公司组分调拨申请在2017年11月正式获国家药监局许可,组分调拨解决了大安批件不全的问题,大幅提高公司盈利水平。 如进一步考虑到河北大安投浆量增加带来白蛋白生产规模提升、以及广东卫伦采浆量、投浆量增加带来产能利用率提升、公司在广东河北两省之外血制品业务的拓展,公司血制品业务盈利能力则将大幅提高。 检验检测业务:微流控HPV检测静待放量,微量元素检测维持相对稳定,质谱技术亏损收窄。公司微流控HPV检测技术国内独家,检测试剂盒、仪器和芯片全封闭,2016年虽然没有产生大规模销售,但是在终端获得了业内专家和客户的高度认可,生产线设计产能达到100万人份。我们预计2017年该产品有望逐步放量,预计销售达到200-300台,覆盖90%以上的省份。微量元素检测是公司上市的传统业务,稳定增长贡献约2000万净利润。质谱仪主要由海外子公司Advion研发生产销售,以海外市场销售为主,主要销往大专院校、科研院所等研究机构。2016年收入9185万元,同比增长21.62%,亏损2489万元,我们预计2017年亏损将进一步收窄。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.5元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7624万、1.32亿、1.90亿,净利润增速分别为223.1%、72.9%、44.3%,EPS分别为0.093、0.16、0.23元。我们判断公司深度布局血制品业务将在2017年迎来业绩快速增长期,以及微流控在医院的放量将给公司带来巨大的业务弹性,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为10.5元,相当于2017、2018年112.9倍、65.6的动态市盈率。 风险提示:HPV产品销售不达预期;血制品业务采浆不及预期。
迈克生物 医药生物 2017-04-20 22.99 27.56 -- 26.30 13.90%
26.19 13.92%
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迈克生物近日公布16年年报&17年一季报:公司16年实现销售收入14.89亿,同比增长40%,归母净利润3.12亿,同比增长24%,扣非净利润2.84亿,同比增长17%;2017Q1公司实现销售收入3.63亿,同比增长29%,归母净利润0.81亿,同比增长17%,扣非净利润0.78亿,同比增长57%。2016年公司利润分配预案为每10股派1.12元(含税)。 化学发光仪器投放量维持稳健,化学发光试剂收入持续快速增长。 公司化学发光产品自2012年正式上市后,仪器投放量持续快速增长,15年新增仪器“投放+销售”量达600台(15年底存量仪器达1200台)。 受益于此,16年公司化学发光试剂销售收入达1.77亿,同比增长80%,持续呈高增长态势。2016年由于公司更为关注仪器投放的质量及单产提升,预计当年化学发光仪器投放量有所减少(约400台左右),但由于投放质量提高以及公司化学试剂品种的持续增加,我们预计公司化学发光试剂17年仍有望实现50%以上增长。公司2017年一季报显示,17Q1公司化学发光试剂销售收入达5033万,同比增长90%。 生化试剂维持10%左右行业增长,渠道并购并表效应驱动代理产品开启高增长。公司16年生化试剂销售额约3.9亿,同比增长10%左右,预计未来仍将维持5%-10%左右行业增长;受益于16年新收购的四家渠道代理商并表效应,16年代理产品收入高达8.82亿,同比增速高达65%。根据草根调研及分析,展望未来,我们预计公司渠道并购仍将持续落地(公司最终或将实现合计15家左右渠道外延并购,目前已实现6家),公司代理产品仍将持续呈高增长态势。 研发投入快速增长拖累利润,公司为未来成长持续前瞻性布局。公司立足长远,15年上市后即进一步加大研发投入、为未来成长持续进行产品线扩张。2016年公司研发投入达0.86亿,同比增长50%,研发投入占自产产品比重更是高达15%左右(16年公司费用化研发投入约0.73亿,同比增长约35%左右,显著超过自产产品12%收入增速,对利润增速有所拖累)。受益于产品研发的持续投入,我们预计年内公司高端I3000全自动高通量化学发光仪有望上市,未来几年亦将在分子诊断、POCT等高成长细分领域进入收获期。 17年一季报业绩略超预期,看好公司17年全年化学发光仪器投放量的恢复。由于16年一季度为公司扣非利润相对低点&去年新收购四家渠道商并表效应,公司17Q1业绩略超预期。展望全年,我们预计公司化学发光仪器投放量有望显著恢复,叠加年末高通道化学发光仪器上市后对试剂单产拉动效应的增强,公司化学发光持续高增长确定性将进一步增强。 产品线扩张+渠道并购持续推进,看好公司“全渠道+全产品线”布局的战略思路。公司5年上市后即主要致力于产品线和渠道扩张:产品线方面,公司自主研发和外延并购双箭齐发,即将进入大规模收获期;渠道扩张方面,公司15年下半年至今已在湖北、吉林、内蒙古、新疆、广东、北京实现了6家渠道商并购,预计未来2-3年左右将实现渠道全国性布局。总体而言,公司“全渠道+全产品线”扩张格局初显,我们看好公司具备成长为行业领军企业的发展前景。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为4.10亿、5.40亿、6.90亿,同比分别增长31%、32%、28%。公司化学发光呈持续高增长态势、渠道外延并购步伐坚定、“全产品线+全渠道”战略布局下有望成长为IVD平台型领军企业,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为28元,相当于2017年38倍动态市盈率。 风险提示:化学发光增长不达预期;外延并购不达预期;其他新产品研发上市进度缓慢
天坛生物 医药生物 2017-04-19 33.18 29.12 -- 47.68 9.86%
39.60 19.35%
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重大资产重组正稳步推进,经营管理机制逐步理顺公司有望迎来业绩拐点。根据公司公告,公司已经完成资产重组的第一步,剥离了拖累业绩的疫苗业务并注入贵州中泰80%股权。按照公司承诺,我们预计资产重组第二步即三大所血制品资产注入成都蓉生有望在明年一季度完成。在国药系整体混改和激励理顺的背景下,公司作为国药系的生物药平台,有望逐步理顺经营激励机制,随着采浆量保持高复合增速以及吨浆利润的稳步提升,公司有望迎来经营拐点。 继续看好血制品行业,公司是血制品行业持续增长的公司,弹性较大。 随着多个血制品自2016年年初以来陆续完成提价,我们预计,虽然后续静丙、凝血因子VIII等品种后续还有望持续提价的空间,但是,与此前PCC等多个品种大幅提价相比,未来,驱动血制品行业和公司业绩增长的驱动力将更多依赖投浆量的增长和品种丰富带来的吨浆利润的提升,从这两个驱动力因素来讲,我们判断,天坛生物是整个血制品行业中弹性最大的公司。采浆量方面,按照公司的十三五计划内生采浆量至2020年有望达到2400吨左右,若考虑外延预期未来几年公司的采浆量有望实现25%+的复合增速。吨浆利润方面,目前成都蓉生的吨浆利润仅72万左右,未来通过集团内部技术共享、生产批文增加(八因子进入优先评审名单,预计年底上市)以及经营激励机制的理顺等方式,仍具有较大的提升空间。 公司具有显著估值优势,吨浆市值和PE等多个指标领先全行业。暂不考虑集团内部血浆组分调拨预期,我们预计公司2017-18年备考净利润分别为6.60亿元、8.51亿元,对应当前市值PE分别为32X、25X,在血制品企业中具有显著的估值优势和安全边际,尤其在公司未来几年的采浆量保持高复合增长以及吨浆利润仍有稳步提升空间的预期下。从吨浆市值的角度,相较于上海莱士10090万元、博雅生物6800万元,公司的吨浆市值仅2350万元,明显处于被低估的状态。站在当前时点,无论是公司的估值还是公司的吨浆市值都明显被低估,都具有较大的提升空间。 投资建议:给予买入-A投资评级。我们预计公司2016-18年收入分别为20.85亿元、28.33亿元、35.41亿元,暂不考虑集团内部血浆组分调拨预期,2017-2018年备考净利润分别为6.60亿元、8.51亿元,对应当前市值的PE分别为32X、25X,具有显著的估值优势和安全边际。我们预计第二步资产重组将在明年一季度完成,届时公司将成为中生股份旗下唯一的血制品平台,经营激励机制将逐步改善。随着采浆量保持高复合增速以及吨浆利润的稳步提升,公司有望迎来经营拐点。维持买入-A的投资评级。 风险提示:行政审批事项较多,有可能导致重组方案的实施慢于预期;流通股东对方案对价不满意,致使重组方案进程受阻。
人福医药 医药生物 2017-04-18 20.02 21.59 44.32% 20.75 3.08%
21.38 6.79%
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事件:公司公布一季报,公司2017年一季度实现营业收入33.30亿元,同比增长24.16%;实现归属上市股东净利润1.98亿元,同比增长32.64%;实现扣非净利润1.95亿元,同比增长38.65%。 2017年第1季度业绩符合预期:公司2017年第一季度实现扣非净利润1.95亿元,同比增长38.65%,业绩符合预期。一季度投资收益732.02万,主要来自天风证券(持有11.22%股权)投资所得,较去年同期3613.7万元降低79.74%。2016年6月公司并入Epicpharma,故2017年一季度较去年同期增加Epicpharma单项利润,2016年下半年Epicpharma实现收入4.41亿元,净利润1.55亿元,假设去年全年2.80亿元,2017年净利润与去年持平,一季度预计贡献7000万,扣除此部分公司扣非扣投资收益净利润1.18亿元,去年同期扣非扣投资收益净利润1.05亿元,内生同比增长12.38%。 一季度期间费用率略有增长:期间费用率27.80%,较去年同期增长0.94个百分点,其中销售费用率15.14%,下降0.29个百分点;管理费用率9.81%,增加0.88个百分点;财务费用率2.85%,增长0.35个百分点。管理费用增加是由于公司购买EpicPharma合并报表所致,而财务费用的增长则是因为收购EpicPharma股权而取得的并购贷款存续期利息支出。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为23.4%、23.0%、21.2%,净利润增速分别为32.6%、33.1%、28.5%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.00元,相当于2017年25.6的动态市盈率。 风险提示:各项业务推进不及预期
片仔癀 医药生物 2017-04-14 52.30 60.16 -- 59.50 13.23%
61.31 17.23%
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事件:片仔癀12日晚披露年报、2017年一季报及2017年财务预算报告,公司2016年实现营收23.09亿,同比增长22.45%;净利润5.36亿,同比增14.88%。实现EPS0.89元。公司拟每10股派2.7元(含税)。2017年一季报显示,一季度实现营收8.6亿,同比增83.52%;净利润2.26亿,同比增54.37%,实现EPS0.38元。2016年公司期间费用率为20.9%,同比上升3.70pp,销售费用率上升3.1pp是主要原因。公司整体毛利率为48.9%,同比上升1.9pp。同时,公司2017年预算报告披露了今年主要指标,公司预计实现营收同比增长43%以上,实现净利润同比增长10%以上。 我们判断去年四季度公司控货、确认较多费用致使四季度及全年业绩较低,但除去此原因,去年二季度末起的终端提价所带来得利润增量将在今年逐渐反映:公司16年6月末起,终端价由460元提高8.7%,至500元。出厂价提价幅度预计比终端价略低,但预计也在5.8~6.4%区间。2016年Q4单季度,主营片仔癀系列核心产品,母公司收入增速为13.55%,利润下降12.23%。我们据此判断去年四季度公司实行严格控货,压制渠道和终端需求,导致公司四季度单季利润下降明显,公司大概率是为了今年再次提高出厂价、终端价而在去年做控货准备。同时,年报披露,Q4管理费用、销售费用同比上涨24.22%、78.74%,我们判断公司因为是国企体制,追求连年业绩平稳增长,公司集中在四季度确认了较多费用。而今年一季度,我们判断渠道需求释放,预计渠道补货增量较明显,且终端渠道对公司未来提高出厂价有预期在,也会在年初一季度采取多备货的方案。因此一季度收入、利润同比均大幅增长83.52%、54.37%。 同时,我们对公司提价战略谨慎乐观,三费占比今年可能抬高:公司披露的2017年预算报告,今年实现净利润同比增长10%以上,较一季度54.37%的净利润增幅有较大回落。我们判断可能是因为公司三费今年有较大程度的增长,而侵蚀了一部分利润,其中销售费用、管理费用增幅预计会较为明显。公司提价是基于片仔癀产品原料天然麝香的稀缺性、及公司原材料存货储备充足。公司在四川等省份建有多个养麝基地,从而缓解了原材料紧张带来的产能瓶颈。而片仔癀产品里的麝等原材料持续上涨,对公司成本影响较小。公司2016年年报披露,原材料、商品库存已备足,其中原材料库存7.3亿,占比约65%,同比增长超5%,可极大吸收原料上涨风险,且可能存在着原材料涨价传导至出厂、终端价的预期。 商业板块受并表因素,收入增长较快;日化产品竞争激烈,收入稳健上升,毛利率下降,公司继续推进和上海家化的合作,深化渠道,未来有望进一步抢占市场份额:公司2016年并表了厦门片仔癀宏仁医药有限公司,致商业收入同比增长22.25%,至9.22亿。片仔癀系列牙膏等日化用品、化妆品收入2.61亿,稳步增长11.95%。日化板块由于竞争激烈,毛利率下降了8.14%,但我们判断这是由于公司继续加强和上海家化合作,并持续加大对化妆品专营店、电商渠道建设、加强牙膏推广导致,经过持续培育及渠道深化,日化产品有望进一步抢占市场份额。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价61.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为33.48亿、41.85亿、52.31亿,净利润分别为6.34亿、8.33亿、11.09亿,EPS分别为1.05元、1.38元、1.84元,成长性突出;我们看好片仔癀的核心中药品牌价值、“一核两翼”战略持续推进、并可能持续受益产品提价及消费升级,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为61.00元,相当于2017年58倍的动态市盈率。 风险提示:销售费用、管理费用不能下降到合理区间,持续提价低于预期、片仔癀销量低于预期、日化产品推广不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名